大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告：市場(chǎng)空間廣闊集中度有望提升商業(yè)模式升級(jí)品類擴(kuò)張凸顯價(jià)值

大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告類擴(kuò)張凸顯價(jià)值我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值占全球的比重連續(xù)多年穩(wěn)居世界第一，制造業(yè)的飛速發(fā)展催生了對(duì)大宗供應(yīng)鏈服務(wù)的龐大需求，據(jù)廈門象嶼2022年年報(bào)，2018-2022年，大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定在40萬(wàn)億左右。并且頭部大宗供應(yīng)鏈企業(yè)憑借規(guī)模、服務(wù)、風(fēng)控、資金等優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng)，中國(guó)CR4市場(chǎng)占有率提升迅速，但是距美日CR4市場(chǎng)占有率還有較大差距，中國(guó)CR4在區(qū)域、客戶、品類拓展上具有廣闊的外延發(fā)展空間。供應(yīng)鏈龍頭推陳出新，商業(yè)模式逐步升級(jí)。大宗供應(yīng)鏈鏈條較其他行業(yè)偏長(zhǎng)，并且數(shù)字化程度較低，因此進(jìn)步空間較大，近年行業(yè)龍頭在信息服務(wù)、客戶拓展、物流整合、金融服務(wù)等方面探索數(shù)字化供應(yīng)鏈服務(wù)體系。行業(yè)龍頭如廈門象嶼健全完善了“嶼鏈通”體系，建發(fā)股份構(gòu)建了“紙?jiān)淳W(wǎng)”框架等。風(fēng)險(xiǎn)管控體系日趨完善，行業(yè)龍頭通過(guò)“公司化”運(yùn)作獨(dú)立核算。公司針對(duì)不同行業(yè)搭建相應(yīng)的業(yè)務(wù)管理架構(gòu)，深入市場(chǎng)，深入行業(yè)中心，做到“入行入圈”。風(fēng)險(xiǎn)管控能力是公司多年來(lái)保持供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)健康發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而專業(yè)化運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略是公司風(fēng)險(xiǎn)控制體系的核心基礎(chǔ)。龍頭公司充分借助智能化信息科技體系、網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系、完善的風(fēng)險(xiǎn)管控制度、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控人員，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、客商資信風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行準(zhǔn)確識(shí)別和管控，爭(zhēng)取確保每筆交易全程風(fēng)險(xiǎn)可控。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，中國(guó)制造業(yè)全球化布局，催生供應(yīng)鏈服務(wù)新需求。近年來(lái)，中國(guó)深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升高附加值、綠色低碳、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)業(yè)的比重，減少低附加值、高消耗、高污染、高排放產(chǎn)業(yè)的比重。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，催生鋼鐵等生產(chǎn)制造企業(yè)進(jìn)行全球化布局，在煤炭、鐵礦石等大宗物資豐富的發(fā)展中國(guó)家投資建廠，制成產(chǎn)成品后分銷至中國(guó)、日本、美國(guó)等消費(fèi)大國(guó)。中國(guó)制造業(yè)進(jìn)行全球化布局，衍生出原輔材料采購(gòu)供應(yīng)、產(chǎn)成品分銷、國(guó)際多式聯(lián)運(yùn)物流等供應(yīng)鏈服務(wù)新需求。交通運(yùn)輸|證券研究報(bào)告—行業(yè)深度2023年11月1日公司名稱資料來(lái)源：iFinD，中銀證券以2023年10月25日當(dāng)?shù)刎泿攀帐袃r(jià)為標(biāo)準(zhǔn)中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證券分析師：王靖添jingtian.wang@聯(lián)系人：劉國(guó)強(qiáng)guoqiang.liu_01@bocichi供應(yīng)鏈金融迅速發(fā)展，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)有望享受紅利。2021年政府工作報(bào)告首次單獨(dú)提及“創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式”，其在解決中小微企業(yè)融資問(wèn)題和金融脫實(shí)向虛等方面的作用得到了國(guó)家層面的認(rèn)可和扶持。我國(guó)供應(yīng)鏈金融已進(jìn)入快速發(fā)展階段，區(qū)塊鏈等金融科技的應(yīng)用進(jìn)一步加速了市場(chǎng)滲透率。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2027中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證券分析師：王靖添jingtian.wang@聯(lián)系人：劉國(guó)強(qiáng)guoqiang.liu_01@bocichi重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭廈門象嶼、建發(fā)股份、廈門國(guó)貿(mào)、浙商中拓。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期導(dǎo)致需求端偏離預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能出現(xiàn)加劇，地緣政治沖突可能影響海外供應(yīng)鏈布局的風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告2一、大宗供應(yīng)鏈行業(yè)淺析——聚焦上游+品類多樣 7（一）大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)：位于上游資源環(huán)節(jié)，品類覆蓋大部分工業(yè)原材料 7（二）大宗供應(yīng)鏈企業(yè)財(cái)務(wù)特征——低凈利率+高ROE 8二、大宗供應(yīng)鏈投資框架——規(guī)模效應(yīng)+多元收益 9（一）規(guī)模效應(yīng)：總量提升方行穩(wěn)致遠(yuǎn) 9（二）多元收益：主次結(jié)合獲取穩(wěn)定收益。 三、商業(yè)模式升級(jí)——盈利穩(wěn)定+科技賦能 （一）傳統(tǒng)供應(yīng)鏈商業(yè)模式：業(yè)務(wù)穩(wěn)定性弱，不受青睞 （二）需求、政策雙重發(fā)力促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型 （三）科技賦能商業(yè)模式加速轉(zhuǎn)型升級(jí) （一）傳統(tǒng)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)存在較大業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （二）風(fēng)險(xiǎn)管控體系化，成效不斷彰顯，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng) （三）國(guó)際局勢(shì)加劇大宗商品供需動(dòng)蕩，大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)商機(jī)會(huì)凸顯 20 22（一）供應(yīng)鏈煥然一新，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈多維擴(kuò)展 22（二）廈門象嶼——“四流合一”的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式 22（三）建發(fā)股份——可定制、強(qiáng)復(fù)制性的“LIFT”供應(yīng)鏈服務(wù)體系 25 廈門象嶼 31建發(fā)股份 40廈門國(guó)貿(mào) 51浙商中拓 592023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告3 7 8 8 8 8 9 9 10 10 10 11 12 12 13 14 15 15 15 16 16 16 17 17 17 17 17 18 18 19 19 20 20 20 202023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告4 21 22 22 23 24 24 24 25 25 26 26 27 27 29 32 32 33 33 33 34 34 34 35 35 37 37 38 41 42 42 43 43 43 43 43 44 45 45 452023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告5 46 46 46 46 47 47 48 48 49 49 52 52 53 53 53 53 53 54 54 55 56 56 57 57 60 60 61 61 61 61 61 62 62 62 62 63 63 63 642023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告6 65 65 662023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告7一、大宗供應(yīng)鏈行業(yè)淺析——聚焦上游+品類多樣大宗商品位于上游原材料資源環(huán)節(jié)，主要有金屬礦產(chǎn)、能源化工和農(nóng)副產(chǎn)品三大類別。在金融投資市場(chǎng)，大宗商品指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品，如原油、有色金屬、鋼鐵、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等。大宗商品主要分成三個(gè)大類別，金屬礦產(chǎn)、能源化工、農(nóng)副產(chǎn)品，這三大類別的產(chǎn)品幾乎涵蓋了所有工業(yè)制造業(yè)原材料。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)主要指的就是，在商品流通過(guò)程中，提供物流（倉(cāng)儲(chǔ)&運(yùn)輸），商流（訂單），資金流（供應(yīng)鏈金融），信息流（信用&信息整合）等服務(wù)，使商品能夠更高效，低成本地進(jìn)行流通。圖表1.中國(guó)大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)金屬礦產(chǎn)通過(guò)賣原材料買成品的方式鎖定成本，降低應(yīng)收賬款。以業(yè)內(nèi)相對(duì)成熟的鋼材貿(mào)易模式為例，上游供應(yīng)商向鋼廠銷售鐵礦石，由鋼廠加工成鋼材，再向其購(gòu)買鋼材。一方面可以鎖定成本，避免鋼廠惡意抬高價(jià)格，另一方面也可以穩(wěn)定客源，取得多個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。同時(shí)，供應(yīng)鏈集成服務(wù)可以減少應(yīng)收賬款，向鋼廠銷售的鐵礦石的貨款就以鋼材的形式取得。除了鋼材以外，新能源電池的原材料金屬（鎳、鈷、鋰）的進(jìn)口也是一個(gè)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。農(nóng)副產(chǎn)品：以農(nóng)產(chǎn)品做得最好的廈門象嶼為例，傳統(tǒng)的糧食物流是通過(guò)相互分離的農(nóng)戶、收儲(chǔ)企業(yè)、加工廠、零售商之間的層層轉(zhuǎn)手來(lái)完成糧食生產(chǎn)到消費(fèi)的全過(guò)程。為了解決傳統(tǒng)渠道所存在的流通環(huán)節(jié)多、產(chǎn)銷矛盾大、交易成本高等問(wèn)題，部分企業(yè)開(kāi)始嘗試采取產(chǎn)銷一體化的形式，將原來(lái)的市場(chǎng)交易關(guān)系內(nèi)部化，對(duì)糧食生產(chǎn)基地、糧食物流中心與配送中心進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃。在糧食種植服務(wù)方面，公司為合作農(nóng)戶提供生產(chǎn)資料如種子、化肥、設(shè)備、資金、保險(xiǎn)等支持；在物流方面，通過(guò)鵬嶼物流構(gòu)建糧食骨干物聯(lián)網(wǎng)，構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)平臺(tái)。在貿(mào)易方面，通過(guò)設(shè)立大連交易平臺(tái)實(shí)現(xiàn)“北糧南運(yùn)”。大宗供應(yīng)鏈行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模：根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年大宗商品社會(huì)銷售總額預(yù)計(jì)為80萬(wàn)億元，而且隨著我國(guó)大宗商品的貿(mào)易量逐年遞增，中國(guó)已連續(xù)多年成為全球大宗商品消費(fèi)和進(jìn)口的第一大國(guó)。中國(guó)GDP在“十三五”期間平均每年增長(zhǎng)6.7%，而中國(guó)的大宗商品社會(huì)銷售總額保持了平均增長(zhǎng)5.9%，二者之比，彈性系數(shù)為0.88。按照這個(gè)彈性系數(shù)去估算，未來(lái)GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，即大宗商品增長(zhǎng)0.88個(gè)百分點(diǎn)，按2銷售增長(zhǎng)額是65000億左右。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告8由于大宗供應(yīng)鏈企業(yè)采用全額法確認(rèn)準(zhǔn)則，商品貨值計(jì)入收入、成本，因此造成營(yíng)業(yè)收入高、成本億元）>廈門象嶼（5181億元）>廈門國(guó)貿(mào)（5057億元）>浙商中拓（1906億元）。（注：象嶼包括大宗商品物流業(yè)務(wù)、物產(chǎn)中大包括了整車及車后服務(wù)業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率：廈門象嶼（1.73%）>建發(fā)股份（1.68%）>物產(chǎn)中大（1.63%）>浙商中拓（1.33%）>廈門國(guó)貿(mào)（1.27%），供應(yīng)鏈占比高的廈門象嶼和浙商中拓綜合凈利率更低。圖表2.2022年企業(yè)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入（億元）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0000單位：億元6963.19 5437.0851815057.731905.7建發(fā)股份物產(chǎn)中大廈門象嶼浙商中拓廈門國(guó)貿(mào)建發(fā)股份物產(chǎn)中大廈門象嶼浙商中拓廈門國(guó)貿(mào)圖表3.2022年企業(yè)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%1.73%1.73%1.63%1.33%1.27%1.68%廈建物浙廈大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的高周轉(zhuǎn)及權(quán)益乘數(shù)導(dǎo)致ROE水平高。2022年ROE：浙商中拓（19.00%）>廈門象嶼（15.40%）>廈門國(guó)貿(mào)（11.90%）>物產(chǎn)中大（11.60%）>建發(fā)股份（10.70%五家業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司ROE水平均超過(guò)10%，行業(yè)整體ROE水平較高；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)占比更高的浙商中拓與廈門象嶼資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為7.9與5.1，廈門國(guó)貿(mào)與物產(chǎn)中大為5.0及4.2，建發(fā)股份因房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.3。圖表4.2022年供應(yīng)鏈企業(yè)ROE20%8%6%4%2%0%19.00%15.40%10.70%11.90%11.60%10.70%浙廈廈物建圖表5.2022年供應(yīng)鏈企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率98765432107.95.15.05.04.2建發(fā)股份物產(chǎn)中大廈門國(guó)貿(mào)廈門象嶼浙商中拓2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告90二、大宗供應(yīng)鏈投資框架——規(guī)模效應(yīng)+多元收益通過(guò)分析常用的大宗供應(yīng)鏈企業(yè)盈利指標(biāo)，我們將大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的投資框架拆分為“規(guī)模效應(yīng)+多元收益”兩層成長(zhǎng)模式。規(guī)模效應(yīng)是指公司擴(kuò)大自身的業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)數(shù)量，達(dá)到一定程度使得生產(chǎn)和管理的成本下降，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加自身競(jìng)爭(zhēng)力；多元收益是指公司通過(guò)增加收益來(lái)源和品類來(lái)將大規(guī)模的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定高額的服務(wù)收益、金融收益、交易收益等。企業(yè)自身營(yíng)業(yè)規(guī)模的增加有助于提升企業(yè)自身的信譽(yù)和議價(jià)的權(quán)利，從而達(dá)到降本增效的目的，進(jìn)而獲取更多的利潤(rùn)，提升市場(chǎng)占有率等關(guān)鍵指標(biāo)。大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)本身即具備規(guī)模效應(yīng)，當(dāng)各個(gè)環(huán)節(jié)的供給與配合都形成穩(wěn)定的流程，各個(gè)環(huán)節(jié)的成本自然就會(huì)降低，因此規(guī)模優(yōu)勢(shì)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一。大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間廣闊，格局紅利顯著，預(yù)計(jì)龍頭份額將持續(xù)提升。目前規(guī)模大小的界定主要參考大宗工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與大宗商品進(jìn)口額合計(jì)值（各個(gè)大宗供應(yīng)鏈企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，如石化產(chǎn)品、煤炭、黑色金屬、有色金屬、紙制品業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、橡膠行業(yè)等品類）。廈門象嶼在2022年年報(bào)中披露顯示,截至2022年末，我國(guó)大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模已經(jīng)接近55萬(wàn)億元，CR4市占率也在穩(wěn)步提升，2022年CR4市占率為4.18%。圖表6.中國(guó)大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模以及CR4市場(chǎng)占有率圖表7.國(guó)內(nèi)外頭部大宗供應(yīng)鏈企業(yè)2021年?duì)I收（億元）0路易達(dá)孚邦吉廈門象嶼廈門國(guó)貿(mào)物產(chǎn)中大ADM建發(fā)股份嘉吉嘉能可托克維多對(duì)比國(guó)際，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭份額仍有較大提升空間，示范效應(yīng)加強(qiáng)有助于活躍整個(gè)行業(yè)。制造業(yè)變革使得優(yōu)質(zhì)大宗供應(yīng)鏈企業(yè)價(jià)值進(jìn)一步凸顯。由于我國(guó)幅員遼闊，能源物資空間分布不均，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也存在較為明顯的差異，因此地方中小企業(yè)在相關(guān)原材料、半成品、成品的采購(gòu)分銷方面存在不同的難題，理論上需要一類專營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)解決此類難題。大宗供應(yīng)鏈企業(yè)便在這個(gè)鏈條中起著中轉(zhuǎn)軸承的作用。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速提升，制造業(yè)的利潤(rùn)存在收窄的預(yù)期，中小企業(yè)的融資，降成本的需求增強(qiáng)，更要求大宗商品供應(yīng)鏈企業(yè)在此時(shí)發(fā)揮中流砥柱的作用?，F(xiàn)存的大宗供應(yīng)鏈企業(yè)都是經(jīng)過(guò)行業(yè)出清大浪淘沙的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，市場(chǎng)需求將會(huì)持續(xù)向頭部企業(yè)集中，龍頭企業(yè)有望依托其降本增效的價(jià)值，獲取更高的市場(chǎng)份額。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步推進(jìn)，企業(yè)不約而同構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)體系。大宗供應(yīng)鏈龍頭將受益于國(guó)內(nèi)制造業(yè)出海趨勢(shì)下的供應(yīng)鏈配套業(yè)務(wù)需求。未來(lái)印尼、越南等“一帶一路”沿線國(guó)家的大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)有望成為龍頭公司的重要需求增量來(lái)源。供應(yīng)鏈龍頭廈門象嶼基于集團(tuán)印尼不銹鋼項(xiàng)目持續(xù)拓展海外供應(yīng)鏈物流服務(wù)，與德龍鎳業(yè)、青山控股等制造業(yè)龍頭不斷加深國(guó)際化業(yè)務(wù)合作，將國(guó)內(nèi)與國(guó)際業(yè)務(wù)雙軌并行，占有更多的市場(chǎng)份額。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告10圖表8.廈門象嶼連接海外的網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系資料來(lái)源：廈門象嶼公司公告，中銀證券圖表9.建發(fā)股份供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)資料來(lái)源：建發(fā)股份公司公告，中銀證券當(dāng)前大宗供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)通過(guò)積極轉(zhuǎn)型都形成了自身的服務(wù)模式，具備強(qiáng)復(fù)制性，成為品類組合管理與擴(kuò)張的基礎(chǔ)。并且最近幾年各個(gè)龍頭公司在圍繞更高成長(zhǎng)性的品種做延伸。如新能源、再生能源品類的增速遠(yuǎn)高于黑色金屬、煤炭等品類，向這一類品類的延伸有利于拉動(dòng)業(yè)務(wù)流量增長(zhǎng)。從國(guó)內(nèi)大宗供應(yīng)鏈龍頭的實(shí)踐來(lái)看：廈門象嶼專注鋰電和光伏兩大新能源賽道，鈷、鋰、鎳等新能源原材料品類快速增長(zhǎng)，2018-2021年新能源供應(yīng)鏈凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)超100%。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，象嶼以“上整資源、下拓渠道、中聯(lián)物流”為經(jīng)營(yíng)理念，致力于打通“海內(nèi)外礦山資源獲取、國(guó)內(nèi)半成品委外加工、下游客戶長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)鎖定”的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)通路。其中上游端，公司已完成印尼鎳資源板塊和剛果金鈷資源板塊戰(zhàn)略布局；下游端，公司已與華友鈷業(yè)、中偉股份、格林美、盛屯礦業(yè)、國(guó)軒高科等企業(yè)形成緊密合作；中游端，公司具備全程物流服務(wù)能力（國(guó)際海運(yùn)、進(jìn)口清關(guān)、保稅倉(cāng)儲(chǔ)等能夠?qū)崿F(xiàn)“買得到、運(yùn)得回”。2022年，公司新能源供應(yīng)鏈制造業(yè)企業(yè)客戶服務(wù)量占比達(dá)90%以上，光伏產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電、鎳鈷板塊實(shí)現(xiàn)主流磷酸鐵鋰正極材料廠商合作全覆蓋，碳酸鋰供應(yīng)量全國(guó)前五，鋰鹽經(jīng)營(yíng)量全國(guó)第三，鈷進(jìn)口量全國(guó)占比超10%。