托賓稅在我國(guó)資本管制中的有效性分析

托賓稅在我國(guó)資本管制中的有效性分析

20世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化，所有國(guó)家都放松了金融監(jiān)管，金融自由加劇，金融創(chuàng)新空前活躍，資本國(guó)際流動(dòng)加快，直接導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。在深刻總結(jié)危機(jī)爆發(fā)的原因之時(shí),許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家再次提出對(duì)國(guó)際貨幣交易征收托賓稅,以加強(qiáng)全球的管理協(xié)作,共同防范金融風(fēng)險(xiǎn)?；趪?guó)際金融市場(chǎng)存在的各種風(fēng)險(xiǎn),尤其是國(guó)際短期資本流動(dòng)和投機(jī)資本給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨大影響,對(duì)實(shí)施托賓稅進(jìn)行理論分析和實(shí)證研究,十分必要。目前,我國(guó)尚未建立起完善、成熟的金融市場(chǎng),缺乏抵御投機(jī)資本攻擊的能力,為有效維護(hù)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性,結(jié)合我國(guó)實(shí)際探究采用托賓稅調(diào)節(jié)資本流動(dòng),具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一、托賓稅的目標(biāo)分析和條件設(shè)計(jì)(一)托賓稅的主要目標(biāo)一般來(lái)說(shuō),托賓稅可分為狹義托賓稅和廣義托賓稅。狹義托賓稅指針對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)所有涉及一國(guó)貨幣兌換現(xiàn)貨交易所征收的一種稅收;廣義托賓稅除包括狹義托賓稅的內(nèi)容外,還包括其他旨在提高短期資本流動(dòng)成本的各項(xiàng)措施。根據(jù)Tobin等人(1974,1978,1995)最初提議及后來(lái)的補(bǔ)充,征收托賓稅有三個(gè)主要目標(biāo):即減少外匯波動(dòng)、提高一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、獲得可觀的稅收收入。后來(lái),隨著托賓稅理論的不斷發(fā)展,其主要目標(biāo)被進(jìn)一步細(xì)化,主要包括以下幾方面:1.減少外匯交易量(以及其他一些短期交易),從而減少匯率波動(dòng)(以及其他資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng));2.減少短期投機(jī)的收益;3.減少短期投機(jī)行為和對(duì)貨幣體系進(jìn)行攻擊的投機(jī)行為;4.抑制以投機(jī)為主的“熱錢”流動(dòng)和其他一些短期投資;5.減少國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)和外匯市場(chǎng)相關(guān)金融工具價(jià)格波動(dòng);6.相對(duì)鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本投資;7.穩(wěn)定外匯市場(chǎng),提高一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性;8.增加國(guó)際收入,可用于國(guó)際發(fā)展需要以及其他一些國(guó)際事務(wù)。這些目標(biāo)之間的關(guān)系可用下圖表示:(二)托賓稅在金融危機(jī)背景下造成的危害目前,學(xué)術(shù)界對(duì)征收托賓稅還有一定的爭(zhēng)議,主要是因?yàn)樗诩夹g(shù)方面還不是十分成熟,所以我們?cè)谟懻撏匈e稅的有效性時(shí),還必須有一些假設(shè)條件。假設(shè)條件一:過(guò)度投機(jī)性交易加劇匯率波動(dòng)因而破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定。近幾十年金融危機(jī)不斷爆發(fā),越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Dornbusch,Frankel,1987;Eichengreen,Tobin,Wyplosz,1995)和政府決策者認(rèn)識(shí)到,金融投機(jī)活動(dòng)有其固有的破壞性。一方面,短期資本的流向一般都是金融市場(chǎng)或不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng),不斷對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊,促使泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生;另一方面,短期資本的迅速流入或流出,大大破壞了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。