2023年油氣管行業(yè)分析報(bào)告

2023年油氣管行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、油氣管：尋找中國的Tenaris 3二、焊接管：三年景氣上行周期 51、油氣管道需求空間廣闊 6（1）天然氣增長空間廣闊 7（2）跨國天然氣管道跨越式增長 8（3）油氣管道密度有望提升 102、油氣管網(wǎng)建設(shè)有望步入高峰期 123、油氣管需求迎來快速上行的景氣周期 144、油氣管產(chǎn)能未來將供不應(yīng)求 155、新增管道需求進(jìn)一步加劇供不應(yīng)求的格局 17（1）煤制氣：打破運(yùn)輸瓶頸，創(chuàng)造增量需求 17（2）海底油氣管方興未艾，進(jìn)口替代市場廣闊 19（3）特高壓推動(dòng)鋼管塔需求 20（4）運(yùn)力緊張，輸煤管道或受益 22（5）頁巖氣革命利好配套管網(wǎng)建設(shè) 23三、無縫管：高端產(chǎn)品國產(chǎn)化之路 24四、重點(diǎn)公司簡況 291、金洲管道（002443）：油氣輸送+新興管道需求的領(lǐng)軍企業(yè) 302、玉龍股份（601028）：產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局充分享受行業(yè)景 313、久立特材（002318.SZ）：細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人 324、常寶股份（002478）：油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者 335、中南重工（002445）：期待業(yè)績拐點(diǎn)的到來 34一、油氣管：尋找中國的Tenaris隨著未來油氣開發(fā)保持旺盛的需求，石油和天然氣的管道鋪設(shè)以及開采工程進(jìn)入蓬勃建設(shè)期，我們預(yù)計(jì)油氣輸送管和油氣開采用油井管將明顯受益。鋼管根據(jù)制造工藝及所用管坯形狀的不同，可分為無縫鋼管和焊接鋼管兩大類。焊接鋼管基本都應(yīng)用于油氣輸送領(lǐng)域，包括主線管網(wǎng)、支線管網(wǎng)、城市管網(wǎng)、居民入戶的油氣輸送管；無縫鋼管主要用在石油和天然氣采掘、電站建設(shè)等能源領(lǐng)域，其中約40%的比例用于油氣開采領(lǐng)域，并且這一比例仍在逐步提升，本報(bào)告將主要討論用于油氣開采的油井管。我國鋼管產(chǎn)業(yè)過去10年經(jīng)歷了快速增長的10年，產(chǎn)量的年復(fù)合增長率高達(dá)18%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，焊接鋼管的增速更為迅猛，產(chǎn)量的復(fù)合增長率高達(dá)20%，占鋼管總產(chǎn)量的比例也由2001年的51%提升至2012年的64%。普通鋼管領(lǐng)域進(jìn)入壁壘低，資金需求少，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，與鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)相同的周期性特征。但是高端鋼管的盈利能力強(qiáng)，周期性較弱。以國際鋼管巨頭Tenaris（無縫管產(chǎn)能332萬噸和焊管產(chǎn)能186萬噸）和Vallourec（鋼管產(chǎn)能300萬噸）為例，在2005年之后凈利率始終大幅高于最大的鋼鐵公司ArcelorMittal（考慮了鐵礦石業(yè)務(wù)的盈利），且盈利也更加穩(wěn)定。隨著技術(shù)逐步成熟，我國未來也有望誕生在世界上有影響力的鋼管企業(yè)。二、焊接管：三年景氣上行周期與無縫管相比，焊接鋼管的優(yōu)勢在于管壁薄、尺寸精度高、投資少、成本低，而且下游油氣輸送的需求增速更高，因此焊管正在逐步替代無縫鋼管。焊管替代無縫管的趨勢在近兩年尤為明顯，2012年受累于經(jīng)濟(jì)的下滑，無縫管產(chǎn)量下滑1%，而焊接管產(chǎn)量卻大幅增長15%。隨著板材質(zhì)量和焊接技術(shù)的提高，焊接鋼管的市場份額還將進(jìn)一步擴(kuò)大。焊接鋼管按生產(chǎn)工藝進(jìn)行分類，主要?jiǎng)澐譃楦哳l直縫焊管、螺旋埋弧焊管和直縫埋弧焊管三種。高頻直縫焊管是我國生產(chǎn)最早、應(yīng)用范圍最廣、產(chǎn)量最大的焊接鋼管品種，廣泛應(yīng)用于承壓流體輸送、城市消防、飲用水輸送、建筑腳手架、制造件、機(jī)械零件等方面。近年來，隨著我國鋼材質(zhì)量及高頻直縫焊管制造工藝的提升，中大口徑高頻直縫焊管也越來越多地應(yīng)用于石油天然氣輸送領(lǐng)域。螺旋埋弧焊管是將熱軋鋼帶按螺旋形彎曲成形，用埋弧自動(dòng)焊進(jìn)行內(nèi)縫和外縫焊接制成的鋼管，廣泛應(yīng)用于石油天然氣輸送、中大口徑低壓輸水、熱力輸送等方面。直縫埋弧焊管是我國較晚發(fā)展起來的制管技術(shù)，投資相對(duì)較大，使用的原材料為成本較高的單張寬厚板，工藝較復(fù)雜、生產(chǎn)效率較低、產(chǎn)品成本較高，產(chǎn)品主要應(yīng)用于石油天然氣輸送主干線上。本報(bào)告所討論的油氣輸送管的供需主要是對(duì)比主線管網(wǎng)、支線管網(wǎng)和配套城市管網(wǎng)這三部分，即螺旋埋弧焊管和直縫埋弧焊管的供需狀況，并不考慮居民入戶燃?xì)馑褂玫闹笨p高頻鋼管。我們認(rèn)為油氣輸送管行業(yè)2013年起步入至少3年的景氣周期，僅僅石油、天然氣對(duì)管道的年均需求量就高達(dá)620萬噸，而反觀油氣管產(chǎn)能情況，目前約為731萬噸，按照油氣輸送管行業(yè)平均約70%的產(chǎn)能利用率，并結(jié)合未來3年行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)情況，油氣輸送管行業(yè)2013-2015年會(huì)處于供不應(yīng)求的局面，如果再考慮到特高壓鋼管塔、海底油氣管、煤漿、礦漿管道等新增需求，供不應(yīng)求的局面將更為明顯?？