光伏板塊，服務(wù)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈多品種輔材，運(yùn)用多環(huán)節(jié)、全產(chǎn)品服務(wù)等方式，形成了涵蓋海內(nèi)外采銷、EPC渠道、電站開(kāi)發(fā)、物流服務(wù)的多維業(yè)務(wù)生態(tài)。浙商中拓成功搭建起光伏產(chǎn)業(yè)鏈探索一體化服務(wù)模式。浙商中拓目前在光伏產(chǎn)業(yè)鏈以輕資產(chǎn)的供應(yīng)鏈管理為主，已完成從硅片、支架、組件、電池片到光伏電站自上而下的業(yè)務(wù)布局，為產(chǎn)業(yè)鏈上的生產(chǎn)型企業(yè)客戶提供原材料采購(gòu)、庫(kù)存管理、物流配送、加工服務(wù)、供應(yīng)鏈金融、行情信息等供應(yīng)鏈服務(wù)。2022年浙商中拓新能源業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140億元，同比增長(zhǎng)172%。光伏產(chǎn)品交易量累計(jì)超過(guò)11GW，儲(chǔ)能產(chǎn)品交易量累計(jì)超過(guò)550MWh。圖表10.浙商中拓產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)模式資料來(lái)源：浙商中拓公司公告，中銀證券2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告11國(guó)內(nèi)廢鋼等再生資源市場(chǎng)空間廣闊，處于加速規(guī)范化發(fā)展階段，再生資源配套的供應(yīng)鏈服務(wù)需求量同樣高于基本金屬類工業(yè)品總體水平。浙商中拓采用“基地+貿(mào)易”模式，大力拓展再生資源供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)。即在交易業(yè)務(wù)平穩(wěn)推進(jìn)的同時(shí)，充分整合上游資源，深度綁定終端客戶，投資實(shí)體基地匯聚流量，構(gòu)建集收購(gòu)、金融、加工、配送、銷售為一體的模式。建發(fā)股份更進(jìn)一步將產(chǎn)品品類深入到如汽車、家電、輕紡產(chǎn)品、食品、美妝個(gè)護(hù)等多個(gè)品類，初步實(shí)現(xiàn)大宗商品至消費(fèi)品的多品類的全球化布局。物產(chǎn)中大汽車供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)同樣在行業(yè)領(lǐng)先。供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)通過(guò)豐富經(jīng)營(yíng)的大宗商品類型，有助于完善產(chǎn)業(yè)布局、更具有針對(duì)性地匹配客戶的需求。品類豐富度提升能夠滿足制造業(yè)企業(yè)多元化商品采銷需求。例如鋼廠客戶除了大量需要鋼材作為原材料之外，更需要銅、鈷、鎳等其他輔助金屬來(lái)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，這樣匹配客戶多樣化需求有利于增強(qiáng)客戶黏性。另外，通過(guò)品類多元化可以平滑大宗商品的周期波動(dòng)。黑色金屬、有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品等不同品類的價(jià)格周期不同，光伏、儲(chǔ)能供能、風(fēng)電等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)周期不同；從風(fēng)控角度，品類多元化有利于平滑周期性、避免單一品類比例過(guò)高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并且不同品類的利潤(rùn)率水平不同。高利潤(rùn)率的農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)有利于提升綜合盈利水平。例如，區(qū)別于黑色金屬礦產(chǎn)等品類高周轉(zhuǎn)、低毛利的特征，農(nóng)產(chǎn)品周期波動(dòng)性相對(duì)較低、利潤(rùn)率水平更高。圖表11.廈門象嶼“大宗商品采購(gòu)超市”&“大宗商品服務(wù)超市資料來(lái)源：廈門象嶼公司公告，中銀證券轉(zhuǎn)型前，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的服務(wù)對(duì)象以中間貿(mào)易商居多，其面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)較高（尤其是上下游兩頭均為貿(mào)易商的業(yè)務(wù)）。價(jià)格承受能力相對(duì)較弱，在行業(yè)景氣度下行時(shí)期一旦價(jià)格波動(dòng)超出其承受范圍，往往會(huì)選擇“砍倉(cāng)”，即放棄保證金、直接違約；貿(mào)易商投機(jī)性強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)周期相對(duì)較短，業(yè)務(wù)合作不穩(wěn)定、不連貫。在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，逐步尋求與終端產(chǎn)業(yè)型客戶合作，通過(guò)優(yōu)化流量來(lái)源，使得業(yè)務(wù)需求側(cè)更穩(wěn)定、客戶信用風(fēng)險(xiǎn)得以控制。區(qū)別于貿(mào)易商客戶的價(jià)格承受能力弱、貨量不穩(wěn)定，制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性與價(jià)格承受能力更強(qiáng)，能夠容忍一定程度的大宗商品價(jià)格波動(dòng)，大多為滾動(dòng)生產(chǎn)，不會(huì)經(jīng)常性停止生產(chǎn)，因此對(duì)大宗商品的需求較為穩(wěn)定。頭部大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的轉(zhuǎn)型不僅僅將之前風(fēng)險(xiǎn)較高的價(jià)差收益大部分轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)低，鏈條穩(wěn)定的服務(wù)收益，并且通過(guò)進(jìn)一步衍生至金融和互聯(lián)網(wǎng)等方面，既豐富了收益來(lái)源，也增強(qiáng)了收益的穩(wěn)定性。服務(wù)收益：服務(wù)收益與大宗商品價(jià)格相關(guān)的周期性弱，更多基于經(jīng)營(yíng)貨量與相對(duì)穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)率；而服務(wù)費(fèi)率則取決于——大宗供應(yīng)鏈企業(yè)在物流環(huán)節(jié)、加工環(huán)節(jié)自有資產(chǎn)或外協(xié)資源布局帶來(lái)的規(guī)模化成本優(yōu)勢(shì)與周轉(zhuǎn)效率優(yōu)勢(shì)，部分采用成本定價(jià)?？紤]到目前大宗行業(yè)客戶對(duì)于供應(yīng)鏈服務(wù)簽訂一攬子合同的慣例，服務(wù)性收益往往嵌套于綜合費(fèi)率之中。圖表12.大宗供應(yīng)鏈企業(yè)服務(wù)收益分類2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告12服務(wù)收益分類信息簡(jiǎn)介費(fèi)、碼頭費(fèi)用，在外協(xié)物流資源的“批發(fā)價(jià)”基礎(chǔ)上向客戶收取代理采銷服務(wù)費(fèi)即受客戶委托代為采購(gòu)、分銷在眾多服務(wù)收益分類中，物流能力是大宗供應(yīng)鏈服務(wù)最核心要素之一，具有先占性和稀缺性，公司網(wǎng)絡(luò)化物流體系能夠形成差異化多式聯(lián)運(yùn)服務(wù)能力。大宗供應(yīng)鏈行業(yè)物流服務(wù)能力的核心價(jià)值在于：物流成本與周轉(zhuǎn)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)差異化服務(wù)引流。大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)盈利依賴于高周轉(zhuǎn)，而自主可控的網(wǎng)絡(luò)化物流能力能夠促進(jìn)商品采銷環(huán)節(jié)的周轉(zhuǎn)率。對(duì)制造業(yè)客戶而言，其流通環(huán)節(jié)的核心需求在于“買到貨、買到價(jià)格合適的貨、并且最終按需進(jìn)行定時(shí)、定量的穩(wěn)定原材料配送”，優(yōu)質(zhì)的第三方物流服務(wù)能夠幫助其提高商品流通效率，加快庫(kù)存周轉(zhuǎn)、提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。對(duì)大宗供應(yīng)鏈企業(yè)而言，物流能力有助于降低自身倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸成本、提升核心環(huán)節(jié)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。同時(shí)物流在當(dāng)前大宗供應(yīng)鏈服務(wù)環(huán)節(jié)中相對(duì)差異化，能夠形成一定客戶粘性與競(jìng)爭(zhēng)壁壘，吸引更多客戶在公司供應(yīng)鏈平臺(tái)上采銷商品、實(shí)現(xiàn)引流，同時(shí)客戶業(yè)務(wù)量增加進(jìn)一步反哺物流的規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。圖表13.廈門象嶼覆蓋全國(guó)、連接海外的網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系），物流具備天然的風(fēng)控屬性。大宗供應(yīng)鏈風(fēng)控，控的是資金、貨權(quán)、貨損、貨物處置渠道等，若業(yè)務(wù)過(guò)程中大宗商品始終處于公司自主可控（自建/自管）的倉(cāng)儲(chǔ)節(jié)點(diǎn)與物流路徑的體系之內(nèi)，則貨權(quán)與資金相對(duì)更為安全，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)對(duì)于商品流通的管控力更強(qiáng)。物流核心節(jié)點(diǎn)資源具備先占性與稀缺性。相較于信息、金融、采銷渠道等服務(wù)，重資產(chǎn)投入的物流資源具備先占性和稀缺性，倉(cāng)儲(chǔ)、鐵路場(chǎng)站等核心節(jié)點(diǎn)一定程度上是先占先得，后來(lái)者在物流節(jié)點(diǎn)的可得性和購(gòu)置成本方面存在劣勢(shì)；國(guó)內(nèi)以鐵路貨運(yùn)為代表的物流資源整合需要與當(dāng)?shù)馗鞑块T進(jìn)行相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的協(xié)調(diào)與對(duì)接，后來(lái)者短期內(nèi)快速構(gòu)建起來(lái)的難度較大?！肮?、鐵、水、倉(cāng)”各環(huán)節(jié)成線成網(wǎng)后，高覆蓋度、多點(diǎn)觸達(dá)的多式聯(lián)運(yùn)物流能夠發(fā)揮較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，形成一定壁壘。金融收益：國(guó)企平臺(tái)優(yōu)勢(shì)之外，體系化能力更為重要。金融收益的核心在于自身資金實(shí)力與多樣化金融服務(wù)大宗供應(yīng)鏈企業(yè)依托主體信用評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)、國(guó)企平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、智能化信息科技體系和龐大的業(yè)務(wù)流量數(shù)據(jù)沉淀，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，獲取利潤(rùn)。具體形式包括：預(yù)付款管理、應(yīng)收款管理、融資租賃、商業(yè)保理等服務(wù)。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告13龍頭公司內(nèi)部金融板塊對(duì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)形成協(xié)同，提供多樣化金融服務(wù)。頭部企業(yè)中，物產(chǎn)中大、廈門國(guó)貿(mào)均開(kāi)展獨(dú)立的金融板塊業(yè)務(wù)，包括：一是期貨、證券、資產(chǎn)管理等牌照業(yè)務(wù)；二是融資租賃、商業(yè)保理、小額貸款等類金融業(yè)務(wù)。具體來(lái)看，我們認(rèn)為金融板塊對(duì)于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的協(xié)同在于：期貨板塊，提供產(chǎn)業(yè)研究支持以及更高效的期現(xiàn)管理。