但投機(jī)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響還不能用一個(gè)精確標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量,因而我們只能用“過(guò)度投機(jī)”這種不確切定義作為假設(shè)條件之一。假設(shè)條件之二:國(guó)際社會(huì)對(duì)托賓稅達(dá)成共識(shí),各國(guó)政府愿意按照統(tǒng)一規(guī)則征稅。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,金融危機(jī)的傳染性變得極強(qiáng),面對(duì)威脅,需要各國(guó)政府聯(lián)合起來(lái)共同防御。只有各國(guó)政府(至少是大多數(shù)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有影響力的國(guó)家)愿意按一定規(guī)則自覺執(zhí)行托賓稅,才能實(shí)現(xiàn)托賓稅的最終目標(biāo)。否則,托賓稅很難執(zhí)行。假設(shè)條件三:由各國(guó)政府認(rèn)可的國(guó)際性機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)管理和分配托賓稅。托賓稅方案具有全球性特征,有可能涉及不同制度、法律、發(fā)展水平等遠(yuǎn)比經(jīng)濟(jì)利益更為棘手的諸多難題,有關(guān)稅收的分配問(wèn)題仍然需要廣泛的國(guó)際協(xié)調(diào),這樣的協(xié)調(diào)若由某個(gè)國(guó)家進(jìn)行則難以成功,因而只能由各國(guó)政府認(rèn)可的國(guó)際性機(jī)構(gòu)來(lái)完成。從大量的研究中可以發(fā)現(xiàn),金融市場(chǎng)上存在過(guò)度波動(dòng),通過(guò)征收托賓稅,在一定程度上可以減少市場(chǎng)的這種波動(dòng)。通常,進(jìn)入市場(chǎng)的交易者通過(guò)技術(shù)面或基本面的分析來(lái)決定他們的交易,交易者作出的決策不但受預(yù)期收益的影響,還會(huì)受到社會(huì)環(huán)境的影響,因而市場(chǎng)參與者之間的互動(dòng)使得匯率波動(dòng)變得非常復(fù)雜,而托賓稅在某種程度上可以減少市場(chǎng)的波動(dòng)和扭曲。理論或?qū)嵶C檢驗(yàn)都可證明,征收小額的托賓稅,可以減少投機(jī)者的收益,從而使他們撤離市場(chǎng);但同時(shí)也提醒我們,過(guò)高的托賓稅會(huì)影響到所有交易者,從而降低市場(chǎng)的效率。當(dāng)稅率超過(guò)一個(gè)關(guān)鍵值時(shí),匯率與基本值的偏差將不斷上升,基本面投資者開始減少,市場(chǎng)會(huì)重新出現(xiàn)泡沫,變得不穩(wěn)定,投機(jī)者將得到獲利機(jī)會(huì)。二、我國(guó)社會(huì)資本使用與監(jiān)管問(wèn)題加入世界貿(mào)易組織以來(lái),我國(guó)面臨著開放金融市場(chǎng)和實(shí)現(xiàn)貨幣可兌換等一系列問(wèn)題。隨著資本項(xiàng)目開放步伐的加快及國(guó)際上對(duì)人民幣不斷升值的預(yù)期,國(guó)際短期資本通過(guò)各種渠道流入我國(guó),不斷加大人民幣的升值壓力,使貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張或緊縮在一定程度上受資本流動(dòng)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)方向和規(guī)模的影響很大,貨幣政策調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)需求的能力被弱化。因此,加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)尤其是短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理,是我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融監(jiān)管中的重要問(wèn)題。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)所執(zhí)行的資本管制手段主要以強(qiáng)制性的行政手段為主,當(dāng)對(duì)外開放程度不斷加大時(shí),這種直接管制手段便不再完全適用,甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響,因此,我國(guó)需要逐漸建立起以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的間接性資本管制手段,托賓稅便是一種值得關(guān)注的資本管制手段。