國有企業(yè)混合所有制改革績效研究

本科論文本科論文摘要自改革開放以來我國實行的社會主義市場經(jīng)濟(jì)使得我國經(jīng)濟(jì)得到飛速的發(fā)展，同時國有企業(yè)在我國飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)中的作用日益突出，成為我國市場經(jīng)濟(jì)的重要支撐。黨的十九大對我國國有企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了新的要求，為建設(shè)國際一流企業(yè)，我們必須深化改革大力發(fā)展具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)。為檢驗改革是否真正取得成效，總結(jié)我國混改的過程中的經(jīng)驗教訓(xùn)，對國企混改所取得的成果和效益的研究尤為重要。因此，本文將以中國聯(lián)通為研究對象，結(jié)合其改革方案對其改革績效分析。本文通過對其財務(wù)績效進(jìn)行具體的評價，找出中國聯(lián)通混改過程中值得國企混改借鑒的地方，為以后的國有企業(yè)混合所有制改革提供借鑒。關(guān)鍵字：國有企業(yè)，混合所有制，財務(wù)績效，績效評價AbstractSince

reform

and

opening

up,

the

socialist

market

economy

has

made

our

economydevelop

rapidly.At

the

same

time,

state-owned

enterprises

play

an

increasingly

prominent

role

in

China's

rapid

economic

development

and

become

an

important

support

for

China's

market

economy.The

19th

national

congress

of

the

communist

party

of

China

has

put

forward

newrequirements

for

the

reform

of

state-owned

enterprises

and

economic

development.To

build

a

world-class

enterprise,

we

must

deepen

reform

and

vigorously

develop

a

socialist

marketeconomy

with

Chinese

characteristics.In

order

to

test

whether

the

reform

is

truly

effective,

itis

particularly

important

to

summarize

the

experience

and

lessons

in

the

process

of

the

reform

of

state-owned

enterprises

to

study

the

results

and

benefits

of

the

reform.Therefore,

this

paper

will

take

China

Mobile

as

the

research

object

and

analyze

its

reform

performance

incombination

with

its

reform

plan.Through

the

specific

evaluation

of

its

financial

performance,

this

paper

finds

out

the

places

worthy

of

reference

for

the

mixed

reform

of

state-ownedenterprises

in

the

process

of

China

Mobile's

mixed

reform,

so

as

to

provide

reference

for

thefuture

mixed

ownership

reform

of

state-owned

enterprises.Key

words:State-owned

enterprises,Mixed

ownership,Financial

performance,Performance

evaluation目錄TOC\o"1-3"\h\u前言 11綜述 21.1研究目的及意義 21.1.1研究目的 21.1.2研究意義 21.2混合所有制改革績效評價國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 21.2.1國外研究現(xiàn)狀 21.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 31.2.3國內(nèi)外現(xiàn)狀評述 31.3研究思路及方法 41.3.1研究思路 41.3.2研究方法 41.4論文框架 42相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 62.1相關(guān)概念界定 62.1.1混合所有制改革 62.1.2財務(wù)績效評價 62.2混合所有制改革財務(wù)績效的理論基礎(chǔ) 62.2.1利益相關(guān)者財務(wù)理論 62.2.2激勵理論 62.2.3業(yè)績評價理論 63中國聯(lián)通混合所有制改革概況 83.1中國聯(lián)通混合所有制改革背景 83.1.1公司簡介 83.1.2中國聯(lián)通混合所有制改革動因 83.1.3中國聯(lián)通混合所有制改革歷程 83.2中國聯(lián)通混合所有制改革方案與內(nèi)容 93.2.1中國聯(lián)通混合所有制改革方案 93.2.2中國聯(lián)通混合所有制改革內(nèi)容 93.3中國聯(lián)通混合所有制改革后的發(fā)展情況 103.3.1股權(quán)情況 103.3.2中國聯(lián)通混改前后的業(yè)績情況 124中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效分析 134.1中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效評價方法 134.1.1杜邦分析法 134.1.2中央企業(yè)綜合績效評價管理法 134.2中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效評價指標(biāo)選擇及指標(biāo)體系構(gòu)建 134.2.1杜邦分析法財務(wù)指標(biāo)及指標(biāo)體系構(gòu)建 134.2.2中央企業(yè)綜合績效評價管理法財務(wù)指標(biāo)及指標(biāo)體系 144.3中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效評價 144.3.1中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效的杜邦分析 144.3.2中央企業(yè)綜合績效評價管理法分析 165結(jié)論及建議 215.1結(jié)論 215.1.1中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效情況 215.1.2中國聯(lián)通混合所有制改革存在的問題 215.2建議 215.2.1建立多元制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu) 215.2.2完善內(nèi)部監(jiān)督與治理機(jī)制 225.2.3建立長期有效的激勵與考核機(jī)制 225.2.4理性評估改革風(fēng)險和績效 22結(jié)論 23致謝 24參考文獻(xiàn) 25前言習(xí)近平總書記在黨的十九大報告中對深化改革提出作出重要指示，要從管理、經(jīng)營兩方面共同入手，確保國有資產(chǎn)安全、防范重大風(fēng)險的前提下穩(wěn)步發(fā)展。這表明國有企業(yè)的混改已經(jīng)引起了社會各方的廣泛關(guān)注，同時也表明國企混改事關(guān)我國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展。而改革后國企的績效是否得到了提升又是評價改革成功與否的關(guān)鍵，因此，對國有企業(yè)混合所有制改革績效的研究至關(guān)重要?，F(xiàn)如今，大多學(xué)者對國有企業(yè)混合所有制改革績效的研究偏實證研究較多，而以案例研究較少，本文選用極具代表性的中國聯(lián)通為研究對象，從財務(wù)方面入手，評價其混合所有制改革的財務(wù)績效。本文主要分析和評估中國聯(lián)通的混合所有制改革中的財務(wù)業(yè)績方面的表現(xiàn)。根據(jù)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，引入利益相關(guān)者財務(wù)理論和績效評價理論等一系列相關(guān)理論。闡述中國聯(lián)通混合所有制改革的歷程以及混改的方案與內(nèi)容以及混改后的發(fā)展情況，借用杜邦分析法和中央企業(yè)綜合績效評價管理方法評價中國聯(lián)通的混合改革的財務(wù)績效，根據(jù)結(jié)果可知，中國聯(lián)通的這次混改提高了其財務(wù)業(yè)績，是一次成功的改革。其混改過程中的方案及措施都值得后續(xù)國企改革借鑒，具有指導(dǎo)性的意義，評價中國聯(lián)通混合所有制改革的財務(wù)績效評價方法和指標(biāo)體系，豐富了混合所有制改革績效評價方法，為后續(xù)的研究提供了借鑒意義。