紤]到新增需求，我們預(yù)測油氣輸送管2013-2015年的總需求量較前三年翻番。而且油氣輸送管行業(yè)是一個(gè)供給相對(duì)受限的行業(yè)，由于有資質(zhì)、認(rèn)證、過往業(yè)績、渠道等多方面的考核，只有中石油、中石化、中海油的內(nèi)部企業(yè)和極個(gè)別的民營企業(yè)進(jìn)入了合格供應(yīng)商名單，外部企業(yè)面臨著非常高的進(jìn)入壁壘，因此產(chǎn)能是相對(duì)可控的。在一個(gè)需求景氣周期中，產(chǎn)能的擴(kuò)張是有限的，這就放大了企業(yè)在景氣周期中的受益幅度。1、油氣管道需求空間廣闊我們認(rèn)為，我國未來油氣管道的增長空間主要來源于三方面：（1）天然氣在我國能源結(jié)構(gòu)中的占比有較大的提升空間，從而帶動(dòng)天然氣需求的提速；（2）國內(nèi)天然氣供給的相對(duì)不足會(huì)增加對(duì)于進(jìn)口天然氣的依賴，而管道運(yùn)輸?shù)某杀緝?yōu)勢使得戰(zhàn)略進(jìn)口管網(wǎng)的建設(shè)具備足夠的成長潛力；（3）和發(fā)達(dá)國家相比，我國的油氣管道密度處在較低的水平。（1）天然氣增長空間廣闊從全球一次能源的份額來看，天然氣占比穩(wěn)步上升。根據(jù)BP的預(yù)測，未來天然氣份額仍有望延續(xù)上升的態(tài)勢。我國過去十年天然氣需求也保持了迅猛的增長勢頭，復(fù)合增長率高達(dá)16.4%。但我國天然氣在一次能源中的占比仍然偏低，僅為4.5%，遠(yuǎn)低于全球平均水平23.7%。未來天然氣需求有望提速。我國擬提高天然氣消費(fèi)在能源結(jié)構(gòu)中的比重，至2015年達(dá)8%，至2020年達(dá)10%。根據(jù)全國能源工作會(huì)議的規(guī)劃，2015年全國天然氣消費(fèi)量初步規(guī)劃為2600億立方米，其中國產(chǎn)1760億立方米、凈進(jìn)口840億立方米；而2012年全國天然氣消費(fèi)量預(yù)計(jì)在1500億立方米，其中國產(chǎn)1067億立方米，凈進(jìn)口433億立方米。需求的復(fù)合增長率高達(dá)20%，國內(nèi)的供給也將快速增長，但由于氣源相對(duì)不足，因此未來將更加依賴出口，預(yù)計(jì)凈進(jìn)口比重將由2012年的28.8%提升至2015年的34.6%。（2）跨國天然氣管道跨越式增長由于氣源相對(duì)不足，我國天然氣供應(yīng)量的增長速度不及需求的增長速度。因此未來將更加依賴進(jìn)口，預(yù)計(jì)2015年，凈進(jìn)口比重將提升至34.6%。我國目前的天然氣進(jìn)口采用兩種形式：管道天然氣和液化天然氣(LNG)，2011年管道天然氣和LNG的進(jìn)口量分別為142.5、166.2億立方米，管道天然氣進(jìn)口量的比例較低，而同期全球管道天然氣和LNG的貿(mào)易總量分別為6946、3308億立方米，國際上使用管道天然氣進(jìn)出口是主流方式。我國管道天然氣進(jìn)口比例偏低的主要原因是管網(wǎng)尤其是跨國天然氣管網(wǎng)建設(shè)滯后，而由于液化天然氣的成本較高，因此世界上普遍采用管道進(jìn)口天然氣。在我國將能源布局放在國家戰(zhàn)略層面的背景下，由于管道天然氣進(jìn)口的成本優(yōu)勢，我們預(yù)測我國未來將通過大規(guī)模建設(shè)跨國天然氣管道，不斷提升管道天然氣的進(jìn)口比例。由于基數(shù)較低，而跨國天然氣管道距離長，對(duì)管道需求量大，因此未來跨國天然氣管道有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長。我們預(yù)測未來管道天然氣的進(jìn)口比例將超過LNG，甚至有望超過全球平均水平，這主要源于地理位臵的優(yōu)勢。全球天然氣氣源主要集中在中亞地區(qū)，尤其是前蘇聯(lián)國家，我國與其屬于友邦，未來5年，我國也規(guī)劃形成中俄、中哈、中緬3個(gè)能源通道煉化產(chǎn)業(yè)帶，這有助于大規(guī)模建設(shè)跨國油氣管道。現(xiàn)在在建的大型跨國天然氣管道主要是中亞C線、西氣東輸三線，未來還要持續(xù)建設(shè)中俄東線、中俄西線。每條管線對(duì)管道的需求量都非?？捎^。僅以中俄東線為例，這條管線每年能夠從俄羅斯遠(yuǎn)東輸送380億立方米天然氣至中國東北。這相當(dāng)于去年中國天然氣進(jìn)口總量的89%和總消費(fèi)量的26%。根據(jù)俄天然氣工業(yè)公司同中國石油天然氣集團(tuán)公司簽署的備忘錄，明確從2018年開始，俄羅斯將每年向中國提供380億立方米的天然氣，并且該數(shù)量在經(jīng)過協(xié)商之后可以增加至600億立方米。（3）油氣管道密度有望提升我們使用（油氣管道長度）/（石油+天然氣產(chǎn)量）來衡量油氣管道的密度，我國這一指標(biāo)明顯偏低。這主要源于我國油氣管道建設(shè)起步較晚，因此油氣仍有較大部分通過火車、海運(yùn)、河運(yùn)、汽車等方式運(yùn)輸。我們認(rèn)為未來我國油氣管道的密度將顯著提升。這主要源于：（1）我國油氣資源的富集區(qū)和主要消費(fèi)地距離遙遠(yuǎn)，如天然氣資源集中在新疆、青海、陜甘寧、川渝四大氣區(qū)，其中尤以新疆資源儲(chǔ)量豐富，石油儲(chǔ)量超過全國的25%，天然氣資源占比高達(dá)34%，油氣輸送管道在長距離運(yùn)輸上有明顯的優(yōu)勢，地理位臵的原因?qū)@著拉動(dòng)長距離油氣輸送管的需求；（2）替代效應(yīng)。