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格力沃爾分析法(一)沃爾分析法的概念沃爾評分法是指將選定的財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來,并分別給定各自的分?jǐn)?shù)比重,然后通過與標(biāo)準(zhǔn)比率進(jìn)行比較,確定各項(xiàng)指標(biāo)的得分及\o"總體指標(biāo)"總體指標(biāo)的累計分?jǐn)?shù),從而對企業(yè)的信用水平作出評價的方法沃爾評分法原理:把若干個財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來。對選中的財務(wù)比率給定其在總評價中的比重(比重總和為100),然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率,并與實(shí)際比率相比較,評出每項(xiàng)指標(biāo)的得分,最后得出總評分。(二)格力沃爾分析沃爾比重評分法的公式為:實(shí)際分?jǐn)?shù)=實(shí)際值÷標(biāo)準(zhǔn)值×權(quán)重當(dāng)實(shí)際值>標(biāo)準(zhǔn)值為理想時,用此公式計算的結(jié)果正確。但當(dāng)實(shí)際值<標(biāo)準(zhǔn)值為理想時,實(shí)際值越小,得分應(yīng)越高,用此公式計算的結(jié)果卻恰恰相反;另外,當(dāng)某一單項(xiàng)指標(biāo)的實(shí)際值畸高時,會導(dǎo)致最后總分大幅度增加,掩蓋了情況不良的指標(biāo),從而給管理者造成一種假象。由上述計算可看出,格力公司的得分均大幅高于標(biāo)準(zhǔn)值,其主要原因在于已獲利息倍數(shù)、凈資產(chǎn)收益率等高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值。(三)沃爾分析法的局限性沃爾評分法最主要的貢獻(xiàn)就是它將互不關(guān)聯(lián)的財務(wù)指標(biāo)按照權(quán)重予以綜合聯(lián)動,使得綜合評價成為可能。1.沃爾的評分法從理論上講有一個明顯的問題,就是未能證明為什么要選擇這7個指標(biāo),而不是更多或更少些,或者選擇別的財務(wù)比率,以及未能證明每個指標(biāo)所占比重的合理性。這個問題至今仍然沒有從理論上得到解決。應(yīng)健全指標(biāo)體系沃爾比重評分法所選用的七項(xiàng)指標(biāo),可分為兩大類,即償債能力(包括流動比率和負(fù)債資本比率)和營運(yùn)能力(包括固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主權(quán)資本周轉(zhuǎn)率),顯然已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)評價現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)狀況的需要了。雖然財政部于1995年頒布了一套經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)體系,包括獲利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)和社會貢獻(xiàn)指標(biāo)四大類十項(xiàng)指標(biāo),但仍然無法全面、客觀評價一個企業(yè)的財務(wù)狀況,其指標(biāo)設(shè)置和計算方法均存在較大缺陷。筆者認(rèn)為,一個科學(xué)、合理的財務(wù)評價指標(biāo)體系,除上述獲利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)以外,成長能力指標(biāo)也是評價一個企業(yè)財務(wù)狀況優(yōu)劣的重要指標(biāo),尤其是在市場競爭日趨激烈的現(xiàn)代社會,更是如此。相反,社會貢獻(xiàn)指標(biāo),可不必納入財務(wù)狀況評價指標(biāo)體系,因?yàn)?,無論是投資者,還是債權(quán)人,關(guān)心的并非社會貢獻(xiàn)能力,而只有政府在評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益時,對此比較重視。因此,整個指標(biāo)體系應(yīng)由獲利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力四個方面。而且在運(yùn)用沃爾比重法時,根據(jù)我國具體情況應(yīng)對其進(jìn)行改進(jìn),即應(yīng)根據(jù)我國企業(yè)的具體情況有所變更,使所選用的指、標(biāo)更符合中國實(shí)際.更具相關(guān)性、真實(shí)性、綜合性。2.當(dāng)某一個指標(biāo)嚴(yán)重異常時,會對總評分產(chǎn)生不合邏輯的重大影響。這個毛病是由財務(wù)比率與其比重相“乘”引起的。財務(wù)比率提高一倍,評分增加100%;而縮小一倍,其評分只減少50%。3.指標(biāo)設(shè)置要有多種形式。在指標(biāo)配置上,既要有比率數(shù)表示的質(zhì)量指標(biāo),又要有絕對數(shù)表示的數(shù)量指標(biāo)(數(shù)量可以是貨幣量,也可以是實(shí)物量);既要有靜態(tài)指標(biāo),又要有動態(tài)指標(biāo);既要有綜合性指標(biāo),又要有具體指標(biāo);既要有企業(yè)微觀指標(biāo),又要有社會宏觀指標(biāo)。指標(biāo)形式多樣化,為選擇指標(biāo)提供了有利條件。