金工深度研究：金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。金工華泰研究2023年金工華泰研究2023年10月23日│中國(guó)內(nèi)地深度研究金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的分層結(jié)構(gòu)和功能特征基欽周期、朱格拉周期、庫(kù)茲涅茨周期、康波周期等各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)作能有效反映出生產(chǎn)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)中所存在的層級(jí)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)周期中的分層結(jié)構(gòu)是系統(tǒng)不斷適應(yīng)市場(chǎng)所進(jìn)化形成的，層次結(jié)構(gòu)保證了系統(tǒng)能高效進(jìn)行資源整合與信息傳遞，并最大化系統(tǒng)的生存概率。實(shí)證表明，金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的頻率結(jié)構(gòu)具有冪律分布的特征。此約束下，系統(tǒng)的功能敏感性和突變穩(wěn)定性呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，說(shuō)明金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)能兼顧對(duì)外的可塑能力和對(duì)內(nèi)的抗干擾能力，使二者達(dá)到理論上的最優(yōu)值。分層系統(tǒng)能高效地進(jìn)行資源整合與信息傳遞，并最大化生存概率分層系統(tǒng)的一大優(yōu)勢(shì)在于能夠有效整合資源和傳遞信息，通過(guò)層級(jí)的獨(dú)立運(yùn)作與不同層級(jí)之間的交互，將原始的資源組合成眾多產(chǎn)品，同時(shí)將繁雜的信息篩選和過(guò)濾，傳輸適用于系統(tǒng)運(yùn)作的信息。對(duì)于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)而言，這個(gè)過(guò)程是市場(chǎng)機(jī)制的一部分，通過(guò)供需關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。此外，分層系統(tǒng)還具有最大化生存概率的優(yōu)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)期穩(wěn)定存在，說(shuō)明金融市場(chǎng)進(jìn)化出的分層次的結(jié)構(gòu)是適應(yīng)環(huán)境且能提升生存概率的，即便沒(méi)有達(dá)到帕累托最優(yōu)，也在持續(xù)不斷進(jìn)行著帕累托改進(jìn)。低維條件下金融資產(chǎn)兼具功能敏感性和突變穩(wěn)定性較高的功能敏感性意味著外部干擾發(fā)生時(shí)，系統(tǒng)能靈敏應(yīng)對(duì)；較高的突變穩(wěn)定性則說(shuō)明出現(xiàn)內(nèi)部擾動(dòng)時(shí)，系統(tǒng)能保持相對(duì)穩(wěn)定，兩種特性是系統(tǒng)的重要特征。實(shí)證研究結(jié)果表明，金融資產(chǎn)的功能敏感性和突變穩(wěn)定性可通過(guò)資產(chǎn)能量最大的兩大頻率的乘積和距離進(jìn)行表征。功能敏感性越高的金融資產(chǎn)，突變穩(wěn)定性一般也越高，二者呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)特征。資產(chǎn)可以看作高維金融系統(tǒng)的投影，資產(chǎn)的頻率特征反映了系統(tǒng)的周期特征，借助大量資產(chǎn)與宏觀指標(biāo)的實(shí)證可以發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)有機(jī)會(huì)兼具功能敏感性和突變穩(wěn)定性。金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能研究員研究員SACNo.S0570516010001SFCNo.BPY421研究員SACNo.S0570521110001研究員SACNo.S0570522100001研究員SACNo.S0570521110002研究員SACNo.S0570520080004SFCNo.BRB318研究員SACNo.S0570520100006研究員SACNo.S0570521080001SFCNo.BRR314聯(lián)系人SACNo.S0570122050099聯(lián)系人SACNo.S0570123070193linxiaoming@+(86)75582080134chenye@+(86)1063211166licong@+(86)1063211166liuzhicheng@+(86)1063211166hekang@+(86)2128972039hanxi@+(86)1056793937yuanjieying@+(86)75582366825hanyongwei@+(86)1063211166yingzongxun@+(86)75582492388頻率的冪律分布是金融系統(tǒng)的約束，使得系統(tǒng)呈現(xiàn)低自由度的特征高維條件下，大量資產(chǎn)及宏觀指標(biāo)的頻率服從冪律分布意味著在給定功能敏感性等約束條件時(shí)，突變穩(wěn)定性可以到達(dá)最優(yōu)的臨界值，高維條件下，大量資產(chǎn)及宏觀指標(biāo)的頻率服從冪律分布意味著在給定功能敏感性等約束條件時(shí)，突變穩(wěn)定性可以到達(dá)最優(yōu)的臨界值，反之亦然。換言之，金融系統(tǒng)在努力兼顧對(duì)外的可塑能力和對(duì)內(nèi)的抗干擾能力，使二者達(dá)到理論上的最優(yōu)值。同時(shí)，在冪律分布下，金融資產(chǎn)的頻率值被特定參復(fù)雜高維的金融系統(tǒng)因此降至低維，低維和高維的實(shí)證結(jié)果也因此聯(lián)結(jié)在了一起。從進(jìn)化的視角來(lái)看，系統(tǒng)從混亂到有序的過(guò)程，是將多個(gè)自由度約束在一起的過(guò)程，因此系統(tǒng)最終會(huì)呈現(xiàn)出低自由度的特征。動(dòng)與政策可能會(huì)干擾對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷；市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。資產(chǎn)配置策略無(wú)法保證未來(lái)獲得預(yù)期收益，對(duì)依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。金工研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)層次結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與優(yōu)勢(shì) 3經(jīng)濟(jì)周期存在不同的層次 3供需關(guān)系的傳導(dǎo)反映經(jīng)濟(jì)周期的層級(jí) 4供需關(guān)系決定經(jīng)濟(jì)收益結(jié)構(gòu) 5經(jīng)濟(jì)周期中的分層結(jié)構(gòu) 6科層制理論闡明分層結(jié)構(gòu)能提高效率與執(zhí)行力、保證秩序與穩(wěn)定性 6計(jì)算機(jī)語(yǔ)言系統(tǒng)與金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)層級(jí)的理解與應(yīng)用 7分層系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì) 8高效的資源整合與信息傳遞 8最大化生存概率的結(jié)構(gòu) 9金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)功能敏感性與突變穩(wěn)定性的平衡 10功能敏感性與突變穩(wěn)定性是系統(tǒng)的重要特征 10功能敏感性與突變穩(wěn)定性的含義概述 10功能敏感性與突變穩(wěn)定性的實(shí)證研究 復(fù)雜系統(tǒng)可能呈現(xiàn)低自由度的特征 12金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)有效實(shí)現(xiàn)功能敏感性和突變穩(wěn)定性的平衡 14低維條件下金融資產(chǎn)兼具功能敏感性和突變穩(wěn)定性 14金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的頻率分布呈現(xiàn)冪律特征 15參考文獻(xiàn) 風(fēng)險(xiǎn)提示 金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)層次結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與優(yōu)勢(shì)學(xué)界和業(yè)界廣泛研究和探討的經(jīng)濟(jì)周期包括基欽周期、朱格拉周期、庫(kù)茲涅茨周期、康波周期等，這些周期規(guī)律都以經(jīng)濟(jì)學(xué)家的名字命名，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家基于金融市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，凝練成對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律總結(jié)。不同的經(jīng)濟(jì)周期在被探索和研究時(shí)，大體是相互獨(dú)立的，基于市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)所構(gòu)建的關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行理論更多是針對(duì)單個(gè)周期的邏輯認(rèn)知，較少涉及到不同周期之間的相互關(guān)聯(lián)。