管道運(yùn)輸能夠平穩(wěn)、不間斷運(yùn)輸，安全性、保質(zhì)性更佳，而且更加經(jīng)濟(jì)：管道運(yùn)輸在運(yùn)價(jià)比、能耗比、損耗等諸多指標(biāo)上較其他運(yùn)輸方式更優(yōu)，如一條日輸送能力15萬桶的中等規(guī)模石油管道，可取代每天動(dòng)用750輛油罐車運(yùn)輸。2、油氣管網(wǎng)建設(shè)有望步入高峰期考慮到未來天然氣在我國能源結(jié)構(gòu)的占比不斷提高、跨國天然氣管道的跨越式發(fā)展，以及油氣管密度的提升，我們判斷，未來幾年油氣管道的建設(shè)步入加速周期。在建的西氣東輸三線、中亞天然氣管道C線、陜京四線等重點(diǎn)管道已進(jìn)入建設(shè)的關(guān)鍵階段，中石化新浙粵管線、青藏天然氣管道、鄂爾多斯-安平、寧魯輸氣聯(lián)絡(luò)線工程等重點(diǎn)工程也正在緊鑼密鼓地規(guī)劃之中，預(yù)計(jì)這些線路都將在2015年前落成投產(chǎn)，我國天然氣管道也將圍繞全國天然氣管道聯(lián)網(wǎng),進(jìn)行配套城市分輸支線建設(shè),建成“橫跨東西、縱貫?zāi)媳?、連通海外”的基本框架,形成以4大氣區(qū)外輸管線和進(jìn)口天然氣管線為主干線、連接海氣登陸管線和進(jìn)口LNG等氣源的全國性天然氣管網(wǎng)。十四五期間，支線管網(wǎng)及城市管網(wǎng)等配套管網(wǎng)建設(shè)亦將迎來大規(guī)模的建設(shè)期。我國中小城市和農(nóng)村一般尚未普及管道天然氣。國際上區(qū)域性管網(wǎng)以及支線管網(wǎng)的總長度一般為干線管道長度的兩倍以上，而目前我國區(qū)域性油氣管道建設(shè)滯后于主干網(wǎng)的建設(shè)，未來配套管網(wǎng)建設(shè)也將跟進(jìn)。3、油氣管需求迎來快速上行的景氣周期根據(jù)發(fā)改委公布的《天然氣“十四五”規(guī)劃》，十四五期間，天然氣新增重點(diǎn)主干管網(wǎng)（包括戰(zhàn)略進(jìn)口管道和干線管道）長度將達(dá)到2.3萬公里，相應(yīng)的配套支線管網(wǎng)以及城市區(qū)域管網(wǎng)也將達(dá)到2.9萬公里，總計(jì)將達(dá)到5.2萬公里。另外，根據(jù)《能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，新增原油管道和成品油管道長度也將達(dá)到0.8萬公里和2.1萬公里。如果假設(shè)油氣管道主干線每公里用管450噸，支線及區(qū)域管網(wǎng)每公里用管量分別為350噸和250噸，那么我們預(yù)計(jì)整個(gè)“十四五”期間，油氣管市場用鋼量將達(dá)到3100萬噸，其中，天然氣管道用鋼約2,100萬噸，原油加成品油用鋼將達(dá)到約1000萬噸。根據(jù)“十四五”規(guī)劃制定的目標(biāo)以及已經(jīng)建成的工程項(xiàng)目，在天然氣管領(lǐng)域，我們按照保守估計(jì)，按照管道鋪設(shè)僅完成十四五規(guī)劃長度的80%（即按照十四五期間3100萬噸管道用鋼需求量的80%）來測算，我們預(yù)計(jì)今后三年，油氣管網(wǎng)年均管道用鋼需求為620萬噸。如果我們以過去三年年均油氣輸送管需求量350萬噸計(jì)算，那么，未來三年油氣管道市場需求預(yù)計(jì)將是過去三年的1.8倍。4、油氣管產(chǎn)能未來將供不應(yīng)求反觀我國油氣管產(chǎn)能情況，目前約為731萬噸，其中螺旋焊管產(chǎn)能約424萬噸，直縫埋弧焊管約307萬噸。油氣輸送管行業(yè)的產(chǎn)能是按照企業(yè)生產(chǎn)較大口徑、較厚壁厚的鋼管所測算的，但由于鋼管企業(yè)所做的鋼管大部分是支線管網(wǎng)或城市管網(wǎng)的訂單，鋼管的口徑較小、壁厚較薄，因此即使?jié)M負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率也無法達(dá)到100%，再加上由于生產(chǎn)規(guī)格不同的鋼管要進(jìn)行換輥，所以按照經(jīng)驗(yàn)值，油氣輸送管行業(yè)平均的產(chǎn)能利用率（即有效的產(chǎn)能供應(yīng)）約為70%，則目前的年供應(yīng)能力在512萬噸左右。雖然未來企業(yè)會(huì)增加一部分產(chǎn)能，但考慮到需求增速的良好態(tài)勢，我們認(rèn)為在2013-2015年期間油氣管市場有望保持供不應(yīng)求的格局。而且油氣輸送管行業(yè)的競爭格局是相對(duì)穩(wěn)定的，主要分為體制內(nèi)油氣輸送管企業(yè)和體制外油氣輸送管企業(yè)，體制內(nèi)油氣輸送管企業(yè)為中石油、中石化的下屬管道企業(yè)，體制外油氣輸送管企業(yè)主要為有競爭力的民營企業(yè)，主要為9家企業(yè)，其余企業(yè)想進(jìn)入供應(yīng)體系非常困難，主要是因?yàn)橛蜌廨斔凸軐?duì)安全性、耐用性有很高的要求，因此中石油、中石化對(duì)供應(yīng)商有嚴(yán)格的篩選，油氣輸送管企業(yè)必須拿到能源一號(hào)網(wǎng)的供應(yīng)商資質(zhì)。這是一個(gè)相對(duì)封閉的供應(yīng)體系，由于進(jìn)入拿到能源一號(hào)網(wǎng)的資質(zhì)需要有過往業(yè)績，因此不在供應(yīng)體系內(nèi)的企業(yè)很難再進(jìn)入供應(yīng)體系。相對(duì)封閉的供應(yīng)體系使得已進(jìn)入供應(yīng)體系的企業(yè)充分受益行業(yè)的景氣周期。2013年-2015年油氣輸送管行業(yè)具體的供需狀況測算如下：目前產(chǎn)能731萬噸，十四五期間投放產(chǎn)能215萬噸，十四五末產(chǎn)能將達(dá)到946萬噸，2013-2015年的年均產(chǎn)能約836萬噸，按照70%的產(chǎn)能利用率，則年均的有效供應(yīng)為836萬噸，相比年均620萬噸的需求量，僅考慮油氣輸送管的需求，油氣輸送管行業(yè)2013-2015年就將處于供不應(yīng)求的格局。