2023年余熱鍋爐行業(yè)分析報告

2023年余熱鍋爐行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、余熱鍋爐領域絕對龍頭 PAGEREFToc356934014\h3二、天然氣氣源放量，電站進入建設景氣周期 PAGEREFToc356934015\h61、天然氣電站建設三大觸發(fā)因素 PAGEREFToc356934016\h6（1）調峰減排壓力提升氣電需求 PAGEREFToc356934017\h6（2）氣源放量解決資源瓶頸 PAGEREFToc356934018\h8（3）不看成本看盈利，天然氣電廠具備優(yōu)勢 PAGEREFToc356934019\h112、電站建設井噴，有望帶動余熱鍋爐年均26億需求 PAGEREFToc356934020\h133、公司天然氣發(fā)電余熱鍋爐行業(yè)領先 PAGEREFToc356934021\h14三、鋼鐵余熱看微利時代下的降本需求 PAGEREFToc356934022\h17四、水泥余熱空間有限 PAGEREFToc356934023\h19五、總包方式趨于靈活，發(fā)揮余地大 PAGEREFToc356934024\h21一、余熱鍋爐領域絕對龍頭余熱鍋爐絕對龍頭，產品覆蓋領域廣泛。公司是國內規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開發(fā)和制造基地。目前公司的余熱鍋爐產品已有20余個系列100多個品種，廣泛應用于我國的鋼鐵、建材、電力、有色金屬、焦化、化工等行業(yè)。公司主要產品除余熱鍋爐之外，還包括工業(yè)鍋爐、電站鍋爐、核電容器和電站輔機等。2023年公司以蒸噸計算的余熱鍋爐市場占有率為30.19%，遙遙領先其余企業(yè)，行業(yè)地位穩(wěn)固。鍋爐行業(yè)景氣度低，節(jié)能減排概念支撐公司盈利指標穩(wěn)定。公司營業(yè)收入基本保持穩(wěn)定增長，2023年，同比增長19.89%，一季度收入的高速增長主要源自鋼鐵貿易業(yè)務規(guī)模的迅速擴大。利潤方面，繼連續(xù)兩年的高速增長之后，2023年公司凈利潤略降1.75%，仍好于行業(yè)大趨勢，應是受益于節(jié)能減排投資。利潤率方面，隨著材料成本的上升以及鋼鐵貿易規(guī)模的擴大，公司毛利率與凈利率出現(xiàn)下滑，隨著鋼鐵貿易規(guī)模持續(xù)擴張，趨勢仍將延續(xù)。二、天然氣氣源放量，電站進入建設景氣周期1、天然氣電站建設三大觸發(fā)因素（1）調峰減排壓力提升氣電需求當前調峰形勢嚴峻。從地方電網調峰形勢來看，當前形勢愈加嚴峻。以上海電網為例，到2023年，年最高負荷已達2500萬千瓦左右，而最大日峰谷差已達1013萬千瓦，最大日峰谷差占最高負荷比在40%左右，專家預測這種比例在2023年仍將保持。這意味著在相當長一段時間內，供電高峰的夏季，上海電網要提供峰谷差在40%左右的最高負荷，調峰難度較大。經過“十一五”期間的上大壓小，原來可以兩班制運行從而參與調峰的的老火電機組基本淘汰進一步增加了調峰難度，由于上海本地沒有水電，新的調峰要依靠中型火電機組的低功率運行、增加快速啟停的燃機裝機以及控制外電輸入等手段。從上海的外電輸入來看，無論是向上線還是在建的皖電東送特高壓，送電方均為大水電或大火電機組，不可能作為調峰使用，只能依靠本地中型火電機組作為中間負荷調節(jié)，輔以燃機調節(jié)尖峰負荷。這將燃氣電站建設擺在非常重要的位置。電網調峰嚴峻是普遍現(xiàn)象，氣電作為優(yōu)秀調峰電源需求巨大。我國全國水電裝機占比為22.36%，在富水區(qū)域通過常規(guī)水電棄水以及抽蓄完成調峰是常規(guī)手段。廠網分離以來，各電廠更注重自身盈利，一味要求水電站棄水調峰并不經濟，尤其是在豐水期被迫的棄水調峰更不可取。