公牛集團(tuán)-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：雙翼拓展新興成長(zhǎng)曲線

證券研究報(bào)告

|公司深度報(bào)告消費(fèi)品

|家用電器&輕工紡服雙翼拓展，打造新興成長(zhǎng)曲線——公牛集團(tuán)（603195.SH）系列報(bào)告52023.2.9摘要??公牛集團(tuán)作為傳統(tǒng)轉(zhuǎn)換器和墻開(kāi)龍頭，上市以來(lái)夯實(shí)主業(yè)外，加快新業(yè)務(wù)拓展步伐，沿著前裝智能生態(tài)和新能源兩大戰(zhàn)略構(gòu)建起全新發(fā)展思路。前裝智能生態(tài)：以智能燈控為智能家居核心，以智能無(wú)主燈為核心載體，廣泛布局包括智能門(mén)鎖、智能窗簾機(jī)、浴霸在內(nèi)近十種的智能單品，打造一站式解決方案。智能無(wú)主燈打造專(zhuān)業(yè)品牌“沐光”，注重線下場(chǎng)景銷(xiāo)售，其他智能單品線上渠道通過(guò)電商平臺(tái)培育優(yōu)勢(shì)單品引流；智能生態(tài)整體綜合化改造現(xiàn)有裝飾渠道+拓寬B端家裝設(shè)計(jì)師渠道，提供系統(tǒng)化的設(shè)計(jì)方案和套系化的解決方案，長(zhǎng)期通過(guò)品牌力建設(shè)直接吸引消費(fèi)者。我們預(yù)計(jì)智能無(wú)主燈有望實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)燈飾行業(yè)的替代及格局重構(gòu)，同時(shí)借助智能燈控系統(tǒng)推動(dòng)完整智能生態(tài)發(fā)展，充分?jǐn)U大客戶價(jià)值，打開(kāi)行業(yè)空間。預(yù)計(jì)智能門(mén)鎖、智能晾衣架、智能窗簾、浴霸四大智能家居產(chǎn)品行業(yè)合計(jì)規(guī)模至2025年可增長(zhǎng)至782億元，21-25年CAGR約11.7%。新能源：轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)底層優(yōu)勢(shì)延伸，新能源充電樁/槍+便攜儲(chǔ)能開(kāi)拓充電基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)。1）充電槍/樁：國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，公牛憑借電連接業(yè)務(wù)相通的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢(shì)及領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理能力切入新能源基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)，同時(shí)構(gòu)建分布式渠道，C端+小B運(yùn)營(yíng)商齊頭并進(jìn)。歐美地區(qū)的新能源正處于發(fā)展期，加快充電樁和充電槍跨境電商的發(fā)展，以及開(kāi)啟線下經(jīng)銷(xiāo)商和代理網(wǎng)絡(luò)的布局，有望打開(kāi)海外成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2030年公用充電樁市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2480億元，私人充電樁市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1218億元，充電槍市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)629億元。2）便攜儲(chǔ)能：全球便攜儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，便攜+提效+降本打開(kāi)消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景，戶外+避災(zāi)需求推動(dòng)滲透提升，預(yù)計(jì)2026年全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模近900億元，公?！鞍踩煽俊逼放菩蜗筚N合市場(chǎng)需求，產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望借助電商渠道快速打開(kāi)市場(chǎng)。盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司長(zhǎng)期專(zhuān)注民用電工長(zhǎng)坡賽道，在產(chǎn)品、渠道、品牌端積累了顯著優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類(lèi)的“縱向”及新品類(lèi)的“橫向”擴(kuò)張。新品類(lèi)快速擴(kuò)張初期，收入端高增勢(shì)能夠助力公司增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、提升市占率，從而逐步提升盈利能力，我們看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的能力。預(yù)估2022年、2023年歸母凈利潤(rùn)分別為30.80億元、36.00億元，同比分別增長(zhǎng)11%、17%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為25X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣下滑風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)假設(shè)存在誤差風(fēng)險(xiǎn)、大額限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。???-

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-目錄

1.前裝智能生態(tài)&新能源戰(zhàn)略雙翼拓展

2.前裝智能生態(tài)：智能燈控為核心，撬動(dòng)全屋智能家裝

3.新能源：底層優(yōu)勢(shì)延伸，槍樁&儲(chǔ)能加速布局

4.盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

5.風(fēng)險(xiǎn)提示-

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-1.主業(yè)構(gòu)筑壓艙石，前裝智能+新能源雙翼齊飛公牛集團(tuán)作為傳統(tǒng)轉(zhuǎn)換器和墻開(kāi)龍頭，上市以來(lái)夯實(shí)主業(yè)外，加快新業(yè)務(wù)拓展步伐，沿著前裝智能生態(tài)和新能源兩大戰(zhàn)略構(gòu)建起全新發(fā)展思路，本篇報(bào)告嘗試站在新興業(yè)務(wù)視角幫助投資者看清行業(yè)圖譜、帶來(lái)更多啟發(fā)。?

前裝智能生態(tài)：LED無(wú)主燈照明+智能生態(tài)產(chǎn)品?

新能源方向：新能源充電樁/槍+便攜儲(chǔ)能公牛業(yè)務(wù)布局電連接+充電樁/槍電工照明+智能生態(tài)數(shù)碼配件+便攜儲(chǔ)能-

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-資料：公牛集團(tuán)年報(bào),1.1前裝智能生態(tài)?

智能家居生態(tài)：2018年公司啟動(dòng)智能電工與照明生態(tài)戰(zhàn)略，2019年以來(lái)陸續(xù)推出智能開(kāi)關(guān)、智能門(mén)鎖、暖洋洋浴霸、智能晾衣機(jī)等產(chǎn)品，同時(shí)打造以“公牛智家”為核心的云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)智能燈控為核心的全屋智能生態(tài)。?

無(wú)主燈：2021年8月公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)光效控制領(lǐng)域頭部企業(yè)邦奇智能，加快智能生態(tài)建設(shè)；2022年公司升級(jí)優(yōu)化智能燈控系統(tǒng)，產(chǎn)品圍繞“無(wú)主燈”推出磁吸導(dǎo)軌燈、筒射燈、格柵燈和帶有語(yǔ)音控制功能的智慧屏等產(chǎn)品。公牛前裝智能生態(tài)戰(zhàn)略產(chǎn)品矩陣資料：公牛集團(tuán)公眾號(hào),-

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-1.2新能源戰(zhàn)略?

新能源充電樁/槍?zhuān)?021年公牛集團(tuán)以成為新能源充電基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)跑者為使命啟動(dòng)新能源汽車(chē)充電樁、充電槍項(xiàng)目，當(dāng)年7月正式上市便攜式充電槍產(chǎn)品，10月上市充電樁產(chǎn)品，2022年4月成立公牛新能源科技公司，加快線下渠道布局。目前，公牛充電槍、充電樁在線上第三方品牌中已具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。?

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：2022年公司圍繞便攜式儲(chǔ)能推出300w、600w、1000w、1800w等型號(hào)及太陽(yáng)能板等配套產(chǎn)品，此外面向海外的產(chǎn)品系列也在逐步上市及豐富。公牛集團(tuán)充電槍、充電樁、便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品矩陣數(shù)據(jù)：公牛集團(tuán)官網(wǎng)，公牛天貓旗艦店，-

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-目錄

1.前裝智能生態(tài)&新能源戰(zhàn)略雙翼拓展

2.前裝智能生態(tài)：智能燈控為核心，撬動(dòng)全屋智能家裝

3.新能源戰(zhàn)略：底層優(yōu)勢(shì)延伸，槍樁&儲(chǔ)能加速布局

4.盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

5.風(fēng)險(xiǎn)提示-

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-2.1公牛無(wú)主燈戰(zhàn)略思路公牛無(wú)主燈戰(zhàn)略思路梳理：?

1）戰(zhàn)略位置：公牛智能燈控是構(gòu)建智能家居的核心，智能無(wú)主燈是核心載體。市場(chǎng)來(lái)自于對(duì)傳統(tǒng)燈飾行業(yè)的替代及格局重構(gòu)，并通過(guò)無(wú)主燈的智能燈控系統(tǒng)推動(dòng)完整智能生態(tài)發(fā)展。?

2）產(chǎn)品&品牌思路：為消費(fèi)者提供標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)方案，注重場(chǎng)景銷(xiāo)售；打造專(zhuān)業(yè)無(wú)主燈品牌“沐光”（線下專(zhuān)業(yè)店鋪已有鋪設(shè)）。有機(jī)會(huì)借助標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)傳統(tǒng)燈飾個(gè)性化的替代，以及專(zhuān)業(yè)無(wú)主燈品牌的打造，重構(gòu)燈具市場(chǎng)的現(xiàn)有分散格局。?

3）渠道思路：綜合化改造現(xiàn)有裝飾渠道+拓寬B端家裝設(shè)計(jì)師渠道，通過(guò)廣闊終端觸點(diǎn)建設(shè)吸引消費(fèi)者。-

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-2.2增長(zhǎng)邏輯：傳統(tǒng)家居照明的智能化變遷?

傳統(tǒng)家居照明變遷：從奢華到簡(jiǎn)約，從單品到套系，從普通到智能，作為感知最明顯的部分，智能照明已成為全屋智能生態(tài)的重要切入點(diǎn)，以“無(wú)主燈”為核心的智能燈控系統(tǒng)正逐步進(jìn)入大眾市場(chǎng)，并對(duì)傳統(tǒng)照明進(jìn)行替換升級(jí)。?

