光伏行業(yè)2023年投資展望分析報(bào)告：景氣周期開啟技術(shù)變化投資主線

中

泰

證

券

研

究

所專

業(yè)

｜

領(lǐng)

先

｜

深

度

｜

誠

信證

券

研

究

報(bào)

告光

伏

行

業(yè)

2

0

2

3

年

投

資

展

望景氣周期開啟，緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)革新兩條投資主線2023年1月28日中

泰

證

券

研

究

所專

業(yè)

｜

領(lǐng)

先

｜

深

度

｜

誠

信證

券

研

究

報(bào)

告目錄1.

供給放量驅(qū)動(dòng)降本，光伏需求具備廣闊空間1.1

供給放量，光伏重回降本通道1.2

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間2.關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整情境下利潤再分配3.緊抓緊缺環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)留存超額利潤3.1

高純石英砂+石英坩堝環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)將成為新瓶頸4.新技術(shù)是光伏投資核心主題4.1

電池技術(shù)百花齊放，目標(biāo)市場開始分化4.2

關(guān)注技術(shù)變化下的相關(guān)輔材5.觀點(diǎn)重申：緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)變化兩條投資主線6.風(fēng)險(xiǎn)提示1.1

供給放量，光伏重回降本通道?

回顧：前期組件價(jià)格高企，影響部分需求光伏裝機(jī)同比增長，12月開工率平淡。據(jù)國家能源局，2022年12月實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)21.7GW，同比增長8%；2022年全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)87.4GW，同比增長59%；以往四季度主要需求來自國內(nèi)地面電站搶裝，但考慮到硅料產(chǎn)出寬松，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有下行趨勢，下游業(yè)主觀望氣息濃厚，導(dǎo)致12月整體開工相對(duì)平淡，預(yù)計(jì)有部分組件采購需求遞延至2023年。光伏出口規(guī)?；貧w穩(wěn)態(tài)。據(jù)solarzoom，11月太陽能電池組件出口規(guī)模約11.2GW，同比+30%，環(huán)比-7.3%；2022年1-11月累計(jì)出口規(guī)模166.1GW，累計(jì)同增82%，22H1因印度及歐洲市場需求短期爆發(fā)影響，出口高增，當(dāng)前逐步回歸至穩(wěn)態(tài)增長。圖：光伏月度裝機(jī)及同比增速圖：光伏月度出口規(guī)模及同比增速25250%200%150%100%50%18161412108160%140%120%100%80%201510560%640%40%20%202021年1-2月-50%02021年1月0%2021年6月2021年10月2022年3月2022年7月2022年11月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月規(guī)模增速2022年9月新增裝機(jī)（GW)同比增速出口規(guī)模(GW)數(shù)據(jù)：國家能源局，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：海關(guān)總署、solarzoom、中泰證券研究所31.1

供給放量，光伏重回降本通道?

硅料：供給逐步寬松，引領(lǐng)行業(yè)降本硅料供給逐步放量，未來供給相對(duì)寬松。2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲周期顯著，持續(xù)推高產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，下游光伏項(xiàng)目相對(duì)承壓；當(dāng)前多晶硅供應(yīng)逐步放量，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回調(diào)開啟。我們預(yù)計(jì)到2023/2024年底，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能分別有望達(dá)240/340萬噸，可實(shí)際供應(yīng)量為155/230萬噸，可支撐光伏裝機(jī)約477GW/708GW，供應(yīng)相對(duì)寬松。光伏行業(yè)重回降本通道，有望進(jìn)一步刺激需求。隨著多晶硅供應(yīng)逐月增長，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重回降本通道，考慮到光伏項(xiàng)目的投資屬性，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整，光伏項(xiàng)目的收益率將提升，動(dòng)態(tài)角度看，在度電成本進(jìn)入下降通道后，潛在光伏需求有望發(fā)力，預(yù)計(jì)光伏需求將持續(xù)增長。圖：多晶硅供需平衡表年度圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化20216920221202023E240145102024E340220108765432135030025020015010050硅料產(chǎn)能（萬噸）硅料產(chǎn)量（萬噸）進(jìn)口量（萬噸）合計(jì)硅料供應(yīng)（萬噸）組件硅耗（g/W）可支撐組件產(chǎn)出（GW）容配比48.811.760.52.980.79.65890.42.71552.65961.254772302.59201.370820933502020年12月

2021年4月

2021年8月

2021年12月

2022年4月

2022年8月

2022年12月01.151811.2單晶182硅片（元/片）單面單晶182組件(元/w)單晶182電池片（元/w)多晶硅致密料（元/kg）可支撐裝機(jī)量（GW）279數(shù)據(jù)：硅業(yè)分會(huì)、CPIA、solarzoom、中泰證券研究所數(shù)據(jù)：PVinfolink，中泰證券研究所41.2

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間?

