財(cái)務(wù)管理：項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用

財(cái)務(wù)管理：項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用一、投資方案及其類型前已述及，投資項(xiàng)目是指投資的客體，即資金投入的具體對(duì)象。譬如建設(shè)一條汽車生產(chǎn)線或購(gòu)置一輛生產(chǎn)用汽車，就屬于不同的投資項(xiàng)目，前者屬于新建項(xiàng)目，后者屬于單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。同一個(gè)投資項(xiàng)目完全可以采取不同的技術(shù)路線和運(yùn)作手段來(lái)實(shí)現(xiàn)。如新建一個(gè)投資項(xiàng)目，其投資規(guī)?？纱罂尚。ㄔO(shè)期有長(zhǎng)有短，建設(shè)方式可分別采取自營(yíng)方式和出包方式。這些具體的選擇最終要通過(guò)規(guī)劃不同的投資方案來(lái)體現(xiàn)。投資方案就是基于投資項(xiàng)目要達(dá)到的目標(biāo)而形成的有關(guān)具體投資的設(shè)想與時(shí)間安排，或者說(shuō)是未來(lái)投資行動(dòng)的預(yù)案。一個(gè)投資項(xiàng)目可以只安排一個(gè)投資方案，也可以設(shè)計(jì)多個(gè)可供選擇的方案。根據(jù)投資項(xiàng)目中投資方案的數(shù)量，可將投資方案分為單一方案和多個(gè)方案；根據(jù)方案之間的關(guān)系，可以分為獨(dú)立方案、互斥方案和組合或排隊(duì)方案。所謂獨(dú)立方案是指在決策過(guò)程，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。就一組完全獨(dú)立的方案而言，其存在的前提條件是：(1)投資資金來(lái)源無(wú)限制；(2)投資資金無(wú)優(yōu)先使用的排列；(3)各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足；(4)不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響；(5)每一投資方案是否可行，僅取決于本方案的經(jīng)濟(jì)效益，與其他方案無(wú)關(guān)。符合上述前提條件的方案即為獨(dú)立方案。例如，某企業(yè)擬進(jìn)行幾項(xiàng)投資活動(dòng)，這一組投資方案有：擴(kuò)建某生產(chǎn)車間；購(gòu)置一輛運(yùn)輸汽車；新建辦公樓等。這一組投資方案中各個(gè)方案之間沒(méi)有什么關(guān)聯(lián)，互相獨(dú)立，并不存在相互比較和選擇的問(wèn)題。企業(yè)既可以全部不接受，也可以接受其中一個(gè)，接受多個(gè)或全部接受?；コ夥桨甘侵富ハ嚓P(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。例如，某企業(yè)擬投資增加一條生產(chǎn)線(購(gòu)置設(shè)備)，既可以自行生產(chǎn)制造，也可以向國(guó)內(nèi)其他廠家訂購(gòu)，還可以向某外商訂貨，這一組設(shè)備購(gòu)置方案即為互斥方案，因?yàn)樵谶@三個(gè)方案中，只能選擇其中一個(gè)方案。二、財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)與項(xiàng)目投資決策的關(guān)系開(kāi)展財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)，就是圍繞某一個(gè)投資方案而開(kāi)展的評(píng)價(jià)工作，其結(jié)果是作出該方案是否具備(完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備)財(cái)務(wù)可行性的結(jié)論。而投資決策就是通過(guò)比較，從可供選擇的備選方案中選擇一個(gè)或一組最優(yōu)方案的過(guò)程，其結(jié)果是從多個(gè)方案中作出了最終的選擇。因此，在時(shí)間順序上，可行性評(píng)價(jià)在先，比較選擇決策在后。這種關(guān)系在不同類型的方案之間表現(xiàn)不完全一致。(一)評(píng)價(jià)每個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性是開(kāi)展互斥方案投資決策的前提對(duì)互斥方案而言，評(píng)價(jià)每一方案的財(cái)務(wù)可行性，不等于最終的投資決策，但它是進(jìn)一步開(kāi)展各方案之間比較決策的重要前提，因?yàn)橹挥型耆邆浠蚧揪邆湄?cái)務(wù)可行性的方案，才有資格進(jìn)入最終決策；完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案，不能進(jìn)入下一輪比較選擇。已經(jīng)具備財(cái)務(wù)可行性，并進(jìn)入最終決策程序的互斥方案也不能保證在多方案比較決策中被最終選定，因?yàn)檫€要進(jìn)行下一輪淘汰篩選。(二)獨(dú)立方案的可行性評(píng)價(jià)與其投資決策是完全一致的行為相對(duì)于獨(dú)立方案而言，評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)可行性也就是對(duì)其作出最終決策的過(guò)程。從而造成了人們將財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)完全等同于投資決策的誤解。其實(shí)獨(dú)立方案也存在“先評(píng)價(jià)可行性，后比較選擇決策”的問(wèn)題。因?yàn)槊總€(gè)單一的獨(dú)立方案，也存在著“接受”或“拒絕”的選擇。只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案，才可以被接受；完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案，只能選擇“拒絕”，從而“拒絕”本身也是一種方案，一般稱之為零方案。因此，任何一個(gè)獨(dú)立方案都要與零方案進(jìn)行比較決策。