可選消費(fèi)行業(yè)23Q3財(cái)報總結(jié)：外銷超預(yù)期修復(fù)內(nèi)需改善在即

00證券研究報告|行業(yè)深度 可選消費(fèi)23Q3財(cái)報總結(jié)：外銷超預(yù)期修復(fù)，內(nèi)需改善在即證券分析師姓名：謝麗媛資格編號：S0120523010001郵箱：xiely3＠證券分析師姓名：宋雨桐資格編號：S0120523090003郵箱：songyt＠證券分析師姓名：賀虹萍資格編號：S0120523020003郵箱：hehp3＠收入端：23Q3可選消費(fèi)整體延續(xù)Q2趨勢。分板塊來看：家電板塊延續(xù)穩(wěn)健增長；紡服板塊表現(xiàn)穩(wěn)健；兩輪車高基數(shù)下同比下滑；寵物食品延續(xù)回暖趨勢。家電：整體表現(xiàn)穩(wěn)健、延續(xù)Q2趨勢，海外補(bǔ)庫存+低基數(shù)，驅(qū)動外銷進(jìn)一步回暖，多數(shù)家電出口業(yè)務(wù)經(jīng)營改善，內(nèi)銷淡季表現(xiàn)平淡，但個股不乏亮點(diǎn)。具體子板塊來看，白電龍頭表現(xiàn)平穩(wěn)、基本符合預(yù)期，長虹美菱、奧馬電器等二線品牌表現(xiàn)亮眼，Q4進(jìn)入低基數(shù)，增速有望提振；地產(chǎn)端尚存壓力，傳統(tǒng)大廚電龍頭相對穩(wěn)健，集成灶企業(yè)普遍承壓，隨著地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，大廚電板塊有望迎來業(yè)績、估值共振；小廚電內(nèi)需平淡、外銷表現(xiàn)超預(yù)期，蘇泊爾、九陽、新寶增速明顯提振，主要受益于外銷改善，龍頭上調(diào)外銷關(guān)聯(lián)交易金額，預(yù)計(jì)Q4外銷延續(xù)快速增長，內(nèi)銷仍待修復(fù)；生活電器表現(xiàn)分化，石頭科技內(nèi)外銷表現(xiàn)超預(yù)期，看好掃地機(jī)國內(nèi)外滲透率持續(xù)提升；倍輕松渠道紅利延續(xù)，關(guān)注爆款輸出持續(xù)性；黑電龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健，中高端升級邏輯持續(xù)兌現(xiàn)、后續(xù)有望延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)；投影板塊降幅收窄，龍頭調(diào)整產(chǎn)品策略，后續(xù)有望逐步擺脫頹勢；受益于下游需求好轉(zhuǎn)，零部件板塊主業(yè)修復(fù)，第二曲線貢獻(xiàn)增量，多數(shù)實(shí)現(xiàn)較快增長，隨著第二曲線持續(xù)拓展、產(chǎn)能擴(kuò)張，后續(xù)有望延續(xù)較快增長。兩輪車：高基數(shù)疊加需求轉(zhuǎn)弱，整體增速放緩。電動兩輪龍頭份額仍有提升空間，大排量燃油摩托新品迭出，有望刺激需求改善、滲透率提升。寵物：β延續(xù)，內(nèi)銷品牌高增，外銷趨勢利潤端：Q3家電毛利率延續(xù)改善趨勢，Q3以來部分原材料價格小幅抬升，但整體波動幅度逐漸縮小，未來價格有望進(jìn)入平穩(wěn)波動區(qū)間，除此之外，多數(shù)公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)部降本增效仍在延續(xù)，有望帶動毛利率穩(wěn)中有升。費(fèi)用端來看，Q3營銷效率+匯率影響，期間費(fèi)率整體提升。綜合作用下，家電板塊Q3凈利率小幅優(yōu)化。在結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素驅(qū)動下，兩輪車板塊Q3凈利率整體改善。經(jīng)營質(zhì)量：前三季度家電&寵物板塊整體經(jīng)營質(zhì)量向好。從各項(xiàng)指標(biāo)來看，經(jīng)營現(xiàn)金流回暖，存貨周轉(zhuǎn)速度加快，應(yīng)收周轉(zhuǎn)率提高、回款速度加快，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率小幅提升、占用上游資金減少。風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險、需求不及預(yù)期風(fēng)險、匯率波動影響、芯片缺貨漲價風(fēng)險。01收入端：外銷表現(xiàn)超預(yù)期，內(nèi)銷靜待拐點(diǎn)02盈利端：毛利率延續(xù)改善趨勢，期間費(fèi)用率提升收入端：23Q3外銷表現(xiàn)超預(yù)期，內(nèi)銷靜待拐點(diǎn)4120%100%80%60%40%120%100%80%60%40%20%0%23Q3可選消費(fèi)整體延續(xù)Q2趨勢。分板塊來看：家電板塊延續(xù)穩(wěn)健增長；紡服板塊表現(xiàn)平淡；兩輪車高基數(shù)下同比下滑；寵物食品延續(xù)回暖趨勢。家電：整體表現(xiàn)穩(wěn)健，韌性凸顯。2023年前三季度家電板塊營業(yè)總收入同比+5.97%，單季度來看，23Q1/Q2/Q3營收同比分別+3.1%、+7.3%、+7.3%，Q3延續(xù)穩(wěn)健增長。紡服：相比去年增速提振，單Q3表現(xiàn)平淡。2023年前三季度紡服板塊營業(yè)總收入同比+3.01%，分季度來看，23Q1/Q2/Q3營收同比分別+4.3%、+5.3%、-0.5%，Q3增速放緩。兩輪車：前三季度表現(xiàn)承壓，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致逐季放緩。