但真實(shí)的金融市場(chǎng)中，這些周期的運(yùn)行卻是相互交織、相互影響的，梳理各個(gè)周期之間的邏輯關(guān)系有助于我們更深刻理解經(jīng)濟(jì)周期。從各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)度來(lái)看，康波周期被認(rèn)為是較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期，長(zhǎng)度可達(dá)50-60年，庫(kù)茲涅茨周期大約200個(gè)月、朱格拉周期長(zhǎng)度約為9-10年，基欽周期通常為3-4年左右。著名政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特曾指出，每一個(gè)更高等級(jí)、更長(zhǎng)的周期都可以被認(rèn)為是下一個(gè)較低等級(jí)、較短周期的長(zhǎng)期趨勢(shì)。需要指出，周期長(zhǎng)度都是估算和模糊的，各個(gè)不同周期的歷輪表現(xiàn)都會(huì)存在一定的差異。從各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期背后的邏輯來(lái)看，康波周期是生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的演化周期；庫(kù)茲涅茨周期是基礎(chǔ)設(shè)施的建造周期；朱格拉周期背后是產(chǎn)能的擴(kuò)張與收縮；基欽周期則反映了原材料和產(chǎn)成品的流轉(zhuǎn)。從各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的邏輯出發(fā)，不同周期之間不僅存在周期長(zhǎng)度上的等級(jí)關(guān)系，更為核心的是其反映出的生產(chǎn)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)中所存在的層級(jí)關(guān)系。最底層的是康波周期，生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系演化的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，且后續(xù)各個(gè)層級(jí)的運(yùn)轉(zhuǎn)均依賴于底層的生產(chǎn)與勞動(dòng)力機(jī)制。庫(kù)茲涅茨周期是相對(duì)基礎(chǔ)的層級(jí)，基礎(chǔ)設(shè)施的更新較難在短時(shí)間內(nèi)完成，產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作和機(jī)械化的生產(chǎn)都依托于相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施。朱格拉周期則處于相對(duì)上層的位置，產(chǎn)能系統(tǒng)的更新在一定程度上決定了原材料和產(chǎn)成品的流轉(zhuǎn)效率。基欽周期面向最為多樣化、最具體的需求，周期更替相對(duì)較快?；鶜J周期的運(yùn)行以生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系、基礎(chǔ)設(shè)施建造、產(chǎn)能流轉(zhuǎn)為基礎(chǔ)，同時(shí)原材料和產(chǎn)成品的流轉(zhuǎn)結(jié)果將反饋到各個(gè)不同的周期層級(jí)中，作為持續(xù)輸入的信息進(jìn)一步推動(dòng)各層級(jí)的有效運(yùn)作。資料來(lái)源：華泰研究不同的經(jīng)濟(jì)周期形成生產(chǎn)系統(tǒng)的整體層級(jí)結(jié)構(gòu)。各層級(jí)的運(yùn)轉(zhuǎn)依賴于各個(gè)較低層級(jí)的硬件基礎(chǔ)，同時(shí)接收各個(gè)較高層級(jí)的信息反饋。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，更直觀與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的周期是基欽周期、朱格拉周期與庫(kù)茲涅茨周期。產(chǎn)業(yè)鏈上游與庫(kù)茲涅茨周期更相關(guān)，更迭速度相對(duì)較慢；產(chǎn)業(yè)鏈下游與基欽周期更相關(guān)，面向的需求更分散、流轉(zhuǎn)速度相對(duì)較快。金工研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。供需關(guān)系的傳導(dǎo)反映經(jīng)濟(jì)周期的層級(jí)具體來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，越接近上游越容易出現(xiàn)大型企業(yè)，因?yàn)槠渫顿Y成本更高、產(chǎn)業(yè)更成熟；越接近下游越容易出現(xiàn)小型企業(yè)，因?yàn)槠涓拷M(fèi)者，服務(wù)對(duì)象多元化，容易形成類似毛細(xì)血管一樣針對(duì)具體區(qū)域和特定消費(fèi)者的企業(yè)。顯然，下游企業(yè)面臨的需求相對(duì)龐雜、瑣碎、差異度高。而上游企業(yè)所面臨的需求則更為統(tǒng)一、差異度較小。在這樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，消費(fèi)者的需求會(huì)通過(guò)下游企業(yè)向中游和上游傳導(dǎo)，上游企業(yè)的產(chǎn)成品會(huì)經(jīng)過(guò)中游和下游企業(yè)的再加工之后銷售給消費(fèi)者。資料來(lái)源：華泰研究對(duì)于企業(yè)而言，外部需求的變動(dòng)是不確定、不可預(yù)知的，但其內(nèi)部的生產(chǎn)機(jī)制需要盡可能的穩(wěn)定、可預(yù)知，以降低成本，提高效率。如何平衡外部的不確定性和內(nèi)部的穩(wěn)定性，是所有的經(jīng)濟(jì)主體所面臨的共同的問(wèn)題。需求從下游向上游逐級(jí)傳導(dǎo)的過(guò)程中，需求的變化容易被放大，這主要是因?yàn)橄掠纹髽I(yè)需要預(yù)留出一定的庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì)消費(fèi)者的需求，同時(shí)通過(guò)庫(kù)存的去化速度來(lái)估計(jì)對(duì)上游的需求。然而問(wèn)題在于，企業(yè)對(duì)消費(fèi)者需求變化的估計(jì)大概率是不準(zhǔn)確的：當(dāng)庫(kù)存去化速度較快時(shí)，企業(yè)容易過(guò)于樂(lè)觀地估計(jì)需求的增長(zhǎng)；當(dāng)庫(kù)存去化速度較慢時(shí)，企業(yè)容易過(guò)于悲觀地估計(jì)需求的走弱。在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，同類企業(yè)的行為容易具有一致性，眾多下游企業(yè)對(duì)于需求的樂(lè)觀或者悲觀估計(jì)會(huì)集中反饋到中游企業(yè)，導(dǎo)致中游企業(yè)對(duì)于需求產(chǎn)生更為樂(lè)觀或者更為悲觀的估計(jì)，同時(shí)再將這個(gè)估計(jì)反饋到上游企業(yè)。當(dāng)下游企業(yè)發(fā)現(xiàn)對(duì)于需求的估計(jì)有偏差時(shí)，但是上游企業(yè)是需求傳導(dǎo)的最后一級(jí)，是最后反應(yīng)的一方，就導(dǎo)致上游企業(yè)庫(kù)存累積時(shí)間更長(zhǎng)，幅度更大，同時(shí)在產(chǎn)能上的投入也會(huì)更滯后。這就使得上游企業(yè)比下游企業(yè)呈現(xiàn)出更強(qiáng)的周期波動(dòng)。金工研究資料來(lái)源：華泰研究產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需關(guān)系的傳導(dǎo)過(guò)程說(shuō)明經(jīng)濟(jì)周期是有層次的，短期直接的反映是在庫(kù)存上，再往上會(huì)反映在產(chǎn)能上，繼續(xù)往上會(huì)反映在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。這與我們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的分解一致，多數(shù)金融資產(chǎn)價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都能分解出三個(gè)層次的周期。供需關(guān)系決定經(jīng)濟(jì)收益結(jié)構(gòu)在需求由下到上和產(chǎn)品由上到下的傳導(dǎo)過(guò)程中，需求與供給不可能完全匹配，總會(huì)有一方處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，這就需要價(jià)格來(lái)平衡兩者之間的關(guān)系。但是由于上游企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張速度慢，因此容易在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，存在供給小于需求的狀態(tài)。此時(shí)上游產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期上漲，上游企業(yè)利潤(rùn)長(zhǎng)期維持在較高水平，在這種情況下，上游企業(yè)有很強(qiáng)的動(dòng)力擴(kuò)大生產(chǎn)。然而上游企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的周期較長(zhǎng)，同時(shí)新建產(chǎn)能往往十分龐大，產(chǎn)能擴(kuò)張往往有一定的提前量。當(dāng)新建產(chǎn)能建設(shè)好后，需求與供給的關(guān)系發(fā)生反轉(zhuǎn)，供給大于需求的情況將會(huì)長(zhǎng)期存在。此時(shí)上游產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)長(zhǎng)期下降，上游企業(yè)的利潤(rùn)長(zhǎng)期維持在較低水平，行業(yè)將會(huì)出清一部分落后產(chǎn)能。