【招商銀行股份有限公司投資分析案例13000字（論文）】

II目錄TOC\o"1-3"\h\u28424 15806 19549 131852 129450 119568 113550 222551 226785 322816 312478 316457 322884 422027 427301 49690 432541 412510 42156 52818 514450 523996 715741 826128 1012485 1228558 1220970 127262 1216216 132714 136833 1410628 1716821 2025944 2018239參考文獻(xiàn) 22近年來(lái)，通過(guò)公共融資和外國(guó)戰(zhàn)略投資者的引入，中國(guó)銀行業(yè)得以快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模顯著增加。如今，有幾家中資銀行在中國(guó)內(nèi)地和香港上市。隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的逐步完善和發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位的銀行業(yè)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。由于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的特殊性，其估值與一般工商企業(yè)不同。本文以“招商銀行”估值過(guò)程是基于對(duì)適合商業(yè)銀行特點(diǎn)的估值方法的探索，這是本文的意義。同時(shí)，通過(guò)對(duì)行業(yè)環(huán)境和企業(yè)層面的各種因素的研究，加深投資者對(duì)CMB整體價(jià)值的認(rèn)識(shí)，為投資者提供更合理的建議。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，上市和流通的商業(yè)銀行數(shù)量逐漸增加，投資者對(duì)這個(gè)不斷增長(zhǎng)的行業(yè)越來(lái)越關(guān)注。招商銀行以其先進(jìn)的商業(yè)理念和完善透明的公司治理結(jié)構(gòu)吸引了投資者的注意。準(zhǔn)確分析和評(píng)估你的投資價(jià)值已經(jīng)成為許多價(jià)值投資者的迫切期望。投資價(jià)值評(píng)估模型是目前被招商銀行廣泛使用和應(yīng)用的投資價(jià)值評(píng)估模型，希望對(duì)大多數(shù)投資者和潛在投資者的投資決策有所幫助。研究當(dāng)前金融危機(jī)條件下的股票市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)?如何引導(dǎo)投資者對(duì)投資對(duì)象能有一個(gè)定性和定量的清晰認(rèn)識(shí)，避免市場(chǎng)跟隨情緒波動(dòng)和投資管理，基于當(dāng)前西方宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)奠定?確定的基本知識(shí)和判斷。通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)分析各種最壞情況發(fā)生的概率?反過(guò)來(lái)，決定現(xiàn)在是否是投資的好時(shí)機(jī)。以?xún)r(jià)值分析理論?為基礎(chǔ)，以現(xiàn)值計(jì)算方法和統(tǒng)計(jì)方法為主要分析手段，對(duì)招商銀行所在行業(yè)和公司本身進(jìn)行詳細(xì)分析?為了用定量的方法來(lái)判斷招商銀行的價(jià)值范圍，從而為投資者做出投資決策提供一些幫助。與我國(guó)相比，對(duì)海外企業(yè)投資價(jià)值的分析和研究較早，所以整個(gè)企業(yè)投資價(jià)值研究體系相對(duì)完善。在國(guó)外，主要對(duì)影響公司投資價(jià)值的外部和內(nèi)部因素進(jìn)行研究和分析。1900年,PRat.S認(rèn)為公司的利潤(rùn)決定了其投資的價(jià)值，在一定時(shí)期內(nèi)，股票價(jià)格和投資價(jià)值之間存在差距[16]。發(fā)表的文章明確指出，公司投資的價(jià)值取決于公司未來(lái)的利潤(rùn)。在研究企業(yè)未來(lái)盈利能力時(shí)，除了對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析外，還需要分析外部經(jīng)濟(jì)的未來(lái)趨勢(shì)，選擇合理的減資方式。同時(shí)認(rèn)為，投資者只有認(rèn)真分析和研究財(cái)務(wù)等相關(guān)數(shù)據(jù)，才能發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司投資的價(jià)值，并以此作為評(píng)估公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)。在我國(guó)，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究開(kāi)始得較晚。傅毅和張平(2002)通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析、對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的分析和對(duì)發(fā)展前景的預(yù)測(cè)，建立了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的邏輯結(jié)構(gòu)[12]。鄭桂娜(2013)采用p/e法和經(jīng)濟(jì)增值法對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，得出銀行具有內(nèi)在投資價(jià)值的結(jié)論[13]。投資價(jià)值分析報(bào)告是投資者在投資和融資領(lǐng)域判斷項(xiàng)目投資是否值得的重要依據(jù)。通常包括宏觀環(huán)境、相關(guān)行業(yè)、項(xiàng)目背景、地理位置、資源能力市場(chǎng)細(xì)節(jié)、詳細(xì)財(cái)務(wù)評(píng)估、項(xiàng)目?jī)r(jià)值估算等。目前，國(guó)內(nèi)外使用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有現(xiàn)金流折現(xiàn)法、相對(duì)價(jià)值法。綜上所述，不僅要考慮招商銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還要考慮外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)招商銀行及其資本成本的影響。CMB的投資價(jià)值是通過(guò)選擇合適的估值模型和綜合CMB的投資價(jià)值范圍來(lái)評(píng)估的。本文分析了招商銀行市場(chǎng)的發(fā)展情況，證券市場(chǎng)股票市場(chǎng)。最后，為當(dāng)前和潛在的投資者提供建設(shè)性的建議，使他們能夠做出投資決策。本文通過(guò)以下幾種方式對(duì)招行投資進(jìn)行了評(píng)估分析：SWOT分析法：這種方法是舊金山大學(xué)(universityofSanFrancisco)的一位管理學(xué)教授在20世紀(jì)80年代初開(kāi)發(fā)的，它系統(tǒng)地分析了公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅。CMB的外部環(huán)境和內(nèi)部運(yùn)作可以被深入分析，因?yàn)槠髽I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力可以被客觀地分析。