中國：風(fēng)光大基地+整縣推進(jìn)，光伏需求將持續(xù)增長風(fēng)光大基地穩(wěn)步推進(jìn)，2023地面電站有望起量。國內(nèi)已批復(fù)兩批大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目，第一批約97GW，第二批約455GW項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，其中第一批項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年并網(wǎng)，2023年光伏地面電站項(xiàng)目具備支撐。目前第三批項(xiàng)目正在審查中。整縣推進(jìn)+工商業(yè)持續(xù)發(fā)展。光伏分布式項(xiàng)目成本相較地面電站更低，因此在同樣的組件價(jià)格下，分布式項(xiàng)目收益率更有優(yōu)勢，更具備經(jīng)濟(jì)性；隨著整縣推進(jìn)的逐步建設(shè)，國內(nèi)分布式也將持續(xù)發(fā)展，成為國內(nèi)光伏裝機(jī)的重要支撐。根據(jù)光伏盒子不完全統(tǒng)計(jì)，2022年光伏組件公開招標(biāo)規(guī)?？傆?jì)超過125GW，EPC招標(biāo)規(guī)模約111GW，是2023需求的重要支撐。我們預(yù)計(jì)2023-2025年年國內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)光伏新增裝機(jī)130/170GW/205GW,同比增速分別為49%/31%/21%。圖：2022年EPC中標(biāo)規(guī)模統(tǒng)計(jì)圖：中國光伏新增裝機(jī)及預(yù)測16141210825020015010050150%110%70%30%6-10%-50%40201月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月中國光伏新增裝機(jī)及預(yù)測（GW）同比增速EPC中標(biāo)規(guī)模（GW）數(shù)據(jù)：光伏盒子，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：國家能源局，中泰證券研究所51.2

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間?

歐洲：能源轉(zhuǎn)型需求持續(xù)存在，REPowerEU推動(dòng)光伏增長歐洲能源轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，有望減少對(duì)于天然氣的依賴。歐洲是最早推動(dòng)碳中和的區(qū)域之一，也是全球光伏需求最旺盛的區(qū)域之一。2022年上半年因俄烏事件影響，歐洲天然氣價(jià)格持續(xù)增長，后續(xù)預(yù)計(jì)將加快能源轉(zhuǎn)型，加大光伏項(xiàng)目投入。REPowerEU催化，光伏需求持續(xù)旺盛。2022年5月，歐盟委員會(huì)發(fā)布《REPowerEU

actions》，提議將歐盟

2030

年的可再生能源目標(biāo)從此前的40%提高到45%；此外，歐盟太陽能戰(zhàn)略將推動(dòng)光伏的推廣，到2025年歐盟光伏裝機(jī)超過320GW，到2030年達(dá)到600GW（2021年已有累計(jì)裝機(jī)168GW）；2022年11月，歐委會(huì)提出臨時(shí)緊急規(guī)定，加快光伏項(xiàng)目的開發(fā)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歐洲光伏裝機(jī)分別為65GW/85GW/105GW,同比增長44%/31%/24%。圖：歐委會(huì)發(fā)布的新能源項(xiàng)目開發(fā)新規(guī)新規(guī)具體包括：圖：歐洲歷年光伏新增裝機(jī)及預(yù)測120140%120%100%80%100806040200臨時(shí)放寬建設(shè)可再生能源電廠所需的環(huán)保要求、簡化審批手續(xù)、設(shè)置最長審批時(shí)限；60%現(xiàn)有可再生能源電廠如果要增加產(chǎn)能或恢復(fù)生產(chǎn)時(shí)，所需的環(huán)評(píng)標(biāo)準(zhǔn)也可以暫時(shí)放寬，審批手續(xù)簡化；40%20%0%在建筑上安裝太陽能發(fā)電裝置最長審批時(shí)限不得超過一個(gè)月；現(xiàn)有的可再生能源電廠申請?jiān)霎a(chǎn)或復(fù)產(chǎn)時(shí)最長審批時(shí)限不得超過六個(gè)月；建設(shè)地?zé)犭姀S的最長審批時(shí)限不得超過三個(gè)月；-20%-40%-60%新建或擴(kuò)建這些可再生能源設(shè)施原來所需的環(huán)保、動(dòng)保和公共利益保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)都可以暫時(shí)放寬等。歐洲光伏新增裝機(jī)量（GW）同比增速數(shù)據(jù)：歐委會(huì)、PV-Tech、中泰證券研究所數(shù)據(jù)：SPE、IEA、中泰證券研究所61.2