2023年前三季度兩輪車板塊營業(yè)總收入同比-3.85%，分季度來看，23Q1/Q2/Q3營收同比分別+1.2%、-1.9%、-9.1%。寵物食品：逐季修復(fù)趨勢明顯。2023年前三季度寵物食品板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入同比+8.83%，分季度來看，23Q1/Q2/Q3營收同比分別-3.3%、+12.9%、+15.1%，Q3進(jìn)一步回暖。16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000各板塊年度營收及同比（單位：億元）家用電器寵物食品摩托車及其他yoy紡織服飾家用電器yoy寵物食品yoy摩托車及其他紡織服飾yoy-20%各板塊季度營收及同比（單位：億元）5,0004,0003,0002,0001,0000家用電器寵物食品摩托車及其他yoy紡織服飾家用電器yoy寵物食品yoy摩托車及其他紡織服飾yoy120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%來源：同花順，各公司公告，德邦證券研究所來源：同花順，各公司公告，德邦證券研究所23Q3整體社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，疫后消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)，以出行修復(fù)為先，家電零售端略有承壓，紡服零售端小幅增長。23年前三季度整體社零總額為34.2萬億元，同比+6.8%，7-9月社零增速呈逐月改善趨勢。分板塊來看，家電零售表現(xiàn)平淡，前三季度同比-0.6%，紡服表現(xiàn)好于整體社零增速，前三季度同比+10.6%；單季度來看，23Q3整體社零同比+4.23%，家電零售額有所下滑，同比-7.63%，紡服零售額快速增長，同比+2.76%。消費(fèi)者信心處于低位震蕩區(qū)間。23Q3消費(fèi)者信心處于低位震蕩區(qū)間，較疫前仍有較大修復(fù)空間。社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月值及同比增速家電類社零當(dāng)月值及同比增速社零（萬億元）同比家用電器和音像器材類零售額（億元）同比1040%820%62020%620-20%紡織服裝類社零當(dāng)月值及同比增速3,0002,0001,000023M923M823M723M623M523M423M323M1+222M1222M1122M1022M922M822M722M622M523M923M823M723M623M523M423M323M1+222M1222M1122M1022M922M822M722M622M522M422M322M1+221M1221M1121M1021M921M821M721M621M521M421M321M1+2100%50%0%-50%來源：wind，德邦證券研究所1,5001,000500023M923M823M723M623M523M423M323M1+222M1222M1123M923M823M723M623M523M423M323M1+222M1222M1122M1022M922M822M722M622M522M422M322M1+221M1221M1121M1021M921M821M721M621M521M421M321M1+260%40%20%0%-20%-40%23年以來消費(fèi)者信心指數(shù)有所提0923/0723/0523/0323/0122/1122/0922/0722/0522/0322/0121/1121/0921/0723/0923/0723/0523/0323/0122/1122/0922/0722/0522/0322/0121/1121/0921/0721/0521/0321/0120/1120/0920/0720/0520/0320/0119/1119/0919/0719/0519/0319/0162017201820192017201820192020202120222023年1-9月40% 20% 0%-20%-40%-60%40% 20% 0%-20%-40%-60%工、銷售面積降幅明顯收窄，在政策驅(qū)動下，地產(chǎn)數(shù)據(jù)有望逐步回暖?？⒐译婁N售影響更為直接，一般對家電工程端拉動較為迅速，對零售端的拉動預(yù)計(jì)存在2~3季度延遲，今年2月以來竣工數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，由地產(chǎn)竣工拉動的家電銷售增長后續(xù)有望逐步顯現(xiàn)。1-9月竣工數(shù)據(jù)明顯改善住宅房屋新開工面積同比住宅房屋竣工面積同比住宅商品房銷售面積同比房屋新開工面積當(dāng)月值（億平方米）及同比增速房屋竣工面積當(dāng)月值（億平方米）及同比增速商品房銷售面積當(dāng)月值（億平方米）及同比增速3.02.52.01.51.00.50.0當(dāng)月值當(dāng)月同比來源：wind，德邦證券研究所80%60%40%20%0%-20%-40%-60%3.53.02.52.01.51.00.50.023/0823/0523/0222/1122/0822/0522/0221/1123/0823/0523/0222/1122/0822/0522/0221/1121/0821/0521/0220/1120/0820/0520/0219/1119/0819/0519/0280%60%40%20%0%-20%-40%-60%60%40%20%0%-20%-40%20015060%40%20%0%-20%-40%200150100500Q3可選消費(fèi)出口延續(xù)回暖趨勢，家電、寵食表現(xiàn)亮眼，紡服降幅逐月收窄。