比較分析法：本文利用大量數(shù)據(jù)和圖形分析，分別將CMB與大型國(guó)有商業(yè)銀行、其他中小股權(quán)商業(yè)銀行，探討招商銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。案例分析法：招商銀行在我國(guó)股份制商業(yè)銀行中具有較大的代表性，本文對(duì)其價(jià)值進(jìn)行了分析和評(píng)價(jià)。在分析了案例企業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景、行業(yè)環(huán)境以及公司自身的優(yōu)劣勢(shì)后，運(yùn)用定量分析中的財(cái)務(wù)估值分析進(jìn)一步驗(yàn)證了引入定性分析得出的結(jié)論。1.宏觀分析宏觀環(huán)境分析通常包括四類(lèi)因素，即政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的是一個(gè)國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體情況，是宏觀環(huán)境分析的核心內(nèi)容。宏觀環(huán)境分析通常包括四類(lèi)因素，即政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)主要關(guān)注一個(gè)國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行，是宏觀環(huán)境分析的重要組成部分。經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及其增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、失業(yè)率等，是衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體狀況的指標(biāo)。投資消費(fèi)指數(shù)主要包括社會(huì)固定資產(chǎn)投資和社會(huì)融資投資。消費(fèi)，如社會(huì)消費(fèi)品零售總額、城鄉(xiāng)居民人均儲(chǔ)蓄、進(jìn)出口凈額等。還有貨幣和財(cái)政指標(biāo)，如貨幣總量和財(cái)政平衡。宏觀政治環(huán)境主要是指影響和制約企業(yè)的政策、制度和法律。國(guó)家環(huán)境政策旨在為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造公平的市場(chǎng)條件，相同的政策法規(guī)對(duì)不同的企業(yè)可能產(chǎn)生不同的影響，積極的影響如創(chuàng)造機(jī)會(huì)，而消極的影響則限制企業(yè)的發(fā)展。2.行業(yè)分析行業(yè)通常是指在社會(huì)上從事相同或類(lèi)似的商業(yè)活動(dòng)的一群組織和個(gè)人。部門(mén)分析的目的是澄清可能影響整個(gè)部門(mén)關(guān)鍵因素發(fā)展的核心指標(biāo)。該部門(mén)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)重要性及其可能發(fā)展的前景，以判斷公司的投資價(jià)值和該部門(mén)作為一個(gè)整體的投資風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)分析主要包括市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)政策和技術(shù)進(jìn)步。3.公司分析企業(yè)分析集中表現(xiàn)為三個(gè)方面:企業(yè)基礎(chǔ)分析、財(cái)務(wù)分析及關(guān)鍵問(wèn)題分析。公司的基礎(chǔ)分析包括行業(yè)狀況、經(jīng)濟(jì)狀況、管理能力等。分析主要是定性的。財(cái)務(wù)分析是對(duì)公司進(jìn)行定量分析，主要依據(jù)公司發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，通過(guò)選擇和處理適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)。該模型最廣泛地用于評(píng)估企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。該模型評(píng)估了增量現(xiàn)金流量和時(shí)間價(jià)值兩種原則，其中資產(chǎn)價(jià)值是未來(lái)產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。增值方法強(qiáng)調(diào)衡量資本成本，認(rèn)為公司的實(shí)際價(jià)值是在充分考慮債務(wù)和股權(quán)所需的必要回報(bào)后的凈盈余。Eva方法應(yīng)用的一般前提是公司的內(nèi)部和外部環(huán)境和運(yùn)行條件保持不變。當(dāng)一個(gè)公司的凈會(huì)計(jì)利潤(rùn)超過(guò)其資本的機(jī)會(huì)成本時(shí)，這表明該公司確實(shí)為其股東創(chuàng)造了價(jià)值。剩余收入模型首先由Preinreich(1938)提出，由EdwardandBell(1961)引入學(xué)術(shù)界。但直到Ohlson(1995)對(duì)該模型進(jìn)行了改進(jìn)，才引起學(xué)術(shù)界的注意。1995年，Ohlson在他的論文《收益、賬面價(jià)值和股權(quán)估值中的股息》中系統(tǒng)地描述了剩余回報(bào)模型的應(yīng)用，建立了公司股票價(jià)值和會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系。市場(chǎng)估值法又稱(chēng)相對(duì)價(jià)值估值法。第一種是選擇一個(gè)或多個(gè)具有相同業(yè)務(wù)、相似規(guī)模和市場(chǎng)的公司進(jìn)行比較。對(duì)目標(biāo)公司和比較公司之間的指標(biāo)進(jìn)行比較和評(píng)價(jià)，確定是否需要對(duì)基準(zhǔn)公司的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整和調(diào)整，最終確定目標(biāo)公司的估值價(jià)值。招商銀行(CMB)2000年,在中國(guó)改革開(kāi)放的前沿深圳?經(jīng)濟(jì)特區(qū)。也是中國(guó)第一個(gè)商業(yè)銀行?金融改革試點(diǎn)企業(yè)和中國(guó)政府的銀行之一。CMB于2000年在上海證券交易所上市，2000年在香港證券交易所上市。與快速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)銀行?招商不斷地創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)??小銀行與資本100億元,幾個(gè)分支機(jī)構(gòu)和多個(gè)員工，截至6月底?，招商銀行已發(fā)展成為中國(guó)第六大商業(yè)銀行?凈資本1億元，分支機(jī)構(gòu)超過(guò)1萬(wàn)名，員工超過(guò)1萬(wàn)人，招商銀行在世界上最大的銀行?逐步發(fā)展進(jìn)程中唯一的概念和優(yōu)勢(shì),如此多的媒體和公眾最受尊敬的金融公司,最好的中國(guó)銀行,中國(guó)最好的本地銀行,等等。CMB的主要業(yè)務(wù)包括兩個(gè)主要領(lǐng)域:批發(fā)金融和零售金融。根據(jù)2021年年度報(bào)告，2021年批發(fā)金融業(yè)務(wù)營(yíng)收10302.3萬(wàn)元，零售金融業(yè)務(wù)營(yíng)收10836.6萬(wàn)元，CMB的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高于企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。