新能源乘用車行業(yè)海外出口風(fēng)起云又涌揚(yáng)帆立潮頭

2核心觀點(diǎn)汽車具備競(jìng)品多、存在產(chǎn)品周期的屬性，市場(chǎng)銷量爬坡至一定階段就會(huì)存在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額見頂?shù)那闆r。以豐田為例，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定至40%。為實(shí)現(xiàn)銷量規(guī)模化增長(zhǎng)，豐田從1960年起開啟海外成長(zhǎng)布局，當(dāng)前海外市場(chǎng)銷量已成為驅(qū)動(dòng)豐田銷量增長(zhǎng)的關(guān)鍵（2022年海外銷量占比全球銷量86.5%），并且通過(guò)提升本地定價(jià)能力、以及同系車型的產(chǎn)能爬坡豐田逐步顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，形成了良好的量?jī)r(jià)齊升的市場(chǎng)表現(xiàn)。本地運(yùn)營(yíng)管理、生產(chǎn)布局、以及核心市場(chǎng)的開發(fā)本土化車型導(dǎo)入是豐田海外布局成功的關(guān)鍵因素。今年總體汽車出口保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年前8月乘用車出口銷量同比+64%至221萬(wàn)輛，伴隨中國(guó)新能源的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)擴(kuò)張需求，

2023年前8月新能源乘用車出口占比同比+6.4pcts至29.1%。1）傳統(tǒng)車企出口：以奇瑞和名爵為主。其中，奇瑞的布局思路與豐田接近，通過(guò)前瞻性的海外拓展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；名爵品牌起源于英國(guó)市場(chǎng)，在被上汽收購(gòu)后仍在歐洲地區(qū)具備較強(qiáng)品牌基礎(chǔ)，海外整體需求表現(xiàn)良好。2）自主新能源出口：比亞迪在自主新能源車企中海外市場(chǎng)銷量占比最高，1H23海外銷量占比約為24.3%。比亞迪當(dāng)前主要出口區(qū)域包括東南亞、拉美、大洋洲、以及部分中亞中東國(guó)家。后續(xù)核心銷量增長(zhǎng)點(diǎn)取決于歐洲市場(chǎng)，但存在貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、以及本土品牌保護(hù)措施。我們的觀點(diǎn)是，1）通過(guò)復(fù)盤豐田全球化擴(kuò)張戰(zhàn)略，其核心在于本土化運(yùn)營(yíng)能力（管理、營(yíng)銷、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)）。2）自主新能源出口仍處于布局早期，我們預(yù)計(jì)至2025E比亞迪海外市場(chǎng)銷量至約70萬(wàn)輛。當(dāng)前自主品牌短期或以開拓東南亞、拉美等海外市場(chǎng)為主，并處于對(duì)歐洲市場(chǎng)進(jìn)行車型導(dǎo)入+本土化運(yùn)營(yíng)階段。歐洲市場(chǎng)作為銷量突破的關(guān)鍵，后續(xù)或?qū)⑼ㄟ^(guò)提升海外市場(chǎng)產(chǎn)能、車型技術(shù)水平、以及成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步完善布局。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期、海外政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、自主品牌海外拓展節(jié)奏不及預(yù)期。鵬華基金目 錄3復(fù)盤：豐田的全球化布局路徑奇瑞名爵海外布局效應(yīng)初顯自主新能源車出海浪潮漸起風(fēng)險(xiǎn)提示4豐田：本土市場(chǎng)份額見頂，尋求海外突破資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、世界銀行、光大證券研究所整理資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理我們復(fù)盤豐田的日本與全球銷量情況，豐田50年代后的本土市場(chǎng)份額達(dá)到接近50%（市場(chǎng)份額為銷量口徑，下同），開始通過(guò)海外車型導(dǎo)入+產(chǎn)能對(duì)外擴(kuò)張積極布局

海外市場(chǎng)。本土市場(chǎng)：在1950s年代期間通過(guò)自動(dòng)化生產(chǎn)線而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能快速爬坡，市場(chǎng)份額爬升至接近50%；2000年至今豐田通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略改革+車型精準(zhǔn)定位而進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)份額抬升；但豐田在本土銷量市場(chǎng)份額始終未突破50%，整體均值市場(chǎng)份額約為40%。海外市場(chǎng)：豐田在60s年代開始進(jìn)行車型導(dǎo)入、80s-90s年代海外建廠，海外銷量占比持續(xù)提升，1975/2022年海外銷量占比全球銷量分別為38.4%/86.5%，海外成為拉動(dòng)豐田全球銷量的主要市場(chǎng)。

結(jié)論1：車企或存市場(chǎng)份額天花板；1）產(chǎn)品矩陣日益完善；2）車型周期波動(dòng)（2-3年改款，4-5年換代）；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，競(jìng)品車型增多。

結(jié)論2：車企有望通過(guò)海外擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)銷量躍升；1）豐田海外主要推進(jìn)路徑為海外建廠；2）大眾主要推進(jìn)路徑包括多品牌戰(zhàn)略并購(gòu)+海外建廠同步推進(jìn)。圖1：1950-2022年豐田國(guó)內(nèi)銷量以及日本豐田市場(chǎng)份額 圖2：1975-2022年豐田國(guó)內(nèi)+海外銷量及對(duì)應(yīng)同比增速5豐田：緊抓快速成長(zhǎng)機(jī)遇開啟全球化布局資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理表1：豐田發(fā)展進(jìn)程年份 宏觀事件 全球化布局 海外建廠節(jié)奏新車型上市節(jié)奏發(fā)展初期：50年代1955 NA NANA1957 NA 皇冠樣車出口美國(guó)皇冠車型上市NA19611963日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展1965 1）與美國(guó)、歐洲各國(guó)經(jīng)銷商開啟合作；1967 2）向美國(guó)、歐洲各國(guó)進(jìn)行卡羅拉等車型導(dǎo)入；東南亞泰國(guó)、印度尼西亞地區(qū)建廠布局1970石油危機(jī)（第一輪） 3）與東南亞進(jìn)行政府性質(zhì)的合作出口19731978 石油危機(jī)（第二輪）豐田引入TQC防范對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量全面控制豐田內(nèi)部采用看板方法管理提升經(jīng)營(yíng)效率豐田第一款跑車sports

800上市成長(zhǎng)期：60-70年代豐田超級(jí)跑車200GT上市凱美瑞的前身車型Celica上市NANA19801981 1）1983年日本與通用共同出資合作NUMMI1982 日本與美國(guó)貿(mào)易摩擦； 工廠進(jìn)行本土化生產(chǎn)；1983 日本與美國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易摩擦1983 （日元升值） 日元匯率上升影響北美出口； 2）80s年代期間北美地區(qū)建立零部件工廠；1984 3）1987年豐田委托大眾工廠代工Hilux車型19861989在Corolla、TOYOPET、TOYOTA、NETZ基礎(chǔ)上，新增Vista銷售體系豐田Soarer高端車型上市豐田自動(dòng)車工業(yè)和豐田自動(dòng)車販賣兩個(gè)公司整合為全新的豐田公司擴(kuò)張期：80-90年代為探索美國(guó)市場(chǎng)設(shè)立高端品牌雷克薩斯豐田緊湊型轎車?yán)琢枭鲜胸S田第一款中置后驅(qū)跑車MR2上市豐田Supra超級(jí)轎跑上市雷克薩斯LS400上市1992 涉及到汽車行業(yè)的貿(mào)易摩擦1997

簽訂《京都協(xié)議書》（針對(duì)碳排放）2001 NA 1）全球本土化產(chǎn)能擴(kuò)張；2009 金融危機(jī)2）90年代美國(guó)+東南亞大規(guī)模建廠2011

日元升值、日本大地震、泰國(guó)洪水90年代以后在歐洲、中國(guó)進(jìn)行本土化管理、 （整車+零部件同步）；2012 NA營(yíng)銷、以及研發(fā)合作 3）21世紀(jì)中國(guó)+歐洲大規(guī)模建廠2014 NA2015

簽訂《巴黎協(xié)議》（針對(duì)碳排放） （整車+零部件同步）。2020 新冠疫情2022 俄烏沖突豐田基本經(jīng)營(yíng)理念建成首款混動(dòng)車型普銳斯上市豐田之道手冊(cè)更明確了豐田的價(jià)值觀、開始布局中國(guó)市場(chǎng)巔峰日系超跑雷克薩斯LFA上市成熟期：90年代至今NA集團(tuán)重組并在當(dāng)年銷量達(dá)到1,000萬(wàn)輛首款氫燃料車型Mirai上市豐田推行全新TNGA和DNGA架構(gòu)的設(shè)計(jì)制造理念、提出“豐田環(huán)境挑戰(zhàn)2050”NA純電bZ4X車型上市布局1：海外工廠投建，奠定全球化布局資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理地區(qū)國(guó)家開始生產(chǎn)年月工廠類型公司名稱主要產(chǎn)品加拿大1985年2月1988年11月零部件工廠整車工廠豐田加拿大汽車零部件公司(CAPTIN)豐田汽車制造加拿大公司