綜述1.1研究目的及意義1.1.1研究目的近年來，分布在全國各地的國有企業(yè)紛紛加入混改的進(jìn)程，結(jié)合其自身實際的發(fā)展情況制定符合自身需求的混改方案，混改在資本市場上得到了前所未有的呼聲和來自社會各界的期望。但是由于混改工程巨大，國有企業(yè)轉(zhuǎn)型并非一日之功，所以國有企業(yè)混改是一個十分漫長的過程。在社會主義的國情下，外國國有企業(yè)混合所有制改革的經(jīng)驗對我國國企進(jìn)行混改的借鑒意義可能不大，所以更多的是需要我國國企自身的實踐和探索。目前關(guān)于國企混改的研究，更多地是注重理論闡述和宏觀探討，很少有結(jié)合企業(yè)實際案例進(jìn)行分析。所以，本文以中國聯(lián)通為例，并從財務(wù)績效方面對中國聯(lián)通的混改成果作出評價，總結(jié)中國聯(lián)通混合所有制改革中值得借鑒的方案及措施，為后續(xù)的國企混改提供借鑒。1.1.2研究意義理論意義本文對中國聯(lián)通混改財務(wù)績效的研究在一定程度上豐富了我國當(dāng)前國企混改的案例庫和相關(guān)的理論研究成果。本文從財務(wù)角度分析了中國聯(lián)通混改的一系列方法措施對其財務(wù)績效的具體影響情況，為混合所有制改革和國有企業(yè)財務(wù)績效之間的的相關(guān)關(guān)系提供了新的數(shù)據(jù)支持和樣本?，F(xiàn)實意義中國聯(lián)通是國有企業(yè)進(jìn)行混改的首批試點單位之一，因此本文選用中國聯(lián)通這一研究對象具有一定的代表性，能夠更好的研究混改的新模式。對中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效的分析研究能夠更好的理解現(xiàn)階段我國混合所有制改革是否真的有益于提高國企的績效，中國聯(lián)通的混改模式也可以為日后其他的試點單位進(jìn)行混改提供新的思路和方法，對尋找新的混改有效途徑有一定的現(xiàn)實意義。1.2混合所有制改革績效評價國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀國外關(guān)于績效評價的相關(guān)研究起步比較早。1919年，美國的杜邦公司成立了杜邦分析系統(tǒng)，該系統(tǒng)主要是用股東權(quán)益報酬率來評價企業(yè)的績效，隨著逐漸的發(fā)展成為考核企業(yè)業(yè)績的重要方法，并后續(xù)得到了廣泛應(yīng)用和發(fā)展。1992年，美國的Robert

