AI賦能打造電商引擎模式迭代助力長期成長

內(nèi)容目錄23年消費(fèi)邊際修復(fù)，有望帶動(dòng)電商行業(yè)回暖 5電商行業(yè)規(guī)模及增速概況 5宏觀政策有望持續(xù)發(fā)力刺激消費(fèi)，電商行業(yè)或維持增5消費(fèi)品類廣告復(fù)蘇強(qiáng)勁，助力電商行業(yè)回暖 7貨架電商、直播電商走向融合發(fā)展 8綜合電商增速承壓，但仍占據(jù)主導(dǎo)地位 8綜合電商增速下降，但仍占主導(dǎo)份額 8綜合貨架電商主要玩家介紹：各有特點(diǎn)，三分天9直播電商增速遠(yuǎn)超大盤，行業(yè)逐漸規(guī)范迎來新發(fā)18直播電商快速發(fā)展，增速遠(yuǎn)超電商大盤 18去頭部化趨勢明顯，中腰部主播得到資源傾斜 19直播電商產(chǎn)業(yè)鏈分析 20內(nèi)容臺(tái)綜合貨架電商平臺(tái) 24電商發(fā)展步入新階段：貨架電商及直播電商融合發(fā)展 25內(nèi)容平臺(tái)加速貨架電商搭建，打開新增長空間 26電商平臺(tái)增加內(nèi)容元素，搶占用戶時(shí)間 27全方位賦能電商，助力行業(yè)增效提質(zhì) 29賦能：“人” 29技術(shù)助力虛擬人制作 29技術(shù)助力智能客服導(dǎo)購交互能力提升 30賦能：“貨” 31技術(shù)助力商家優(yōu)化選品流程 31技術(shù)助力商家優(yōu)化物流配送過程 33賦能：“場” 33技術(shù)助力平臺(tái)及商家打造虛擬貨場 33技術(shù)助力電商平臺(tái)及商家營銷能力提升 34行業(yè)重點(diǎn)公司 38阿里巴巴38京東集團(tuán)39拼多多 404.4快手40字節(jié)跳動(dòng) 42值得買 43風(fēng)險(xiǎn)提示 46圖表目錄圖表1：電商行業(yè)規(guī)模及增速 5圖表2：同比增速（%） 5圖表3：批發(fā)和零售業(yè)同比增速5圖表4：中國消費(fèi)品零售總額同比增速（%） 6圖表5：除汽車外消費(fèi)品零售額及同比增速（%） 6圖表6：城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶消費(fèi)、投資、儲(chǔ)蓄傾向調(diào)查 6圖表7：新增居民戶存款（億元） 6圖表8：中國消費(fèi)者信心指數(shù) 6圖表9：中國同比增速6圖表10：中國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零比重（%） 7圖表11：行業(yè)（大類）廣告刊例花費(fèi)變化 8圖表12：近三年綜合商618以雙購物節(jié)8圖表13：2022年綜合電商市場份額 9圖表14：近五年阿里巴巴內(nèi)、電商收入以及凈利潤 10圖表15：近五年東、電商收入以及凈利潤 10圖表16：近五年拼多、電商收入以及凈利潤 10圖表17：拼多多、阿里巴巴、京東貨幣化率 11圖表18：拼多多、阿里巴巴、東AAC（億人） 11圖表19：網(wǎng)絡(luò)購物用戶人數(shù)及占總網(wǎng)民滲透率 11圖表20：主流電商平臺(tái)活動(dòng)優(yōu)惠總結(jié) 11圖表21：阿里巴巴百億補(bǔ)貼戰(zhàn)略 12圖表22：東電子及家用電器和日用百貨收入占比 13圖表23：京東百億補(bǔ)貼入口 14圖表24：京東存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 15圖表25：京東物流收入及凈利潤 15圖表26：拼多多飛輪效應(yīng) 16圖表27：拼多多平臺(tái)模式與京東、天貓對比 16圖表28：拼多多百億補(bǔ)貼發(fā)展過程梳理 17圖表29：拼多多、京東、阿里均GMV（GMV/AAC） 17圖表30：直播電商市場規(guī)模及增速 18圖表31：直播電商行業(yè)監(jiān)管政策 18圖表32：中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)用戶總使用時(shí)長占比 19圖表33：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨系A(chǔ)PP使用時(shí)長占比 19圖表34：直播電商發(fā)展歷程 19圖表35：直播商及滲透率 19圖表36：直播電商產(chǎn)業(yè)鏈 20圖表37：直播電商劣勢 21圖表38：近年商家自播占比變化情況 21圖表39：芝華仕音年618戰(zhàn)報(bào) 22圖表40：MCN機(jī)構(gòu)市場規(guī)模及增速 22圖表41：內(nèi)容平臺(tái)及電商平臺(tái)對比 23圖表42：內(nèi)容平臺(tái)及電商平臺(tái)對比 24圖表43：各類型商品傭金費(fèi)率表 25圖表44：巨量千川廣告投放消耗分布 25圖表45：貨架直播電商融合發(fā)展 26圖表46：直播加入貨架元素后鏈路變化 26圖表47：音app貨架電商 26圖表48：抖快高客單價(jià)商品仍源自第三方供應(yīng)鏈 27圖表49：淘寶增強(qiáng)短視頻內(nèi)容種草布局 28圖表50：22年雙一主播 28圖表51：22年雙十一天貓新策略 28圖表52：多多視頻成為一級入口 29圖表53：京東言犀助力直間提升 29圖表54：京東言犀直播案例 30圖表55：智能客服入ChatGPT 31圖表56：Lazada智能電商聊天機(jī)器人 31圖表57：助力選品決策流程 31圖表58：阿里巴AICI 32圖表59：亞馬遜選品”產(chǎn)品 32圖表60：天貓?zhí)摂M街區(qū) 33圖表61：群核技空間設(shè)計(jì)領(lǐng)域?qū)嶒?yàn)室 34圖表62：東618真人實(shí)拍制作海報(bào)對比 35圖表63：生文字以及圖片相關(guān)應(yīng)用 35圖表64：直播切片短視頻生成過程 35圖表65：極?？萍贾辈ザ桃曨l智能剪輯工具 36圖表66：驗(yàn)證文字到建模的跨模態(tài)生成能力 36圖表67：虛擬試穿功能 37圖表68：使用技術(shù)自動(dòng)優(yōu)化廣告 37圖表69：使用技術(shù)組合廣告物料 37圖表70：阿里巴巴近五年財(cái)年收入拆分（億元） 38圖表71：京東集團(tuán)近五年及一期各業(yè)務(wù)收入 39圖表72：拼多多近五年及一期廣告及交易傭金收入 40圖表73：快手近五年及一期收入拆分（單位：億元） 41圖表74：快手年DAU、、DAU/MAU 41圖表75：快手日活用戶日均使用時(shí)長 41圖表76：快手近五年度及增速 42圖表77：抖音平臺(tái)及貨架景增速 42圖表78：抖音全域興趣電商 43圖表79：公“什么值得買”與新業(yè)務(wù)近四年收入 44圖表80：公司擁有豐富的消類矩陣 44圖表81：公司人貨匹配商業(yè)模式：根據(jù)帶貨效果向商家收取服務(wù)費(fèi)用 45圖表82：公司代運(yùn)營服務(wù)合作案例 45圖表83：司應(yīng)用案例 4623年消費(fèi)邊際修復(fù)，有望帶動(dòng)電商行業(yè)回暖電商行業(yè)規(guī)模及增速概況2022萬億元，12.91%。圖表1：電商行業(yè)規(guī)模及增速規(guī)模增速（%，右軸）電商行業(yè)市場規(guī)模（萬億元，左軸）規(guī)模增速（%，右軸）電商行業(yè)市場規(guī)模（萬億元，左軸）2018 2019 2020 2021 202216%14%12%10%8%6%4%2%0%50403020100資料來源：網(wǎng)經(jīng)社《2022中國電商市場數(shù)據(jù)報(bào)告》，產(chǎn)業(yè)金融研究院注：以上市場規(guī)模包含數(shù)字零售、跨境電商、產(chǎn)業(yè)電商、數(shù)字健康、數(shù)字生活五大類宏觀政策有望持續(xù)發(fā)力刺激消費(fèi)，電商行業(yè)或維持增速首先對國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行回顧來判斷國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況：Q2GDP環(huán)比增速或處于年內(nèi)Q4GDP消費(fèi)或受政策刺激產(chǎn)生新邊際變化。20151050-5-103020100-10-202019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-1120151050-5-103020100-10-202019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1社會(huì)消費(fèi)品零售總額：萬億元，同比增18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q111等節(jié)假日對消費(fèi)的刺激作用。