2023年軍工行業(yè)分析報告

2023年軍工行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、軍工行業(yè)：迎來內生外長的戰(zhàn)略機遇期 PAGEREFToc369899540\h31、國家戰(zhàn)略：戰(zhàn)略高度明顯提升，國防投入有望加大 PAGEREFToc369899541\h32、國防行業(yè)進入裝備列裝高峰的內生增長新階段 PAGEREFToc369899542\h43、資產整合：中國重工軍工重大裝備總裝業(yè)務注入將打開局面 PAGEREFToc369899543\h44、地區(qū)緊張局勢成為加快建設國防建設的催化劑 PAGEREFToc369899544\h65、陸軍仍是當前重要軍事力量，新型陸軍裝備前景看好 PAGEREFToc369899545\h6二、行業(yè)重點企業(yè)分析 PAGEREFToc369899546\h71、兵器集團資產證券化率較低，未來發(fā)展空間大 PAGEREFToc369899547\h7（1）2023年收入居十大軍工集團之首，近5年利潤年均增長24% PAGEREFToc369899548\h7（2）兵器集團資產證券化率僅20%，未來提升空間大 PAGEREFToc369899549\h9（3）兵器集團12家上市公司，民品為主，未來軍品注入潛力大 PAGEREFToc369899550\h10（4）兵器集團資本運作：未來將提速 PAGEREFToc369899551\h12（5）看好內蒙一機集團、晉西集團未來資本運作前景 PAGEREFToc369899552\h132、內蒙一機集團：主戰(zhàn)坦克和8*8輪式戰(zhàn)車需求看好 PAGEREFToc369899553\h15（1）國家唯一的主戰(zhàn)坦克和8*8輪式戰(zhàn)車研發(fā)制造基地 PAGEREFToc369899554\h15（2）主戰(zhàn)坦克：“陸戰(zhàn)之王”；假設換裝20-30%，需求600-900億 PAGEREFToc369899555\h17（3）8*8輪式戰(zhàn)車：假設部署4000-6000輛，需求達200-300億元 PAGEREFToc369899556\h223、晉西集團：國家火箭彈生產科研基地 PAGEREFToc369899557\h24（1）晉西集團：2023年銷售收入目標160億元 PAGEREFToc369899558\h24（2）火箭彈：射程和精度、戰(zhàn)略地位均大幅提升 PAGEREFToc369899559\h25（3）火箭彈為消耗品，軍事演習增多、出口等拉動需求增長 PAGEREFToc369899560\h264、北方創(chuàng)業(yè)：自備車、出口、防務業(yè)務驅動高增長 PAGEREFToc369899561\h27一、軍工行業(yè)：迎來內生外長的戰(zhàn)略機遇期軍工行業(yè)的發(fā)展迎來戰(zhàn)略機遇期。當前軍工行業(yè)面臨四大驅動：國家國防戰(zhàn)略規(guī)劃、規(guī)模列裝、資產整合提速、地區(qū)緊張形勢倒逼。國家國防戰(zhàn)略為軍工行業(yè)發(fā)展指明方向，新型武器批量列裝和資產整合為軍工行業(yè)發(fā)展提供內生、外生動力，全球及地區(qū)安全局勢是行業(yè)發(fā)展的重大催化劑。1、國家戰(zhàn)略：戰(zhàn)略高度明顯提升，國防投入有望加大“十八大”以來國家高度重視國防建設，明確提出“建設與我國國際地位相稱、與國家安全和發(fā)展利益相適應的鞏固國防和強大軍隊”的國防戰(zhàn)略，顯著區(qū)別于“十六大”、“十七大”的“統(tǒng)籌經濟建設和國防建設”。