這與CMB致力于零售銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。CMB始于深圳，并逐漸擴(kuò)展到全國(guó)各地，主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的沿海地區(qū)和其他地區(qū)的一些大城市，目前，世界銀行已經(jīng)基本完成了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)，但由于世界銀行成立的背景和中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異，其發(fā)展是不均衡的。零售金融業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)2014年以來(lái)，招商銀行主動(dòng)通過(guò)推進(jìn)“輕零售”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，減少對(duì)規(guī)模擴(kuò)張路線的依賴(lài)。資產(chǎn)增長(zhǎng)逐漸放緩，更加注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化。零售業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)改善，推動(dòng)銀行通過(guò)鞏固其在零售銀行領(lǐng)域的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，以更高的質(zhì)量和效率增長(zhǎng)。商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要基于四個(gè)方面:貸款、投資、互動(dòng)和中央銀行支付存款。貸款的回報(bào)最高，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最高，因此資產(chǎn)質(zhì)量的好壞主要反映在貸款的構(gòu)成上。零售貸款的不良貸款利率低于企業(yè)貸款，這表明零售貸款具有很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。零售貸款比例高是招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量好的一個(gè)重要原因。信息技術(shù)平臺(tái)具有優(yōu)勢(shì)。由于CMB很早就進(jìn)入零售業(yè)務(wù)，在早期就推出了優(yōu)秀的產(chǎn)品，所以確立了第一的優(yōu)勢(shì)。后來(lái)，我們也大力實(shí)施零售銀行戰(zhàn)略，推出了一系列優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，零售企業(yè)在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)壓力下的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有一勞永逸地實(shí)現(xiàn)。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的新變化，CMB于2017年提議建設(shè)“金融科技銀行”，在金融科技的幫助下，通過(guò)改善管理和運(yùn)營(yíng)模式，保持甚至擴(kuò)大現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。表4-1顯示了CMB近年來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)。商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要包括貸款、相同資產(chǎn)和債券。貸款比部門(mén)間業(yè)務(wù)更有利可圖，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)銀行的貸款比例一直保持在50%以上的相對(duì)穩(wěn)定水平，這表明存款和借貸業(yè)務(wù)仍然是中國(guó)銀行的主要收入來(lái)源。銀行間資產(chǎn)更安全，但利潤(rùn)相對(duì)較低。近年來(lái)，銀行間資產(chǎn)的比例從14.31%逐年下降到7.59%，這可能是因?yàn)檎猩蹄y行減少了銀行間資產(chǎn)業(yè)務(wù)。2016年至2019年，CMB不良貸款率同比上升。這表明，從2020年開(kāi)始，CMB資產(chǎn)質(zhì)量下降，CMB貸款質(zhì)量穩(wěn)定。2021年，CMC的資產(chǎn)負(fù)債表和不良貸款利率呈現(xiàn)良好的雙倍下降趨勢(shì)，體現(xiàn)了CMC對(duì)改善貸款結(jié)構(gòu)的承諾。適當(dāng)增加抵押貸款、信用卡貸款的數(shù)量，適當(dāng)減少小額信貸的政策已經(jīng)產(chǎn)生了效果。零售貸款的比例增加了，而企業(yè)貸款的比例下降了。因此，不良貸款的數(shù)量和比率都有了雙重下降。表4-1招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)年份201620172018201920202021貸款占資產(chǎn)比55.01%53.77%52.03%50.19%53.34%54.81%同業(yè)占資產(chǎn)比14.31%12.52%11.03%10.80%9.73%7.59%不良貸款率0.55%0.74%1.02%1.63%1.50%1.31%不良貸款余額（百萬(wàn)元）11,69418,33227,91747,41061,12157,393表4-2顯示了2021年招商銀行相對(duì)于其他銀行的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)。從資產(chǎn)構(gòu)成的角度來(lái)看，CMB貸款的比例、跨專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)的比例較高，結(jié)果表明，銀行間資產(chǎn)業(yè)務(wù)和貸款業(yè)務(wù)發(fā)展良好，符合世行基于銀行間融資和企業(yè)融資的發(fā)展戰(zhàn)略?？紤]到以不良貸款指數(shù)作為逾期貸款超過(guò)90天的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量略低于建設(shè)銀行和國(guó)有銀行，作為工商業(yè)銀行，它優(yōu)于民生銀行和證券銀行等股東銀行。通用銀行的資產(chǎn)質(zhì)量仍存在差距，需要進(jìn)一步改善。表4-2招商銀行與其他銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)（2021年）銀行名稱(chēng)貸款占總資產(chǎn)比同業(yè)占總資產(chǎn)比不良貸款余額不良貸款率招商銀行54.81%7.59%45,6791.31%建設(shè)銀行57.15%3.18%112,4820.88%工商銀行53.39%7.01%178,8571.28%民生銀行46.04%4.61%65,0622.40%興業(yè)銀行37.04%3.12%24,7821.04%平安銀行50.84%7.16%41,4602.52%表4-3招商銀行風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)年份201620172018201920202021資本充足率(%)12.1411.1411.7411.9112.0012.66核心資本充足率(%)8.499.279.609.9310.0910.01流動(dòng)性比例(%)52.2959.6459.3865.6759.4240.68存貸比(%)74.5978.3074.9377.1983.9086.03每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)的具體要求是流動(dòng)性比率大于25%，資本充足率大于10.1%，基本資本充足率超過(guò)7.1%。