淺談我國石化企業(yè)并購重組

淺談我國石化企業(yè)并購重組

2006年是中國企業(yè)并購活動的高峰。一些公司的信用穩(wěn)定性因并購行為而面臨風(fēng)險。中國公司的并購活動非常大型，影響較大。石化行業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱,其并購重組行為更值得我們關(guān)注。2007年中國并購市場機制將進一步健全,并購重組仍將十分活躍。石油市場的開放、央企的大并購、大重組必將是全流通時代的大資金運作的聚焦之地。2005年全球企業(yè)并購交易異?；钴S,并購金額高達(dá)2.9萬億美元,比2004年增加了40%,為全球企業(yè)并購活動的第三大高峰年,而全球石油上游資產(chǎn)交易價值近1600億美元,是1998年石油公司大重組以來的最高記錄。亞洲2005年并購活動總金額較2004年增長64%,達(dá)到1776億美元。其中,中國的并購對象最具吸引力,并購交易達(dá)1707宗,數(shù)額總計315億美元。而中國石油巨頭中國石油天然氣集團公司對PetroKazakhstanInc(PKZ)的39.6億美元收購,是2005年亞洲最大的跨境交易。經(jīng)歷了5年時間的漫長等待之后,歷史上第六次并購浪潮正悄然走來。2006年全球并購交易案件達(dá)到31825宗,總金額達(dá)4萬億美元,這意味著全球并購總額繼2005年增長40%后2006年再增長38%,從而刷新了2000年3.3萬億美元并購交易額的最高紀(jì)錄。2006年全球化工行業(yè)的并購繼續(xù)高歌猛進?？v觀2006年全球化工業(yè)的并購活動,其特點為:專用化學(xué)品商積極進行業(yè)務(wù)并購鞏固行業(yè)地位;德國化工公司成為2006年全球化工并購活動中一道亮麗的風(fēng)景線;中國成為全球化工公司并購主戰(zhàn)場。合著全球并購浪潮的節(jié)拍,中國已然參與在第六次全球并購浪潮之中。2006年,以中石化、中石油為代表的私有化并購主題不斷涌現(xiàn)。一、中國化工并購重組形勢分析(一)把握“走出去”的風(fēng)險2006年,我國積極穩(wěn)妥地實施“走出去”戰(zhàn)略,在全球化進程中掌握更大的主動權(quán)。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),商務(wù)部正式啟動境外經(jīng)濟貿(mào)易合作區(qū)建設(shè),計劃到2008年建成10個有影響、效益好的合作區(qū),為國內(nèi)企業(yè)特別是中小企業(yè)“走出去”搭建平臺。相關(guān)部門切實完善制度保障,營造寬松的政策環(huán)境,加強指導(dǎo)與服務(wù),鼓勵有條件的企業(yè)對外投資和跨國經(jīng)營。這期間,跨國并購成為我國對外投資的重要方式,而中石化、中海油等企業(yè)的諸多并購,在更大范圍、更高層次、更廣領(lǐng)域參與國際競爭與合作,顯示了中國堅持對外開放不動搖的決心,也為“十一五”開放更上層樓創(chuàng)造了一個好開局?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略應(yīng)當(dāng)注意五大風(fēng)險:國家金融風(fēng)險:發(fā)展中國家對于金融危機的防范能力還是比較弱,或者說防范機制嚴(yán)重滯后,所以近年來,金融危機從來沒有中斷過。政治風(fēng)險:目前發(fā)展中國家基本上是我國跨國經(jīng)營重要的目標(biāo),有不少發(fā)展中國家國內(nèi)的政局不是很穩(wěn)定,社會矛盾也比較尖銳,再加上文化、宗教、民族、部落等等都會導(dǎo)致政治風(fēng)險。主權(quán)風(fēng)險:隨著我國對外經(jīng)濟關(guān)系的不斷增多,海外投資遇到的國家主權(quán)風(fēng)險也隨之增多。