進(jìn)入出清后期，需求與供給的關(guān)系又會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，行業(yè)進(jìn)入周期性的循環(huán)往復(fù)。資料來(lái)源：華泰研究高鐵建設(shè)就是一個(gè)很好的例子。當(dāng)一條新的高鐵建成，運(yùn)力的供給是躍升的，運(yùn)力供給將會(huì)超過(guò)當(dāng)前的需求。初始階段往往上座率不高，運(yùn)行班次較少，在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都會(huì)維持供給大于需求的狀態(tài)。但是隨著需求的逐漸增加，高鐵上座率逐漸提高，運(yùn)行班次也逐漸增加，直到運(yùn)力滿負(fù)荷，此時(shí)必須新建高鐵才能增加運(yùn)力。然而高鐵建設(shè)周期長(zhǎng)，在長(zhǎng)期內(nèi)都會(huì)維持供給小于需求的狀態(tài)，直到新的鐵路建成。如此又形成一個(gè)新的輪回。金工研究對(duì)于下游靠近消費(fèi)者的企業(yè)，特別類似銷售類型的企業(yè)，其應(yīng)對(duì)需求變化只需要調(diào)節(jié)庫(kù)存，對(duì)消費(fèi)需求的響應(yīng)速度快，因此供需失衡的時(shí)間較短，并且周期表現(xiàn)相對(duì)較為平穩(wěn)。中游企業(yè)應(yīng)對(duì)需求變化需要調(diào)節(jié)庫(kù)存和產(chǎn)能，供需失衡的時(shí)間中等。上游企業(yè)應(yīng)對(duì)需求變化則需要調(diào)節(jié)庫(kù)存、產(chǎn)能和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，供需失衡的時(shí)間較長(zhǎng)，更容易呈現(xiàn)出周期性。不同供需失衡時(shí)間就產(chǎn)生出不同長(zhǎng)度的周期。本質(zhì)上，生產(chǎn)任何一件商品都需要原材料、生產(chǎn)資料（產(chǎn)能）和基礎(chǔ)設(shè)施。這三個(gè)環(huán)節(jié)都是需要根據(jù)環(huán)境變化進(jìn)行新陳代謝的。基欽周期、朱格拉周期和庫(kù)茲涅茨周期正是這三者的代謝過(guò)程?？茖又评碚撽U明分層結(jié)構(gòu)能提高效率與執(zhí)行力、保證秩序與穩(wěn)定性經(jīng)濟(jì)周期中的分層結(jié)構(gòu)是系統(tǒng)不斷適應(yīng)市場(chǎng)所進(jìn)化形成的。經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)期穩(wěn)定存在說(shuō)明層次結(jié)構(gòu)已經(jīng)相對(duì)固化，各層級(jí)的運(yùn)作模式也相對(duì)固定。系統(tǒng)的分層結(jié)構(gòu)在社會(huì)科學(xué)中更為常見(jiàn)，我們借鑒社會(huì)科學(xué)中系統(tǒng)所呈現(xiàn)出的層次結(jié)構(gòu)更直觀地理解經(jīng)濟(jì)周期的不同層級(jí)。德國(guó)社會(huì)學(xué)家馬克斯·韋伯提出的科層制是現(xiàn)代社會(huì)組織管理中最普遍、最典型的一種組織管理方式?？茖又频慕M織有細(xì)密的分工和復(fù)雜的規(guī)章制度體系，核心是分工和專業(yè)化，通過(guò)將組織分成一系列相互關(guān)聯(lián)的職能部門，每個(gè)部門負(fù)責(zé)特定的任務(wù)和工作，從而提高了組織的效率和執(zhí)行力。程序和規(guī)則是科層制的重要特點(diǎn)?？茖又茝?qiáng)調(diào)按照規(guī)定的程序和規(guī)則進(jìn)行決策、管理和執(zhí)行，使得組織的行為具有可預(yù)測(cè)性和規(guī)范性。因此，科層制的優(yōu)點(diǎn)包括提高組織的效率和執(zhí)行力、保證組織的秩序和穩(wěn)定性、提高組織的可預(yù)測(cè)性和規(guī)范性等。但科層制也存在一些缺點(diǎn)，如層級(jí)的復(fù)雜可能阻礙信息的流通、過(guò)于強(qiáng)調(diào)程序和規(guī)則可能導(dǎo)致創(chuàng)新的阻礙等。資料來(lái)源：華泰研究科層制中的基層需要應(yīng)對(duì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等不同的需求，流轉(zhuǎn)速度相對(duì)較快。同時(shí)，多樣化的需求要求層級(jí)運(yùn)作相對(duì)靈活，是較容易被調(diào)節(jié)的層級(jí)。類比來(lái)看，基欽周期與科層制的基層比較相似，下游消費(fèi)者的需求廣泛且多樣，為了應(yīng)對(duì)更具體的需求，基欽周期的調(diào)節(jié)更靈活且更具有針對(duì)性。舉例而言，中游產(chǎn)成品中的金屬和礦物半成品可以加工成各種機(jī)械、電子設(shè)備等工業(yè)消費(fèi)品，也可以用于建筑、交通運(yùn)輸工具等的制造，還可以加工成陶瓷、玻璃、水泥等制品，以及各種寶石和裝飾品等。金工研究科層制的高層通常把握較為長(zhǎng)期的趨勢(shì)，決定了方向性的判斷，是系統(tǒng)中穩(wěn)定性較高的層級(jí)。庫(kù)茲涅茨周期長(zhǎng)度較長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施的建造周期大概率不會(huì)頻繁波動(dòng)，通常能構(gòu)成較長(zhǎng)期的支撐，類似于科層制中的高層。而科層制的中層結(jié)構(gòu)通常根據(jù)高層的指示和基層的信息反饋綜合進(jìn)行項(xiàng)目規(guī)劃和執(zhí)行的把控。朱格拉周期結(jié)合上游原材料和下游庫(kù)存對(duì)中游產(chǎn)能進(jìn)行調(diào)整的過(guò)程與科層制的中層有一定的相似之處。系統(tǒng)中各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期自發(fā)形成的層級(jí)結(jié)構(gòu)近似于科層制的組織架構(gòu)，庫(kù)茲涅茨周期、朱格拉周期、基欽周期在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中扮演的角色與科層制的高層、中層、基層較為相像。經(jīng)濟(jì)周期所表現(xiàn)出來(lái)的有序、穩(wěn)定、高效或得益于類似科層制的層次結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。計(jì)算機(jī)語(yǔ)言系統(tǒng)與金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)層級(jí)的理解與應(yīng)用系統(tǒng)的層級(jí)結(jié)構(gòu)除了在社會(huì)科學(xué)中可以找到科層制理論進(jìn)行借鑒外，在實(shí)踐應(yīng)用上也有更直觀的示例。計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的各個(gè)語(yǔ)言層級(jí)所形成的分層結(jié)構(gòu)是典型的應(yīng)用實(shí)例。計(jì)算機(jī)系統(tǒng)語(yǔ)言主要包括機(jī)器語(yǔ)言級(jí)、匯編語(yǔ)言級(jí)和高級(jí)語(yǔ)言級(jí)。其中機(jī)器語(yǔ)言層級(jí)是計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的最底層，由二進(jìn)制代碼表示，人類難以直接理解和編寫。匯編語(yǔ)言層級(jí)給程序人員提供一種符號(hào)形式的語(yǔ)言，以減少程序編寫的復(fù)雜性，由匯編程序支持執(zhí)行。高級(jí)語(yǔ)言層級(jí)則包括操作系統(tǒng)層、應(yīng)用軟件層等，這些層級(jí)使用的語(yǔ)言有C語(yǔ)言、Java、Python等，用于開(kāi)發(fā)各種應(yīng)用軟件。資料來(lái)源：華泰研究在應(yīng)對(duì)需求層面上，應(yīng)用程序能執(zhí)行具體的、有針對(duì)性的任務(wù)，場(chǎng)景類似于產(chǎn)業(yè)鏈下游多樣化的消費(fèi)需求。高級(jí)語(yǔ)言級(jí)與產(chǎn)業(yè)鏈中游相像，中游的產(chǎn)成品為下游應(yīng)用行業(yè)提供了基礎(chǔ)支撐和服務(wù)，同時(shí)也為上游原材料和零部件提供了市場(chǎng)需求和發(fā)展空間。匯編語(yǔ)言級(jí)和機(jī)器語(yǔ)言級(jí)則近似于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，相對(duì)單一的輸入與輸出對(duì)穩(wěn)健性的要求或比靈活性更事實(shí)上，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)中除了語(yǔ)言層級(jí)結(jié)構(gòu)保證系統(tǒng)的有序運(yùn)行外，各單元所具備的緩存機(jī)制也值得探討。計(jì)算機(jī)系統(tǒng)緩存主要用于存儲(chǔ)數(shù)據(jù)副本，以便將來(lái)的請(qǐng)求可以更快被服務(wù)。緩存中的數(shù)據(jù)通常來(lái)自內(nèi)存、硬盤、網(wǎng)絡(luò)等較慢的存儲(chǔ)設(shè)備，以便提高數(shù)據(jù)處理速度。緩存是一種常用的優(yōu)化技術(shù)，可以提高計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的性能和效率。但過(guò)多的緩存也可能會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)和性能下降。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中庫(kù)存的功能與計(jì)算機(jī)系統(tǒng)中的緩存相似。庫(kù)存作為典型的緩沖機(jī)制，能有效提升產(chǎn)品流轉(zhuǎn)的效率，在短期需求增加時(shí)可以直接啟用庫(kù)存而不需要通過(guò)臨時(shí)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)后再交付。