劉煜輝：從衰退到復(fù)蘇

2023年7月1.去中國(guó)化：意圖也正在實(shí)施把中國(guó)擠出全球化鏈圈供給端3.4萬億美元對(duì)全球的凈敞口暴露2.國(guó)內(nèi)根本沒有準(zhǔn)備好，無論是思想上還是行動(dòng)上。行動(dòng)上：居民收入占GDP比例相較主要國(guó)家的平均水平要低十幾個(gè)百分點(diǎn)義上是有損資產(chǎn)負(fù)債表的；負(fù)債向居民搬家，原來政府和地產(chǎn)的債并未減下來又長(zhǎng)出更多的債；資源和收入，從民間向政府、央國(guó)企搬家；所謂通貨緊縮，只是借了個(gè)通貨的名，邏輯上是生產(chǎn)者過剩的危機(jī)。生產(chǎn)的東西賣不出去，是因?yàn)橄M(fèi)者需求不足，兜里得不到通貨。既是因?yàn)檎趩适Чぷ鞯臋C(jī)會(huì)，收入的下降3.G2世紀(jì)博弈局美國(guó)優(yōu)勢(shì)明顯：過去十年特別是過去五年，美國(guó)的供給側(cè)正在取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展國(guó)內(nèi)制造業(yè)資本開支的超級(jí)周期或已經(jīng)開啟；海外新供應(yīng)鏈正在加速（價(jià)值觀貿(mào)易、友岸貿(mào)易和近岸AIGC代表的新技術(shù)突破進(jìn)入風(fēng)口（前11大AI科技公司市值總和超過德國(guó)GDP的3倍）這可能是美國(guó)在這一輪美元緊縮周期中經(jīng)濟(jì)異常頑強(qiáng)和資產(chǎn)價(jià)格堅(jiān)挺的本質(zhì)原因?！叭岬乐聞佟保皇怯脧?qiáng)力扳倒對(duì)手，而是將對(duì)手帶入自己的比賽節(jié)奏，讓對(duì)手在節(jié)奏中身體失去重心而自己摔倒。現(xiàn)在坐到月亮上去看地球，看到的劇本是美國(guó)現(xiàn)在美元兌人民幣如果年升值5%，對(duì)家名義增速已不足以當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)資本開支的超級(jí)周期態(tài)勢(shì)看，超以前世界增長(zhǎng)是雙輪驅(qū)動(dòng)，一家印貨幣，一家做現(xiàn)在乘數(shù)家塌了，成為全球未來最大的通縮輸出器，隨時(shí)可以調(diào)節(jié)外部世界的通脹，無非是閥門百年未有之地緣政治“紅包”為什么房地產(chǎn)十之八九是“弱現(xiàn)實(shí)”？因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表居民部門的長(zhǎng)期前景面臨收縮,所以開發(fā)商短線刺激清掉一些庫存后得的錢，第一時(shí)間多半是還債，而不是像以往去買地，啟動(dòng)下一輪的開發(fā)周期,傳遞下去，地方政府的債務(wù)壓力很難緩釋。一句話，“地產(chǎn)創(chuàng)造信用，財(cái)政形成收乘數(shù)“廢馳”資本品100元。其中，乘數(shù)等于（1-消費(fèi)傾向）的倒企業(yè)投資就像汽車的油門一樣，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)；居民的消費(fèi)就像汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)一樣，決定經(jīng)濟(jì)往復(fù)循中國(guó)今天的狀態(tài)核心問題是微觀信用基礎(chǔ)崩壞無論是意愿還是能力什么原因大家都知道一句話冰凍三尺但人要活下去路要走下去現(xiàn)在常規(guī)需求政策都進(jìn)入推繩子的狀態(tài)“旱澇”，冇得選擇只能讓還有信用意志和信用能力的人站出來先頂起要塌的房頂為后續(xù)恢復(fù)微觀信用基礎(chǔ)爭(zhēng)取時(shí)間現(xiàn)在唯一的信用源泉來自中央萬變不離其宗就是變著法子將中央信用注入經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)這就如同西班牙隊(duì)0:1落后，只有五分鐘了傳控已經(jīng)沒有意義重點(diǎn)是趕緊扳平爭(zhēng)取加時(shí)賽機(jī)會(huì)所謂通貨緊縮，只是借了個(gè)通貨的名，邏輯上是生產(chǎn)者過剩的危機(jī)。生產(chǎn)的東西賣不出去，是因?yàn)橄M(fèi)者需求不足，兜里得不到通貨。既是因?yàn)檎趩适Чぷ鞯臋C(jī)會(huì)，收入的下降，也是因?yàn)閭鶆?wù)纏身，資產(chǎn)價(jià)格），發(fā)行特別國(guó)債,應(yīng)該去幫助企業(yè)、居民和地方政3.建立房地產(chǎn)國(guó)家收儲(chǔ)基金，轉(zhuǎn)化為公用事業(yè)資產(chǎn)(人才房、公租房、康養(yǎng)資產(chǎn)、獎(jiǎng)勵(lì)生4.建立激勵(lì)生養(yǎng)育基金，全面負(fù)擔(dān)年輕家庭生5.補(bǔ)充證券市場(chǎng)穩(wěn)定基金，在市場(chǎng)下行時(shí)通過及時(shí)的入市行動(dòng)，供應(yīng)充足的資本，購入核心資產(chǎn)，形成證券市場(chǎng)的底部不斷抬升的長(zhǎng)中國(guó)未來一切政策的取向一定要向有利于年比如當(dāng)下反通縮，就政策效率和重要性而言,沒有什么比得過全方位負(fù)擔(dān)年輕家庭生養(yǎng)孩子的成本，甚至用超級(jí)物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)人口生育經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上相當(dāng)于核銷了年輕人群的負(fù)債（生養(yǎng)孩子的成本同時(shí)激勵(lì)他們?cè)黾淤Y產(chǎn)（孩子對(duì)他們來講是核心資產(chǎn)）。