Kaplan和David

Norton首次提出平衡記分卡這一概念，他們指出，評估企業(yè)的經(jīng)營績效時，可以將財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合進(jìn)行綜合評價，進(jìn)而找出關(guān)鍵問題，提出適當(dāng)?shù)念A(yù)防措施，有利于公司的健康運(yùn)行。目前，大多數(shù)的專家和學(xué)者對國企混改績效的研究偏實證研究較多。Estache等（2015）以巴西和阿根廷這兩個國家的鐵路行業(yè)企業(yè)為實證研究的樣本，分析發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革能夠提高國企經(jīng)營管理水平，混改有助于國企取得更好的財務(wù)績效。YoungSamKANG,ByungYeonKIM(2018)用廣義矩估計法和固定效應(yīng)模型分析企業(yè)績效和股權(quán)結(jié)構(gòu)兩者之間的關(guān)系，得出結(jié)論，認(rèn)為國有企業(yè)在政府管制下的企業(yè)績效是低于以市場為導(dǎo)向的。GuyS.(2019)從公司發(fā)展的角度出發(fā)，分析了國有企業(yè)混改之前和混改之后的業(yè)績，并設(shè)計了專業(yè)的企業(yè)調(diào)查計劃，結(jié)果表明，從公有制到混合所有制之后，國有企業(yè)的業(yè)績和生產(chǎn)效率確實得到了提高。因而，認(rèn)為國企實現(xiàn)混改是提高勞動生產(chǎn)率的合理選擇。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀和國外相關(guān)的研究相比，國內(nèi)有關(guān)國企混改績效的研究起步較晚。我國改革開放之前實行的是計劃經(jīng)濟(jì)，財務(wù)績效評價的方法相對單一。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)制度已基本確立，市場對企業(yè)財務(wù)績效評價方法有了新的要求。因此，為了跟上現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，更多的企業(yè)績效評價方法和標(biāo)準(zhǔn)不斷提出和完善。余瑋和鄭穎（2012）對我國210家上市企業(yè)進(jìn)行實證研究，得出混合所有制改革提高了國有企業(yè)績效的研究結(jié)論。劉真真（2015）根據(jù)國有企業(yè)股價的變化對國企混改和財務(wù)績效進(jìn)行研究，得出混合所有制改革有利于提高國企績效的結(jié)論。童露（2016）從經(jīng)理人激勵的角度出發(fā)，用長效的激勵手段進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵手段對國有企業(yè)績效的促進(jìn)作用沒有對民營企業(yè)績效的促進(jìn)作用顯著，這一實證研究的結(jié)論補(bǔ)充豐富了我國國有企業(yè)混合所欲制改革的理論成果。蔣衛(wèi)華（2016）從財務(wù)績效方面入手，通過選擇一定的財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建指標(biāo)評價體系，對國資委確定的混改試點單位進(jìn)行實證研究，為國企提升財務(wù)績效提出了建議。雷志鵬（2019）采用雙案例研究分析的方法，對比混合所有制企業(yè)和單一所有制企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)前者的公司治理要由于后者，緊接著對混合所有制在投資和融資等方面的優(yōu)勢進(jìn)行了具體的分析，最后分析了混改在外部性和內(nèi)部性存在的問題和困難，并提出了相關(guān)的對策和建議。安鴻飛（2019）以金控公司為案例分析對象，運(yùn)用杜邦分析法分析金控公司混合所有制改革前后的財務(wù)情況和經(jīng)營狀況，得出研究結(jié)論，并為國企混改提出建議，促進(jìn)了社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1.2.3國內(nèi)外現(xiàn)狀評述通過對上述國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革引起了業(yè)界不少專家和學(xué)者強(qiáng)烈的關(guān)注，國有企業(yè)混改改革績效研究的方法也一直在改進(jìn)和發(fā)展，但是多數(shù)的學(xué)者更偏向的是實證研究而非案例研究，針對國有企業(yè)混合所有制改革績效研究的案例研究比較少，本文采用案例研究并以中國聯(lián)通為研究對象，主要從財務(wù)績效的方面來評價混改對國有企業(yè)績效的影響。1.3研究思路及方法1.3.1研究思路本文主要以中國聯(lián)通為研究對象，探討混改對國有企業(yè)業(yè)績的財務(wù)業(yè)績方面的影響，并從研究結(jié)論找出中國聯(lián)通混改存在的問題，提出相關(guān)的建議，為我國國有企業(yè)混合所有制改革績效的后續(xù)研究提供借鑒。本篇論文共包含五部分：第一部分是闡述論文的研究目的、意義以及國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，并且說明本篇論文的研究思路和所使用的分析方法。本部分整理了現(xiàn)有的績效評價方法及國內(nèi)外最新研究現(xiàn)狀，分析了現(xiàn)行體制下國有企業(yè)的混合所有制改革績效研究的不足之處，并闡述本研究的研究目的以及研究意義。第二部分是介紹相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)。本部分探析有關(guān)國有企業(yè)混合所有制改革績效評價的相關(guān)概念和理論。第三部分是闡述中國聯(lián)通混合所有制改革概況。本部分介紹了中國聯(lián)通公司的具體情況，整理出了中國聯(lián)通混合所有制改革的具體方案等。第四部分是混合所有制改革績效分析。本部分選取中國聯(lián)通為案例分析對象，選取一定的財務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建財務(wù)績效評價體系，主要評估國有企業(yè)的混合所有制改革的財務(wù)績效。第五部分是結(jié)論及建議。根據(jù)以上研究得出合理的結(jié)論，總結(jié)中國聯(lián)通混合所有制改革過程中值得借鑒的方案措施，為國企混改提出建議。1.3.2研究方法文獻(xiàn)歸納法。文獻(xiàn)歸納法通過梳理和總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)的研究文獻(xiàn)，能夠更好的選擇本文的切入點，即國有企業(yè)混合所有改革績效研究，有利于構(gòu)建本篇論文的基本框架。（2）案例分析法。案例研究和實證研究相比更能生動具體的論證所研究的主題，并且更具有針對性。此外，中國聯(lián)通作為首批進(jìn)行混合所有制改革的試點單位，研究其混改改革績效更具有典型性和示范性。1.4論文框架圖STYLEREF1\s1.SEQ圖\*ARABIC\s11論文框架

相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念界定2.1.1混合所有制改革中國經(jīng)濟(jì)中的混合所有制指的是不同的經(jīng)濟(jì)所有制按照一定的原則進(jìn)行的聯(lián)合生產(chǎn)或經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)形勢。混合所有制改革是指國家允許非公有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)入國有企業(yè)行業(yè)進(jìn)行改革，形成的公有制資本和非公有制資本交叉持股融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)。2.1.2財務(wù)績效評價財務(wù)績效評價是指對目標(biāo)企業(yè)在一個會計期間或特定時間段內(nèi)的盈利情況和債務(wù)狀況等各方面進(jìn)行多角度的分析得出結(jié)論。在經(jīng)濟(jì)社會中，企業(yè)的性質(zhì)、所處的行業(yè)等方面會有不同的差異，這些因素都會影響財務(wù)績效的評價，但是在評價體系中，經(jīng)常涉及到的具有代表性的指標(biāo)一般不會有很大的差異。財務(wù)績效評價通過選擇有代表性的財務(wù)方面的指標(biāo)，可以在評估期間反映企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營和公司業(yè)績方面的情況，并且在一定程度上全面評估在特定期間公司的財務(wù)業(yè)績。和非財務(wù)績效評價相比，財務(wù)績效評價的客觀性以及直接性使其成為了績效評價的最重要部分。2.2混合所有制改革財務(wù)績效的理論基礎(chǔ)2.2.1利益相關(guān)者財務(wù)理論1970年代，F(xiàn)reema等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究“共同所有權(quán)理論”時提出了利益相關(guān)者財務(wù)理論，它的核心觀點是只有使大多數(shù)利益相關(guān)者達(dá)到利益最大化，才能使公司獲得持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。中國聯(lián)通在進(jìn)行混合所有制改革后，兼顧戰(zhàn)略投資者等利益相關(guān)者的利益，更好的利用引入的民營資本，謀求共同發(fā)展。可見，國有企業(yè)混合所有制改革要協(xié)調(diào)維護(hù)利益相關(guān)者的利益。2.2.2激勵理論激勵理論是指通過特殊的管理機(jī)制將員工對企業(yè)的承諾達(dá)到最大化的過程。從激勵理論的角度來說，員工和企業(yè)并不是對立的關(guān)系，通過某些激勵機(jī)制的建立可以較大程度的調(diào)動員工工作的主動性和創(chuàng)造性，為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富和更大的價值，改善企業(yè)的經(jīng)營管理效率，有助于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展。中國聯(lián)通這次混改所實行的激勵機(jī)制使股東、公司、員工利益一致，是其混改成功的關(guān)鍵因素之一?？梢?，混和所有制改革對國企績效提升的重要性不言而喻。2.2.3業(yè)績評價理論業(yè)績評價在19世紀(jì)的管理文獻(xiàn)中就曾有記載。傳統(tǒng)的業(yè)績評價理論最具有代表性的就是杜邦分析法，杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率為核心，向下層層分解，用多種比率來綜合的反映企業(yè)財務(wù)狀況的財務(wù)分析體系。用杜邦分析法來評價企業(yè)的財務(wù)績效，能夠更容易的發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營過程中存在的問題，進(jìn)而可以幫助企業(yè)糾正問題。新興業(yè)績評價理論主要是從財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)方面進(jìn)行的改進(jìn)，具有代表性的主要有EVA經(jīng)濟(jì)增加值和平衡記分卡等，在新興業(yè)績評價理論林立的今天，它們都得到了廣泛的應(yīng)用。