目前我國是世界第1人口大國、第2大經濟體，但是國防和軍隊距離世界第2還相差甚遠。我國將建立與經濟實力、國際地位、國家安全、國家利益相匹配的國防。國防投入并不依賴地區(qū)緊張局勢，地區(qū)緊張局勢只是國防發(fā)展的短期催化劑。目前我國國防投入與世界第2大經濟體的地位差距很大，有較大上升潛力。2、國防行業(yè)進入裝備列裝高峰的內生增長新階段過去10年是國防技術消化期，未來10年是國防裝備高峰期。作為階段性戰(zhàn)略目標，“十八大”報告中明確提出“按照國防和軍隊現(xiàn)代化建設“三步走”戰(zhàn)略構想，加緊完成機械化和信息化建設雙重歷史任務，力爭到2023年基本實現(xiàn)機械化，信息化建設取得重大進展”。為完成機械化和信息化建設雙重歷史任務，我國需批量列裝一批新型裝備?？哲妼㈥懤m(xù)裝備預警機、第三代作戰(zhàn)飛機等先進武器裝備，海軍將補充部分新型潛艇、護衛(wèi)艦、飛機和大型保障艦船。新型裝備的批量列裝，批量化生產的規(guī)模效應有望降低軍工企業(yè)成本、提升業(yè)績。3、資產整合：中國重工軍工重大裝備總裝業(yè)務注入將打開局面軍工行業(yè)市場化改革、軍品業(yè)務上市是大勢所趨。國外著名軍工企業(yè)洛克西德馬丁公司、波音公司、歐洲宇航防務集團等均是上市公司。2023年12月，國務院辦公廳轉發(fā)國務院國資委《關于推進國有資本調整和國有企業(yè)重組指導意見的通知》，明確指出“積極支持資產或主營業(yè)務資產優(yōu)良的企業(yè)實現(xiàn)整體上市，鼓勵已經上市的國有控股公司通過增資擴股、收購資產等方式，把主營業(yè)務資產全部注入上市公司”。軍工集團近年來啟動了大規(guī)模的資本運作活動，積極推進旗下各專業(yè)板塊資產的整體上市。2023-2023年，有10余家上市公司進行了軍工資產注入，掀起一輪高潮。但在2023-2023年近兩年間，軍工資產注入因各種因素暫停了近兩年的時間。2023年1月航空動力因重大資產重組停牌，2023年9月中國重工軍工重大裝備總裝業(yè)務注入獲得國家國防科技工業(yè)主管部門同意。我們認為這些事件具有標志性意義，未來軍工資產整合有望明顯提速，且注入軍工資產體量和對上市公司業(yè)績增厚也有望加大。4、地區(qū)緊張局勢成為加快建設國防建設的催化劑地區(qū)緊張局勢不是我國大力發(fā)展國防的核心驅動因素，但卻是加快發(fā)展國防的催化劑。大國崛起背景下，伴隨的是世界經濟不景氣、地緣政治動蕩局勢、釣魚島局勢、南海局勢、朝鮮半島局勢、美國“重返亞太”等。為維護我國核心利益，大力發(fā)展相對落后的國防的迫切性陡增。5、陸軍仍是當前重要軍事力量，新型陸軍裝備前景看好未來我國國防建設的重點是海軍、空軍和二炮，但從全局戰(zhàn)爭考量，陸軍仍然是當前重要的軍事力量。我們認為，作為一個大國，中國仍然有必要保持強大的陸軍力量。信息化是未來的發(fā)展方向，但傳統(tǒng)技術仍然存在著很大的創(chuàng)新空間。陸軍裝備中的新一代坦克、8*8輪式戰(zhàn)車、遠程火箭彈等武器裝備仍然具有較大的市場需求。二、行業(yè)重點企業(yè)分析1、兵器集團資產證券化率較低，未來發(fā)展空間大（1）2023年收入居十大軍工集團之首，近5年利潤年均增長24%兵器工業(yè)是國家安全的戰(zhàn)略基礎。人民兵工是我黨創(chuàng)建的第一個工業(yè)部門，始于1931年的官田兵工廠。兵器工業(yè)是中國軍事工業(yè)的搖籃，始終發(fā)揮著戰(zhàn)略性基礎作用；貫徹了整個國民革命史和經濟建設史，孕育了航空、航天、船舶、電子、核能等新中國的國防科技事業(yè)。