一些國家動不動就以國家利益,國家安全為理由,對我國的企業(yè)實行一系列的政策,所以這些也都妨礙我國企業(yè)的跨國經(jīng)營。國有化風(fēng)險:2006年以來,這種國有化的形勢從直接一次性剝奪的方式,慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接的、逐步國有化趨勢,特別是近年來,產(chǎn)油國更是這樣。所以在海外從事能源開發(fā)的企業(yè)尤其要重視這個問題。此外,恐怖主義風(fēng)險也是影響海外并購的因素之一。(二)當(dāng)前中國證券市場的并購案件近年來,中國石油和化工產(chǎn)業(yè)的并購重組呈愈演愈烈之勢。截至目前,僅中國證券市場發(fā)生的真正意義上的11起并購案,就全部發(fā)生在中石油和中石化兩個“國字號”巨頭身上。其動因為:1.中方并購重組目前,股權(quán)分置改革已完成大半,部分先行股改的上市公司并購市場化行為將大大增強,市場上并購與反并購會呈現(xiàn)出更多的模式。由于股權(quán)分置改革使上市公司的股份從部分流通變成全流通,使其股份有了充分的市場價值,可以作為一種支付手段,因而能大大降低并購重組中的現(xiàn)金支付。中石化系堪稱龐大的上市家族,然而中石化和其控股的多家上市公司共存于A股市場,嚴(yán)重的主業(yè)重疊和關(guān)聯(lián)交易,與國際資本市場規(guī)則不符。早在2000年中石化在香港上市之初,就承諾要對旗下眾多子公司進行并購重組。2002年和2005年中石化先后整合了湖北興化和中國鳳凰,開啟了大刀闊斧并購重組旗下上市公司的序幕。中石化此舉在于解決與旗下上市公司之間的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題,以提高企業(yè)的管理效率,實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),降低運營成本,從而提高企業(yè)競爭能力。此后,中石化加快了并購重組步伐。2006年2月15日,中石化又宣布斥資143億元,對旗下四家上市子公司——齊魯石化、揚子石化、石油大明和中原油氣同時進行并購重組。同時,中石化旗下的儀征化纖、上海石化也先后進入股改程序。2.民營企業(yè)利潤不斷下降由于受“煤電油運”四大瓶頸及重化工業(yè)發(fā)展階段我國高能耗特性和人員包袱較大的制約,我國越來越多的企業(yè)與世界同行形成了越來越明顯的別人高盈利而唯我高虧損的狀況。最明顯的例子莫過于煉油業(yè)。資料顯示,在原油價格高企的2004和2005年,澳洲最大的油氣生產(chǎn)商Woodside石油有限公司以及BP的煉油廠、新加坡煉油公司等全球知名煉油企業(yè)的利潤大幅上升,而我國的煉油公司卻全面虧損。例如石家莊煉油化工股份有限公司2006年10月25日公布的第三季度業(yè)績報告顯示,該公司前三季度主營業(yè)務(wù)收為1177847萬元,而主營業(yè)務(wù)利潤卻虧損134892萬元,每股虧損達(dá)1.36元。面對此種情況,中國政府一方面給予一定補貼,如2005年底給中石化100億元的煉油補貼,另一方面要求大型企業(yè)集團進行產(chǎn)業(yè)整合,解決我國單獨虧損的尷尬境地。3.優(yōu)化管理結(jié)構(gòu),形成企業(yè)品牌以化肥為例,化肥銷售領(lǐng)域?qū)ν馍讨鸩椒砰_。2006年9月4日,中國中化集團與吉林省最大的化肥生產(chǎn)企業(yè)吉林化肥農(nóng)藥集團簽訂了產(chǎn)權(quán)重組的框架協(xié)議。本次并購活動的主體中化化肥是中化集團旗下的一家大型上市公司,是目前中國化肥行業(yè)的龍頭企業(yè)。吉林化肥農(nóng)藥集團也是中國化肥行業(yè)的知名企業(yè),其主要產(chǎn)品尿素產(chǎn)量占吉林省的79%。近年來,由于沉重的債務(wù),使吉林化肥農(nóng)藥集團陷入了經(jīng)營管理困境。