(TMMC)鋁制輪轂RAV41988年5月零部件工廠豐田肯塔基州汽車制造公司

(TMMK)RAV4

HEV，凱美瑞、發(fā)動(dòng)機(jī)、動(dòng)力總成相關(guān)零部件1993年6月零部件工廠豐田密蘇里州汽車制造公司

(TMMMO)鋁鑄件1998年11月零部件工廠豐田西弗吉尼亞州汽車制造公司(TMMWV)發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)裝置北美美國(guó)1999年2月整車工廠豐田印第安納州汽車制造公司(TMMI)漢蘭達(dá)、塞納HEV2003年4月2006年11月2011年10月零部件工廠整車工廠整車工廠豐田阿拉巴馬州汽車制造公司

(TMMAL)豐田汽車制造公司(TMMTX)豐田密西西比州汽車制造公司(TMMMS)發(fā)動(dòng)機(jī)坦途，紅杉HEV卡羅拉2021年9月整車工廠美國(guó)馬自達(dá)豐田制造有限公司(MTM)卡羅拉墨西哥2004年9月2019年12月整車工廠整車工廠豐田汽車制造加利福尼亞州公司(TMMBC)豐田瓜納華托汽車制造廠(TMMGT)塔科馬塔科馬拉丁美洲阿根廷1997年3月整車工廠豐田阿根廷有限公司（TASA）海拉克斯、

Fortuner

(SW4)巴西1959年5月整車工廠豐田巴西有限公司

（TDB）卡羅拉、卡羅拉Cross、Yaris捷克2005年2月整車工廠豐田汽車制造捷克共和國(guó)公司(TMMCZ)Yaris

系列、Aygo

X法國(guó)2001年1月整車工廠豐田汽車制造法國(guó)有限公司

(TMMP)Yaris

系列、Yaris

Cross歐洲波蘭2002年4月零部件工廠豐田汽車制造波蘭公司

(TMMP)發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)裝置、動(dòng)力總成相關(guān)零部件葡萄牙1968年8月整車工廠豐田卡埃塔諾葡萄牙有限公司（TCAP）Land

Cruiser土耳其1994年9月整車工廠豐田汽車制造土耳其公司（TMMT）卡羅拉系列、C-HR

系列插電式混合動(dòng)力電池英國(guó)1992年8月整車工廠豐田汽車制造英國(guó)有限公司（TMUK）卡羅拉系列、發(fā)動(dòng)機(jī)豐田通過(guò)海外建廠加速全球化擴(kuò)張，截至2023/9豐田共有約50個(gè)海外工廠：1）重點(diǎn)區(qū)域有明確的產(chǎn)業(yè)鏈配套；2）集中布局時(shí)點(diǎn)為90年代至21世紀(jì)初的區(qū)間；3）針對(duì)本土開發(fā)車型本體化生產(chǎn)。表2：豐田海外建廠情況67布局1：海外工廠投建，奠定全球化布局資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理表3：豐田海外建廠情況地區(qū)國(guó)家開始生產(chǎn)年月工廠類型公司名稱主要產(chǎn)品1986年1月整車工廠國(guó)瑞汽車股份有限公司（臺(tái)灣）卡羅拉系列、威馳、Sienta、Town

Ace、沖壓件1998年5月零部件工廠天津豐金汽車零部件有限公司(TFAP)CVJ

Axles1998年7月零部件工廠一汽豐田發(fā)動(dòng)機(jī)（天津）有限公司(FTET)發(fā)動(dòng)機(jī)1998年12月零部件工廠天津豐田鍛造有限公司(TTFC)鍛造零件2000年12月整車工廠一汽豐田汽車（成都）有限公司(FTCC)柯斯達(dá)、亞洲龍系列中國(guó)2002年10月2003年10月整車工廠整車工廠一汽豐田汽車有限公司(FTMC)一汽豐田汽車（成都）有限公司長(zhǎng)春風(fēng)月分公司(FTCF)卡羅拉系列、亞洲獅系列、奕澤IZOA系列、皇冠、bZ4X、bZ3RAV4

系列、凌放系列2004年12月零部件工廠一汽豐田發(fā)動(dòng)機(jī)（長(zhǎng)春）有限公司(FTEC)發(fā)動(dòng)機(jī)2005年1月零部件工廠廣汽豐田發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司

（GTE）發(fā)動(dòng)機(jī)2006年5月整車工廠廣汽豐田汽車有限公司(GTMC)凱美瑞系列、漢蘭達(dá)系列、雷凌系列、C-HR系列、威蘭達(dá)系列、塞納HEV、鋒蘭達(dá)系列、威颯系列、bZ4X2014年7月零部件工廠豐田汽車（常熟）汽車零部件有限公司(TMCAP)動(dòng)力總成零件亞太2015年9月零部件工廠新中源豐田汽車能源系統(tǒng)有限公司汽車鎳氫蓄電池組，

汽車鋰離子蓄電池組印度1999年12月整車工廠豐田基洛斯卡汽車私人有限公司（TKM）Innova

Crysta、Innova

Hycross、Fortuner、凱美瑞系列、海拉克斯2002年7月零部件工廠豐田基洛斯卡汽車零部件私人有限公司

（TKAP）車軸傳動(dòng)軸，

傳動(dòng)裝置1970年5月整車工廠豐田汽車制造印度尼西亞公司（TMMIN）Innova、Innova

Zenix、Fortuner、Yaris、Yaris

Cross、Veloz、Calya、發(fā)動(dòng)機(jī)印尼2003年12月整車工廠P.T.

阿斯特拉大發(fā)汽車

（ADM）Avanza、Rush、Calya、Agya、Raize2009年12月零部件工廠日野汽車制造印尼公司（HMMI）動(dòng)力零件巴基斯坦1993年3月整車工廠印度河汽車有限公司

（IMC）卡羅拉、海拉克斯、Fortuner、Yaris菲律賓1989年2月整車工廠豐田汽車菲律賓公司

（TMP）Innova、威馳1992年9月零部件工廠豐田愛信菲律賓公司

（TAP）傳動(dòng)裝置、CV

joints泰國(guó)1964年2月整車工廠豐田汽車泰國(guó)有限公司

（TMT）凱美瑞系列、卡羅拉系列、卡羅拉

Cross

系列、威馳、

Yaris、海拉克斯、Fortuner1989年7月零部件工廠暹羅豐田制造有限公司

（STM）發(fā)動(dòng)機(jī)越南1996年8月整車工廠豐田汽車越南有限公司

（TMV）威馳、Innova、Fortuner、Veloz、Avanza緬甸2022年9月整車工廠豐田緬甸有限公司（TMY）海拉克斯12.3119.2168.86004002000v1.0v2.0v3.0v4.0資料來(lái)源：汽車新能源技術(shù)、光大證券研究所整理Prius

V1.0只面向日本銷售；少量出口美國(guó)+英國(guó)+英

聯(lián)邦國(guó)家Prius

V2.0只面向日本銷售；少量出口美國(guó)+英

國(guó)+英聯(lián)邦國(guó)家應(yīng)用車型&布局市場(chǎng)動(dòng)力方案驅(qū)動(dòng)用電機(jī)發(fā)電用電機(jī)行星系輸入軸差速器減振器發(fā)動(dòng)機(jī)類型：1.5L直列四缸自然吸氣發(fā)動(dòng)機(jī)+288V永磁交流電動(dòng)機(jī)+ECVT變速箱。電池：鎳金屬氫化物電池油耗：3.22L/100km定價(jià)：16929美元發(fā)動(dòng)機(jī)性能：58馬力+102N.m

?電動(dòng)機(jī)性能：40馬力+305N.m發(fā)動(dòng)機(jī)類型：1.5L直列四缸自然吸氣發(fā)動(dòng)機(jī)+ECVT變速箱。發(fā)動(dòng)機(jī)性能：77馬力+115N.m電動(dòng)機(jī)性能：68馬力+400N.m電池：鎳金屬氫化物電池油耗：2.82L/100km定價(jià)：25.98-27.38萬(wàn)元Prius

V3.0

全球約80個(gè)國(guó)家進(jìn)行銷售

混動(dòng)系統(tǒng)同時(shí)搭載Auris、Noah、Esquire和雷克薩斯CT200h等車型發(fā)動(dòng)機(jī)類型：1.8LVVT-i四缸汽油發(fā)動(dòng)機(jī)+ECVT變速箱。發(fā)動(dòng)機(jī)性能：99馬力+142N.m電動(dòng)機(jī)性能：81馬力+207N.m電池：鎳金屬氫化物電池油耗：2.63L/100km定價(jià)：22.98-26.98萬(wàn)元Prius