403020100-10-20-30403020100-10-20-302019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02403020100-10-20-30403020100-10-20-302019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院居民消費(fèi)意愿：23598.0，盡22個(gè)百分點(diǎn)；58.0%個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)蓄意愿有所下518.8%個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，目前消費(fèi)者消費(fèi)意愿以及信心均處于歷史低位，但是環(huán)比已經(jīng)有所回暖；展望2023，后續(xù)或有穩(wěn)增長政策助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)，消費(fèi)者信心或有所增強(qiáng)帶動(dòng)泛消費(fèi)行業(yè)邊際轉(zhuǎn)好。80%60%40%20%0%消費(fèi)儲(chǔ)蓄投資圖表城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶消費(fèi)、投資、儲(chǔ)蓄傾向調(diào)查 圖表80%60%40%20%0%消費(fèi)儲(chǔ)蓄投資190,000190,000180,000170,000160,000150,000140,000130,000120,000110,000100,00090,0002019 2020 2021 2022 23H1資料來源：中國人民銀行，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：中國人民銀行，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表中國消費(fèi)者信心指數(shù) 圖表中國M2同比增速（%）資料來源：中國人民銀行，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：中國人民銀行，產(chǎn)業(yè)金融研究院130120110100908014131211109872019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04130120110100908014131211109872019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04繼續(xù)維持較高增長23M66%，體現(xiàn)出消費(fèi)降級趨穩(wěn)增長?？傮w來看，疫情結(jié)束后線上滲透率維持上升趨勢，我們認(rèn)為目前線上購物效率以及電商價(jià)格戰(zhàn)下性價(jià)比優(yōu)于線下，全年滲透率或呈現(xiàn)持續(xù)抬升趨勢。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零比重（%）實(shí)物商品網(wǎng)上零售額（億元）實(shí)物商品同比增速（%）40%30%20%10%0%實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零比重（%）實(shí)物商品網(wǎng)上零售額（億元）實(shí)物商品同比增速（%）40%30%20%10%0%-10%20,00015,00010,0005,00002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院整體來看，盡管目前國內(nèi)消費(fèi)需求恢復(fù)相對疲軟、消費(fèi)者信心有待回升且短期缺乏有效或可期待穩(wěn)增長財(cái)政政策Q4GDP目前電商滲透率維持穩(wěn)中有升的趨勢，我們對電商持樂觀預(yù)期，后續(xù)有望隨消費(fèi)大盤邊際轉(zhuǎn)好以及滲透率小幅提升維持增速，此外電商客單價(jià)或隨政策刺激邊際轉(zhuǎn)好，進(jìn)一步提升行業(yè)景氣度。消費(fèi)品類廣告復(fù)蘇強(qiáng)勁，助力電商行業(yè)回暖廣告花費(fèi)和廣告主與其密切相關(guān)，因此廣告刊例花費(fèi)一定程度上顯示出行業(yè)景氣度。根23Q1恢復(fù)情況19.3%16.3%，增速在細(xì)分行業(yè)中排行為前兩位。此外，食品行業(yè)近三年以來維持穩(wěn)健增長，表現(xiàn)相較其他行業(yè)更為穩(wěn)定。以上行業(yè)為電商重要品類，服飾、化妝品、飲品等行業(yè)的快速復(fù)蘇有望支撐電商行業(yè)持續(xù)增長。圖表11：行業(yè)（大類）廣告刊例花費(fèi)變化30%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%22Q1 23Q1資料來源：CTR，產(chǎn)業(yè)金融研究院貨架電商、直播電商走向融合發(fā)展綜合電商增速承壓，但仍占據(jù)主導(dǎo)地位綜合電商增速下降，但仍占主導(dǎo)份額22年綜合電商增速及份額明顯下降，增速承壓：根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，22年綜合電商市場份76%20%7pct6pct；22中1115413.7%億元，同比增長2.90%；23618798714.77%GMV61435.44%184427.61%21我們認(rèn)為主要因內(nèi)容平臺(tái)通過流量入口優(yōu)勢重優(yōu)勢仍占電商主導(dǎo)份額。圖表12：近三年綜合電商618以及雙11購物節(jié)GMV618大促GMV 雙11大促GMV618大促GMV 雙11大促GMV20232022202120209000800070006000500040003000200010000資料來源：星圖數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)金融研究院綜合電商三足鼎立，或難產(chǎn)生第四極：根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，綜合電商目前呈現(xiàn)以阿里為首，京東、拼多多次之的三足鼎立格局，2022年三者在綜合電商中GMV占比分別為49%、26%以及24%，拼多多在綜合電商增長萎靡的情況下依舊維持較高增速以及用戶粘性，并已于21年成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，京東行業(yè)第二位置岌岌可危。整體來看，目前貨架電商競爭格局穩(wěn)定，前三大廠商在用戶粘性、供應(yīng)鏈方面優(yōu)勢較為明顯，第四極產(chǎn)生相對較難。24%49%26%天貓 京東 拼多多圖表13：202224%49%26%天貓 京東 拼多多資料來源：星圖數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)金融研究院綜合貨架電商主要玩家介紹：各有特點(diǎn)，三分天下拼多多維持增速，京東阿里增速放緩：22年受宏觀因素以及電商滲透率逐漸見頂影響，223.485.6%，增速大幅收2429.5661.992%，23同比錄得中單位數(shù)下降；23Q12082219.96億元。與此相比，拼多多則持續(xù)實(shí)現(xiàn)大幅增長，2238.97%億元，同比增305.96%；23Q1376.3781.01214.69%。從23613日，拼多多市值為1029.1億美元，遠(yuǎn)超京東595.1億美元。圖表14：近五年阿里巴巴國內(nèi)、電商收入以及凈利潤 圖表15：近五年京東、電商收入以及凈利潤凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）GMV（萬億元）凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）GMV（萬億元）2018 2019 2020 2021 20229876543210300025002000150010005000凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）GMV（萬億元）0.52018 2019 2020 2021 2022-2000 00120001.540002600043.532.512000100008000資料來源：公司歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院2022年阿里巴巴