從具備棄水調峰能力的華中電網、南方電網、以及華東電網的福建等區(qū)域看，出于經濟性、水利功能以及各種實際情況考慮單純依靠棄水進行調峰也無法完全滿足，如南方電網因大量水電主要是西電東送入廣東，在夏季這些電要作為廣東省的基荷使用，因此在用電高峰的夏季廣東省也不具備足夠的棄水調峰能力，而需要通過新建抽蓄以及燃機進行調峰。綜上，調峰形勢嚴峻是大部分地區(qū)電網特別是高負荷高峰谷差的電網的普遍現(xiàn)象，建設抽蓄以及燃氣電站進行調峰是迫切需求，由于抽蓄電站有選址局限性，建設一批燃氣電站滿足這些地區(qū)的電網調峰需求是十分迫切的。減排壓力大，氣電代替火電。對于氣電的清潔性，我們不再過多闡述，從數(shù)據上看，50萬千瓦化石燃料電廠進行比較，天然氣電站在主要污染物SO2、NOx和TSP（總懸浮顆粒物）、以及減排重點CO2上的排放指標遠低于燃煤電站。在節(jié)能減排壓力之下，上氣電也是一種較優(yōu)的選擇。（2）氣源放量解決資源瓶頸歷史顯示，我國氣電與氣源供給協(xié)調發(fā)展。盡管擁有調峰、減排等多重對氣電的需求，但氣電的發(fā)展呈現(xiàn)階段式特征，與我國天然氣供給增長的有很大關系。從近十年的我國天然氣產量看，我國天然氣產量增速較快的時段出現(xiàn)在2023-2023年這段時間，也就是西氣東輸一期投產的時間段，而我國氣電市場第一次井噴也出現(xiàn)在這段時間。2023年底，國家計委對首批燃氣電站8個專案19套9F級燃氣輪機機組進行捆綁招標，是第一次氣電市場井噴的標志性事件，而首臺9F級燃機張家港華興電力1號機組在2023年6月成功并網以及之后的一系列燃氣電站的并網，也正是在2023年10月西氣東輸一期干線全線投產后不久。以史為鑒，2023年以來的氣電井噴與近年來我國解決海外氣源，開始天然氣進口有較大關系。我國從2023年開始進口LNG（液化天然氣），增長快速，而自2023年起，隨著西氣東輸二線的逐漸貫通，我國開始通過管道自土庫曼斯坦進口天然氣。2023-2023年我國天然氣進口量復合增長率達到98.6%，遠超同期國內天然氣產量增速。到2023年，我國天然氣進口量已占到國內總供給的23.1%，成為我國天然氣供應不可或缺的一部分。我們預計憑借西氣東輸二線的支線持續(xù)建設、海外LNG供應不斷落實、中緬天然氣管道開建以及極具希望的中俄天然氣管道項目，我國天然氣進口量將在整個“十四五”期間保持快速增長，有望在2023年占國內總供給比例達到40%左右。消費量顯示氣源放量后氣電占比在不斷提升，空間仍巨大。從我國天然氣消費組成上看，2023年以來，電力耗氣占比不斷提升，顯示受制于氣源供給的氣電需求正在加速釋放。從世界范圍內發(fā)電量組成上看，2023年中國的天然氣發(fā)電在整個電力供應中占比僅為1.54%，遠落后于全球的21.40%。2023年中國這一數(shù)據為1.84%，占比有提升趨勢，即使考慮到我國能源結構煤電一家獨大的局面，氣電未來的空間仍較大。（3）不看成本看盈利，天然氣電廠具備優(yōu)勢短期成本無優(yōu)勢，但綜合效益突出。由于天然氣價格長期處于上升態(tài)勢，使氣電機組燃料成本長期高于煤電機組，我們對9F級機組上網電價進行了關于年運行小時數(shù)和氣價的敏感性分析，以10%投資回報率計算，在運行達到預期的3500小時、氣價4元/m3的情況下，含稅上網電價要達到1.074元/KWH的水平，而從2023年的各省市平均上網電價看，平均上網電價最高的廣東也僅在0.5元/KWH左右，顯然若同樣競價上網，氣電的競爭力遠弱于煤電。我們認為兩方面原因是氣電在表觀成本劣勢下仍能生存并發(fā)展的原因：一是“照付不議”合同的存在。以廣東珠江電廠所述LNG電站為例，其長期享受早期簽訂的澳大利亞LNG合約氣，價格約在1.6元/m3，遠低于現(xiàn)貨氣的水平，使其可以承受0.5元/KWH左右的上網電價，仍然可以盈利。二是氣電所具備的綜合社會效益，氣電在減排、改善一次能源結構以及調峰調頻等方面的優(yōu)勢，使其發(fā)揮的綜合社會效益不能僅以成本論。補貼削弱成本劣勢，保障長期盈利。氣電必須要發(fā)展，而在天然氣價格越來越高的情況下，越早建電站確立合約價，則越能在未來取得盈利，因為隨著氣價的上調，上網電價長期看也必然是上升的。