利率市場化改革的理論辨析

利率市場化改革的理論辨析

在市場經(jīng)濟(jì)中，利率是資金的價格或成本，資本的天性是追求利益的。因此，利率的自發(fā)波動可以有效地控制資本的流動和轉(zhuǎn)移，有效分配市場經(jīng)濟(jì)資源，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率的提高。市場經(jīng)濟(jì)國家的大量經(jīng)驗表明,正確的利率市場化改革,能夠顯著地提升經(jīng)濟(jì)增長的績效,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動力。我國最早于1993年就提出了利率市場化改革的方向,但將近20年過去了,利率的形成機(jī)制仍然難以突破一些關(guān)鍵的非市場化制度屏障,因此,有必要從體制機(jī)制、利益集團(tuán)博弈等方面尋找利率市場化改革難以有效推進(jìn)的深層次原因。一、操作效率較低現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)一般理論認(rèn)為,國民經(jīng)濟(jì)初次分配應(yīng)更加注重效率,而在二次分配時應(yīng)更加注重公平。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,假定生產(chǎn)要素的規(guī)模報酬保持不變,在不考慮政府稅收的情況下,國民收入應(yīng)該恰好等于各生產(chǎn)要素的回報之和,即國民收入系工資、地租、資金利息與利潤之和,而利潤主要包括了資本的風(fēng)險收入和企業(yè)家才能的報酬。而只有當(dāng)各生產(chǎn)要素的價格恰好等于其邊際生產(chǎn)力時,國民生產(chǎn)的效率才能達(dá)到最高,即通常所說的物盡其用、人盡其才。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,市場對資源的配置首先是通過資金的配置完成的,這就要求資金價格(利率)的形成服從市場規(guī)律。如果資金的價格不放開,不實現(xiàn)市場化,那么整個經(jīng)濟(jì)體制將不是真正意義上的市場經(jīng)濟(jì)。在我國,長期的管制利率使得整個社會資金的配置缺乏足夠的效率。國有商業(yè)銀行不僅是資金的壟斷供給者,也是資金的壟斷吸儲方,是典型的雙頭壟斷。作為資金的吸儲方由于國有商業(yè)銀行業(yè)已形成寡頭壟斷的格局,使得普通居民的儲蓄只能按照中央銀行規(guī)定好的利率獲取微薄的收益,這種利息收益率甚至抵御不了近年來的通貨膨脹。作為資金的供給者,國有商業(yè)銀行也基本按照中央銀行設(shè)定的基準(zhǔn)利率辦理貸款業(yè)務(wù),一般都是以低于市場影子利率的價格重點(diǎn)向國有企業(yè)或國有控股企業(yè)傾斜。近些年以來,無論國民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況如何,銀行機(jī)構(gòu)的存貸款利率差一直保持在3%左右(見表-1所示),確保了銀行基本不承擔(dān)市場風(fēng)險從而獲取穩(wěn)定的利潤率。在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的時候,整個市場的利潤率會出現(xiàn)下滑,但由于銀行壟斷經(jīng)營的制度安排,使得銀行獲取的利潤率相對穩(wěn)定。因此,宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣使得社會總體利潤率縮水的同時,銀行的利潤率卻相對提高。由此可見,管制利率使得資金的配置不僅缺乏效率,而且也使得國民收入在銀行業(yè)和非銀行業(yè)之間造成了初次分配的不平等。二、壟斷壟斷方面在當(dāng)前中國管制的低利率政策下,必然造成貨幣需求在總體上長期大于貨幣供給。但中國貨幣市場并不是一個有機(jī)統(tǒng)一的市場,而是被人為地分割成了兩個畸形的市場。一個市場是商業(yè)銀行與以國有和國有控股企業(yè)為主體的借貸者之間所構(gòu)成的官方金融市場,另一個市場是以地下錢莊為代表的非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)與以中小民營草根企業(yè)為主體的借貸者之間所構(gòu)成的民間金融市場。在銀行信貸這個官方金融市場中,貸款利率實行的是管制低利率,由于資金成本低于市場影子利率,因此對利率的管制使得貸款本質(zhì)上變成了一種稀缺資源,對貸款的需求饑渴實質(zhì)上使貸款市場處于一種賣方主導(dǎo)的壟斷市場。