資料來源：公司歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院注：以上GMV以及營業(yè)收入為“1P+3P”業(yè)務(wù)加總，未進(jìn)行拆分GMV（萬億元）凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）2018 2019 2020 2021 2022-200 0.5200GMV（萬億元）凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）2018 2019 2020 2021 2022-200 0.5200014001.5600210008002.5120031400資料來源：公司歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院活躍買家數(shù)方面，拼多多增長迅速，主要受益于下沉市場拓展以及其社交裂變的優(yōu)秀能力，但是隨著年度活躍買家數(shù)逐漸增長，阿里以及拼多多在國內(nèi)滲透率逐漸見頂；而京東與二者相比活躍買家數(shù)提升空間較大，我們認(rèn)為京東在未來下沉市場的拓展以及3P業(yè)務(wù)快速的發(fā)展將提升其下沉市場滲透率從而提升其年活躍買家數(shù)；貨幣化率方面，拼多多貨幣化率逐年20182.8%20213.6%年3.95%我們認(rèn)為后續(xù)國內(nèi)各公司平臺(tái)電商業(yè)務(wù)貨幣化率將逐漸接近，主要因各平臺(tái)逐步發(fā)展至成熟階段且商品結(jié)構(gòu)類似，因此技術(shù)服務(wù)費(fèi)率以及廣告費(fèi)率趨近帶來整體貨幣化率趨同。圖表17：拼多多、阿里巴巴、京東貨幣化率 圖表18：拼多多、阿里巴巴、京東AAC（億人）京東阿里巴巴拼多多京東阿里巴巴拼多多20212020201920185.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%京東阿里巴巴拼多多20222021202020192018121086420資料來源：各公司歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：各公司歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院行業(yè)趨向存量競爭，23年價(jià)格戰(zhàn)愈發(fā)激烈：2022月，我國網(wǎng)1231979.2%。目前網(wǎng)絡(luò)購物用戶滲透率已處高位，增長空間較小，因此網(wǎng)絡(luò)零售市場正在步入存量競爭階段。目前各大電商相互模仿，如貨架電商增加直播元素、直播電商增加貨架場景、拼多多向上破圈、京東開啟百億補(bǔ)貼開啟價(jià)格戰(zhàn)等。圖表19：網(wǎng)絡(luò)購物用戶人數(shù)及占總網(wǎng)民滲透率10000084%82%8000080%6000078%76%4000074%2000072%70%068%2018.122020.3 2020.122021.12 2022.12網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模（萬人）滲透率（%）資料來源：CNNIC，產(chǎn)業(yè)金融研究院價(jià)格競爭成”主旋律，購物節(jié)回歸低價(jià)本質(zhì)：目前購物節(jié)戰(zhàn)線拉長逐漸常618最大投入”的口號(hào)。深究低價(jià)原因，其一為前文論述的競爭格局趨緊，消費(fèi)者議價(jià)能力提升，因此平臺(tái)方需要通過價(jià)圖表20：主流電商平臺(tái)活動(dòng)優(yōu)惠總結(jié)平臺(tái)用戶側(cè)商家側(cè)京東百億補(bǔ)貼、京東秒殺；跨店每滿三百減五十，可額外領(lǐng)取三張滿二百減五十補(bǔ)貼券；全場直降；為商家提供1600萬廣告紅包以及千萬級別額外流量扶持，助力商家通過京準(zhǔn)通領(lǐng)航計(jì)劃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出圈種草，搶占全域流量；天貓首次推出聚劃算直降場，無需湊單直接打折；每滿三百減五十跨店減；百億補(bǔ)貼；為中小商家推出10天的專屬營銷通道；600提供供應(yīng)鏈補(bǔ)貼、運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)折扣等；拼多多百億補(bǔ)貼+大額優(yōu)惠券；商品直降；每滿二百減三十跨店滿減；618618618平臺(tái)補(bǔ)貼、會(huì)場流量等權(quán)益，且皆無價(jià)格要求抖音超值購+低價(jià)秒殺；每滿一百五減二十五跨店滿減；上億平臺(tái)補(bǔ)貼、50億流量扶持；100商場景發(fā)展；快手預(yù)售期付尾款立減至高30%；每滿二百減四十跨店滿減；專屬玩法，激勵(lì)新手經(jīng)營者成長；10010資料來源：各公司APP，星圖數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)金融研究院300%表現(xiàn)超自身預(yù)期，新品30%310倍；阿里618305期間整體66%177%；快手電商訂單量同4200%下文將從商業(yè)模式、下游用戶等方面分析國內(nèi)三大綜合電商平臺(tái)：阿里巴巴：增長承壓，但仍占據(jù)國內(nèi)電商龍頭位置年起家，開始B2B20232903.78億元，同2749.54173.994%。此次為中國零售商業(yè)客戶管理收入首次同比下降，目前阿里增長年阿里巴巴貨架電商49%，約兩倍于京東及拼多多。3月京東上線6618”的宣傳口號(hào)；為4月推出百億補(bǔ)貼活動(dòng)，如在首頁設(shè)置淘寶百億補(bǔ)貼入口，大幅下調(diào)商家傭金費(fèi)率，同時(shí)對全網(wǎng)底價(jià)商品直接免傭。天貓榜單則首次圖表21：阿里巴巴百億補(bǔ)貼戰(zhàn)略資料來源：阿里巴巴公告，淘寶APP，產(chǎn)業(yè)金融研究院阿里確立淘寶DU2022年的戰(zhàn)略方向，持續(xù)發(fā)力直播、內(nèi)容電商。在目前DAU增長帶APP最為重視的戰(zhàn)略。目前在三大綜合電商中，阿里巴巴直播電商業(yè)務(wù)發(fā)展最為穩(wěn)健，根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，阿里巴巴點(diǎn)淘23年618銷售額位居行業(yè)第二名。京東：發(fā)力下沉市場，拓展商品品類商家畫像：主打家電3C，商品品類逐漸豐富京東在家電3C品類業(yè)務(wù)擁有較強(qiáng)核心競爭力，該品類因產(chǎn)品客單價(jià)較高，因此對假冒產(chǎn)品容忍度極低，同時(shí)對物流以及售后服務(wù)質(zhì)量要求較高，因此該品類較為適合京東自營零售以及自建物流的商業(yè)模式，可以在商品質(zhì)量、物流運(yùn)輸、售后服務(wù)等多方面提升消費(fèi)者購買體驗(yàn)。在維持其擁有競爭優(yōu)勢品類的同時(shí)，公司積極拓展其他品類，近年日用百貨商品收入占23POP的首次打通，經(jīng)營單元不再區(qū)分自營和POP，實(shí)現(xiàn)流量平權(quán)。我們認(rèn)為3P業(yè)務(wù)將成為自營業(yè)務(wù)的有效補(bǔ)充，將幫助公司豐富商品品類，貢獻(xiàn)增量收入同時(shí)提升公司貨幣化率水平。圖表22：京東3C電子及家用電器和日用百貨收入占比日用百貨日用百貨家電3C2022202120202019201870%60%50%40%30%資料來源：京東歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院下游用戶：逐漸開拓下沉市場，百億補(bǔ)貼強(qiáng)化用戶低價(jià)心智階段一：一二線城市為主：從京東下游用戶來看，早期因京東主打品類以及主打“快”“好”兩大特色，其核心用戶為一二線城市中產(chǎn)階級為主，用戶購買力相對較強(qiáng)，其中男性用戶占比更高，女性用戶在服裝時(shí)尚等品類對京東認(rèn)知度較低。因此，京東整體活躍買家數(shù)相較阿里以及拼多多較低。2019199月將QQ19Q2后重啟增長，也主要得益于主站還有京喜的下沉。但是整體來看，京喜持續(xù)虧損，用戶數(shù)量較低，優(yōu)惠力度較小，因此最終以失敗收場。年開app618”我們認(rèn)為京東開啟不限時(shí)百億補(bǔ)貼有望強(qiáng)化低價(jià)心智，進(jìn)行向下滲透，解決京東下沉市場滲透率較低的問題，同時(shí)可以吸引京東用戶的回流。京東盈利能力層面，若京東百億補(bǔ)貼可以做到薄利多銷，促進(jìn)商家銷售規(guī)模增加，圖表23：京東百億補(bǔ)貼入口資料來源：京東APP，產(chǎn)業(yè)金融研究院總結(jié)而言，京東重拾低價(jià)武器，如京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東先生指出的京東未來發(fā)展戰(zhàn)略“低飛速成長的拼多多，一邊是今年飛速發(fā)展的直播電商快手、抖音等，京東過去行業(yè)第二位置早已岌岌可危。追求品質(zhì)曾經(jīng)是京東引以為傲的戰(zhàn)略，但在市場需求轉(zhuǎn)向追求性價(jià)比、低價(jià)產(chǎn)233及營以及公司盈利能力的邊際變化以檢驗(yàn)京東低價(jià)策略的成效。商業(yè)模式：物流優(yōu)勢顯著，主打次日達(dá)重資產(chǎn)投入十余年，物流履約護(hù)城河深厚：京東集團(tuán)2007年開始自建物流，至今已有十余年時(shí)間，因此京東物流體系的搭建也是其區(qū)別于其他電商公司的一大特點(diǎn)。在疫情19因此，我們認(rèn)為京東在物流履約方面因其時(shí)間積淀具有較為深厚的壁壘，其競爭者短時(shí)間內(nèi)或難以打破此壁壘。