最初要求存款貸款比例不超過(guò)75%的要求在2019年8月被取消。商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)離監(jiān)管線越遠(yuǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)管理能力就越強(qiáng)，監(jiān)管對(duì)業(yè)務(wù)績(jī)效的影響就越小。表4-3顯示，芝加哥商品交易所的資本充足率和核心資本充足率近年來(lái)逐年改善，這與近年來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格的趨勢(shì)一致。CMB的流動(dòng)性比例近年來(lái)一直處于相對(duì)穩(wěn)定的水平，但在2021年顯著下降。自2019年以來(lái)，存款與貸款的比率打破了75%的水平，呈明顯的逐年上升趨勢(shì)，證明取消監(jiān)管限制使CMC能夠提高其盈利水平，同時(shí)在合理的風(fēng)險(xiǎn)管理框架內(nèi)釋放足夠的回旋余地。表4-4招商銀行與其他銀行風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)比（2021年）銀行名稱(chēng)資本充足率核心資本充足率流動(dòng)性比例存貸比招商銀行12.66%10.01%40.68%86.03%建設(shè)銀行15.40%12.38%43.53%77.82%工商銀行14.56%11.65%41.70%72.64%民生銀行11.85%8.63%39.80%91.25%興業(yè)銀行12.19%9.07%60.83%77.54%平安銀行11.20%8.28%52.23%82.08%從表4-4可以看出，建行和icb的資本充足率和核心水平最高，這主要是因?yàn)樗鼈兪蔷哂邢到y(tǒng)重要性的銀行，金融當(dāng)局通常要求它們提供更高的資本充足率指標(biāo)。再加上國(guó)有銀行的優(yōu)勢(shì)，它擁有更合格的信貸客戶(hù)，這導(dǎo)致了高質(zhì)量的資產(chǎn)和相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。在商業(yè)股票銀行中，商業(yè)銀行的資本充足率最高，這表明招商銀行對(duì)自有資金風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力相對(duì)較強(qiáng)。CMB的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括流動(dòng)性比率和存貸比率，與其他銀行相比，CMB的流動(dòng)性比例僅為40.68%，遠(yuǎn)低于bancogeneral的60.83%。存款/貸款比率也比普通銀行和國(guó)有銀行低近10%，這表明招商銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平需要進(jìn)一步提高。表4-5顯示了近年來(lái)CMB盈利指標(biāo)的垂直比較。長(zhǎng)期來(lái)看，CMB的凈收益保持在20%左右，可以看出，CMB具有強(qiáng)大而穩(wěn)定的自有資本盈利能力。CMB總資產(chǎn)回報(bào)率指標(biāo)從2016年的1.33%逐步提高到2021年的1.88%，主要原因是，CMB在戰(zhàn)略上追求穩(wěn)健的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)，更加強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)和價(jià)值創(chuàng)造，允許利潤(rùn)增長(zhǎng)快于資產(chǎn)規(guī)模。凈利潤(rùn)差異也同比下降，從2016年的2.87%降至2021年的2.29%。這主要是由于以市場(chǎng)為導(dǎo)向的利率改革。一般存款和商業(yè)銀行貸款利率的提高導(dǎo)致了政府資產(chǎn)和利息的盈利能力下降，而負(fù)債和利息的利率上升。自2017年以來(lái)，非利息收入比例顯著增加，表明CMC業(yè)務(wù)具有明顯的轉(zhuǎn)型效應(yīng)，對(duì)傳統(tǒng)利息收入業(yè)務(wù)的依賴(lài)減少，利潤(rùn)穩(wěn)定性增強(qiáng)。至于成本,CMB已經(jīng)明顯減少的趨勢(shì)關(guān)系近年來(lái)控制能力,這表明CMB行動(dòng)成本的顯著改善,積極影響利潤(rùn)的增加。表4-5招商銀行盈利能力指標(biāo)年份201620172018201920202021凈資產(chǎn)收益率ROE22.76%19.88%21.11%20.76%24.38%22.52%總資產(chǎn)收益率ROTA1.33%1.31%1.46%1.45%1.84%1.88%凈利差NIM2.87%2.65%2.33%2.59%2.37%2.29%非利息收入占比22.05%25.41%32.47%32.13%35.61%34.43%成本收入比35.98%34.36%30.54%27.67%28.01%30.23%表4-6顯示了2021年招商銀行相對(duì)于其他銀行的盈利指標(biāo)。在凈利差方面，CMB明顯高于其他幾家銀行，達(dá)到2.29%，原因是招商銀行的的資產(chǎn)回報(bào)率并不高于商業(yè)銀行的股票回報(bào)率，而遠(yuǎn)低于通用銀行和通用銀行的回報(bào)率。但資產(chǎn)方面的收益不足被CMB負(fù)債成本的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)所抵消。它們的負(fù)債成本接近大型國(guó)有銀行的水平，遠(yuǎn)低于其他三家銀行的0.8%，這表明較低的負(fù)債成本可以為商業(yè)銀行創(chuàng)造巨大的價(jià)值。在銀行中，CMB的凈資產(chǎn)回報(bào)率(roe)和總資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)也最高，分別為22.52%和1.88%，表明CMB具有很強(qiáng)的盈利能力。從凈利息收入占營(yíng)業(yè)收入的百分比來(lái)看，中國(guó)銀行利息收入的比例明顯低于國(guó)有銀行，處于國(guó)有銀行的平均水平。這表明，CMB對(duì)傳統(tǒng)存款和信貸業(yè)務(wù)的依賴(lài)仍然很強(qiáng)，發(fā)展的多元化和轉(zhuǎn)型效應(yīng)不明顯。在運(yùn)營(yíng)成本控制方面，CMB的成本/收入比約為30%，是僅次于國(guó)家銀行的六家商業(yè)銀行中的第二家，但國(guó)有銀行之間的差異并不明顯。CMB的成本控制能力也是合理的，因?yàn)樗粤闶蹫橹鞯纳虡I(yè)模式自然具有相對(duì)較高的商業(yè)管理成本。表4-6招商銀行與其他銀行盈利能力對(duì)比(2021年)銀行名稱(chēng)生息資產(chǎn)收益率計(jì)息負(fù)債成本率凈利差凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率凈利息收入占比成本收入比招商銀行4.06%1.77%2.29%22.52%1.88%65.57%30.23%建設(shè)銀行3.66%1.56%2.10%5.86%0.50%72.78%26.95%工商銀行3.67%1.57%2.10%5.18%0.45%71.86%24.46%民生銀行4.01%2.66%1.35%5.82%0.41%59.99%31.72%興業(yè)銀行4.40%2.40%2.00%19.13%1.34%63.19%27.63%平安銀行4.75%2.55%2.20%12.01%0.94%69.96%29.89%總體而言，CMB具有較強(qiáng)的盈利能力和利潤(rùn)穩(wěn)定性，主要是由于CMB的債務(wù)成本較低的優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，無(wú)息收入的比例逐漸增加，減少了對(duì)傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的依賴(lài)。