傳統(tǒng)照明競(jìng)爭(zhēng)格局分散。根據(jù)

CSAresearch統(tǒng)計(jì)，2021年通用照明行業(yè)規(guī)模3000億左右，其中家居照明占比30%-40%，對(duì)應(yīng)1000億，古鎮(zhèn)燈飾估算21年家居照明萎縮至900億（-18%），頭部企業(yè)歐普照明、雷士照明、佛山照明市場(chǎng)份額均不足5%。2018-2021年家居照明行業(yè)規(guī)模（億元/%）2020年中國(guó)智能家居產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（%）智能硬件,

7%智能網(wǎng)絡(luò),

3%市場(chǎng)規(guī)模(億元)YoY(%)家庭安防,

21%1,1001,0501,0009502%智能控制,

5%1,0661,0560%1,045-2%環(huán)境控制,

6%-4%-6%-8%智能遮晾,

8%智能傳感,

8%900-10%-12%-14%-16%-18%900智能照明,

16%8508002018201920202021智能家電,

12%智能影音,

14%數(shù)據(jù)：古鎮(zhèn)燈飾、數(shù)據(jù)：CSHIA、-

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-2.2增長(zhǎng)邏輯：行業(yè)集中度低，無(wú)主燈玩家涌入主要玩家：?

1）傳統(tǒng)照明品牌：飛利浦、歐普、雷士、公牛；?

2）全屋智能品牌：超級(jí)智慧家、歐瑞博、易來(lái)、綠米等；全屋智能品牌無(wú)主燈情況品牌無(wú)主燈產(chǎn)品情況定位中高端，提供個(gè)性化定制服務(wù)。①必須在仔細(xì)勘房、了解家庭成員構(gòu)成和需UIOT超級(jí)智慧家

求后，才給出智能化方案；②堅(jiān)持“全屋智能才是真智能”，更關(guān)注各產(chǎn)品間的聯(lián)動(dòng)體驗(yàn)，并不售賣(mài)單品。+面向大眾消費(fèi)階層，通過(guò)“智能單品

小系統(tǒng)”入口培養(yǎng)消費(fèi)者認(rèn)知，再擴(kuò)展到全屋智能。沒(méi)有自主生產(chǎn)工廠，并非軟硬件系統(tǒng)一體化架構(gòu)，產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)生產(chǎn)供應(yīng)鏈一體化協(xié)同能力、品控等還待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。歐瑞博全屋智能企業(yè)Yeelight

Pro消費(fèi)級(jí)智能照明、

全屋智能照明定制、青空燈和商用照明四大產(chǎn)品矩陣，為消費(fèi)者及商業(yè)客戶提供全方位智能照明服務(wù)。Yeelight易來(lái)高性價(jià)比爆款單品為主，全屋整體解決方案尚不成熟。產(chǎn)品的著力點(diǎn)在傳感器，通過(guò)各類(lèi)終端硬件實(shí)現(xiàn)多個(gè)場(chǎng)景聯(lián)動(dòng)。綠米數(shù)據(jù)：各品牌公開(kāi)信息、整理-

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-2.2

增長(zhǎng)邏輯：無(wú)主燈行業(yè)滲透趨勢(shì)加快“無(wú)主燈”通過(guò)不同光源組合，主打沉浸式空間體驗(yàn)，正在迅速占領(lǐng)家居消費(fèi)市場(chǎng)?

根據(jù)群核科技統(tǒng)計(jì)，2022上半年，客廳無(wú)主燈設(shè)計(jì)的占比翻倍增長(zhǎng)；同時(shí)無(wú)主燈設(shè)計(jì)更受大戶型青睞，隨著戶型面積增加，客廳無(wú)主燈設(shè)計(jì)的占比顯著上漲。2021上半年

VS2022上半年

燈光類(lèi)型分布對(duì)比客廳主臥兒童房無(wú)主燈方案

主燈+輔燈方案

僅主燈方案無(wú)主燈方案

主燈+輔燈方案

僅主燈方案無(wú)主燈方案

主燈+輔燈方案

僅主燈方案100%100%100%11.5%16.9%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%49.4%43.8%45.9%74.4%78.0%77.0%77.2%45.1%19.4%6.2%18.0%4.0%2021H11.5%5.9%2021H6.8%2021H9.0%2022H2022H2022H25.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%8.4%20.7%各戶型面積下客廳無(wú)主燈占比及變化7.6%20.0%15.0%10.0%5.0%6.7%16.5%5.1%13.2%12.3%3.3%8.1%3.4%7.1%9.9%8.9%6.5%4.8%4.8%80-100㎡無(wú)主燈占比-2022上半年3.7%60-80㎡無(wú)主燈占比-2021上半年0.0%≤60㎡100-120㎡120-150㎡≥150㎡無(wú)主燈占比-同比增長(zhǎng)值-

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-數(shù)據(jù)：群核科技、2.3

行業(yè)空間：無(wú)主燈配置率

最大行業(yè)空間估計(jì)：?

1）消費(fèi)者類(lèi)型角度：易于觸達(dá)年輕群體（當(dāng)前40歲以下）。?

估算：35歲以下+35-45歲計(jì)一半，約69%。?

2）房屋面積角度：面積過(guò)大的/獨(dú)棟“豪宅”、面積過(guò)小的住宅相對(duì)不適配。?

估算：90-140m2

+

140-180m2計(jì)一半，約72%。

以上均為新房成交角度，理論上最大空間可達(dá)70%左右；若進(jìn)一步考慮理論范圍內(nèi)對(duì)無(wú)主燈的偏好程度，保守估計(jì)偏好傳統(tǒng)燈具裝修的仍有15-20%，則新房無(wú)主燈配置率最大空間在50%左右。2022上半年深圳市住宅成交年齡段分布2020-2022H1

194個(gè)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)城市普通住宅分面積段成交套數(shù)-

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-資料：深圳中原研究中心，資料：CRIC中國(guó)房地產(chǎn)決策咨詢系統(tǒng)，2.4

公牛無(wú)主燈：產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，價(jià)格相對(duì)占優(yōu)基于現(xiàn)有照明行業(yè)分散格局，公牛的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品思路或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)加速轉(zhuǎn)變，從個(gè)性化轉(zhuǎn)向類(lèi)似轉(zhuǎn)換器與墻開(kāi)接近的、考驗(yàn)精益制造與產(chǎn)業(yè)鏈能力的特征：?

（1）產(chǎn)品簡(jiǎn)單化、標(biāo)準(zhǔn)化，提供設(shè)計(jì)模板庫(kù)，一方面降低設(shè)計(jì)師教育成本，另一方面維持產(chǎn)品設(shè)計(jì)質(zhì)量。套系化、標(biāo)準(zhǔn)化銷(xiāo)售，可使公牛從賣(mài)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向賣(mài)場(chǎng)景，更加貼近消費(fèi)者需求（線下門(mén)店演繹、線上視頻宣傳）。?

（2）發(fā)揮制造及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。自建惠州工廠已投產(chǎn)，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，價(jià)格仍有下探空間，有利于開(kāi)拓大眾化市場(chǎng)。?

（3）收購(gòu)邦奇智能，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)制造。公牛無(wú)主燈套裝及參考設(shè)計(jì)圖資料：公牛智能無(wú)主燈公眾號(hào)，-

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公牛無(wú)主燈：渠道改造，B端拓展

公牛全國(guó)75萬(wàn)多家五金網(wǎng)點(diǎn)（含五金店、日雜店、辦公用品店、超市等）、12萬(wàn)多家專(zhuān)業(yè)裝飾及燈飾網(wǎng)點(diǎn)及25萬(wàn)多家數(shù)碼配件網(wǎng)點(diǎn)，但由于銷(xiāo)售的產(chǎn)品大多屬于價(jià)格相對(duì)較低的民用消費(fèi)品，轉(zhuǎn)換器終端網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模小、數(shù)量多、分布廣，墻壁開(kāi)關(guān)插座（裝飾渠道）網(wǎng)點(diǎn)相對(duì)分散，但仍不面向無(wú)主燈的主要消費(fèi)群體。公牛集團(tuán)當(dāng)前網(wǎng)點(diǎn)類(lèi)型及數(shù)量情況梳理終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量占比轉(zhuǎn)換器網(wǎng)點(diǎn)73萬(wàn)家（2021年達(dá)75萬(wàn)家）五金店日雜店23萬(wàn)家32%30%18%3%22萬(wàn)家超市13萬(wàn)家辦公用品店其他2萬(wàn)家13萬(wàn)家18%墻壁開(kāi)關(guān)插座網(wǎng)點(diǎn)11萬(wàn)家（2021年達(dá)12萬(wàn)家）燈飾類(lèi)網(wǎng)點(diǎn)（如專(zhuān)業(yè)建材市場(chǎng)、街邊店、鄉(xiāng)鎮(zhèn)燈具店）2萬(wàn)家18%45%36%水電綜合類(lèi)網(wǎng)點(diǎn)（經(jīng)營(yíng)水、電類(lèi)產(chǎn)品門(mén)店，如管材、電工、電線等）小五金網(wǎng)點(diǎn)5萬(wàn)家4萬(wàn)家數(shù)碼配件經(jīng)銷(xiāo)商13萬(wàn)家（2021年達(dá)25萬(wàn)家）12萬(wàn)家手機(jī)渠道（主要為手機(jī)店、手機(jī)配件店、手機(jī)維修店）超市渠道96%2%0.3萬(wàn)家汽車(chē)渠道（主要為汽車(chē)用品店、汽車(chē)美容店和汽車(chē)銷(xiāo)售店）0.2萬(wàn)家2%數(shù)據(jù)：公牛集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)、公司公告、-