目前各地均存在對于氣電的各種形式補貼，根據電監(jiān)會2023年底發(fā)布的《風電安全監(jiān)管報告》，明確指出將制定調峰調頻電源的電價補貼政策，我們認為對于天然氣的補貼將長期存在，但形式可能有多種，包括附加環(huán)保電價、建立調峰電價機制、補貼上網電價、補貼氣價等，這些補貼形式將削弱天然氣的成本劣勢，并保證天然氣電廠的長期盈利。在目前煤電普遍虧損或微利的情況下，投資天然氣電廠既符合社會效益需要，又具備短期盈利能力，同時還可搶占當前相對低價的氣源，這是從盈利角度對當前天然氣建設井噴的解釋，也可認為是在電力領域，國家層面通過價格調控趨向整體社會效益最大化。2、電站建設井噴，有望帶動余熱鍋爐年均26億需求氣電建設井噴將帶動天然氣余熱鍋爐放量。前面利用較大篇幅贅述了氣電井噴發(fā)展的促發(fā)因素與必然性，而這一井噴態(tài)勢將在“十四五”期間得到延續(xù)，并帶動天然氣余熱鍋爐設備市場的大量需求。據稱，即將發(fā)布的電力工業(yè)十四五規(guī)劃中，提到2023年我國氣電總裝機規(guī)模將達到6000萬千瓦；而截止2023年底，我國氣電裝機已達3265萬千瓦，刨除2023年已進行招標的16臺9F級余熱鍋爐（每臺對應一套39萬千瓦聯(lián)合循環(huán)機組），尚未招標的氣電設備訂單約在2111萬千瓦左右?？紤]到2年的電站建設期，2023-2023年中期，年均需求約在22臺，考慮到天然氣余熱鍋爐1-1.2億元左右的單價水平，年均余熱鍋爐市場容量應在22-26億元上下。3、公司天然氣發(fā)電余熱鍋爐行業(yè)領先公司是我國余熱鍋爐絕對龍頭，天然氣余熱鍋爐歷史業(yè)績絕對領先。公司余熱鍋爐產品多樣化，在全行業(yè)內產量產值均排名首位，以2023年統(tǒng)計數(shù)據計，公司余熱鍋爐按產量（蒸噸）計算的市場占有率達到30.19%。從天然氣余熱鍋爐歷史業(yè)績看，9E級機組上，公司從80年代至90年代初自主開發(fā)9E級燃機余熱鍋爐，2023年公司與荷蘭NEM公司合作，為鎮(zhèn)海聯(lián)合發(fā)電制造了2套9E燃機余熱鍋爐取得成功。截至2023年8月，公司已制造9E級燃機余熱鍋爐70套，產品出口印度、印度尼西亞、馬來西亞、阿塞拜疆等地，國內市場占有率達88.9％。目前主流的9F級機組上，公司已擁有成熟的設計、制造經驗。2023年底，國家計委對首批8個專案19套9F級余熱鍋爐捆綁式招標，公司一舉獲得其中6個項目16套中標，完全展示了公司在此領域的強勢地位。截至2023年8月，公司已銷售28套，國內市場占有率達50.9%。在2023年市場招標當中，公司中標全部16臺9F機組余熱鍋爐中的11臺，占有率達到68.7%，優(yōu)勢地位仍然突出。2023競爭有惡化跡象，市場重演2023年格局。2023年以來，天然氣余熱鍋爐市場中標價格下滑嚴重。市場呈現(xiàn)與2023-2023年基本相同的情況，當時首輪招標中，公司19臺拿了16臺，市場占有率84.2%，之后招標中價格下跌，公司第二輪招標只拿到2臺。隨著低價中標企業(yè)出現(xiàn)虧損，此后價格再回升，公司重新進入，市場占有率再提升。我們預計本輪情況有可能復制當時走勢，公司在明年有望看到天然氣余熱鍋爐訂單的回升。此外，2023年以來部分項目采用了動力島打捆招標的方式，使得公司被排除在競爭之外，比較有代表性的是中海油上半年對中山嘉明電廠三期項目3臺39萬千瓦和珠海電力一期項目2臺39萬千瓦的動力島設備進行打捆招標，東方電氣最終中標，總價達到38.7億元。公司面對新情況由于沒有9F級燃機合作伙伴，暫時還無應對辦法。這種現(xiàn)象目前還是個別情況，我們將繼續(xù)關注市場招標形式未來的走勢，而從長遠來看，公司技術優(yōu)勢明顯，可配套三大主要技術路線的9F級鍋爐，且產能配置與余熱鍋爐需求契合，我們看好公司長期可保持50%左右的市場占有率，短期業(yè)績會受到2023年高訂單的提振，長期看，在競標回歸理性后，預計可保持30%左右的增長。