三、項(xiàng)目投資決策的主要方法投資決策方法，是指利用特定財(cái)務(wù)可行性指標(biāo)作為決策標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)，對(duì)多個(gè)互斥方案作出最終決策的方法。許多人將財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法等同于投資決策的方法，這是完全錯(cuò)誤的。事實(shí)上，在投資決策方法中，從來(lái)就不存在所謂的投資回收期法和內(nèi)部收益率法。投資決策的主要方法包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法等具體方法。(一)凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值法，是指通過(guò)比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)?！纠磕惩顿Y項(xiàng)目需要原始投資1000萬(wàn)元，有A和B兩個(gè)互相排斥，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為228.91萬(wàn)元和206.02萬(wàn)元。根據(jù)上述資料，按凈現(xiàn)值法作出決策的程序如下：(1)評(píng)價(jià)各備選方案的財(cái)務(wù)可行性∵A、B兩個(gè)備選方案的NPV均大于零∴這兩個(gè)方案均具有財(cái)務(wù)可行性(2)按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策∵228.91>206.02∴A方案優(yōu)于B方案(二)凈現(xiàn)值率法所謂凈現(xiàn)值率法，是指通過(guò)比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于項(xiàng)目計(jì)算期相等且原始投資相同的多個(gè)互斥方案的比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。在投資額相同的互斥方案比較決策中，采用凈現(xiàn)值率法會(huì)與凈現(xiàn)值法得到完全相同的結(jié)論；但投資額不相同時(shí)，情況就可能不同?！纠緼項(xiàng)目與B項(xiàng)目為互斥方案，它們的項(xiàng)目計(jì)算期相同。A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為29.97萬(wàn)元；B項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為100萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為24萬(wàn)元。根據(jù)上述資料，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率并按凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率比較決策如下：(1)計(jì)算凈現(xiàn)值率A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率=QUOTE29.9715029.97150≈0.20B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率=QUOTE2410024100=0.24(2)在凈現(xiàn)值法下∵29.97>24∴A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B項(xiàng)目在凈現(xiàn)值率法下∵0.24>0.20∴B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目由于兩個(gè)項(xiàng)目的原始投資額不相同，導(dǎo)致兩種方法的決策結(jié)論相互矛盾。(三)差額投資內(nèi)部收益率法所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量(記作ΔNCF)的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率(記作ΔIRR)，并與基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。該法適用于兩個(gè)原始投資不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。差額投資內(nèi)部收益率法的原理如下：假定有A和B兩個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案，A方案的投資額大，B方案的投資額小。我們可以把A方案看成兩個(gè)方案之和。第一個(gè)方案是B方案，即把A方案的投資用于B方案；第二個(gè)方案是C方案，用于C方案投資的是A方案投資額與B方案投資額之差。因?yàn)榘袮方案的投資用于B方案會(huì)因此節(jié)約一定的投資，可以作為C方案的投資資金來(lái)源。C方案的凈現(xiàn)金流量等于A方案的凈現(xiàn)金流量減去B方案的凈現(xiàn)金流量而形成的差量?jī)衄F(xiàn)金流量ΔNCF。根據(jù)ΔNCF計(jì)算出來(lái)的差額內(nèi)部收益率ΔIRR，其實(shí)質(zhì)就是C方案的內(nèi)部收益率。在這種情況下，A方案等于B方案于C方案之和；A方案于B方案的比較，相當(dāng)于B與C兩方案之和與B方案的比較，如果差額內(nèi)部收益率ΔIRR小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，則C方案不具有財(cái)務(wù)可行性，這就意味著B(niǎo)方案優(yōu)于A方案。差額投資內(nèi)部收益率ΔIRR的計(jì)算過(guò)程和計(jì)算技巧同內(nèi)部收益率IRR完全一樣，只是所依據(jù)的是ΔNCF。【例4-37】仍按例4-36資料，A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期第1～10年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬(wàn)元；B項(xiàng)目的原始投資額為100萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期第1～10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬(wàn)元。