雖然企業(yè)管理費(fèi)的比例略高，但有持續(xù)改善的趨勢(shì)，但商戶(hù)銀行的盈利能力表現(xiàn)出色。招商銀行的增長(zhǎng)能力分析主要基于縱向比較分析來(lái)判斷其增長(zhǎng)能力的可持續(xù)性。如表4-7所示，CMB總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率呈逐漸下降的趨勢(shì)，由2016年的22.85%下降到2021年的6.67%，這主要是由于招商銀行遵循穩(wěn)健和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，不尋求過(guò)度的規(guī)模增長(zhǎng)，更多地關(guān)注業(yè)務(wù)盈利能力和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。招商銀行的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率顯著下降在過(guò)去的兩年,但利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的高速度,可能由于盈利增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化招商銀行和部分重點(diǎn)和提高成本控制能力。表4-7招商銀行成長(zhǎng)能力指標(biāo)年份201620172018201920202021總資產(chǎn)增長(zhǎng)率22.85%17.69%17.77%15.41%8.89%6.67%凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率21.80%33.03%22.81%16.74%17.64%18.14%營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率17.90%16.97%25.08%21.47%3.75%5.68%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率26.63%16.16%30.45%14.78%38.18%9.13%風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)率17.99%32.11%14.63%11.21%10.11%10.42%比較總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率，我們可以看到CMB規(guī)模的增長(zhǎng)模式。商戶(hù)銀行2017年籌集的資金為336.58億元人民幣。同期凈資產(chǎn)增長(zhǎng)33.03%，遠(yuǎn)高于前幾年同期的數(shù)據(jù)。因此，在比較增長(zhǎng)率時(shí)，應(yīng)該排除2017年的數(shù)據(jù)。資產(chǎn)增長(zhǎng)率的比較和增長(zhǎng)率的凈資產(chǎn)2016-2021可以被看作是招商銀行的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率低于凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。多年來(lái),這表明,招商銀行的資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)是近年來(lái)特別是內(nèi)生增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。當(dāng)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)率時(shí)，我們可以看到CMB增長(zhǎng)能力的可持續(xù)性。2016年至2019年期間，符合條件的資產(chǎn)總數(shù)的增長(zhǎng)速度明顯快于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。證明其規(guī)模的增長(zhǎng)主要是由于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增加，資產(chǎn)重組是成功的，實(shí)現(xiàn)了輕資產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略;收入的增長(zhǎng)也顯著高于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn),表明營(yíng)業(yè)收入的增加是由消費(fèi)增量資本較少,表明資本發(fā)展戰(zhàn)略帶生產(chǎn)和利潤(rùn)增長(zhǎng)是可持續(xù)的。表4-8招商銀行與其他銀行成長(zhǎng)能力對(duì)比(2021年)銀行名稱(chēng)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率招商銀行6.67%5.68%9.13%建設(shè)銀行5.87%2.74%26.83%工商銀行8.39%7.49%31.22%民生銀行0.22%-7.01%15.23%平安銀行5.62%-10.89%-.79%平安銀行10.15%-1.79%8.02%表4-8顯示了2021年CMB與其他銀行相比的增長(zhǎng)能力數(shù)據(jù)，與去年同期相比?？梢钥闯觯m然CMB不尋求資產(chǎn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，但其資產(chǎn)的增長(zhǎng)率仍然可以達(dá)到行業(yè)平均水平，CMB具有很強(qiáng)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力。在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)方面，非金融商業(yè)銀行在2021年普遍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而商業(yè)銀行仍設(shè)法保持5.68%的增長(zhǎng)率。總體而言，CMB的總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等所有規(guī)模指標(biāo)都在逐年增長(zhǎng)。雖然資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)速度不如其他銀行快，但它的增長(zhǎng)主要是由內(nèi)生增長(zhǎng)而不是杠桿推動(dòng)的，這表明CMB增長(zhǎng)良好。從國(guó)際看，世界經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，但國(guó)際金融危機(jī)的深層次影響依然存在，不確定不穩(wěn)定因素仍然較多，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力尚需強(qiáng)化、失業(yè)率居高不下、主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，金融系統(tǒng)去杠桿化和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)程不一，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性和不平衡性進(jìn)一步顯現(xiàn);從國(guó)內(nèi)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度有所放緩、通脹壓力繼續(xù)放緩、進(jìn)出口周期性回落、熱錢(qián)涌入和資產(chǎn)泡沫的威脅進(jìn)一步擴(kuò)大等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一旦我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行和萎縮等情況，整個(gè)銀行業(yè)，其中也當(dāng)然包括招商銀行的業(yè)績(jī)將不可避免地出現(xiàn)大幅波動(dòng)。