此次產(chǎn)權(quán)重組的框架協(xié)議簽訂之后,中化集團將在條件成熟時優(yōu)化吉林化肥農(nóng)藥集團的治理結(jié)構(gòu)。此外中化集團還將積極對吉林化肥農(nóng)藥集團進行各方面提升,將其建設(shè)成中化化肥在東北地區(qū)主要的化肥生產(chǎn)基地和產(chǎn)品流通中心。自雙方正式開始合作經(jīng)營以來,中化化肥已向吉林化肥農(nóng)藥集團累計投入資金1.1億元,包銷產(chǎn)品2.8萬噸。(三)引領(lǐng)上下游企業(yè)并購,共同啟動中國證券市場央企整合催生并購熱潮。央企并購是2006年投資的一條重要主線,而相關(guān)的央企對上下游企業(yè)的整合有望自發(fā)性的掀起中國證券市場的并購熱潮,并且與接踵而來的外資并購大潮一道提供巨大的投資機會。1.并購重組的啟動中國石油化工股份有限公司是一家上中下游一體化、石油石化主業(yè)突出、擁有比較完備銷售網(wǎng)絡(luò)、境內(nèi)外上市的股份制企業(yè)。中石化總的原則是“成熟一個,收購一個”。股改壓力步步緊逼,隨著股改的全面推進,打亂了中石化回購整合旗下上市公司的計劃。由此,整合大幕不得不提前拉開。2006年并購重組活動見表1。上海石化是中石化的主體業(yè)務(wù),此前普遍認(rèn)為會被列入此次的回購計劃中,目前尚未制訂“私有化”上海石化或儀征化纖的計劃。也沒有計劃將中石化的冠德回購下市以整合。2.油氣上下游業(yè)務(wù)、石油物資服務(wù)和支撐技術(shù)服務(wù)中國石油天然氣集團公司是一家世界領(lǐng)先的集石油和天然氣上下游業(yè)務(wù)、油氣田工程技術(shù)服務(wù)、石油物資裝備制造和供應(yīng)于一體的綜合性能源公司。2006年并購重組活動見表2。3.油公司在中國海域合作開采海洋石油及天然氣資源中國海洋石油總公司是中國第三大國家石油公司,負(fù)責(zé)在中國海域?qū)ν夂献鏖_采海洋石油及天然氣資源,是中國最大的海上油氣生產(chǎn)商。2006年并購重組活動見表3。4.國有企業(yè)組建的大型國有資源中國化工集團公司是2003年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)在藍(lán)星總公司和中國昊華化工(集團)總公司等中央企業(yè)合并基礎(chǔ)上組建的大型國有企業(yè),主要從事化工原料、化工產(chǎn)品的生產(chǎn)及貿(mào)易,是我國傳統(tǒng)化學(xué)品領(lǐng)域(除石油開采和煉制)最大的企業(yè)。2006年并購重組活動見表4。5.境外油氣資源管理開發(fā)經(jīng)營中國中化集團公司成立于1950年,是國務(wù)院國資委監(jiān)管的國有重要骨干企業(yè),前身為中國化工進出口總公司。中化公司主業(yè)包括:石油、化肥、化工產(chǎn)品貿(mào)易、分銷及物流,原油、燃料油、天然橡膠期貨;境外油氣資源勘探開發(fā)、石油煉制、化學(xué)礦采選、化肥和化工品生產(chǎn);酒店、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營。該公司為中國四大國家石油公司之一,是中國最大的化肥進口商和磷復(fù)肥生產(chǎn)商,也是中國重要的化工產(chǎn)品營銷服務(wù)商。2006年該公司并購活動不多,9月份與吉林省最大的化肥生產(chǎn)企業(yè)吉林化肥農(nóng)藥集團簽訂了產(chǎn)權(quán)重組的框架協(xié)議。在此次重組的框架協(xié)議簽訂后,中化集團將在條件成熟時,對吉林省化肥農(nóng)藥集團進行實質(zhì)性重組。重組后,中化集團將積極考慮對企業(yè)進行技術(shù)改造,提高產(chǎn)能、降低消耗、加強管理,將吉林化肥農(nóng)藥集團建設(shè)成中化化肥在東北地區(qū)主要的化肥生產(chǎn)基地和產(chǎn)品流通中心。(四)石化工業(yè)集中化的需要在并購重組熱潮中,眾多中小型石油加工企業(yè)的去向令人關(guān)注,比如中國鳳凰、茂化實華、岳陽興長等公司。