同樣地，適當(dāng)?shù)膸?kù)存有助于系統(tǒng)靈活應(yīng)對(duì)需求的變化，但過(guò)多的庫(kù)存會(huì)造成倉(cāng)儲(chǔ)成本的增加與資源的冗余，不利于系統(tǒng)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的各個(gè)周期形成分層結(jié)構(gòu)，各層級(jí)具有相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)行邏輯，但又依賴于信息的傳遞互相產(chǎn)生影響。單獨(dú)探討經(jīng)濟(jì)周期的不同層次可能相對(duì)抽象，因此我們?cè)诒竟?jié)的論述中結(jié)合了社會(huì)科學(xué)的科層制和計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的語(yǔ)言層級(jí)進(jìn)行類比，希望更通俗闡述我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期層次結(jié)構(gòu)的理解。高效的資源整合與信息傳遞社會(huì)科學(xué)中的科層制和計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的語(yǔ)言層級(jí)是人為的規(guī)則化設(shè)定，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的分層是金融市場(chǎng)演化發(fā)展的產(chǎn)物。分層次的結(jié)構(gòu)能長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行，必然具備一定的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，相較于扁平系統(tǒng)，分層系統(tǒng)在決策、控制、信息傳遞層面上均表現(xiàn)出較為明顯的優(yōu)勢(shì)。資料來(lái)源：華泰研究資料來(lái)源：華泰研究在決策層面上，分層次的系統(tǒng)能相對(duì)有效分散風(fēng)險(xiǎn)。盡管不同層級(jí)之間互相影響，但也能較為獨(dú)立進(jìn)行運(yùn)作，個(gè)別成分的失誤或者故障通常不會(huì)直接導(dǎo)致系統(tǒng)癱瘓。每個(gè)層級(jí)有機(jī)會(huì)獨(dú)立做出決策和調(diào)整，使得系統(tǒng)的容錯(cuò)性和穩(wěn)健性得到提升。在控制層面上，每個(gè)層級(jí)只需要處理與其運(yùn)行相關(guān)的信息，不需要了解整個(gè)系統(tǒng)的所有信息，使得每個(gè)層級(jí)的運(yùn)作負(fù)擔(dān)減輕。各個(gè)層級(jí)信息處理要求降低后，系統(tǒng)中的信息冗余和復(fù)雜性也相應(yīng)降低。在信息傳遞層面上，層次結(jié)構(gòu)保證了信息傳遞的規(guī)則和效率。各個(gè)層級(jí)之間的交互更為集中和精準(zhǔn)，可以有效減少系統(tǒng)中的通信流量和復(fù)雜性，提高系統(tǒng)的效率和響應(yīng)速度?？偨Y(jié)來(lái)看，分層系統(tǒng)能夠有效整合資源和傳遞信息，通過(guò)層級(jí)的獨(dú)立運(yùn)作與不同層級(jí)之間的交互，將原始的資源組合成眾多產(chǎn)品，同時(shí)將繁雜的信息篩選和過(guò)濾，傳輸適用于系統(tǒng)運(yùn)作的信息。具體到計(jì)算機(jī)系統(tǒng)上，內(nèi)存管理、任務(wù)調(diào)度、網(wǎng)絡(luò)帶寬管理等環(huán)節(jié)都是分層系統(tǒng)進(jìn)行資源整合與信息傳遞的實(shí)例。對(duì)于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)而言，這個(gè)過(guò)程則是市場(chǎng)機(jī)制的一部分，通過(guò)供需關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。金工研究最大化生存概率的結(jié)構(gòu)查爾斯·羅伯特·達(dá)爾文曾在《物種起源》中指出“物競(jìng)天擇、適者生存”的觀點(diǎn)。自然界的生物不斷進(jìn)化和適應(yīng)環(huán)境，目標(biāo)其實(shí)是增加生存和繁衍的機(jī)會(huì)。比如狼、獅子、大象和企鵝等動(dòng)物都會(huì)選擇群居生活，群居生活更容易找到食物、提高防御能力和提升繁殖成功率從而增加生存概率。又如，海葵和寄居蟹形成共生關(guān)系也是追求更高生存概率的表現(xiàn)。?？街诩木有返臍ど希瑤椭木有贩烙鞌?，同時(shí)寄居蟹也提供了?？氖澄锖捅Ｗo(hù)。更具體地，在面對(duì)環(huán)境壓力時(shí)，一些動(dòng)物會(huì)通過(guò)進(jìn)化來(lái)適應(yīng)環(huán)境。比如，北極熊的白色皮毛可以幫助它們?cè)谘┑刂须[身，從而更容易捕獵獵物。在自然選擇的作用下，生物不斷適應(yīng)環(huán)境都是為了增加生存概率。除了生物的生存，一些我們習(xí)以為常的自然現(xiàn)象很可能也是為了“增加生存概率”所形成的，行星周期性的公轉(zhuǎn)是典型的例子。誕生穩(wěn)定系統(tǒng)之前的宇宙中，天體可能都在無(wú)序地運(yùn)動(dòng)著，各個(gè)天體會(huì)在其他天體引力的作用下產(chǎn)生運(yùn)動(dòng)，碰撞到處發(fā)生。由于引力的作用，小天體會(huì)向大天體運(yùn)動(dòng)直到發(fā)生碰撞融合，融合后的新天體將繼承兩者的運(yùn)動(dòng)，繼承的物理學(xué)變量中也包括角動(dòng)量（角動(dòng)量守恒）。一個(gè)行星的形成可能會(huì)經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次這樣的碰撞融合過(guò)程，其繼承的角動(dòng)量不可能為0。因?yàn)榻莿?dòng)量的存在，這顆行星將會(huì)保持旋轉(zhuǎn)，當(dāng)行星變得穩(wěn)定，沒(méi)有新的能量注入時(shí)，旋轉(zhuǎn)的周期也將穩(wěn)定。因此，在星系的形成過(guò)程中，碰撞在不停地發(fā)生著，在引力的作用下，唯有圍繞恒星做類圓周運(yùn)動(dòng)的行星才不會(huì)撞上恒星，周期性的公轉(zhuǎn)是行星存在下來(lái)的唯一選擇，這說(shuō)明周期性的運(yùn)動(dòng)是自然選擇的結(jié)果。資料來(lái)源：圖蟲，華泰研究資料來(lái)源：圖蟲，華泰研究人類社會(huì)進(jìn)化的目標(biāo)也是一樣的，追求高質(zhì)量生活可能是更高層次的需求，但存活一定是最樸素的目的。人類社會(huì)的許多組織結(jié)構(gòu)和規(guī)章制度都是為了提升生存概率。比如，通過(guò)建立完善的醫(yī)療體系和提供高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)，降低疾病對(duì)生命的威脅；通過(guò)減少污染、保護(hù)自然資源、改善環(huán)境質(zhì)量等措施，提供更適宜人類生存的環(huán)境；通過(guò)加強(qiáng)治安、消防、交通安全等方面的措施，降低意外事故對(duì)生命的威脅等等。盡管沒(méi)有直接證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中分層次的結(jié)構(gòu)是為了生存概率最大化所形成的，但至少分層系統(tǒng)與提升生存概率的目標(biāo)是不矛盾的。假如系統(tǒng)中的組織形式會(huì)使得參與者的生存概率降低，那么個(gè)人、企業(yè)就會(huì)有動(dòng)力去改進(jìn)和調(diào)整系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作模式，直到更多的參與者能夠存活，或者說(shuō)達(dá)到帕累托最優(yōu)。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)期穩(wěn)定存在，分層次的結(jié)構(gòu)是金融市場(chǎng)進(jìn)化而成的，那么這樣的結(jié)構(gòu)至少是適應(yīng)環(huán)境且能提升生存概率的，即便沒(méi)有達(dá)到帕累托最優(yōu)，也在持續(xù)不斷進(jìn)行著帕累托改進(jìn)。金工研究金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)功能敏感性與突變穩(wěn)定性的平衡系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能是相適應(yīng)的，系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)決定了功能，而功能反過(guò)來(lái)又影響結(jié)構(gòu)。人體系統(tǒng)、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、社會(huì)系統(tǒng)中結(jié)構(gòu)和功能相適應(yīng)的例子比比皆是。比如，人體的循環(huán)系統(tǒng)由心臟、血管和血液構(gòu)成，功能是輸送氧氣和營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)到身體的各個(gè)部分，同時(shí)將廢物和二氧化碳帶回到肺部和腎臟進(jìn)行排泄。又如，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)由硬件和軟件組成，硬件構(gòu)成了計(jì)算機(jī)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，提供了計(jì)算、存儲(chǔ)和通信等功能，軟件在硬件的基礎(chǔ)上運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)了文字處理、圖形設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)處理等特定功能。再如，社會(huì)系統(tǒng)包括家庭、學(xué)校、政府、企業(yè)等，每個(gè)組織都有其特定的結(jié)構(gòu)和職責(zé)，家庭負(fù)責(zé)撫育后代，學(xué)校負(fù)責(zé)培養(yǎng)人才，政府負(fù)責(zé)行政管理，企業(yè)生產(chǎn)商品和服務(wù)。