例如中大期貨、國(guó)貿(mào)期貨均設(shè)有相關(guān)產(chǎn)業(yè)研究院，通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)積累了較為豐富的專業(yè)研究機(jī)制，對(duì)于大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格、產(chǎn)銷、庫(kù)存等具備較深的認(rèn)知，支持大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的開(kāi)展。基于現(xiàn)貨端供應(yīng)鏈的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和期貨端的金融業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，更好地發(fā)揮套期保值等期現(xiàn)管理手段。金融中介服務(wù)收益：部分龍頭企業(yè)在探索發(fā)揮“風(fēng)控中介”作用，以供應(yīng)鏈服務(wù)及風(fēng)控能力為基礎(chǔ)，數(shù)字化技術(shù)為支撐，獲取中介服務(wù)收益。本質(zhì)上是供應(yīng)鏈企業(yè)作為中小企業(yè)客戶與銀行之間的可信數(shù)據(jù)橋梁，為銀行端輸出貨物風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與貨物處置變現(xiàn)的能力，為中小制造業(yè)客戶解決融資難的問(wèn)圖表14.廈門國(guó)貿(mào)“國(guó)貿(mào)云鏈”智慧供應(yīng)鏈綜合服務(wù)平臺(tái)具體業(yè)務(wù)模式來(lái)看：中小實(shí)體企業(yè)將流動(dòng)資產(chǎn)，即倉(cāng)庫(kù)里的原料、成品、半成品的倉(cāng)單質(zhì)押給銀行，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)負(fù)責(zé)監(jiān)控貿(mào)易背景的真實(shí)性、承諾倉(cāng)單的真實(shí)性，實(shí)現(xiàn)對(duì)貨物入庫(kù)、出庫(kù)的全流程數(shù)字化管理，保證質(zhì)押貨物看得見(jiàn)、控得住。前端，幫銀行檢查貨物品質(zhì)是否有瑕疵、是否有重復(fù)質(zhì)押、法律糾紛等風(fēng)險(xiǎn)、分辨一手貨和二手貨等。中間環(huán)節(jié)，負(fù)責(zé)對(duì)倉(cāng)單對(duì)應(yīng)的貨物進(jìn)行保管、盯市，負(fù)責(zé)保管過(guò)程當(dāng)中產(chǎn)生的損失，觀察商品價(jià)值是否變動(dòng)、是否要給銀行增加保證金等。套利交易：套利交易本質(zhì)上是在空間（物流）、時(shí)間（存儲(chǔ)）和形式（加工）上產(chǎn)生的商品轉(zhuǎn)換價(jià)值，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)匹配客戶對(duì)于時(shí)間、地點(diǎn)和產(chǎn)品規(guī)格上的商品需求；提供相應(yīng)的采購(gòu)、存儲(chǔ)、混合和交付實(shí)物商品，以此獲取套利利潤(rùn)。價(jià)差：風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，依托專業(yè)分析判斷，深入挖掘商品在時(shí)間、區(qū)域、品種、期限等維度的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行交易從而獲取價(jià)格管理收益，與大宗商品價(jià)格波動(dòng)存在一定關(guān)聯(lián)，也與區(qū)域商品物流調(diào)撥能力存在關(guān)聯(lián)。隨著大宗供應(yīng)鏈企業(yè)近年來(lái)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，交易收益占比趨于下降、逐步成為非主要盈利來(lái)源。頭部企業(yè)通過(guò)套保對(duì)沖、限制自營(yíng)敞口、增加代理模式比例等方式，盡可能地避免了為獲取單邊交易收益所帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，整體經(jīng)營(yíng)較轉(zhuǎn)型前更為穩(wěn)定。價(jià)格管理服務(wù)：發(fā)揮現(xiàn)貨端產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)與期貨端經(jīng)驗(yàn)技術(shù)為供應(yīng)鏈集成服務(wù)保駕護(hù)航。立足現(xiàn)貨，積極利用期貨工具，充分發(fā)揮期貨等金融衍生工具的避險(xiǎn)增值作用，幫助客戶平抑現(xiàn)貨商品價(jià)格周期波動(dòng)，穩(wěn)定主營(yíng)業(yè)務(wù)收益。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告14產(chǎn)業(yè)投資收益：大宗供應(yīng)鏈頭部企業(yè)通過(guò)投資參股垂直產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制造業(yè)企業(yè)，以股權(quán)加強(qiáng)商權(quán)，實(shí)現(xiàn)“資源引流”，即綁定目標(biāo)客戶、獲取穩(wěn)定的上游商品采購(gòu)貨源與下游分銷渠道，實(shí)現(xiàn)自身供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)、各環(huán)節(jié)協(xié)同效應(yīng)和議價(jià)權(quán)的提升，同時(shí)獲取投資收益。“股權(quán)換商權(quán)”具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)協(xié)同，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)通過(guò)股權(quán)投資介入。上游端資源型企業(yè)參與供應(yīng)鏈經(jīng)營(yíng)商品的上游開(kāi)發(fā)和管理，進(jìn)而獲得商品優(yōu)先購(gòu)買權(quán)以及更低的采購(gòu)成本，保障后續(xù)業(yè)務(wù)開(kāi)展的穩(wěn)定貨源供應(yīng)；中游制造型企業(yè)，參與經(jīng)營(yíng)商品具體的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)低成本的貨源獲取與分銷渠道，例如投資冷軋廠，既能獲得熱軋卷板的穩(wěn)定銷售渠道，也能獲得冷軋卷板的穩(wěn)定貨源，且采銷價(jià)格均比外部客戶更有利。搭建產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，進(jìn)一步整合社會(huì)資源。象嶼農(nóng)產(chǎn)與阿里團(tuán)隊(duì)打造“象嶼農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”。象嶼基于自身在農(nóng)業(yè)上下游的業(yè)務(wù)觸角和數(shù)據(jù)獲取能力，結(jié)合阿里的技術(shù)賦能，能夠串聯(lián)糧食產(chǎn)業(yè)前段、中段、后段，以“糧食種植產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、糧食倉(cāng)點(diǎn)聯(lián)盟、糧食流通產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”為核心。形成“前端種植服務(wù)的數(shù)字化平臺(tái)、中游收儲(chǔ)庫(kù)存的管理平臺(tái)、下游客戶渠道的物流輸送服務(wù)平臺(tái)”三大平臺(tái)，有望實(shí)現(xiàn)上下游數(shù)據(jù)打通，大幅優(yōu)化象嶼庫(kù)存利用率、降本增效。截至2021年底，種植產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟模塊已完成核心內(nèi)容的建設(shè)，“興興向農(nóng)”APP已上線，可以快捷高效地為農(nóng)戶提供訂單種植、農(nóng)資、糧食銷售服務(wù)；已啟動(dòng)糧食倉(cāng)點(diǎn)聯(lián)盟模塊的建設(shè)，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)自有倉(cāng)庫(kù)與第三方倉(cāng)庫(kù)的標(biāo)準(zhǔn)化管理。，2021年底，平臺(tái)在試點(diǎn)區(qū)域覆蓋農(nóng)戶比例超30%，組建“鐵軍”地推團(tuán)隊(duì)，以黑龍江綏化為試點(diǎn)區(qū)域，逐步向全省鋪開(kāi)。圖表15.廈門象嶼農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告15 0三、商業(yè)模式升級(jí)——盈利穩(wěn)定+科技賦能上游的貨源和下游的客戶是否可控為標(biāo)準(zhǔn)劃分，采購(gòu)供應(yīng)業(yè)務(wù)分為代理和自營(yíng)模式。代理模式指受委托代為采購(gòu)和銷售大宗商品，基本實(shí)現(xiàn)上下游的鎖定，不承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，賺取相對(duì)穩(wěn)定的代理手續(xù)費(fèi)，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素為代理費(fèi)率和業(yè)務(wù)量，而自營(yíng)模式則是大宗供應(yīng)鏈企業(yè)依托長(zhǎng)期穩(wěn)定的貨源渠道獲得采購(gòu)的價(jià)格優(yōu)惠，向下游銷售時(shí)賺取買賣價(jià)差，上下游中至少一方未完全鎖定，利潤(rùn)來(lái)源主要為商品的價(jià)差，但是也會(huì)承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。圖表16.大宗商品采購(gòu)供應(yīng)業(yè)務(wù)主要經(jīng)營(yíng)模式以分為長(zhǎng)約采購(gòu)業(yè)務(wù)、二次定價(jià)業(yè)務(wù)和特許經(jīng)銷業(yè)務(wù).盈利主要上下游力量是否均衡也是決定貨物供應(yīng)方式的重要因素。以黑色金屬行業(yè)為例，鐵礦石由于上下游比較強(qiáng)勢(shì)（上游是礦山，下游是鋼廠雙方都具有較大的需求，可以直接進(jìn)行對(duì)接，不需要代理，因此以自營(yíng)業(yè)務(wù)為主；而鋼鐵因其上下游力量不均衡，上游供給集中，下游需求分散，有集中采購(gòu)的需求，需要供應(yīng)鏈服務(wù)商搭橋來(lái)集中采買，獲得上游采購(gòu)的議價(jià)權(quán)，來(lái)保證下游的供給和價(jià)格，因此供應(yīng)鏈企業(yè)主要代理方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。圖表17.2014年-2024年全球玉米消費(fèi)量資料來(lái)源：iFinD，中銀證券圖表18.2014年-2021年全球原油消費(fèi)量 資料來(lái)源：iFinD，中銀證券2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告16 200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000圖表19.2014年-2021年全球精銅消費(fèi)量資料來(lái)源：iFinD，中銀證券圖表20.2012年-2019年全球粗鋼消費(fèi)量7.28%7.28%6.75%1.84%0.86%0.88%-3.11%4.31%201220132014201520162017201820196%4%2.89%2%0%-2%-4%粗鋼消費(fèi)量（萬(wàn)噸）同比增速（右軸）資料來(lái)源：iFinD，中銀證券自營(yíng)貿(mào)易模式存在較多的弊端：第一，利差往往是自營(yíng)模式的主要利潤(rùn)來(lái)源，但是由于大宗商品的價(jià)格存在不確定的波動(dòng)幅度，因此自營(yíng)的不確定性較大；第二，貿(mào)易商的價(jià)格承受能力往往相對(duì)較弱，因此較難和企業(yè)形成穩(wěn)定可靠的合作關(guān)系，進(jìn)而違約率會(huì)上升，導(dǎo)致供應(yīng)鏈公司壞賬增加；第三，隨著產(chǎn)業(yè)鏈信息化，透明度不斷提升，制造業(yè)企業(yè)的直采、直銷業(yè)務(wù)逐漸增加，此類外部環(huán)境的變化使得貿(mào)易價(jià)差空間收窄，該模式難以為繼。圖表21.廈門象嶼早期貿(mào)易品種的銷售渠道分布狀況金屬材料主要分布在華東、華北和華南區(qū)域。華東地區(qū)以上海作為分銷中心輻射浙江，江蘇等周邊區(qū)域；華北地區(qū)以天津和唐山北、東北、西北、華南、西南各地市場(chǎng)，在全國(guó)各區(qū)域市場(chǎng)食品原料主要分布在華東、華南區(qū)域。