中國兵器工業(yè)集團公司是陸軍武器裝備研制發(fā)展主體和三軍毀傷與信息化裝備研制發(fā)展的骨干力量，陸、海、空、天、警用裝備的重要生產企業(yè)（注：不僅僅是陸軍用，在海軍、空軍、二炮等兵種也應用）。公司以“建設國際一流防務集團和國家重型裝備、特種化工、光電信息重要產業(yè)基地、努力建設與我國國際地位相適應的兵器工業(yè)”為發(fā)展方向。2023年，中國兵器工業(yè)集團公司實現(xiàn)營業(yè)收入3510億元，同比增長14.5%；實現(xiàn)利潤102.7億元，同比增長18.7%。2023-2023年，中國兵器工業(yè)集團收入復合增長率達23%，利潤復合增長率達24%。截至2023年底，中國兵器工業(yè)集團公司資產總額近2900億元，人員總量27.96萬人。自2023年以來兵器集團連續(xù)9年獲A級中央企業(yè)，位居央企前列。中國兵器工業(yè)集團公司列2023年世界500強企業(yè)第161位。兵器集團防務產品按照功能主要分為裝甲突擊、防空反導、遠程壓制、精確打擊、高效毀傷、信息夜視6大類，具體產品為坦克火炮、彈藥制導、火藥炸藥、光電信息等。民品業(yè)務主要為重型車輛與工程機械、特種化工與精細化工、光電信息等，其他業(yè)務包括戰(zhàn)略資源、金融服務、流通貿易等。（2）兵器集團資產證券化率僅20%，未來提升空間大兵器集團目前資產證券化率為20%左右，遠低于中航工業(yè)和中船重工，低于兵裝集團。目前，十大軍工集團總資產在2.4萬億元以上，其73家上市公司的總資產為7757億元左右，資產證券化水平在32%左右。中航工業(yè)、中船重工的資本證券化水平處于10大軍工集團前列，均超過了50%。資料來源：各公司社會責任報告，國資委央企經營業(yè)績專欄，互聯(lián)網（注：上市公司總資產取2023年6月30日，總市值截止2023年9月30日；資產證券化率用上市公司資產總額在集團公司資產總額中的占比表征）（3）兵器集團12家上市公司，民品為主，未來軍品注入潛力大目前兵器集團擁有12家上市公司，產業(yè)布局主要在民品，涉及軍品部分還很少。目前僅有北方導航、光電股份、北方創(chuàng)業(yè)、北化股份4家上市公司明確涉及軍品。其中北方導航是國內第一家軍工光電防務資產整體上市的公司，軍品收入占比近70%；光電股份軍品收入占比達60%以上；北方創(chuàng)業(yè)軍品收入占比近20%；北化股份軍品收入占比近6%。其余8家上市公司幾乎不涉及軍品或涉軍占比很小。計入民品，目前兵器集團資產證券化率僅20%左右。從中國重工注入軍工重大總裝資產等趨勢判斷，我們認為未來兵器集團將向中航工業(yè)、中船重工的資本證券化水平靠攏，未來軍品注入潛力大。（4）兵器集團資本運作：未來將提速2023年，中國兵器工業(yè)集團明確提出“用3年多的時間，把110多家成員單位重組為30多個專業(yè)化的子集團，其中10多個專業(yè)化子集團要打造成為在國家層面有重要地位，在市場中有重要話語權和影響力的行業(yè)領先者，最終把兵器工業(yè)集團公司打造成為國際一流的防務集團和我國重型裝備、特種化工重要產業(yè)基地?！北骷瘓F資本運作戰(zhàn)略為“專業(yè)化重組、產研結合重組、區(qū)域化重組”。根據這一指導方針，目前，兵器集團現(xiàn)有子集團35家，主要分布在北京、陜西、甘肅、山西、河北、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、湖南、湖北等省、市、自治區(qū)，并在全球建立了數十家海外分支機構。兵器集團軍品資產證券化進行了多種方式的積極探索。