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間?

美國：UFLPA將迎邊際變化，看好美國市場增速政策落地，后續(xù)將迎邊際變化。（UFLPA）是美國進(jìn)口光伏產(chǎn)品的主要壁壘，國內(nèi)組件企業(yè)積極應(yīng)對(duì)：1）逐步理順?biāo)璨牧霞傲鞒?，減少海關(guān)審核時(shí)間；2）采購海外硅料，在東南亞配套硅片產(chǎn)能，搭建海外供應(yīng)鏈體系減少可能的審查風(fēng)險(xiǎn)。隨著審查程序逐步明確及產(chǎn)業(yè)鏈搭建逐步完善，后續(xù)海關(guān)進(jìn)口慢的問題將逐步緩解，美國組件進(jìn)口有望迎來邊際變化。美國進(jìn)口免關(guān)稅政策延續(xù)，IRA政策將催化光伏項(xiàng)目投資。2022年6月，美國白宮宣布將對(duì)進(jìn)口自柬、越、馬、泰四國的光伏電池組件給予24個(gè)月的關(guān)稅豁免。2022年8月，美國通過《IRA2022》，將對(duì)光伏項(xiàng)目ITC延期10年，將持續(xù)催化美國光伏項(xiàng)目投資。我們預(yù)計(jì)美國市場2023-2025年的光伏裝機(jī)分別為45GW/65GW/85GW,同比增長分別為80%/44%/31%。圖：光伏IRA中針對(duì)光伏項(xiàng)目投資補(bǔ)貼細(xì)節(jié)圖：美國光伏新增裝機(jī)及預(yù)測9080706050403020100140%120%100%80%項(xiàng)目類型補(bǔ)貼細(xì)節(jié)當(dāng)前投資稅收抵免比例是26%，政策延期10年即2022-2032年提高至30%，2033/2034年分別為26%/22%逐步退坡，2035年退出。戶用分布式當(dāng)前投資稅收抵免比例是26%，對(duì)于交流側(cè)小于1MW的項(xiàng)目，政策延期10年即2022-2033年是提高至30%，2034/2035年逐步退坡，2036年退出；如果材料使用美國制造的產(chǎn)品可以額外獲得10%的抵免，抵免周期和投資稅收抵免周期一致。60%工商業(yè)分布式40%20%0%通過審批后60天之內(nèi)開始建設(shè)的項(xiàng)目，2022-2024年享受30%的投資稅收抵免；-20%-40%通過審批后60天之后開始建設(shè)的項(xiàng)目，2022-2033年抵免比例為6%，后續(xù)逐步退坡，如果使用美國制造的產(chǎn)品可額外獲得2%的抵免，期限與基礎(chǔ)ITC一致。滿足勞工要求，可獲得24%的投資稅收抵免；材料使用美國制造的產(chǎn)品可額外獲得8%的抵免，抵免周期與投資稅收抵免周期一致。集中式新增光伏裝機(jī)(GW)同比增速數(shù)據(jù)：PV-Tech，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：SEIA，中泰證券研究所71.2

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間?

全球：中長期碳中和推動(dòng)，光伏需求有望持續(xù)高增光伏需求無虞，未來將持續(xù)高增。據(jù)ECUI，全球已有72個(gè)國家提出碳中和目標(biāo)，將成為全球能源轉(zhuǎn)型的重要推手。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)350/450/550GW，同比分別增長53%/29%/22%。

考慮到光伏項(xiàng)目的投資屬性，隨著產(chǎn)業(yè)鏈成本的下降，光伏項(xiàng)目的收益率將提升，動(dòng)態(tài)角度看，潛在光伏需求有望發(fā)力，預(yù)計(jì)光伏需求將持續(xù)高增。圖：光伏發(fā)電度電成本預(yù)測（地面電站）圖：全球光伏裝機(jī)規(guī)模及預(yù)測60060%50%40%30%20%10%0%5004003002001000全球新增光伏裝機(jī)（GW)同比增速數(shù)據(jù)：IRENA，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：CPIA，國家能源局，IEA，中泰證券研究所8中

泰

證

券

研

究

所專

業(yè)

｜

領(lǐng)

先

｜

深

度

｜

誠

信目錄1.