華東市場(chǎng)以山東地區(qū)為主，輻射周邊區(qū)域，并延伸至浙江、江蘇和上海地區(qū)。華南市場(chǎng)以客戶需求以及服務(wù)主體演變，對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)提出新要求。制造業(yè)企業(yè)日益專業(yè)化、規(guī)?；瑢?duì)原輔材料采購(gòu)供應(yīng)、產(chǎn)成品分銷需求由單純追求“價(jià)格低廉”轉(zhuǎn)為更加注重整體供應(yīng)鏈“安全、效率”，以追求更穩(wěn)定的原材料供應(yīng)和產(chǎn)成品分銷渠道、更高效的貨物和資金周轉(zhuǎn)、更安全的物流倉(cāng)儲(chǔ)等等。制造業(yè)企業(yè)需要實(shí)力雄厚的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商提供穩(wěn)定可靠的、因“需”制宜的供應(yīng)鏈綜合服務(wù)。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告170圖表22.客戶需求變化以及服務(wù)主體演變圖表23.建發(fā)股份LIFT供應(yīng)鏈服務(wù)體系圖表24.制造業(yè)企業(yè)客戶和貿(mào)易商客戶對(duì)比表現(xiàn)代供應(yīng)鏈成經(jīng)濟(jì)重要抓手，政策紅利持續(xù)釋放，市場(chǎng)空間廣闊。2017年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2017〕84號(hào)），提出了“到2020年，形成一批適合我國(guó)國(guó)情的供應(yīng)鏈發(fā)展新技術(shù)和新模式，基本形成覆蓋我國(guó)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的智慧供應(yīng)鏈體系，培育100家左右的全球供應(yīng)鏈領(lǐng)先企業(yè)，中國(guó)成為全球供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的重要中心”的明確目標(biāo)。圖表25.廈門象嶼總資產(chǎn)規(guī)模及增長(zhǎng)率14,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,000057.44%57.44%34.34%29.93%25.51%20.12%20.12%9.69%20142015201620172018201920202021202220.06%32.91%70%60%50%40%30%20%0%廈門象嶼總資產(chǎn)(萬(wàn)元)同比增速（%）圖表26.建發(fā)股份總資產(chǎn)規(guī)模及增長(zhǎng)率27.15%24.05%建發(fā)股份總資產(chǎn)(萬(wàn)元)龍頭企業(yè)注重研發(fā)，催生供應(yīng)鏈條結(jié)構(gòu)升級(jí)。2021年廈門象嶼年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，公司在2021年研發(fā)投入合計(jì)超過(guò)4830萬(wàn)元，研發(fā)投入資本化的比重為36.46%。公司研發(fā)人員數(shù)量為40人，且學(xué)歷在本科以上占比為85%，占公司總?cè)藬?shù)比例為57%。供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭廈門象嶼和建發(fā)股份在近幾年的研發(fā)投入逐年上升，建發(fā)股份在2021年研發(fā)投入增速超過(guò)600%。頭部供應(yīng)鏈企業(yè)擁有龐大的業(yè)務(wù)流量，豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，完善的物流體系，優(yōu)秀的風(fēng)控能力，通過(guò)構(gòu)建數(shù)字化平臺(tái)，為銀行與中小企業(yè)之間搭建可信的數(shù)據(jù)橋梁，是開(kāi)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)的優(yōu)良載體，有望率先享受到數(shù)字供應(yīng)鏈金融快速發(fā)展的紅利。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告18025,00020,0005,0000圖表27.2021年廈門象嶼研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)圖表29.廈門象嶼研發(fā)費(fèi)用%圖表28.2021年廈門象嶼研發(fā)人員年齡結(jié)構(gòu)圖表30.建發(fā)股份研發(fā)費(fèi)用700%700%%119.20%-100%600%500%400%300%200%100%0%635.352013201420152016201720182019202020212022建發(fā)股份研發(fā)費(fèi)用(萬(wàn)元)同比增速（%）2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告19四、風(fēng)控機(jī)制完善——節(jié)點(diǎn)牢固+風(fēng)險(xiǎn)分散供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中貨流和現(xiàn)金流為兩大核心，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是丟貨風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。丟貨風(fēng)險(xiǎn)可分為貨權(quán)丟失風(fēng)險(xiǎn)與下家客戶違約棄貨的風(fēng)險(xiǎn)；而價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)一般出現(xiàn)在自營(yíng)貿(mào)易模式當(dāng)中，一般通過(guò)期貨套期保值可以幫助供應(yīng)鏈服務(wù)商有效規(guī)避大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。圖表31.傳統(tǒng)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：MBA智庫(kù)，中銀證券隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張和種類的增加，龍頭企業(yè)愈發(fā)重視收益的穩(wěn)定性。廣義相比于之前對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單分類，現(xiàn)在的供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)更加注重風(fēng)控意識(shí)與底線思維，將風(fēng)險(xiǎn)管理作為一項(xiàng)核心的生產(chǎn)力。企業(yè)往往從客戶角度、商品角度、管控角度來(lái)形成組合拳，來(lái)確保經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。從客戶角度：當(dāng)前供應(yīng)鏈龍頭往往將廣大的制造業(yè)企業(yè)作為目標(biāo)客戶，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，不斷提升制造業(yè)企業(yè)服務(wù)量的比例。以行業(yè)龍頭廈門象嶼為例，公司與金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工產(chǎn)業(yè)的頭部企業(yè)均建立起了良好的合作關(guān)系，培育起服務(wù)能力，并且逐步將服務(wù)延伸至中小制造業(yè)企業(yè)，打開(kāi)更加廣闊的市場(chǎng)空間。圖表32.廈門象嶼核心客戶及供應(yīng)商金屬礦產(chǎn)從商品角度：優(yōu)秀的供應(yīng)鏈企業(yè)在選擇經(jīng)營(yíng)商品時(shí)往往把雞蛋放在不同的籃子中進(jìn)行多元匹配，使業(yè)務(wù)具有更好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力和增長(zhǎng)潛力。行業(yè)龍頭在完善自身風(fēng)險(xiǎn)管控能力的同時(shí)，聚焦核心品類，深耕黑色/有色金屬、礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等大宗品類，不斷創(chuàng)造差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和效益的高質(zhì)量增長(zhǎng)，引領(lǐng)供應(yīng)鏈服務(wù)創(chuàng)新和價(jià)值提升。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告20圖表33.廈門象嶼2022年經(jīng)營(yíng)毛利構(gòu)成圖表34.廈門象嶼2018-2022收入結(jié)構(gòu)（億元）從管控角度，供應(yīng)鏈企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控的系統(tǒng)性與全面性越來(lái)越重視。對(duì)于不同類型的風(fēng)險(xiǎn)，各龍頭企業(yè)采用專業(yè)化的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，形成“分級(jí)化，流程化”的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，入行入圈，不斷穩(wěn)健地提升公司的ROE水平，使得盈利穩(wěn)定性大大增強(qiáng)。廈門象嶼作為大宗供應(yīng)鏈行業(yè)翹楚，公司精準(zhǔn)分類各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，形成三道風(fēng)險(xiǎn)管理防線一線業(yè)務(wù)部門、總部風(fēng)控部門、總部稽核部門并且通過(guò)建立物流準(zhǔn)入機(jī)制“經(jīng)營(yíng)權(quán)、財(cái)權(quán)、貨權(quán)”三權(quán)分立，“不定時(shí)、不定人、不定崗”查倉(cāng)，“合同方、付款方、發(fā)票方、提貨方”四方一致，管控貨權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。圖表35.廈門象嶼風(fēng)險(xiǎn)管控手段圖表36.建發(fā)股份風(fēng)險(xiǎn)管控體系2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。由于俄羅斯和烏克蘭都是全球極為重要的大宗商品出口國(guó)。戰(zhàn)爭(zhēng)使得與兩國(guó)相關(guān)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，非俄羅斯類的大宗商品價(jià)格大幅上漲，俄羅斯類大宗商品價(jià)格迅速下跌。與此同時(shí)，歐洲各國(guó)聯(lián)合美國(guó)對(duì)俄羅斯進(jìn)行制裁，包括關(guān)閉領(lǐng)空、禁止進(jìn)口俄羅斯能源產(chǎn)品等，最為重要的是，這些國(guó)家將俄羅斯部分銀行排除在SWIFT之外，凍結(jié)外匯等制裁。但是俄羅斯作為歐洲原油、天然氣、鋼鐵、有色金屬等大宗商品的重要進(jìn)口國(guó)，突如其來(lái)的封禁讓歐洲各個(gè)國(guó)家猝不及防，甚至出現(xiàn)了能源危機(jī)，此時(shí)他們不得不用更高的價(jià)格從美國(guó)利用貨輪運(yùn)輸油氣，金屬等資源。在此背景下，大宗商品由于其不可替代性將逐漸映入各國(guó)眼簾，未來(lái)大宗商品供應(yīng)鏈企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量將會(huì)得到前所未有的重視,彼時(shí)供應(yīng)鏈企業(yè)會(huì)在更小風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下接手更大體量的業(yè)務(wù)，發(fā)展空間十分廣闊。圖表37.2021年俄羅斯、烏克蘭主要農(nóng)作物產(chǎn)量以及全球占比2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告21資料來(lái)源：海關(guān)總署，中銀證券2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告22五、供應(yīng)鏈到產(chǎn)業(yè)鏈——業(yè)務(wù)多元+拓展邊界為了持續(xù)深化供應(yīng)鏈服務(wù)的空間，尋求更多的利潤(rùn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與盈利方式，目前的各個(gè)頭部的供應(yīng)鏈服務(wù)商正在結(jié)合自己原有的供應(yīng)鏈體系以及現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)行創(chuàng)新，將供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈相結(jié)合。