這樣會產(chǎn)生以下弊端:首先,資金價格長期背離資金價值,小或僵化的資金價格不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和資源配置效率;其次,排他性的銀行準(zhǔn)入門檻造成銀行業(yè)經(jīng)營性壟斷,這種制度性安排不利于金融創(chuàng)新和競爭能力的提高;第三,賣方主導(dǎo)的壟斷市場,抑制了交易公平和自由競爭,為交易腐敗的產(chǎn)生提供了適合其野蠻生長的土壤。而在非銀行信貸的民間金融市場中,由于主要面向的是中小民營草根企業(yè),中小企業(yè)貸款規(guī)模小、銀行交易成本高,特別是民營企業(yè)的草根背景,使得國有商業(yè)銀行不愿承擔(dān)相對高的交易成本,尤其不愿承擔(dān)由此造成呆壞賬的政治風(fēng)險,因此,由于收入風(fēng)險性價比較低,導(dǎo)致國有銀行將資金以管制利率貸給中小民營企業(yè)的意愿不強(qiáng)。因此,民營企業(yè)一旦資金需求嚴(yán)重短缺、或資金鏈繃緊,民營企業(yè)便被迫選擇通過地下金融機(jī)構(gòu)或者向公眾集資等方式來籌資。從這一層面上講,國內(nèi)信貸市場上類似吳英案件的高利貸現(xiàn)象屢禁不止,有其制度安排不合理的內(nèi)在原因。造成中國貨幣市場嚴(yán)重畸形的直接原因是金融壟斷。國有銀行對儲蓄信貸市場的幾乎完全壟斷造成了市場上能夠提供的金融服務(wù)質(zhì)量低而且服務(wù)品種少,遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了儲戶手中貨幣日益增多的需求。有的專家甚至戲稱中國的銀行只有兩個功能:存款和貸款。而地下錢莊卻截然不同,貸款速度快,當(dāng)日即可取錢使用,不需要漫長的排隊等候,能夠享受一對一的優(yōu)質(zhì)服務(wù)等等。地下錢莊是民間對從事非官方許可金融業(yè)務(wù)的一類組織的俗稱,是地下經(jīng)濟(jì)的一種表現(xiàn)形態(tài)。據(jù)一份由中央財經(jīng)大學(xué)完成的調(diào)查報告說,每年地下錢莊的借貸數(shù)額有8000億元之多,約占全國總貸款額的1/3,其中一部分進(jìn)入了合法的商業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域。地下錢莊為1/3的中小企業(yè)和55%的農(nóng)民提供貸款。這些企業(yè)和農(nóng)民通常得不到國有銀行的服務(wù)從而成為了民間非官方許可的金融機(jī)構(gòu)的客戶。三、關(guān)于利率市場化的認(rèn)識誤區(qū)當(dāng)前,我國要進(jìn)行利率市場化改革似乎從中央到地方已經(jīng)形成共識,但是,許多人卻并未能真正理解利率市場化的確切涵義,還有許多人對利率市場化的理解存在一些認(rèn)識誤區(qū)。不走出這些誤區(qū),就不能正確認(rèn)識到當(dāng)前我國利率市場化改革所處的困境。所謂利率市場化,是指中央銀行放松對利率的管制,將利率的決定權(quán)交給市場,由市場主體(主要是金融機(jī)構(gòu))自身根據(jù)資金需求狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平,最終形成由市場供求決定資金價格的利率形成機(jī)制。利率市場化主要包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。利率市場化的概念雖然很明確,但當(dāng)前對利率市場化的認(rèn)識還存在如下一些誤區(qū)。一是認(rèn)為利率市場化是放任利率大幅波動,中央銀行將很難通過貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。其實,中央銀行可以通過貨幣政策工具的操作來影響基準(zhǔn)利率,從而影響銀行同業(yè)拆借市場利率,進(jìn)而改變市場短期利率和長期利率的變動狀況,最終實現(xiàn)貨幣供求總量的平衡、以完成宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的政策目標(biāo)。二是認(rèn)為利率市場化后會產(chǎn)生商業(yè)銀行大批倒閉的現(xiàn)象,從而危及儲戶的利益,造成社會信用危機(jī)。