5、新增管道需求進(jìn)一步加劇供不應(yīng)求的格局螺旋埋弧焊管、直縫埋弧焊管除了常規(guī)的用于油氣輸送的需求外，近些年來又開拓出一些新興的應(yīng)用領(lǐng)域，如煤制氣輸送管道、海底油氣輸送管、特高壓鋼管塔、煤漿輸送管道、頁巖氣輸送管道等。（1）煤制氣：打破運(yùn)輸瓶頸，創(chuàng)造增量需求由于我國煤炭資源豐富，在石油、天然氣資源相對(duì)緊張的情況下，煤制天然氣技術(shù)的推廣既可以緩解一定的能源壓力，更重要的是，它可以充分利用我國的資源稟賦，平滑外部地緣政治的動(dòng)蕩而對(duì)國內(nèi)能源供應(yīng)造成的影響。相對(duì)于尚處于研發(fā)階段的頁巖氣開采，煤制氣技術(shù)相對(duì)成熟，開發(fā)成本較低，因此近年來受到越來越多投資者的關(guān)注，并且也成為了普通天然氣資源的重要補(bǔ)充。產(chǎn)地和消費(fèi)地區(qū)的地理隔閡，使得煤制氣管道的建設(shè)擺上議事日程。從以前的情況來看，絕大多數(shù)煤制氣開發(fā)企業(yè)借助中石油的原油天然氣管道，將煤制氣運(yùn)往沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，然而議價(jià)能力的不對(duì)等使得開發(fā)企業(yè)處于弱勢地位。但是，國家出臺(tái)了一系列政策，旨在打破煤制氣的運(yùn)輸瓶頸。比如，發(fā)改委在《天然氣“十四五”規(guī)劃》中明確指出，“在管輸和配氣領(lǐng)域以新疆煤制氣外輸管道為試點(diǎn)，探索天然氣管輸、配氣服務(wù)與天然氣供應(yīng)業(yè)務(wù)分離的有效途徑；制定合理的管輸價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)企業(yè)降低投資成本和造價(jià)?！蔽覀冋J(rèn)為，發(fā)改委的這一表態(tài)有利于中石化、中海油其他兩家企業(yè)參與到煤制氣專用運(yùn)輸管網(wǎng)的建設(shè)中，促進(jìn)市場競爭，從而推動(dòng)新的管道增量需求。不久之前，中石化拿到了發(fā)改委關(guān)于總長7373公里的新浙粵管道的“路條”，并且總長4463公里的新魯管道也被擺上議事日程。我們認(rèn)為，煤制氣專用管道的大規(guī)模建設(shè)，會(huì)逐步擺脫對(duì)于原有主干油氣管的依賴，從而為輸氣管道行業(yè)帶來新的增量貢獻(xiàn)。（2）海底油氣管方興未艾，進(jìn)口替代市場廣闊我國海上油氣田資源儲(chǔ)備豐富，按照第三次全國石油資源評(píng)價(jià)結(jié)果，中國海洋石油資源量為246x10^8噸,占全國石油資源總量的23%;海洋天然氣資源量為16x10^12m3,占總量的30%。隨著陸上資源的不斷開采,必將逐漸轉(zhuǎn)向開采難度更大的海洋資源,海洋管道在未來發(fā)展前景廣闊。雖然地緣政治和技術(shù)因素在一定程度上限制了海底油氣的開發(fā)，但隨著南海爭端、釣魚島事件日益升溫，國家對(duì)于海洋權(quán)益的日益關(guān)注也使得海洋油氣田及其配套管網(wǎng)項(xiàng)目有望增速。而且伴隨中海油開發(fā)的南海荔灣海底項(xiàng)目的啟動(dòng)，正式拉開了深海開發(fā)的序幕。在技術(shù)上突破深海開發(fā)石油的難題后，我們預(yù)計(jì)未來海洋油氣開發(fā)的進(jìn)程將會(huì)提速，對(duì)海底油氣輸送管的需求起到明顯的提振作用。由于海底環(huán)境對(duì)于管道的抗壓、耐腐蝕性能有著更高的要求，高端海底管道市場幾乎一直被進(jìn)口產(chǎn)品所壟斷。但是隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平不斷成熟，這一局面正在逐漸扭轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為，進(jìn)口替代效應(yīng)會(huì)有望為未來海底輸油管行業(yè)的新亮點(diǎn)。根據(jù)中海油的年度經(jīng)營計(jì)劃，2013年其海上油氣開采及相關(guān)的資本支出均有較大的增幅。（1）目前公司有24個(gè)油田項(xiàng)目正在施工，并且預(yù)計(jì)2013年在中國海域?qū)⒂?0個(gè)新油氣田陸續(xù)投產(chǎn)，2013~2015年公司將有超過30個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)。2013年新勘探井口數(shù)量預(yù)計(jì)也將達(dá)到140口。（2）預(yù)計(jì)全年資本支出也將達(dá)到120-140億美元，較上一年大幅增長31%-52%。（3）特高壓推動(dòng)鋼管塔需求國網(wǎng)公司在2013年工作報(bào)告中指出，今年將確保特高壓“四交三直”開工、“四交”核準(zhǔn)，取得“兩交兩直”路條。如果此番預(yù)期能夠按期兌現(xiàn)，那么大規(guī)模的招標(biāo)可能會(huì)帶動(dòng)鋼管塔需求超預(yù)期。從國網(wǎng)的長期規(guī)劃來看，未來8年的總投資約為1.2萬億元，特高壓輸電線路五年投資總額將超過5000億元，特高壓線路里程將達(dá)到9.4萬公里，到2015年和2020年，分別建成“兩縱兩橫”、和“五縱五橫”特高壓電網(wǎng)，同時(shí)到2020年建成27個(gè)特高壓直流工程。這將會(huì)對(duì)鋼管塔產(chǎn)生較大的拉動(dòng)作用。而且2-3條特高壓交流項(xiàng)目很可能在2013年便會(huì)啟動(dòng)。前次皖電東送是我國第一條使用鋼管塔的特高壓交流項(xiàng)目，耗鋼量約15萬噸，中標(biāo)企業(yè)為金洲管道、珠江鋼管、玉龍股份，鋼管供貨已于12年四季度完成。目前特高壓交流已拿到路條或批文的項(xiàng)目包括雅安—武漢、浙北—福州、淮南—南京—上海（皖電東送北線）?