供給放量驅(qū)動(dòng)降本，光伏需求具備廣闊空間1.1

供給放量，光伏重回降本通道1.2

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間2.

關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整情境下利潤再分配3.緊抓緊缺環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)留存超額利潤3.1

高純石英砂+石英坩堝環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)將成為新瓶頸4.新技術(shù)是光伏投資核心主題4.1

電池技術(shù)百花齊放，目標(biāo)市場開始分化4.2

關(guān)注技術(shù)變化下的相關(guān)輔材5.觀點(diǎn)重申：緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)變化兩條投資主線6.風(fēng)險(xiǎn)提示1.3

關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整情境下利潤再分配?

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速調(diào)整趨勢下，電池組件盈利迎來改善產(chǎn)業(yè)鏈博弈加劇，價(jià)格迎來快速調(diào)整。當(dāng)前下游光伏項(xiàng)目業(yè)主觀望情緒濃厚，產(chǎn)業(yè)鏈博弈加劇，各環(huán)節(jié)價(jià)格快速調(diào)整，據(jù)solarzoom，12月末多晶硅致密料成交價(jià)200元/kg，環(huán)比月初下降34%；182mm單晶硅片成交價(jià)4.7元/片，環(huán)比月初下降33%，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整趨勢下，各環(huán)節(jié)利潤空間迎來重新分配。看好電池組件及一體化盈利空間。隨著各環(huán)節(jié)價(jià)格調(diào)整，我們預(yù)計(jì)后續(xù)上游利潤將流向下游，電池組件盈利將迎來邊際改善，盈利能力有望持續(xù)向好，電池組件企業(yè)及一體化組件企業(yè)有望受益。圖：光伏各環(huán)節(jié)成本及毛利率匯總（2022年12月29日）圖：光伏各環(huán)節(jié)毛利率環(huán)節(jié)不含稅價(jià)

硅成本

非硅成本

合計(jì)成本

單位毛利

毛利率單位30%25%20%15%10%5%90%80%70%60%50%40%硅料硅片176.994.164.160.860.860.861.641.641.6444.570.741.550.160.260.370.560.730.8244.573.941.550.710.680.371.441.281.25132.420.222.610.150.180.490.275%5%元/KG元/片元/片元/W元/W元/W元/W元/W元/W3.2硅料+硅片電池片63%18%21%57%12%22%24%0.540.420%硅片+電池片硅料+硅片+電池片組件2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月30%-5%-10%-15%-20%20%0.880.550.4310%0%電池片+組件硅片+電池片+組件0.360.39硅片（左軸）一體化（左軸）電池（左軸）硅料（右軸）組件（左軸）硅料+硅片+電池片+組件1.640.930.930.7143%元/W數(shù)據(jù)：solarzoom，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：solarzoom，中泰證券研究所10中

泰

證

券

研

究

所專

業(yè)

｜

領(lǐng)

先

｜

深

度

｜

誠

信目錄1.

供給放量驅(qū)動(dòng)降本，光伏需求具備廣闊空間1.1

供給放量，光伏重回降本通道1.2

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間2.關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整情境下利潤再分配3.

緊抓緊缺環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)留存超額利潤3.1

高純石英砂+石英坩堝環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)將成為新瓶頸4.新技術(shù)是光伏投資核心主題4.1

電池技術(shù)百花齊放，目標(biāo)市場開始分化4.2

關(guān)注技術(shù)變化下的相關(guān)輔材5.觀點(diǎn)重申：緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)變化兩條投資主線6.風(fēng)險(xiǎn)提示2.1

高純石英砂+石英坩堝環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)將成新瓶頸?