系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能相適應(yīng)是一個(gè)普遍的規(guī)律，金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)也同樣適用。金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)復(fù)雜且抽象，結(jié)構(gòu)和功能也較難被描述成具象化的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。上一章中我們主要探討了系統(tǒng)的不同層次結(jié)構(gòu)，本章我們針對(duì)系統(tǒng)的功能特征進(jìn)行討論，主要圍繞功能敏感性與突變穩(wěn)定性來(lái)展開(kāi)。直觀感受而言，一個(gè)系統(tǒng)通常要么具有功能敏感性，要么具有突變穩(wěn)定性，較難兩者兼得。但熱力學(xué)中的共軛變量能實(shí)現(xiàn)兩者的平衡，例如體積和壓強(qiáng)。在一個(gè)化學(xué)反應(yīng)中，體積的敏感性跟壓強(qiáng)的穩(wěn)定性可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)，而壓強(qiáng)的敏感性跟體積的穩(wěn)定性也可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)。在一個(gè)振動(dòng)問(wèn)題中，相位和頻率也有類似的共軛關(guān)系，相位的敏感性跟頻率的穩(wěn)定性可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)。比如當(dāng)我們從一個(gè)時(shí)區(qū)移動(dòng)到另一個(gè)時(shí)區(qū)，可以很快適應(yīng)新時(shí)區(qū)的生活，我們所適應(yīng)的是新環(huán)境下的“相位”，而在新時(shí)區(qū)里仍然每天是24個(gè)小時(shí)，即頻率保持穩(wěn)定的同時(shí)相位可以調(diào)節(jié)。1功能敏感性與突變穩(wěn)定性是系統(tǒng)的重要特征功能敏感性與突變穩(wěn)定性的含義概述借助機(jī)器學(xué)習(xí)泛化能力的例子首先梳理功能敏感性和突變穩(wěn)定性的含義。機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)的泛化能力是指一個(gè)算法或模型對(duì)新樣本的適應(yīng)能力，可以通過(guò)損失函數(shù)進(jìn)行評(píng)價(jià)。在訓(xùn)練集上進(jìn)行優(yōu)化的過(guò)程中，損失函數(shù)可能存在多個(gè)局部極小值，如下圖表所示。其中一個(gè)極小值附近較為“平坦”，即損失函數(shù)在參數(shù)附近的曲率較小，另一個(gè)極小值附近則相對(duì)“陡峭”，損失函數(shù)在附近曲率較大。假如允許損失略微變大，那么“平坦極值”附近可選的參數(shù)有很多，但“陡峭極值”附近的參數(shù)范圍會(huì)相對(duì)較小。對(duì)標(biāo)下述圖表，即為縱軸上升一定幅度后，橫軸參數(shù)范圍的對(duì)應(yīng)變化大小。此時(shí)我們認(rèn)為“平坦極值”具備“功能敏感性”，對(duì)損失函數(shù)的擾動(dòng)是敏感的。損失函數(shù)對(duì)于機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)來(lái)說(shuō)是外部評(píng)價(jià)指標(biāo)，因此功能敏感性主要衡量系統(tǒng)在外界擾動(dòng)下的響應(yīng)。假如把訓(xùn)練集換成測(cè)試集，函數(shù)關(guān)系發(fā)生平移如圖表所示，那么“平坦極值”對(duì)應(yīng)的損失變化較小，但“陡峭極值”對(duì)應(yīng)的損失變化較大。此時(shí)我們稱“陡峭極值”是突變敏感的，而“平坦極值”是突變穩(wěn)定的。訓(xùn)練集與測(cè)試集是機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)的輸入信息，屬于系統(tǒng)內(nèi)部的環(huán)節(jié)，也就是說(shuō)，突變穩(wěn)定性用于描述系統(tǒng)應(yīng)對(duì)內(nèi)部干擾時(shí)的變化。1集智俱樂(lè)部.（2020）.為什么蛋白質(zhì)兼具可衡（/s/qH_6-4smLQdHkh8YpfEvMw）.金工研究資料來(lái)源：華泰研究總結(jié)來(lái)看，較高的功能敏感性意味著外部干擾發(fā)生時(shí)，系統(tǒng)能靈敏應(yīng)對(duì)；較高的突變穩(wěn)定性則說(shuō)明出現(xiàn)內(nèi)部擾動(dòng)時(shí)，系統(tǒng)能保持相對(duì)穩(wěn)定。在機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)中，我們希望最優(yōu)參數(shù)兼具功能敏感性與突變穩(wěn)定性，其他場(chǎng)景中也是類似的。比如人體的免疫系統(tǒng)對(duì)外部威脅非常敏感，可以快速地識(shí)別和響應(yīng)各種病原體；同時(shí)，免疫系統(tǒng)具備一定的穩(wěn)定性，可以抵抗一些突變病原體的攻擊。又如，外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)生態(tài)系統(tǒng)相對(duì)敏感，能快速調(diào)整物種組成和能量流動(dòng)，而生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定性又保證其內(nèi)部的物種組成和能量流動(dòng)不會(huì)因?yàn)槲⑿_動(dòng)而發(fā)生較大變化。功能敏感性與突變穩(wěn)定性的實(shí)證研究Tang、Hatakeyama和Kaneko（2020）的論文《FunctionalSensitivityandMutationalRobustnessofProteins》對(duì)蛋白質(zhì)進(jìn)行了功能敏感性和突變穩(wěn)定性的定量分析。論文用彈性網(wǎng)絡(luò)模型描述蛋白質(zhì)的天然態(tài)動(dòng)力學(xué)，蛋白質(zhì)的振動(dòng)問(wèn)題可以理解為求解耦合振子的振動(dòng)模式。彈性網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)可以由該網(wǎng)絡(luò)的拉普拉斯矩陣描述。論文推導(dǎo)出，如果希望最大化一個(gè)系統(tǒng)的“功能敏感性”，那么需要這個(gè)分子的振動(dòng)譜中有大量集中在接近0的特征值；如果希望最大化一個(gè)系統(tǒng)的“突變穩(wěn)定性”，則需要得到一個(gè)均勻的特征值分布。平衡兩個(gè)目標(biāo)后得到的是冪律的特征值分布。論文實(shí)證表明，在低自由度條件下，功能敏感性和突變穩(wěn)定性是等價(jià)的。蛋白質(zhì)的構(gòu)造通常被認(rèn)為自由度較高，但其特征值近似于服從冪律分布，實(shí)際上限制了蛋白質(zhì)的自由度，使得蛋白質(zhì)實(shí)現(xiàn)功能敏感性與突變穩(wěn)定性的平衡。如下圖表所示，其中橫軸可以理解為衡量蛋白質(zhì)的功能敏感性的指標(biāo)，縱軸則表征突變穩(wěn)定性，實(shí)證呈現(xiàn)線性關(guān)系說(shuō)明功能敏感性越強(qiáng)的同時(shí)突變穩(wěn)定性也越高。資料來(lái)源：《Functionalsensitivityandmutationalrobustnessofproteins》，華泰研究此外，蛋白質(zhì)的彈性網(wǎng)絡(luò)啟發(fā)我們進(jìn)一步思考金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的連接方式，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中彈性連接的例子也有很多。對(duì)于生產(chǎn)者而言，庫(kù)存就是對(duì)上下游的彈性連接，保持適當(dāng)?shù)膸?kù)存水平能夠在上游原材料供應(yīng)不足，或是下游需求激增時(shí)從容應(yīng)對(duì)；對(duì)于消費(fèi)者而言，信用卡消費(fèi)是一種彈性連接，延遲付款能夠在短期資金緊張時(shí)滿足消費(fèi)的需求。另外，企業(yè)之間的應(yīng)收和應(yīng)付賬款同樣是彈性連接，在需要擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)時(shí)應(yīng)收賬款有助于企業(yè)進(jìn)行貸款融資，而應(yīng)付賬款則可以保證商品、設(shè)備等的交付時(shí)間與品質(zhì)。金融市場(chǎng)的中介也是彈性連接的一種，基金通過(guò)專業(yè)投資者進(jìn)行投資，使得散戶不直接投資于股票，減少了直面股市所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；銀行作為中介機(jī)構(gòu)向企業(yè)貸款，使得存款人不需要直接面對(duì)企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在系統(tǒng)需要面對(duì)不確定性時(shí)，彈性連接能夠吸收和消化一部分沖擊，是有效的連接方式。以庫(kù)存管理為例，如果供給和需求能夠完全匹配，那么企業(yè)就不需要有庫(kù)存；但供給可能受到生產(chǎn)、運(yùn)輸效率的限制，需求也可能隨著時(shí)間發(fā)生變化。因此，庫(kù)存作為商品的冗余，即便會(huì)帶來(lái)倉(cāng)儲(chǔ)成本和管理成本的增加，仍然是企業(yè)管理中不可或缺的一個(gè)緩沖機(jī)制，能夠幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)種種不確定性。需要指出，彈性連接從來(lái)都不是刻意的安排，而是系統(tǒng)在不斷的發(fā)展與進(jìn)化中所找到的對(duì)個(gè)體和整體都最合適的連接方式?