，F(xiàn)在浙北—福州已經(jīng)拿到發(fā)改委核準(zhǔn)批文，由于鋼管塔招標(biāo)屬于前道流程，預(yù)計(jì)鋼管塔招標(biāo)可能會(huì)在兩個(gè)月左右的時(shí)間啟動(dòng)。2條長度為603公里的特高壓線路預(yù)計(jì)總的耗鋼管量為27萬噸，可能分兩期招標(biāo)，第一期的招標(biāo)量可能約10萬噸左右?；茨稀暇虾＃ㄍ铍姈|送北線）預(yù)計(jì)也將在2013年啟動(dòng)，耗鋼管量約18萬噸。（4）運(yùn)力緊張，輸煤管道或受益所謂的輸煤管道，是指將原煤處理成水煤漿后，通過管道運(yùn)輸?shù)姆绞健：推渌\(yùn)輸方式相比，它的優(yōu)點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)性和低損耗，但是前期投入大、運(yùn)送線路的不靈活也是其顯著的缺點(diǎn)。實(shí)際上在國外，煤漿管道和礦漿管道的運(yùn)用已相對(duì)較為成熟。由于我國煤炭資源分布的不均勻性，往往需要“鐵路+水路”的方式將煤炭資源運(yùn)往沿海一線城市。但是，鐵路管網(wǎng)建設(shè)速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上煤炭的需求增速，煤炭運(yùn)輸不暢也制約了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在此背景下，我國于去年開建亞洲第一條長距離管道輸煤工程——神渭煤漿管道，項(xiàng)目總投資73億元，線路全長727公里，對(duì)鋼管的需求量約15萬噸。神渭輸煤管道項(xiàng)目（我國第一條煤漿管道，預(yù)計(jì)2014年建成）運(yùn)輸成本初步折算為0.12元/噸公里，是同期鐵路運(yùn)輸成本的36%左右。（5）頁巖氣革命利好配套管網(wǎng)建設(shè)我國頁巖氣開發(fā)前景巨大。雖然傳統(tǒng)的天然氣作為一種清潔能源備受認(rèn)可，但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國常規(guī)天然氣探明剩余可采儲(chǔ)量3萬億立方米，天然氣人均剩余可采儲(chǔ)量僅為世界平均水平的7.1%。相比之下，我國的頁巖氣儲(chǔ)量十分豐富，開發(fā)潛力巨大。美國能源信息署(EIA)曾發(fā)布報(bào)告稱，中國頁巖氣高達(dá)1275萬億立方英尺(約合36萬億立方米)，為全球第一。一系列政策的陸續(xù)出臺(tái)，也將進(jìn)一步加快頁巖氣商業(yè)開發(fā)進(jìn)程。2012年3月，國家能源局發(fā)布《頁巖氣發(fā)展規(guī)劃（2011-2015年）》，計(jì)劃到2015年探明頁巖氣地質(zhì)儲(chǔ)量1萬億立方米，可采儲(chǔ)量2000億立方米，年產(chǎn)量65億立方米，2020年達(dá)到600-1000億立方米，并將配套一系列關(guān)于行業(yè)發(fā)展的財(cái)稅優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策。并且隨著政府補(bǔ)貼的不斷投入，以及規(guī)?；a(chǎn)帶來的開發(fā)成本下降，我們預(yù)計(jì)頁巖氣最早有望于“十三五”期間投入商業(yè)化運(yùn)營。頁巖氣的大規(guī)模開發(fā)利用，會(huì)帶動(dòng)輸氣管網(wǎng)的增量需求。不同于傳統(tǒng)的天然氣，頁巖氣是一種單礦規(guī)模小、地域分布廣的油氣資源，因此，從頁巖氣運(yùn)輸?shù)街鞲删W(wǎng)線，需要大量的配套管網(wǎng)。因此，我們更加看好頁巖氣開發(fā)利用對(duì)于相應(yīng)配套管網(wǎng)的需求拉動(dòng)。上述煤制氣管線、海底油氣管、特高壓鋼管塔、煤漿輸送管道、頁巖氣輸送管道等新興需求比起油氣輸送管常規(guī)需求620萬噸的量，體量并不是非常大，但一方面這些完全是新增的需求，另一方面這些新增的管道需求基本被有競爭力的民營企業(yè)所瓜分，由于民營企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模小，因此新增的管道需求對(duì)于有競爭力的民營企業(yè)仍是非?？捎^的。三、無縫管：高端產(chǎn)品國產(chǎn)化之路下面主要討論無縫鋼管的主要應(yīng)用領(lǐng)域油氣開采，油井管泛指專門用于石油和天然氣開采的鋼管，油井管同樣受益于上文提及的油氣開發(fā)，但我們認(rèn)為油井管未來的需求增速可能慢于油氣輸送管，我們更為關(guān)注高端油井管未來的國產(chǎn)化進(jìn)程。按其在石油天然氣開采過程中的用途分類，可以大致分為油管、套管和鉆桿。其中，油管用于將油層石油輸送到地面，套管用于固定油井井壁，鉆桿用于油井鉆探。一般通過鉆桿鉆井形成孔眼，達(dá)到油層后，下入套管，并在套管與井壁間的環(huán)形空間注入水泥，以維護(hù)井壁和封閉油、氣、水層，后按油田開發(fā)的要求用射孔槍射開油層，形成通道，下入油管，用適宜的誘流方法，將石油由油井井底上升到井口。由于單根油井管的長度有限，實(shí)際操作過程中，油井管需要用螺紋相互連接，沒有加工螺紋的油井管稱為光管。在石油天然氣的勘探開采過程中，套管、油管和鉆桿的消費(fèi)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，其消費(fèi)比例分別為75%、22%和3%。2011年中石油、中石化油氣開采的支出較少，勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出增速僅3%，造成油井管行業(yè)需求疲弱，但2012年勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出增速達(dá)到約40%的增速，油井管的需求同比大幅好轉(zhuǎn)。并且這一趨勢在2013年也得到了延續(xù)。