2018 2019 2020 2021 2022存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)29.831.22018 2019 2020 2021 2022存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)29.831.233.537.839.540383634323028資料來源：京東歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院物流業(yè)務(wù)收入增長迅速，次日達(dá)已覆蓋國內(nèi)大部分地區(qū)。公司今年持續(xù)拓展物流業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施并增加產(chǎn)品和服務(wù)種類，提升以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)以及服務(wù)能力：截至2022311500SKU但庫存周轉(zhuǎn)03689%區(qū)縣實(shí)現(xiàn)當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)。137431.2%；其中外部891億元，同比虧損已大幅收窄。京東物流收入（億元） 凈利潤（億元）-200-400202220212020京東物流收入（億元） 凈利潤（億元）-200-4002022202120202019-13.97-158.42-41.34-22.34-27.6520182000378.73498.48800600400733.751046.931400120010001374.021600資料來源：京東物流歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院拼多多：社交電商起家，品牌化戰(zhàn)略以及百億補(bǔ)貼助力破局“上沉市場”依托微信流量入口迅速實(shí)現(xiàn)平臺(tái)冷啟動(dòng)，創(chuàng)立社交電商新模式：通過與微信合作，在流量紅利依舊存在、買量成本較低以及互聯(lián)網(wǎng)下沉的大背景下，使社交軟件微信與貨架電商拼多多有機(jī)結(jié)合從而迅速完成了早期的流量積累，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)冷啟動(dòng)的同時(shí)創(chuàng)立了社交20億，一度登頂中國活躍此前公布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，20222月年1APPAPP。拼多多在初期傳播中主要包括以下三大特點(diǎn)：通過拼團(tuán)以及拼小圈等形式并借助微信平臺(tái)打通社交關(guān)系，當(dāng)收到熟人發(fā)送的拼團(tuán)提醒時(shí)，用戶決策鏈路會(huì)有相應(yīng)縮短，因此商品銷量不僅可以由需求調(diào)動(dòng)，通過社交裂變效應(yīng)對商品進(jìn)行快速推廣。0.01%0.01%分享相關(guān)鏈接，拼多多因此獲取低價(jià)高效的流量成本。通過其社交圈關(guān)系優(yōu)化其商品推薦算法，相較淘寶等僅基于電商平臺(tái)數(shù)據(jù)的算法推薦模式相比更加精準(zhǔn)，對用戶轉(zhuǎn)化率提升有較高正向作用。綜上，拼多多通過“現(xiàn)金紅包”等活動(dòng)實(shí)現(xiàn)獲客成本的降低，同時(shí)通過拼團(tuán)等方式進(jìn)行商品的社交裂變、降低消費(fèi)者決策時(shí)間，通過消費(fèi)者社交關(guān)系優(yōu)化其推薦算法提升商品轉(zhuǎn)化率。以上三方面打造了拼多多易出現(xiàn)爆款SKU的獨(dú)特競爭優(yōu)勢，從而對供應(yīng)商有更強(qiáng)議價(jià)權(quán)。率先瞄準(zhǔn)下沉市場，建立低價(jià)心智：傳統(tǒng)電商早期瞄準(zhǔn)一二線城市，對下沉市場關(guān)注度較低，而拼多多則從下沉市場入手，在發(fā)展初期避免和京東、阿里巴巴兩家電商巨頭直11”等活動(dòng)同樣也在宣傳拼多多“低價(jià)”的消費(fèi)心智，不但促進(jìn)了社交裂變，同時(shí)消費(fèi)者也逐漸建立了低價(jià)心智，形成了使用拼多多進(jìn)行比價(jià)的消費(fèi)習(xí)慣。拼多多何以做到持續(xù)低價(jià)：我們認(rèn)為拼多多做到“低價(jià)日?；敝饕幸韵聝牲c(diǎn)原因：SKUC2M天貓，工廠和消費(fèi)者中間包含了品牌商、天貓京東平臺(tái)等多環(huán)節(jié)。該模式需求平臺(tái)方擁有大量訂單，而拼多多則滿足這一要求。由于中間商消圖表26：拼多多飛輪效應(yīng) 圖表27：拼多多平臺(tái)模式與京東、天貓對比資料來源：產(chǎn)業(yè)金融研究院繪制 資料來源：產(chǎn)業(yè)金融研究院繪制“百億補(bǔ)貼專項(xiàng)”助力向上破圈，客單價(jià)持續(xù)提升：初期拼多多通過社交裂變以及低價(jià)心智建立完成用戶飛速增長，同時(shí)通過“百億補(bǔ)貼”吸引商戶入駐，其中第一階段偏白牌商戶入駐，主要目的為強(qiáng)化低價(jià)心智從而提升低線城市獲客以及復(fù)購率；隨著拼多多電商收入×單用戶年均下單次數(shù)（復(fù)購率）×退貨率）×貨幣化率，拼多多在用戶逐漸見頂背景下可以通過提升客單價(jià)、復(fù)購率以及貨幣化率來增加電商收入。因此拼多多開啟“百億補(bǔ)貼”下半場，主要補(bǔ)貼對象為高客單價(jià)的數(shù)碼3C商品以及品牌商品，同時(shí)為白牌代工廠賦能助力其轉(zhuǎn)型為自主品牌，此舉主要目的有三：逐漸改變消費(fèi)者對于拼多多的初始印象：如拼多多假貨多、質(zhì)量低等，從而吸引高線城市用戶同時(shí)增強(qiáng)用戶粘性（品牌、用戶之間，提升客單價(jià)以及用戶復(fù)購率。takerate以及廣告貨幣化率水平均有望提升。拼多多品牌化過程中依舊重視代工廠和白牌廠家，助力白牌發(fā)展為新品牌，因此不會(huì)出現(xiàn)大幅白牌廠商出走的情況。圖表28：拼多多百億補(bǔ)貼發(fā)展過程梳理活動(dòng)名稱活動(dòng)時(shí)間活動(dòng)內(nèi)容百億補(bǔ)貼1.02019.6上線主要補(bǔ)貼白牌商品，和其他店商品臺(tái)打出價(jià)格優(yōu)勢，提升低線城市滲透率以及復(fù)購率超新星計(jì)劃2020.12上線主動(dòng)引進(jìn)優(yōu)質(zhì)品牌，給予流量資源包+定制化銷售計(jì)劃+全鏈路數(shù)字化升級百億補(bǔ)貼2.02021.5上線打造品牌專場，開設(shè)官方合作旗艦店入口，同時(shí)加大對優(yōu)2022圖書繪本等品類新納入百億補(bǔ)貼范圍多多新國潮2022.1上線旨在進(jìn)一步發(fā)揮平臺(tái)最廣大消費(fèi)者以及數(shù)字技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)推動(dòng)新國貨、新國潮直連新消費(fèi)，助力中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)資料來源：拼多多公司公告，拼多多官網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)金融研究院20212810圖表29：拼多多、京東、阿里人均GMV（GMV/AAC）10000800060004000200002018201920202021拼多多阿里巴巴京東資料來源：各公司歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院展望未來，品牌化進(jìn)程以及補(bǔ)貼退坡是否會(huì)造成消費(fèi)者流失：隨著品牌化進(jìn)程以及拼多（2069%42%）的背景下，拼多多商品價(jià)格優(yōu)勢或有所降低，但是前文論述可知拼多多過往戰(zhàn)略改變已經(jīng)增加了其在高線城市的滲透率，且消費(fèi)者對拼多多認(rèn)知已有所改變，將拼多多視為性價(jià)比較高且品質(zhì)有所保障的電商平臺(tái)。因提下消費(fèi)者流失壓力較小。直播電商增速遠(yuǎn)超大盤，行業(yè)逐漸規(guī)范迎來新發(fā)展直播電商快速發(fā)展，增速遠(yuǎn)超電商大盤萬48.21%，今年維持高增長態(tài)勢。目前，行業(yè)已經(jīng)歷五年左右的發(fā)展時(shí)間，網(wǎng)信辦、商務(wù)部等部門陸續(xù)頒布相關(guān)相關(guān)監(jiān)管政策，政策的完善為直播電商提供了健康發(fā)展的良好環(huán)境，減少行業(yè)亂象的發(fā)生，確立了平臺(tái)、商家、與主播的權(quán)責(zé)劃分等問題，從而促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。圖表30：直播電商市場規(guī)模及增速規(guī)模增速（%，右軸）規(guī)模增速（%，右軸）電商行業(yè)市場規(guī)模（千億元，左軸）2018 2019 2020 2021 20220%0100%5200%10300%15400%20500%25600%30700%35資料來源：網(wǎng)經(jīng)社《2022中國電商市場數(shù)據(jù)報(bào)告》，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表31：直播電商行業(yè)監(jiān)管政策資料來源：各部門官網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)金融研究院直播電商是抖音等短視頻內(nèi)容平臺(tái)最直接的變現(xiàn)方式。