海外去庫存周期接近尾聲，23Q2家電出口迎來拐點(diǎn)，23Q3實(shí)現(xiàn)較快增長，Q3/Q2家電出口同比+7%/+2%（美元口徑在低基數(shù)、海外補(bǔ)庫存驅(qū)動下，Q4家電出口有望延續(xù)改善趨勢。紡服板塊去庫持續(xù)推進(jìn)，出口降幅逐月收窄。23Q3紡織品、服裝成衣出口額（人民幣口徑）同比-10%、-14%，7-9月降幅逐月收窄，Q4有望迎來庫存拐點(diǎn)，疊加低基數(shù)，紡服出口有望改善。寵物食品出口降幅逐步收窄。23年1-9月份寵物食品出口額（美元口徑）同比-7%，Q3同比+5%，迎來拐點(diǎn)，隨著終端去庫存進(jìn)入尾聲疊加Q4進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間，預(yù)期四季度寵物食品出口有望持續(xù)改善。各板塊出口金額人民幣口徑同比增速我國家用電器季度出口金額美元口徑及同比增速100.00%家電出口額yoy紡織品出口額yoy—寵物食品出口額yoy—服裝成衣出口額yoy30050.00%2001000.00%1000-50.00%家用電器出口金額（億美元）—同比20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3150%100%50%0%-50%我國寵物食品出口金額及同比我國紡織品出口金額及同比（億元，%）我國服裝成衣出口金額及同比（億元，%）1.51.00.50.023M923M823M723M623M523M423M323M223M122M1223M923M823M723M623M523M423M323M223M122M1222M1122M1022M922M822M722M622M522M422M322M222M1來源：海關(guān)總署，德邦證券研究所紡織品出口額_月度—yoy250200150100502001501005000%-20%-40%-60%2021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09服裝成衣出口額_月度—yoy2021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/0840%30%20%10%0%-10%-20%-30%7外銷恢復(fù)，內(nèi)銷相對平穩(wěn)。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，Q3白電內(nèi)銷市場：空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)銷量同比分別+1%、+4%和+1%；外銷市場：龍頭增長穩(wěn)健，消費(fèi)降級趨勢下，二線品頭實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，美的、格力、海爾收入同比分別+7%、+7%、+6%，二線品牌中奧馬電器、長虹美菱連續(xù)多個季度表現(xiàn)亮眼，50%格力美的海爾40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%來源：wind，產(chǎn)業(yè)在線，德邦證券研究所產(chǎn)業(yè)在線冰箱單月總銷量同比增速產(chǎn)業(yè)在線洗衣機(jī)單月總銷量同比增速60%40%20%0%-20%-40%22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M722M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M940%20%0%-20%-40%22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M9收入（億元）yoyyoy 821.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.0522.0622.0722.0822.0922.1022.1122.1223.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0921.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.0522.0622.0722.0822.0922.1022.1122.1223.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.098642023Q3油煙機(jī)銷額同比實(shí)現(xiàn)4%左右增長。由于三四個股分化，老板電器：憑借多品牌多渠道拓展Q3延續(xù)增長、華帝股份23Q3營收也取得穩(wěn)健表現(xiàn)（7%集成灶企業(yè)火星人、億田智能、浙江美大、帥豐30252050油煙機(jī)銷額（億元）同比80%60%40%20%0%-20%-40%-60%集成灶銷額（億元）同比200%150%100%50%0%-50%-100%收入（億元）由于小家電具備較強(qiáng)的可選消費(fèi)屬性，疫后消費(fèi)波動修復(fù)的趨勢下，不同品類分化顯著。23M1-9廚房小家電品類表現(xiàn)有所分化，電蒸鍋、咖啡機(jī)、豆?jié){機(jī)等實(shí)現(xiàn)不同幅度增長，空氣炸鍋等高基數(shù)下承壓明顯。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）2023年1-9月全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，廚房小家電整體零售額388.6億元，同比下降9.6%，零售量18860萬臺，同比下降0.5%；線上零售額296.1億元同比下降9.9%；線下零售額92.4億元，同比下降8.9%。