油井管行業(yè)存在著結(jié)構(gòu)性不平衡，這主要體現(xiàn)為高端非API管尚未完全實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)。（1）所謂的API管，是指按照美國石油學(xué)會(huì)（API）標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行生產(chǎn)和使用，它對(duì)于油井管的鋼級(jí)、抗壓等指標(biāo)給出了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)范。我國油井管生產(chǎn)群體非常分散，由大大小小300余家企業(yè)組成，包括央企、地方國企、合資企業(yè)和民營企業(yè)等。目前，中國從事油井管生產(chǎn)且取得API認(rèn)證的企業(yè)超過240家（其中，2008年5月20日前取得API5CT認(rèn)證的有216家，5D的有24家），其余的為未取得認(rèn)證的企業(yè)。但是，真正形成規(guī)模效應(yīng)的廠家只有十來家。（2）另外，由于隨著石油天然氣的勘探和開采出現(xiàn)超深井、高寒高溫和腐蝕成分不同的情況，油井管鋼管生產(chǎn)企業(yè)必須調(diào)整管體中的金屬元素構(gòu)成或采用不同的工藝方法對(duì)鋼管進(jìn)行處理，以達(dá)到應(yīng)對(duì)不同環(huán)境的性能要求，這便催生了高端非API管的需求。我們認(rèn)為油井管行業(yè)未來的增量來源于：勘探增量、結(jié)構(gòu)升級(jí)和進(jìn)口替代。相對(duì)于已經(jīng)飽和的中低端產(chǎn)品，我們看好高端非API管的需求空間。首先，從全球石油勘探行業(yè)的現(xiàn)狀來看，鉆井深度和井口數(shù)量的增加都會(huì)產(chǎn)生新的增量需求。石油和天然氣都屬于不可再生能源，在油氣田的實(shí)際開采中傾向于采用先易后難的鉆探方法，這使得過去十年全球鉆井的平均深度增加了20%。同時(shí)，工業(yè)的發(fā)展使得石油需求日益激增，石油巨頭紛紛增加產(chǎn)能，全球油氣井口數(shù)量也增加了74%。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，每鉆進(jìn)1m，約需油井管62kg，其中套管48kg、油管10kg、鉆桿3kg、鉆鋌0.5kg、其他0.5kg。其次，考慮到我國的地質(zhì)條件，高鋼級(jí)、耐腐蝕的高端非API產(chǎn)品可能更加符合我國的國情。我國的油層深度一般在1000-7500米（目前國內(nèi)最大井深為7313米），相比中東和北美地區(qū)的油井，我國的深井、超深井（如塔里木平均井深達(dá)5000多米）、定向井、大位移水平井、高壓油氣井、熱采井以及含硫化氫和二氧化碳等腐蝕性氣體的油氣井比重大，這些油層所處的環(huán)境和地質(zhì)條件往往對(duì)油井管的鋼級(jí)、性能以及產(chǎn)品安全可靠性等方面有較高要求。低鋼級(jí)API鋼管不能滿足特殊作業(yè)的需求，所以生產(chǎn)高鋼級(jí)、非API鋼級(jí)以及特殊扣鋼管以適應(yīng)不同開采環(huán)境的要求成為國內(nèi)油井管生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展趨勢。但是，我國油井管的高端品種仍嚴(yán)重依賴進(jìn)口。國內(nèi)非API管的占比卻顯著低于國外平均水平，這意味著未來有較大的提升空間。國外非API油井管和特殊扣的占比高，非API標(biāo)準(zhǔn)油井管已占油井管總量的30%,其中,特殊螺紋接頭油井管約占21%。國際鋼管巨頭的非API油井管及特殊扣的占比更高，如V&M的VAM系列特殊螺紋接頭油井管已占全球特殊螺紋油井管的50%左右。而我國高端產(chǎn)品占比較低，非API標(biāo)準(zhǔn)油井管占油井管總量的8%,其中,特殊螺紋接頭油井管約占5%。隨著國內(nèi)油田特別是西部油氣田的開發(fā),對(duì)油井管的技術(shù)要求越來越高,僅符合API標(biāo)準(zhǔn)的鉆桿和油套管已經(jīng)無法滿足使用要求,迫切需要高性能的非API油井管和特殊扣。非API管在內(nèi)的高端油井管產(chǎn)品占比的提升，還將帶來產(chǎn)品企業(yè)毛利的改善。據(jù)統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)API管的均價(jià)在6000元左右，噸鋼毛利也不到800元；相比之下，非API管的均價(jià)則可以達(dá)到9000元，噸鋼毛利也較傳統(tǒng)API管翻了一番，其它的特殊扣、13Cr、鎳基管更是如此。再次，由于國內(nèi)企業(yè)技術(shù)逐步成熟，進(jìn)口替代空間廣闊。國內(nèi)油井管進(jìn)口仍然保持每年30萬噸的水平，這部分產(chǎn)品主要為高鋼級(jí)、非API和特殊扣鋼管等高附加值油井管。高鋼級(jí)、非API及特殊扣鋼管存在供需缺口的原因是：國內(nèi)的深井、超深井、深海和高寒高溫等惡劣條件的油井比例不斷加大，而且此類鋼管產(chǎn)品一般都存在專利保護(hù)，生產(chǎn)工藝嚴(yán)格，產(chǎn)品的可靠性要求特別高，國內(nèi)生產(chǎn)廠家不具備生產(chǎn)條件和技術(shù)條件。目前我國高鋼級(jí)鋼管產(chǎn)品能部分滿足行業(yè)發(fā)展需求，但非API鋼級(jí)和特殊扣鋼管相當(dāng)缺乏，絕大部分產(chǎn)品由國外企業(yè)壟斷。因此，高鋼級(jí)、非API鋼級(jí)以及特殊扣鋼管產(chǎn)品將成為未來發(fā)展的主流方向。在未來進(jìn)口替代逐步推進(jìn)、國內(nèi)高端產(chǎn)品占比不斷提升的過程中，我們需要關(guān)注在高端領(lǐng)域具有競爭力的企業(yè)、或者細(xì)分領(lǐng)域的龍頭廠商。