；氐焦δ苊舾行院屯蛔兎€(wěn)定性的討論中來(lái)，對(duì)于蛋白質(zhì)而言，低自由度的特征使得功能敏感性與突變穩(wěn)定性得以兼容?，F(xiàn)實(shí)生活中，我們發(fā)現(xiàn)很多看似高維的場(chǎng)景，實(shí)際上自由度并不高。舉例而言，假如我們希望預(yù)測(cè)一個(gè)區(qū)域的房?jī)r(jià)，我們可能會(huì)關(guān)心該區(qū)域的歷史房?jī)r(jià)走勢(shì)、人口數(shù)量、平均收入等變量。但這些變量背后的實(shí)際影響因素，或者說(shuō)其中真實(shí)的自由度是區(qū)域的整體經(jīng)濟(jì)水平和社會(huì)發(fā)展情況。也就是說(shuō)，雖然表觀上的變量是復(fù)雜多樣的，但各個(gè)變量之間并不獨(dú)立，低自由度使得各個(gè)變量之間存在聯(lián)動(dòng)。地球的氣候系統(tǒng)是更復(fù)雜高維的例子。氣候系統(tǒng)受到許多因素的影響，包括太陽(yáng)輻射、地球軌道、地球自轉(zhuǎn)軸傾角、大氣層組成、海洋溫度和循環(huán)、地殼活動(dòng)等等。這些因素之間相互作用，共同決定了地球的氣候模式。但這些因素可以歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)主要因素，例如太陽(yáng)輻射、大氣環(huán)流、水循環(huán)等。盡管氣候系統(tǒng)看起來(lái)非常復(fù)雜，但真正起決定性作用的可能是少數(shù)幾個(gè)自由度。金工研究金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，系統(tǒng)內(nèi)部有多樣的企業(yè)、精細(xì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、各異的生產(chǎn)關(guān)系。直觀來(lái)看，金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)具有很高的不確定性，各個(gè)成分之間的關(guān)系大多不是線性的。但我們認(rèn)為，金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的自由度可能較低，系統(tǒng)內(nèi)部存在海量約束使得系統(tǒng)的自由度大大降低。一般均衡理論表明，金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的各個(gè)組成部分之間存在復(fù)雜的相互作用和反饋機(jī)制。在商品市場(chǎng)和生產(chǎn)要素市場(chǎng)中，一切商品及生產(chǎn)要素的價(jià)格與供求都是互相聯(lián)系、互相影響和互相制約的。經(jīng)過(guò)充分長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)節(jié)后，各個(gè)要素可以達(dá)到一個(gè)彼此相適應(yīng)的穩(wěn)定狀態(tài)。這個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)對(duì)應(yīng)確定的價(jià)格與供給量，即為市場(chǎng)的瓦爾拉斯一般均衡。從抽象意義上來(lái)說(shuō)，瓦爾拉斯一般均衡描繪了市場(chǎng)的“最優(yōu)狀態(tài)”：所有市場(chǎng)參與者都達(dá)到最大程度的滿意，消費(fèi)者獲得最大效用，企業(yè)獲得最大利潤(rùn)，生產(chǎn)要素所有者獲得最大報(bào)酬，在達(dá)到均衡狀態(tài)之后參與者將沒(méi)有動(dòng)力去改變自身的行為。一旦外部環(huán)境發(fā)生改變，所有參與者又會(huì)重新調(diào)節(jié)達(dá)成一個(gè)新的均衡。因此，雖然存在眾多市場(chǎng)參與者，但自由度卻很低，均衡價(jià)格由所有市場(chǎng)參與者共同決定，同時(shí)受到所有市場(chǎng)參與者的限制。復(fù)雜系統(tǒng)所呈現(xiàn)的低自由度的特征，可能是進(jìn)化的必然結(jié)果。一方面，自然選擇決定了進(jìn)化的方向是越來(lái)越適應(yīng)環(huán)境；另一方面，生產(chǎn)力的發(fā)展導(dǎo)致社會(huì)分工越來(lái)越精細(xì)，社會(huì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于規(guī)則。從結(jié)果來(lái)看，這兩方面都是系統(tǒng)內(nèi)部的約束，在一定程度上降低了系統(tǒng)的自由度。資料來(lái)源：圖蟲，華泰研究資料來(lái)源：圖蟲，華泰研究植物在生長(zhǎng)過(guò)程中，會(huì)通過(guò)控制自身生長(zhǎng)方向和速度，從而更好地吸收陽(yáng)光和水分，提高生存機(jī)會(huì)；細(xì)菌在生長(zhǎng)過(guò)程中，會(huì)通過(guò)控制自身的分裂和生長(zhǎng)方式來(lái)維持自身的形態(tài)和結(jié)構(gòu)，以便更好地吸收營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)；爬行動(dòng)物蛻皮后身體更加柔軟，更易吸收能量，提高了能量的利用效率。生態(tài)系統(tǒng)中，通過(guò)限制某些自由度來(lái)獲得更高效的能量利用和更大的生存概率是一種常見(jiàn)的現(xiàn)象。達(dá)爾文的進(jìn)化論告訴我們“物競(jìng)天擇，適者生存”。在生物進(jìn)化過(guò)程中，越適應(yīng)環(huán)境的基因越容易被保留下來(lái)。因此，如果環(huán)境一直不發(fā)生變化，那么存活的基因傾向于去“擬合”特定的環(huán)境，而“擬合效果”越好，必然會(huì)約束了其他的可能性，從而導(dǎo)致自由度較低。勞動(dòng)分工是社會(huì)生產(chǎn)的必然要求。隨著生產(chǎn)力水平的提升，系統(tǒng)對(duì)于生產(chǎn)效率的要求會(huì)越來(lái)越高，促使勞動(dòng)分工變得更加精細(xì)，而勞動(dòng)分工帶來(lái)的效率提升又能進(jìn)一步推動(dòng)生產(chǎn)的發(fā)展與進(jìn)步。精細(xì)化的勞動(dòng)分工提升了系統(tǒng)的復(fù)雜度，系統(tǒng)內(nèi)部個(gè)體數(shù)量、種類的增多，以及個(gè)體之間依賴性的增強(qiáng)都使系統(tǒng)變得更規(guī)則。但同時(shí)，系統(tǒng)內(nèi)部各環(huán)節(jié)難以互相替代且依存度高，自由度就相應(yīng)降低。金工研究金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身是一個(gè)不斷發(fā)展的系統(tǒng)。金融市場(chǎng)的規(guī)模、參與者的數(shù)量、產(chǎn)品的豐富度都適配于社會(huì)生產(chǎn)力水平。金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)也隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步不斷完善。越復(fù)雜、越精細(xì)的結(jié)構(gòu)使得系統(tǒng)內(nèi)部的約束越嚴(yán)格，自由度就越低。舉例而言，金融產(chǎn)品之間是相互依存、相互影響的，股指期貨依附于股指、股票期權(quán)衍生于標(biāo)的資產(chǎn)、保險(xiǎn)是再保險(xiǎn)的基礎(chǔ)、可轉(zhuǎn)債與標(biāo)的股票密切相關(guān)等等。金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)作為一個(gè)復(fù)雜高維的系統(tǒng)，真實(shí)的自由度可能低于我們的想象。金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)有效實(shí)現(xiàn)功能敏感性和突變穩(wěn)定性的平衡低維條件下金融資產(chǎn)兼具功能敏感性和突變穩(wěn)定性本節(jié)我們將立足于金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)對(duì)功能敏感性和突變穩(wěn)定性進(jìn)行探討。從定性層面來(lái)看，當(dāng)金融系統(tǒng)受到外部事件沖擊，后續(xù)的運(yùn)行特征中往往存在事件擾動(dòng)所留下的相關(guān)痕跡。如2001年中國(guó)加入WTO后，中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展增速提高，全球化、合作共贏成為市場(chǎng)的主流邏輯。當(dāng)金融系統(tǒng)受到內(nèi)部事件擾動(dòng)時(shí)，通?？梢灶A(yù)期市場(chǎng)在經(jīng)歷一段時(shí)間的波動(dòng)后，會(huì)再次回歸原有的運(yùn)行路徑。如金融資產(chǎn)可能會(huì)因操作失誤等原因出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，但隨著套利行為越來(lái)越多，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)向內(nèi)在價(jià)值收斂，直至套利機(jī)會(huì)消失。借鑒Tang、Hatakeyama和Kaneko（2020）的論文《FunctionalSensitivityandMutationalRobustnessofProteins》（后文統(tǒng)稱《Proteins》我們嘗試對(duì)金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的功能敏感性和突變穩(wěn)定性進(jìn)行定量分析。論文中主要對(duì)蛋白質(zhì)進(jìn)行探討，論證在蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)中，功能敏感性和振動(dòng)譜中的振動(dòng)頻率平方（《Proteins》中使用蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)矩陣的特征值代替，二者等價(jià)）的乘積對(duì)數(shù)有關(guān)，該乘積對(duì)數(shù)越小，系統(tǒng)的功能敏感性越大?