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公牛無(wú)主燈：渠道改造，B端拓展渠道改進(jìn)：目前線下門(mén)店（裝飾渠道）占大多數(shù)，計(jì)劃以無(wú)主燈品類(lèi)為抓手，進(jìn)一步開(kāi)拓家裝公司、設(shè)計(jì)師渠道，增強(qiáng)粘性、挖掘增量。?1）B端，家裝公司+設(shè)計(jì)師渠道：?①戰(zhàn)略型、全國(guó)布局的B端客戶——全國(guó)知名頭部裝企，如圣都、業(yè)之峰、貝殼、方林等，由集團(tuán)B端事業(yè)部系統(tǒng)化開(kāi)拓，區(qū)域型經(jīng)銷(xiāo)商落地承接（產(chǎn)生訂單170+/200家）。總對(duì)總合作，進(jìn)入裝企展廳。?②區(qū)域型小B端客戶——區(qū)域型重點(diǎn)裝企（5k家），如重慶兄弟裝飾、武漢江南美、成都馨居尚、湖南千思、杭州中博等，通過(guò)裝飾渠道來(lái)組織經(jīng)銷(xiāo)商做增量開(kāi)發(fā)。跟門(mén)店合作實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品方案落地，提升公司原有經(jīng)銷(xiāo)渠道服務(wù)大客戶的能力。?2）C端，原有線下的裝飾渠道（12萬(wàn)家）：墻開(kāi)、照明網(wǎng)點(diǎn)綜合化改造。?2022年啟動(dòng)了戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)智能無(wú)主燈的市場(chǎng)導(dǎo)入，完成了8000多家網(wǎng)點(diǎn)的初步布局，并同步開(kāi)展了客戶光效設(shè)計(jì)培訓(xùn)賦能。未來(lái)：門(mén)店形象展示、無(wú)主燈旗艦店等。-

15

-2.4

公牛無(wú)主燈：打造“沐光”專(zhuān)業(yè)無(wú)主燈新品牌公牛為傳統(tǒng)民用電工品牌，主打“用電安全專(zhuān)家”，非照明品牌，相比傳統(tǒng)照明品牌歐普、雷士等品牌，確立消費(fèi)者心智有難度，因此公司推出“沐光”專(zhuān)業(yè)品牌：?

據(jù)消費(fèi)者調(diào)研，傳統(tǒng)照明品牌認(rèn)知度較高，如飛利浦、歐普等；公牛由于在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者對(duì)燈具相關(guān)的公牛品牌也有一定認(rèn)知；?

公牛2022年開(kāi)始打造專(zhuān)業(yè)無(wú)主燈品牌，以放大現(xiàn)有戰(zhàn)略及優(yōu)勢(shì)，打造照明品類(lèi)的品牌力。目前“沐光”無(wú)主燈已在部分地區(qū)線下鋪開(kāi)

，

以

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品

牌

旗

艦

大

店+體驗(yàn)店”雙軌驅(qū)動(dòng)模式，提供沉浸式終端場(chǎng)景展示及體驗(yàn)。公司獨(dú)立研發(fā)OTA云光效智能平臺(tái)，打造精細(xì)調(diào)光智能控制系統(tǒng)。消費(fèi)者調(diào)研-不同年齡段消費(fèi)者對(duì)燈具品牌認(rèn)知公牛無(wú)主燈新品牌“沐光”線下門(mén)店18-25歲25-35歲35歲以上1009080706050403020100飛利浦歐普公牛松下小米雷士

佛山照明資料：煜寒消費(fèi)者調(diào)研，資料：草根調(diào)研，-

16

-2.5

智能家居：以無(wú)主燈為突破，以點(diǎn)帶面全面布局

公牛智能家居戰(zhàn)略思路梳理：?

1）戰(zhàn)略打法：以智能照明系統(tǒng)作為智能家居行業(yè)突破口，全面布局。市場(chǎng)主要智能家居玩家一般會(huì)以一項(xiàng)或多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)單品作為切入口進(jìn)行導(dǎo)流，公牛照明及墻開(kāi)均具有作為引流業(yè)務(wù)的潛質(zhì)，同時(shí)公司廣泛布局包括智能門(mén)鎖、智能窗簾機(jī)、浴霸在內(nèi)近十種的智能單品，打造一站式解決方案，充分?jǐn)U大客戶價(jià)值，打開(kāi)行業(yè)空間。?

2）渠道思路：線上渠道通過(guò)電商平臺(tái)培育智能門(mén)鎖等優(yōu)勢(shì)單品引流，線下渠道升級(jí)改造裝飾渠道及拓展開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)師渠道，提供系統(tǒng)化的設(shè)計(jì)方案和套系化的解決方案，長(zhǎng)期通過(guò)品牌力建設(shè)直接吸引消費(fèi)者。?

3）生態(tài)打法：廣泛接入天貓精靈、小度音箱、小愛(ài)同學(xué)、H-Link、京魚(yú)座等頭部生態(tài)平臺(tái)。-

17

-2.5

智能家居：2022-2026年出貨量CAGR達(dá)14.9%?

據(jù)IDC預(yù)測(cè)，智能家居行業(yè)2022年整體出貨量超260萬(wàn)臺(tái)，2022-2026年整體出貨量預(yù)計(jì)將年化復(fù)合增長(zhǎng)14.9%。?

智能照明引領(lǐng)行業(yè)，預(yù)計(jì)22-26年CAGR達(dá)40.1%?

智能安防（智能鎖、攝像頭、感應(yīng)器等），預(yù)計(jì)21-26年CAGR達(dá)22.0%?

智能家電，預(yù)計(jì)21-26年CAGR達(dá)10.0%?

智能溫控市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)?

視頻娛樂(lè)、智能音響市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)2022-2026年智能家居設(shè)備分品類(lèi)市場(chǎng)出貨量及同比增速（百萬(wàn)臺(tái)，%）4504003503002502001501005025%20%15%10%5%智能溫控智能照明智能音箱家庭安防視頻娛樂(lè)智能家電112.283.228.878.659.428.550.428.662.841.728.641.329.129.935.541.740.840.140.839.9126108.395.9YoY(右軸)8688.4整體00%20222023E2024E2025E2026E-

18

-資料：IDC，2.5

智能家居：群雄逐鹿，玩家各有側(cè)重?

行業(yè)玩家各有側(cè)重，互聯(lián)網(wǎng)巨頭重視入口級(jí)產(chǎn)品打造及生態(tài)布局；3C企業(yè)重視智能控制和生態(tài)布局；家電龍頭重視硬件打造和套系化方案輸出，線下渠道優(yōu)勢(shì)明顯；新興企業(yè)以技術(shù)革新切入，打造智能單品。智能家居行業(yè)玩家對(duì)比類(lèi)型公司優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域最新布局Echo智能音箱、Fire

TV機(jī)頂盒、Ring&Blink智能門(mén)鈴/攝像頭、Halo健康手環(huán)、Astro家庭服務(wù)機(jī)器人阿里巴巴

智能音箱、智能電視盒子百度

智能助手、智慧屏亞馬遜2022年17億美元收購(gòu)iRobot掃地機(jī)器人完善Alexa生態(tài)互聯(lián)網(wǎng)巨頭多模態(tài)AI助手、智慧家庭生態(tài)建設(shè)全屋智能解決方案小米集團(tuán)

小愛(ài)音箱、智能門(mén)鎖/門(mén)鈴/貓眼、智能攝像頭/手環(huán)/家電

小米生態(tài)鏈1+2+N全屋智能，1個(gè)智能主機(jī)，2張網(wǎng)絡(luò)（智能中控屏+智3C企業(yè)全屋智能解決方案、鴻蒙+HiLink生態(tài)慧生活A(yù)pp），加上N個(gè)子系統(tǒng)，涵蓋安防、照明、影音娛樂(lè)等全屋十大子系統(tǒng)?？低?/p>

螢石智能攝像頭、智能門(mén)鎖/門(mén)鈴/貓眼智能傳感器、智能機(jī)器人富士康Belkin充電器、Linksys路由器、Wemo智能家居系統(tǒng)“美的智慧家”全屋智能解決方案圍繞五大家居空間（廚房、臥室、客廳、衛(wèi)浴、陽(yáng)臺(tái)）提供共性+個(gè)性拓展套餐2018年8.66億美元收購(gòu)Belkin美的集團(tuán)美智光電經(jīng)營(yíng)智能照明、浴霸、門(mén)鎖、晾衣架及智能控制“1+3+5+N”全屋智慧方案，1個(gè)智家大腦屏，3套全屋專(zhuān)業(yè)系統(tǒng)解決方案(全屋智能、全屋用水、全屋空氣)，5種智慧空間解決方案(陽(yáng)臺(tái)、客廳、廚房、浴室、臥室)，N個(gè)場(chǎng)景化體驗(yàn)家電龍頭海爾智家

高端卡薩帝、場(chǎng)景三翼鳥(niǎo)品牌、智家大腦Uhome

OS照明業(yè)務(wù)推出“沐光”子品牌，作為事業(yè)合作伙伴簽約中國(guó)航天。產(chǎn)品全面布局智能鎖、智能窗簾電機(jī)、智能網(wǎng)關(guān)、攝像頭、智能傳感器、電動(dòng)晾衣桿、浴霸、涼霸1+4+N全屋智能，1個(gè)智能中控屏，4大基礎(chǔ)環(huán)境，N個(gè)生態(tài)產(chǎn)品公牛集團(tuán)

開(kāi)關(guān)插座、智能照明歐博瑞綠米智能面板/系統(tǒng)新興企業(yè)智能面板、開(kāi)關(guān)插座、智能門(mén)鎖、智能攝像頭、智能照明、加入Matter協(xié)議布局海外市場(chǎng)，支持亞馬遜、谷歌、蘋(píng)果智能網(wǎng)關(guān)、傳感監(jiān)測(cè)生態(tài)體系創(chuàng)米云米智能攝像頭、智能入戶門(mén)60多種智能全家桶產(chǎn)品1=N44全屋智能解決方案資料：奧維云網(wǎng)，-

19

-2.5

智能家居：以點(diǎn)破面，全面生態(tài)布局?