確實,利率市場化后,將出現(xiàn)銀行利潤在銀行業(yè)和其他產(chǎn)業(yè)之間的合理轉(zhuǎn)移,從而加大商業(yè)銀行間的市場競爭,減少商業(yè)銀行的利潤空間,這使得那些經(jīng)營管理水平低下的銀行虧損倒閉的風(fēng)險增加。然而,針對銀行倒閉,市場經(jīng)濟(jì)國家對儲戶儲蓄保險有著十分成熟的經(jīng)驗和做法。在市場經(jīng)濟(jì)國家,銀行倒閉或新設(shè)立是常態(tài)。市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)就是優(yōu)勝劣汰,不經(jīng)歷一定程度的市場競爭,我們的國有商業(yè)銀行就會由于缺乏競爭而逐漸缺少動力和活力,這樣累積下來的金融風(fēng)險反而更容易造成更大的金融危機(jī)和更深重的社會代價。三是認(rèn)為利率市場化會使社會整體投資規(guī)?？s小,減緩經(jīng)濟(jì)增長。確實,利率市場化后,可能會導(dǎo)致利率波動使得籌資成本上升。但利率和籌資成本的提高并不一定會使投資規(guī)模縮小。這是因為投資主要分為政府投資和民間投資,政府投資主要是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長,對利率的彈性較小;而民間投資在利率市場化后如果能夠從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)中獲得貸款,其利率將低于地下金融機(jī)構(gòu)貸款的利率水平,因此,利率市場化與投資規(guī)模的減少沒有必然的聯(lián)系。四、利率市場化改革的進(jìn)程當(dāng)前,很多人認(rèn)為我國利率市場化改革的條件還不成熟,需要循序漸進(jìn)、不能操之過急。但在筆者看來,這無非是那些通過管制利率獲得既得利益者們冠冕堂皇的美麗托辭,以借此阻礙改革的進(jìn)程。當(dāng)然也不乏一些學(xué)者未深入研究利率市場化改革的利益博弈本質(zhì)受其誤導(dǎo)人云亦云。筆者認(rèn)為,利率市場化改革不是條件成熟不成熟的問題,而是如何超越現(xiàn)有利益集團(tuán)和突破當(dāng)前制度屏障的問題,它本質(zhì)上是一種利益關(guān)系的改革?，F(xiàn)有的利率非市場化制度已經(jīng)發(fā)展為一種為少數(shù)利益集團(tuán)服務(wù)的財富轉(zhuǎn)移機(jī)制,而與這種機(jī)制相伴隨而產(chǎn)生的既得利益集團(tuán)已成了推進(jìn)利率市場化改革的最大障礙?；仡檶⒔?0年的金融市場化改革進(jìn)程,我們可以看到,正是市場化改革這條主線提高了資金的使用效率,使得我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中規(guī)避了其他發(fā)展中國家所經(jīng)歷的資金嚴(yán)重短缺的瓶頸問題。具體從銀行業(yè)來說,當(dāng)前的利率管制政策,確實已經(jīng)從過去的完全固定的存貸款利率管制向著更加浮動更加靈活的基準(zhǔn)利率管制轉(zhuǎn)變,利率市場化進(jìn)程確實在向前推進(jìn),而國內(nèi)銀行不僅已經(jīng)從計劃經(jīng)濟(jì)時期的不良貸款率高企的困局中走出來,而且在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的局面下居然還成了世界上贏利狀況最好的銀行。然而,對此政府不僅沒有減弱對銀行直接及間接注入資源的政策,反之還在強(qiáng)化(比如強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張大商業(yè)銀行利差的重要性),在其它行業(yè)“哀鴻遍野”的形勢下,這就使得銀行能夠輕易無風(fēng)險地謀取“暴利”。由于改革本身是一個利益格局的動態(tài)調(diào)整過程,改革過程中會形成新的既得利益集團(tuán),目前到了利率市場化改革的關(guān)鍵時刻,如果將既得利益集團(tuán)利益固化,利益集團(tuán)會從自身利益的角度要求維持現(xiàn)狀、甚至?xí)蛑S護(hù)國家利益的旗幟或綁架國家利益反過來阻止進(jìn)一步的市場化改革,這才是當(dāng)前我國利率市場化改革陷入困境的根本原因。五、國金融市場人是劃分金融市場的樞紐當(dāng)前我國的利率管制政策使得整個社會資金的配置不僅缺乏效率,而且也使得國民收入在銀行業(yè)和非銀行業(yè)之間造成了初次分配的不平等。當(dāng)前的利率管制政策還使得我國金融市場人為地劃分為官方金融和民間金融兩個市場