四、重點(diǎn)公司簡況我們認(rèn)為油氣輸送管和高端油井管行業(yè)即將迎來景氣盛宴，受益標(biāo)的主要為：油氣輸送管領(lǐng)域的金洲管道、玉龍股份；油井管領(lǐng)域的常寶股份、久立特材；以及做配套管件的中南重工。各公司主要看點(diǎn)為：金洲管道是油氣輸送和新興鋼管需求的領(lǐng)軍企業(yè)，未來業(yè)績彈性高；玉龍股份的產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局將使得公司充分享受行業(yè)景氣周期；久立特材是細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人，未來有望在核電管和超超臨界管取得突破；常寶股份是油井管和鍋爐管細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先者，未來高端產(chǎn)品占比提升；中南重工下半年有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。1、金洲管道（002443）：油氣輸送+新興管道需求的領(lǐng)軍企業(yè)■我們認(rèn)為公司在行業(yè)中的核心競爭力主要體現(xiàn)在五方面：（1）不僅通過三大油的資質(zhì)認(rèn)證，中海金洲還是中海油的體系內(nèi)企業(yè)。（2）技術(shù)、成本控制、管理的優(yōu)勢。（3）受益于新興需求的發(fā)展。（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得現(xiàn)金流更加匹配。■公司2013年的增長點(diǎn)主要源于：（1）2012年螺旋埋弧焊管產(chǎn)量約12萬噸，結(jié)合目前的在手訂單量和意向性訂單，預(yù)計(jì)公司2013年螺旋埋弧焊管產(chǎn)量能達(dá)到約15-16萬噸；（2）最大和最確定的增長可能來源于沙鋼金洲，由于2012年下半年才開始量產(chǎn)并計(jì)提了大量費(fèi)用，預(yù)計(jì)2012年微虧，2013年預(yù)計(jì)產(chǎn)量能夠翻番，而且類似神渭輸煤管道等訂單盈利能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)沙鋼金洲盈利有望大幅改善；（3）中海金洲2012年已經(jīng)迎來拐點(diǎn)，伴隨中海油投資的啟動(dòng)，而且供貨海底輸送管等盈利能力強(qiáng)的訂單，預(yù)計(jì)2013年中海金洲將會(huì)持續(xù)增長?！龉?014年的增長點(diǎn)主要來源于募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)達(dá)效：（1）20萬噸螺旋埋弧焊管項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年四季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)中石化新浙粵管線也有望年內(nèi)啟動(dòng)，由于中石化內(nèi)部企業(yè)少，公司的募投項(xiàng)目非常有實(shí)力去爭取這條管線的訂單，預(yù)計(jì)20萬噸螺旋埋弧焊管項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)效的過程將會(huì)較短，成為2014年業(yè)績?cè)鲩L的最主要來源；（2）10萬噸鋼塑復(fù)合管項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年二季度投產(chǎn)，由于鋼塑復(fù)合管17%的毛利率顯著高于其他產(chǎn)品，因此對(duì)2014年下半年盈利能力的提升也有積極作用?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期2、玉龍股份（601028）：產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局充分享受行業(yè)景氣周期■公司產(chǎn)品定位較為高端，油氣管占營業(yè)收入的比重逐年上升，目前已達(dá)到39%。由于公司的募投項(xiàng)目集中于油氣管，未來油氣管的比例將得到大幅提升。公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力強(qiáng)的品種占比逐漸增加，預(yù)計(jì)平均噸管毛利將處于穩(wěn)步上升的通道?！龉疽?guī)劃2013年實(shí)現(xiàn)銷量65萬噸，營業(yè)收入33億元，毛利3.95億元，增速均超過30%。增長主要來源于：（1）新疆伊犁玉龍今年有望打平或扭虧為盈；（2）四川保守目標(biāo)第一年實(shí)現(xiàn)盈利，樂觀目標(biāo)今年實(shí)現(xiàn)2000萬的凈利潤；（3）本部募投項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)一定增量?！鑫覀兙S持油氣輸送管行業(yè)逐步步入景氣周期的判斷，公司的募投項(xiàng)目也集中在年中前后投產(chǎn)，將更好地迎接油氣輸送管的景氣上升周期。未來主要關(guān)注：（1）浙北-福州特高壓交流線路的招標(biāo)對(duì)鋼管塔的需求；（2）所得稅率優(yōu)惠政策的申請(qǐng)進(jìn)度。（3）中石化新浙粵管線的招標(biāo)進(jìn)展。（4）公司海外市場訂單能否取得持續(xù)突破。■風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)3、久立特材（002318.SZ）：細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人■公司技術(shù)實(shí)力過硬，因此成為了工業(yè)用不銹鋼管進(jìn)口替代領(lǐng)域的排頭兵，盡管走進(jìn)口替代路線面臨的競爭環(huán)境惡劣，但公司在進(jìn)口替代上先人一步，仍能在一段時(shí)間和某些品種上取得較高的盈利。