智能家居入口級(jí)產(chǎn)品特征?

高客單價(jià)（足以帶動(dòng)客單價(jià)4W以上的智能家居套裝銷(xiāo)售）?

裝修環(huán)節(jié)靠前（流量截流）?

公牛目前智能家居產(chǎn)品布局?

入口級(jí)產(chǎn)品：智能照明、智能開(kāi)關(guān)、智能插座、中控屏?

傳感設(shè)備：智能傳感器、安防攝像頭?

智能控制：智能網(wǎng)關(guān)?

其他單品：智能門(mén)鎖、智能窗簾電機(jī)、電動(dòng)晾衣桿、浴霸、涼霸?

拉動(dòng)客單值提升：以100平米兩室一衛(wèi)一廳計(jì)算，智能家居套系化銷(xiāo)售相較智能無(wú)主燈，有望拉動(dòng)客單值提升約50%，且未來(lái)如軟件系統(tǒng)落地，攝像頭、智能門(mén)鎖等硬件有望產(chǎn)生持續(xù)軟件收入。（參考螢石網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)收入占比10%-15%，毛利率70%+）?

生態(tài)布局：1）自建公牛智家平臺(tái)，可聯(lián)控旗下硬件設(shè)備；2）廣泛接入天貓精靈、小度音箱、小愛(ài)同學(xué)、H-Link、京魚(yú)座等頭部生態(tài)平臺(tái)，擴(kuò)大產(chǎn)品兼容性。-

20

-2.6

智能單品：門(mén)鎖低滲透空間大具備“做第一”的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：1）行業(yè)內(nèi)是否有品牌力過(guò)于強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2）產(chǎn)品是否有創(chuàng)新空間，是否能繼續(xù)變革；3）有沒(méi)有能夠充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)的地方（技術(shù)、供應(yīng)鏈、渠道等）?

市場(chǎng)大、空間高。據(jù)洛圖科技統(tǒng)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)智能門(mén)鎖市場(chǎng)全渠道銷(xiāo)量1760萬(wàn)套，滲透率僅約13%，參考韓國(guó)70%,日本40%，歐美20%，仍有巨大提升空間。?

格局分散。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加疫情沖擊推動(dòng)格局集中，尾部品牌出清，但整體集中度仍然較低，

2022年品牌數(shù)量接近3000個(gè)（制鎖行業(yè)信息中心市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)），據(jù)洛圖數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年智能門(mén)鎖行業(yè)線上渠道CR4僅不到50%，其中小米居首（19.2%）。?

產(chǎn)品更新：1）識(shí)別模式（指紋?人臉識(shí)別、指靜脈鎖）；2）軟件功能（安全布防，逗留警告…）；3）硬件功能（智能貓眼，可視大屏）；4）智能聯(lián)動(dòng)（語(yǔ)音開(kāi)鎖，NFC，全屋智能）?

渠道協(xié)同。因普遍需要線下安裝服務(wù)，智能家居行業(yè)線下渠道占比較高，據(jù)GfK統(tǒng)計(jì)，2022年智能門(mén)鎖行業(yè)家裝+線下傳統(tǒng)渠道合計(jì)銷(xiāo)售額占比約55%，與公司12萬(wàn)家墻開(kāi)插座網(wǎng)點(diǎn)重合度高。-

21

-2.6智能單品：智能窗簾、智能晾衣桿、浴霸2016-2023E智能窗簾行業(yè)規(guī)模及增速（億元，%）?

智能窗簾。據(jù)CSHIA數(shù)據(jù)，2021年行業(yè)出貨量約1100萬(wàn)套，市場(chǎng)規(guī)模約127億元。?

智能晾衣桿。據(jù)CSHIA數(shù)據(jù)，2021年行業(yè)出貨量約600萬(wàn)套，市場(chǎng)規(guī)模約87億元，CR3約33%。銷(xiāo)售額(億元)銷(xiāo)售額YoY(%)17120015010050120%100%80%60%40%20%0%127

129703316950?

浴霸。據(jù)華經(jīng)研究院數(shù)據(jù)，2019年行業(yè)規(guī)模約31億元。數(shù)據(jù)：CSHIA、2019-2023E智能晾衣桿行業(yè)規(guī)模及增速（億元，%）2015-2019浴霸行業(yè)規(guī)模及增速（億元，%）銷(xiāo)售額(億元)銷(xiāo)售額YoY(%)銷(xiāo)售額(億元)銷(xiāo)售額YoY(%)353025201510525%20%15%10%5%1401201008025%20%15%10%5%311253029104258721798060402000%00%2019202020212022E2023E20152016201720182019數(shù)據(jù)：CSHIA、數(shù)據(jù)：華經(jīng)研究院、-

22-2.7

市場(chǎng)規(guī)模：2025年四大智能家居品類(lèi)規(guī)模超780億元?

公司智能電工與照明生態(tài)戰(zhàn)略于2018年正式啟動(dòng)，2019年以來(lái)陸續(xù)推出智能開(kāi)關(guān)、智能門(mén)鎖、暖洋洋浴霸、智能晾衣機(jī)等產(chǎn)品，2021年上線無(wú)主燈單品，2022年升級(jí)優(yōu)化無(wú)主燈產(chǎn)品及智能燈控系統(tǒng)，同時(shí)打造以“公牛智家”為核心的云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)智能燈控為核心的全屋智能生態(tài)。整體智能家居業(yè)務(wù)短期預(yù)計(jì)營(yíng)收占比較低，因此我們基于現(xiàn)有銷(xiāo)量、均價(jià)等數(shù)據(jù)嘗試對(duì)智能家居市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，但受限于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的可得性，測(cè)算僅供參考。?

我們測(cè)算四大智能家居產(chǎn)品行業(yè)合計(jì)規(guī)模至2025年可增長(zhǎng)至782億元，21-25年CAGR約11.7%，其中智能門(mén)鎖、智能晾衣架、智能窗簾、浴霸未來(lái)四年CAGR分別達(dá)4.8%、20.0%、19.4%、4.6%，核心假設(shè)如下：?

智能門(mén)鎖：1）21-23年行業(yè)銷(xiāo)量、均價(jià)及規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)自Gfk統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)；2）滲透率

=智能門(mén)鎖銷(xiāo)量/入戶+室內(nèi)門(mén)鎖需求量，22年底至23年初德施曼、凱迪士啟動(dòng)IPO，預(yù)計(jì)成功上市后將推動(dòng)滲透率加速向上，假設(shè)24、25年滲透率分別同比提升2.5pct。3）均價(jià)，行業(yè)高景氣下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，假設(shè)24、25年行業(yè)均價(jià)分別同比下降5%、3%。?

智能晾衣架：1）21-24年行業(yè)銷(xiāo)量、均價(jià)及規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)自CASHIA統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)；2）銷(xiāo)量：假設(shè)25年行業(yè)銷(xiāo)量維持年化復(fù)合增速20%；3）均價(jià)：假設(shè)25年行業(yè)均價(jià)同比持平?

智能窗簾：21-25年行業(yè)銷(xiāo)量、均價(jià)及規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)自CASHIA統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)?

浴霸：

21-25年行業(yè)銷(xiāo)量、均價(jià)及規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)自華經(jīng)研究所統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)-

23

-2.7

市場(chǎng)規(guī)模：2025年四大智能家居品類(lèi)規(guī)模超780億元20212022E2023E2024E2025E行業(yè)規(guī)模測(cè)算四大行業(yè)總計(jì)數(shù)據(jù)(合計(jì)規(guī)模

億元)512508590690797YoY(%)-0.8%16.2%17.0%15.4%1、智能門(mén)鎖(行業(yè)銷(xiāo)量

萬(wàn)套)Gfk1,6771,7886.6%2,02013.0%13,05615.5%1,267-5.6%2562,34616.2%13,05618.0%1,204-5.0%2822,67313.9%13,05620.5%1,168-3.0%312YoY(%)+入戶

室內(nèi)門(mén)鎖需求量

萬(wàn)套()13,05612.8%1,544-22.2%25913,05613.7%1,342-13.1%240智研咨詢GfK(%)智能滲透率(/

)均價(jià)

元

套YoY(%)(行業(yè)規(guī)模

億元)GfkYoY(%)27.6%-7.3%6.7%10.4%10.5%2、智能晾衣架(行業(yè)銷(xiāo)量

萬(wàn)套)CSHIACSHIACSHIA60020.0%1,450-9.4%8772020.0%1,4500.0%10486420.0%1,4500.0%1,03720.0%1,4500.0%1,24420.0%1,4500.0%YoY(%)YoY(%)YoY(%)(/

)均價(jià)

元

套(行業(yè)規(guī)模

億元)1251501808.7%19.5%20221,30018.2%99220.2%2023E1,80038.5%95020.0%2024E2,40033.3%90020.3%2025E3,00025.0%86032021、智能窗簾(行業(yè)銷(xiāo)量

萬(wàn)套)CSHIACSHIACSHIA1,100120.0%1,155-17.0%127.182.6%YoY(%)YoY(%)YoY(%)(/

)均價(jià)

元

套-14.1%129-4.3%171-5.3%216-4.4%258(行業(yè)規(guī)模

億元))1.5%32.6%26.3%19.4%4、浴霸(行業(yè)規(guī)模

億元華經(jīng)3835384246YoY(%)28%-10%10%10%10%數(shù)據(jù)：GfK、智研咨詢、CSHIA、華經(jīng)研究所、-

24

-目錄

1.前裝智能生態(tài)&新能源戰(zhàn)略雙翼拓展

2.前裝智能生態(tài)：智能燈控為核心，撬動(dòng)全屋智能家裝

3.新能源：底層優(yōu)勢(shì)延伸，槍樁&儲(chǔ)能加速布局

4.盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

5.風(fēng)險(xiǎn)提示-

25

-3.1

公牛新能源戰(zhàn)略思路

公牛新能源戰(zhàn)略思路梳理：?