供應(yīng)鏈延伸至產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行發(fā)展，是一種進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)上游供給方與下游客戶黏性、穩(wěn)定利潤(rùn)率的主流方式。中國(guó)大宗商品供應(yīng)鏈CR4在2021年歸母凈利潤(rùn)增幅均超過(guò)30%，廈門象嶼增長(zhǎng)率甚至超過(guò)60%,可見(jiàn)在進(jìn)行供應(yīng)鏈體系延伸至產(chǎn)業(yè)鏈后，利潤(rùn)量的規(guī)模與穩(wěn)定性都得到了顯著增加。圖表38.廈門象嶼歸母凈利潤(rùn)80%70%60%80%70%60%50%40%30%300,000250,000200,000150,000100,00050,000066.22%20%17.51%22.06%10.84%10%0%67.51%67.51%47.63%39.68%17.42%1.89%2013201420152016201720182019202020212022廈門象嶼歸母凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)同比增速（%）資料來(lái)源：iFinD，中銀證券圖表39.建發(fā)股份歸母凈利潤(rùn)0資料來(lái)源：iFinD，中銀證券作為供應(yīng)鏈頂尖企業(yè)，廈門象嶼公司打造了“四流合一”的供應(yīng)鏈綜合服務(wù)平臺(tái)，以客戶為最終服務(wù)對(duì)象，為其定制專業(yè)化，對(duì)口化的物流解決方案，提供全程一站式的服務(wù)。最新的廈門象嶼特色“產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式”不僅僅適用于單個(gè)行業(yè)或者單類商品，而是可以實(shí)現(xiàn)公式化的套用，形成了全面升級(jí)的服務(wù)體系。公司以服務(wù)收益和金融收益為主要的盈利模式，并且在區(qū)域、客戶、品類等方面持續(xù)疊加規(guī)模效應(yīng)，在大宗商品價(jià)格出現(xiàn)利好浮動(dòng)時(shí)及時(shí)地釋放盈利的彈性，獲得較高的收益。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告23圖表40.廈門象嶼業(yè)務(wù)模式演進(jìn)1.0階段，公司將“單點(diǎn)服務(wù)”升級(jí)為“綜合服務(wù)”，提供的服務(wù)內(nèi)容從單一環(huán)節(jié)服務(wù)，升級(jí)為原材料采購(gòu)、產(chǎn)成品分銷、庫(kù)存管理、倉(cāng)儲(chǔ)物流、供應(yīng)鏈金融等一攬子綜合服務(wù)。通過(guò)制訂采銷計(jì)劃、跨區(qū)域運(yùn)輸以及提供其他綜合服務(wù)，有效解決大宗商品物資在時(shí)間和空間上錯(cuò)配的問(wèn)題。該模式的典型案例是虛擬工廠項(xiàng)目，公司通過(guò)充分介入制造業(yè)企業(yè)核心供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，為客戶提供原輔材料采購(gòu)供應(yīng)、產(chǎn)品成分銷，以及配套的物流、金融、咨詢等服務(wù)，賺取綜合服務(wù)收益；2.0階段，在產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)為客戶輸出“綜合服務(wù)”，形成客戶粘性、渠道優(yōu)勢(shì)后，公司沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸“綜合服務(wù)”，建立起具有廈門象嶼特色的“全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式”，商品品類更加豐富，服務(wù)體量也得以迅速增加；3.0階段，在全產(chǎn)業(yè)鏈形成服務(wù)和產(chǎn)研優(yōu)勢(shì)后，公司順勢(shì)切入有賦能價(jià)值的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，形成“供應(yīng)鏈服務(wù)+生產(chǎn)制造”的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)一步提高綜合收益水平，熨平周期性波動(dòng)；4.0階段，隨著前三階段的深入發(fā)展，公司依次形成綜合服務(wù)模式、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式、產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式，針對(duì)不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同規(guī)模、不同性質(zhì)的客戶分別或疊加提供以上服務(wù)。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告24該模式下的典型案例是糧食產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)項(xiàng)目：公司貫通產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后、加工，形成集種肥服務(wù)、農(nóng)業(yè)種植、糧食收儲(chǔ)、物流運(yùn)輸、原糧供應(yīng)、糧食加工等于一體的服務(wù)布局。在流通端，公司依托7大糧食收購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流平臺(tái)和北糧南運(yùn)物流服務(wù)體系，通過(guò)在各個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)揮專業(yè)化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)（集合生產(chǎn)要素開(kāi)展訂單種植、糧食銀行便利資金融通、鐵軍團(tuán)隊(duì)地推服務(wù)、七大糧食基地高效烘篩、多式聯(lián)運(yùn)直達(dá)客戶）和規(guī)模效應(yīng)（糧食年經(jīng)營(yíng)量超1,000萬(wàn)噸大幅降低邊際運(yùn)營(yíng)成本，提高運(yùn)營(yíng)效率和收益水平。公司為溫氏股份、雙胞胎、海大集團(tuán)、益海嘉里等大型養(yǎng)殖、飼料和深加工企業(yè)年供應(yīng)原糧超千萬(wàn)噸級(jí)，是A股最大的玉米全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商；在生產(chǎn)端，公司布局大豆壓榨廠，依托完善的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)體系，為工廠提供大豆采購(gòu)供應(yīng)、豆油豆粕銷售、物流運(yùn)輸?shù)裙?yīng)鏈服務(wù)。通過(guò)“供應(yīng)鏈服務(wù)”與“生產(chǎn)制造”一體化整合，進(jìn)一步提升上下游議價(jià)能力，優(yōu)化資金周轉(zhuǎn)率，有效改善了公司現(xiàn)金流，該工廠也實(shí)現(xiàn)了當(dāng)年投產(chǎn)、當(dāng)年盈利。圖表41.全國(guó)玉米產(chǎn)量28,00027,50028,00027,50027,00026,50026,00025,50025,00024,50024,00023,5006.10%4.56%2%1%0%-1%-2%-3%2014201520162017201820192020202120227%6%5%4%3%-0.04%-0.52%-0.73%0.53%全國(guó)玉米產(chǎn)量（萬(wàn)噸）同比增速（右軸）資料來(lái)源：iFinD，中銀證券圖表42.全國(guó)玉米耕種面積46,00045,00044,00043,00042,00041,00040,00039,0004.99%4.99%4.59%4.11%-0.05%-0.63%-4.03%20142015201620172018201920202021-2.01%4%3%2%0%-1%-2%-3%-4%-5%全國(guó)玉米播種面積（千公頃）同比增速（右軸）資料來(lái)源：iFinD，中銀證券圖表43.廈門象嶼糧食全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式公司的金屬產(chǎn)業(yè)鏈和能化產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)模式形成了完備的“虛擬工廠”體系。公司通過(guò)和上下游的大客戶建立緊密的合作關(guān)系，形成了全程供應(yīng)鏈管理服務(wù)模式。在合作期間不斷構(gòu)建渠道優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)服務(wù)能力，并且對(duì)中小型的制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行規(guī)模賦能、管理賦能以及金融賦能，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整體銷售凈利率的明顯提升。金屬行業(yè)方面，公司與嘉能可、力拓、中國(guó)鋁業(yè)，武鋼集團(tuán)等大公司具有緊密的商業(yè)合作聯(lián)系，在能化產(chǎn)業(yè)方面，公司和國(guó)外的沙特阿美、?？松梨谝约皣?guó)內(nèi)的中國(guó)石油、中國(guó)石化、國(guó)家電投等國(guó)央企也有密切的合作往來(lái)。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告25圖表44.廈門象嶼全程供應(yīng)鏈服務(wù)模式新能源方面公司實(shí)現(xiàn)“專精特新”。公司深耕鋰電與光伏賽道，聚焦鈷、鋰、鎳、電池片以及組件等產(chǎn)品，2018-2021年新能源供應(yīng)鏈凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)100%。鋰電層面，公司秉承著“上整資源、下拓渠道、中聯(lián)物流”的經(jīng)營(yíng)。與其他行業(yè)一樣，公司和華友鈷業(yè)、格林美、國(guó)軒高科等企業(yè)形成緊密合作關(guān)系，并且碳酸鋰生產(chǎn)每年實(shí)現(xiàn)一定比例的增量；光伏方面公司上游聚焦隆基股份、通威股份、晶澳科技等行業(yè)巨頭，下游篩選優(yōu)質(zhì)客戶和富有增長(zhǎng)潛力的投資項(xiàng)目。圖表45.廈門象嶼新能源產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式建發(fā)股份作為中國(guó)領(lǐng)先、全球布局的供應(yīng)鏈服務(wù)商，其針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶的核心訴求，搭建了“LIFT”供應(yīng)鏈服務(wù)體系。該體系集風(fēng)險(xiǎn)控制、線上交易、供應(yīng)鏈金融等于一身，為客戶整合物流、信息、金融、商品、市場(chǎng)五大資源，提供以“物流”、“信息”、“金融”、“商務(wù)”為基礎(chǔ)，進(jìn)而到“4—n”的定制化的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)。公司通過(guò)數(shù)字化融合、金融科技技術(shù)為供應(yīng)鏈體系賦能，并且將“成為國(guó)際領(lǐng)先的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商”作為企業(yè)發(fā)展愿景，營(yíng)業(yè)規(guī)模在同類公司中連續(xù)多年位于領(lǐng)先陣營(yíng)。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告26圖表46.建發(fā)股份“LIFT”服務(wù)體系建發(fā)股份的“LIFT”體系由于其可復(fù)制性，已經(jīng)應(yīng)用到很多行業(yè)，并且已經(jīng)在規(guī)模、專業(yè)方向形成了一定的優(yōu)勢(shì)。目前公司已經(jīng)在紙漿、農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵、新能源、消費(fèi)品領(lǐng)域應(yīng)用此體系。以紙漿供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為例：公司和境內(nèi)外多個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行深度合作，實(shí)現(xiàn)從上游紙漿資源端到中游國(guó)內(nèi)造紙廠的集約化采購(gòu)和分銷，在同時(shí)服務(wù)紙漿廠銷售要求和造紙廠對(duì)原材料采購(gòu)需求的情況下，同時(shí)解決供應(yīng)商與客戶之間的物流服務(wù)、庫(kù)存管理等痛點(diǎn)問(wèn)題。圖表47.建發(fā)股份定制化服務(wù)理念圖表48.建發(fā)股份流動(dòng)資產(chǎn)圖表49.