部分民營(yíng)擔(dān)保公司開(kāi)始選擇“暗擔(dān)?！钡姆绞揭砸?guī)避銀行不與擔(dān)保公司合作的規(guī)定。這種“暗擔(dān)?！?，實(shí)質(zhì)上仍由擔(dān)保公司承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。在“暗擔(dān)?！敝校虡I(yè)銀行名義上是將貸款貸給了企業(yè)A，然而最終承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的仍是擔(dān)保公司。很顯然，這對(duì)于商業(yè)銀行而言，無(wú)疑是加大了貸后管理以及風(fēng)險(xiǎn)排查的難度。而且，不排除部分擔(dān)保公司仍然借道銀行信貸資金放高利貸，類(lèi)似“中擔(dān)事件”極有可能再度上演。一旦擔(dān)保公司資金鏈斷裂，極有可能成為下一個(gè)“中擔(dān)事件”。盡管銀監(jiān)會(huì)日前己經(jīng)發(fā)文明確規(guī)定，融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)收取的客戶(hù)保證金的用途僅限于合同約定的違約代償，嚴(yán)禁用于委托貸款、投資等其他用途。但在銀行業(yè)高壓的生存危機(jī)之下，大量擔(dān)保公司“頂風(fēng)作案”，從事違約業(yè)務(wù)。這無(wú)形之中，使得擔(dān)保行業(yè)陷入一個(gè)惡性循環(huán)，風(fēng)險(xiǎn)亦不斷增大。從央行公告中可知，2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，同時(shí)宣布外匯指定銀行為客戶(hù)提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)與最低現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)之差不得超過(guò)當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由1%擴(kuò)大至2%。作為增強(qiáng)匯率彈性的重要制度改進(jìn)，央行這一舉措不僅是人民幣匯率形成機(jī)制生成的新起點(diǎn)，也為人民幣匯率制度逐漸地向參考一攬子貨幣制度轉(zhuǎn)變創(chuàng)造條件，為人民幣自由兌換及人民幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。但是，匯率波幅的擴(kuò)大也為外貿(mào)企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)以及商業(yè)銀行創(chuàng)新外匯產(chǎn)品提出了更高的要求。如果人民幣匯改繼續(xù)深化，放松匯率管制和建立自由浮動(dòng)匯率機(jī)制將是大趨勢(shì)，屆時(shí)，涉匯企業(yè)和個(gè)人都將面臨更大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的大多數(shù)出口企業(yè)習(xí)慣了在穩(wěn)定的匯率或單邊市場(chǎng)環(huán)境下經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口貿(mào)易，現(xiàn)在擴(kuò)大人民幣匯率波幅，企業(yè)難以判斷人民幣匯率走勢(shì)，這意味著更復(fù)雜的結(jié)算方式和更大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)之前對(duì)剩余回報(bào)評(píng)估模型的介紹，被評(píng)估公司所有者權(quán)益的內(nèi)在價(jià)值可以表示為一個(gè)以?xún)糁祷貓?bào)為變量的表達(dá)式:（5.1）其中，是企業(yè)當(dāng)期的所有者權(quán)益內(nèi)在價(jià)值，是當(dāng)期所有者權(quán)益的賬面價(jià)值，為第期所有者權(quán)益的賬面價(jià)值，r為權(quán)益資本成本，為凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率可以根據(jù)杜邦分析法進(jìn)行拆分，有：則剩余收益可以通過(guò)杜邦等式轉(zhuǎn)化為以銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、營(yíng)業(yè)收入為變量的表達(dá)式，得到：因此，公司所有者權(quán)益的內(nèi)在價(jià)值可以通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，如凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、營(yíng)業(yè)收入等來(lái)估計(jì)。剩余收入模型傾向于假設(shè)企業(yè)可以無(wú)限期地生存，然而，在實(shí)踐中很難預(yù)測(cè)評(píng)價(jià)。在這項(xiàng)工作中，我們選擇了一個(gè)兩階段的剩余回報(bào)方法模型，該模型將未來(lái)幾年的未定義剩余回報(bào)劃分為兩個(gè)時(shí)期，分別是:假設(shè)T時(shí)刻之前招商銀行的剩余收益可以較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而T時(shí)刻后每年的剩余收益按權(quán)益資本成本r折現(xiàn)到T期之和為一個(gè)確定值，則有投資機(jī)構(gòu)通常以三到五年的預(yù)測(cè)期進(jìn)行評(píng)估。在本文中，T值被認(rèn)為是一個(gè)三年的預(yù)測(cè)周期。因此，有必要對(duì)未來(lái)三年的可變CMB數(shù)據(jù)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。投影數(shù)據(jù)變量來(lái)預(yù)測(cè)下一期三年的招商銀行,主要是結(jié)合招商銀行的前調(diào)整后管理,管理客戶(hù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析能力,未來(lái)銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),行業(yè)環(huán)境的變化和其他的綜合考慮,以確定合理的預(yù)測(cè)價(jià)值。①權(quán)益資本成本r評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2021年12月29日，基準(zhǔn)期內(nèi)自有資本的賬面價(jià)值可以根據(jù)2021年年度報(bào)告的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，=529,5,53億元，股權(quán)成本r可以使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算:權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+股票的β系數(shù)×（市場(chǎng)收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：選用一年期國(guó)債利率進(jìn)行確定，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=2.93%；β系數(shù)：借用同花順數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)招商銀行股票的β系數(shù)進(jìn)行確定，β=0.88；市場(chǎng)收益率：選用5年滬深300指數(shù)平均收益率進(jìn)行確定，市場(chǎng)收益率為12.02%。