跟據(jù)Questmobile，短視頻應(yīng)用202021%202228.5%，是用戶時(shí)長占比最高的應(yīng)用類型，且繼續(xù)保持較高增長。字節(jié)系使用時(shí)長占比24.5%10.2%201912.7%5.7%增長顯著，二者超越百度系以及阿里系位列第二、三位。因此內(nèi)容平臺(tái)可以聚集大量流量，平臺(tái)主播也在此期間積累大量粉絲，而直播電商可以促進(jìn)同質(zhì)化需求，是內(nèi)容創(chuàng)作者以及平臺(tái)方流量變現(xiàn)的最好方式之一，因此抖、快等內(nèi)容平臺(tái)紛紛進(jìn)入直播電商業(yè)務(wù)。4030201002020 2021 2022圖表32：中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)用戶總使用時(shí)長占比 圖表33：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭系A(chǔ)PP使用4030201002020 2021 2022騰訊系 字節(jié)系 快手系 百度系 阿里系 其他騰訊系 字節(jié)系 快手系 百度系 阿里系 其他202220212020100%80%60%40%20%0%資料來源：Questmobile，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：Questmobile，產(chǎn)業(yè)金融研究院去頭部化趨勢明顯，中腰部主播得到資源傾斜直播電商主要經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段：594G技術(shù)的普及，直播電商有望步入快速發(fā)展期；DAU飛速發(fā)展；26%。圖表34：直播電商發(fā)展歷程資料來源：產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表35：直播電商GMV及滲透率直播電商滲透率（%）直播電商滲透率（%）直播電商GMV（萬億元）2018 2019 2020 2021 202225%20%15%10%5%0%32.521.510.50資料來源：艾媒咨詢，產(chǎn)業(yè)金融研究院直播電商產(chǎn)業(yè)鏈分析圖表36：直播電商產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，產(chǎn)業(yè)金融研究院直播電商產(chǎn)業(yè)鏈分成情況：直播電商產(chǎn)業(yè)鏈中，涉及利益分配的參與者相較傳統(tǒng)MCN1）2）GV3）CN機(jī)構(gòu)以及主播分MCN上游：商家/供應(yīng)商生產(chǎn)商零售商等。商家通常有兩種渠道參與直播電MCN機(jī)構(gòu)的直播帶貨主播進(jìn)行商品銷售或者直接通過商家自播這一方式實(shí)現(xiàn)銷售轉(zhuǎn)換。其中通過專業(yè)直播帶貨主播可以為商家?guī)碛行У恼嫣嵘喝缟碳业且揽繋ж浿鞑ミM(jìn)行銷售也有其不可忽視的劣勢：需要支付坑位費(fèi)及傭金：106020-40%左右的傭金；直播間高折扣擠壓商家利潤空間：頭部主播將“全網(wǎng)最低價(jià)”作為流量利器吸引觀眾，這也逐漸變成了套在商家頭上的緊箍咒，嚴(yán)重侵蝕利潤，疊加傭金等費(fèi)用，中小商家甚至出現(xiàn)“賠本賺吆喝”的情況；難以沉淀私域流量：和主播合作雖然可以提升品牌方短期快速的出貨，但是通過直播間銷售依賴的更多是粉絲與主播之間的粘性，品牌本身的價(jià)值難以得到提升，無法沉淀私域流量；直播間進(jìn)行銷售一定程度上干擾了品牌方的定價(jià)策略與市場價(jià)格體系。圖表37：直播電商劣勢資料來源：產(chǎn)業(yè)金融研究院年抖208%307%125%，總時(shí)長310%主播直播占比 商家自播占比2023E20222021主播直播占比 商家自播占比2023E20222021202020192018100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：艾瑞咨詢，產(chǎn)業(yè)金融研究院商家自播優(yōu)勢分析：私域流量沉淀：直播間的設(shè)定可以增加用戶對品牌認(rèn)知，通過品牌的自身的優(yōu)勢樹立形象，構(gòu)建自己的品牌價(jià)值輸出陣地，有助于提升用戶對品牌的信任，增加品牌粘性。同時(shí)，品牌方通過私域自播沉淀的用戶與品牌調(diào)性的適配度高，可以有效降84%商家話語權(quán)逐漸提升，部分商家自播初現(xiàn)成效：年雙十一期間李佳琦、薇婭與226187168.8%508圖表39：芝華仕抖音22年618戰(zhàn)報(bào) 資料來源：芝華仕，產(chǎn)業(yè)金融研究院中游：MCN機(jī)構(gòu)以及主播國內(nèi)機(jī)構(gòu)增長迅速，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷成熟：機(jī)構(gòu)主要功能為連接商家、主播、平臺(tái)三方的中間環(huán)節(jié)，是直播電商業(yè)務(wù)不可缺少的一環(huán)。具體來看，商家MCN機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)將貨源以及直播帶貨任務(wù)下發(fā)給相應(yīng)主播實(shí)現(xiàn)人貨匹配；平臺(tái)端為主播發(fā)放流量并收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)及傭金。隨著直播電商快速發(fā)展，MCN機(jī)構(gòu)市場規(guī)模增長迅速：根據(jù)艾媒咨詢，MCN201778億元20224322025743億元。圖表40：MCN機(jī)構(gòu)市場規(guī)模及增速800160%700800160%700140%600120%500100%40080%30060%20040%10020%020172018201920202021 20222023E2024E2025E0%資料來源：艾瑞咨詢，產(chǎn)業(yè)金融研究院商業(yè)模式方面，MCN機(jī)構(gòu)從B端及C端雙渠道變現(xiàn)：MCNKOL資源、內(nèi)MCN機(jī)構(gòu)B端及CB（1和品牌方開展的廣告營銷業(yè)務(wù)23流量C端包括1）2）3）直播打賞等。22522618100%;3000+。下游：平臺(tái)方三分天下，視頻號(hào)入局有望成為第四極直播電商平臺(tái)方包括綜合電商平臺(tái)以及短視頻內(nèi)容平臺(tái)，目前抖、快、淘三分天下：從電商平臺(tái)看起，傳統(tǒng)電商平臺(tái)中阿里巴巴最早布局直播電商，也是目前傳統(tǒng)電商布局直播電商中最成功的玩家，是直播電商三大頭部參與者之一；抖音、快手是內(nèi)容平臺(tái)入局22下半年開始布局直播電商，目前處于起步初期，是直播電商的新參與方。借助微信強(qiáng)大的社交裂變能力，我們認(rèn)為視頻號(hào)在目前電商基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)化體系以及供應(yīng)鏈搭建完畢后，有望成為直播電商行業(yè)內(nèi)強(qiáng)有力的競爭者。圖表41：內(nèi)容平臺(tái)及電商平臺(tái)對比資料來源：產(chǎn)業(yè)金融研究院內(nèi)容平臺(tái)綜合貨架電商平臺(tái)圖表42：內(nèi)容平臺(tái)及電商平臺(tái)對比貨架/綜合電商直播電商/內(nèi)容平臺(tái)消費(fèi)者購買動(dòng)機(jī)有明確消費(fèi)動(dòng)機(jī)；人找貨模式；無明確需求，沖動(dòng)消費(fèi)占比較高；貨找人模式；轉(zhuǎn)化率復(fù)購率退貨率較高較高較低較低較低較高多快好省多：品類更為完善快：履約速度更快好：售后體驗(yàn)更好此外，各家綜合電商各有優(yōu)勢好：購物體驗(yàn)好?。焊哒劭勐守泿呕瘦^低較高資料來源：產(chǎn)業(yè)金融研究院消費(fèi)者購買動(dòng)機(jī)貨架電商：為人找貨邏輯，消費(fèi)者一般有比較明確的消費(fèi)動(dòng)機(jī)，會(huì)通過貨架電商的搜索功能通過關(guān)鍵詞定位自己有需求的商品，因此商家只需要裝修好店鋪和商品詳情頁，做好關(guān)鍵詞匹配；內(nèi)容平臺(tái)：為貨找人邏輯，消費(fèi)者最初沒有明確的購物需求，平臺(tái)在消費(fèi)者進(jìn)行內(nèi)容消費(fèi)時(shí)通過短視頻、直播等方式種草實(shí)現(xiàn)銷售轉(zhuǎn)化。因此，內(nèi)容平臺(tái)主要憑借其流量以及算法優(yōu)勢，通過其強(qiáng)公域流量進(jìn)行轉(zhuǎn)化。