1）戰(zhàn)略位置：公牛集團(tuán)以成為新能源充電基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)跑者為使命，新能源充電槍、充電樁及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開(kāi)拓未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。?

2）渠道思路：構(gòu)建分布式渠道，C端+小B運(yùn)營(yíng)商。消費(fèi)者更易于觸達(dá)和產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)需求的場(chǎng)景仍為線下，公司2022年3月開(kāi)始拓展新能源渠道，B端重點(diǎn)對(duì)機(jī)關(guān)事業(yè)單位、企業(yè)、物業(yè)、充電場(chǎng)站等客戶進(jìn)行開(kāi)發(fā)試點(diǎn)，為公司新能源業(yè)務(wù)在全國(guó)大規(guī)模推廣打下良好基礎(chǔ)。?

3）出海思路：歐美地區(qū)的新能源正處于發(fā)展期，加快充電樁和充電槍跨境電商的發(fā)展，以及開(kāi)啟線下經(jīng)銷(xiāo)商和代理網(wǎng)絡(luò)的布局，打開(kāi)海外成長(zhǎng)空間。-

26

-3.2新能源汽車(chē)高速發(fā)展，車(chē)樁比例有所失衡?

2021-2022年新能源汽車(chē)行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.6倍；2022年，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為688.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)95.6%。2022年，我國(guó)新能源汽車(chē)滲透率已經(jīng)達(dá)到25.6%。?

2022年我國(guó)新能源汽車(chē)保有量1310萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)充電樁保有量521萬(wàn)臺(tái)，2017-2022年新能源汽車(chē)和充電樁保有量復(fù)合增速分別為53.6%和63.5%，2022年車(chē)樁比達(dá)2.51：1，車(chē)樁比數(shù)據(jù)逐年下降。我國(guó)新能源車(chē)&充電樁保有量我國(guó)新能源車(chē)樁比3.60新能源汽車(chē)充電樁保有量（萬(wàn)）新能源汽車(chē)保有量（萬(wàn)）3.443.363.403.203.002.802.602.402.202.003.1214001200100080060040020002.992.932.51201720182019202020212022201720182019202020212022數(shù)據(jù)：中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟，-

27

-3.2私樁占比增加，公樁直流快充或?yàn)榇筅厔?shì)2022年共用充電樁保有量179.7萬(wàn)臺(tái)，其中私人充電樁保有量341.3萬(wàn)臺(tái)，分別占比34.5%/65.5%，相較2021年，私樁大幅增長(zhǎng)194.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)132%。?

新能源私樁：配售，贈(zèng)送和第三方購(gòu)買(mǎi)三類(lèi)，其中配售和贈(zèng)送都來(lái)自于車(chē)企，目前受成本等因素影響，車(chē)企正逐漸從贈(zèng)送轉(zhuǎn)向配售，而這一趨勢(shì)則為第三方具有同樣產(chǎn)品力、成本更具優(yōu)勢(shì)的品牌提供了發(fā)展空間。?

公用充電樁：交流樁多于直流樁，但直流樁占比不斷提升。2022年，我國(guó)公用新能源充電樁中交流樁數(shù)量為103.6萬(wàn)臺(tái)，直流樁數(shù)量76.1萬(wàn)臺(tái)，分別占比57.7%/42.3%。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著新能源汽車(chē)的持續(xù)增長(zhǎng)、快充和超快充技術(shù)的快速發(fā)展，直流樁的占比會(huì)持續(xù)提升。我國(guó)公用/私人新能源充電樁保有量我國(guó)公用新能源車(chē)充電樁直流/交流數(shù)量及比例公用充電樁保有量（萬(wàn)臺(tái)）私人充電樁保有量（萬(wàn)臺(tái)）直流樁數(shù)量（萬(wàn)）交流樁數(shù)量（萬(wàn)）6005004003002001000300250200150100501601171046876503130194715220611201720182019202020212022

2023E201720182019202020212022-

28-數(shù)據(jù)：中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟，3.2直流快充適用集中運(yùn)維，交流慢充契合生活場(chǎng)景?

1）直流充電樁—“快充”：

功率高、充電快，但技術(shù)相對(duì)復(fù)雜且成本較高，適用于專(zhuān)業(yè)化集中運(yùn)維的場(chǎng)景，如公交車(chē)、出租車(chē)等。直流充電樁通過(guò)自帶的AC/DC

充電模塊完成變壓整流，將輸入的交流電轉(zhuǎn)為電車(chē)所需直流電，對(duì)電網(wǎng)要求較高，因此多配備于集中式充電站內(nèi)，由運(yùn)營(yíng)商統(tǒng)一管理。功率通常在

60KW以上，2020

年新增直流樁功率達(dá)到

131KW。?

2）交流充電樁—“慢充”：技術(shù)成熟、壁壘低、建設(shè)成本低，但充電效率較低，適用于公共停車(chē)場(chǎng)、大型購(gòu)物中心和社區(qū)車(chē)庫(kù)中，充滿電一般在

6~8

個(gè)小時(shí)。目前主流單樁功率為

7kW。直流充電樁vs交流充電樁-

29

-資料：百度，3.2充電模塊為核心部件，下成本仍具空間?

充電模塊是充電樁的核心部分，其主要功能是將電網(wǎng)中的交流電轉(zhuǎn)化成可以為電池充電的直流電，約占充電系統(tǒng)成本的40-50%。其中，IGBT功率器件是充電模塊的關(guān)鍵組成部分（功率半導(dǎo)體，在充電過(guò)程中起到電力轉(zhuǎn)換與傳輸作用的核心器件），目前國(guó)內(nèi)如士蘭微、斯達(dá)半導(dǎo)、時(shí)代電氣等都在積極布局

IGBT，以實(shí)現(xiàn)。?

近年來(lái)隨著充電模塊的大范圍實(shí)際應(yīng)用，大部分構(gòu)成要素正逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，相應(yīng)的其成本逐漸降低。充電樁成本結(jié)構(gòu)充電模塊成本結(jié)構(gòu)8%4%1%2%2%15%充電模塊充電槍、線主控板外殼30%10%半導(dǎo)體功率器件集成電路磁性元件PCB10%41%14%接觸器繼電器電表10%電容其他機(jī)箱風(fēng)扇等7%顯示器等其他25%21%-

30

-數(shù)據(jù)：頭豹研究院，3.2運(yùn)營(yíng)商模式主導(dǎo)，頭部聚集明顯主流商業(yè)模式：運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)模式、車(chē)企主導(dǎo)模式、第三方充電服務(wù)平臺(tái)主導(dǎo)模式。?

運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)模式：市場(chǎng)主要運(yùn)營(yíng)模式，當(dāng)前由少量頭部運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)這一模式下的充電樁市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度高，運(yùn)營(yíng)商頭布聚集效應(yīng)明顯。2022年全國(guó)充電運(yùn)營(yíng)企業(yè)所運(yùn)營(yíng)充電樁數(shù)量約180萬(wàn)臺(tái)，前十家運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)充電樁數(shù)量占比86.07%，CR4達(dá)64.4%。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)充電樁情況國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商充電樁份額4036.313.932.5534.3特來(lái)電20.133530252015105星星充電25.9云快充2.6619.6國(guó)家電網(wǎng)3.38小桔充電運(yùn)營(yíng)蔚景云運(yùn)營(yíng)深圳車(chē)電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)南方電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)萬(wàn)城萬(wàn)充運(yùn)營(yíng)匯充電運(yùn)營(yíng)3.834.059.47.3

6.96.14.8

4.64.22.6

2.4

2.319.021.905.2110.8714.36數(shù)據(jù)：中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟，-

31-3.2運(yùn)營(yíng)商模式主導(dǎo)，頭部聚集明顯?

車(chē)企主導(dǎo)模式：電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)給車(chē)主提供更優(yōu)質(zhì)的充電體驗(yàn)，主要有車(chē)企自建樁與合作建樁兩種建設(shè)方案。但隨著充電樁的實(shí)際需求不斷增加，車(chē)企成本、資源、資金等方面相對(duì)運(yùn)營(yíng)商而言不具優(yōu)勢(shì)，部分車(chē)企開(kāi)始從自建充電樁逐漸轉(zhuǎn)變到與運(yùn)營(yíng)商合作運(yùn)營(yíng)的模式。?