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，按差額投資內(nèi)部收益率法進(jìn)行投資決策的程序如下：(1)計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)金流量：QUOTE?NCF0?NCF0QUOTE?NCF1～10?(2)計(jì)算差額內(nèi)部收益率ΔIRR(QUOTE?PA?PA/A,ΔIRR,10)=5.4885∵(QUOTEPAPA/A,12%,10)=5.6502>5.4885(QUOTEPAPA/A,14%,10)=5.2161<5.4885∴12%<ΔIRR<14%，應(yīng)用內(nèi)插法：ΔIRR=12%＋QUOTE5.6502-5.48855.6502-5.2161×(14%-12%)5.6502-5.48855.6502-5.2161×(14%-12%)≈12.74%若采用插入函數(shù)法，求得的ΔIRR為12.72%。(3)作出決策∵ΔIRR=12.74%>QUOTEicic=10%∴應(yīng)當(dāng)投資A項(xiàng)目(四)年等額凈回收額法所謂年等額凈回收額法，是指通過(guò)比較所有投資方案的年等額凈回收額(記作NA)指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資不相同、特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。在此法下，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)(或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù))的乘積。計(jì)算公式為：某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值×回收系數(shù)或=該方案凈現(xiàn)值×QUOTE1年金現(xiàn)值系數(shù)1年金現(xiàn)值系數(shù)【例】某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：A方案的原始投資為1250萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年，凈現(xiàn)值為958.7萬(wàn)元；B方案的原始投資為1100萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬(wàn)元；C方案的凈現(xiàn)值為-12.5萬(wàn)元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，按年等額凈回收額法作出最終投資決策的程序如下：(1)判斷各方案的財(cái)務(wù)可行性∵A方案和B方案的凈現(xiàn)值大于零∴這兩個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性∵C方案的凈現(xiàn)值小于零∴該方案不具有財(cái)務(wù)可行性(2)計(jì)算各個(gè)具有財(cái)務(wù)可行性方案的年等額凈回收額A方案的年等額凈回收額=A方案的凈現(xiàn)值×QUOTE1(P/A,10%,11)1(P/A,10%,11)=958.7×QUOTE16.49511B方案的年等額凈回收額=B方案的凈現(xiàn)值×QUOTE1(P/A,10%,10)1(P/A,10%,10)=920×QUOTE16.14461(3)比較各方案的年等額凈回收額，作出決策∵149.72>147.60∴B方案優(yōu)于A方案(五)計(jì)算期統(tǒng)一法計(jì)算期統(tǒng)一法是指通過(guò)對(duì)計(jì)算期不相等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。該法包括方案重復(fù)法和最短計(jì)算期法兩種具體處理方法。1.方案重復(fù)法方案重復(fù)法也稱計(jì)算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。應(yīng)用此法，可采取兩種方式：第一種方式，將各方案計(jì)算期的各年凈現(xiàn)金流量或費(fèi)用流量進(jìn)行重復(fù)計(jì)算，直到與最小公倍數(shù)計(jì)算期相等；然后，再計(jì)算凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、差額內(nèi)部收益率或費(fèi)用現(xiàn)值等評(píng)價(jià)指標(biāo)；最后根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行方案的比較決策。第二種方式，直接計(jì)算每個(gè)方案項(xiàng)目原計(jì)算期內(nèi)的評(píng)價(jià)指標(biāo)(主要指凈現(xiàn)值)，再按照最小公倍數(shù)原理分別對(duì)其折現(xiàn)，并求代數(shù)和，最后根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案的比較決策。本書(shū)主要介紹第二種方式?！纠緼和B兩個(gè)方案均在建設(shè)期年末投資，它們的計(jì)算期分別是10年和15年，有關(guān)資料如表4-7所示，假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%。表4-7凈現(xiàn)金流量資料價(jià)值單位：萬(wàn)元年份項(xiàng)目1234～91011～1415凈現(xiàn)值A(chǔ)-700-700480480600756.48B-1500-1700-8009009009001400795.54根據(jù)上述資料，按計(jì)算期統(tǒng)一法中的方案重復(fù)法(第二種方式)作出最終投資決策的程序如下：確定A和B兩個(gè)方案項(xiàng)目計(jì)算期的最小公倍數(shù)：計(jì)算結(jié)果為30年。計(jì)算在30年內(nèi)各個(gè)方案重復(fù)的次數(shù)：A方案重復(fù)兩次(30÷10－1)，而B(niǎo)方案只重復(fù)一次(30÷15－1)。