V4.0

全球約80個(gè)國(guó)家進(jìn)行銷售

混動(dòng)系統(tǒng)同時(shí)卡羅拉雙擎、

亞洲龍、凱美瑞等車型發(fā)動(dòng)機(jī)類型：1.8L四缸自然吸氣發(fā)動(dòng)機(jī)+ECVT變速箱。發(fā)動(dòng)機(jī)性能：98馬力+142N.m電動(dòng)機(jī)性能：NA電池：NA油耗：2.48-2.69L/100km定價(jià)：242-320萬(wàn)日元499.7

日本資源相對(duì)匱乏，整車研發(fā)之初就將低油耗作為研發(fā)重心。豐田憑借70年代石油危機(jī)+低油耗/高性價(jià)比車型，快速切入北美市場(chǎng)，海外市場(chǎng)銷量快速突破。為延續(xù)低油耗的核心競(jìng)爭(zhēng)力，1993年豐田成立G21項(xiàng)目研發(fā)混合動(dòng)力車型，1997年首款搭載混動(dòng)系統(tǒng)的車型Prius上市。技術(shù)原理：雙電機(jī)+發(fā)動(dòng)機(jī)+行星齒輪專用變速器結(jié)構(gòu)。發(fā)電用電機(jī)用于發(fā)電，驅(qū)動(dòng)用電機(jī)則用于驅(qū)動(dòng)汽車和能量回收。發(fā)動(dòng)機(jī)和電機(jī)輸出經(jīng)過(guò)減速機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)車輪。技術(shù)迭代：核心零部件的位置+性能優(yōu)化。技術(shù)應(yīng)用：從THS第三代開始逐漸應(yīng)用在豐田其他車型以降低整體油耗，日系車企進(jìn)一步加深市場(chǎng)對(duì)于其低油耗的認(rèn)知。圖3：豐田THS混動(dòng)系統(tǒng)原理 圖4：豐田普銳斯與混動(dòng)系統(tǒng)迭代情況以及對(duì)應(yīng)車型銷量布局2：節(jié)能減排定位，具備低油耗的全球競(jìng)爭(zhēng)力資料來(lái)源：汽車之家、汽車動(dòng)力總成、混合動(dòng)力技術(shù)分析、太平洋汽車網(wǎng)、光大證券研究所整理（萬(wàn)輛）8布局3：全球化產(chǎn)品矩陣劃分清晰9資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、AM

車鏡、愛卡汽車、汽車之家、汽車時(shí)代網(wǎng)、維基百科等、光大證券研究所整理（注：價(jià)格統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/9/25）我們將豐田旗下的車型劃分為：全球化車型（主力車型海外導(dǎo)入+量產(chǎn)）、日本當(dāng)?shù)剀囆停ǔ隹冢⒑Ｍ舛ㄖ苹囆停êＭ饬慨a(chǎn)）。全球化車型（Camry、Corolla、RAV4等）：設(shè)計(jì)初期定位全球化產(chǎn)品，在日本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多輪迭代為成熟車型后導(dǎo)入海外市場(chǎng)，并在海外工廠實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。日本本土車型（Passo、Land

Cruiser、Prius等）：進(jìn)行本土化生產(chǎn)，部分根據(jù)海外市場(chǎng)需求差異化生產(chǎn)面向海外市場(chǎng)出口。海外車型（Avalon、Alliion等）：針對(duì)海外本土需求全新開發(fā)設(shè)計(jì)，并在海外工廠生產(chǎn)。圖5：豐田代表性車型及迭代情況布局4：差異化定價(jià)，實(shí)現(xiàn)效益最大化資料來(lái)源：豐田各國(guó)官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：價(jià)格統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/9/25）以豐田主要銷售地區(qū)的車型分布為例，我們認(rèn)為，1）定價(jià)：歐洲>美國(guó)>中國(guó)≈泰國(guó)>日本，海外車型定價(jià)取決于本土競(jìng)品定價(jià)/車型競(jìng)爭(zhēng)力。2）車型布局：核心車型卡羅拉、凱美瑞等為主，疊加符合當(dāng)?shù)叵M(fèi)偏好的車型組建本土化產(chǎn)品矩陣。圖6：當(dāng)前美國(guó)、德國(guó)、泰國(guó)、中國(guó)市場(chǎng)車型及價(jià)格帶情況1011豐田全球化布局：海外市場(chǎng)各有差異，重點(diǎn)市場(chǎng)份額領(lǐng)先資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理豐田全球化布局情況分化；其中，市場(chǎng)份額的排序依次為東南亞>美國(guó)>歐洲≈中國(guó)>拉丁美洲。東南亞（本土化市占率35%+）

：50s年代開始向東南亞地區(qū)出口車輛，后期受益于產(chǎn)能提前布局+政策保護(hù)形成穩(wěn)定市場(chǎng)份額。美國(guó)（本土化市占率15%左右）：70s年代石油危機(jī)背景下，豐田通過(guò)低油耗打入美國(guó)市場(chǎng)；80s年代開啟規(guī)模化的本土生產(chǎn)+車型開發(fā)。中國(guó)（本土化市占率5%-10%）：90s年代在完成東南亞、美國(guó)市場(chǎng)布局后轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)，通過(guò)與政府、以及本土品牌談判協(xié)商以合資形式在本地發(fā)展。歐洲（本土化市占率5%左右）：50-60s年代開始經(jīng)銷商+車型布局，但受限于歐洲本土企業(yè)保護(hù)前期未進(jìn)行大規(guī)模發(fā)展，后期再次進(jìn)行本土化開發(fā)帶動(dòng)市場(chǎng)份額。拉丁美洲（本土化市占率1%-2%）：50s年代進(jìn)入拉丁美洲市場(chǎng)，鑒于當(dāng)?shù)卣?市場(chǎng)偏好/歐美車型影響，拉丁美洲市場(chǎng)份額仍存在提升空間。圖7：1966-2022年豐田分大洲出口量（單位：輛） 圖8：1997-2022年分地區(qū)豐田市場(chǎng)份額資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、Wind、marklines、光大證券研究所整理12東南亞市場(chǎng)：布局較早，搶占市場(chǎng)先機(jī)資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、FTI、世界銀行、澎湃新聞、光大證券研究所整理1965年前66-7071-7576-8081-8586-90合計(jì)日資企業(yè)551154326272135手動(dòng)擋 自動(dòng)擋品牌發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)

價(jià)格（泰銖）發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)

價(jià)格（泰銖）豐田Corrola轎車1.5GXI4980001.5GXI528000三菱Lancer轎車1.5CLXI4930001.5GLXI553000現(xiàn)代Excel轎車1.5GLS4530001.5GLS491000大宇Fantasy轎車1.5STI4640001.5GTI494000本田City轎車1.3LI3980001.3EXI448000五十鈴Spacecab2500CC333500NANA豐田Hilux2400CC332000NANA技術(shù)合作企業(yè) 0 2 3 2表5：1995年3月泰國(guó)主要車型售價(jià)以東南亞的泰國(guó)市場(chǎng)為例：豐田60s年代在泰國(guó)投建整車工廠（產(chǎn)業(yè)政策利好建廠的海外企業(yè)）；70s年代開始產(chǎn)業(yè)政策收緊，對(duì)較早布局的日系車企形成了較高的壁壘。80-90s年代東南亞整體經(jīng)濟(jì)衰弱，本土車企并未明顯發(fā)展從而進(jìn)一步利好日系車企。60s年代：豐田在泰國(guó)已建立整車工廠（1964年2月設(shè)立，分成三期工廠），同時(shí)間內(nèi)的本田、五十鈴、日產(chǎn)車企也先后進(jìn)入泰國(guó)。70s-80s年代：對(duì)進(jìn)口車型提出限制并對(duì)本土化生產(chǎn)成分提出要求，日本的合資企業(yè)控制了泰國(guó)汽車零部件市場(chǎng)，其他車企進(jìn)入泰國(guó)市場(chǎng)已形成壁壘。80s-90s年代：泰國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)衰弱，并未出現(xiàn)本土化車企快速發(fā)展以及汽車銷量顯著增長(zhǎng)。90s年代：90年代中前期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，汽車需求增長(zhǎng)而增加進(jìn)口；由于關(guān)稅增加，韓系車系、歐美車企也陸續(xù)開啟建廠。日系車企為保證產(chǎn)業(yè)鏈配套發(fā)動(dòng)機(jī)等核心零部件仍為日本進(jìn)口，