另外選擇指標(biāo)時要具有客觀性、綜合性。選擇哪些指標(biāo)不應(yīng)受人的主觀意志或個人偏見所左右。要根據(jù)評分的客觀要求合理選擇;指標(biāo)要能從多側(cè)面、多角度體現(xiàn)其綜合性。如綜合評價企業(yè)的財務(wù)狀況,就要選擇盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、增長能力等指標(biāo),體現(xiàn)出綜合評價的客觀要求。指標(biāo)體系中的項(xiàng)目要適量、適用、清晰、直觀,具有代表性。指標(biāo)項(xiàng)目多少,要因地制宜。大型企業(yè)和管理水平較健全的企業(yè),指標(biāo)項(xiàng)目可全面些、系統(tǒng)些。小型企業(yè)或基層班組、個人,評分項(xiàng)目可精簡些。(四)沃爾分析法的改進(jìn)沃爾評分法的問題:某一指標(biāo)嚴(yán)重異常時,會對總評分產(chǎn)生不合邏輯的重大影響。財務(wù)比率提高一倍,評分增加100%;縮小一倍,評分減少50%。原因在于:綜合得分=評分值×關(guān)系比率。將財務(wù)比率的標(biāo)準(zhǔn)值由企業(yè)最優(yōu)值調(diào)整為本行業(yè)平均值;設(shè)定評分值的上限(正常值的1.5倍)和下限(正常值的一半)綜合得分=評分值+調(diào)整分調(diào)整分=(實(shí)際比率-標(biāo)準(zhǔn)比率)÷每分比率每分比率=(行業(yè)最高比率-標(biāo)準(zhǔn)比率)÷(最高評分-評分值)沃爾分析法在確定指標(biāo)權(quán)數(shù)時賦予的權(quán)數(shù)采用的是經(jīng)驗(yàn)數(shù)值,自然有一定的合理性,但是也有其局限性,表現(xiàn)在綜合評分標(biāo)準(zhǔn)的確定過程中,沃爾分析法在理論上的一個明顯不足就在于無法證明每個指標(biāo)所占的權(quán)數(shù)的合理性,因此有關(guān)指標(biāo)的權(quán)數(shù)確定只有結(jié)合具體企業(yè)的情況以及該行業(yè)長期實(shí)踐進(jìn)行不斷的修正,才能設(shè)置出較為合理的權(quán)數(shù)比重。本文有關(guān)權(quán)數(shù)的確定是以財政都統(tǒng)計評價司制定的《國有資本金效績評價操作細(xì)則》中的相關(guān)內(nèi)容作為參考,即企業(yè)的四大類財務(wù)指標(biāo):財務(wù)效益類指標(biāo)、資產(chǎn)營運(yùn)類指標(biāo)、償債能力類指標(biāo)、發(fā)展能力類指標(biāo)的權(quán)數(shù)比例大致是4:2:2:2;而西方資本主義社會的咨詢評判機(jī)構(gòu)一般認(rèn)為,現(xiàn)代社會企業(yè)財務(wù)評判的主要內(nèi)容盈利能力、償債能力和發(fā)展能力之間大致可以按照5:3:2來分配比重(詳見《財務(wù)分析學(xué)》荊新,劉興云主編,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年出版)。另外沃爾分析法沒有反應(yīng)指標(biāo)的變異程度帶來的影響。比如一項(xiàng)指標(biāo)變異程度過大,說明此項(xiàng)指標(biāo)起伏不定,則可信賴程度在某種程度上降低,如果一項(xiàng)指標(biāo)常年保持穩(wěn)定,說明企業(yè)的該項(xiàng)能力保持較好,該指標(biāo)可信賴程度則較低,所以在賦予權(quán)數(shù)時還應(yīng)該考慮指標(biāo)的變異程度,對變異程度大的賦予較低的權(quán)數(shù),對變異程度小的賦予較大的權(quán)數(shù)。格力杜邦分析財務(wù)綜合分析就是依據(jù)財務(wù)報表及相關(guān)的資料,運(yùn)用技術(shù)和方法,將企業(yè)的償債能力,營運(yùn)能力,獲利能力及其發(fā)展的能力等方面聯(lián)系起來,通過一系列綜合系統(tǒng)加以分析為企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營效率做出合理的評價。杜邦分析法能較好的對企業(yè)營運(yùn)、盈利、償債、成長能力進(jìn)行綜合分析,相互解釋企業(yè)各項(xiàng)能力。即從全局上發(fā)現(xiàn)問題,找出協(xié)調(diào)解決的辦法。這是一種用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平,從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。一、杜邦分析法的概念杜邦分析法利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況,這種分析方法最早由美國杜邦公司使用,故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平,從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項(xiàng)財務(wù)比率乘積,這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。杜邦財務(wù)分析體系是財務(wù)綜合分析方法之一,它采用金字塔形結(jié)構(gòu)將企業(yè)的償債能力分析、獲利能力分析等指標(biāo)按內(nèi),聯(lián)系加以排列,從而系統(tǒng)、直觀地反映出企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的總體面貌。