從根本只有年輕家庭的資產(chǎn)負(fù)債表改變了，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的消費(fèi)能力才能真正釋放，消費(fèi)群體二十大報(bào)告：沒有提宏觀杠桿率，也沒有特別強(qiáng)調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提出“加強(qiáng)財(cái)政政策2022年9月，打造了一個(gè)“政策樣板間”。中央財(cái)政貼息+央行擴(kuò)表，是不是為中國(guó)式QE做鋪墊?大規(guī)模復(fù)制=精準(zhǔn)滴灌式的“4萬億”(“雙碳”體系戰(zhàn)略超前基建、數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建、國(guó)家安全體系、新農(nóng)村建設(shè)……）唯有中央信用站出來，改變存量資產(chǎn)的信用和流動(dòng)性（無論是房地產(chǎn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)、地方.咱家的情況：去年28萬億的M2增量，換來6萬億的GDP增量（可能還有點(diǎn)水份），錢到哪里去了？其實(shí)這個(gè)問題2013年一季度的時(shí)候就明顯岀來了，錢到哪里去了？問題出在哪？存量資產(chǎn)的負(fù)擔(dān)越來越大，低效、沒有現(xiàn)金流，沒有流動(dòng)性，債務(wù)存續(xù)滾動(dòng)，吃掉越來越多的信用，所有常規(guī)政策進(jìn)入“推繩子”狀態(tài)，是破縮—衰退螺旋，關(guān)鍵在于兩點(diǎn)，一個(gè)是要突破經(jīng)濟(jì)正常時(shí)間的常規(guī)政策范式，果然實(shí)施表層面要退而結(jié)網(wǎng)，躬身入局，不能光打嘴炮。具象上講，就是需求端要盡早動(dòng)手術(shù)，突破常規(guī)框架強(qiáng)力支持資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，振興民生，民生是國(guó)計(jì)的基石，皮和毛的關(guān)系，皮之不存，毛將焉附;供給側(cè)要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化，保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)，激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。如此才能早日重啟正常的經(jīng)濟(jì)循環(huán)……一是剛剛邁入表的衰退縮預(yù)期尚未固化，可以避免九十年代日本的延遲不定以致縮預(yù)期深三是美國(guó)陷入不可能三角，尚無能對(duì)我進(jìn)行合圍，還有足夠的博弈時(shí)空，長(zhǎng)袖善舞，尚有可“和平發(fā)展”到“百年未有之大變局”菩提盡在須臾之間孫立平老師提出的一個(gè)“二元結(jié)構(gòu)”，國(guó)計(jì)與民生。目前國(guó)內(nèi)形成的意識(shí)形態(tài)的主流：二者是對(duì)立關(guān)系、零和關(guān)系。由此推衍，在百年未有之大變局面前，甚至“經(jīng)濟(jì)不再本質(zhì)上是皮毛關(guān)系，皮之不存，毛將焉附，民生是國(guó)計(jì)的但zz經(jīng)濟(jì)邏輯，應(yīng)該有他的優(yōu)先次序LPR和MLF不降+存款利率下降就是貸款人（包括買房的）和儲(chǔ)戶讓利給銀行，地方債+房企貸我相信手術(shù)還是會(huì)做的，但多半是以“秘不發(fā)喪”的方式中國(guó)利率這回難現(xiàn)大的反復(fù)，向下的趨勢(shì)通道異常的堅(jiān)固因此，這個(gè)過程與我們過去所熟悉的“刺激”場(chǎng)景會(huì)不隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，風(fēng)格多半仍適合于“搭臺(tái)唱戲首先解決的是債務(wù)危險(xiǎn)，說第一輪摸排報(bào)上是65萬億，65萬億，跟彭博報(bào)道的9萬億美金差不多。估計(jì)就是類似央行QE來支持了。按照此方案，銀行確實(shí)是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，息差會(huì)減少，是受只是我們只做不說，悄悄的做。對(duì)經(jīng)濟(jì)來說系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩解。對(duì)A股來說，由于銀行弱勢(shì),大盤貝塔不會(huì)太強(qiáng)。策選擇，只是形式創(chuàng)新各異，央媽重回財(cái)政的出廉價(jià)商品“政治通脹”與“不可能三角”廉價(jià)能源111 ●●懦夫困境：“滯脹”對(duì)“通縮”Short經(jīng)濟(jì)周期的股票(占90%)，long非經(jīng)濟(jì)周期且有zz意志支持的股票(占在一個(gè)單行的車道中，兩輛相向而行高速行駛的汽車，如果大家都不讓一定車毀人亡，最終博弈的均衡結(jié)果一定是那個(gè)膽小者最終把路讓出來，讓膽大顯然，今天G2背后都已形成了了強(qiáng)大的政治意志支配，無非是都要計(jì)算好各仔細(xì)想想，今天我們面對(duì)前所未有的通縮壓力時(shí)，遲遲不肯邁出“那一步”政策隱忍的“定力”以及今天面對(duì)不可能三角而陷入滯脹的美國(guó)咄咄逼人的“瘋狂”“懦夫困境”的場(chǎng)景