因此，招商銀行權(quán)益資本成本r=2.93%+0.88*（12.02%-2.93%）=10.93%。②營(yíng)業(yè)收入5-1招商銀行歷史營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)年份201620172018201920202021營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）113,367132,604165,863201,471209,025220,897營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）17.9016.9725.0821.473.755.68表5-1顯示了2016年至2021年CMB的營(yíng)業(yè)收入和增長(zhǎng)率?？梢钥闯?，CMB在2016年至2019年期間保持了較高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，平均增長(zhǎng)率約為20%。然而，在2020-2021年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率顯著下降到3.75%和5.68%。這可能是因?yàn)殂y行是周期性行業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)的影響下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段，自2020年以來(lái)收入增長(zhǎng)明顯下降。從上一節(jié)的行業(yè)比較數(shù)據(jù)可以看出，其他幾家國(guó)有商業(yè)銀行在2021年的收入出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。CMB仍然能夠保持5.68%的增長(zhǎng)率，這表明CMB具有強(qiáng)大的創(chuàng)收能力。預(yù)計(jì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)超級(jí)穩(wěn)定,平均發(fā)展,招商銀行的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率可能進(jìn)一步增加,但由于其他商業(yè)銀行也認(rèn)為模仿的招商銀行零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,招商銀行的零售優(yōu)勢(shì)降低,除了互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊對(duì)銀行業(yè)務(wù)的部分負(fù)面影響外，商戶(hù)銀行未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率將不會(huì)像2016年至2019年的增長(zhǎng)率那么高，因此，采用過(guò)去三年平均10.3%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為未來(lái)三年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，可以得到CMB營(yíng)業(yè)收入表5-2中預(yù)測(cè)的以下值:表5-2招商銀行營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)年份202220232024營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）243,649268,745296,426營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率10.30%10.30%10.30%③資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表5-3招商銀行歷史資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)年份201620172018201920202021營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）113,367132,604165,863201,471209,025220,897資產(chǎn)總額（百萬(wàn)元）3,433,7384,041,1964,759,1585,492,3625,980,5346,379,552資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）3.303.283.493.673.503.46資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了銀行利用資產(chǎn)產(chǎn)生收入的效率。2016-2021年CMB資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)見(jiàn)表5-3，可以看出，CMB的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持在一個(gè)小范圍內(nèi)，具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。因此，以2016-2021年CMB的平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為預(yù)測(cè)期內(nèi)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率值，為3.45%。④凈利潤(rùn)率表5-4招商銀行歷史凈利潤(rùn)率數(shù)據(jù)年份201620172018201920202021營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）113,367132,604165,863201,471209,025220,897凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）45,74853,14069,31979,566109,944119,981凈利潤(rùn)率（%）40.3540.0741.7939.4952.6054.32凈利潤(rùn)率是衡量企業(yè)創(chuàng)造業(yè)務(wù)和控制成本能力的綜合指標(biāo)，是企業(yè)價(jià)值的重要來(lái)源。2016-2021年CMB凈利潤(rùn)率數(shù)據(jù)見(jiàn)表5-4，通過(guò)會(huì)計(jì)調(diào)整，資產(chǎn)減值損失對(duì)低凈利潤(rùn)的影響被排除，使其更好地反映CMB的真實(shí)利潤(rùn)狀況，有利于更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)利潤(rùn)狀況?？梢钥闯?，2016年至2019年，CMB的凈利潤(rùn)率同比下降，2020年至2021年有明顯改善趨勢(shì)。未來(lái)三年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的高質(zhì)量發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)升溫趨勢(shì)，可以看出，2016年至2019年，CMB的凈利潤(rùn)率逐年下降，2020年至2021年有明顯改善趨勢(shì)。未來(lái)三年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的高質(zhì)量發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)升溫趨勢(shì)，通過(guò)前一節(jié)的盈利能力分析，得出CMB盈利能力強(qiáng)勁穩(wěn)定的結(jié)論。