1997年亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致泰銖貶值，制造成本增加。圖9：1980-2022年泰國(guó)汽車銷量及對(duì)應(yīng)GDP增長(zhǎng)率 表4：日本零部件企業(yè)對(duì)泰國(guó)的轉(zhuǎn)移（單位：個(gè)）資料來(lái)源：《泰國(guó)汽車工業(yè)與產(chǎn)業(yè)政策》隆國(guó)強(qiáng)、光大證券研究所整理13美國(guó)市場(chǎng)：探索中前進(jìn)，初步打開美國(guó)市場(chǎng)資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、Wind、光大證券研究所整理圖10：1961-1990年美國(guó)市場(chǎng)豐田銷量及市場(chǎng)份額&美國(guó)進(jìn)口原油價(jià)格時(shí)間事件內(nèi)容美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，美國(guó)本土汽車品牌汽車銷量下滑并且工人面臨失業(yè)壓力。1980年1）1980年2月美國(guó)汽車工人聯(lián)合會(huì)主席鼓勵(lì)日本車企增加對(duì)美國(guó)本土投資；2）1980年6月美國(guó)汽車工人聯(lián)合會(huì)認(rèn)為工人失業(yè)率高是由于日本車企引起，并啟動(dòng)了《貿(mào)易法》

第201條。1981年1）1981年2月美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了將日本制造的乘用車的年進(jìn)口量限制在160萬(wàn)輛并為期三年的議案；2）1981年4月田中祿介和美國(guó)貿(mào)易代表布魯克在東京談判并簽署了限制日本汽車向美國(guó)出口的協(xié)議；3）1981年5月日本自愿對(duì)美國(guó)限制出口汽車數(shù)量為168萬(wàn)輛。1982年日本自愿對(duì)美國(guó)限制出口汽車數(shù)量為193萬(wàn)輛。1983年1）2月通用與TMC達(dá)成合作協(xié)議，使用通用汽車最近關(guān)閉的加州弗里蒙特工廠。當(dāng)時(shí)簽署的諒解備忘錄的主要內(nèi)容如下：1)新公司的投資比例為50:50；2)在1985年車型年盡快投產(chǎn)，目標(biāo)年產(chǎn)量約

為20萬(wàn)輛；3)合資期限自投產(chǎn)之日起不超過(guò)12年；

2）9月NUMMI工廠可引入豐田制造系統(tǒng)。圖11：1948-1978年美國(guó)失業(yè)率（單位：%）圖12：1985-2000年北美地區(qū)豐田產(chǎn)量及進(jìn)口量（單位：輛）

石油危機(jī)+貿(mào)易摩擦背景下，豐田對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)的布局轉(zhuǎn)變（從出口中高端車型——>緊湊型車型為主+本土化生產(chǎn)）。初期：針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)開發(fā)了中高端轎車凱美瑞，但出現(xiàn)水土不服（動(dòng)力性能或不貼合美國(guó)中西部地區(qū)）。機(jī)遇1：以小排量轎車進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)。在石油危機(jī)的催化下，豐田的小排量車型的燃油經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)凸顯。機(jī)遇2：美國(guó)民眾將當(dāng)?shù)仄囆袠I(yè)高失業(yè)率與豐田車型熱銷掛鉤，針對(duì)豐田的限制性出口政策出臺(tái)，迫使豐田針對(duì)性提出在美建廠+產(chǎn)業(yè)投資策略。資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、中國(guó)數(shù)字時(shí)代、光大證券研究所整理資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理資料來(lái)源：FRED、光大證券研究所整理表6：80年代豐田開始本土化生產(chǎn)布局14美國(guó)市場(chǎng)：本土供應(yīng)、管理、生產(chǎn)三位一體資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、Wind、光大證券研究所整理

工廠+供應(yīng)鏈+產(chǎn)品本土化開發(fā)，豐田在美市場(chǎng)份額再次提升并穩(wěn)定在15%左右。本土建廠：1984年豐田與通用各出資1億美元建立了首個(gè)在美的豐田工廠NUMMI，并在80s年代后開發(fā)多處本土化生產(chǎn)基地。本土供應(yīng)商：美國(guó)工廠仍在日本采購(gòu)零部件——>引進(jìn)全新生產(chǎn)線——>引進(jìn)本土零部件供應(yīng)商。本土車型/品牌開發(fā)：1）品牌：1989年推出獨(dú)立渠道運(yùn)營(yíng)的雷克薩斯品牌進(jìn)入高端市場(chǎng)，2003年推出年輕化SCION品牌并首次采取互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷模式；2）車型：引入中大型SUV+皮卡車型而不僅局限于緊湊型小車。圖13：美國(guó)豐田銷量及市場(chǎng)份額以及對(duì)應(yīng)的工廠建設(shè)情況中國(guó)市場(chǎng)：在華打造合資品牌形成出海突破15資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、Wind、汽車市場(chǎng)研究、光大證券研究所整理（注：一汽大眾、東風(fēng)神龍公司、上汽大眾的“三大”+北京吉普、天津夏利和廣州標(biāo)致的“三小”+軍工系統(tǒng)的長(zhǎng)安和貴州云雀作為“兩微”）中國(guó)在加入WTO前對(duì)外資保持偏謹(jǐn)慎態(tài)度，1）外資僅可與“三大三小兩微”

范圍內(nèi)的車企合作；2）外資僅可與不多于2家車企合作。疊加兩國(guó)之間歷史背景因素，豐田對(duì)中國(guó)市場(chǎng)拓展前期持謹(jǐn)慎態(tài)度，并在90s年代期間有深入合作。一汽豐田成立：豐田在1995、2000年先后與四川旅行車制造廠、以及天津夏利成立合資公司，后通過(guò)一汽對(duì)以上兩家公司的收購(gòu)重組在2003年正式更名為“一汽豐田”集團(tuán)。廣汽豐田成立：2003年后豐田在國(guó)內(nèi)再獲得與車企合作的資質(zhì)，鑒于80s年代豐田即與廣州第一汽車制配廠有合作基礎(chǔ)，豐田與廣汽2004年各出資50%成立“廣州豐田”并在2008年正式更名為“廣汽豐田”?！皬V汽豐田”自建銷售體系，是豐田首次在華建立起生產(chǎn)基地和銷售基地?！耙黄?“廣汽”豐田成立后豐田整合營(yíng)銷服務(wù)體系，2004年設(shè)立豐田中國(guó)總部，并在2010年建立本土研發(fā)中心提升本土化水平。圖14：1997-2010年中國(guó)豐田汽車銷量及市場(chǎng)份額歐洲市場(chǎng)：貿(mào)易保護(hù)限制前期布局資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理表7：日系車企出口歐洲前期的政策限制國(guó)家 政策限制歐共體 1981年建立了對(duì)日本乘用車的進(jìn)口監(jiān)控制度法國(guó) 限制日本車的市場(chǎng)份額不得超過(guò)3%意大利嚴(yán)格限制進(jìn)口汽車，規(guī)定每年進(jìn)口的日本車數(shù)量不得超過(guò)3,000臺(tái)英國(guó) 將豐田、日產(chǎn)等日系車總市場(chǎng)份額定在11%以下圖15：80年代歐洲經(jīng)銷商布局情況 圖17：1990-2021年歐洲日系車企市場(chǎng)份額階段一：80s年代豐田在歐洲銷量未得到顯著突破（主要以整車出口的方式拓寬至歐洲市場(chǎng)），但豐田通過(guò)其緊湊車型的工藝設(shè)計(jì)+產(chǎn)品品質(zhì)，歐洲雜志《car》對(duì)日系車企評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)為“European-ness”（符合歐洲審美并具備品牌溢價(jià)能力）。豐田在80s年代歐洲市場(chǎng)的表現(xiàn)分化；1）除德國(guó)之外的汽車生產(chǎn)國(guó)（法國(guó)、意大利、英國(guó)等）：80年代有對(duì)應(yīng)的貿(mào)易保護(hù)政策，限制日系企業(yè)發(fā)展（vs.