例如2023年5月的北化股份IPO，實現(xiàn)了軍民融合產品的上市。北方創(chuàng)業(yè)通過資產置換等方式，注入了軍民融合產品。北方導航是國內第一家軍工光電防務資產整體上市的公司，還進行了低級配套軍品的并購。近期，江南紅箭和中南鉆石的重組，是兵器集團第一家兩個子集團（江南集團、豫西集團）共用一個上市公司的探索。北方創(chuàng)業(yè)近期擬置入軍品核心零部件（自動裝彈機等軍品核心零部件）等業(yè)務，是兵器集團逐步實現(xiàn)軍工資產證券化的具體行動。（5）看好內蒙一機集團、晉西集團未來資本運作前景綜合上市公司所在子集團的資產規(guī)模和質量、戰(zhàn)略地位、軍品未來發(fā)展前景等因素，我們看好內蒙一機集團、晉西集團未來資本運作前景。北方創(chuàng)業(yè)的大股東內蒙古第一機械集團是國家唯一的主戰(zhàn)坦克和8*8輪式戰(zhàn)車研發(fā)制造基地。截止2023年6月末，內蒙一機集團資產總額134億元（是上市公司北方創(chuàng)業(yè)的3.7倍）凈資產56億元（是上市公司北方創(chuàng)業(yè)的2.7倍）。新一代主戰(zhàn)坦克和輪式戰(zhàn)車地位重要、需求量較大，2023年上半年北方創(chuàng)業(yè)下屬的一家軍品零部件的子公司大成裝備收入大幅增長76%。晉西車軸的大股東晉西工業(yè)集團是我國火箭彈/炮彈科研生產基地。晉西工業(yè)集團總資產78億元，是上市公司晉西車軸的2.9倍。根據公開資料，目前中國部分遠程火箭炮射程已可達200-400公里，部分火箭炮采用了制導和彈道修正措施，射擊精度已大幅提高，一定程度上可替代部分價格昂貴的短程導彈，戰(zhàn)略地位大幅提升?；鸺龔棡橐缀钠?，在特定階段具有需求大幅增長的可能性。我們判斷隨著軍事演習的增加和出口增長，未來一段時期遠程火箭彈需求較好。資料來源：兵器集團，互聯(lián)網（注：總市值日期截止為2023年10月7日）2、內蒙一機集團：主戰(zhàn)坦克和8*8輪式戰(zhàn)車需求看好（1）國家唯一的主戰(zhàn)坦克和8*8輪式戰(zhàn)車研發(fā)制造基地內蒙古第一機械集團是國家唯一的主戰(zhàn)坦克和8*8輪式戰(zhàn)車研發(fā)制造基地。新一代主戰(zhàn)坦克和8*8輪式戰(zhàn)車戰(zhàn)略地位重要、需求量大。根據我們的測算，假設未來10年第三代主戰(zhàn)坦克換裝2023-3000輛，市場需求可能達600-900億元；如果第四代主戰(zhàn)坦克一旦定型和批量列裝，則內蒙古一機集團軍品需求將高速增長。我們假設8*8輪式戰(zhàn)車部署4000-6000輛，則市場需求達200-300億元。2023年上半年北方創(chuàng)業(yè)下屬的一家軍品零部件的子公司大成裝備收入大幅增長76%，從一個側面反映出內蒙一機集團軍品需求旺盛。北方創(chuàng)業(yè)作為內蒙古一機集團唯一的上市平臺，未來軍工資產整合值得期待。截止2023年6月末，內蒙一機集團資產總額134億元（是上市公司北方創(chuàng)業(yè)的3.7倍），凈資產56億元（是上市公司北方創(chuàng)業(yè)的2.7倍）。2023年內蒙一機集團中北方創(chuàng)業(yè)、除重卡外其他業(yè)務（軍品為主）收入為31、57億元；我們估計2023年內蒙一機集團其他業(yè)務（軍品）規(guī)模約為北方創(chuàng)業(yè)的1.8倍，利潤約為北方創(chuàng)業(yè)的1.5倍，盈利能力與上市公司相近。2023年上半年，內蒙古一機集團之前的重卡業(yè)務（北奔重汽）已經明確提升管理層級，列入兵器集團子集團序列，由兵器集團直接管理。