石英砂緊缺現(xiàn)狀顯著，保供企業(yè)有望受益高純石英砂新增供應(yīng)有限。高純石英砂是光伏拉晶環(huán)節(jié)所需耗材—石英坩堝的主要原材料，隨著未來光伏需求預(yù)期提升石英坩堝需求有望快速增長，高純石英砂特別是內(nèi)層高純石英砂新增供應(yīng)相對(duì)有限，預(yù)計(jì)將成為光伏行業(yè)新瓶頸。石英砂緊缺=石英坩堝緊缺，相關(guān)環(huán)節(jié)有望顯著受益。2023年預(yù)計(jì)高純石英砂緊缺現(xiàn)狀將愈加顯著，產(chǎn)品價(jià)格有望將持續(xù)上漲。對(duì)標(biāo)硅料/硅片環(huán)節(jié)演繹，硅料緊缺的同時(shí)硅片產(chǎn)品也相對(duì)緊缺，我們預(yù)計(jì)后續(xù)石英坩堝也將持續(xù)漲價(jià)，利潤增厚可觀。因此，石英坩堝的品質(zhì)或成為下游企業(yè)保證非硅成本、開工率、硅片品質(zhì)重要因素，有長期合作的石英砂和坩堝產(chǎn)品的硅片企業(yè)具備保供優(yōu)勢。圖：高純石英砂供需平衡表圖：石英坩堝需求測算年度2021487580%944.540%1.82.52022608080%1006.040%2.42.52023E85952024E10510085%11812.330%3.73.00.78.67.50.47.90.7全球坩堝需求（萬只）坩堝重量（kg)折損系數(shù)單個(gè)坩堝石英砂需求（kg）石英砂需求（萬噸）內(nèi)層占比內(nèi)層砂需求（萬噸）內(nèi)層砂供給（萬噸）內(nèi)層砂缺口（萬噸）中外層砂需求（萬噸）石英股份供應(yīng)（萬噸）其他廠商供應(yīng)（萬噸）中外層合計(jì)供應(yīng)（萬噸）中外層砂缺口（萬噸）年度20213507202.12520223807201.9232023E4007201.8222024E4107201.821單個(gè)坩堝拉晶小時(shí)（h)1個(gè)月小時(shí)數(shù)85%1129.535%3.32.70.66.25.50.45.90.31個(gè)爐單月需要坩堝（臺(tái)）1個(gè)爐一年需要坩堝（只）1GW對(duì)應(yīng)爐臺(tái)（臺(tái)）1GW一年需要坩堝（只）裝機(jī)量及預(yù)測(GW)10024691701964895908521602302766019443504388517914505851052.71.40.31.73.63.20.33.5硅片需求(GW)全球坩堝需求（萬只）數(shù)據(jù)：歐晶科技、石英股份、中泰證券研究所數(shù)據(jù)：歐晶科技、石英股份，中泰證券研究所12中

泰

證

券

研

究

所專

業(yè)

｜

領(lǐng)

先

｜

深

度

｜

誠

信目錄1.

供給放量驅(qū)動(dòng)降本，光伏需求具備廣闊空間1.1

供給放量，光伏重回降本通道1.2

需求無虞，具備廣闊發(fā)展空間2.關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整情境下利潤再分配3.緊抓緊缺環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)留存超額利潤3.1

高純石英砂+石英坩堝環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)將成為新瓶頸4.

新技術(shù)是光伏投資核心主題4.1

電池技術(shù)百花齊放，目標(biāo)市場開始分化4.2

關(guān)注技術(shù)變化下的相關(guān)輔材5.觀點(diǎn)重申：緊抓緊缺環(huán)節(jié)+技術(shù)變化兩條投資主線6.風(fēng)險(xiǎn)提示3.1

電池技術(shù)百花齊放，目標(biāo)市場開始分化?