；诖?，對(duì)于金融資產(chǎn)，我們可以通過(guò)傅里葉變換獲得它們的頻率特征，并通過(guò)下述公式來(lái)表征資產(chǎn)的功能敏感性SF，其中λ是資產(chǎn)頻率SF=?1logλi對(duì)于突變穩(wěn)定性，《Proteins》指出，如果一個(gè)系統(tǒng)在內(nèi)部突變前后，振動(dòng)模式?jīng)]有發(fā)生太大的改變，則說(shuō)明系統(tǒng)具有較高的突變穩(wěn)定性，而這需要系統(tǒng)中任意兩種振動(dòng)頻率特征的距離保持最大化。因此，系統(tǒng)的突變穩(wěn)定性和頻率間距離是相關(guān)的，我們可以通過(guò)下述公式表征資產(chǎn)的突變穩(wěn)定性SM，為保持和功能敏感性公式的一致性，我們用頻率平方λ代替頻率f。SM=min{|λi?λj|,i≠j,λi≠λj}如果{λi}是按順序排列，即λ1≤λ2≤λ3…≤λN，且N較小、{λi}彼此大小較為接近時(shí)，SM可進(jìn)一步化為以下公式，使用λ?1而不是λ的原因在于λ的數(shù)值較小，λ?1更便于計(jì)算與觀察。SM~min{|λ1至此，我們獲得了金融資產(chǎn)功能敏感性和突變穩(wěn)定性的定量表達(dá)式?！禤roteins》論證了在低自由度的系統(tǒng)中，功能敏感性和突變穩(wěn)定性等價(jià)，且對(duì)于蛋白質(zhì)的實(shí)證表明，選取最小的兩個(gè)特征值的情況下，兩種性質(zhì)呈正比關(guān)系。對(duì)于金融資產(chǎn)的實(shí)證分析，我們選取最顯著的兩個(gè)頻率值作為特征值的替代，考察功能敏感性和突變穩(wěn)定性之間的關(guān)系。其中底層資產(chǎn)包含股指、股指財(cái)務(wù)、利率、商品、匯率、CPI、PPI、工業(yè)生產(chǎn)等共計(jì)600多個(gè)資產(chǎn)。從散點(diǎn)圖上看，功能敏感性越高的資產(chǎn)，突變穩(wěn)定性一般也越高，二者呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)特征。資產(chǎn)可以看作高維金融系統(tǒng)的投影，資產(chǎn)的頻率特征反映了系統(tǒng)的周期特征，從經(jīng)濟(jì)周期入手對(duì)系統(tǒng)的功能敏感性和突變穩(wěn)定性進(jìn)行推演未必十分嚴(yán)謹(jǐn)，但能在一定程度上對(duì)金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的固有屬性進(jìn)行窺探和驗(yàn)證，結(jié)果表明系統(tǒng)有機(jī)會(huì)兼具功能敏感性和突變穩(wěn)定性，二者并不矛盾。金工研究功能敏感性功能敏感性242220y=y=1.1937x+6.3023R2=0.8495突變穩(wěn)定性資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，Haver，Markit，華泰研究分別選取最顯著的三個(gè)和五個(gè)頻率值重復(fù)上述實(shí)驗(yàn)，同樣可以得到功能敏感性和突變穩(wěn)定性呈現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)論?？紤]到金融市場(chǎng)是極其高維復(fù)雜的系統(tǒng)，僅選取前三個(gè)、五個(gè)顯著的頻率依然是低維角度的觀察。根據(jù)華泰金工周期系列研究成果，金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的周期特征主要集中在42個(gè)月、100個(gè)月、200個(gè)月附近，三個(gè)周期可以較大程度解釋金融市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)變化。因此，選取少量顯著的頻率值是有代表性和指導(dǎo)意義的。功能敏感性38功能敏感性332823y=y=2.0982x+9.0961R2=0.7627突變穩(wěn)定性資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，Haver，Markit，華泰研究功能敏感性60功能敏感性5550454035302520y=y=3.6207x+17.603R2=0.703突變穩(wěn)定性資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，Haver，Markit，華泰研究金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的頻率分布呈現(xiàn)冪律特征根據(jù)論文《Proteins》，對(duì)于頻率連續(xù)分布的系統(tǒng)，其功能敏感性可以由下述熵函數(shù)表征，該熵函數(shù)越大，功能敏感性越強(qiáng)，其中f(x)是系統(tǒng)頻率特征的密度函數(shù)。sf=?∫f(x)log(x)dx高維條件下突變穩(wěn)定性則由下述頻率分布的信息熵進(jìn)行表征，信息熵越大，突變穩(wěn)定性越強(qiáng)。在沒(méi)有其他約束的條件下，信息熵的最大化與x服從均勻分布是等價(jià)的。sm=?∫f(x)log(f(x))dx金工研究如果一個(gè)系統(tǒng)能同時(shí)兼顧功能敏感性和突變穩(wěn)定性的最優(yōu)化，那么對(duì)于給定的Sf，系統(tǒng)的Sm將會(huì)是約束條件下的最大值，換句話說(shuō)，該系統(tǒng)的密度函數(shù)滿足下列最優(yōu)化問(wèn)題，其中條件第二個(gè)約束條件是密度函數(shù)本身的性質(zhì)，全區(qū)間求和為1：maxsms.t.sf=C,F(x)=∫f(x)dx=1通過(guò)拉格朗日算法，該最優(yōu)化問(wèn)題變?yōu)榍蠼饫窭嗜蘸瘮?shù)S的極值點(diǎn)，其中ξ0,ξ是拉格朗s=sm?ξ0(F(x)?1)?ξ(sf?C)最終求得f(x)=e?1+ξ0xξ,即密度函數(shù)服從冪律分布f(x)~xξ,累積分布函數(shù)滿足F(x)~xξ+1。由于信息熵最大化下x近似服從均勻分布，《Proteins》中進(jìn)一步證明，當(dāng){x}按從小到大的順序依次排列，且ξ接近0時(shí)，累積分布函數(shù)F(x)~i，其中i是x對(duì)應(yīng)的序數(shù)關(guān)系，令s=1/(ξ+1)，則有x?1~i?s。對(duì)于金融資產(chǎn)，其頻率分布的密度函數(shù)較難獲取，但頻率值和相對(duì)應(yīng)的排序序數(shù)是較好獲得的，如果我們能證明頻率值和對(duì)應(yīng)序數(shù)值存在冪律關(guān)系，則或許可說(shuō)明即使在高維場(chǎng)景中，金融系統(tǒng)也能同時(shí)表現(xiàn)出功能敏感性和突變穩(wěn)定在定量分析前，我們先觀察傅里葉變換的頻譜圖。以股票指數(shù)為例，頻譜中各個(gè)局部峰值在橫軸上的頻率近似服從均勻分布，在縱軸上的幅度快速衰減，整體近似滿足冪律分布的特征。資料來(lái)源：Wind，華泰研究金工研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究資料來(lái)源：Wind，華泰研究對(duì)各個(gè)資產(chǎn)及宏觀指標(biāo)進(jìn)行定量測(cè)算，通過(guò)傅里葉變換得到資產(chǎn)的前20大頻率值，按升序排列得到對(duì)應(yīng)的序數(shù)，對(duì)頻率值和序數(shù)值取對(duì)數(shù)并用線性函數(shù)進(jìn)行擬合。下列圖表展示了主要資產(chǎn)和宏觀指標(biāo)的擬合結(jié)果?？梢钥闯?，大部分資產(chǎn)對(duì)數(shù)化后的頻率和序數(shù)具有較強(qiáng)的線性關(guān)系，冪律參數(shù)s近似等于1，擬合優(yōu)度較高且p值顯示結(jié)論顯著，與《Proteins》中的推導(dǎo)過(guò)程和實(shí)證結(jié)果相近。結(jié)果表明，即使在高維場(chǎng)景下，功能敏感性和突變穩(wěn)定性依然是金融系統(tǒng)的共有特性。板塊品種s擬合優(yōu)度P值股指標(biāo)普5000.8095.6%1.24E-13上證指數(shù)1.2998.2%4.45E-17富時(shí)1001.0299.5%4.38E-22法國(guó)CAC401.1296.8%6.73E-15德國(guó)DAX1.0198.0%8.36E-171.0698.7%1.64E-18股指財(cái)務(wù)富時(shí)100-EBIT1.3198.4%1.64E-17德國(guó)DAX-EBITDA1.3998.0%8.88E-17恒生指數(shù)-營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率1.2299.0%1.20E-19納斯達(dá)克100-ROE1.1399.5%1.88E-22MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)-每股收入1.3099.6%3.49E-23MSCI發(fā)達(dá)國(guó)家指數(shù)-每股收入1.0198.5%8.75E-18利率中國(guó)中債國(guó)債到期收益率10年1.2099.5%1.68E-22美國(guó)國(guó)債收益率10年1.0699.9%4.82E-28日本國(guó)債利率10年1.1794.6%7.56E-13德國(guó)國(guó)債收益率5年期1.2099.1%5.60E-20英國(guó)國(guó)債收益率5年1.1497.6%5.24E-16法國(guó)國(guó)債收益率6個(gè)月0.9399.7%1.33E-23澳大利亞國(guó)債收益率10年1.0297.2%1.85E-15商品彭博農(nóng)業(yè)分類指數(shù)1.4098.9%4.23E-19彭博工業(yè)金屬分類指數(shù)1.0696.8%6.15E-15彭博貴金屬分類指數(shù)1.3296.6%1.28E-14彭博能源業(yè)分類指數(shù)1.1398.6%4.44E-18匯率歐元兌美元倒數(shù)1.1795.7%8.84E-14英鎊兌美元倒數(shù)1.1097.8%2.49E-16美元兌日元1.1599.1%4.92E-20澳元兌美元倒數(shù)1.1196.4%1.85E-14美元兌巴西雷亞爾1.