現(xiàn)代財務(wù)管理的目標(biāo)是股東財富最大化,凈資產(chǎn)收益率是衡量一個公司獲利能力最核心的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率表示使用股東單位資金(包括股東投進(jìn)公司以及公司盈利以后該分給股東而沒有分的)賺取的稅后利潤。杜邦分析法從權(quán)益資本報酬率入手:凈資產(chǎn)收益率=(凈利潤/股東權(quán)益)=(凈利潤/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×1/(1-負(fù)債/總資產(chǎn))上式很好地揭示了決定企業(yè)獲利能力的三個因素:1.成本費(fèi)用控制能力。因?yàn)殇N售凈利潤率=凈利潤\銷售收人=1-(生產(chǎn)經(jīng)營成本費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用本+所得稅)\銷焦收人,而成本費(fèi)用控制能力影響了算式(生產(chǎn)經(jīng)營成本費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用+所得稅)銷售收人,從而影響了銷售凈利潤率。2.資產(chǎn)的使用效率,用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收入\總資產(chǎn))反映。它表示融資活動獲得的資金(包括權(quán)益和負(fù)債),通過投資形成公司的總資產(chǎn)的每一單位資產(chǎn)能產(chǎn)生的銷售收人。雖然不同行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異很大,但對同一個公司,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大,表明該公司的資產(chǎn)使用效率越高。3.財務(wù)上的融資能力,用權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)反映。若權(quán)益乘數(shù)為4。表示股東每投人1個單位資金,公司就能借到3個單位資金,即股東每投入1個單位資金,公司就能用到4個單位的資金。權(quán)益乘數(shù)越大,即資產(chǎn)負(fù)債率越高,說明公司過去的債務(wù)融資能力越強(qiáng)。式(1)可以進(jìn)一步細(xì)化,并用圖形直觀地表示出來,現(xiàn)以格力公司、海爾公司和美的公司為例進(jìn)行說明,如圖所示。每個方框中蘭字表示格力的數(shù)據(jù),紅字表示青島海爾的數(shù)據(jù),黑數(shù)字表示美的公司數(shù)據(jù),根據(jù)分析的目的和需要來定,可以是同行業(yè)其他公司的同期數(shù)據(jù),也可以是行業(yè)的平均水平或本公司基期數(shù)據(jù)。本例中采用的是行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的2005年同期數(shù)據(jù)。(二)格力杜邦分析1.雖然償債能力指標(biāo)顯示格力電器存在較高的財務(wù)風(fēng)險,但是結(jié)合其較高的盈利能力、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析得出格力電器并非存在較高的財務(wù)風(fēng)險。2.格力電器較高的凈資產(chǎn)收益率主要是由于較高的主營業(yè)務(wù)利潤率,而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同業(yè)相比較低,格力電器今后應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資產(chǎn)管理的水平,進(jìn)一步提升其資產(chǎn)的盈利能力。3.獨(dú)特的財務(wù)模式。格力電器采用用生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的流動負(fù)債來滿足生產(chǎn)經(jīng)營所需要的流動資產(chǎn)的應(yīng)用戰(zhàn)略,可以提高資本的盈利能力。格力電器通過擠占上下游資金形成了很強(qiáng)的融資能力。格力電器不僅通過有大量的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)來擠占上游供應(yīng)商的資金,而且還通過擁有大量的預(yù)收賬款來擠占下游經(jīng)銷商的資金。再加上采用先付款后發(fā)貨的營銷模式,實(shí)現(xiàn)了其特有的財務(wù)模式。由此可見,通過對杜邦體系自上而下的分析,不僅可以揭示企業(yè)各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系、查明各項(xiàng)指標(biāo)變動的影響因素,而且還可以為決策者優(yōu)化經(jīng)營理財狀況、提高企業(yè)經(jīng)營效益提供思路。(三)運(yùn)用杜邦分析法的缺陷從企業(yè)績效評價的角度來看,杜邦分析法只包括財務(wù)方面的信息,不能全面反映企業(yè)的整體實(shí)力,有很大的局限性,在實(shí)際運(yùn)用中需要加以注意,必須結(jié)合企業(yè)的其他信息加以分析。從企業(yè)績效評價的角度來看,杜邦分析法只包括財務(wù)方面的信息,不能全面反映企業(yè)的實(shí)力,有很大的局限性,主要表現(xiàn)在如下方面。對短期財務(wù)結(jié)果過分重視,有可能助長公司管理層的短期行為,忽略企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。財務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績,衡量工業(yè)時代的企業(yè)能夠滿足要求。