建發(fā)股份營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告2700%400,000200,0000資料來(lái)源：iFinD，中銀證券29.38%27.78%27.25%4.17%0.35營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬(wàn)元)同比增速（資料來(lái)源：iFinD，中銀證券2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告28投資建議供應(yīng)鏈服務(wù)收益可穿越大宗價(jià)格周期：供應(yīng)鏈服務(wù)收益主要與業(yè)務(wù)量相關(guān)度高，而并不與大宗商品價(jià)格完全趨同，主要是因?yàn)榉?wù)費(fèi)收益占比大，并且大宗供應(yīng)鏈企業(yè)通過(guò)對(duì)商業(yè)模式的改革升級(jí)，收入的主要來(lái)源已經(jīng)變成產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)的服務(wù)收益，幾乎不受大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響，比較穩(wěn)定。而價(jià)差業(yè)務(wù)亦可通過(guò)期貨工具、集拼、長(zhǎng)協(xié)等服務(wù)獲取穩(wěn)定收益。但供應(yīng)鏈服務(wù)商在大宗商品價(jià)格上行周期盈利彈性更大，因此可以總結(jié)為：服務(wù)費(fèi)收益依靠經(jīng)營(yíng)量的增長(zhǎng)穩(wěn)健成長(zhǎng)，周期屬性帶來(lái)增量彈性。供應(yīng)鏈金融迅速發(fā)展，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)有望享受紅利：2021年政府工作報(bào)告首次單獨(dú)提及“創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式”，其在解決中小微企業(yè)融資問(wèn)題和金融脫實(shí)向虛等方面的作用得到了國(guó)家層面的認(rèn)可和扶持。我國(guó)供應(yīng)鏈金融已進(jìn)入快速發(fā)展階段，區(qū)塊鏈等金融科技的應(yīng)用進(jìn)一步加速了市場(chǎng)滲透率。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2027年供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)60萬(wàn)億元，服務(wù)空間廣闊。頭部供應(yīng)鏈企業(yè)擁有龐大的業(yè)務(wù)流量，豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，完善的物流體系，優(yōu)秀的風(fēng)控能力，通過(guò)構(gòu)建數(shù)字化平臺(tái)，為銀行與中小企業(yè)之間搭建可信的數(shù)據(jù)橋梁，是開(kāi)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)的優(yōu)良載體，有望率先享受到數(shù)字供應(yīng)鏈金融快速發(fā)展的紅利。供應(yīng)鏈延伸至產(chǎn)業(yè)鏈大勢(shì)所趨：產(chǎn)業(yè)鏈深度擴(kuò)展是供應(yīng)鏈企業(yè)與產(chǎn)業(yè)客戶深度綁定的一種方式，可增加客戶粘性、提升利潤(rùn)率，減少收入利潤(rùn)波動(dòng)。各個(gè)龍頭企業(yè)大體的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式基本一致，廈門象嶼通過(guò)“虛擬工廠”將大宗商品供應(yīng)的上下游公司連接起來(lái)進(jìn)行合作，鏈條更加粗壯穩(wěn)定的同時(shí)，盈利節(jié)點(diǎn)也更加豐富，類似的還有廈門國(guó)貿(mào)的“一體化工廠”等。2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告29重點(diǎn)公司推薦廈門象嶼推薦理由：公司深耕大宗商品交易行業(yè)多年，成功實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)貿(mào)易到一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司通過(guò)“綜合服務(wù)模式、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式、產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式”三大解決方案，充分發(fā)揮自身在物流倉(cāng)儲(chǔ)、數(shù)字化和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)，不斷提升運(yùn)營(yíng)效率、降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)改善盈利能力，未來(lái)公司有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈縱向拓展與橫向復(fù)制，進(jìn)一步擴(kuò)展自身的市占率。首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為5123.5、5636.5、6197.7億元，歸母凈利分別為22.5、30.3、34.4億元；EPS分別為0.99、1.34、1.52元。推薦理由：公司第一大股東建發(fā)集團(tuán)是世界500強(qiáng)企業(yè)，綜合實(shí)力強(qiáng)勁，可以為公司提供充足的資源和資金支持。實(shí)控人為廈門市國(guó)資委，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面具有較強(qiáng)的韌性，并且在核心城市積極補(bǔ)倉(cāng)；在供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中，公司受益于集中度提升，作為行業(yè)第一梯隊(duì)龍頭，增長(zhǎng)潛力較大。首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為8879.6、9622.8、10585.0億元，歸母凈利分別為55.3、69.5、82.9億元；EPS分別為1.84、2.31、2.76元。廈門國(guó)貿(mào)推薦理由：公司近年來(lái)開(kāi)始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)，聚焦于供應(yīng)鏈管理服務(wù)業(yè)務(wù)，未來(lái)大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率有望提升，公司積極推動(dòng)“醫(yī)療+養(yǎng)老”大健康布局，未來(lái)有望為公司提供業(yè)績(jī)?cè)隽?。首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為5862.5、6737.2、7741.3億元，歸母凈利分別為31.8、38.7、44.5億元；EPS分別為1.44、1.76、2.02元。推薦理由：公司作為供應(yīng)鏈集成服務(wù)商，積極推動(dòng)物流金融和虛擬工廠的創(chuàng)新模式轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)主要區(qū)域，經(jīng)營(yíng)品類涵蓋大宗商品、新能源、再生資源等產(chǎn)業(yè)鏈上幾十個(gè)細(xì)分品種，公司光伏和儲(chǔ)能兩大業(yè)務(wù)布局有望成為未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為2149.2、2418.0、2712.9億元，歸母凈利分別為10.4、12.1、13.9億元；EPS分別為1.48、1.73、1.98元。圖表50.重點(diǎn)推薦公司公司代碼公司簡(jiǎn)稱每股收益(元/股)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券注：股價(jià)截至2023年10月25日2023年11月1日大宗供應(yīng)鏈行業(yè)深度報(bào)告30風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期導(dǎo)致需求端偏離預(yù)期：大宗供應(yīng)鏈行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，國(guó)際和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)顯著影響大宗商品市場(chǎng)的供需和價(jià)格，近年來(lái)，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響，大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，會(huì)加大公司的經(jīng)營(yíng)壓力和決策難度。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能出現(xiàn)加?。汗舅幮袠I(yè)屬于充分市場(chǎng)化、競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，行業(yè)結(jié)構(gòu)和格局在不斷變化，行業(yè)集中度不斷提升，新興的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)開(kāi)始出現(xiàn)，公司面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。地緣政治沖突可能影響海外供應(yīng)鏈布局的風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治沖突影響大宗商品進(jìn)出口業(yè)務(wù)，同時(shí)對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生擾動(dòng)。匯率風(fēng)險(xiǎn)：隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模不斷提升，世界經(jīng)濟(jì)不確定性增加帶來(lái)匯率波動(dòng)的加劇，公司日常經(jīng)營(yíng)中面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。Feb-23Mar-23Jun-23Jul-23廈門象嶼成長(zhǎng)空間公司深耕大宗商品交易行業(yè)多年，成功實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)貿(mào)易到一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司通過(guò)“Feb-23Mar-23Jun-23Jul-23廈門象嶼成長(zhǎng)空間公司深耕大宗商品交易行業(yè)多年，成功實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)貿(mào)易到一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司通過(guò)“綜合服務(wù)模式、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式、產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式”三大解決方案，充分發(fā)揮自身在物流倉(cāng)儲(chǔ)、數(shù)字化和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)，不斷提升運(yùn)營(yíng)效率、降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)改善盈利能力，未來(lái)公司有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈縱向拓展與橫向復(fù)制，進(jìn)一步擴(kuò)展自身的市占率。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。交通運(yùn)輸600057.600057.SH板塊評(píng)級(jí):強(qiáng)于大市股價(jià)表現(xiàn)25%25% 廈門象嶼上證綜指13 廈門象嶼上證綜指13廈門象嶼集團(tuán)有限公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，運(yùn)行效率較高。2011-2022年公司營(yíng)收由339.34億元增長(zhǎng)至5381.48億元，2017-2022年CAGR為21.5%；同期公司歸母凈利潤(rùn)由1.78億元增長(zhǎng)至26.37億元，廈門象嶼集團(tuán)有限公司以2023年10月25日收市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)國(guó)際，發(fā)展空間廣闊。