新電池技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)加速，核心在于良率、轉(zhuǎn)換效率以及成本控制N型電池滲透率加速提升，新技術(shù)百花齊放。2021年單晶PERC市占率約87%，而N型電池技術(shù)占比僅約4%；2022年光伏上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲，具備更高轉(zhuǎn)換效率的N型電池加速導(dǎo)入降本，進(jìn)入產(chǎn)能快速擴(kuò)張期，2023年預(yù)計(jì)N型電池市占率將達(dá)31%，topcon/HJT/xBC電池市占率分別25%/4%/2%。除工藝的提升外，未來降本的核心要素為設(shè)備投資、銀耗等成本的降低。Topcon更具備量產(chǎn)優(yōu)勢，但更應(yīng)關(guān)注目標(biāo)市場分化。轉(zhuǎn)換效率方面，Topcon/hjt/xBC量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率分別為25%/24.8%/25.5%；但成本方面，topcon僅比perc高5分/w左右，更具備量產(chǎn)優(yōu)勢。但考慮到部分客戶愿意對(duì)具備更高轉(zhuǎn)換效率、更美觀的產(chǎn)品支付一定的產(chǎn)品溢價(jià)，因此可關(guān)注新型電池在不同市場的需求分化。圖：各類型電池技術(shù)市占率及預(yù)測單晶PERC圖：各類型電池轉(zhuǎn)換效率及非硅成本對(duì)比TOPConHJTxBC其他電池非硅成本（元/w）

轉(zhuǎn)換效率100%80%60%40%20%0%2%4%4%7%4%0.300.250.200.150.100.050.0026.0%25.5%25.0%24.5%24.0%23.5%23.0%1%1%2%7%9%1%2%24%41%54%202020212022E2023E2024E2025EperctopconhjtxBC數(shù)據(jù)：PVinfolink、中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Pvinfolink、solarzoom、各公司公告、中泰證券研究所143.1

電池技術(shù)百花齊放，目標(biāo)市場開始分化圖：perc電池和topcon電池成本對(duì)比?

TOPCon：2023進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)大年，關(guān)注先進(jìn)產(chǎn)能的盈利兌現(xiàn)perctopcon尺寸（mm)18218225.0%8.2TOPCon產(chǎn)能加速擴(kuò)產(chǎn)，先發(fā)企業(yè)更具備競爭優(yōu)勢。2022年TOPCon電池啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)，截至年底轉(zhuǎn)換效率23.3%7.7產(chǎn)能預(yù)計(jì)超75GW；2023年有較大規(guī)模的產(chǎn)能落地，包括一體化企業(yè)及新進(jìn)入者等，至2023

電池功率（W）組件功率545585年底預(yù)計(jì)TOPCon規(guī)劃產(chǎn)能將超300GW；我們認(rèn)為老牌的一體化組件及專業(yè)化電池廠商具備硅料成本（元/kg)硅片厚度（μm單片耗硅（g/片）硅片良率177193150130領(lǐng)先優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，能夠在擴(kuò)產(chǎn)早期更具競爭力和領(lǐng)先的盈利能力。18.0597.0%2.344.950.590.740.107018.0795.0%2.205.100.581.000.1390TOPCon電池具備可觀盈利溢價(jià)。頭部企業(yè)Topcon電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率25%，相較perc高硅片硅耗（g/w)1.7pcts；頭部企業(yè)良率約98%，相較perc低1pct；硅片/電池/組件非硅成本相較perc分別

硅片價(jià)格（元/片）硅成本（元/w)+3/+3/-2分每瓦；售價(jià)端，topcon相較perc同規(guī)格組件高9分/w，具備可觀的盈利溢價(jià)。硅片非硅（元/片）硅片非硅（元/w)銀漿耗量（mg/w)銀漿價(jià)格（元/kg)銀漿成本（元/w)投資（億元/gw)折舊成本（元/w)其他非硅（元/w)電池非硅（元/w）膠膜成本（元/w)其他成本（元/w)組件非硅（元/w)合計(jì)成本（元/w)圖：perc電池和topcon電池價(jià)格對(duì)比2.102.052.001.951.901.851.8057650.041.563420.062.00.0150.100.160.110.450.561.400.0200.110.190.120.420.541.442022年10月2022年10月2022年11月2022年11月topcon組件2022年12月2022年12月perc組件數(shù)據(jù)：PVinfolink、中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Pvinfolink、中泰證券研究所

153.1

電池技術(shù)百花齊放，目標(biāo)市場開始分化圖：PERC和HJT電池成本對(duì)比?