中國聯(lián)通混合所有制改革概況3.1中國聯(lián)通混合所有制改革背景3.1.1公司簡介中國聯(lián)通、中國移動以及中國電信組成了中國三大電信運(yùn)營商，其中中國聯(lián)通是2009年由中國網(wǎng)通和中國聯(lián)通合并而組建成立的。中國聯(lián)通是中國唯一一家同時在三地（上海、紐約、香港）同時上市的企業(yè)。中國聯(lián)通在世界各地設(shè)有眾多的分支機(jī)構(gòu)，它的通訊網(wǎng)絡(luò)已遍布全國所有省、市、自治區(qū)，同時其國際通訊業(yè)務(wù)，衛(wèi)星通訊業(yè)務(wù)等多種通訊業(yè)務(wù)遍布全球。3.1.2中國聯(lián)通混合所有制改革動因（1）響應(yīng)國家全面深化國企改革的政策號召十一屆三中全會我國提出要深化改革、鼓勵企業(yè)大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。2016年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議上指出混改是全面深化國有企業(yè)改革的重要方向。聯(lián)通的混合所有制改革是第一次在央企層面探索混合所有制改革，影響深遠(yuǎn)。聯(lián)通這次的混改是充分響應(yīng)國家全面深化國企改革政策號召的體現(xiàn)。（2）改善企業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑的局面中國聯(lián)通2015年和2016年連續(xù)兩年的業(yè)績下滑，營業(yè)收入減少，以及凈利潤斷崖式的下跌，老客戶的流失無不在加劇中國聯(lián)通的業(yè)績壓力，改善持續(xù)下滑的業(yè)績需求已迫在眉睫?；旌纤兄聘母锟梢詾槠髽I(yè)帶來一筆豐裕的流動資金用于開拓市場，開發(fā)產(chǎn)品以留住老客戶和挖掘新用戶。與戰(zhàn)略投資者的深層合作可以為企業(yè)帶來新的活力，創(chuàng)新營銷模式，以改善企業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑的情況。（3）權(quán)力過于集中，監(jiān)督不到位中國聯(lián)通混改前的股權(quán)太過集中，聯(lián)通集團(tuán)的監(jiān)事會是由董事會所設(shè)立的，對董事會沒有任何的約束力，董事會決定了監(jiān)事會的薪酬，因此會影響公司監(jiān)事會實行監(jiān)督?jīng)Q策，董事會和公司總裁的地位遠(yuǎn)凌駕于監(jiān)事會之上，這給監(jiān)事會有效行使監(jiān)督制約權(quán)帶來巨大的困難，使得企業(yè)各利益相關(guān)方之間發(fā)生利益沖突，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展緩慢。3.1.3中國聯(lián)通混合所有制改革歷程根據(jù)中國聯(lián)通發(fā)布的公告和搜集的相關(guān)資料對中國聯(lián)通混改的主要歷程進(jìn)行了簡單的歸納和整理。表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s11中國聯(lián)通混改歷程時間事件概況2016年9月發(fā)改委召開專題會議，確定了包括聯(lián)通集團(tuán)在內(nèi)的6家混合所有制改革試點單位。2016年12月全國首批混改的名單正式被公布，此次發(fā)改委共公布了6家企業(yè)。2017年4月中國聯(lián)通因“重要事項未公告”于4月5日起開始停牌，同時，明確本次混合所有制改革的平臺為A股公司（600050）。2017年6月中國聯(lián)通對關(guān)于公司股權(quán)戰(zhàn)略投資者成員的謠言進(jìn)行了辟謠。并發(fā)布公告稱此次定向發(fā)行發(fā)行股票仍處于緊張準(zhǔn)備階段，詳細(xì)的發(fā)行方案，以及發(fā)行過程中的各項具體方案正在籌劃論證階段，還未正式確定。2017年7月發(fā)改委批復(fù)同意聯(lián)通集團(tuán)報送的混合所有制改革試點方案。同時，中國聯(lián)通發(fā)布繼續(xù)停牌公告。2017年8月8月17日，中國聯(lián)通的混合所有制改的方案正式頒布，這標(biāo)志著中國聯(lián)通成為全國首家混合所有制改單位，也意味著其股票平臺的改革方案成為全國典型。8月21日，中國聯(lián)通開市復(fù)牌。2017年12月從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，聯(lián)通A股公司已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。中國聯(lián)通A股按照混合所有制改革方案完成的混改規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了780億元。其中包括定增、轉(zhuǎn)讓股份以及員工持股三個部分。2018年中國聯(lián)通混改后的新起點、新開局，深化混合所有制改革、全力推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營，打造新基因、新治理、新運(yùn)營、新功能和新生態(tài)的“五新”聯(lián)通。3.2中國聯(lián)通混合所有制改革方案與內(nèi)容3.2.1中國聯(lián)通混合所有制改革方案在資本層面，中國聯(lián)通的改革主要采用“定向增發(fā)(非公開發(fā)行)+股權(quán)轉(zhuǎn)讓+股權(quán)激勵”的混改模式。從股權(quán)角度看，混改方案包含如下兩部方面:

（1）實施定向增發(fā)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓

此次中國聯(lián)通以非公開發(fā)行股票的方式向百度、阿里等9位戰(zhàn)略投資者發(fā)行股票。投資者以每股6.83元的價格認(rèn)購聯(lián)通A股新股90.37億股(計617.25億元)，并接受結(jié)構(gòu)調(diào)整基金轉(zhuǎn)讓19億股(計129.75億元)。按照股票的鎖定期間規(guī)定，在鎖定期內(nèi)股票持有人不得直接或間接轉(zhuǎn)讓股票。（2）推行股權(quán)激勵措施