第三方充電服務(wù)平臺(tái)主導(dǎo)模式：充電平臺(tái)一般不直接參與充電樁的投資建設(shè)，通過(guò)自身資源整合能力將各大運(yùn)營(yíng)商的充電樁接入自家SaaS平臺(tái)，以智能管理為依托提供商業(yè)價(jià)值，多為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。我國(guó)充電樁市場(chǎng)主要模式運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)模式車(chē)企主導(dǎo)/合作模式第三方平臺(tái)主導(dǎo)模式數(shù)據(jù)：各公司官方網(wǎng)站、-

32

-3.3空間測(cè)算：2030年充電樁/槍行業(yè)規(guī)模突破4000億?

2021年公牛集團(tuán)啟動(dòng)新能源汽車(chē)充電樁、充電槍項(xiàng)目，同年7月正式上市便攜式充電槍產(chǎn)品，10月上市充電樁產(chǎn)品，2022年4月成立公牛新能源科技公司，加快線下渠道布局。受限于低基數(shù)，短期來(lái)看新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收利潤(rùn)貢獻(xiàn)依然較少，因此基于現(xiàn)有新能源汽車(chē)銷(xiāo)量等數(shù)據(jù)，我們嘗試對(duì)此部分新業(yè)務(wù)未來(lái)空間進(jìn)行測(cè)算，但受限于價(jià)格數(shù)據(jù)的可得性及對(duì)未來(lái)新能源充電樁增長(zhǎng)估計(jì)的偏誤，本測(cè)算僅供參考。?

我們預(yù)計(jì)2030年公用充電樁市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2480億元，私人充電樁市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1218億元，充電槍市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)629億元。?

本測(cè)算基于以下假設(shè)：?

（1）根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年汽車(chē)銷(xiāo)量為2686萬(wàn)輛，其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量689萬(wàn)輛。整體汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，因此假設(shè)汽車(chē)銷(xiāo)量2025年前CAGR=2.5%，2025年后CAGR=2%。綜合汽車(chē)組2023年策略報(bào)告及電新組深度報(bào)告中對(duì)新能源汽車(chē)滲透率的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)滲透率2025年達(dá)51%，2030年達(dá)70%；根據(jù)歷史增量比例，預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)保有量增長(zhǎng)為當(dāng)年銷(xiāo)量增長(zhǎng)的80%；?

（2）根據(jù)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟（EVCIPA）數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)車(chē)樁比達(dá)2.51：1，基于車(chē)樁比不斷降低的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年車(chē)樁比為2.35:1，2025年前后車(chē)樁比將逐漸靠近2:1，且車(chē)槍比較車(chē)樁比更低（一樁多槍?zhuān)?022年公用樁中直流樁占比42.3%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著快充和超快充技術(shù)快速發(fā)展，直流樁的占比持續(xù)提升，假設(shè)2023年直流樁占比33%左右；-

33

-3.3空間測(cè)算：2030年充電樁/槍行業(yè)規(guī)模突破4000億?

（3）根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的報(bào)告《公牛集團(tuán)系列報(bào)告4：大水大魚(yú)，精益求精》中的價(jià)格統(tǒng)計(jì)測(cè)算及京東平臺(tái)產(chǎn)品價(jià)格，慢充樁價(jià)格帶約為500-3500并主要集中于3000-3300，快充樁價(jià)格約為20000，充電槍價(jià)格帶約為300-2000且集中于800-1300，因此我們?nèi)÷錁?、快充樁和充電槍平均價(jià)格為3200/20000/1000元/個(gè)（取決于功率大小，或存在誤差），并預(yù)計(jì)隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)價(jià)格將有所下降，至2030年分別降至2500/15000/800元/個(gè)。202020212022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E數(shù)據(jù)253126282686275435%96480%77120812.3588629214015259331418449899282243%121480%97130522.201387430224206957464289351%147580%118042322.1020156053392661411655423295158%171180%136956012.0028018405043361960954569301062%186680%149370941.9037341120728307065%199680%1596313168%212980%1703319470%223680%1789汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)%5.4%

13.4%

25.6%新能源汽車(chē)滲透率（

）13781%1114922.93168813150877835283%2927842.992621154768976%52613102.515211807610434118510929557新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)/%）保有量新增

銷(xiāo)量新增（新能源汽車(chē)保有量增量（萬(wàn)輛）新能源汽車(chē)保有量（萬(wàn)輛）車(chē)樁比8691

10394

121831.85469814099871.8057751732126546840422082105131335201.756962208815665224873248012183698629充電樁數(shù)量（萬(wàn)個(gè)）公共專(zhuān)用充電樁（萬(wàn)個(gè)）EVCIPAEVCIPAEVCIPAEVCIPA————直流交流683924231471164916530261413117322043355328816938882580421私人充電樁（萬(wàn)個(gè)）公共專(zhuān)用充電樁市場(chǎng)規(guī)模（億元）私人充電樁市場(chǎng)規(guī)模（億元）充電樁市場(chǎng)規(guī)模（億元）充電槍市場(chǎng)規(guī)模（億元）291071928775215310792121523280數(shù)據(jù)：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)、公安部、中國(guó)充電聯(lián)盟、預(yù)測(cè)-

34

-3.4公牛新能源：產(chǎn)品底層優(yōu)勢(shì)延伸，協(xié)同作用明顯?

公牛便攜式充電槍產(chǎn)品于2021年6月底上市，主要通過(guò)線上渠道銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)商負(fù)責(zé)安裝配套服務(wù)，目前為線上單品銷(xiāo)售冠軍。充電樁于2021年10月上市，目前積極與房企、物業(yè)進(jìn)行合作，以推向終端市場(chǎng)。?

根據(jù)京東等線上渠道產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公牛產(chǎn)品與其他品牌相比具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，疊加產(chǎn)品高質(zhì)量與強(qiáng)大的品牌效應(yīng)凸顯，因此獲得了消費(fèi)者高度認(rèn)同。目前，剔除特斯拉以外，公牛線上的充電槍、充電樁在第三方中占比達(dá)約30%。特斯拉&公牛充電樁/槍對(duì)比新能源隨車(chē)充電樁(新能源隨車(chē)充電槍(()類(lèi)型

充電樁

三代家用充電槍特斯拉旅途充電槍特斯拉))風(fēng)尚款風(fēng)尚款品牌

特斯拉最大功率公牛公牛250kW7kW(220V)2.8KW

(220V)7kW(220V)2.8KW

220V（

）便攜，小巧，使用地點(diǎn)廣泛便攜，小巧，使用地點(diǎn)廣泛優(yōu)點(diǎn)

功率大只要在家就能用只要在家就能用不便攜，需要到回定地點(diǎn)無(wú)法攜帶，只能在固定地點(diǎn)用無(wú)法攜帶，只能在固定地點(diǎn)用不足功率較低功率較低2699

(5

-20元

米1299

(15元

米零售價(jià))+米款

電費(fèi)零售價(jià))+電費(fèi)8000

+元

電費(fèi)2550

+元

電費(fèi)價(jià)格

計(jì)時(shí)收費(fèi)款數(shù)據(jù)：充電頭網(wǎng)評(píng)測(cè)試、京東、-

35

-3.4公牛新能源：產(chǎn)品底層優(yōu)勢(shì)延伸，協(xié)同作用明顯我們認(rèn)為該系列產(chǎn)品為轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品的技術(shù)和場(chǎng)景延伸，公司具備底層優(yōu)勢(shì)，有望充分享受行業(yè)高速成長(zhǎng)紅利。?

充電槍、充電樁產(chǎn)品同樣標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，與電連接中的轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品具有相同的底層邏輯，產(chǎn)品運(yùn)作及布局思路可以借鑒；?

公牛具有領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理能力，在成本控制等方面具有優(yōu)勢(shì)；?

“安全用電專(zhuān)家”的品牌深入人心，使得公牛新能源產(chǎn)品在消費(fèi)者心中建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。主要第三方品牌充電槍產(chǎn)品參數(shù)對(duì)比產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)品參數(shù)公牛普諾得摯達(dá)69913421440599輸出功率3.3kw輸出功率3.5kw輸出功率3.5kw輸出功率3.3kw輸出功率3.3kw驢充充小特889-

36

-數(shù)據(jù)：淘寶,3.4公牛新能源：渠道雙端發(fā)力，拓展分布式布局新能源業(yè)務(wù)的線下渠道和現(xiàn)有渠道的協(xié)同度較低，因?yàn)槠渲饕嫦蛳M(fèi)者在買(mǎi)車(chē)階段產(chǎn)生充電樁的購(gòu)買(mǎi)需求，網(wǎng)點(diǎn)偏汽車(chē)后市場(chǎng)，如4S店、汽修店、汽車(chē)美容店等。因此2022年初開(kāi)始新建新能源線下經(jīng)銷(xiāo)渠道，拓展“分布式”渠道，截止22年9月底累計(jì)60個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，3000多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。公司“配送訪銷(xiāo)”的管理方式可以復(fù)制到新能源渠道，從而對(duì)分布式客戶形成有效組織和管理。?

線上電商渠道：新能源充電樁、充電槍目前是線上銷(xiāo)售為主，目前處于線上第三方品牌首位。?

線下分布式渠道：消費(fèi)者更易于觸達(dá)和產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)需求的場(chǎng)景仍為線下。拓展目標(biāo)：C端+小B運(yùn)營(yíng)商，分布式渠道。?

C端：重點(diǎn)拓展新能源車(chē)銷(xiāo)售商、汽車(chē)美容裝潢店等專(zhuān)業(yè)售點(diǎn)；?