為了使盈利增速能夠持續(xù)，公司仍在不斷開拓新的領(lǐng)域?！龉疽?guī)劃2013年利潤總額2.41億元，同比增長29%，業(yè)績?cè)鲩L的主要來源是：一、石油天然氣行業(yè)的景氣度在2013年能夠延續(xù)，疊加2萬噸LNG等輸送用大口徑管道將于2013年7月試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)焊管能在2012年高增長的基礎(chǔ)上再上新臺(tái)階。二、公司高端無縫管的需求也有望復(fù)蘇：（1）我國對(duì)從日本、歐盟進(jìn)口的超超臨界管征收反傾銷關(guān)稅，這有助于國內(nèi)有競爭力的廠商擴(kuò)大市場份額。（2）公司拿到核電690管的生產(chǎn)許可證，未來有望拓展山東CAP14000機(jī)組的訂單?！龃呋瘎簹W日不銹鋼無縫鋼管反傾銷征收高稅率帶來公司超超臨界管量價(jià)齊升，HR3C訂單取得突破，核電蒸汽發(fā)生器用690合金U形管訂單取得突破?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場開拓低于預(yù)期、小非減持風(fēng)險(xiǎn)4、常寶股份（002478）：油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者■油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者：公司在13年中石油API標(biāo)準(zhǔn)管招標(biāo)中總中標(biāo)量排名第一，并且位居全球中小口徑高壓鍋爐管四強(qiáng)。預(yù)計(jì)今年年底鋼管生產(chǎn)能力合計(jì)65.7萬噸/年，加工能力42.5萬噸/年。■油井管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力有望提升：雖然油井管行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，但是勘探增量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及進(jìn)口替代效應(yīng)使得行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。公司具備規(guī)模、資質(zhì)、技術(shù)優(yōu)勢，在今年中石油招標(biāo)中脫穎而出，并且入選殼牌供應(yīng)商名錄，進(jìn)一步開拓海外市場?！案叨擞途苌罴庸ろ?xiàng)目”將進(jìn)一步匹配前后端產(chǎn)能，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提升公司產(chǎn)品的盈利能力；同時(shí)，非API管占比逐步提升，CPE高端油管項(xiàng)目有望于今年2季度投產(chǎn)，都將貢獻(xiàn)新的增量。公司的部分產(chǎn)品已經(jīng)供應(yīng)中石油頁巖氣項(xiàng)目，新一代產(chǎn)品也正在研制之中?！鲭娬惧仩t管業(yè)務(wù)有望走出谷底：（超）超臨界火電機(jī)組的推廣帶動(dòng)高端鍋爐管的結(jié)構(gòu)性需求，進(jìn)口替代的前景依舊廣闊。公司U型管項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，但市場推廣力度低于預(yù)期，CPE鍋爐管項(xiàng)目有望于下半年投產(chǎn)，這些項(xiàng)目最早于14年放量?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：鍋爐管需求下滑5、中南重工（002445）：期待業(yè)績拐點(diǎn)的到來■從規(guī)模上來看，十四五期間金屬管件行業(yè)總需求有望達(dá)到754億元，年均復(fù)合增速約15%。從增速上來看，雖然隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，11、12年市場需求增速有所放緩，但我們認(rèn)為，隨著新一屆政府固定資產(chǎn)投資逐步加碼，我們看好十四五后期的增速反彈。從結(jié)構(gòu)上來看，輸油輸氣、石化和煤化工領(lǐng)域的需求增長最為迅猛，三者加起來在全部金屬管件需求中的比重達(dá)將逐步上升到50%左右?！龉驹谛袠I(yè)中處于龍頭地位，不僅拿到中石油、中石化、各大船級(jí)社的認(rèn)證，而且公司在中石油的招標(biāo)體系中名列前茅，也曾中標(biāo)中石化的普光氣田等大型項(xiàng)目的管件訂單，公司還將與中石化在沙特合資建廠，公司競爭優(yōu)勢明顯。在未來行業(yè)景氣度上升、集中度提高的過程中，公司將充分受益，并逐步擴(kuò)大市場份額?！鑫覀冋J(rèn)為公司在下半年即將迎來業(yè)績拐點(diǎn)，并有望在未來3年維持高增長，增長主要來源于：（1）公司募投項(xiàng)目已于二季度投產(chǎn)，由于行業(yè)景氣度高、公司現(xiàn)有產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，且募投產(chǎn)能更為高端、需求更為旺盛，因此預(yù)計(jì)公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期較快，下半年有望顯著提振業(yè)績；（2）公司大力開拓海外市場，今年銷售規(guī)模有望達(dá)到1.5-2億元，其中巴西市場貢獻(xiàn)最為明顯，有望達(dá)到2000萬美金以上。（3）公司投資9億元建設(shè)的高端裝備制造基地將于下半年投產(chǎn)，將成為公司另一戰(zhàn)略性基地。（4）公司2012年補(bǔ)繳所得稅2553萬元導(dǎo)致基數(shù)較低。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2