(一)國(guó)際經(jīng)濟(jì)檢驗(yàn)我國(guó)雖然是資本短缺的發(fā)展中國(guó)家,但長(zhǎng)期以來(lái)在大力吸引外資的同時(shí),卻一直采取較嚴(yán)格的資本控制措施。這主要是因?yàn)?資本控制不但可防止由異常國(guó)際短期資本流動(dòng)所引起的匯率波動(dòng)和國(guó)際收支危機(jī),還可防止對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)改革的不利影響,從而保證國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄正常用于國(guó)內(nèi)投資,防止國(guó)內(nèi)資本外流,維護(hù)國(guó)家對(duì)本國(guó)金融活動(dòng)的課稅能力。下面將從Feldstein和Horioka(1980,1983)提出的判斷資本控制有效性的模型出發(fā),利用公式1和公式2式分別估計(jì)1983~2004年中國(guó)年投資率(年投資量除以當(dāng)年GDP總量)和儲(chǔ)蓄率(年儲(chǔ)蓄量除以當(dāng)年GDP總量,年儲(chǔ)蓄量等于中國(guó)每年投資量加上進(jìn)出口凈值),通過(guò)對(duì)兩者之間關(guān)系的考察,來(lái)判斷中國(guó)短期資本控制的有效性程度。根據(jù)公式1用Eviews5.0回歸1980~2004年我國(guó)的投資率和儲(chǔ)蓄率,從回歸結(jié)果可以看出,在1980~2004年樣本區(qū)間內(nèi),α1系數(shù)為0.85,儲(chǔ)蓄率和投資率間呈正相關(guān)關(guān)系,在其他條件不變的情況下,儲(chǔ)蓄率每上升一個(gè)百分點(diǎn),投資率上升0.85,無(wú)論是R2還是可調(diào)整的R2都很接近1,說(shuō)明儲(chǔ)蓄率對(duì)投資率的解釋能力很強(qiáng)。按照Feldstein和Horioka的觀點(diǎn),如果投資率和儲(chǔ)蓄率回歸系數(shù)接近1,表明資本控制的有效性較明顯。1980~1996年樣本區(qū)間內(nèi),α1系數(shù)為0.89,略高于1980~2004年樣本區(qū)間內(nèi)α1系數(shù),這表明近些年來(lái),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)的逐步成熟,資本管制強(qiáng)制性的矯正作用有所減弱。根據(jù)公式2用Eviews5.0回歸1980~2004年我國(guó)的投資率和儲(chǔ)蓄率,從回歸結(jié)果可以看出,1980~2004年間α1系數(shù)為0.83,儲(chǔ)蓄率變化與投資率變化之間呈相關(guān)關(guān)系,在其他條件相同的情況下,一單位儲(chǔ)蓄率的變化會(huì)引起近83%的投資率變化。無(wú)論是R2還是可調(diào)整的R2都不是很高,說(shuō)明儲(chǔ)蓄率變化對(duì)投資率變化的解釋程度不高。但短期內(nèi),儲(chǔ)蓄率的變化對(duì)投資率的變化影響還是很大(0.83),這說(shuō)明中國(guó)資本控制的有效性在短期內(nèi)較強(qiáng),但同時(shí)也應(yīng)看到,我國(guó)短期資本控制手段主要是強(qiáng)制性的行政手段,當(dāng)我國(guó)對(duì)外開放程度不斷加深時(shí),這種資本控制的有效性將會(huì)不斷減弱,近些年不斷增加的資本外逃說(shuō)明了這一問(wèn)題。(二)國(guó)內(nèi)外時(shí)差id-iw的比較在本文中,關(guān)于我國(guó)實(shí)施托賓稅的可行性問(wèn)題主要是指中國(guó)是否需要采用間接性資本控制手段以及采用托賓稅方式是否合適。以下假設(shè)我國(guó)市場(chǎng)已完全開放,來(lái)比較分析托賓稅與直接管制手段的效應(yīng)。在圖2中,D和S為我國(guó)資本需求和供給曲線,當(dāng)資本賬戶完全開放時(shí),國(guó)內(nèi)利率等于世界利率Iw,國(guó)內(nèi)資本需求量為Q4,國(guó)內(nèi)供給為Q1,外國(guó)資本供給即資本流入為Q4-Q1。引入托賓稅即對(duì)資本流入征稅后,國(guó)內(nèi)利率變?yōu)镮d,國(guó)內(nèi)外利差I(lǐng)d-Iw等于對(duì)資本流入所征的稅收。在新的均衡點(diǎn)上,國(guó)內(nèi)資本需求量為Q3,國(guó)內(nèi)供給為Q2,其中缺口Q3-Q2為外國(guó)資本流入。與資本賬戶完全開放相比,征稅導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本需求者的消費(fèi)者剩余減少a+b+c+d,國(guó)內(nèi)資本所有者的生產(chǎn)者剩余增加a,政府稅收增加了c,最終結(jié)果是造成該國(guó)福利凈減少b+d。