這些公司面臨的問題都是規(guī)模偏低、產(chǎn)品單一。從國內(nèi)石化工業(yè)的發(fā)展方向以及經(jīng)濟性等方面來看,這些公司的現(xiàn)狀顯然不容樂觀,如果對現(xiàn)有裝置進行擴建以增加規(guī)模,一方面需要巨額資金的投入,并且這些資金難以籌集,另外這種設(shè)想也與石化工業(yè)集中化的大方向相悖。但是在國內(nèi)現(xiàn)有的環(huán)境下,也不可能將這些生產(chǎn)裝置關(guān)閉。目前可行的只有兩種設(shè)想:一是退出現(xiàn)有的石化行業(yè)進行“讓殼”式的資產(chǎn)重組;再就是在母公司的幫助下轉(zhuǎn)產(chǎn)其他產(chǎn)品,或者在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎(chǔ)上進行延伸,開發(fā)下游石化產(chǎn)品。前者對“中國石油”或者“中國石化”控股的企業(yè)來說可能性不大,但對地方企業(yè)還是可行的。后者對兩大集團下屬的企業(yè)來說可行性更大一些。然而中小型石化企業(yè)的變革或重組遲早都會發(fā)生,其中的上市公司也蘊含著一些投資的機會。目前中小型石化企業(yè)并購重組的案例還很少。并購是一個復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)象,更是充滿曲折和風(fēng)險。中小型石化企業(yè),在憧憬并購可能帶來的巨大益處的同時,更應(yīng)清醒地看到潛伏在其中的風(fēng)險和危機。(五)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展外資并購,也稱跨國并購,是國際間通用的吸收外資主要形式。2005年英國吸收外資2191億美元,居全球之首,美國吸收外資1060億美元,位居第二,其吸收外資的主要方式就是跨國并購。近年來,外商以并購方式對華投資有所增加,但投資規(guī)模較小,并以小型企業(yè)并購為主。2006年1～5月,以并購方式投入的外資僅有20億美元左右,約占同期我國吸收FDI(外國直接投資)的7%。我國的外資并購剛剛起步。國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)高速增長已經(jīng)使國內(nèi)市場具備了對國際產(chǎn)業(yè)資本更強的吸引力,部分國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)也已經(jīng)具備了與國際大型跨國公司同臺競爭的技術(shù)和資本實力,因此自“十一五”計劃開始,國內(nèi)石化企業(yè)進入加速推進“引進來,走出去”戰(zhàn)略的重要時期。為了促進和規(guī)范外資并購,2006年9月8日,商務(wù)部等六部委制定的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》正式實施。商務(wù)部條法司負(fù)責(zé)人認(rèn)為,這一規(guī)定允許外國投資者通過股權(quán)交換并購境內(nèi)公司,為外資并購國內(nèi)企業(yè)拓寬了渠道和手段。同時,開拓了境內(nèi)企業(yè)海外上市融資的渠道并加強了相關(guān)監(jiān)管。以BP、殼牌為首的國際石油巨鱷和國外各類投機資本,多年來早已覬覦、垂涎國內(nèi)石油市場,利用市場放開之機,憑借他們的國際資本和在國際油市操控上的優(yōu)勢,隨時準(zhǔn)備挺進中國石油市場。據(jù)報道,BP、殼牌在我國入世前就開始滲透國內(nèi)石油領(lǐng)域,只是礙于市場尚未放開,時機還不成熟,而沒有大的舉動。但是這些大公司一直未放棄任何機會。例如,BP正在甩掉化工包袱,全線撲向石油上游產(chǎn)業(yè)和終端業(yè)務(wù)。