1598.2%4.65E-17CPI法國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)1.2797.4%1.20E-15美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)1.1696.0%4.67E-14英國(guó)CPIH所有項(xiàng)目1.0499.8%1.27E-26德國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)1.0999.9%4.63E-30金工研究頻率對(duì)數(shù)值頻率對(duì)數(shù)值板塊品種日本消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)s1.251.21擬合優(yōu)度95.8%97.2%P值8.34E-141.86E-15PPI德國(guó)PPI不包括建筑業(yè)的工業(yè)總量法國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)消費(fèi)品中國(guó)PPI生產(chǎn)性商品美國(guó)PPI最終需求1.171.191.101.1899.6%99.4%98.3%98.5%4.20E-233.65E-211.84E-177.47E-18PMI德國(guó)制造業(yè)PMI美國(guó)制造業(yè)PMI日本制造業(yè)PMI中國(guó)制造業(yè)PMI德國(guó)服務(wù)業(yè)PMI美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI日本服務(wù)業(yè)PMI中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI1.100.910.961.151.081.011.051.1698.9%99.6%99.4%99.0%98.8%99.4%99.7%97.9%2.97E-192.19E-231.36E-212.38E-191.20E-181.18E-212.28E-241.56E-16工業(yè)生產(chǎn)美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)全部工業(yè)非季調(diào)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)英國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)法國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)德國(guó)日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)制造業(yè)0.980.940.971.171.2599.4%99.8%99.8%99.6%96.4%2.37E-217.03E-261.99E-257.79E-231.84E-14零售消費(fèi)歐盟27國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)季調(diào)同比法國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)同比季調(diào)美國(guó)核心零售和食品服務(wù)銷售額日本商業(yè)銷售額總計(jì)中國(guó)消費(fèi)品零售總額1.061.061.251.190.9399.7%97.3%97.2%98.3%97.3%8.83E-241.40E-151.92E-152.25E-171.64E-15貨幣供應(yīng)日本貨幣供應(yīng)量平均余額M1同比英國(guó)M1同比日本貨幣供應(yīng)量平均余額M2同比英國(guó)M2同比1.391.251.181.131.021.1093.5%99.9%98.0%98.3%99.8%99.1%4.16E-121.69E-278.09E-172.82E-172.95E-268.76E-20資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，Haver，Markit，華泰研究選取全球主要股指和利率，繪制其前20大頻率值相對(duì)于序數(shù)的分布情況。從圖表可以看出，將兩個(gè)變量均對(duì)數(shù)化后，頻率與序數(shù)呈現(xiàn)較為明顯的線性關(guān)系，其斜率近似為1，與我們的猜想x?1~i?s一致，表明金融資產(chǎn)頻率特征的密度函數(shù)服從冪律分布。序數(shù)對(duì)數(shù)值log(i)log(1)log(2)log(3)log(5)log(7)log(12)log(20)-1-2-3-4-5-6-7上證指數(shù)一日經(jīng)上證指數(shù)一日經(jīng)225標(biāo)普500德國(guó)DAX ●MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)資料來(lái)源：Wind，華泰研究序數(shù)對(duì)數(shù)值log(i)log(1)log(2)log(3)log(5)log(7)log(12)log(20)頻率對(duì)數(shù)值-1頻率對(duì)數(shù)值-2-3-4-5-6-7美國(guó)10年期國(guó)債收益率一一英國(guó)10年期國(guó)債收益率一日本10年期國(guó)債收益率中國(guó)10年期國(guó)債收益率德國(guó)10年期國(guó)債收益率資料來(lái)源：Wind，華泰研究大量資產(chǎn)及宏觀指標(biāo)的頻率服從冪律分布意味著在給定功能敏感性等約束條件時(shí)，突變穩(wěn)定性可以到達(dá)最優(yōu)的臨界值，反之亦然。換言之，金融系統(tǒng)在努力兼顧對(duì)外的可塑能力和對(duì)內(nèi)的抗干擾能力，使二者達(dá)到理論上的最優(yōu)值。金工研究從進(jìn)化論的角度來(lái)看，如果一個(gè)系統(tǒng)無(wú)法做到對(duì)外界的刺激進(jìn)行適應(yīng)性變化，那么外界環(huán)境的惡化可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)的失效或崩潰。在金融市場(chǎng)中也存在類似的案例，比如受糧食短缺、西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)封鎖等因素影響而極端貶值的津巴布韋幣。同樣的，如果一個(gè)系統(tǒng)缺乏對(duì)內(nèi)部突變的抗干擾能力，也容易出現(xiàn)運(yùn)轉(zhuǎn)失靈的情況。試想如果一個(gè)金融產(chǎn)品發(fā)行時(shí)存在定價(jià)失誤，且在套利行為出現(xiàn)時(shí)未能及時(shí)修改，那么后續(xù)不斷的套利可能會(huì)讓資產(chǎn)發(fā)行方蒙受巨大損失。事實(shí)上，與之類似的案例在電商市場(chǎng)上已經(jīng)以“薅羊毛”的形式頻繁出現(xiàn)了。因此，在“物競(jìng)天擇、適者生存”的不斷演化下，只有在功能敏感性和突變穩(wěn)定性上均達(dá)到最優(yōu)臨界值的金融系統(tǒng)，才能長(zhǎng)期穩(wěn)定存在。另一個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)是，僅需能量譜峰最高的前幾個(gè)甚至前兩個(gè)頻率，便能展現(xiàn)出金融系統(tǒng)對(duì)功能敏感性和突變穩(wěn)定性強(qiáng)大的統(tǒng)籌兼顧能力。這一結(jié)論從實(shí)證視角表明，金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部大概率存在許多約束條件，使得系統(tǒng)真實(shí)的自由度較低。事實(shí)上，金融資產(chǎn)的頻率分布滿足的冪律特征，既是系統(tǒng)達(dá)到臨界值的表現(xiàn)，也是對(duì)頻率分布的約束條件。在冪律分布下，金融資產(chǎn)的頻率值被特定參數(shù)所約束，復(fù)雜高維的金融系統(tǒng)因此降至低維，低維和高維的實(shí)證結(jié)果也因此聯(lián)結(jié)在了一起。從進(jìn)化的視角來(lái)看，系統(tǒng)從混亂到有序的過(guò)程，是將多個(gè)自由度約束在一起的過(guò)程，因此系統(tǒng)最終會(huì)呈現(xiàn)出低自由度的特征。Kaneko,K.,&Furusawa,C.(2018).Macroscopictheoryforevolvingbiologicalsystemsakintothermodynamics.Annualreviewofbiophysics,47,273-290.Sato,T.U.,&Kaneko,K.(2020).Evolutionarydimensionreductioninphenotypicspace.PhysicalReviewResearch,2(1),013197.Tang,Q.Y.,Hatakeyama,T.S.,&Kaneko,K.(2020).Functionalsensitivityandmutationalrobustnessofproteins.PhysicalReviewResearch,2(3),033452.集智俱樂(lè)部.（2020）.為什么蛋白質(zhì)兼具可塑性與穩(wěn)定性？從進(jìn)化視角揭示生命復(fù)雜系統(tǒng)的內(nèi)在平衡（/s/qH_6-4smLQdHkh8YpfEvMw）.研究觀點(diǎn)基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場(chǎng)的短期波動(dòng)與政策可能會(huì)干擾對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷；市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。資產(chǎn)配置策略無(wú)法保證未來(lái)獲得預(yù)期收益，對(duì)依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。金工研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。分析師聲明本人，林曉明、陳燁、李聰、劉志成、何康、韓晳、源潔瑩，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可