盡管如此,如果征稅能夠降低資本流動(dòng)的不穩(wěn)定性,由此產(chǎn)生穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的間接收益大于征稅的直接福利損失,管制的凈效應(yīng)將使我國(guó)福利增加。若采用直接管制,由資本配額決定的資本流入量始終不變,只能通過(guò)國(guó)內(nèi)利率的調(diào)整達(dá)到均衡,伴隨著國(guó)內(nèi)資本需求上升,國(guó)內(nèi)利率上升到Id*,國(guó)內(nèi)外利差擴(kuò)大為Id*-Iw。因此,與托賓稅方式相比,直接管制具有更強(qiáng)的剛性約束,是更為嚴(yán)厲的管制措施。此外,實(shí)施直接管制手段時(shí),強(qiáng)化了金融體系的壟斷力,融資效率因此而下降。直接管制手段還有很大的行政成本,且具有很大的主觀性、隨意性和歧視性,特別是許可證的分配,這使得管理部門難以根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié),造成調(diào)整滯后。與此相比,作為間接的市場(chǎng)化手段,托賓稅具有相對(duì)靈活性,可以根據(jù)環(huán)境變化進(jìn)行微調(diào),同時(shí)允許微觀單位對(duì)市場(chǎng)變化做出靈活的反應(yīng)。通過(guò)上述比較發(fā)現(xiàn),在我國(guó)市場(chǎng)完全對(duì)外開放并具備實(shí)施托賓稅條件的情況下,我國(guó)采用托賓稅等間接資本管制方式優(yōu)于直接資本管制方式。(三)中國(guó)的個(gè)人所得稅計(jì)劃1.托賓稅的核心目標(biāo)在最終目標(biāo)層面上,托賓稅的目的是維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。如何加強(qiáng)托賓稅的管制力度以便有效防止資本外逃僅僅是為了達(dá)到目標(biāo)而執(zhí)行的手段,并不能作為托賓稅的最終目標(biāo)。事實(shí)上,托賓稅等資本管制方式在維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的各項(xiàng)職能中,維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性是其核心目標(biāo),這是資本管制在其他維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的職能中發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。在具體目標(biāo)層面,托賓稅應(yīng)根據(jù)最終目標(biāo)的要求建立靈活的工作目標(biāo)體系。由于我國(guó)的國(guó)情比較特殊,資本管制發(fā)揮的作用不僅是維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性,在一定程度上,它還應(yīng)幫助中央銀行克服貨幣供給內(nèi)生問(wèn)題,使其更加有效地實(shí)施貨幣政策。根據(jù)托賓稅的最終目標(biāo)和具體目標(biāo)的要求,在實(shí)施時(shí)保持一定的靈活性可以更加充分地完成穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。同時(shí),為了實(shí)施靈活的資本管制,必須有一個(gè)核心機(jī)構(gòu)能夠明確托賓稅等資本管制方式在一定時(shí)間內(nèi)的工作目標(biāo),并根據(jù)目標(biāo)制定相應(yīng)的具體工作計(jì)劃,安排好各個(gè)部門在行使資本管制方面的權(quán)限。最終,通過(guò)托賓稅方式的靈活調(diào)整,充分保障維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)。2.征管資本的嚴(yán)格管制國(guó)內(nèi)外許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾建議,托賓稅應(yīng)該適用于所有的跨境資本交易,因?yàn)槿舨贿@樣,征稅的交易會(huì)偽裝成不征稅的交易進(jìn)行避稅。但中國(guó)目前實(shí)行的是較為嚴(yán)格的資本管制,所以實(shí)施最初并沒有必要對(duì)所有的資本交易進(jìn)行征稅。考慮到中國(guó)目前的短期資本流入主要是外債,因而可以暫時(shí)只對(duì)異常的資本流入、居民離岸借款和一些非正常的資本流出進(jìn)行征稅。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的開放,當(dāng)資本項(xiàng)目完全開放時(shí),征稅的范圍可以進(jìn)一步擴(kuò)大。3.針對(duì)我國(guó)資本流動(dòng)的不同稅收制度的建議結(jié)合我國(guó)國(guó)情,本文給出托賓稅的四種具體形式。一是資本交易稅。資本交易稅的計(jì)稅基礎(chǔ)是我國(guó)國(guó)際資本的交易額,在我國(guó)居民資本流出或非居民資本流入時(shí)征收,這有助于抑制脫離基本經(jīng)濟(jì)因素的投機(jī)性活動(dòng)。