而BP-直與中石化一貫合作,2006年更有BP入股中石化的說法,而之前BP先收購了中國江門地區(qū)的三大燃?xì)夤?又買下了上海數(shù)個液化石油氣加油站,更是對此的一大說明。而相關(guān)的石化產(chǎn)業(yè)也不平靜。全球最大的涂料企業(yè)荷蘭阿克蘇·諾貝爾也開始大舉進攻中國民用涂料市場。2006年6月份阿克蘇斥巨資收購了廣州泰德(ToiDe)涂料公司,并表示“希望成為中國第一大的涂料供應(yīng)商”。未來5～10年,中國企業(yè)“走出去”將形成一個高潮,中國企業(yè)的跨國經(jīng)營進入快速的發(fā)展階段。日前,來自“首屆國家風(fēng)險管理論壇”上的信息顯示,2005年我國跨國并購占我國對外直接投資57%。中國企業(yè)的境外并購大增了61%,達(dá)到141億美元,而能源方面的投資占到中國企業(yè)境外并購的61%,哈薩克斯坦、俄羅斯是中國企業(yè)2006年并購最大交易的所在地。中石油,中石化這樣的大集團是我國石化企業(yè)“走出去”的先鋒與主打。三、2007年，合并和重組仍保持著激烈的趨勢(一)未來并購重組將更加廣泛在全球掀起的新一輪并購熱潮與中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的大背景下,一系列與并購相關(guān)的法律法規(guī)出臺與陸續(xù)實施,以及國內(nèi)股權(quán)分置改革的即將完成,2007年中國并購市場機制將進一步健全,因為2008年前要搭建好金融平臺,所以2007年是完成并購重組的最后一年,因此并購重組仍將十分活躍。石油市場的開放、央企的大并購、大重組必將是全流通時代的大資金運作的聚焦之地。由于央企完成整合的大限將至,中石化、中石油的并購重組只是央企并購重組的序幕,因此2007年中石化、中石油等將繼續(xù)加緊整合步伐。中石油現(xiàn)金比較充足,仍將是本行業(yè)并購重組的先頭軍,中石化以其強大實力也會繼續(xù)整合,比如完成對上海石化的回購重組等。而中海油、中化、中化工將繼續(xù)進軍海外市場,中國化工集團的滄州大化已經(jīng)傳出消息即將整合。而2006年未有大動作的中國中化也值得期待。中小型石化企業(yè)的并購重組也是值得關(guān)注的一點。而新生的民營石油企業(yè)要抓住機會發(fā)展,也肯定會通過并購來提升實力以增加競爭力。2007年石油化工企業(yè)數(shù)量將進一步減少,實力均會得到增強。由于并購重組五大石化集團排序可能發(fā)生一些變化,相應(yīng)地中國石油格局也將逐漸定型為四大派勢:中石油、中石化兩大強勢集團;以中海油、中化、中國化工為代表的新興崛起的國有實力集團,2006最受人矚目的是中信集團的頻繁并購崛起;國際石油巨鱷以及其它投資資本所帶動起來的企業(yè)勢力;而民營石油企業(yè)隨著石油市場的開放使其更具備發(fā)展條件。2007年后并購將作為企業(yè)發(fā)展的需求與手段繼續(xù)存在。值得注意的是應(yīng)該做好并購前的收購計劃與并購后的重組方案。這樣才能保證并購重組的順利完成。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)料以下產(chǎn)業(yè)將可能出現(xiàn)較為重大的并購活動:一是對外投資,包括石油天然氣、采礦、高科技產(chǎn)業(yè)、電信及某些其它制造業(yè);二是內(nèi)向投資,包括銀行、水泥、汽車、零售、化工;三是國內(nèi)合并,包括銀行、鋼鐵、鋁、水泥、房地產(chǎn)、制藥、零售等行業(yè)。石油和化工行業(yè)的行動仍是本年的亮彩。(二)未來尿素市場2007年化工行業(yè)的投資重點是把握新材料、新估值、新制度締造的新機會。首先,考慮盈利能力和業(yè)績成長,關(guān)注具有較高技術(shù)壁壘、較高附加值的新材料領(lǐng)域;其次,從估值提升的角度,主要關(guān)注處于估值洼地的績優(yōu)個股;最后,在全流通的新制度下,關(guān)注資產(chǎn)注入、整體