HJT：仍處于降本突破階段，關(guān)注銀漿耗量變化perc18223.3%7.7hjtHJT仍處于擴(kuò)產(chǎn)早期階段。截至2022年底，已投產(chǎn)的HJT電池產(chǎn)能約13GW，2023年預(yù)計(jì)HJT電池產(chǎn)能將達(dá)35GW，主要的擴(kuò)產(chǎn)企業(yè)包括華晟、REC、金剛光伏、愛康科技、東方日升等企業(yè)。尺寸（mm)轉(zhuǎn)換效率21024.8%10.90710電池功率（W）組件功率硅料成本（元/kg)硅片厚度（μm單片耗硅（g/片）硅片良率54617715019313016轉(zhuǎn)換效率仍有提升空間，設(shè)備投資、靶材和金屬化成本亟待突破。當(dāng)前HJT頭部企業(yè)量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率約為24.8%，距極限轉(zhuǎn)換效率28.7%仍有較大提升空間。但HJT目前電池端仍有較高的生產(chǎn)成本，主要為設(shè)備投資和銀漿成本相對(duì)較高，當(dāng)前主要的發(fā)展18.197.0%2.344.950.590.740.107095.0%2.026.700.560.820.08170硅片硅耗（g/w)硅片價(jià)格（元/片）硅成本（元/w)硅片非硅（元/片）硅片非硅（元/w)銀漿耗量（mg/w)銀漿價(jià)格（元/kg)銀漿成本（元/w)投資（億元/gw)折舊成本（元/w)靶材（元/kg)耗量（mg/片）靶材成本（元/w)其他非硅（元/w)電池非硅（元/w）膠膜成本（元/w)其他成本（元/w)組件非硅（元/w)合計(jì)成本（元/w)方向是降低設(shè)備投資和銀漿成本，采用銀包銅、電鍍銅等方式是未來的主要方向。圖：HJT擴(kuò)產(chǎn)統(tǒng)計(jì)5765

7206.30.041.50.133.80.03814871760.020.090.280.120.450.571.491080.01564200.100.160.110.450.561.402022年已有產(chǎn)能（GW）2023年計(jì)劃新增產(chǎn)能（GW）數(shù)據(jù)：PVinfolink、中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Pvinfolink、各公司公告、中泰證券研1究6

所3.1

電池技術(shù)百花齊放，目標(biāo)市場開始分化?

xBC：頭部已領(lǐng)先擴(kuò)產(chǎn)，關(guān)注高端市場盈利性xBC電池：2023年開啟規(guī)?；慨a(chǎn)。xBC電池具有轉(zhuǎn)換效率高的特點(diǎn)，但生產(chǎn)工序較為繁瑣、良率提升難、整體成本較高，早期以海外企業(yè)小規(guī)模產(chǎn)能為主；2022年國內(nèi)頭部企業(yè)如隆基綠能、愛旭股份開啟擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展，當(dāng)前全球已有產(chǎn)能13GW；2023年xBC擴(kuò)產(chǎn)也主要以頭部企業(yè)的規(guī)模化擴(kuò)產(chǎn)為主，如隆基HPBC規(guī)劃34GW，愛旭ABC產(chǎn)能規(guī)劃52GW等。關(guān)注海外高端分布式市場的產(chǎn)品溢價(jià)。xBC電池具有正面無柵線無遮擋、美觀、轉(zhuǎn)換效率高的優(yōu)點(diǎn)，在海外高端分布式市場接受度高；隨著頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張及渠道布局逐步完善，預(yù)計(jì)在能夠取得不錯(cuò)溢價(jià)。圖：xBC電池組件和PERC電池組件外形對(duì)比圖：xBC產(chǎn)能規(guī)劃60504030201025.6%25.5%25.4%25.3%25.2%25.1%25.0%24.9%24.8%24.7%0Maxeon愛旭股份隆基綠能BC電池組件PERC電池組件產(chǎn)能規(guī)劃（GW）轉(zhuǎn)換效率數(shù)據(jù)：隆基綠能官網(wǎng)、中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Pvinfolink、各公司公告、中泰證券研究所173.2

關(guān)注技術(shù)變化下的相關(guān)輔材：焊帶?