三、鋼鐵余熱看微利時代下的降本需求我國鋼鐵余熱利用率仍有大幅提升空間。發(fā)達國家普遍的鋼鐵行業(yè)余熱利用率在90%，其中最高的日本新日鐵能達到92%，而國內的利用率仍較低，僅為25.8%，寶鋼等大型企業(yè)在30%-50%的水平，提升空間仍較大。從余熱品質的利用率上看，目前高溫余熱回收率可達44.4%，中溫余熱達30.2%，低溫余熱回收率在1%以下，在各品質階層，特別是中低溫余熱回收方面潛力更大。當前提升利用率的難度主要在中低溫余熱利用技術上，從公司目前產品性能上看，目前最低可利用的燃燒值在500kcal/m3，通常焦爐煤氣燃燒值4000kcal/m3，轉爐煤氣2023kcal/m3，高爐煤氣800cal/m3。也就是說，公司產品至少用作中溫余熱的高爐煤氣回收是沒有問題的，且作為余熱鍋爐領域的國內龍頭，公司仍有進一步拓展需求的空間。當前企業(yè)盈利狀態(tài)有利于推廣余熱裝置。從企業(yè)投資的角度看，若鋼鐵公司盈利能力極強，為避免停產帶來的盈利損失，停產改造加裝余熱利用裝置的意愿不會強；而若鋼鐵公司處于極度虧損狀態(tài)，進行改造對其盈利能力不會有幫助，也沒有意愿投資余熱裝置。2023年以來，從營收排名前十的鋼鐵上市公司看，凈利率出現(xiàn)普遍持續(xù)下滑，以2023年一季度情況看，十家公司中有6家處于凈利率-3%至3%區(qū)間的微利或微虧狀態(tài)。我們認為在這種情況之下，企業(yè)投資進行余熱裝置加裝改造的意愿會更強，因為余熱利用是企業(yè)有效的降本手段，在盈虧平衡點上，余熱利用可能就是企業(yè)扭虧或保證不虧的關鍵所在。鍋爐行業(yè)不景氣，公司重新殺回鋼鐵市場。公司正在重新重視鋼鐵市場，干熄焦余熱鍋爐方面，公司作為國內首家開發(fā)該種類鍋爐的單位，重新開始競爭該市場，上半年實現(xiàn)訂單10余臺。高爐煤氣余熱鍋爐方面，公司在130、200、440噸等高噸位鍋爐的基礎上，開始下探至75噸等小型鍋爐，盡量多承接訂單。吹氧轉爐余熱鍋爐方面，公司產品在可靠性上具有絕對優(yōu)勢，在轉爐高溫的情況下，公司產品可以使用8-10年，遠高于部分僅能使用2-3年的產品，盡管價格更高，但從綜合效益看，具備相當競爭力。我們預計公司鋼鐵余熱鍋爐領域可保持一個持續(xù)微增的狀態(tài)。四、水泥余熱空間有限降本是主要需求，但配置率高，空間有限。目前水泥行業(yè)與鋼鐵同樣處于微利時代，對于配置余熱系統(tǒng)的干法水泥窯可以使每噸水泥電價成本節(jié)省24元，配置余熱系統(tǒng)降低成本已是共識，這也造成當前配置率較高，近5年新增的干法水泥產能預計余熱鍋爐配置率在90%以上。從水泥余熱目前的需求端看，主要來自三部分。一是新建，在東部地區(qū)限制水泥生產線建設的情況下，主要新建水泥窯的需求均來自西北、西南地區(qū)，2023年新增新興干法產能回落，約為2.05億噸左右，我們預計未來年新增產能將繼續(xù)回落，未來三年年均新增產能預計在1.5億噸左右。二是改造，自水泥余熱回收流行以來，2023-2023年新增新型干法產能占累計產能比例約57.5%，假設這部分產能95%配置了余熱系統(tǒng)，剩余產能中目前85%配置了余熱系統(tǒng)，則剩余改造空間大概在當前產能的10.9%左右，即1.5億噸產能左右。三是海外拓展，海外一些地區(qū)，如東南亞基本沒有做余熱回收的，公司在逐漸進入，希望能有所突破。由此看來，不考慮海外需求，2023-2023年市場總需求約在6億噸產能左右。年水泥余熱鍋爐需求理論上約8.7億元。以5000t/d水泥生產線為測算基準，2023-2023年，年均加裝余熱系統(tǒng)的生產線條數(shù)約在87條左右，對應年鍋爐需求174臺，按照水泥窯余熱鍋爐500萬元的單價測算，年市場規(guī)模應在8.7億元左右，從臺數(shù)上看，這一結果較2023-2023年水泥余熱鍋爐產量的259、297臺呈現(xiàn)明顯萎縮。