轉(zhuǎn)化率、復(fù)購率以及退貨率轉(zhuǎn)化率：貨架電商通過關(guān)鍵詞等方式引流效果更加緊準(zhǔn)且搜索商品一般為消費(fèi)者剛需，因此貨架電商在流量轉(zhuǎn)化率以及廣告投放ROI上均有優(yōu)勢。復(fù)購率：直播電商無法保障消費(fèi)者售后體驗(yàn)，與追求品質(zhì)和品牌的消費(fèi)者心智不匹配，同時(shí)無法沉淀私域流量，因此難以形成復(fù)購。退貨率：直播電商消費(fèi)者沖動(dòng)消費(fèi)比例高，因此退貨率相應(yīng)較高，根據(jù)《中國直播電商行業(yè)研究報(bào)告》，直播電商平均退貨率為30%-50%，高于綜合電商的10-15%?！岸嗫旌檬。褐辈ル娚蹋阂虼耍C合來看，直播電商“好”和“省”這兩個(gè)特性并無法顛覆傳統(tǒng)的貨架電商。貨架電商：SU更為全面；（電商業(yè)務(wù)收入技術(shù)服務(wù)費(fèi)：技術(shù)服務(wù)費(fèi)即為傭金，不同類別商品傭金費(fèi)率有所差異，因此個(gè)平臺(tái)傭金take-rate（傭金費(fèi)率較高。因此，直播電商平臺(tái)傭金費(fèi)率普遍高于貨架電商平臺(tái)。廣告收入：商家廣告投放意愿和商品銷售毛利呈較高正相關(guān)關(guān)系，毛利率較高的商品會(huì)此外，從廣告形式上來看，視頻流廣告相較圖文形式廣告承載內(nèi)容更多，更易抓取消費(fèi)上亦有相應(yīng)優(yōu)勢。圖表43：各類型商品傭金費(fèi)率表 圖表44：巨量千川廣告投放消耗分布商品大類技術(shù)服務(wù)費(fèi)比例服飾內(nèi)衣商品大類技術(shù)服務(wù)費(fèi)比例服飾內(nèi)衣5%鞋類5%電動(dòng)車/自行車2%3C數(shù)碼2%化妝品4-5%食品飲料2-3%資料來源：快手官網(wǎng)，抖音官網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：巨量千川，產(chǎn)業(yè)金融研究院快手貨幣化率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，未來提升空間較大：盡管從以上分析來看，直播電商貨幣化率天花板或高于傳統(tǒng)電商，但是根據(jù)平臺(tái)不同貨幣化率亦有所差異。其中快手戰(zhàn)略方面主要依靠用戶和主播之間的信用關(guān)系，因此快手更多為私域流量的轉(zhuǎn)化，提升復(fù)購率，主播對廣告投放以及流量采買的需求相對較低，導(dǎo)致平臺(tái)方貨幣化率或低于行業(yè)平均水平。長期來看，隨快手逐漸提升品牌自播（品牌入駐冷啟動(dòng)的廣告投放提升）/品牌化進(jìn)程推進(jìn)，貨幣化率提升空間較大。電商發(fā)展步入新階段：貨架電商及直播電商融合發(fā)展貨架電商平臺(tái)使用時(shí)長不斷被臺(tái)則開始發(fā)力貨架電商，從而幫助品牌進(jìn)行私域流量的沉淀以提升復(fù)購率，提高內(nèi)容平臺(tái)發(fā)展電商業(yè)務(wù)的上限。圖表45：貨架/直播電商融合發(fā)展資料來源：斑馬消費(fèi)，新眸，產(chǎn)業(yè)金融研究院內(nèi)容平臺(tái)加速貨架電商搭建，打開新增長空間搜索場景助力平臺(tái)及品牌入駐對抗流量焦慮：短視頻平臺(tái)搭貨架的原因主要為商業(yè)化流直播間、帶貨短視頻、信息流廣告等在原生信息流中的出現(xiàn)頻次，即廣告加載頻率。短36氪，目前業(yè)內(nèi)預(yù)估抖音廣告15%貨架模式加入有望提升直播電商復(fù)購率：在流量轉(zhuǎn)化完成后，如何提升復(fù)購率是直播電商需要考慮的關(guān)鍵問題之一。直播電商容易激發(fā)消費(fèi)者沖動(dòng)消費(fèi)，但是理性、剛需性消費(fèi)才是常態(tài)，這需要大量搜索行為，即貨架電商“人找貨”的商業(yè)模式。貨架電商模式上線可以助力品牌發(fā)展私域流量，用戶可以較為簡單通過搜索品牌關(guān)鍵詞，從而完成購物，建立用戶品牌認(rèn)知，提高平臺(tái)復(fù)購率。圖表46：直播加入貨架元素后鏈路變化 資料來源：產(chǎn)業(yè)金融研究院3;225（（全面打通，為商家生意帶來新增長。其中，內(nèi)容端助力用戶深度種草從而實(shí)現(xiàn)高效率的成交；基于22同142%2022H11.6年抖音電商年貨購物節(jié)日均搜索124%。圖表47：抖音app貨架電商 資料來源：抖音app，產(chǎn)業(yè)金融研究院仍有落后：消費(fèi)者理性購物時(shí)對供應(yīng)鏈質(zhì)量、售后服務(wù)保障等因素更為注重，盡管抖快等內(nèi)容平臺(tái)在過去幾年時(shí)間中逐漸斷鏈，其供應(yīng)鏈質(zhì)量、售后服務(wù)體系依舊落后于傳統(tǒng)iPhone鏈，而貨架電商如淘寶、京東等早已實(shí)現(xiàn)了品牌旗艦店或官方授權(quán)自營。因此，短視頻平臺(tái)必須要加強(qiáng)對電商基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和品牌供應(yīng)鏈的布局，助力商家精細(xì)化運(yùn)營才能分流剛需購物群體，此后貨架商城上線帶來的供給、需求側(cè)改變有望成為直播電商GMV長期增長引擎。圖表48：抖快高客單價(jià)商品仍源自第三方供應(yīng)鏈資料來源：36氪，產(chǎn)業(yè)金融研究院電商平臺(tái)增加內(nèi)容元素，搶占用戶時(shí)間電商平臺(tái)使用時(shí)長受短視頻擠壓，增加內(nèi)容元素?fù)屨加脩魰r(shí)間、提升種草能力：根據(jù)Questmobile215.5%224.5%。使5.6%；222%因此阿里、拼多多等綜合電商將內(nèi)容元素加入一級入口，同時(shí)加碼直播電商領(lǐng)域的布局，增加流量入口等同時(shí)提升自身平臺(tái)的種草能力，優(yōu)化用戶體驗(yàn)從而搶占用戶使用時(shí)間。淘寶加碼短視頻及直播電商布局開拓成長空間208app圖表49：淘寶增強(qiáng)短視頻內(nèi)容種草布局資料來源：淘寶APP，產(chǎn)業(yè)金融研究院不斷加碼電商直播，發(fā)布淘寶直播“新內(nèi)容時(shí)代”戰(zhàn)略：229月發(fā)2.02225000個(gè)，成交100%334個(gè);1.2超20PU值超過02年V占直播電商23%，11MCN圖表50：22年雙十一TOP5主播 圖表51：22年雙十一天貓新策略資料來源：星圖數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：星圖數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)金融研究院多多視頻上線有效增常用戶使用時(shí)長222月多多視頻融合直播電商后上線拼多多一級菜單欄，用戶觀看其中視頻內(nèi)容可以收到現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)并進(jìn)行提現(xiàn)，也可以作為內(nèi)容創(chuàng)作者發(fā)布短視頻內(nèi)容獲得現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，如視頻中含商品鏈接可以給予用戶額外傭金。多多視DAU20231.5分鐘，目前DAU及用戶使用1.1-1.230遠(yuǎn)超行業(yè)的增速提供了助力，后續(xù)多多視頻的商業(yè)化變化有望助力拼多多維持高速增長。圖表52：多多視頻成為一級入口資料來源：拼多多APP，產(chǎn)業(yè)金融研究院AI全方位賦能電商，助力行業(yè)增效提質(zhì)AI全面賦能電商，增效提質(zhì)效果顯著：從“人貨場”角度來看，AI可以對電商進(jìn)行全方位賦能，如虛擬主播、智能選品、虛擬試穿、物流履約等。從電商運(yùn)營環(huán)節(jié)的角度來導(dǎo)購以及整體來看，技術(shù)將有望提升電商效率，在降本的同時(shí)優(yōu)化其轉(zhuǎn)化率以及復(fù)購率，行業(yè)有望提質(zhì)增效。AGCAIGC技術(shù)助力虛擬人制作NLP、等技術(shù)，可以支持實(shí)時(shí)交互，從而實(shí)現(xiàn)自動(dòng)直播賣貨。相比真人主播，虛擬主播主要有以下幾大優(yōu)勢：實(shí)現(xiàn)全天帶貨：小時(shí)直播帶貨且無加班。圖表53：京東言犀助力直播間GMV提升資料來源：云巴巴，產(chǎn)業(yè)金融研究院助力商家降本增效：相關(guān)技術(shù)快速發(fā)展，數(shù)字人主播可以與消費(fèi)者靈活互1-7根據(jù)京東言犀公布，其“言犀虛擬主播”產(chǎn)品已幫助商家直播帶貨降低成本高達(dá)額提升33611111增長超246%，幫助品牌商家實(shí)現(xiàn)從選品、直播的智能化升級。圖表54：京東言犀直播案例資料來源：云巴巴，產(chǎn)業(yè)金融研究院可控性強(qiáng)：真人直播效果不穩(wěn)定且質(zhì)量參差不齊，因此直播效果與主播深度綁定。此外，真人主播還有被競品挖走以及人設(shè)崩塌等風(fēng)險(xiǎn)。