剝離重卡業(yè)務后，大股東內蒙古一機集團軍品占比將達到75%，軍品主業(yè)突出。內蒙古一機集團2023年經營目標為“主營業(yè)務收入實現(xiàn)105億元”。我們預計北方創(chuàng)業(yè)2023年收入規(guī)模在38億左右，估計坦克等軍品業(yè)務2023年收入規(guī)模將達到67億元左右。內蒙古一機集團坦克等軍品業(yè)務（加上北方創(chuàng)業(yè)中的軍品業(yè)務）收入占比預計將達到75%左右。（2）主戰(zhàn)坦克：“陸戰(zhàn)之王”；假設換裝20-30%，需求600-900億①主戰(zhàn)坦克：“陸戰(zhàn)之王”；未來將持續(xù)改進坦克是一種靠履帶移動的的裝甲戰(zhàn)斗車輛，它集火力、裝甲防護力和機動力于一身，在戰(zhàn)斗中主要用于突破敵方防線、消滅敵方步兵，殲滅敵坦克和其他裝甲戰(zhàn)斗車輛。坦克在戰(zhàn)場上，尤其是在第二次世界大戰(zhàn)中發(fā)揮了重要作用。在二戰(zhàn)以后的多次戰(zhàn)爭中，一些局部戰(zhàn)爭大量使用坦克的戰(zhàn)例和許多國家的軍事演習表明，坦克在現(xiàn)代高技術戰(zhàn)爭中仍將發(fā)揮重要作用。坦克仍然是陸戰(zhàn)的主角，被稱為“陸戰(zhàn)之王”。從20世紀50年代以來，二戰(zhàn)時期的坦克逐步退役，現(xiàn)代光學、電子計算機、自動控制、新材料、新工藝等高新技術紛紛用于新型坦克，現(xiàn)代化程度大大提高，它們的火力、防護能力達到或超過昔日的重型坦克，又克服了重型坦克機動性差的缺點。60年代以后，多數國家將坦克按用途分為主戰(zhàn)坦克和特種坦克。主戰(zhàn)坦克的出現(xiàn)受到各國軍事部門的重視。一些軍事大國投入大量人力、物力，紛紛從事主戰(zhàn)坦克的研制與發(fā)展。主戰(zhàn)坦克從誕生已發(fā)展了三代。美、德、英、法、俄羅斯等國家相繼推出自己的新一代主戰(zhàn)坦克，如美國的M1A2、德國的“豹2”、法國的“勒克萊爾”、英國的“挑戰(zhàn)者”、俄羅斯的T——80U等主戰(zhàn)坦克，中國的ZTZ-99式也是較為先進的，采用了當今先進的坦克制造技術。它們都是當今世界主戰(zhàn)坦克佼佼者，成為各自國家的“陸戰(zhàn)之王”?；鹆?、機動力和防護力是現(xiàn)代坦克戰(zhàn)斗力的三大要素?；鹆Φ膹娙踔饕Q于坦克的觀瞄系統(tǒng)、火炮威力和彈藥的威力?，F(xiàn)代坦克一般采用先進的計算機、紅外、微光、夜視、熱成像等設備對目標進行觀察、瞄準和射擊。坦克炮可以發(fā)射穿甲、破甲、碎甲和榴彈等多種類型的炮彈，還可發(fā)射炮射導彈。坦克炮的命中精度和導彈相差不大，且穿甲、破甲和碎甲威力大大優(yōu)于導彈，所以各國主戰(zhàn)坦克仍以火炮為主要攻擊武器。主戰(zhàn)坦克仍然是未來地面作戰(zhàn)的重要突擊兵器，許多國家正依據各自的作戰(zhàn)思想，積極地利用現(xiàn)代科學技術的最新成就，發(fā)展21世紀新型主戰(zhàn)坦克。坦克的總體結構可能有突破性的變化，出現(xiàn)如外置火炮式、無人炮塔式等布置形式?；鹋诳趶接羞M一步增大趨勢，火控系統(tǒng)將更加先進、完善；動力傳動裝置的功率密度將進一步提高；各種主動與被動防護技術、光電對抗技術以及戰(zhàn)場信息自動管理技術，將逐步在坦克上推廣應用。各國在研制中，十分重視減輕坦克重量，減小形體尺寸，控制費用增長。新型主戰(zhàn)坦克的摧毀力、生存力和適應性將有較大幅度的提高。