這次聯(lián)通混改推行股權(quán)激勵措施，讓重點員工能以每股3.79元的價格認(rèn)購限制性股票8.48億股，共計32.13億元，合計占比約2.7%?；旄暮螅?lián)通A股國有股占比53%，企業(yè)的性質(zhì)仍然保持國有股性質(zhì)。3.2.2中國聯(lián)通混合所有制改革內(nèi)容表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s12中國聯(lián)通混合所有制改革內(nèi)容（1）優(yōu)化董事會組成結(jié)構(gòu)，落實董事會職權(quán)公司在符合法律法規(guī)的范圍內(nèi)，重新引入新的股東來擔(dān)任公司董事，讓非國有股東和新的國有股東進(jìn)入董事會，從而實現(xiàn)董事會成員多元化。切實落實董事會在公司內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時董事會也要接受股東大會和監(jiān)事的監(jiān)督。（2）加強(qiáng)經(jīng)理層建設(shè)，探索市場化管理中國聯(lián)通從市場和降低管理成本這兩方面出發(fā)，完善以市場為目標(biāo)的經(jīng)理層的選聘和管理機(jī)制，對經(jīng)理層實行任期制和契約化的管理，對公司的高層管理人員實行中長期的股權(quán)激勵計劃，同時制定相應(yīng)的監(jiān)督約束機(jī)制。（3）建立員工與企業(yè)利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的市場化機(jī)制中國聯(lián)通建立合理的市場機(jī)制，提高員工的認(rèn)同意識，實現(xiàn)員工與企業(yè)之間的利益和責(zé)任分擔(dān)，并激發(fā)員工的活力。充分保障員工的基本權(quán)益，推動企業(yè)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型。（4）建立股權(quán)激勵機(jī)制，努力實現(xiàn)股東、公司、員工利益一致在此次改革的同時，確立員工的股權(quán)激勵計劃等，吸引并留住高品質(zhì)員工。本次激勵計劃受益對象不僅有各級管理人員還有企業(yè)的技術(shù)骨干，由公司董事會制定具體的激勵計劃的方案，并且在合理的時間推出實行。此次股權(quán)激勵計劃實行差異化分配，從企業(yè)角度按貢獻(xiàn)分配，絕不是平均主義。（5）以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向，優(yōu)化薪酬內(nèi)部分配機(jī)制和約束機(jī)制合理的建立以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的薪酬分配制度，優(yōu)化原有的對員工進(jìn)行激勵和考核的機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)和員工利益的統(tǒng)一。為綜合提高員工管理體系，在注重員工培養(yǎng)的同時，也要確立員工以及管理人員的合理退出機(jī)制。3.3中國聯(lián)通混合所有制改革后的發(fā)展情況3.3.1股權(quán)情況（1）混改前股權(quán)分配圖STYLEREF1\s3.SEQ圖\*ARABIC\s11中國聯(lián)通混改前股權(quán)分配（2）混改后股權(quán)分配圖STYLEREF1\s3.SEQ圖\*ARABIC\s12中國聯(lián)通混改后股權(quán)分配由上圖可知，經(jīng)歷了此次的混改，中國聯(lián)通的股權(quán)持有人變得多元化。公司改變了以往聯(lián)通集團(tuán)對公司的絕對的控制權(quán)，在保留了原有的公眾股東的基礎(chǔ)上，引入了可以相對制衡的戰(zhàn)略者，以及新增了員工持股。中國聯(lián)通這次引入的戰(zhàn)略投資者中大部分是民營企業(yè)和外資企業(yè)，豐富了中國聯(lián)通的股東性質(zhì)來源，使股東性質(zhì)和企業(yè)性質(zhì)變的多元化。股東性質(zhì)和企業(yè)性質(zhì)的多元化以及戰(zhàn)略投資者中的國有性質(zhì)的戰(zhàn)略投資者，使中國聯(lián)通實現(xiàn)了股權(quán)多元化和非國有股權(quán)多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的新格局，改善了“一股獨大”的局面。3.3.2中國聯(lián)通混改前后的業(yè)績情況表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s13中國聯(lián)通2015-2019年業(yè)績情況日期凈利潤（億）凈利潤同比（%）營業(yè)總收入（億）營業(yè)總收入同比（%）2015-0623.043.691447-5.722015-0926.91-23.12119-3.342015-1234.72-12.82770-3.992016-031.46-86.1703-5.332016-064.47-80.61403-3.062016-094.89-81.82071-2.252016-121.54-95.62742-1.032017-032.7488.3690-1.902017-067.7874.31382-1.492017-0913.121682058-0.662017-124.2617627480.232018-0313.023757498.592018-0625.8323214917.922018-0934.7016421976.772018-1240.8185819095.842019-0316.2524.8731-2.39數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)由上表可看出，2017年中國聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革后，公司的業(yè)績與2015年和2016年有了明顯的提升，營業(yè)總收入和凈利潤有了明顯和提升與改善。中國聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革后的財務(wù)績效有了顯著提升，說明這次聯(lián)通混改對業(yè)績提升有一定的積極影響。