焊帶：新電池加速導(dǎo)入，頭部企業(yè)配套革新焊帶細(xì)線化加速，技術(shù)迭代持續(xù)進(jìn)行。焊帶的細(xì)線化是電池片降本增效的方向之一。焊帶越細(xì)，一方面可減少電池片遮光面積，提升電池功率；另一方面可減少銀漿用量，顯著降低成本。當(dāng)前perc電池從9BB向12BB演進(jìn)，隨著topcon電池的逐步導(dǎo)入，焊帶向主柵數(shù)更多、更細(xì)SMBB產(chǎn)品發(fā)展；此外，HJT電池用的0BB+低溫焊帶也將是未來的趨勢之一。電池技術(shù)差異化，強(qiáng)化焊帶龍頭競爭力。隨著TOPCon、HJT等N型電池技術(shù)快速導(dǎo)入，未來光伏行業(yè)將多種電池技術(shù)路線并行，因此焊帶產(chǎn)品的差異化、定制化將持續(xù)增強(qiáng)。焊帶的研發(fā)需要持續(xù)研發(fā)投入，配合下游做多種類型的焊帶產(chǎn)品研發(fā)和驗(yàn)證；此外，SMBB、異形、低溫焊帶等產(chǎn)品技術(shù)要求高，頭部企業(yè)具備一定的研發(fā)領(lǐng)先性和議價(jià)能力，頭部企業(yè)在技術(shù)領(lǐng)先性能盈利能力方面將持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。圖：不同類型焊帶的應(yīng)用領(lǐng)域及盈利能力圖：2021-2030年各種主柵技術(shù)市場占比變化趨勢種類應(yīng)用領(lǐng)域常規(guī)組件多主柵組件Topcon組件HJT組件2021年毛利率12.32%常規(guī)焊帶MBB焊帶10.98%SMBB焊帶低溫焊帶低電阻焊帶異形焊帶較傳統(tǒng)MBB高5%-10%毛利率較高14.11%常規(guī)組件多主柵組件18.83%數(shù)據(jù)：宇邦新材公告、中泰證券研究所數(shù)據(jù)：CPIA、中泰證券研究所183.2

關(guān)注技術(shù)變化下的相關(guān)輔材：接線盒&連接器?

接線盒&連接器：盈利能力持續(xù)提升，+技術(shù)創(chuàng)新盈利能力改善顯著，處于量利齊升通道。2022年光伏主材價(jià)格較高，疊加2022H1大宗原材料快速上漲，接線盒盈利能力承壓；后續(xù)隨著主材價(jià)格回調(diào)，光伏需求持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)疊加大宗原材料價(jià)格回歸合理，接線盒盈利能力有望持續(xù)改善。+技術(shù)創(chuàng)新，新產(chǎn)品有望放量。隨著大尺寸組件加快應(yīng)用，組件功率及電壓持續(xù)提升，對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)提出更高的要求。頭部企業(yè)持續(xù)研發(fā)，推出新的大電流接線盒，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展。此外，針對(duì)特定市場，具有更高溢價(jià)的關(guān)斷+優(yōu)化功能的智能接線盒持續(xù)驗(yàn)證中，未來有望逐步放量。對(duì)于接線盒配套的連接器產(chǎn)品，也在持續(xù)推進(jìn)中。圖：分季度毛利率走勢圖：芯片接線盒和二極管接線盒毛利率對(duì)比25%40%35%30%25%20%15%10%5%20%15%10%5%0%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1通靈股份2022Q22022Q32018201920202021快可電子分體（二極管）接線盒分體（芯片）接線盒數(shù)據(jù)：公司公告、中泰證券研究所數(shù)據(jù)：通靈股份公告、中泰證券研究所193.2

關(guān)注技術(shù)變化下的相關(guān)輔材：背板?

背板：新產(chǎn)品導(dǎo)入加速，關(guān)注差異化產(chǎn)品的盈利優(yōu)勢無氟背板開啟規(guī)模化導(dǎo)入，市場占比穩(wěn)步提升。傳統(tǒng)光伏背板一般采用含氟的背板產(chǎn)品，但2022年P(guān)VDF/PVF持續(xù)漲價(jià)，光伏背板盈利承壓，頭部企業(yè)加快了盈利能力更高的無氟背板的導(dǎo)入推動(dòng)盈利能力的改善，目前無氟背板市占率穩(wěn)步提升。行業(yè)盈利能力分化，具備技術(shù)和產(chǎn)品競爭力的企業(yè)優(yōu)勢顯著。光伏背板市場競爭格局集中，此前產(chǎn)品差異性相對(duì)較小。2022年上游原材料漲價(jià)的趨勢下，頭部企業(yè)加大產(chǎn)品研發(fā)，通過研發(fā)新產(chǎn)品瞄準(zhǔn)客戶需求以及降低成本，未來行業(yè)格局有望重新洗牌，具備產(chǎn)品競爭力的企業(yè)盈利能力有望加強(qiáng)，市場份額有望獲得提