德國(guó)并未對(duì)日本汽車進(jìn)行過(guò)多限制，而希望通過(guò)日系車企進(jìn)入市場(chǎng)刺激本土企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)）。2）非汽車生產(chǎn)國(guó)（北歐國(guó)家等）：屬于自由開放市場(chǎng)，以上地區(qū)與豐田簽訂經(jīng)銷商協(xié)議。16資料來(lái)源：《豐田在歐洲咸魚翻身》文雪梅、光大證券研究所整理資料來(lái)源：ACEA、光大證券研究所整理西班牙 汽車進(jìn)口關(guān)稅增加至30%及以上資料來(lái)源：《起底日本汽車發(fā)展史》王渺林、光大證券研究所整理圖16：1992-2001年德國(guó)、法國(guó)、意大利豐田汽車銷量（單位：輛）歐洲市場(chǎng)：分步開拓，構(gòu)建銷售渠道打通全環(huán)節(jié)資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、光大證券研究所整理17階段二：為繞開歐盟對(duì)日本車企的出口限制，90s年代豐田開始?xì)W洲的本土化生產(chǎn)。區(qū)別于美國(guó)市場(chǎng)，豐田同步推進(jìn)零部件與整車在歐洲的本土化布局（包括生產(chǎn)+銷售/管理+研發(fā)的本土化布局）。90s年代末期豐田已超越日產(chǎn)，在歐洲的日系車企市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先。本土工廠：TMMF與TMUK主要負(fù)責(zé)西歐+南歐地區(qū)，TMMT主要負(fù)責(zé)東歐地區(qū)，TMMR負(fù)責(zé)俄羅斯等地區(qū)。本土化管理：TME為TMME、TMEM的控股公司。其中，a）TME為負(fù)責(zé)歐洲地區(qū)的管理規(guī)劃；b）TMME為營(yíng)銷中心：負(fù)責(zé)對(duì)于全歐洲地區(qū)的營(yíng)銷管理，并在2001年法國(guó)香榭麗舍大街運(yùn)營(yíng)了經(jīng)銷門店；c）TMEM為研發(fā)中心：旗下包括ED2機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)車型歐洲本土化設(shè)計(jì)。圖18：歐洲市場(chǎng)工廠&子公司布局歐洲市場(chǎng)：具備較高競(jìng)品力，精準(zhǔn)打造本土車型Yaris資料來(lái)源：marklines、《豐田在德國(guó)奪得消費(fèi)者滿意指數(shù)最高分》柳長(zhǎng)立、光大證券研究所整理圖19：1997-2021年豐田在歐洲市場(chǎng)份額表8：Yaris系列車型參數(shù)對(duì)比YarisYaris

VersoYarisLinea

EcoOPEL

Zafira外觀發(fā)動(dòng)機(jī)排量（mL）12991299998NA最大功率（kW）63635074最大扭矩（Nm）12412490150變速箱5擋手動(dòng)5擋手動(dòng)NA5擋手動(dòng)零百加速（s）10.712.513.813.5最大速度（km/h)175165155176油箱容積(L)45454558行李箱容積(L)205-305390207142燃燒消耗（L/100km)5.96.7（手動(dòng)）-7.5（自動(dòng)）58.3Yaris為1997年豐田針對(duì)歐洲本土化開發(fā)的車型。受益于Yaris新車周期，豐田在歐洲（尤其法國(guó)）市場(chǎng)份額抬升。我們復(fù)盤Yaris車型成功的原因，1）市場(chǎng)背景：

80s年代末歐共體一體化進(jìn)程加速，地方保護(hù)強(qiáng)度逐步減弱，歐洲對(duì)于除本土以外的品

牌接受度增加。2）管理層指引：

時(shí)任豐田董事長(zhǎng)的豐田章一郎多次訪問法國(guó)，考慮將擁有歐洲最大規(guī)模的小型汽車市場(chǎng)+產(chǎn)業(yè)鏈配套豐

富的法國(guó)作為發(fā)力重心。3）車型具備性價(jià)比：針對(duì)歐洲市場(chǎng)推出的Yaris車型以低油耗、低保養(yǎng)費(fèi)用、以及前衛(wèi)外觀設(shè)計(jì)吸引年輕用戶。Yaris如何本土化？a）Vitz更名并結(jié)合歐洲歷史文化命名。b）法國(guó)本土歐洲設(shè)計(jì)中心ED2負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)；c）歐洲NCAP碰撞測(cè)試。Yaris的優(yōu)勢(shì)？a）低油耗：燃油經(jīng)濟(jì)性綜合指標(biāo)5.9L/100km（vs.同級(jí)別車型8.3L/100km）；b）低保養(yǎng)費(fèi)用：擁有智能直燃系統(tǒng)對(duì)點(diǎn)火有很好控制；c）前衛(wèi)設(shè)計(jì)：超小型轎車但空間與小型轎車相當(dāng)，車頂空間高。18資料來(lái)源：Autoevolution、《Yaris

2000年歐洲最佳汽車》劉學(xué)書、光大證券研究所整理資料來(lái)源：ACEA、光大證券研究所整理圖20：2013-2022年法國(guó)Yaris系列車型市場(chǎng)份額&2002年德國(guó)汽車滿意度排行19拉美市場(chǎng)：受歐美市場(chǎng)影響較大，市場(chǎng)開拓并不理想資料來(lái)源：豐田官網(wǎng)、ANFAVEA、《對(duì)巴西汽車工業(yè)發(fā)展中政府作用的研究》來(lái)有為、汽車縱橫、光大證券研究所整理以拉美的巴西市場(chǎng)為例：豐田與大眾同時(shí)布局；但拉美地區(qū)受美國(guó)歐洲影響較深，更偏向于美系、歐系車型。50s年代以前：美系車企已有對(duì)應(yīng)巴西市場(chǎng)的開拓，20s年代即有對(duì)應(yīng)生產(chǎn)線布局。50s-60s年代：1）拉美地區(qū)受美國(guó)文化影響較大，已有福特、通用美系車型占據(jù)巴西市場(chǎng)（市場(chǎng)份額超過(guò)30%）。2）大眾以甲殼蟲一款車型開拓巴西市場(chǎng)并快速抬升市場(chǎng)份額。3）豐田同時(shí)期開拓拉美市場(chǎng)，但拉美地區(qū)受制于本土文化+市場(chǎng)空間兩方面原因，市場(chǎng)開拓效果并不理想。60s-90s年代：鼓勵(lì)車企進(jìn)行本土化投資并限制相關(guān)零部件及整車進(jìn)口關(guān)稅。圖21：1957-2010年巴西分品牌汽車銷量（單位：輛）豐田復(fù)盤匯總：機(jī)遇+產(chǎn)品力+工廠/渠道，核心在于本土化資料來(lái)源：豐田汽車公告、光大證券研究所整理（注：匯率1CNY=20.22JPY，豐田財(cái)年周期以2021年為例完整周期2020/4-2021/3）圖22：2000-2021年豐田單車ASP及同比增速圖23：2000-2021年豐田單車盈利及單車凈利率

豐田在日本市場(chǎng)份額見頂后，在1960s開始尋求海外市場(chǎng)突破，主要涉及1）東南亞、美國(guó)、中國(guó)、歐洲、拉美等市場(chǎng)的海外工廠投建+供應(yīng)

鏈+渠道+管理；2）通過(guò)海外市場(chǎng)的本土化車型定價(jià)+精益化管理+成本控制，帶動(dòng)豐田第二成長(zhǎng)曲線（形成量?jī)r(jià)齊升+單車盈利爬坡）。當(dāng)前自主新能源汽車處于出海布局的早期；參考豐田的全球化布局，我們預(yù)計(jì)東南亞或?yàn)樽灾餍履茉窜嚦龊５拇_定性較大市場(chǎng)，增量彈性空間或來(lái)自于歐洲市場(chǎng)。1）東南亞市場(chǎng)：豐田實(shí)現(xiàn)突破的核心在于產(chǎn)業(yè)扶持的政策紅利。當(dāng)前東南亞汽車產(chǎn)業(yè)鏈配套相對(duì)成熟+當(dāng)?shù)貙?duì)自主品牌的較高接受度+基于新能源車的政策扶持，預(yù)計(jì)東南亞市場(chǎng)有望成為自主品牌的布局重心。2）歐洲市場(chǎng)：豐田開拓歐洲市場(chǎng)周期較長(zhǎng)，可拆分為經(jīng)銷商拓展（60s年代）、小規(guī)模進(jìn)口（70s年代）、限制進(jìn)口（80s年代）、本土化運(yùn)營(yíng)管理+建廠（90s年代）；其中，關(guān)鍵的市場(chǎng)突破取決于90s年代對(duì)歐洲市場(chǎng)的本土化開發(fā)。我們認(rèn)為，歐洲市場(chǎng)的本土化工廠+渠道+運(yùn)營(yíng)管理、以及車型的競(jìng)品力或?yàn)殛P(guān)鍵。20資料來(lái)源：豐田汽車公告、光大證券研究所整理（注：匯率1CNY=20.22JPY，豐田財(cái)年周期以2021年為例完整周期2020/4-2021/3）目 錄21復(fù)盤：豐田的全球化布局路徑奇瑞名爵海外布局效應(yīng)初顯自主新能源車出海浪潮漸起風(fēng)險(xiǎn)提示自主品牌出口步入快車道：上汽名爵+奇瑞領(lǐng)先資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、光大證券研究所整理圖25：1H23名爵各國(guó)家銷量占比圖27：1H23奇瑞各國(guó)家銷量占比圖28：2017-1H23名爵海外市場(chǎng)銷量（單位：輛）圖29：2017-1H23奇瑞海外市場(chǎng)銷量（單位：輛）圖26：1H23自主品牌各國(guó)家銷量占比圖24：1H23各品牌海外市場(chǎng)銷量占比22根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑，2023年前8月中國(guó)乘用車出口銷量同比+64%至221萬(wàn)輛，新能源乘用車出口銷量同比+110%至64萬(wàn)輛；當(dāng)前海外出口仍以燃油車為主（新能源出口占比29.1%）。品牌拆分方面：出口表現(xiàn)亮眼的品牌包括名爵、奇瑞；乘聯(lián)會(huì)口徑下的1H23名爵/奇瑞海外銷量占總出口的比例分別為33.8%/18.8%。出口市場(chǎng)方面：主要的汽車出口國(guó)家為俄羅斯、墨西哥、澳大利亞、泰國(guó)等市場(chǎng)。我們認(rèn)為，1）奇瑞前瞻性布局海外市場(chǎng)、進(jìn)行針對(duì)性的車型導(dǎo)入、以及產(chǎn)能/研發(fā)中心本土化建設(shè)，疊加俄烏沖突背景下歐洲對(duì)俄汽車出口減少等事件催化，乘聯(lián)會(huì)口徑下的1H23奇瑞海外銷量快速增長(zhǎng)至13.6萬(wàn)輛。2）名爵作為具備百年汽車歷史的英國(guó)品牌，上汽收購(gòu)后受車型規(guī)劃、市場(chǎng)戰(zhàn)略等因素，名爵在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量表現(xiàn)承壓而轉(zhuǎn)向海外出口。鑒于名爵具備較深厚的品牌基礎(chǔ)，在歐洲、英聯(lián)邦國(guó)家均有較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、光大證券研究所整理奇瑞：中型SUV燃油車定位，因地制宜滿足市場(chǎng)差異化資料來(lái)源：奇瑞各國(guó)官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：價(jià)格統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/9/25）圖30：當(dāng)前中國(guó)、俄羅斯、墨西哥、巴西市場(chǎng)車型及價(jià)格帶情況23中國(guó)俄羅斯墨西哥巴西車型尺寸(mm)2023款瑞虎5X4358/1830/1670軸距2630瑞虎4