但是虛擬人主播可控性強(qiáng)，商家可以自行設(shè)置主播風(fēng)格以及數(shù)據(jù)、語料的輸入，同時(shí)不會(huì)出現(xiàn)真人主播存在的法律風(fēng)險(xiǎn)以及相應(yīng)常識(shí)性錯(cuò)誤。多語言能力：年東方甄選爆火出圈一部分原因也是因?yàn)槠洫?dú)特的“雙語”帶貨模式。因此，直播電商的多語言能力有望提升直播內(nèi)容的優(yōu)質(zhì)性以及模式的趣味、新奇程度；此外，虛擬人直播的多語言能力可以應(yīng)用于跨境電商直播，提升跨境電商的本地化能力。定制化形象：不同于真人主播，虛擬主播除了可以實(shí)現(xiàn)真人形象克隆進(jìn)行直播外，還可以使用虛擬形象等，此類數(shù)字形象不但可以通過定制化和品牌更加契合，還可以增加直播觀賞趣味性，亦有望提升其直播效果以及轉(zhuǎn)化效率。AIGC技術(shù)助力智能客服導(dǎo)購交互能力提升智能客服助力電商售前咨詢以及售后服務(wù)：在售前商品資訊以及售后服務(wù)保障兩大階段，:及收入。傳統(tǒng)客服系為真人響應(yīng)，回復(fù)速度速度相對較慢且容易出現(xiàn)錯(cuò)誤，而傳統(tǒng)的智能客服系統(tǒng)雖然省去人工但智能化程度仍需提升。在接入大模型后，智能客服回答相應(yīng)問題的質(zhì)量的有望得到提升，有效降低轉(zhuǎn)人工率，可以在節(jié)約人工成本的同時(shí)保障客戶體驗(yàn)。相關(guān)應(yīng)用快速落地，且效果較為顯著：京東、阿里、Lazada等電商平臺(tái)迅速推出相關(guān)應(yīng)用，為商家提供助力：618780%以上的顧客咨詢問題，30%，全面提高了轉(zhuǎn)化率。其產(chǎn)品“OKKT”AI技術(shù)，如進(jìn)行個(gè)性化郵件、營銷物料的推送、將潛在客戶進(jìn)行智能化分類等。Lazada526ChatGPT聊天機(jī)器人，該應(yīng)用可以作為私人導(dǎo)購，提供個(gè)性化建議和商品推薦，優(yōu)化用戶的購物體驗(yàn)。圖表55：智能客服接入圖表56：Lazada智能電商AI聊天機(jī)器人資料來源：多客，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：Lazada，產(chǎn)業(yè)金融研究院AGC通過自動(dòng)化方對電商商家供應(yīng)鏈的優(yōu)化。AIGC技術(shù)助力商家優(yōu)化選品流程AI分析、消費(fèi)者預(yù)期，為商家選品以及商品定價(jià)決策作出輔助，如進(jìn)行差異化選品避免價(jià)格戰(zhàn)、洞察用戶需求助力打造爆款等。圖表57：AI助力選品決策流程資料來源：阿里AICI，Shulex，產(chǎn)業(yè)金融研究院多家電商平臺(tái)，如阿里、京東、亞馬遜等，已經(jīng)對智能化選品功能進(jìn)行落地：天貓新品創(chuàng)新中心3圖表58：阿里巴巴AICI資料來源：電商報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院58ChatGPT，實(shí)現(xiàn)包括消費(fèi)者畫像、使用場景、好評點(diǎn)、差6大維度信息提煉，幫助亞馬遜賣家或產(chǎn)品開發(fā)人員快速獲取核心信息，精準(zhǔn)定位問題，優(yōu)化產(chǎn)品細(xì)節(jié)，打造競爭壁壘，贏得顧客喜愛與忠誠；助力商家避免陷入價(jià)格戰(zhàn)、盲目創(chuàng)新等僵局。圖表59：亞馬遜“AI+選品”產(chǎn)品資料來源：雨果跨境，產(chǎn)業(yè)金融研究院AIGC技術(shù)助力商家優(yōu)化物流配送過程AI可以對物流線路進(jìn)行優(yōu)化，提升物流運(yùn)輸效率：可以對交通流還可以提供可靠的交通預(yù)警和貨物配送方案，減少潛在的交通事故和物流延誤。AI可以實(shí)時(shí)監(jiān)控貨物運(yùn)輸狀態(tài)，提升物流準(zhǔn)確率：AI可以實(shí)時(shí)監(jiān)控貨物運(yùn)輸狀態(tài)，提供實(shí)時(shí)跟蹤和預(yù)警服務(wù)，從而有效提升物流配送的準(zhǔn)確性，提升消費(fèi)者體驗(yàn)。AGCAIGC技術(shù)助力平臺(tái)及商家打造虛擬貨場虛擬貨場可以使消費(fèi)者擁有沉浸式的購物體驗(yàn)，可以通過手機(jī)等電子設(shè)備進(jìn)入，足不出目前部分電1114分鐘沉浸在3D虛擬購物體驗(yàn)中，而在靜態(tài)的2D電子商務(wù)網(wǎng)站上花費(fèi)的時(shí)間則平均不到2分鐘。圖表60：天貓?zhí)摂M街區(qū)資料來源：天貓，產(chǎn)業(yè)金融研究院群核科技成立全空間設(shè)計(jì)領(lǐng)域首個(gè)2實(shí)驗(yàn)室，探索全空間領(lǐng)AIGC技術(shù)應(yīng)用到3D3D空間的通用虛擬貨場.圖表61：群核科技AIGC空間設(shè)計(jì)領(lǐng)域?qū)嶒?yàn)室資料來源：酷家樂公眾號(hào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院AIGC技術(shù)助力電商平臺(tái)及商家營銷能力提升AIGC賦能電商營銷全鏈路：電商營銷包括營銷物料（文字、圖片、視頻等）生成、營對于電商營銷的影響。技術(shù)助力電商營銷物料生成AI為人之所能為，亦為人之所不能為：AI制作廣告營銷物料的功能人類也可以實(shí)現(xiàn)，人物實(shí)可以生成多樣化創(chuàng)意圖片，助力設(shè)計(jì)人員打破創(chuàng)意瓶頸。如京東已與百度文新一格合作進(jìn)行廣告營銷物料根據(jù)百度，相較人工，文心一格可以在更短的時(shí)間里高效、出色地完成同樣的任務(wù)；以AI方式制作海報(bào)，制作周期縮短70%，制作成本可以節(jié)省80%左右。圖表62：京東618真人實(shí)拍/AI制作海報(bào)對比資料來源：京東，產(chǎn)業(yè)金融研究院Jasper100%等多款產(chǎn)品均支持文字生成圖片的跨模態(tài)能力，且成圖質(zhì)量較高，逼真效果與實(shí)拍無異，同時(shí)在表情方面也可以按照文字表述進(jìn)行匹配，可以極大程度減少相應(yīng)廣告制作周期及成本。圖表63：AI生文字以及圖片相關(guān)應(yīng)用資料來源：Midjourney，JasperAI，產(chǎn)業(yè)金融研究院AI盡管文字生成視頻的能力目前仍需完善，電商已經(jīng)通過進(jìn)行直播精彩內(nèi)容切片實(shí)時(shí)生成短視頻為直播左右的直播間觀眾都是通過視頻推薦進(jìn)入直播間進(jìn)行觀看，占據(jù)直播間觀眾的第一大來源。目前直播電商賽道發(fā)展迅速，而短視頻作為商家直播引流的重要手段，已成為新的商品信息傳遞載體。直播切片剪輯而成的短視頻不但可以作為引流工具，還可以作為內(nèi)容平臺(tái)貨架電商商品展示的主圖模塊，即提升直播轉(zhuǎn)化效果與后續(xù)客戶留存。圖表64：直播切片短視頻生成過程資料來源：產(chǎn)業(yè)金融研究院此外，貨架電商如天貓、京東已開始向內(nèi)容化、視頻化方向轉(zhuǎn)型，正在改變流量分配機(jī)生成短視頻的技術(shù)在貨架電商亦有應(yīng)用場如極?？萍籍a(chǎn)品已助力商家提升5倍以上內(nèi)容引導(dǎo)訪客數(shù)、10倍以上的種草成交金額，以更優(yōu)質(zhì)的商品短視頻內(nèi)容提升營銷GMV。圖表65：極?？萍贾辈ザ桃曨l智能剪輯工具資料來源：極睿科技，產(chǎn)業(yè)金融研究院3D展示以及虛擬試穿AI技術(shù)有望降低商品3D3D展示廣泛應(yīng)用：展67日發(fā)布了通過文本可視化3D3D建模的成本，降低商家使用門檻。圖表66：tafi驗(yàn)證文字到3D建模的跨模態(tài)生成能力資料來源：tafi，產(chǎn)業(yè)金融研究院商品3D可視化有望提升用戶轉(zhuǎn)化率，促進(jìn)商家GMV增長：3D動(dòng)態(tài)交互商品可以讓消費(fèi)者主動(dòng)與商品進(jìn)行互動(dòng)，全方位了解商品材質(zhì)、細(xì)節(jié)、結(jié)構(gòu)等，從而降低購買決策40%增長的催化劑。AISnap低了。6日宣布將通過StableDiffusion和DALL-E2模型為其在線購物工具提供虛擬試穿功能，此前亞馬遜、沃爾瑪?shù)攘闶劬揞^也已經(jīng)推出了各自的虛擬試穿服務(wù)。圖表67：Google虛擬試穿功能資料來源：Google，產(chǎn)業(yè)金融研究院技術(shù)優(yōu)化廣告投放流程技術(shù)的應(yīng)用可以通過海量數(shù)據(jù)進(jìn)行用戶數(shù)據(jù)分析幫助企業(yè)形成用戶畫像，深入了解消費(fèi)者偏好、興趣所在，結(jié)合企業(yè)定位及產(chǎn)品，助投放物料自我優(yōu)化：AI可以對廣告效果進(jìn)行監(jiān)控，實(shí)時(shí)、精準(zhǔn)地掌握消費(fèi)者需求，ChatGPT推出后，微軟已將P4加入其搜索引擎nwBngGPT帶來的高流量效應(yīng)帶來電商廣告形式的革新。