②預計我國處于第三代主戰(zhàn)坦克正換裝高峰期對越自衛(wèi)反擊戰(zhàn)（始于1979年）時，高平戰(zhàn)役可以說是自中東戰(zhàn)爭以來，世界上最龐大的坦克和反坦克之戰(zhàn)。中國人民解放軍仍大量裝備第一代的59式坦克，在戰(zhàn)時59式主戰(zhàn)坦克暴露出了大量問題，中國坦克發(fā)展迫切需要追上世界各國。二十世紀八十年代解放軍研制并裝備的第二代主戰(zhàn)坦克80式、85式采用了西方坦克的技術，與解放軍長期使用蘇式裝備不同，整體性能接近戰(zhàn)后第二代主戰(zhàn)坦克的水平。然而仍然存在著防護、動力、電子系統(tǒng)上的巨大差距。但由于定型時間晚，那時前蘇聯(lián)和西方發(fā)達國家已經大規(guī)模裝備T-80、M1A2和豹2等第三代主戰(zhàn)坦克，所以80系列主戰(zhàn)坦克僅少量裝備部隊。99式主戰(zhàn)坦克出現(xiàn)在2023年國慶閱兵式上，是裝甲方陣第一方隊，體現(xiàn)了在解放軍中的重要地位，我們判斷該坦克可能處于批量列裝進程中。根據百度百科資料，中國99式主戰(zhàn)坦克于1996年定型。在99改型坦克上，中國以1200馬力的150HB發(fā)動機為基礎，開發(fā)新一代的1500馬力大功率柴油機，以德國MTUMT883作為性能指標。此種新發(fā)動機以及新的傳動系統(tǒng)展現(xiàn)了80公里每小時的最大道路速度以及60公里每小時的最大越野速度。目前，世界各國正在研制新一代主戰(zhàn)坦克——第四代主戰(zhàn)坦克。例如美國的M1A3、俄羅斯的T-95、日本的“超級坦克”、法國“勒克萊爾”2023、德國的EGS、韓國的XK2坦克等。根據媒體報道，日本的第四代主戰(zhàn)坦克10式主戰(zhàn)坦克已于2023年服役。中國可能正在研制自己的第四代主戰(zhàn)坦克，未來可能批量列裝。我們判斷我國正處于99式坦克的換裝高峰，內蒙古一機集團軍品需求預計將高速增長。③主戰(zhàn)坦克需求測算：假設換裝20-30%，市場需求可能達600-900億元根據互聯(lián)網資料，中國坦克存量可能在8000-14000輛之間。根據互聯(lián)網公開資料，我們估計中國目前坦克可能在10000輛左右。我們認為，中國每個坦克團大約裝備100輛左右的坦克；中國共18個集團軍，如果每個集團軍配備6個坦克團（1個集團軍配備1個坦克師3個步兵師，1個坦克師包含3個坦克團，每個步兵師配備1個坦克團），需要裝備10000輛左右坦克。我們估計，中國目前的坦克結構嚴重老化，可能有很高比例的59式坦克需要退役。根據公開資料，99式主戰(zhàn)坦克出現(xiàn)在2023年國慶閱兵式上，我們判斷該坦克可能處于批量列裝進程中。我們假設未來第三代主戰(zhàn)坦克在坦克存量中占比20-30%左右，則預計總共需要換裝2023-3000輛左右的99式（或99G型）坦克。我們估計目前99式坦克存量很小，未來10年可能需要換裝2023-3000輛的新型坦克，平均每年200-300輛，年均市場規(guī)?？赡茉?0-90億元。根據美國《防務新聞》雜志的消息，每輛量產型99A2主戰(zhàn)坦克價值1600萬元人民幣左右。我們判斷如果考慮到主戰(zhàn)坦克的備品備件，每輛主戰(zhàn)坦克（包含生命周期中的備品備件）可能價值3000萬元。2023-3000輛主戰(zhàn)坦克換裝總市場需求為600-900億元。新一代主戰(zhàn)坦克——第四代主戰(zhàn)坦克的價格預計將更高。根據媒體報道，日本第四代主戰(zhàn)坦克——10式主戰(zhàn)坦克造價為9.5億日元（約7700萬元人民幣）。如果未來第四代主戰(zhàn)坦克列裝，則坦克市場需求將更大。