Pro4318/1831/1662軸距2710瑞虎4

Pro4358/1830/1670軸距2630瑞虎5X

Pro4318/1831/1679軸距2610零百加速(s) 8.519.7NANA發(fā)動(dòng)機(jī) 1.5T1.5T1.5T1.5T156馬力147馬力154馬力147/150馬力油耗 6.87.16.2NA(L/100km)車身材料超高強(qiáng)度熱成型鋼

超高強(qiáng)度熱成型鋼+鍍鋅NANA中國(guó)俄羅斯墨西哥巴西車型尺寸(mm)2021款瑞虎8

Plus4722/1860/1745軸距2710瑞虎8Pro4722/1860/1705軸距2710瑞虎8Pro4722/1860/1745軸距2710瑞虎8

Max

Drive4700/1860/1705軸距2710零百加速(s) 9.048.98.9NA發(fā)動(dòng)機(jī) 1.6T1.6T1.6T1.6T197馬力186馬力194馬力187馬力油耗 6.876.8NA(L/100km)加熱前排座椅前排和第二排座椅、方向盤、擋風(fēng)玻璃前排座椅NA表9：主要出口車型不同國(guó)家的配置對(duì)比奇瑞根據(jù)各國(guó)市場(chǎng)環(huán)境、消費(fèi)者習(xí)慣等，因地制宜改進(jìn)產(chǎn)品打造全球車型，海外車型整體特征包括：1）海外整體定價(jià)偏高；2）瑞虎燃油車為海

外布局的重點(diǎn)系列；3）主要出口車型貼合于本土市場(chǎng)用戶畫像，俄羅斯、拉美市場(chǎng)均偏向于中型SUV。為了提升車型競(jìng)爭(zhēng)力奇瑞同時(shí)打造本土適應(yīng)性產(chǎn)品，根據(jù)當(dāng)?shù)氐臍夂蚝偷匦蔚葪l件，對(duì)車型進(jìn)行本土化改造。1）俄羅斯（氣候條件，寒冷多冰雪）：1）車身鍍鋅，耐腐蝕性強(qiáng)；2）“冬季”套件為用戶在寒冷冬季出行帶來(lái)舒適駕駛體驗(yàn)。2）拉美地區(qū)（地形條件，多高原山地）：奇瑞在墨西哥和巴西的車輛功率更高以應(yīng)對(duì)高海拔對(duì)動(dòng)力的影響。資料來(lái)源：奇瑞各國(guó)官網(wǎng)、汽車之家、光大證券研究所整理奇瑞：加快海外工廠投建布局資料來(lái)源：奇瑞官網(wǎng)、汽車之家、Autobuzz、新華網(wǎng)、車質(zhì)網(wǎng)等、光大證券研究所整理圖31：奇瑞在全球的工廠布局及產(chǎn)能情況24莫斯科地區(qū)Major

Auto、Favorite

Motors、AvtoHERMES、TORGMASH、AutoSpetstsenter、Kuntsevo圣彼得堡 Autostyle、ROLF車?yán)镅刨e斯克 Planet

Auto主要地區(qū)數(shù)量墨西哥城9新萊昂州、科阿韋拉州、韋拉克魯斯州3墨西哥州、瓦哈卡州、哈利斯科州2其他1表10：奇瑞在俄羅斯主要合作經(jīng)銷商情況主要地區(qū)

主要合作經(jīng)銷商頓河畔羅斯托夫 Sokol

Motors、Klyuchavto彼爾姆、烏法 Demidych表11：奇瑞在墨西哥地區(qū)經(jīng)銷商布局奇瑞的海外布局，包括4大研發(fā)中心+10個(gè)CKD工廠：1）CKD工廠供應(yīng)本地需求，海外總產(chǎn)能20萬(wàn)臺(tái)/年；2）研發(fā)中心支持本土市場(chǎng)開發(fā)+為后續(xù)產(chǎn)品進(jìn)入新市場(chǎng)做準(zhǔn)備；3）后續(xù)規(guī)劃馬來(lái)西亞、泰國(guó)工廠、印度尼西亞工廠（為實(shí)現(xiàn)全動(dòng)力類型車型覆蓋），并計(jì)劃開拓歐美市場(chǎng)推動(dòng)品牌向上。經(jīng)銷商布局：以發(fā)達(dá)地區(qū)為主輻射偏遠(yuǎn)區(qū)域，并逐步建立培訓(xùn)+配件中心來(lái)提升本土服務(wù)質(zhì)量。以俄羅斯市場(chǎng)為例：已構(gòu)建起完整經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，累計(jì)201個(gè)汽車銷售和維護(hù)中心，約190個(gè)集中在西部地區(qū)。

我們認(rèn)為，前瞻性的完整出口產(chǎn)業(yè)鏈布局、本土化車型打造，疊加俄烏沖突背景下自主品牌加速替代的市場(chǎng)機(jī)遇，帶動(dòng)奇瑞出口銷量實(shí)現(xiàn)高增。資料來(lái)源：奇瑞各國(guó)官網(wǎng)、光大證券研究所整理（注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/9/25）名爵：百年積淀的英國(guó)品牌具備出?；A(chǔ)資料來(lái)源：marklines、Wind、車主之家、光大證券研究所整理25名爵為1924年成立的英國(guó)品牌，以運(yùn)動(dòng)風(fēng)格+操作性能本地聞名。受80s年代英國(guó)汽車工業(yè)持續(xù)低迷影響，MG先后被寶馬、英國(guó)航空公司、羅孚集團(tuán)接管，公司存在內(nèi)部管理/車型產(chǎn)品矩陣混亂的問題，公司虧損現(xiàn)象未得到有效解決。2006年英國(guó)羅孚品牌經(jīng)營(yíng)慘淡而將旗下品牌分拆為三部分：榮威（上汽收購(gòu)）、名爵（南汽收購(gòu)，2007年轉(zhuǎn)賣至上汽）、路虎（福特收購(gòu)）。1H23名爵海外銷量至24.4萬(wàn)輛。我們認(rèn)為，名爵的車型定位均與榮威接近但國(guó)內(nèi)營(yíng)銷薄弱、在競(jìng)爭(zhēng)加劇的國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)競(jìng)品力偏弱（當(dāng)前

推出的新能源車型仍以油改電為主，MG6

PHEV+MG4

EV）。相較于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，名爵在海外具備，1）車型性價(jià)比；2）延續(xù)原品牌和logo、具

備歐洲品牌基礎(chǔ)，保持較高的海外市場(chǎng)銷量。圖32：2009-2022年名爵及榮威汽車國(guó)內(nèi)銷量（單位：輛）目 錄26復(fù)盤：豐田的全球化布局路徑奇瑞名爵海外布局效應(yīng)初顯自主新能源車出海浪潮漸起風(fēng)險(xiǎn)提示新能源汽車出口：比亞迪新能源車出口保持領(lǐng)先資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、光大證券研究所整理27圖36：2023年前8月中國(guó)新能源乘用車出口市場(chǎng)份額（剔除特斯拉）圖34：

2022/1-2023/8中國(guó)自主品牌與特斯拉新能源乘用車出口銷量中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模位居全球首位，已逐步從政策扶持階段切換至需求拉動(dòng)階段。與之相比，海外新能源汽車仍處于政策扶植階段，疊加用戶對(duì)于新能源產(chǎn)品認(rèn)知不足+產(chǎn)業(yè)鏈配套不完整，海外新能源汽車發(fā)展節(jié)奏相對(duì)慢于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。我們判斷，1）全球電動(dòng)化大勢(shì)所趨背景下，自主品牌新能源車崛起將為乘用車出口帶來(lái)確定性增量。2）海外新能源乘用車出口龍頭效應(yīng)明顯，上汽（名爵）、比亞迪市場(chǎng)份額領(lǐng)先。出口新能源滲透率：2023年前8月新能源乘用車出口同比+110%至64萬(wàn)輛（vs.