個股來看，外銷超預(yù)期改善為主調(diào)，內(nèi)銷品牌表現(xiàn)平淡。蘇泊爾（+16%）、九陽股份（+11%）、新寶股份（+23%）及比依股份（+23%）均實(shí)現(xiàn)較好增長，預(yù)期或受益于外銷恢復(fù)。23M1-9廚房小家電細(xì)分品類線上推總銷售額23M1-9全渠道（含抖音）零售額同比40%20%0%-20%-40%來源：奧維云網(wǎng)，德邦證券研究所廚房小家電主要公司營收同比廚房小家電主要公司內(nèi)銷收入同比廚房小家電主要公司外銷11%14%8%32%-9%20%-6%20%45%36%27%57%16%-6%13%-1%21%40%-7%-3%-8%14%-5%-8%-12%-19%-22%28%-7%3%7%2%1%25%-19%34%16%11%23%15%-9%23%來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所-2%15%6%5%2%12%12%47%31%-13%17%60%33%11%-11%9%-2%5%-3%21%17%0%-17%1%24%來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所7%24%-10%7%24%-10%24%-20%8%82%1%12%80%41%28%53%14%-29%-7%-16%-13%53%-14%來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示23Q3線上掃地機(jī)領(lǐng)域科沃斯品牌銷售額份額32%，同比-8pct，對應(yīng)銷售額同比-20%（23Q2：+2%線上洗地機(jī)領(lǐng)域添可品牌銷石頭科技：23Q3營收同比+58%。石頭科技海內(nèi)外市場雙輪驅(qū)動，在國內(nèi)掃地機(jī)市場領(lǐng)先地位日益凸顯，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示23Q3公司在線上掃地機(jī)市場零售額份額20.3%（同比+2.1pct零售量份額15.7%（同比+2.2pct）。23Q3線上清潔電器石頭品牌銷額+25%，線下銷額+305%。海外市場：預(yù)計(jì)23Q3公司在海外亦表現(xiàn)優(yōu)異，或系海外需求恢復(fù)及新品助力，根據(jù)亞馬遜全球開店微信公生活電器重點(diǎn)公司收入及增速 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 科沃斯22.231.328.948.432.036.233.052.032.439.133.9石頭科技11.112.414.820.113.615.614.722.411.622.123.1倍輕松3.4螢石網(wǎng)絡(luò)10.711.610.410.610.511.710.812.112.2萊克電氣20.120.616.722.023.521.622.321.718.318.221.4飛科電器8.88.711.111.411.211.614.39.113.713.013.2yoy科沃斯66%66%57%57%44%44%16% 14%7%8%3%石頭科技82%82%23%30%30%22%26%26%-1%11%-15%42%42%58%倍輕松62%62%67%67%40%40%24%15%-36%-29%-34%-8%76%76%80%螢石網(wǎng)絡(luò)-2%4% 14%17%萊克電氣78%78%47%47%-2%8%17%33%33%-1%-22%-16%-4%飛科電器23%13%9%7%28%28%33%33%29%-20%23%12%-8%請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所11掃地機(jī)：量價企穩(wěn)，全能基站占比進(jìn)一步提升。奧維推總數(shù)據(jù)23年1-9月掃地機(jī)全渠道銷售額77億元，同比+2，其中均價+4%，銷量-2%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，掃地機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線上數(shù)據(jù)Q2全能基站產(chǎn)品銷額占比進(jìn)一步提升至75%。洗地機(jī)：價減趨勢明顯。奧維推總23年1-9月洗地機(jī)銷額74億元，同比+26%，其中均價同比下滑15%，銷量約提升48%。石頭科技：海內(nèi)外市場雙輪驅(qū)動，Q3表現(xiàn)明顯加速（Q3營收+58%國內(nèi)市場線上份額持續(xù)提升，海外重點(diǎn)發(fā)展美國、歐洲及東南亞市場?？莆炙梗?3Q3營收同比+3%，較前期表現(xiàn)有所趨弱（23Q2：+8%）?；蚴車鴥?nèi)消費(fèi)環(huán)境影響，清潔電器需求亦較為平淡。23M1-9國內(nèi)掃地機(jī)銷額+2%/均價+4%國內(nèi)掃地機(jī)銷售額（億元）15060%15010040%1005020%5000%0201720182019202020212016202223M1-92017201820192020202120162022來源：奧維云網(wǎng)，德邦證券研究所線上掃地機(jī)主要品牌銷售額份額線上洗地機(jī)主要品牌銷售額份1-9國內(nèi)洗地機(jī)銷額+26%/均價-15%—同比20202021202223M1-9來源：奧維云網(wǎng)，德邦證券研究所科沃斯和石頭科技營收規(guī)模同比增速科沃斯和石頭科技?xì)w母凈利率走勢400%200%0%科沃斯——石頭云鯨添可—追覓必勝2020A2021A2022A科沃斯石頭科沃斯石頭來源：奧維云網(wǎng)，德邦證券研究所來源：奧維云網(wǎng)，德邦證券研究所來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所傳統(tǒng)黑電龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健。