農(nóng)銀私享·穩(wěn)健每年開放式委托資產(chǎn)

“農(nóng)銀私享·穩(wěn)健”每年開放式委托資產(chǎn)管理理財(cái)產(chǎn)品1805期定期報(bào)告（2019年7月）理財(cái)產(chǎn)品管理人：中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司私人銀行部理財(cái)產(chǎn)品托管人：中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司托管業(yè)務(wù)部1重要提示“農(nóng)銀私享·穩(wěn)健”每年開放式委托資產(chǎn)管理理財(cái)產(chǎn)品1805期，產(chǎn)品代碼：NYSXWJ180005（以下簡稱“本產(chǎn)品”）投資管理人保證本報(bào)告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。產(chǎn)品投資管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理資產(chǎn)。產(chǎn)品投資過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在做出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本產(chǎn)品相關(guān)資料。本報(bào)告中資料未經(jīng)審計(jì)。2產(chǎn)品概況本產(chǎn)品于2018年5月9日正式成立，為開放式凈值型產(chǎn)品，每年4月的26日至5月3日開放一次（遇節(jié)假日順延）。產(chǎn)品投資資產(chǎn)范圍包括貨幣類、固定收益類、主動(dòng)管理型權(quán)益類、量化對沖類等，其中主動(dòng)管理型權(quán)益類資產(chǎn)和量化對沖類資產(chǎn)合計(jì)凈敞口不超過20%。3運(yùn)行情況截至2019年6月28日，產(chǎn)品運(yùn)作415天，單位凈值1.065328，成立以來年化收益率為5.7457%。截至2018年12月28日,產(chǎn)品持倉分布如下：項(xiàng)目持倉比例貨幣類資產(chǎn)2.78%固定收益類資產(chǎn)83.59%主動(dòng)管理權(quán)益類資產(chǎn)（含轉(zhuǎn)債）13.63%其中股票資產(chǎn)5.59%4市場分析（一）宏觀經(jīng)濟(jì)2019年上半年經(jīng)歷了一季度經(jīng)濟(jì)回暖后，在4月初貨幣政策邊際收緊、5月初中美貿(mào)易戰(zhàn)再次升溫等事件影響下，二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再次有所走弱。展望三季度，地產(chǎn)銷售和投資逐漸下行，貿(mào)易戰(zhàn)不確定性和外需疲軟仍將壓制出口表現(xiàn)，同時(shí)制造業(yè)利潤下滑和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移加快將繼續(xù)導(dǎo)致制造業(yè)投資處于低位；通脹方面，在基數(shù)下行、新漲價(jià)溫和的共同影響下，GDP平減指數(shù)將較二季度顯著回落，帶動(dòng)名義GDP增速再度下行；面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政政策和貨幣政策對沖力度有望進(jìn)一步加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)名義增速料難以突破一季度低點(diǎn)。（二）債券市場展望三季度，貨幣政策在三季度反轉(zhuǎn)概率不大，二季度央行例會(huì)提出外部不確定性不穩(wěn)定因素增多，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。在外部不確定因素未消除之前，貨幣政策難以轉(zhuǎn)緊，雖然中美貿(mào)易問題盡管在G20峰會(huì)上有所緩解，但之前對2000億美元商品增加的25%的關(guān)稅并未取消，三季度出口的壓力依然存在。同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦是一個(gè)長期的問題，長期來看是大國之間的矛盾，難以化解。從內(nèi)部來看，地產(chǎn)銷售和投資逐漸下行三四線城市棚改效應(yīng)消退、新開工增速下行以及因城施策的調(diào)控政策下，三季度地產(chǎn)銷售和投資增速將逐漸下行，經(jīng)濟(jì)依然承壓。在出口及地產(chǎn)的雙重壓力下，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在。盡管積極的財(cái)政政策將起到一定的托底作用，但難以改變趨勢，受汽車消費(fèi)低迷影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額也處于下行通道，難以對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響。綜合來看，經(jīng)濟(jì)的下行壓力給債市形成利好支持。（三）權(quán)益市場從估值水平來看，目前上證綜指PE（TTM）13倍左右，處于歷史40%分位數(shù)左右，整體估值仍然不高。因此綜合來看，貿(mào)易戰(zhàn)重啟談判有望緩和此前悲觀預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力下積極財(cái)政發(fā)力將形成對沖，A股三季度表現(xiàn)預(yù)計(jì)好于二季度，但后續(xù)能否突破4月中旬的高點(diǎn)仍有待基本面改善預(yù)期的進(jìn)一步強(qiáng)化。5運(yùn)作策略（一）固定收益部分展望三季度，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在；面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政政策和貨幣政策對沖力度有望進(jìn)一步加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)名義增速難以突破一季度低點(diǎn)；在寬松的貨幣政策及經(jīng)濟(jì)承壓的環(huán)境下，收益率易下難上，機(jī)會(huì)成本較低，但是由于市場對于經(jīng)濟(jì)下行已達(dá)成一致預(yù)期，因此長端下行空間也有限，策略上宜適當(dāng)交易而非持有。同時(shí)較低的融資成本也為杠桿提供價(jià)值，短端信用債將進(jìn)一步下行。數(shù)據(jù)上則需要進(jìn)一步關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面的邊際變化及資金面是否轉(zhuǎn)向。信用方面由于市場機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著上升，低等級(jí)信用債重新定價(jià)尚未完成，可關(guān)注低等級(jí)信用債趨勢性上行中對于資質(zhì)較好品種的錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，由于大量機(jī)構(gòu)將把低等級(jí)債券置換為中高等級(jí)債券，AAA品種板塊將有較好板塊機(jī)會(huì)?？刂凭闷?、精選個(gè)券，精細(xì)化操作，仍然保持較高杠桿，利率債關(guān)注交易機(jī)會(huì)，信用債深耕細(xì)作。。（二）權(quán)益部分當(dāng)前優(yōu)質(zhì)龍頭公司的估值