乘用車總出口同比+64%，新能源乘用車出口滲透率同比+6pcts至29%）。出口新能源品牌：2023年前8月上汽/比亞迪占新能源乘用車出口總量約22%/18%（剔除特斯拉出口后占比為約35%/29%）。圖33：2022/1-2023/8中國(guó)乘用車與新能源乘用車出口銷量 圖35：2023年前8月中國(guó)新能源乘用車出口市場(chǎng)份額資料來(lái)源：中汽協(xié)、光大證券研究所整理根據(jù)比亞迪公告，2023年前6月比亞迪新能源乘用車出口銷量累計(jì)約7.4萬(wàn)輛，且近期呈現(xiàn)銷量逐月改善趨勢(shì)。我們認(rèn)為，1）產(chǎn)品矩陣方面：比亞迪出口海外市場(chǎng)車型以元PLUS、海豚為主；2）定價(jià)方面：歐洲>澳大利亞>日本>泰國(guó)>中國(guó)（其中，歐洲市場(chǎng)售價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）。3）配置方面：不同地區(qū)配置存在差異性，主要體現(xiàn)在續(xù)航里程/電池容量方面。比亞迪：主力車型逐步導(dǎo)入全球市場(chǎng)資料來(lái)源：比亞迪官網(wǎng)、比亞迪公告、光大證券研究所整理（注：藍(lán)色標(biāo)注為比亞迪國(guó)內(nèi)平均售價(jià)，桔色標(biāo)注為比亞迪海外平均售價(jià)；價(jià)格統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023/9/25

）28圖37：比亞迪車型海外價(jià)格（單位：RMB萬(wàn)元）元PLUS

EV國(guó)家中國(guó)泰國(guó)日本歐洲澳大利亞續(xù)航里程（km）430/510410/480470420400/480車身重量（kg）1625/16901680/175017501750NA最大功率（kW）150150150150150最大扭矩（N.m）310310310310310電池容量（kWh）49.92/60.4849.92/60.4858.5660.4850.1/60.4

電耗（kWh/100km） 12.2/12.5 14.9 12 15.6 NA 海豚國(guó)家中國(guó)日本歐洲澳大利亞續(xù)航里程（km）401/420400/476310/427（WLTP）410/490車身重量（kg）1780/18251520/16801658NA最大功率（kW）70/13070/15070/15070/150最大扭矩（N.m）180/290180/310180/310180/310電池容量（kWh）44.92844.9/58.5644.9/60.444.9-60.48

電耗（kWh/100km） 10.5/11.3 12.9/13.8 15.2/15.9 NA 圖38：2023/1-2023/6比亞迪海外出口銷量 圖39：1H23比亞迪海外銷量分區(qū)域占比資料來(lái)源：比亞迪公告、光大證券研究所整理表12：比亞迪元PLUS與海豚車型參數(shù)對(duì)比資料來(lái)源：marklines、

光大證券研究所整理資料來(lái)源：比亞迪官網(wǎng)、光大證券研究所整理比亞迪：開啟新能源乘用車海外擴(kuò)張步伐時(shí)間事件2021年5月2021年7月2021年10月歐洲地區(qū)，比亞迪正式宣布“

乘用車出海”

計(jì)劃，將挪威作為開拓海外乘用車業(yè)務(wù)的首個(gè)試點(diǎn)市場(chǎng)；比亞迪乘用車正式登陸歐洲市場(chǎng)。歐洲地區(qū)，與挪威汽車經(jīng)銷商RSA集團(tuán)合作，將比亞迪唐EV打入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。歐洲地區(qū)，比亞迪宣布與西班牙公交運(yùn)營(yíng)商TGO達(dá)成合作，將為巴塞羅那奧萊薩小鎮(zhèn)提供兩臺(tái)比亞迪全新一代12米純電動(dòng)巴士；美洲地區(qū)，比亞迪和Levo

Mobility

LLC共同宣布，將整合Nuvve

Holding的“車到電網(wǎng)”（V2G）技術(shù)與比亞迪的電動(dòng)車技術(shù)，Levo

計(jì)劃在五年內(nèi)購(gòu)買多達(dá)5000

輛支持

V2G

的比亞迪中型和重型純電動(dòng)車。2021年11月 ?

美洲地區(qū)，唐EV

在巴西亮相；漢EV亮相拉美，抵達(dá)巴西、墨西哥、哥倫比亞、烏拉圭、多米尼加共和國(guó)、哥斯達(dá)黎加和巴哈馬。2022年1月 ?

美洲地區(qū)，比亞迪與美國(guó)科創(chuàng)公司Nuro（下稱“Nuro”）聯(lián)合研發(fā)設(shè)計(jì)的第三代純電動(dòng)無(wú)人駕駛配送車正式發(fā)布。2022年2月 ?

亞太地區(qū)，BYD

ATTO3在澳大利亞上市。2022年3月美洲地區(qū)，秦PLUS

DM-i

和宋PLUS

DM-i

進(jìn)入哥倫比亞市場(chǎng)；歐洲地區(qū)，比亞迪與殼牌集團(tuán)簽署全球戰(zhàn)略合作協(xié)議及股權(quán)合作協(xié)議，向車主開放歐洲境內(nèi)約30萬(wàn)個(gè)殼牌充電樁使用權(quán)。2022年4月 ?

歐洲地區(qū)，比亞迪與北歐最大公交運(yùn)營(yíng)商N(yùn)obina簽訂30臺(tái)大巴訂單，這批車輛計(jì)劃于2022年底交付，并在芬蘭首都赫爾辛基投入運(yùn)營(yíng)。2022年6月 ?

美洲地區(qū)，1200

臺(tái)元Pro

EV

遠(yuǎn)銷哥斯達(dá)黎加2022年7月亞太地區(qū)，比亞迪攜

BYD

ATTO3、海豚、海豹正式進(jìn)入日本乘用車市場(chǎng)；歐洲地區(qū)，比亞迪與歐洲汽車經(jīng)銷商Louwman

合作，將以線上平臺(tái)和線下門店結(jié)合的方式銷售比亞迪新能源汽車，并提供售后服務(wù)；宣布進(jìn)入荷蘭；美洲地區(qū)，BYD

ATTO3

在哥斯達(dá)黎加上市。2022年8月亞太地區(qū)，BYD

ATTO3

亮相柬埔寨；與泰國(guó)新能源汽車經(jīng)銷商RêVER

Automotive簽署合作協(xié)議，宣布正式進(jìn)入泰國(guó)乘用車市場(chǎng)；歐洲地區(qū)，比亞迪完成了挪威首臺(tái)唐EV的交付；宣布與歐洲最大的經(jīng)銷商之一的Hedin

Mobility合作，進(jìn)入德國(guó)、瑞典新能源汽車市場(chǎng)2022年9月?亞太地區(qū)，比亞迪與

WHA偉華集團(tuán)大眾有限公司簽署土地認(rèn)購(gòu)、建廠相關(guān)協(xié)議，比亞迪全資投建的首個(gè)海外乘用車工廠正式落地泰國(guó)；比亞迪宣布與森那美達(dá)成獨(dú)家乘用車進(jìn)口合作協(xié)議；BYD

ATTO3

與約旦的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)Bustami

&

Saheb

Trading

Company（以下簡(jiǎn)稱BSTC）達(dá)成合作，進(jìn)入約旦；歐洲地區(qū)，比亞迪召開歐洲線上發(fā)布會(huì)，面向歐洲的漢、唐、BYD