中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效分析4.1中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效評價方法4.1.1杜邦分析法杜邦分析法又稱杜邦體系，是用于評估企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)效益的綜合的系統(tǒng)分析方法，它主要依賴于企業(yè)的主要財務(wù)指標(biāo)及各財務(wù)比率指標(biāo)之間的相互關(guān)系。杜邦分析法的核心數(shù)據(jù)為凈資產(chǎn)收益率，充分揭示了企業(yè)獲利能力和企業(yè)杠桿對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響，同時也揭示了各相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)之間的相互影響。杜邦分析圖是對企業(yè)財務(wù)情況進(jìn)行的綜合分析，根據(jù)財務(wù)指標(biāo)間相互關(guān)系將相應(yīng)數(shù)據(jù)劃分層級，讓企業(yè)經(jīng)營狀況更加明了，便于投資者觀察公司經(jīng)營狀況。圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s11杜邦分析圖4.1.2中央企業(yè)綜合績效評價管理法本文按照國資委頒布的《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》選取中國聯(lián)通的相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)，從盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長四個方面對中國聯(lián)通混合所有制改革的財務(wù)績效進(jìn)行評價。4.2中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效評價指標(biāo)選擇及指標(biāo)體系構(gòu)建4.2.1杜邦分析法財務(wù)指標(biāo)及指標(biāo)體系構(gòu)建表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s11杜邦分析財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)計算公式股東權(quán)益報酬率（凈資產(chǎn)收益率）資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)凈利率銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）或資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均資產(chǎn)總額銷售凈利率凈利潤/銷售收入凈利潤銷售凈額-成本總額+其他利潤-所得稅銷售收入主營業(yè)務(wù)收入+其他業(yè)務(wù)收入資產(chǎn)總額流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額-負(fù)債總額4.2.2中央企業(yè)綜合績效評價管理法財務(wù)指標(biāo)及指標(biāo)體系依據(jù)各財務(wù)指標(biāo)功能不同，財務(wù)績效定量評價指標(biāo)可以分為反應(yīng)財務(wù)績效主要方面的基本指標(biāo)和修正財務(wù)績效的修正指標(biāo)?；局笜?biāo)是研究在一定的時間段績效的主要方面，而修訂后的指標(biāo)是在研究各個指標(biāo)之間的差異和互補(bǔ)性，對基本指標(biāo)所得出的基本結(jié)果進(jìn)行修正和補(bǔ)充。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s12中央企業(yè)綜合績效評價管理法涉及指標(biāo)評價方面財務(wù)指標(biāo)指標(biāo)性質(zhì)計算公式盈利狀況凈資產(chǎn)收益率基本凈利潤*2/（期初凈資產(chǎn)+期末凈資產(chǎn)）營業(yè)利潤率修正營業(yè)利潤/營業(yè)收入債務(wù)風(fēng)險資產(chǎn)負(fù)債率基本總負(fù)債/總資產(chǎn)速動比率修正速動資產(chǎn)/流動負(fù)債資產(chǎn)質(zhì)量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本主營業(yè)務(wù)收入*2（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率修正主營業(yè)務(wù)收入*2/（期初流動資產(chǎn)+期末流動資產(chǎn)）經(jīng)營增長營業(yè)增長率基本（期末主營業(yè)務(wù)收入-期初主營業(yè)務(wù)收入）/期初主營業(yè)務(wù)收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率修正（期末資產(chǎn)總額-期初資產(chǎn)總額）/期初資產(chǎn)總額4.3中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效評價4.3.1中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效的杜邦分析本文選擇混合所有制改革前兩年和混合所有制改革后截至研究階段的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，具體數(shù)據(jù)詳見表4.3和圖4.2。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s13中國聯(lián)通2015年-2019年9月財務(wù)指標(biāo)（單位：百萬元）財務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09股東權(quán)益報酬率（%）4.45%0.20%0.40%2.96%3.05%資產(chǎn)凈利率（%）1.25%0.06%0.15%1.72%1.99%權(quán)益乘數(shù)7.497.815.433.914.00資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）48%45%46%52%39%銷售凈利率（%）3.77%0.18%0.61%3.20%4.49%凈利潤10,4344791,6839,3009,750銷售收入277,048274,196274,828290,876217,120資產(chǎn)總額615,319615,907573,617541,762570,574股東權(quán)益總額231,216227,682304,347316,940322,499圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s12中國聯(lián)通2015年-2019年9月杜邦指標(biāo)趨勢圖由表4.3和圖4.2中國聯(lián)通2015年至2019年9月的股東權(quán)益報酬率的數(shù)據(jù)和變化趨勢中我們可以看出，混改后中國聯(lián)通的股東權(quán)益報酬率呈持續(xù)增長的趨勢。2015年中國聯(lián)通股東權(quán)益報酬率為4.45%，2016年下降至0.20%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)凈利率等都有較大幅度的下降，說明2016年中國聯(lián)通的資產(chǎn)獲利能力低下，發(fā)展遭遇低谷。2017年中國聯(lián)通開始進(jìn)行混合所有制改革，股東權(quán)益報酬率由0.20%（2016）上升到0.40%（2017）再上升到2.96%（2018），增長幅度十分顯著，2019年9月股東權(quán)益報酬率上升到3.05%，發(fā)展態(tài)勢向好，這表明了混改期間中國聯(lián)通的股東財富得到了一定的增長，凈資產(chǎn)的獲利能力大。而股東權(quán)益報酬率等于資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)，由圖4.2可看出權(quán)益乘數(shù)在混改前后都程下降的趨勢，因此，股東權(quán)益報酬率的上升主要歸功于資產(chǎn)凈利率的不斷穩(wěn)步上升，由圖4.2中也可以看出，2017年中國聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革后，資產(chǎn)凈利率呈上升趨勢，該財務(wù)指標(biāo)的提高表明中國聯(lián)通的資產(chǎn)利用效率高，面向市場的外在能力有所提升。而資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，中國聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革后的銷售凈利率也有很大提升，由0.18%（2016）上升到0.61%（2017）又上升到3.20%（2018）再到4.49%（2019.09），銷售凈利率的提升進(jìn)一步提升中國聯(lián)通的資產(chǎn)凈利率，進(jìn)而提高了中國聯(lián)通的獲利能力。縱觀數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，股東權(quán)益報酬率和資產(chǎn)凈利率等財務(wù)指標(biāo)的提升歸根結(jié)底是由于中國聯(lián)通凈利潤的顯著增長。因此可見，短期內(nèi)，混改促進(jìn)了聯(lián)通公司利潤的增長，由圖4.2中可以看出，中國聯(lián)通凈利潤在其進(jìn)行混合所有制改革后有了明顯提升。目前，中國聯(lián)通的發(fā)展態(tài)勢逐漸回穩(wěn)并且展現(xiàn)出較大的提升潛力，可見，混合所有制改革對中國聯(lián)通各項財務(wù)指標(biāo)的提升還是有一定的顯著作用。4.3.2中央企業(yè)綜合績效評價管理法分析（1）盈利狀況指標(biāo)分析通過搜集中國聯(lián)通2015年至2019年9月的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來分析中國聯(lián)通的盈利狀況，詳情見表4.4和圖4.3。