海信視像Q3收入同比+17%，份額提升邏輯延續(xù)。分地區(qū)來看，1-9智能投影分季度銷售數(shù)據(jù)視聽電器重點(diǎn)公司收入及增速銷量(萬臺)銷額（億元）銷量同比銷額同比 15010040%30%20%10%1501000%500-10%-20%500-30%56685767566yoy9% 9%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3來源：wind，各公司公告，洛圖科技，德邦證券研究所東方電熱：新能源裝備業(yè)務(wù)新增訂單、電加熱器新增產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)增量。年產(chǎn)350萬套新能源汽車PTC電加熱器項(xiàng)目一期工程進(jìn)展順利，年產(chǎn)75萬套水暖電加熱器生產(chǎn)線和年產(chǎn)100萬套風(fēng)暖電加熱器生產(chǎn)線均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2023年前三季度公司新能源裝備制造業(yè)務(wù)新接訂單16.3億元，其中多晶硅領(lǐng)域新接訂單12.84億元，非多晶硅領(lǐng)域新接訂單3.46億元。德昌股份：家電業(yè)務(wù)明顯修復(fù)，多業(yè)務(wù)快速增長。海外去庫基本結(jié)束，23Q1/Q2/Q3吸塵器出口金額（美元口徑）同比-9.1%/+1.6%/+9.6%，預(yù)計(jì)吸塵器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)；公司引入戰(zhàn)略新客戶的訂單增量，23H1其他小家電同比+69.83%，預(yù)計(jì)Q3延續(xù)快速增長；公司汽零新項(xiàng)目定點(diǎn)和量產(chǎn)持續(xù)落地，23H1汽車零部件業(yè)務(wù)同比+633.5%，Q3或延續(xù)較好趨勢。賽特新材：下游需求恢復(fù)，Q3營收同比+54%，連續(xù)兩季度提速增長。國內(nèi)外真空絕熱板訂單需求增加，歐盟等國家與地區(qū)冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)提升，全球冰箱企業(yè)對真空絕熱板的需求持續(xù)增長。同時，冰箱櫥柜一體化以其簡約美學(xué)和較高空間利用率正在成為國內(nèi)消費(fèi)新潮流，各大冰箱企業(yè)加大超薄嵌入式冰箱等高端產(chǎn)品的市場投放量，從而增加對真空絕熱板的采購。2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3收入（億元）東方電熱海立股份三花智控漢宇集團(tuán)盾安環(huán)境春光科技星帥爾賽特新材三星新材德昌股份yoy東方電熱 海立股份 4%三花智控 41%41%漢宇集團(tuán) 9% 盾安環(huán)境42%42% 9% 春光科技46%46%42%42%星帥爾 賽特新材 三星新材4%48%48%德昌股份 來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所605040306050403020愛瑪科技：23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72億元，同比-7%，或系市場需求有所趨弱且行業(yè)競爭明顯加劇。錢江摩托：Q3收入同比-37%，根據(jù)摩托車商會數(shù)據(jù)，1-9月大排量休閑娛樂摩托車（排量250cc以上，不含250cc）行業(yè)銷量40.86萬輛，同比下降10.55%，Q3單季度大排量摩托車行業(yè)銷量為15.21萬輛，同比-25.62%，受高基數(shù)、行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱影響，公司Q3收入承壓。春風(fēng)動力：Q3收入同比-23%。兩輪車方面，450CLC等新款熱度較高，預(yù)計(jì)兩輪內(nèi)銷表現(xiàn)平穩(wěn)，受訂單節(jié)奏影響，預(yù)計(jì)外銷有所放緩；全地形車方面，海外去庫存影響新款切換，預(yù)計(jì)Q3全地形車同比下滑。2021Q12021Q22021Q322021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3收入（億元）錢江摩托999春風(fēng)動力愛瑪科技42464948yoy錢江摩托72%24%2%36%44%35%43%春風(fēng)動力76%45%29%79%26%27%37%愛瑪科技69%4%2%48%47%24%0大排量(>250cc，萬臺)大排量(>250cc)銷量增速%120%100%80%60%40%20%0%-20%來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所來源：摩托車商會，德邦證券研究所歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）內(nèi)銷方面：內(nèi)銷品牌高增，國產(chǎn)品牌份額持續(xù)提升。