我們之前判斷內蒙古一機集團2023年軍品收入可能在60-70億元之間，作為國家唯一的主戰(zhàn)坦克和8*8輪式戰(zhàn)車研發(fā)制造基地，即使不考慮8*8輪式戰(zhàn)車和其他軍品、不考慮出口市場，600-900億元的坦克換裝總市場規(guī)模可以滿足內蒙古一機集團長達10-15年的穩(wěn)健經營。（3）8*8輪式戰(zhàn)車：假設部署4000-6000輛，需求達200-300億元輪式戰(zhàn)車可適應快速反應和低強度沖突的要求，在陸軍、海軍陸戰(zhàn)隊、空軍空降兵等領域需求量很大。輪式戰(zhàn)車可以用軍用大型運輸機快速運輸，是實現(xiàn)全球打擊能力或快速反應能力的先鋒。2023年中國國慶閱兵展示了新型8*8輪式步戰(zhàn)車（8輪驅動，每輛車8個車輪，每個車輪均為獨立懸掛驅動），其越野性能和系列化以及配備重武器的潛力均高于6*6系列（2023年國慶閱兵展示），我們認為新型8*8輪式戰(zhàn)車將成為未來中國的主力裝甲車系列，估計近期正處于加快配置的過程中。根據互聯(lián)網資料，中國ZBD09“雪豹”8*8輪式裝甲車，2023年完成研制，2023年定型。包括步戰(zhàn)型和炮兵型兩種底盤，步戰(zhàn)型長8米，寬3米，車高2.1米，全重21噸，成員3人，載員7人，動力為引進生產的道依茨渦輪增壓中冷柴油機功率340千瓦，機械式自動變速箱，最大公里時速100千米/小時，水上速度8千米/小時，最大行程800千米。根據互聯(lián)網資料，國外主流8*8輪式戰(zhàn)車價格在675-940萬元之間。我們假設中國8*8輪式戰(zhàn)車價格為美國的一半左右，假設為500萬元/輛。美國2023年就一次性采購2100多輛8*8輪式戰(zhàn)車。中國陸軍數量眾多，我們假設中國陸軍18個集團軍（約85萬人，不考慮海軍、空軍、二炮等兵種的需求），平均每200人左右配備1輛8*8輪式戰(zhàn)車，平均每個集團軍部署200-300輛，未來總共部署4000-6000輛左右8*8輪式戰(zhàn)車，則總市場需求達200-300億元。3、晉西集團：國家火箭彈生產科研基地（1）晉西集團：2023年銷售收入目標160億元晉西集團始建于1947年，是國家“一五”期間蘇聯(lián)援建156項重點建設項目之一，是兵器集團戰(zhàn)略性子集團。擁有員工1.5萬人。2023年底資產總額60億元，收入40.65億元，凈利潤4679萬元。晉西集團是國家火箭彈科研、生產基地，軍品產品覆蓋陸軍、海軍、空軍、工程兵及防化兵各個兵種。除控股子公司晉西車軸外，晉西集團還擁有山西江陽化工、山西利民工業(yè)、河北二機、山西春雷銅材等區(qū)域性子公司，經營業(yè)務包括銅材加工、汽車零部件等。根據公開資料，目前中國部分遠程火箭炮射程已可達200-400公里，部分火箭炮采用了簡易的制導和彈道修正措施，射擊精度已大幅提高，一定程度上可替代部分價格昂貴的短程導彈?；鸺龔棡橐缀钠?，在特定階段具有需求大幅增長的可能性。晉西集團2023年銷售收入目標為100億元，到2023年（“十四五”末）達到160億元。2023年，晉西集團的上市公司晉西車軸收入為27億元。（2）火箭彈：射程和精度、戰(zhàn)略地位均大幅提升火箭彈是一種靠火箭發(fā)動機推進的彈藥。主要用于殺傷、壓制敵方有生力量，破壞工事及武器裝備等。火箭彈按對目標的毀傷作用可分為殺傷、爆破、破甲、碎甲、燃燒等火箭彈；按飛行穩(wěn)定方式分為尾翼式火箭彈和渦輪式火箭彈?；鸺谑且环N發(fā)射火箭彈的多發(fā)聯(lián)裝發(fā)射裝置?