Advantage+Advantage+可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化廣告物料組合，Advantage+根據(jù)內(nèi)部測試，在使用廣告自動(dòng)優(yōu)化功能后，廣告主可以達(dá)到ROI提升的效果。圖表使用AI技術(shù)自動(dòng)優(yōu)化廣告 圖表69：Meta+campaign使用AI技術(shù)組合廣告物料資料來源：Meta，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：Meta，產(chǎn)業(yè)金融研究院行業(yè)重點(diǎn)公司阿里巴巴-SW核心商業(yè)有望復(fù)蘇，分拆上市將推動(dòng)估值修復(fù)：阿里巴巴業(yè)績符合市場預(yù)期，其中公司FY23Q4(23Q1)2,0822%;經(jīng)調(diào)整EBITDA321億元，37%235245%；Non-GAAP274億元，38%1261212到18月內(nèi)分拆上市等，我們認(rèn)為各業(yè)務(wù)板塊分拆上市有望推動(dòng)公司估值進(jìn)行修復(fù)。數(shù)字媒體與娛樂創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)本地生活云計(jì)算國際商業(yè)國內(nèi)商業(yè)菜鳥物流數(shù)字媒體與娛樂創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)本地生活云計(jì)算國際商業(yè)國內(nèi)商業(yè)菜鳥物流FY2023FY2022FY2021FY2020FY201910,0008,0006,0004,0002,0000資料來源：阿里巴巴歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院中國商業(yè)業(yè)務(wù)營13613%1,3213%；其中客戶60323Q1同比錄得單位數(shù)下降;7181月份疫情和春節(jié)季節(jié)性波動(dòng)的負(fù)面影響導(dǎo)致線下門店銷售下降，以及后疫情時(shí)期消費(fèi)者減少囤積行為公司3月份淘寶天貓轉(zhuǎn)正，主要由服飾23M4公司在淘寶內(nèi)測直播新界面，淘寶有望加入直播FY24Q1GMV有望重回增長，帶動(dòng)中國商業(yè)業(yè)務(wù)收入上升。公司23Q1國際零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)營收139.67億元，41.3%、aTrendyol收入增長主要受惠于補(bǔ)貼效率和訂單數(shù)的提升；Lazada收入增長主要受惠于更多增值服務(wù)帶來的變現(xiàn)率的提高以及訂單數(shù)的增長，速賣通收入增長同樣受惠于訂單數(shù)的提高。我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利；且國際商業(yè)集團(tuán)計(jì)劃對外融資將有效支撐海外業(yè)務(wù)發(fā)展，預(yù)計(jì)國際零售商業(yè)將維持較高增速。京東集團(tuán)-SW23Q124301.4%；64167%41%23Q114.82%0.13pct；銷售費(fèi)用率為3.29%，同比降低0.34pct；研發(fā)費(fèi)用率為1.72%，同比降低0.11pct；管理費(fèi)用率1.03%，同比基本持平，我們認(rèn)為公司良好的費(fèi)用及成本管控能力助力公司利潤增長。商品收入（億元）平臺(tái)及廣告服務(wù)收入（億元）物流及其他服務(wù)收入（億元）23Q120222021商品收入（億元）平臺(tái)及廣告服務(wù)收入（億元）物流及其他服務(wù)收入（億元）23Q1202220212020201920181000080006000400020000資料來源：京東歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院加強(qiáng)3P生態(tài)建設(shè)，有望成為公司新增量：京東近期進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，京東零售事業(yè)POP，經(jīng)營單POP新1P3P3P業(yè)務(wù)有助于京東對品類進(jìn)行拓1P進(jìn)行轉(zhuǎn)變短期或?qū)臼杖攵顺袎?，但是公司盈利能力或得以提升。百億補(bǔ)貼開啟，強(qiáng)化低價(jià)心智：22年3月京東推出百億補(bǔ)貼，后續(xù)配合618購物節(jié)陸9.9包郵、京東秒殺等活動(dòng)，逐漸強(qiáng)化用戶低價(jià)心智，體現(xiàn)出京東逐步發(fā)力下沉DAU取得23Q1同比增長接近20%30%PLUS3500萬。4.3拼多多消費(fèi)復(fù)蘇與生態(tài)建設(shè)助力拼多多23Q1業(yè)績?nèi)娉A(yù)期：公司23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37637億元（232億元582%；其中在線市場服務(wù)收入272.4450.0%;103.9385.9%；利潤端，公司on—P1016億元（596億元，同比增長141.1%。我們認(rèn)為公司業(yè)績超預(yù)期增長主要因（1）拼多多正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長策略，扶2）國3）品牌化戰(zhàn)略成功滿足消費(fèi)者對優(yōu)質(zhì)商品的需求，促進(jìn)消費(fèi)者消費(fèi)頻次與客單價(jià)的提升。傭金收入（億元）傭金收入同比增速（%）廣告收入（億元）廣告收入同比增速（%）2018 2019 2020 2021 2022 23Q10%傭金收入（億元）傭金收入同比增速（%）廣告收入（億元）廣告收入同比增速（%）2018 2019 2020 2021 2022 23Q10%0200%400200400%600600%800800%10001000%1200資料來源：拼多多歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院公司送貨時(shí)72小時(shí)，同時(shí)給消費(fèi)者提供僅退款的權(quán)益，提升消費(fèi)者購物體驗(yàn)，55推出百億生態(tài)3）公司將會(huì)進(jìn)一步加大在農(nóng)業(yè)和（如培訓(xùn)農(nóng)戶的倉儲(chǔ)及物流能力等加大推廣力度，公司后續(xù)銷售費(fèi)用或有一定增長，但是公司收入端增長較快，因此我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率將不會(huì)出現(xiàn)明顯增幅。海外電商平臺(tái)Temu進(jìn)展順利，海外布局不斷加強(qiáng)：9月推出跨境電商已經(jīng)先后在北美、巴西、澳洲、歐洲等國上線，16AppTemu目前處于投入期，對公司整體業(yè)績影響相對可控。快手-W公司23Q125220%131/93/2815%/19%/51%35%12%，分別同比降低10.4/5.1pct，公司費(fèi)用控制能力有較為明顯提升。利潤端快手首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤盈成果較為顯著。圖表73：快手近五年及一期收入拆分（單位：億元）廣告 直播 電商及其他廣告 直播 電商及其他23Q1202220212020201920181,0008006004002000資料來源：快手歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院用戶規(guī)模創(chuàng)新高，粘性維持高位：23Q1DAUMAU8.3%/9.4%至3.743億/6.544126.8分鐘，短視頻及直播內(nèi)容總觀看次57.2%，維持在高位，顯示出快手高用戶粘性。整體來看，快手一季度通過精細(xì)化管理及技術(shù)手段，并優(yōu)化原生優(yōu)質(zhì)短視頻及直播內(nèi)容投放策略從而優(yōu)化了內(nèi)容供給。DAU/MAUDAU（億人）MAU（億人）19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q170.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%DAU/MAUDAU（億人）MAU（億人）19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q170.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%76543210資料來源：快手歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表75：快手日活用戶日均使用時(shí)長15015010050019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1DAU人均使用時(shí)長（分鐘）資料來源：快手歷年財(cái)報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院電商業(yè)務(wù)發(fā)展