但在目前的信息時代,顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響越來越大,而杜邦分析法在這些方面是無能為力的。在目前的市場環(huán)境中,企業(yè)的無形知識資產(chǎn)對提高企業(yè)長期\o"競爭力"競爭力至關(guān)重要,杜邦分析法不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。1.杜邦分析法主要是利用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、權(quán)益乘數(shù)等主要財務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況。這些資料主要來源于企業(yè)過去的財務(wù)報表,實(shí)際上是對企業(yè)過去的財務(wù)狀況進(jìn)行分析。運(yùn)用杜邦分析法可以判斷企業(yè)財務(wù)狀況的優(yōu)劣,但是并不能解決如何改善企業(yè)的財務(wù)狀況的問題。所以,杜邦分析法只能用于對企業(yè)的事后分析,不能找出解決問題的方法,更不能運(yùn)用管理會計所提供的內(nèi)部信息進(jìn)行事前預(yù)測。2.凈資產(chǎn)收益率中的凈利潤既包括企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益,也包括財務(wù)決策取得的收益,如銀行存款利息收入,以及短期有價證券投資取得的損益。經(jīng)營性收益與財務(wù)性收益混同,未對經(jīng)營活動與融資活動這兩種活動進(jìn)行徹底的分離,不能完整地評價財務(wù)融資活動,不能衡量負(fù)債對公司獲利能力到底帶來了正面的作用還是負(fù)面的作用。3.對短期財務(wù)結(jié)果過分重視,有可能助長公司管理層的短期行為,忽略企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。4.杜邦分析體系所運(yùn)用的指標(biāo)來源于資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表,只是分析了運(yùn)營效率與盈利能力,忽視了對現(xiàn)金流量的分析,因此具有一定的局限性。5.分析系統(tǒng)并沒有按照各種成本本身的性態(tài)來準(zhǔn)確反映并分析現(xiàn)有的成本信息,只是對變動的原因及其趨勢進(jìn)行解釋,不能直接服務(wù)于成本的有效控制。6.忽視對現(xiàn)金流量的分析。杜邦分析體系所用的財務(wù)指標(biāo)主要來自于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表,沒有考慮現(xiàn)金流量表,而現(xiàn)金流量表可以對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的效率和創(chuàng)造現(xiàn)金利潤的真正能力作出評價。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的償債能力和盈利能力,如果企業(yè)的現(xiàn)金流量不足,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢,現(xiàn)金調(diào)配不靈,將會影響企業(yè)的生存和發(fā)展。7.不利于計劃,控制和決策。杜邦財務(wù)分析系統(tǒng)基本局限于事后財務(wù)分析,事前預(yù)測和事中控制的作用較弱,不利于計劃,控制和決策。(四)杜邦分析法的改進(jìn)方案在借鑒很多文獻(xiàn)之后,我認(rèn)為可以引入現(xiàn)金流量,根據(jù)財務(wù)體系公式重新構(gòu)建,從而改變杜邦分析的模型。具體步驟如下:權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)×權(quán)益凈利率其中:權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻(xiàn)率因此,權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)×(凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻(xiàn)率)根據(jù)該公式,權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率的高低取決于三個驅(qū)動因素:盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和杠桿貢獻(xiàn)率。其中:盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷凈利潤;凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=稅后經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營差異率×凈財務(wù)杠桿;引入現(xiàn)金流分析的優(yōu)點(diǎn):它通過對核心指標(biāo)的層層分解,全面覆蓋企業(yè)經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)。它的分析數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表及報表附注等的相關(guān)內(nèi)容,系統(tǒng)、全面地反映了企業(yè)的償債能
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