因此，采用2016年至2021年44.77%的凈收益預(yù)測(cè)。①評(píng)估的計(jì)算是基于對(duì)2022-2024年期間CMB變量數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)。結(jié)合方程(5.4)，可以得到未來(lái)三年剩余收益的預(yù)測(cè)，如下表5-5所示。表5-5招商銀行剩余收益及其現(xiàn)值計(jì)算年份2021202220232024凈資產(chǎn)賬面價(jià)值BV529,553剩余收益RI44,64949,24754,320折現(xiàn)系數(shù)（r=10.93%）0.9010.8130.733剩余收益現(xiàn)值40,24940,02139,794期間的生命周期T的投影,確切的CMB高速變化的一段一段時(shí)間穩(wěn)定后三年的投影,由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,得到的只是一個(gè)固定的剩余收入每年通過(guò)品牌優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)。假定T時(shí)刻以后即2024年起每年招商銀行產(chǎn)生的剩余收益都趨于一個(gè)固定值,根據(jù)預(yù)測(cè)計(jì)算=59,915，T時(shí)刻后每年的剩余收益按權(quán)益資本成本r折現(xiàn)到T期之和為一個(gè)確定值,則根據(jù)永續(xù)年金計(jì)算公式有再帶入公式得到招商銀行的股權(quán)評(píng)估價(jià)值為：每股評(píng)估價(jià)格P=股權(quán)價(jià)值/股本=1,051,193/25,220=41.68元②估值結(jié)果分析考慮到招商銀行2021年12月29日每股29.02元的股價(jià)，殘差收益評(píng)估模型計(jì)算出的招商銀行內(nèi)在價(jià)值比實(shí)際股價(jià)高出41.68元，表明招商銀行股價(jià)可能被低估，對(duì)投資者具有投資價(jià)值?？紤]到招商銀行2021年12月29日每股29.02元的股價(jià)，殘差收益評(píng)估模型計(jì)算出的招商銀行內(nèi)在價(jià)值比實(shí)際股價(jià)高出41.68元，這表明招商銀行的股價(jià)可能被低估，對(duì)投資者具有投資價(jià)值。為了進(jìn)一步了解這些預(yù)測(cè)變量的影響，我們對(duì)變量進(jìn)行了敏感性分析。表5-6權(quán)益資本成本敏感性分析△r-2%-1%01%2%估值結(jié)果（元）53.2546.8741.6837.3823.99變動(dòng)比例27.76%12.45%0.00%-10.32%-18.98%首先是權(quán)益資本成本的敏感性分析。股權(quán)資本成本的變化對(duì)招商銀行估值結(jié)果的影響見(jiàn)表5-6。可以看出，權(quán)益資本成本的預(yù)測(cè)值每偏離1%，對(duì)估值結(jié)果的偏差就會(huì)超過(guò)10%。結(jié)果表明，估值結(jié)果對(duì)權(quán)益資本成本高度敏感。股權(quán)資本成本越高，估值結(jié)果越低，招行股價(jià)越有可能被高估。因此，對(duì)于銀行股投資者來(lái)說(shuō)，權(quán)益資本成本的確定將直接影響到股票的可投資性。二是對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的敏感性分析。在本研究中，我們分析并比較內(nèi)部評(píng)估的結(jié)果。在這種情況下，收入增長(zhǎng)每偏離1%，公司估值就會(huì)下降約1.6%。表5-7營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率敏感性分析△g-2%-1%01%2%估值結(jié)果（元）40.3941.0241.6842.3543.04變動(dòng)比例-3.10%-1.58%0.00%1.61%3.26%第三部分是凈利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售的敏感性分析。表5-8顯示了凈利潤(rùn)率對(duì)估值結(jié)果的影響?？梢钥闯觯瑑?nèi)在價(jià)值的估值結(jié)果對(duì)該變量的預(yù)測(cè)偏差不那么敏感。銷(xiāo)售額凈利潤(rùn)率每增加1%，其內(nèi)在價(jià)值也會(huì)增加約2.7%，說(shuō)明招商銀行的投資價(jià)值隨著未來(lái)盈利能力的增強(qiáng)而增加。但是，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率的變動(dòng)幅度通常較大，因此對(duì)本文的估值影響很大。表5-8銷(xiāo)售凈利率敏感性分析△MOS-2%-1%01%2%估值結(jié)果（元）39.4240.5541.6842.8143.94變動(dòng)比例-5.42%-2.71%0.00%2.71%5.42%第四是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的敏感性分析，如表5-9所示，對(duì)于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)估值結(jié)果的影響，可以看出估值結(jié)果對(duì)變量?jī)?nèi)在價(jià)值預(yù)測(cè)偏差的敏感性很高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每偏離0.5%，估值結(jié)果也相應(yīng)的偏差在10%左右，且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低對(duì)估值結(jié)果的影響越大。招商銀行的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在過(guò)去6年幾乎沒(méi)有變化。最大波動(dòng)范圍不超過(guò)0.3%，因此該變量的預(yù)測(cè)值能夠代表真實(shí)情況，對(duì)本文的估值結(jié)果影響較小。表5-9資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率敏感性分析△ATO-1%-0.5%00.5%1%內(nèi)在價(jià)值29.536.6241.6845.4648.39變動(dòng)比例-29.22%-12.14%0.00%9.07%16.10%第五部分是股權(quán)乘數(shù)的敏感性分析。股權(quán)乘數(shù)變量對(duì)估值結(jié)果的影響見(jiàn)表5-10。可以看出，內(nèi)在價(jià)值的估值結(jié)果對(duì)該變量的預(yù)測(cè)偏差比較不敏感。預(yù)測(cè)的權(quán)益乘數(shù)值每偏離1，估值結(jié)果的偏差約為6%，權(quán)益乘數(shù)越小，對(duì)估值結(jié)果的負(fù)面影響越大，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高，即杠桿率越高，商業(yè)銀行的價(jià)值創(chuàng)造能力越強(qiáng)。表5-10權(quán)益乘數(shù)敏感性分析△EM-2-1012內(nèi)在價(jià)值35.738.9641.6843.9845.95變動(dòng)比例-14.35%-6.53%0.00%5.52%10.24%根據(jù)以上分析，在對(duì)招商銀行投資價(jià)值分析進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值評(píng)估時(shí)，股權(quán)資本成本和銷(xiāo)售凈利潤(rùn)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的結(jié)果有很大的影響。而營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)估值結(jié)果的影響相對(duì)較小。因此