由數(shù)據(jù)可見，2015年至2016年，中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率都呈大幅下降趨勢，而2016年至2019年9月，中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率都呈持續(xù)上升趨勢。具體來看，中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率2015年為4.45%，2016年下降到0.20%，說明該期間中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)獲利能力下降。從2016年開始凈資產(chǎn)收益率由0.20%（2016）上升到0.40%（2017）又上升到2.96%（2018）再上升到3.05%（2019.09）,2017年至2018年期間的增長趨勢十分顯著。2015年至2016年期間，營業(yè)利潤率下降至負(fù)值-0.10%（2016），2016年至2019年9月營業(yè)增長率呈上升趨勢，2017年至2018年期間營業(yè)利潤率的提升幅度較大，與凈資產(chǎn)收益率的增長趨勢基本保持同步。由圖4.3中可以看出，2016年至2019年9月期間，相較于行業(yè)均值并不顯著的波動而言，中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率都呈明顯上升趨勢，在2018年增長幅度尤為明顯。這主要是由于混改期間中國聯(lián)通的資產(chǎn)凈利率和營業(yè)凈利率的持續(xù)增長，截至2019年9月，中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率繼續(xù)呈上升趨勢，呈現(xiàn)出良好的的發(fā)展勢頭。由此可見，混合所有制改革對中國聯(lián)通的獲利能力和經(jīng)營效率有一定的正向帶動作用。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s14盈利狀況涉及財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09凈資產(chǎn)收益率（%）4.45%0.20%0.40%2.96%3.05%營業(yè)利潤率（%）2.06%-0.10%0.55%4.09%5.45%圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s13盈利狀況趨勢圖（2）債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)分析通過搜集中國聯(lián)通2015年至2019年9月的相關(guān)數(shù)據(jù)來分析其債務(wù)風(fēng)險狀況，詳情見表4.5和圖4.4。由數(shù)據(jù)可見，2015年至2019年9月期間，中國聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率整體呈下降趨勢，而速動比率則呈持續(xù)上升趨勢。具體來看，中國聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率由61.96%（2015）上升到62.57%（2016）然后下降到46.47%（2017）又下降到41.49%（2018）然后上升到43.4%（2019.09），2017年至2018年期間的資產(chǎn)負(fù)債率十分接近行業(yè)的均值，去杠桿作用明顯。由表4.5和圖4.4中可以看出，2015年至2019年9月期間，中國聯(lián)通的速動比率由16%（2015）上升到23%（2016）又上升到30%（2017）再上升到34%（2018）然后上升到39%（2019.09），雖一直穩(wěn)步上升但相較于行業(yè)平均水平還是有一定的差距。2016年至2018年中國聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債率和速動比率發(fā)生了反方向的變動，其主要原因在于混合所有制改革新引入的投資者為公司提供了大量的現(xiàn)金，使得公司降低了對負(fù)債的依賴程度，公司負(fù)債水平僅2017就下降了30%，隨之公司流動負(fù)債減少。因此，可以看出混合所有制改革為中國聯(lián)通引入了新的資本，是公司短期內(nèi)獲得了大量的流動性，但其所帶來的流動性僅僅是短期內(nèi)的顯著變化，公司資本結(jié)構(gòu)能超期得到改善還有待研究。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s15債務(wù)風(fēng)險涉及財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09資產(chǎn)負(fù)債率（%）61.96%62.57%46.47%41.49%43.4%速動比率（%）16%23%30%34%39%圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s14債務(wù)風(fēng)險趨勢圖（3）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)分析通過搜集中國聯(lián)通2015年至2019年9月的相關(guān)數(shù)據(jù)來分析其營運(yùn)能力，詳情見表4.6和圖4.5。由數(shù)據(jù)可見，2015年至2018年期間，在流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動不定的情況下總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率持續(xù)上漲。具體總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化為：由0.47次（2015）下降到0.44次（2016）然后上升到0.46次（2017）又上升到0.52次（2018），穩(wěn)步提升并且基本與行業(yè)平均水平持平，2017年至2018年期間上升趨勢較大，由此可見，此次混改使得公司資產(chǎn)利用效率增加。由表4.6可見，2015年至2019年9月期間，中國聯(lián)通的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動幅度較大，由4.76次（2015）下降至3.86次（2016）又下降至3.45次（2017）然后上升至3.80次（2018）接著又下降至2.65次（2019.09）,2017年至2018年期間中國聯(lián)通流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，表明混合所有制改革期間，中國聯(lián)通的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度有所提升，資產(chǎn)的流動性有所加強(qiáng)。由此可見，短期內(nèi)，中國聯(lián)通的此次混改不僅優(yōu)化了公司的資產(chǎn)質(zhì)量，而且還提升了公司的運(yùn)營能力。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s16資產(chǎn)質(zhì)量趨勢圖財務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.470.440.460.520.39流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）4.763.863.453.802.65圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s15資產(chǎn)質(zhì)量趨勢圖（4）經(jīng)營增長指標(biāo)分析通過搜集中國聯(lián)通2015年至2019年9月的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來分析其成長能力，詳情見表4.7和圖4.6。由數(shù)據(jù)可見，2015年至2018年中國聯(lián)通的營業(yè)增長率持續(xù)上升，2019年9月又下降，總資產(chǎn)的增長率在2015年至2017年處于急劇下降過程，而2017年至2019年為持續(xù)上漲過程。具體來看，中國聯(lián)通的營業(yè)增長率由-3.99%（2015）上升至-1.02%（2016）又上升至0.23%（2017）接著上升至5.83%（2018）然后下降至-1.17%（2019.09）,2017年至2018年期間增幅尤為顯著，值得注意的是在2018年中國聯(lián)通的營業(yè)增長率超越平均水平，這充分的證明混合所有制改革對公司現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)具有強(qiáng)有力的推動作用。觀察表4.7，我們可以看到公司的總資產(chǎn)增長率變化為：自12.46%（2015）下降至0.09%（2016）由下降至-6.86%（2017）然后上升至-5.55%（2018）接著又上升至3.68%（2019.09），與行業(yè)平均水平的變化趨勢基本一致，2016年至2018年期間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平。我們可以看到在短期內(nèi)混合所有制改革并沒有顯著提高給公司的總資產(chǎn)水平，在保持行業(yè)平均水平的同時，隨著中國聯(lián)通負(fù)債的減少，這充分說明整個行業(yè)內(nèi)資本的擴(kuò)張能力的下降。整體而言，中國聯(lián)通的混合所有制改革確實在一定程度上促進(jìn)了公司的發(fā)展，但是其對公司的正向作用的持續(xù)性有待增強(qiáng)。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s17經(jīng)營增長涉及財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20152016201720182019.09營業(yè)增長率（%）-3.99%-1.02%0.23%5.83%-1.17%總資產(chǎn)增長率（%）12.46%0.09%-6.86%-5.55%3.68%圖STYLEREF1\s4.SEQ圖\*ARABIC\s16經(jīng)營增長趨勢圖