海外大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)集中度遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其中四大國(guó)際糧商掌控了全球80%的糧食貿(mào)易，四大原油礦產(chǎn)貿(mào)易商2022年合計(jì)營(yíng)收規(guī)模超萬(wàn)億美元。過(guò)去五年，中國(guó)大宗商品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模穩(wěn)定在40~50萬(wàn)億元左右，但中國(guó)大宗供應(yīng)鏈CR4合計(jì)營(yíng)收規(guī)模快速提升，由2018年9,000億元左右增長(zhǎng)至2022年的2.3以2023年10月25日收市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證券分析師：王靖添jingtian.wang@預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為5123.5、5636.5、6197.7億元，歸母凈利分評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致需求端不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突影響海外供應(yīng)鏈布局的風(fēng)險(xiǎn)等。投資摘要主營(yíng)收入(人民幣百萬(wàn))462,51EBITDA(人民幣百萬(wàn))歸母凈利潤(rùn)(人民幣百萬(wàn))2增長(zhǎng)率(%)市盈率(倍)市凈率(倍)每股股息(人民幣)2023年11月1日國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)龍頭。廈門象嶼于1995年11月成立，主要從事大宗商品采購(gòu)供應(yīng)及綜合物流業(yè)務(wù)。2011年8月，公司通過(guò)重大資產(chǎn)重組借殼A股的夏新電子上市。2013年9月，公司為繼續(xù)擴(kuò)展農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，設(shè)立象嶼農(nóng)產(chǎn)公司，持股比例為80%，2018年完剩余20%股權(quán)收購(gòu)，象嶼農(nóng)產(chǎn)成為公司全資子公司。2018年5月，公司完成對(duì)象道物流20%股權(quán)收購(gòu)，持股比例達(dá)到60%。2019年7月，公司與易大宗設(shè)立合資公司開(kāi)展蒙古煤炭和內(nèi)貿(mào)煤炭業(yè)務(wù)合作，2022年5月，公司引入招商局和山東港口作為戰(zhàn)略投資者，有助于借助二者在港口領(lǐng)域的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)布局推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)“成為世界一流供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)”的目標(biāo)。圖表51.廈門象嶼歷史沿革資料來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，中銀證券主要股東為廈門象嶼集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為廈門市國(guó)資委。截至2023年半年報(bào)，廈門象嶼集團(tuán)有限公司持有公司49.5%的股權(quán)，廈門市國(guó)資委持有廈門象嶼集團(tuán)有限公司100%的股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。廈門象嶼旗下全資子公司象嶼物流集團(tuán)主要負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)供應(yīng)鏈綜合物流服務(wù)，象道物流主要涉及鐵路物流服務(wù)，象嶼農(nóng)產(chǎn)負(fù)責(zé)公司農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)。圖表52.廈門象嶼主要股東及重要子公司（截至2023H1）資料來(lái)源：iFinD，中銀證券上市之前，公司主要通過(guò)傳統(tǒng)大宗商品貿(mào)易商賺取買賣價(jià)差的方式獲得利潤(rùn)，其中風(fēng)險(xiǎn)較高的買斷式自營(yíng)業(yè)務(wù)占比較高。公司上市前主要通過(guò)自營(yíng)業(yè)務(wù)盈利，自營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利占比達(dá)到98%以上。自營(yíng)業(yè)務(wù)主要可分為分銷、賣斷和買斷業(yè)務(wù)，公司主要開(kāi)展分銷和買斷業(yè)務(wù)，二者合計(jì)為公司貢獻(xiàn)毛利超過(guò)90%，公司買斷式業(yè)務(wù)是以買賣價(jià)差最大化為目標(biāo)的業(yè)務(wù)，因此需要承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而買斷業(yè)務(wù)在2007-2010年公司毛利結(jié)構(gòu)中占比均超過(guò)40%，在2009年毛利中占比超過(guò)70%，占比相對(duì)較高，這使得上市之前公司經(jīng)營(yíng)受到大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響較為明顯。2023年11月1日?qǐng)D表53.公司上市前自營(yíng)業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)盈利模式風(fēng)險(xiǎn)鎖定方式賺取利潤(rùn)方式方根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格按一渠道；下游企業(yè)獲得穩(wěn)定供某一區(qū)域市場(chǎng)上獨(dú)家經(jīng)銷其應(yīng)；上游獲得穩(wěn)定的采購(gòu)合供應(yīng)上下游廠商承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)收入圖表54.2007-2010年毛利分業(yè)務(wù)模式情況（億元）76543210資料來(lái)源：iFinD，中銀證券圖表55.2007-2010年?duì)I收分業(yè)務(wù)模式情況（億元）0資料來(lái)源：iFinD，中銀證券2016年作為公司“五五”規(guī)劃開(kāi)篇之年，是公司上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)分水嶺。2016以前公司雖穩(wěn)步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但由于上市之初以賺取價(jià)差為主要盈利方式的自營(yíng)規(guī)模占比仍相對(duì)較高，公司經(jīng)營(yíng)品種也尚未完全豐富，經(jīng)營(yíng)仍部分受大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響，其中2012年受大宗商品市場(chǎng)價(jià)格下滑、需求低迷，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)下降。2016年，公司推動(dòng)針對(duì)制造業(yè)企業(yè)的“全程供應(yīng)鏈管理服務(wù)業(yè)務(wù)”向縱深發(fā)展，憑借原有業(yè)務(wù)開(kāi)拓的渠道，圍繞制造業(yè)企業(yè)核心客戶所在區(qū)域，拓展業(yè)務(wù)品種和市場(chǎng)區(qū)域，并挖掘產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目機(jī)會(huì)。當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)金屬材料及礦產(chǎn)品供應(yīng)鏈銷量5039萬(wàn)噸，營(yíng)收797億元,其中有色金屬和礦產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)3.4倍，超過(guò)250億元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，總營(yíng)業(yè)收入首次突破千億大關(guān)，同比接近翻倍。圖表56.廈門象嶼近三年凈資產(chǎn)收益率圖表57.廈門象嶼近三年銷售凈利率2023年11月1日8%6%4%2%202020212022凈資產(chǎn)收益率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）對(duì)于大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈公司，完善的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系可以有效承接企業(yè)業(yè)務(wù)的運(yùn)輸需求，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)和運(yùn)輸自給自足。廈門象嶼是全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)百?gòu)?qiáng)（居第3位）、國(guó)家5A級(jí)物流企業(yè)，在業(yè)內(nèi)率先構(gòu)建以“公、鐵、水、倉(cāng)”為核心的網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)體系，培育了三大物流運(yùn)營(yíng)主體（象嶼速傳、象道物流、象嶼農(nóng)產(chǎn)擁有一批專業(yè)化、市場(chǎng)化的物流服務(wù)團(tuán)隊(duì)，能夠?yàn)榭蛻籼峁└咂焚|(zhì)、全流程、定制化的大宗商品物流服務(wù)和多式聯(lián)運(yùn)綜合解決方案。全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)排名第三，進(jìn)一步提升配送效率。根據(jù)中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)與配送協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021年全國(guó)通用倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)排名》廈門象嶼憑借819.4萬(wàn)平方米的倉(cāng)儲(chǔ)面積位列全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)第三。截至2023年上半年，糧食倉(cāng)儲(chǔ)方面，公司旗下7大糧食收購(gòu)平臺(tái)自有倉(cāng)容超1300萬(wàn)噸。另有46個(gè)自有及包租管理的倉(cāng)庫(kù)，面積約160萬(wàn)平方米，8個(gè)堆場(chǎng)，面積逾50萬(wàn)平方米。大面積的倉(cāng)容空間為公司貨物周轉(zhuǎn)、跨區(qū)域調(diào)配、提升終端配送效率等提供強(qiáng)大基礎(chǔ)，有利于進(jìn)一步鞏固公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力業(yè)務(wù)開(kāi)圖表58.廈門象嶼網(wǎng)絡(luò)化物流體系2023年11月1日公司從戰(zhàn)略高度重視數(shù)智化建設(shè)，依托海量的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、龐大的客戶資源、豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，積極向數(shù)智化轉(zhuǎn)型。公司構(gòu)建了涵蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析、客戶關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管控、人力資源管理在內(nèi)的數(shù)智化體系，打造了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、“嶼鏈通”數(shù)字供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)、智慧物流服務(wù)平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)等一系列重點(diǎn)項(xiàng)目，通過(guò)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)可視化、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管控精細(xì)化、數(shù)據(jù)挖掘分析深度化，助力公司進(jìn)一步拓展增量市場(chǎng)、提高服務(wù)效率、升維業(yè)務(wù)模式。廈門象嶼“嶼鏈通”數(shù)字供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)：公司在21年報(bào)中披露：已推出“嶼采融、嶼倉(cāng)融、嶼途融”等產(chǎn)品，與多家金