分別計(jì)算各方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)：QUOTENPVA'NPVA'QUOTENPVB'NPVB'∵QUOTENPVA'NPVA'=1078.47萬(wàn)元>QUOTENPVB'NPVB∴A方案優(yōu)于B方案由于有些方案的計(jì)算期相差很大，按最小公倍數(shù)所確定的計(jì)算期往往很長(zhǎng)。假定有四個(gè)互斥方案的計(jì)算期分別為15年、25年、30年和50年，那么它們的最小公倍數(shù)就是150年，顯然考慮這么長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的重復(fù)計(jì)算既復(fù)雜又無(wú)必要。為了克服方案重復(fù)法的缺點(diǎn)，人們?cè)O(shè)計(jì)了最短計(jì)算期法。2.最短計(jì)算期法最短計(jì)算期法又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算期來(lái)計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法?！纠?-40】仍按例4-39的資料，則按最小計(jì)算期法作出最終投資決策的程序如下：確定A和B兩方案中最短的計(jì)算期為A方案的10年計(jì)算調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)：QUOTENPVA"NPVA"=QUOTENPVANPVA=756.48(萬(wàn)元)QUOTENPVB"NPVB"=QUOTENPVB×1(P/A,12%,15)×(P/A,12%,10)NPVB×∵QUOTENPVA"NPVA"=756.48萬(wàn)元>QUOTENPVB"NPVB∴A方案優(yōu)于B方案四、兩種特殊的固定資產(chǎn)投資決策(一)固定資產(chǎn)更新決策與新建項(xiàng)目相比，固定資產(chǎn)更新決策最大的難點(diǎn)在于不容易估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。在估算固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量時(shí)，要注意以下幾點(diǎn)：第一，項(xiàng)目計(jì)算期不取決于新設(shè)備的使用年限，而是由舊設(shè)備可繼續(xù)使用的年限決定；第二，需要考慮在建設(shè)起點(diǎn)舊設(shè)備可能發(fā)生的變價(jià)凈收入，并以此作為估計(jì)繼續(xù)使用舊設(shè)備至期滿時(shí)凈殘值的依據(jù)；第三，由于以舊換新決策相當(dāng)于在使用新設(shè)備投資和繼續(xù)使用舊設(shè)備兩個(gè)原始投資不同的備選方案中作出比較與選擇，因此，所估算出來(lái)的是增量?jī)衄F(xiàn)金流量(ΔNCF)；第四，在此類項(xiàng)目中，所得稅后凈現(xiàn)金流量比所得稅前凈現(xiàn)金流量更有意義。固定資產(chǎn)更新決策利用差額投資內(nèi)部收益率法，當(dāng)更新改造項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率(或設(shè)定折現(xiàn)率)時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新?！纠?-41】某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購(gòu)置一套新設(shè)備來(lái)替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元；舊設(shè)備的折余價(jià)值為95000元，其變價(jià)凈收入為80000元；則第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值相等為了方便計(jì)算，本例假設(shè)到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)的與凈殘值相等。。新舊設(shè)備的替換將在年內(nèi)完成(即更新設(shè)備的建設(shè)期為零)。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營(yíng)業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營(yíng)成本25000元；第2～5年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營(yíng)成本30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率QUOTEicic分別為8%和12%。為了方便計(jì)算，本例假設(shè)到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)的與凈殘值相等。根據(jù)上述資料，計(jì)算該項(xiàng)目差量?jī)衄F(xiàn)金流量和差額內(nèi)部收益率，并分別據(jù)以作出更新決策如下：(1)依題意計(jì)算以下指標(biāo)：更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=新設(shè)備的投資－舊設(shè)備的變價(jià)凈收入=180000－80000=100000(元)運(yùn)營(yíng)期第1～5每年因更新改造而增加的折舊=QUOTE10000051000005=20000(元)運(yùn)營(yíng)期第1年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用的變動(dòng)額為簡(jiǎn)化假定債務(wù)資金為0，增加的利息額也為0=該年增加的經(jīng)營(yíng)成本＋該年增加的折舊為簡(jiǎn)化假定債務(wù)資金為0，增加的利息額也為0=25000＋20000=45000(元)運(yùn)營(yíng)期第2～5年每年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用的變動(dòng)額=30000＋20000=50000(元)因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失為舊固定資產(chǎn)折余價(jià)值－變價(jià)凈收入=95000－80000=15000(元)因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額=舊固定資產(chǎn)清理凈損失×適用的企業(yè)所得稅稅率=15000×25%=3750(元)運(yùn)營(yíng)期第1年息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額=50000－45000=5000(元)運(yùn)營(yíng)期第2～5年每年息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額=60000－50000=10000(元)建設(shè)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量為：QUOTE?NCF0?NCF0運(yùn)營(yíng)期差量所得稅后凈現(xiàn)金流量為：QUOTE?NCF1?NCF1QUOTE?NCF2～5?＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額=10000×(1－25%)＋20000=27500(元)(2)根據(jù)ΔNCF計(jì)算ΔIRR：(P/A,ΔIRR,5)=QUOTE1000002750010000027500=3.6364∵(P/A,10%,5)=3.7908>3.6364(P/A,12%,5)=3.6048<3.6364∴10%<ΔIRR<12%，應(yīng)用內(nèi)插法：ΔIRR=10%＋QUOTE3.7908-3.63643.7908-3.6048×(12%-10%)3.7908-3.63643.7908-3.6048×(12%-10%)≈11.66%按插入函數(shù)法，計(jì)算的ΔIRR為11.65%。(3)比較決策當(dāng)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率QUOTEicic為8%時(shí)：∵ΔIRR=11.66%>QUOTEicic=8%∴應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備當(dāng)行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率QUOTEicic為12%時(shí)：∵ΔIRR=11.66%<QUOTEicic=12%∴不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備注意：在計(jì)算運(yùn)營(yíng)期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量的公式中，該年“因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)”不應(yīng)當(dāng)包括“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”。之所以要單獨(dú)計(jì)算“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額”，是因?yàn)楦赂脑觳粌H會(huì)影響到本項(xiàng)目自身，還會(huì)影響到企業(yè)的總體所得稅水平，從而形成了“抵稅效應(yīng)(taxshield)”。如果將“因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生的凈損失”計(jì)入“因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)”，就會(huì)歪曲這種效應(yīng)的計(jì)量結(jié)果。(二)購(gòu)買或經(jīng)營(yíng)租賃固定資產(chǎn)的決策如果企業(yè)所需用的固定資產(chǎn)既可以購(gòu)買，也可以采用經(jīng)營(yíng)租賃的方式取得，就需要按照一定方法對(duì)這兩種取得方式進(jìn)行決策。有兩種決策方法可以考慮，第一種方法是分別計(jì)算兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量，然后按差額投資內(nèi)部收益率法進(jìn)行決策；第二種方法是直接比較兩個(gè)方案的折現(xiàn)總費(fèi)用的大小，然后選擇折現(xiàn)總費(fèi)用低的方案。【例】某企業(yè)急需一臺(tái)不需要安裝的設(shè)備，設(shè)備投入使用后，每年可增加的營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)稅金及附加的差額為50000元，增加經(jīng)營(yíng)成本34000元。市場(chǎng)上該設(shè)備的購(gòu)買價(jià)(不含稅)為77000元，折舊年限為10年，預(yù)計(jì)凈殘值為7000元。若從租賃公司按經(jīng)營(yíng)租賃的方式租入同樣的設(shè)備，只需每年年末支付9764元租金，可連續(xù)租用10年。假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。根據(jù)上述資料，分析計(jì)算如下：(1)差額投資內(nèi)部收益率法。購(gòu)買設(shè)備的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算：購(gòu)買設(shè)備的投資=77000元購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額=QUOTE77000-70001077000-700010=7000(元)購(gòu)買設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=(每年增加的營(yíng)業(yè)收入－每年增加的營(yíng)業(yè)稅金及附加)－(每年增加經(jīng)營(yíng)成本＋購(gòu)買設(shè)備每年增加的折舊額)=50000－(34000＋7000)=9000(元)購(gòu)買設(shè)備每年增加的凈利潤(rùn)=購(gòu)買設(shè)備每年增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×(1－所得稅稅率)=9000×(1－25%)=6750(元)購(gòu)買設(shè)備方案的所得稅后的凈現(xiàn)金流量為：QUOTENCF0NCF0=-購(gòu)買固定資產(chǎn)的投資=-77000(元)QUOTENCF1～9NCF1QUOTENCF10NCF10=購(gòu)買設(shè)備該年增加的凈利潤(rùn)＋購(gòu)買設(shè)備該年增加的折舊額＋購(gòu)買設(shè)備該年回收的固定資