B端：重點(diǎn)對(duì)機(jī)關(guān)事業(yè)單位、企業(yè)、物業(yè)、充電場(chǎng)站等客戶進(jìn)行開(kāi)發(fā)試點(diǎn)，并總結(jié)形成方法論，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售每月持續(xù)增長(zhǎng)，為公司新能源業(yè)務(wù)在全國(guó)大規(guī)模推廣打下良好基礎(chǔ)，早日實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。?

合作伙伴：2022年9月6日，公司與國(guó)網(wǎng)車(chē)網(wǎng)（國(guó)家電網(wǎng)全資子公司）建立全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；2022年12月，公牛與吉利遠(yuǎn)程新能源達(dá)成戰(zhàn)略合作，落腳點(diǎn)在技術(shù)和銷(xiāo)售渠道。-

37

-3.5便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)高速增長(zhǎng)2016-2020年全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模從0.6億元增長(zhǎng)至42.6億元，年化復(fù)合增速高達(dá)190%。?

供給端：在消費(fèi)電子和新能源車(chē)需求的快速爆發(fā)下，全球鋰電池行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)容，產(chǎn)業(yè)鏈快速完善，帶動(dòng)電池能量密度快速增長(zhǎng)、成本端快速降本、充電效率大幅提升，共同奠定便攜儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展的供給端基礎(chǔ)。?

需求端：疫情背景下室內(nèi)活動(dòng)受限，露營(yíng)等戶外活動(dòng)需求激增，疊加應(yīng)急備災(zāi)領(lǐng)域?qū)Ρ銛y儲(chǔ)能產(chǎn)品對(duì)傳統(tǒng)燃油發(fā)電機(jī)的持續(xù)替代，便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)。2020年全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至42.6億元16-20年全球鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)19%全球鋰離子電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億美元，左軸）YoY（右軸）全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模（億元，左軸）YoY（右軸）50403020100300%

60030%53542.6250%

500200%

400150%

300100%

20025%20%15%10%5%45041234928422413.44.750%0%10001.20.60%20162017201820192020201520162017201820192020數(shù)據(jù)：賽迪智庫(kù)、數(shù)據(jù)：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)、-

38

-3.5便攜+提效+降本，共同打開(kāi)消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景打開(kāi)的核心在于“便攜”、“提效”及“降本”,“便攜”的本質(zhì)在于對(duì)能量密度的要求，“提效”的本質(zhì)在于對(duì)充電效率的要求，“降本”是行業(yè)滲透提升的重要驅(qū)動(dòng)力。?

“便攜”：從能量密度角度來(lái)看，新能源汽車(chē)&消費(fèi)電子需求高增驅(qū)動(dòng)鋰電池相關(guān)技術(shù)快速迭代。以特斯拉為例，2008年Roadster使用的動(dòng)力電池能量密度僅55Wh/kg，到2021年已經(jīng)達(dá)到300Wh/kg，中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)預(yù)計(jì)2025年高端電動(dòng)車(chē)能量密度門(mén)檻將提升至400Wh/kg，預(yù)計(jì)2030年將進(jìn)一步提升至500Wh/kg。能量密度的提升有效減少產(chǎn)品體積&重量，并帶動(dòng)便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的大容量化升級(jí)。2021年鋰電池能量密度達(dá)到300Wh/kg2020年500Wh以上容量產(chǎn)品占比達(dá)到43.6%能量密度（Wh/kg）100Wh≤容量＜500Wh

500Wh≤容量＜1000Wh

容量≥1000Wh600100%3.0%22%3.8%26%4.9%31%5.7%34%8.0%36%10.3%40%50050080%60%40%20%0%400400300200100030075%70%65%60%56%50%55200820212025E2030E201620172018201920202021E數(shù)據(jù)：華寶新能招股書(shū)、-

39

-3.5便攜+提效+降本，共同打開(kāi)消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景打開(kāi)的核心在“便攜”、“提效”及“降本”,“便攜”的本質(zhì)在于對(duì)能量密度的要求，“提效”的本質(zhì)在于對(duì)充電效率的要求，“降本”是行業(yè)滲透提升的重要驅(qū)動(dòng)力。?

“提效”：隨著電池容量的提升，使用傳統(tǒng)5V/1A充電器的充電時(shí)長(zhǎng)大幅增加，如何在保證用電效率、電池壽命、使用安全的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)快速充電成為行業(yè)重要命題。在電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，以及消費(fèi)電子和新能源車(chē)等下游行業(yè)的積極應(yīng)用下，電池快充技術(shù)在過(guò)去幾年得到了長(zhǎng)足發(fā)展，以手機(jī)為例，短短6年間快充技術(shù)便經(jīng)歷了四代變革，充電功率從18W快速提升至100W。手機(jī)快充技術(shù)高速發(fā)展時(shí)間

快充功率（W）備注第一代：FCP18W快充2015201620181822.5（9V,2A）第二代：一倍壓SCP快充技術(shù)(5V/4.5A或4.5V/5A)（10V,4A）SCP40W快充40201820192020202020212023202315（無(wú)線）第三代：二倍壓SCP快充技術(shù)（電壓為10/11V)SCP（NEW）27（無(wú)線）

（比其他30W更快，其他30W為終端功率）SCP66W快充（11V/6A）66（11V,6A)（20V/5A）（11V,8A)50（無(wú)線）1009088第四代：四倍壓SCP快充技術(shù)（電壓為20V）數(shù)據(jù)：發(fā)布會(huì)、知乎、-

40

-3.5便攜+提效+降本，共同打開(kāi)消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景打開(kāi)的核心在“便攜”、

“提效”及“降本”,“便攜”的本質(zhì)在于對(duì)能量密度的要求，“提效”的本質(zhì)在于對(duì)充電效率的要求，“降本”是行業(yè)滲透提升的重要驅(qū)動(dòng)力。?

“降本”：儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)快速擴(kuò)容下，電芯、逆變器等上游產(chǎn)業(yè)加速成熟，技術(shù)發(fā)展及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)核心零部件快速降本，以電芯為例，2013-2021年鋰電池組平均單位成本從732美元/kWh下降至141美元/kWh，年化降幅達(dá)到18%，降本帶動(dòng)的終端降價(jià)預(yù)期將有效促進(jìn)消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)快速滲透。電芯占便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品成本的35%2013-2022年鋰電池組平均價(jià)格年化降幅18%鋰電池組平均價(jià)格（美元/kWh）800732電芯6497006005004003002001000逆變器充電器35%420其它直接材料人工費(fèi)用制造費(fèi)用委外加工費(fèi)尾程運(yùn)費(fèi)31%324242198172150

141

1516%19%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022數(shù)據(jù)：華寶新能招股書(shū)、數(shù)據(jù)：BloombergNEF、-

41

-3.5便攜儲(chǔ)能：戶外+備災(zāi)，海外市場(chǎng)空間廣闊（1）應(yīng)用場(chǎng)景?

戶外活動(dòng)+應(yīng)急備災(zāi)場(chǎng)景為主，需求占比超80%，隨著鋰電池產(chǎn)品成熟度提升和成本降低，DIY、車(chē)充、下沉缺電市場(chǎng)等應(yīng)用場(chǎng)景的開(kāi)拓有效補(bǔ)充行業(yè)需求多元性。戶外活動(dòng)及應(yīng)急備災(zāi)是便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的主要使用場(chǎng)景戶外活動(dòng)應(yīng)急備災(zāi)其它100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9.5%10.8%39.5%11.0%11.8%41.9%12.7%42.2%38.9%40.4%51.6%201649.7%201748.6%201846.3%201945.1%2020數(shù)據(jù)：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)、-

42

-3.5便攜儲(chǔ)能：戶外+備災(zāi)，海外市場(chǎng)空間廣闊（2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)美國(guó)和日本是目前便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)的主要消費(fèi)國(guó)，合計(jì)占比超過(guò)75%?

日本地區(qū)受地震、臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害頻發(fā)影響，防災(zāi)意識(shí)高企，日本防災(zāi)協(xié)會(huì)在2020年將便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品列為防災(zāi)安全物資認(rèn)證產(chǎn)品，助推便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)滲透向上，據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年日本便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模約30億元，但我們測(cè)算目前滲透率不足8%，仍具較大提升空間；?

美國(guó)市場(chǎng)主要受益于疫情對(duì)露營(yíng)、釣魚(yú)等戶外活動(dòng)需求的催化，以及暴風(fēng)雪、山火頻發(fā)導(dǎo)致的斷電風(fēng)險(xiǎn)提升，2021年美國(guó)便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模約49億元。美國(guó)與日本是便攜儲(chǔ)能前二消費(fèi)市場(chǎng)2021年美國(guó)電力用戶平均停電7小時(shí)7.6%4.9%5.1%美國(guó)日本歐洲加拿大中國(guó)其它5.5%47.3%29.6%數(shù)據(jù)：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)、數(shù)據(jù)：美國(guó)能源署、備注：日本滲透率測(cè)算方法，假設(shè)便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品使用期限為3年，以中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算截止2022年底日本便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的保有量將達(dá)到401萬(wàn)臺(tái)，結(jié)合日本2020年人口普查公布的家庭戶數(shù)為5572萬(wàn)戶，粗略計(jì)算得到-滲4透3

-率僅7.2%3.5便攜儲(chǔ)能：戶外+備災(zāi)，海外市場(chǎng)空間廣闊（2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)?