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示22年麥富迪品牌在國內(nèi)寵物犬食和貓食市場零售額份額達(dá)4.8%（+0.2pct），頑皮份額2.4%（+0.2pct）。出口方面：外銷修復(fù)趨勢顯著。22年我國零售包裝狗食或貓食飼料出口金額12.4億美元，同比+1.9%，增速有所放緩，主要系海外客戶去庫存影響，尤其是22H2以來出口承壓態(tài)勢漸顯，22Q3/Q4出口金額分別同比下滑1%和27%。23Q2海外客戶去庫存進(jìn)入尾聲，23Q3恢復(fù)增長，出口金額同比+5%。分公司來看：乖寶寵物23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.47億元，同比+30.73%，歸母凈利潤1.09億元，同比+36.84%，扣非歸母凈利潤1.08億元，同比+40.44%，經(jīng)營表現(xiàn)超此前預(yù)計(jì)上限。中寵股份：23Q3收入+17%，延續(xù)增長趨勢。寵物食品重點(diǎn)公司收入、業(yè)績及增速情況 乖寶寵物6.218.72中寵股份5.606.977.55佩蒂股份3.213.912.yoy%乖寶寵物29%4%25%21%31%中寵同比50%13%19%42%42%14%13%-7%-11%yoy%乖寶寵物來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所品牌公司2019201820212022零售額份額品牌公司20192018202120222020皇家瑪氏5.7%5.2%5.1%5.4%5.8%麥富迪4.1%3.3%5.0%4.6%4.8%乖寶寵物麥富迪4.1%3.3%5.0%4.6%4.8%頑皮中寵股份1.4%1.6%2.0%2.2%2.4%上海依蘊(yùn)1.8%1.6%2.0%2.2%2.3%伯納天純上海依蘊(yùn)1.8%1.6%2.0%2.2%2.3%冠能雀巢1.2%1.3%1.5%1.7%1.8%86.0%86.8%82.9%83.9%84.4%其他86.0%86.8%82.9%83.9%84.4%來源：歐睿國際，德邦證券研究所盈利端：毛利率延續(xù)改善趨勢，期間費(fèi)用率有所提升家電主要原材料上漲始于20Q4，21Q2價格增速達(dá)到高峰，22Q2銅和鋼材價格同比轉(zhuǎn)負(fù)，22Q3四種原材料同比均轉(zhuǎn)負(fù)，23H1原材料價格同比進(jìn)一步下滑，23Q3鋁、鋼材價格延續(xù)下滑趨勢，銅、塑料價格同比有所上浮。紡服主要原材料上漲整體滯后家電板塊一個季度，Q3主要原材料仍處于下行區(qū)間。原材料傳遞至報表端約1個季度左右，21Q4整個行業(yè)毛利率下滑最為明顯，22Q2開啟修復(fù)，白電龍頭、小家電龍頭毛利率同比轉(zhuǎn)正，隨后各板塊企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入毛利率改善區(qū)間。23Q3多數(shù)家2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09電企業(yè)毛利率仍延續(xù)改善趨勢，白電、大廚電企業(yè)毛利率修復(fù)趨勢更為明顯，修復(fù)幅度基本與---------89Q2持平，小家電企業(yè)修復(fù)幅度表現(xiàn)分化。10月份原材料價格基本延續(xù)Q3趨勢，但波動幅度縮-99-------31小，未來有望進(jìn)入平穩(wěn)區(qū)間，我們預(yù)計(jì)Q4家電板塊毛利率有望延續(xù)穩(wěn)中有升，明年毛利率或?qū)⒚儎于叿€(wěn)。原材料同比變動LMELME銅LME鋁塑料鋼材中國棉花價格指數(shù):328Cotlook:A指數(shù)粘膠短纖滌綸短纖44%44%44%42%45%4%40%45% 2022-06-2%20%9% 4%-4%4%-8%-2%-6%-3%-3%12%14%-4%-來源：wind，德邦證券研究所原材料及毛利率同比變動——廚電2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09LME銅22%51%81%44%35%18%-2%-17%-18%-11%-11%8%LME鋁9%24%60%55%44%56%20%-11%-16%-27%-21%-9%塑料5%21%26%17%16%8%9%-6%-10%-9%-10%3%鋼材7%26%50%44%23%6%-9%-25%-21%-14%-17%-1%毛利率同比變動廚電老板電器2%1%2%-4%-10%-5%-9%-3%5%2%3%0%華帝股份-9%-2%-2%-7%1%-3%0%1%-4%0%-1%3%浙江美大0%5%3%-2%-5%-1%-14%-7%-8%-3%5%5%火星人1%0%2%-8%-10%-3%-6%1%2%3%2%4%億田智能3%-7%3%1%-5%-1%2%4%1%6%4%-2%帥豐電器0%1%0%-7%-4%-3%-4%4%2%3%2%1%來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所白電Q3毛利率繼續(xù)修復(fù)，修復(fù)幅度基本與Q2持平。Q3美的毛利率同比+2pct，格力+3pct，海爾、海信基本持平，長虹美菱-1pct，海容冷鏈+8pct，主要受益于大宗物料價格處于相對低位、公司產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善以及匯率變動。廚電龍頭毛利率穩(wěn)健修復(fù)，集成灶企業(yè)毛利率明顯改善。廚電22Q3開始呈現(xiàn)板塊性毛利率改善，23Q3老板毛利率持平，火星人、億田、浙江美大、帥豐毛利率分別+4pct、-2pct、+5pct、+1pct，火星人、浙江美大明顯改善預(yù)計(jì)主要受益于原材料降價、內(nèi)部降本增效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等因素。