；鸺诘闹饕攸c是射程遠、反應速度快、精度高、成本低廉，可以用來攻擊敵方軍事基地、集群裝甲部隊、導彈發(fā)射陣地、機場、港口、交通樞紐、政治經濟中心、工業(yè)基地等。根據媒體報道，目前我國部分火箭彈采用了制導和彈道修正措施，由低成本的慣性器件組成的捷聯(lián)慣導系統(tǒng)，對彈體進行三通道姿態(tài)穩(wěn)定和橫、法向導引相結合的方法提高了控制精度，一定程度上可替代部分價格昂貴的短程導彈，戰(zhàn)略地位大幅提升。據媒體報道，中國最新研制生產的新一代火箭炮WS-2是目前中國口徑最大，世界射程最遠的火箭炮，射程可達400公里。彈頭采用雷達和慣性制導，已經不是原來非制導的火箭彈的概念。（3）火箭彈為消耗品，軍事演習增多、出口等拉動需求增長“十八大”以來，國家對國防軍工的重視程度日益提高，明確提出“建設與我國國際地位相稱、與國家安全和發(fā)展利益相適應的鞏固國防和強大軍隊”的國防戰(zhàn)略。黨、國家、軍委領導人要求部隊“能打仗、打勝仗”，必須按照打仗的標準搞建設抓準備，確保軍隊始終能夠召之即來、來之能戰(zhàn)、戰(zhàn)之必勝。在此要求下，今年以來中國軍隊的軍事演習明顯增多?；鸺龔椩陉戃?、海軍、空軍等軍種中都有大量應用，作為消耗品，我們判斷火箭彈需求可能明顯增長。根據俄羅斯媒體報道，中國多管火箭炮出口量全球第5，中國計劃在2023年向秘魯供應24套273毫米WM-120多管火箭炮，金額2.2億美元。我們測算平均每套火箭炮價值量約為5683萬人民幣。通常1個火箭連為1個作戰(zhàn)單元，包括1輛射擊指揮車、6到9輛火箭發(fā)射車，和6到9輛運輸裝填車。4、北方創(chuàng)業(yè)：自備車、出口、防務業(yè)務驅動高增長驅動因素、關鍵假設及主要預測：（1）鐵路貨車：鐵路改革受益行業(yè)之一，景氣度向上。原鐵道部主要盈利來自貨運業(yè)務，貨運將成鐵路改革重要突破口。鐵路貨運瓶頸為運能不足和體制問題。隨著未來幾年經濟復蘇、高鐵網絡化客運能力提升、貨運能力釋放和體制變革，鐵路貨運有望量價提升。（2）鐵路貨車：鐵路改革受益行業(yè)之一，未來3年年均增長10%左右。原鐵道部主要盈利來自貨運業(yè)務，貨運將成鐵路改革重要突破口，鐵路貨運有望量價提升。與美國、俄羅斯相比，中國鐵路貨車使用密度高，保有量具有較大提升空間。預計2023-2023年國鐵貨車保持年均5-10%（價值量）的增長；自備車保持年均10%左右的增長；海外出口保持10-20%的增長。（3）公司業(yè)績增長受益鐵路貨車結構改善，海外出口放量。自備車和出口車毛利率高于國鐵招標5個百分點以上。公司業(yè)績快速增長主要源于高毛利率的自備車和出口車的比重提升。公司鐵路貨車出口具備多重優(yōu)勢，期待非洲和中亞地區(qū)獲重大突破。主要風險因素：經濟下滑超預期，鐵路貨車招標低于預期；海外出口風險；軍工資產整合低于預期。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現(xiàn)手機的通話功能，并通過內臵地圖實現(xiàn)導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現(xiàn)了上網、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業(yè)鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優(yōu)勢在可穿戴設備產業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術的突破?？纱┐髟O備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小