歐洲和中國(guó)市場(chǎng)尚處起步階段，但具備較大增長(zhǎng)力。新冠疫情催化歐洲及中國(guó)戶外活動(dòng)需求，歐洲2020年戶外運(yùn)動(dòng)用品電商市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)25%，中國(guó)2021年露營(yíng)地相關(guān)企業(yè)注冊(cè)數(shù)超2萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)超150%，戶外活動(dòng)需求有望推動(dòng)便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)增長(zhǎng)；2022年以來(lái)的歐洲能源危機(jī)也對(duì)歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)需求增長(zhǎng)形成助推。2020年歐洲戶外運(yùn)動(dòng)用品規(guī)模同比+25.5%2021年中國(guó)露營(yíng)地相關(guān)企業(yè)注冊(cè)數(shù)達(dá)20704家歐洲戶外運(yùn)動(dòng)用品電商市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）YoY（右軸）YoY（右軸）國(guó)內(nèi)露營(yíng)地相關(guān)企業(yè)注冊(cè)家數(shù)（家，左軸）25030%2500020000150001000050000300%250%200%150%100%50%25%20%15%10%5%200150100500%00%2017201820192020數(shù)據(jù)：、數(shù)據(jù)：天眼查、-

44

-3.5便攜儲(chǔ)能：供給端中國(guó)引領(lǐng)全球?

受益于新能源和光伏產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張，我國(guó)鋰電池儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，具備完整的上下游配套資源、高端專(zhuān)業(yè)人才儲(chǔ)備及豐富的制造產(chǎn)能，目前便攜儲(chǔ)能產(chǎn)能在全球占據(jù)領(lǐng)先地位，據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)便攜儲(chǔ)能產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的90%以上，成熟的產(chǎn)業(yè)鏈有效提升我國(guó)便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定性和成本優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)自有品牌出海打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2020年中國(guó)占全球便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)量的九成以上2.1%

2.8%3.2%中國(guó)美國(guó)日本其他91.9%數(shù)據(jù)：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)、-

45

-3.6空間測(cè)算：2026年全球便攜儲(chǔ)能行業(yè)規(guī)模880億根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2026年全球便攜式儲(chǔ)能行業(yè)的主要市場(chǎng)仍將集中在美國(guó)、日本、中國(guó)與歐洲地區(qū)，出貨量分別達(dá)到800、460、450與285萬(wàn)臺(tái)，2021-2026年年化復(fù)合增速分別為30%、28%、70%、57%；預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到226.7、130.3、127.5與80.8億元，2021-2026年年化復(fù)合增速分別達(dá)到36%、34%、78%與64%。全球分地區(qū)便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算2021-2026年CAGR地區(qū)美國(guó)日本中國(guó)歐洲其它萬(wàn)臺(tái)/億元2019202020212022E2023E2024E2025E2026E出貨量市場(chǎng)規(guī)模出貨量436.62710020.16321248.613130.23133783.4207458120.3278551150.8330657186.4387800226.746030%36%28%34%70%78%57%64%69%77%市場(chǎng)規(guī)模出貨量4.2412.61051.36873.112190.4189109.7288130.3450市場(chǎng)規(guī)模出貨量0.542.1127.23016.85631.99251.613381.8192127.5285市場(chǎng)規(guī)模出貨量0.5112.3276.88014.017224.230536.447254.471980.81119317.0市場(chǎng)規(guī)模1.65.418.442.580.2129.2203.9數(shù)據(jù)：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)、-

46

-3.7公牛便攜儲(chǔ)能：品牌形象契合，渠道線上為主?

品牌端：安全可靠品牌形象，有效契合行業(yè)需求公牛在20多年來(lái)對(duì)線下門(mén)店和銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)門(mén)頭、陳列、宣傳物品等廣告資源持續(xù)不斷的投入過(guò)程中，積累了極高的品牌知名度和美譽(yù)度，將安全可靠的品牌形象根植人心，有效契合便攜儲(chǔ)能行業(yè)消費(fèi)者需求。?

渠道端：線上銷(xiāo)售為主渠道端目前行業(yè)主要依靠線上渠道銷(xiāo)售，2021年全球便攜儲(chǔ)能線上銷(xiāo)售占比超80%，且在2021年有進(jìn)一步提升趨勢(shì)。成熟的產(chǎn)業(yè)鏈疊加以M2C為主的渠道結(jié)構(gòu)意味著品牌力成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵要素，也成為各家企業(yè)發(fā)展的重中之重，據(jù)BrandOS

2022年三季度工業(yè)制造類(lèi)出海品牌社媒影響力榜單，正浩、鉑陸帝和Jackery電小二齊齊上榜，分列10~12位。?

產(chǎn)品端：產(chǎn)業(yè)鏈完善，技術(shù)門(mén)檻相對(duì)不高便攜儲(chǔ)能行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完善，產(chǎn)品技術(shù)成熟，僅2度以上產(chǎn)品需要相對(duì)較強(qiáng)的集成能力，中低容量產(chǎn)品技術(shù)壁壘相對(duì)較低。-

47

-3.7公牛便攜儲(chǔ)能：類(lèi)型豐富、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯?

產(chǎn)品端：覆蓋316~2503Wh容量段，300~2500W功率段，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯電池容量額定

最大充功率

電功率單度均價(jià)電池容量額定

最大充功率

電功率單度均價(jià)重量單價(jià)重量單價(jià)公司產(chǎn)品型號(hào)公司產(chǎn)品型號(hào)WhWWKg元元/度WhWWkg元元/度Y1252,503

2,500

2,200

23.5

8,499

3,4001,843

1,800

1,540

23.5

7,509

4,172德

Pro德

2000德

16003,600

3,600

65002,016

2,400

20001,612

2,000

16004521,999

6,111GNV-Y118GNV-Y118B21.6

9,499

4,71221.6

7,999

4,9621,843

1,800

1,5401000/165,999

3,333Y1101,01380014.3

4,799

4,799德

13001,260

1,8001,024

1,800900146,119

4,85614001,000

60(PD)700

100(PD)

7.15

2,899

4,141600

60(PD)

6.7

2,120

3,533300

60(PD)

3.82

1,310

4,367公牛電器正浩創(chuàng)新PBM1000(老款)

9729.33,960

5,280德

DELTA2睿

Pro5001800660127.664,999

4,8822,999

4,1652,399

4,6861,299

5,074Y16723594316720512256600500300PBM605PBM305睿

2MAX睿

23603.5DXPOWER2000Pro2,160

2,200

140019.5

9,999

4,62919.6

7,999

4,257Anker

7571,229

1,500

100(PD)

19.9

6,099

4,963DXPOWER2200

1,879

2,200

1164Anker

555Anker

5351,024

1,000

100(PD)/4,599

4,4912,699

5,271安克創(chuàng)新DXPOWER1800

1,534

1,800DXPOWER60016175,799

3,7807,499

4,960512256500

60(PD)

7.6200

60(PD)

3.71,512

1,800

1200Anker

5212,099

8,1991500ProDXPOWER1000Pro華寶新能1,002

1,00080020060011.5

4,299

4,2909.7

3,799

3,79110.5

2,999

3,993AC200MAXAC200PEB1502,048

2,200

13002,000

2,000

100028.1

8,799

4,29627.5

8,599

4,30017.2

5,499

3,666DXPOWER1000

1,002

1,000DXPOWER7518001,500

1,000500800Pro德蘭明海DXPOWER6006055506005002001006.56.32,199

3,6351,999

3,635EB70EB55EB3A7165372681,000

100(PD)

9.72,599

3,6302,199

4,0951,299

4,847DXPOWER5007006002003507.54.6數(shù)據(jù)：天貓、京東、；單價(jià)為旗艦店價(jià)格，截至2023年1月30日-

48-目錄

1.前裝智能生態(tài)&新能源戰(zhàn)略雙翼拓展

2.前裝智能生態(tài)：智能燈控為核心，撬動(dòng)全屋智能家裝

3.新能源戰(zhàn)略：底層優(yōu)勢(shì)延伸，槍樁&儲(chǔ)能加速布局

4.盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

5.風(fēng)險(xiǎn)提示-

49

-4

盈利預(yù)測(cè)

1.

轉(zhuǎn)換器主要假設(shè)：公司轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)的渠道網(wǎng)點(diǎn)已建設(shè)成熟，未來(lái)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增長(zhǎng)或趨緩，但隨著公司深入挖掘不同用電環(huán)境下用戶面臨的痛點(diǎn)問(wèn)題，產(chǎn)品線不斷細(xì)分走向?qū)I(yè)化，預(yù)計(jì)收入端將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。假設(shè)單價(jià)維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2022年至2024年轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)收入增速預(yù)期為5%、8%、7%。

2.

墻壁開(kāi)關(guān)插座主要假設(shè)：公司墻壁開(kāi)關(guān)插座業(yè)務(wù)的渠道網(wǎng)點(diǎn)相比轉(zhuǎn)換器來(lái)說(shuō)數(shù)量較少，增加終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量的同時(shí)，公司在品牌、產(chǎn)品與服務(wù)方面具備的綜合實(shí)力使其發(fā)展B端用戶有一定優(yōu)勢(shì)，因此未來(lái)有望持續(xù)拓展B端渠道，助力收入持續(xù)攀升。2023年竣工高景氣，預(yù)期將對(duì)墻開(kāi)業(yè)務(wù)形成有力支撐，預(yù)計(jì)2022年至2024年墻開(kāi)業(yè)務(wù)收入增速預(yù)期為11%、15%、15%。

3.

LED照明主要假設(shè)：LED照明產(chǎn)品滲透率提升以及LED燈