由于外銷占比提升，多數(shù)小廚電毛利率下滑。23Q3小熊、新寶、蘇泊爾、九陽毛利率同比分別+4pct、-1pct、-0.28pct、-6pct，小熊明顯改善主要系自營渠道銷售占比提升等因素，九陽下滑主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動、低毛利海外代工占比提高。多數(shù)生活電器毛利率顯著改善。飛科延續(xù)高端化升級，Q3毛利率同比+4pct；倍輕松+11pct，主要系渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動；萊克電器+5pct，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；螢石+7pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料成本下降；石頭+10pct，或系公司積極加快海外市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-0944%44%44%飛科電器0%4%來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所兩輪車：23Q3春風(fēng)動力毛利率同比顯著改善，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效，疊加美元匯率升值、海運(yùn)費(fèi)大幅回落；錢江摩托、愛瑪科技毛利率趨穩(wěn)。寵物：23Q3中寵股份毛利率延續(xù)改善趨勢，或主要系規(guī)?；謴?fù)及內(nèi)部優(yōu)化降本增效；乖寶寵物23Q3毛利率同比+4.22pct，或系高毛利率的自有品牌業(yè)務(wù)占比提升等影響。毛利率及同比變動——兩輪車&寵物2021/032021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09兩輪車-毛利率錢江摩托春風(fēng)動力愛瑪科技兩輪車-毛利率同比變動兩輪車-毛利率同比變動錢江摩托春風(fēng)動力愛瑪科技4%寵物-毛利率寵物-毛利率佩蒂股份中寵股份乖寶寵物寵物-毛利率同比變動寵物-毛利率同比變動佩蒂股份中寵股份乖寶寵物4%來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所期間費(fèi)用率：23Q3家電、寵物板塊期間費(fèi)用率整體分部同比+1.3pct、+5.2pct，主要由于內(nèi)銷營銷投費(fèi)效率趨弱導(dǎo)致銷售費(fèi)率推高+匯率影響財(cái)務(wù)費(fèi)率提升明顯，導(dǎo)致整體期間費(fèi)用率有所提升。其中生活電器、寵物板塊期間費(fèi)率同比均提升3.7pct。40%40%度）白電—廚房電器—大廚電視聽電器重點(diǎn)公司期間費(fèi)用率走勢（分季度） 來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所銷售費(fèi)用率：Q3各公司營銷投入較多，家電及寵物整體銷售費(fèi)率較高，同比有所提升。家電整體銷售費(fèi)率提升0.66pct，其中生活電器板塊提升明顯（+2.66pct部分公司由于新品投入及競爭激烈營銷效率趨弱，銷售費(fèi)率提升明顯，如科沃斯（+2.94pct）、飛科電器（+8.56pct）。寵物板塊三季度銷售費(fèi)用率小幅提升1.51pct。家電各子板塊&寵物銷售費(fèi)用率走勢（分季度）廚房電器大廚電生活電器---家電整體視聽電器來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所重點(diǎn)公司期間銷售費(fèi)用率走勢（分季度）管理費(fèi)用率：整體較為平穩(wěn)，23Q3家電板塊管理費(fèi)用率整體同比+0.1pct。23Q3白電/大廚電/生活電器/視聽電器/廚房小電/上游分別+0.1pct/+0.4pct/-0.3pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.4pct；寵物板塊23Q3管理費(fèi)用率同比-0.4pct，小幅下降。研發(fā)費(fèi)用率：家電各板塊整體穩(wěn)定，23Q3家電板塊研發(fā)費(fèi)用率整體同比+0.0pct。多公司研發(fā)投入有所增加，為公司產(chǎn)品競爭力提供堅(jiān)實(shí)保障，23Q3白電/大廚電/生活電器/視聽電器/廚房小電/上游分別+0.0pct/-0.5pct/+0.3pct/+0.3pct/+0.0pct/+0.2pct；寵物板塊23Q3研發(fā)費(fèi)用率同比+0.4pct，小幅上升。家電各子板塊&寵物管理費(fèi)用率走勢（分季白電—廚房電器大廚電視聽電器來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所7%家電各子板塊&寵物研發(fā)費(fèi)用率走勢（分季度）白電—廚房電器大廚電視聽電器財(cái)務(wù)費(fèi)用率：人民幣波動恢復(fù)較小，但22Q3受益于匯率波動存在匯兌收益高基數(shù)，受匯率影響，23Q3家電（+0.5pct）及寵物（3.7pct）板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所提升，23Q3白電/大廚電/生活電器/視聽電器/廚房小電/上游分別+0.1pct/+0.6pct/+3.7pct/+0.7pct/+2.1pct/+1.9pct。