ATTO3

三款車型并公布售價(jià)。表13：2021/5-2022/9比亞迪海外布局進(jìn)展29資料來(lái)源：比亞迪全球官網(wǎng)、ZAKER、電車實(shí)驗(yàn)室、南都周刊、速途車酷研究院、《商學(xué)院》雜志2023年5月刊等、光大證券研究所整理比亞迪：開啟新能源乘用車海外擴(kuò)張步伐時(shí)間事件2022年10月亞太地區(qū)，比亞迪新能源汽車在泰國(guó)、老撾、印度、尼泊爾、蒙古上市；歐洲地區(qū)，比亞迪攜漢、唐、BYD

ATTO3

亮相巴黎車展，并在隨后開啟挪威、丹麥、瑞典、荷蘭、比利時(shí)、德國(guó)等國(guó)的交付；美洲地區(qū)，比亞迪宣布與巴西最大的經(jīng)銷商集團(tuán)Saga在首都巴西利亞開設(shè)了首家門店。2022年11月歐洲地區(qū)，和德國(guó)汽車租賃公司Sixt簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；美洲地區(qū)，宋

PLUS

DM-i

和ATTO

3

在巴西上市，還與巴西本地廠商簽訂合約，將在巴西本地進(jìn)行生產(chǎn)。2022年12月亞太地區(qū)，BYDATTO3

在馬拉西亞開啟發(fā)售；比亞迪宣布與UZAVTOSANOAT

JSC（以下簡(jiǎn)稱“UzAuto”）簽署合資協(xié)議，合資公司將設(shè)在烏茲別克斯坦，未來(lái)主要生產(chǎn)比亞迪多款暢銷新能源車型；比亞迪漢和唐在智利亮相，將在2023年初開始本地化銷售；美洲地區(qū)，唐漢雙車型在墨西哥亮相，預(yù)計(jì)于2023年在墨西哥上市，并與8個(gè)本地經(jīng)銷商達(dá)成合作。2023年3月亞太地區(qū)，在烏茲別克斯坦開啟漢EV、宋PLUS

DM-i

和驅(qū)逐艦

05

預(yù)售；歐洲地區(qū)，BYD

ATTO3

在英國(guó)開售，面向西班牙市場(chǎng)推出漢EV、唐EV

以及BYD

ATTO3。2023年5月美洲地區(qū)，漢EV、元PLUS

EV

和海豚亮相厄瓜多爾；歐洲地區(qū)，西班牙巴塞羅那國(guó)際車展上，比亞迪首次帶來(lái)了海豚和海豹兩款全新車型，共展示漢、唐、BYD

ATTO

3、海豚和海豹五款車型。2023年6月亞太地區(qū)，比亞迪在阿聯(lián)酋推進(jìn)元Plus出口，開啟中東乘用車市場(chǎng)，在澳大利亞、巴西上市海豚；6月29日攜元Plus

在南非開啟乘用車市場(chǎng)新格局；美洲地區(qū)，比亞迪宣布與ATL汽車集團(tuán)達(dá)成合作，將共同為加勒比地區(qū)提供新能源乘用車產(chǎn)品，推動(dòng)當(dāng)?shù)仄囯妱?dòng)化進(jìn)程。2023年7月 ? 美洲地區(qū)，比亞迪宣布將在巴西投建三座全新工廠，以全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，加速全球布局，致力成為全球新能源行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力2023年8月美洲地區(qū)，比亞迪唐

EV

在哥斯達(dá)黎加上市;亞太地區(qū)，比亞迪與菲律賓企業(yè)集團(tuán)阿亞拉（Ayala）達(dá)成合作協(xié)議，將在菲律賓本土市場(chǎng)銷售電動(dòng)汽車。30資料來(lái)源：比亞迪全球官網(wǎng)、ZAKER、電車實(shí)驗(yàn)室、南都周刊、速途車酷研究院、《商學(xué)院》雜志2023年5月刊等、光大證券研究所整理比亞迪海外市場(chǎng)布局以車型布局、經(jīng)銷商合作、以及海外工廠三方面為主。

車型布局：以元PLUS、海豚的高性價(jià)比緊湊車型為主；其余車型包括唐EV、漢EV、海豹布局，則與市場(chǎng)偏好有關(guān)。

經(jīng)銷商合作：已與重點(diǎn)合作區(qū)域的大型經(jīng)銷商合作；其中，歐洲地區(qū)通過(guò)與租賃公司合作提升品牌認(rèn)知。

海外工廠：已明確的本土化工廠包括巴西、泰國(guó)、烏茲別克斯坦（合資形式）。表14：2022/10-2023/8比亞迪海外布局進(jìn)展預(yù)計(jì)至2025年，比亞迪的海外市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)70萬(wàn)輛圖40：1H23海外市場(chǎng)自主品牌新能源汽車市場(chǎng)份額圖41：2022-2026E比亞迪海外市場(chǎng)新能源汽車銷量及市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)

當(dāng)前自主車企處于海外市場(chǎng)積極布局階段。以頭部自主新能源車企比亞迪為例，我們預(yù)計(jì)東南亞或?yàn)楸葋喌闲履茉窜嚦龊５拇_定性較大市場(chǎng)，

增量彈性空間或來(lái)自于歐洲市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)2025E比亞迪海外市場(chǎng)空間或達(dá)70萬(wàn)輛。1）東南亞、拉美市場(chǎng)：當(dāng)?shù)匦履茉雌嚌B透率低+產(chǎn)業(yè)政策對(duì)自主車企當(dāng)?shù)亟◤S態(tài)度積極，比亞迪已在東南亞、拉美地區(qū)有產(chǎn)能布局/規(guī)劃，預(yù)計(jì)將以泰國(guó)、以及巴西為核心分別輻射東南亞、以及拉美市場(chǎng)。2）中亞&中東市場(chǎng)：新能源車銷量突破取決于以色列、烏茲別克斯坦，比亞迪已在以上地區(qū)通過(guò)進(jìn)口、合資建廠等模式進(jìn)行海外市場(chǎng)拓寬。3）大洋洲市場(chǎng)：自主品牌已通過(guò)產(chǎn)品性價(jià)比在當(dāng)?shù)鼐邆淦放苹A(chǔ)、疊加澳洲政府近期將進(jìn)行燃油效率標(biāo)準(zhǔn)制定+支持清潔能源汽車使用的宣傳口徑，具備海外市場(chǎng)拓寬基礎(chǔ)。4）歐洲市場(chǎng)：歐洲新能源汽車市場(chǎng)空間具備較大潛力，但鑒于歐洲的貿(mào)易保護(hù)主義傾向、以及政策風(fēng)險(xiǎn)等因素，自主新能源車出口存在關(guān)稅調(diào)整+補(bǔ)貼金額減少等風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷，比亞迪或?qū)⑼ㄟ^(guò)歐洲當(dāng)?shù)毓S投建（合資或并購(gòu)），通過(guò)當(dāng)?shù)乇就粱O(shè)計(jì)+量產(chǎn)，規(guī)避潛在歐洲政策風(fēng)險(xiǎn)，帶動(dòng)銷量爬坡。資料來(lái)源：

marklines、光大證券研究所整理31資料來(lái)源：

marklines、光大證券研究所預(yù)測(cè)（注：比亞迪銷量及新能源汽車銷量為光大證券預(yù)測(cè)）東南亞市場(chǎng)：電動(dòng)化戰(zhàn)略打開新能源出海上行空間資料來(lái)源：

marklines、光大證券研究所整理圖42：2013-2023年前6月東南亞各國(guó)的汽車銷量（單位：輛）圖43：2020-2023年前6月東南亞各國(guó)新能源汽車銷量及滲透率2021年以來(lái)東南亞汽車產(chǎn)業(yè)處于疫情后的恢復(fù)增長(zhǎng)階段，我們統(tǒng)計(jì)2022年汽車銷量同比+26%至339萬(wàn)輛，新能源汽車銷量同比+1910.1%至3.3萬(wàn)輛（新能源汽車滲透率約1%）。隨著東南亞各國(guó)新能源消費(fèi)稅減免+充電樁等鼓勵(lì)政策出臺(tái)、以及自主新能源汽車型本土化導(dǎo)入，1H23東南亞新能源汽車銷量4.7萬(wàn)輛（新能源汽車滲透率2.8%）。我們判斷，1）基于東南亞相對(duì)開放的新能源政策背景，自主車企或?qū)⒍唐谝詵|南亞作

為新能源車出口、以及生產(chǎn)布局重點(diǎn)區(qū)域；2）結(jié)合車型投入與產(chǎn)能布局，我們預(yù)計(jì)泰國(guó)或?qū)⒊蔀楸葋喌陷椛鋿|南亞市場(chǎng)的關(guān)鍵。32資料來(lái)源：

marklines、光大證券研究所