結(jié)論及建議5.1結(jié)論5.1.1中國聯(lián)通混合所有制改革財務(wù)績效情況由中國聯(lián)通混改的財務(wù)績效評價我們發(fā)現(xiàn)，從短期績效來看，由杜邦分析的結(jié)果可知，中國聯(lián)通在進(jìn)行混改前的業(yè)績狀況一直處于滑坡狀態(tài)，2015年和2016年的各項財務(wù)指標(biāo)均不理想，這次混改對中國聯(lián)通來說是一個轉(zhuǎn)折點，進(jìn)行混改后，中國聯(lián)通的各項財務(wù)指標(biāo)相較于2015年至2016年期間的大幅度下降趨勢有了上升的趨勢。在業(yè)績大幅下降的歷史趨勢下，此次混改力挽狂瀾，為中國聯(lián)通帶來了生機(jī)，這也符合我國的混改政策。從長期績效來看，由中央企業(yè)綜合績效評價管理法分析的結(jié)果可以看出，中國聯(lián)通在混改后的整體績效呈增長趨勢，其盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力都有一定的改善，這一結(jié)論與中國聯(lián)通如今的發(fā)展?fàn)顩r相符合，此次混改推動了中國聯(lián)通新的崛起。5.1.2中國聯(lián)通混合所有制改革存在的問題從財務(wù)績效上看雖然取得一定的成效，但是改革過程中也存在一定的問題：首先，定增規(guī)模及投資人數(shù)量不具有廣譜性，中國聯(lián)通混合所有制改革的定增規(guī)模及特定投資人數(shù)量遠(yuǎn)超證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定；其次，混合所有制改革后，雖然股東成分趨于多元，改變了原有的股東結(jié)構(gòu)，但是公司運(yùn)營的實際控制人即公司經(jīng)理人和股東之間、公司控股股東和小股東之間的代理問題任然存在。5.2建議當(dāng)前，我國國企混改已經(jīng)取得的一定的優(yōu)秀成果，隨著混合所有制改革在首批混改企業(yè)中陸續(xù)展開。這些從改革實踐中獲得的寶貴經(jīng)驗，特別是中國聯(lián)通混改這樣的成功實踐，對后續(xù)改革起到了標(biāo)桿作用。本文以中國聯(lián)通為例，并從財務(wù)績效方面對中國聯(lián)通的混改成果作出評價，總結(jié)中國聯(lián)通混合所有制改革中值得借鑒的方案及措施，為后續(xù)的國企混改提出如下建議：5.2.1建立多元制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)為提高企業(yè)市場化程度、解決政府過度干預(yù)等問題，使得各方利益都能夠得到保障，就必須建立多元化且相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)持有人多元化，在合理范圍內(nèi)降低國有持股份額，才能制衡國有股權(quán)一家獨大的問題，保障各股權(quán)持有人利益。此次中國聯(lián)通混改過程中，不僅出讓股份，而且員工也可成為公司股東持有股權(quán)，使得國有股權(quán)得到一定程度的制衡。此次混改股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化且相制衡，既保障了國有資本的控股權(quán)，又可使企業(yè)充分的享受非公有制資本在市場化經(jīng)濟(jì)環(huán)境下帶來的各項好處。5.2.2完善內(nèi)部監(jiān)督與治理機(jī)制由于我國國有企業(yè)產(chǎn)生的特殊時間和特殊股權(quán)情況，與政府有著特定的歷史遺留淵源，其高層管理人員一般由政府任免，高層管理人員成分也比較單一。因此存在各種監(jiān)管和治理問題，由此導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展緩慢，員工工作消沉。此次中國聯(lián)通的混合所有制改革增加了董事會成員的成分，減少了國有持股成分，增加了董事會的監(jiān)管效率。同時增加員工持股也可以強(qiáng)烈的刺激員工的積極性，提高公司的經(jīng)營效率，降低管理成本。5.2.3建立長期有效的激勵與考核機(jī)制 此次中國聯(lián)通的混改，對員工采取了股權(quán)激勵政策，這可以充分的調(diào)動員工的積極性，進(jìn)而提高公司的運(yùn)行效率和財務(wù)績效。中國聯(lián)通的采用了限制性股權(quán)的對重要員工進(jìn)行激勵，使得員工自身利益和公司績效長期掛鉤，員工績效的考核關(guān)系到員工本人切身利益，這不僅可以提高員工的積極性，也為公司的留住了人才，從長期來看有利于公司人才結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。建立一個長期有效的激勵和考核機(jī)制是國企混改提高財務(wù)業(yè)績的關(guān)鍵一步。5.2.4理性評估改革風(fēng)險和績效我國國有企業(yè)混合所有制改革尚處于探索過程中，已有的改革經(jīng)驗不足，國際社會上也鮮有可以參考的案例，因此即使已經(jīng)取得了一定的成績也不能忽略風(fēng)險的存在，同時對于企業(yè)的改革績效的評估也應(yīng)該更加完善，防止某些利益相關(guān)人員惡意制造短期績效以某私利。首先，要加強(qiáng)混改企