家電各子板塊&寵物財(cái)務(wù)費(fèi)用率走勢（分季度）7.47.47.27.06.86.66.46.26.05.84%2%0%-2%-4%-6%重點(diǎn)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動（分季度） 20H120H221H121H222H122H2美的集團(tuán)0.07%-0.37%-0.35%0.84%0.04%0.27%0.19%海爾智家0.23%0.15%0.19%0.32%-0.14%-0.17%-0.22%新寶股份-0.16%2.98%0.56%0.32%-1.78%-1.80%-1.31%比依股份2.09%0.39%0.57%-2.86%-1.27%-2.30%科沃斯-0.56%1.55%0.77%0.47%-0.86%-1.11%-0.85%石頭科技0.03%0.69%0.29%0.21%-0.53%-0.19%-0.92% 海信視像-0.12%0.24%0.16%0.06%0.09%-0.58%-0.61% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3美的集團(tuán)0.18%0.49%海爾智家-0.16%0.5科沃斯-2.95%1.95海信視像-0.67%0.03%0.02%0.52%新寶股份-1.76%0.73%4.38% 比依股份來源：wind，各公司公告，德邦證券研究所小幅優(yōu)化，同比+0.4pct。23Q3廚房電器（-1.4pct）、視聽電器（-0.2pct）、生活電器（-0.1pct）歸母凈利率小幅下降大廚電（+0.7pct）板塊歸母凈利率均小幅提升。寵物板塊整體歸母凈利率同比下滑1.7小幅優(yōu)化，同比+0.4pct。23Q3廚房電器（-1.4pct）、視聽電器（-0.2pct）、生活電器（-0.1pct）歸母凈利率小幅下降大廚電（+0.7pct）板塊歸母凈利率均小幅提升。寵物板塊整體歸母凈利率同比下滑1.7pct，主要由于佩蒂股份凈利率下滑。家電各子板塊歸母凈利率走勢（分季度）20%15%10%5%0%-5%白電大廚電生活電器廚房電器上游視聽電器家電整體寵物重點(diǎn)公司期間歸母凈利率走勢（分季度）家電歸母凈利率整體21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3Q3變動歸母凈利率：家電歸母凈利率整體21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3Q3變動白電美的集團(tuán)7.79%9.30%9.59%6.36%7.89%9.51%9.62%6.88%8.32%10.07%10.03%0.41%格力電器10.27%10.28%13.02%14.81%11.27%12.38%13.01%14.84%11.51%13.36%13.24%0.23%海爾智家5.58%6.68%5.28%5.44%5.84%7.19%5.91%5.18%6.10%7.50%6.24%0.33%廚房電器蘇泊爾9.83%6.81%7.18%11.87%9.59%8.38%8.08%14.62%8.82%8.82%8.94%0.87%九陽股份8.03%10.85%9.25%2.35%7.14%7.56%7.14%0.77%6.42%5.19%4.72%-2.42%新寶股份5.30%4.20%6.91%4.70%4.89%8.85%9.95%3.95%4.89%7.27%7.75%-2.20%小熊電器9.90%6.77%6.83%7.60%10.66%5.06%10.84%10.28%13.18%6.59%8.07%-2.77%北鼎股份16.38%11.97%9.85%13.10%9.01%3.28%2.49%7.51%10.33%13.26%9.76%7.26%比依股份7.06%6.89%7.62%7.71%6.93%14.31%16.66%10.46%12.26%17.07%11.88%-4.78%生活電器科沃斯14.97%16.50%16.65%14.04%13.23%12.52%7.43%11.08%10.08%6.60%0.58%-6.85%石頭科技28.36%27.22%24.64%19.22%25.22%17.50%16.23%14.69%17.61%24.18%26.82%10.59%倍輕松5.18%9.19%9.13%6.88%-3.99%-12.12%-11.59%-27.10%-0.80%-6.34%2.63%14.23%螢石網(wǎng)絡(luò)9.73%12.64%6.59%7.93%6.41%9.75%8.45%13.88%11.68%5.27%飛科電器16.95%18.91%16.99%12.07%21.14%18.90%19.95%8.86%23.31%22.16%16.57%-3.38%大廚電老板電器18.80%17.85%20.11%-0.35%17.63%15.09%18.26%11.17%17.85%15.99%18.12%-0.14%華帝股份7.36%10.07%2.93%-4.33%7.07%9.64%2.69%-8.82%7.71%10.02%6.36%3.66%浙江美大27.28%28.44%31.47%33.94%29.41%25.95%25.19%18.22%29.72%27.07%29.73%4.55%火星人12.68%16.59%19.84%14.20%13.33%13.68%13.01%15.05%11.86%14.24%15.84%2.83%億田智能19.45%17.79%20.77%12.83%18.06%18.32%14.14%15.56%17.82%22.21%14.72%0.58%帥豐電器22.00%34.26%22.24%21.51%19.68%24.71%19.24%26.33%22.87%26.41%15.05%-4.18%視聽娛樂極米科技