從公司在水泥行業(yè)的情況看，至2023年8月，公司水泥窯余熱鍋爐產品銷售達600余臺/套，市場占有率70％以上。我們預計目前公司市場占有率仍能維持50%左右，未來三年水泥余熱鍋爐年均貢獻收入4.3億元。五、總包方式趨于靈活，發(fā)揮余地大兩類總包，方式靈活。公司開展總包業(yè)務包括EPC和EMC兩類，其中EPC由子公司西子聯(lián)合工程公司負責，EMC由孫公司煥新節(jié)能負責。從收入上看，目前EPC的總包收入是公司總包業(yè)務的絕對主體，但隨著EMC的引入，公司總包趨于靈活。從公司的EMC實施看，在預付款比例，工程分包，運行期分成等方面均具備較大的彈性，為加快資金流動，公司也會鼓勵客戶提早回購運營期項目，從而使公司有承接更多項目的可能。從目前看，EMC項目增多短期的弊病是公司回款周期加長，且EMC包給西子聯(lián)合工程公司的工程部分業(yè)務，在計入收入時抵消掉了，使公司總包收入賬面增長不快。而從長期看，EMC模式增加了公司執(zhí)行總包的靈活性，除了傳統(tǒng)的EPC收入中的工程收入和設備收入之外，還增加了運營期收入以及項目整體轉讓時的溢價收益。三個EMC項目，兩項順利，寧夏暫停。公司當前有三個EMC項目，截止2023年6月底，宣鋼項目已全部轉固，開始分享合同能源收益；福建鑫海項目根據目前項目進度也將于年內轉固開始貢獻收益。寧夏金旌項目據公司披露由于客戶擅自拆除硅鐵爐設備，導致合同無法正常履行，目前進度暫停，在進行司法程序。從規(guī)模上看，我們認為保持當前三個EMC項目對公司來講是合適的，自從上市以來，公司資產負債率不斷提升，至2023年中報已經64.52%，為上市以來最高值，而公司現(xiàn)金流情況也不容樂觀，上半年經營活動現(xiàn)金流凈額為-6.19億元，為可追溯的歷史最差水平。在這種情況下，我們認為公司EMC業(yè)務應優(yōu)先解決寧夏金旌項目的問題，獲取應得的賠償，此外在收取另兩個項目的合同能源收益的同時，可以考慮尋求在合適價位提前出售項目贏得回款。EMC項目預計年增厚業(yè)績0.04元左右。我們粗略估算兩個轉固項目可在2023年為公司帶來5000萬左右的收入，由于余熱發(fā)電機組本身無燃料成本，而燃料成本在普通燃煤機組上網電價構成中可占到65%左右，因此項目的實際利潤率是很高的。我們假設以兩項目年均發(fā)電均可在5000小時，公司的項目分成比例為60%，則兩項目預計每年可貢獻凈利潤1600萬元以上，對應年增厚每股收益0.04元左右。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據，此外，還能夠實現(xiàn)手機的通話功能，并通過內臵地圖實現(xiàn)導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現(xiàn)了上網、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業(yè)鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優(yōu)勢在可穿戴設備產業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現(xiàn)高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術的突破?？纱┐髟O備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現(xiàn)在臺灣產業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經開始試產這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經收到了蘋果的請求，即試產1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機搭載的是