資本交易稅對(duì)不同期限的資本流動(dòng)有不同的影響,因?yàn)樵诙惵室欢ǖ那闆r下,投資期限越短,成本越大,而對(duì)長(zhǎng)期資本的流動(dòng)影響卻很小。這種形式是托賓稅的典型代表。二是收益所得稅。收益所得稅的計(jì)稅基礎(chǔ)是投資收益,是對(duì)我國(guó)居民持有外國(guó)資產(chǎn)和非居民持有我國(guó)資產(chǎn)獲得的收益征稅。由于對(duì)我國(guó)投資者持有外國(guó)資產(chǎn)的狀況較難把握,且征稅將會(huì)降低投資者將國(guó)外投資收益匯回我國(guó)的積極性,因而這種形式主要針對(duì)非居民。我國(guó)監(jiān)管部門可以根據(jù)管理目標(biāo)制定差別稅率,以抑制某些類型的資本流動(dòng),或改變資本流動(dòng)的期限結(jié)構(gòu)。但由于稅收制度和實(shí)施技術(shù)上的困難,在實(shí)踐中根據(jù)期限設(shè)計(jì)差別稅率難度較大。東南亞金融危機(jī)期間,馬來(lái)西亞重新實(shí)施資本管制,其中就包括對(duì)外國(guó)投資收益的匯出征收所得稅,為了抑制資本流出,馬來(lái)西亞政府對(duì)入境的外國(guó)資本投資收益進(jìn)行征稅,投資收益在一年內(nèi)匯出的稅率為30%,一年后匯出的稅率為10%。這些措施收到了遠(yuǎn)比預(yù)期好得多的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)(IMF,2004),對(duì)及時(shí)制止資本大量外流、保持低利率、穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)都起到了積極作用。三是無(wú)償準(zhǔn)備金制度(URR)。無(wú)償準(zhǔn)備金制度是指把跨境資金的一部分無(wú)息地存放在中央銀行,以提高短期資本流動(dòng)的成本。該形式主要適用于資本流入,但也可用于居民資本流出。無(wú)償準(zhǔn)備金制度與資本交易稅有相似的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),即通過(guò)提高流動(dòng)的成本抑制短期資本的跨境流動(dòng)。要提高這種形式的有效性,應(yīng)減少受管轄和不受管轄的資本流入之間的可替換性,以免融資者改變貸款類型而逃避準(zhǔn)備金。運(yùn)用無(wú)償準(zhǔn)備金制度最典型的國(guó)家是智利,取得了較好的效果,但這種形式并不適合長(zhǎng)期運(yùn)用。除貿(mào)易信貸外,我國(guó)可對(duì)債務(wù)性的資本流入(包括外商投資企業(yè)的對(duì)外借款)實(shí)施無(wú)償準(zhǔn)備金制度,要求境內(nèi)借款人或境外投資者按流入資本的一定比率以規(guī)定的貨幣交存中央銀行一年,但不支付利息(把外商投資企業(yè)的對(duì)外借款也包括在內(nèi),主要是為了防止其逃避無(wú)償準(zhǔn)備金制度的管制)。為了不影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng),應(yīng)允許企業(yè)以交存的無(wú)償準(zhǔn)備金作為擔(dān)保向國(guó)內(nèi)銀行借款。采取無(wú)償準(zhǔn)備金不是直接征稅措施,因而中央銀行能夠根據(jù)資本流動(dòng)狀況適時(shí)調(diào)整存期、比率,相比而言,直接征稅具有剛性,由于稅率很難頻繁調(diào)整,中央銀行不易控制。四是兩級(jí)托賓稅。以Spahn(1996)提出的兩級(jí)托賓稅理論為基礎(chǔ),結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況,可對(duì)我國(guó)正常金融交易征收基礎(chǔ)交易稅,對(duì)異常的資本流動(dòng)在征收基礎(chǔ)交易稅的基礎(chǔ)上加收臨時(shí)的、懲罰性的高額交易附加稅。采取這種形式的托賓稅,可以在我國(guó)資本流動(dòng)出現(xiàn)異常時(shí),使用極高的稅率迅速抵消資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)金融體系的沖擊。在執(zhí)行較低稅率時(shí),不會(huì)影響資本的流動(dòng)性,而執(zhí)行高稅率時(shí)可以阻嚇國(guó)際游資對(duì)我國(guó)的匯率體制發(fā)起投機(jī)性攻擊。因?yàn)殡S著交易附加稅的征收,換匯成本大大增加,投機(jī)者將由于交易成本增高而減少大量的投機(jī)。我國(guó)征收兩級(jí)托賓稅可以短期資本流動(dòng)量為依據(jù),如在短期資本流動(dòng)量正常變化區(qū)域內(nèi),免征交易附加稅。4.托賓稅對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響托賓稅與一般的商業(yè)費(fèi)用和稅收不同,針對(duì)資本流動(dòng)而制定的稅率和征收范圍需要根據(jù)政策目標(biāo)的變化經(jīng)常作出調(diào)整,因而負(fù)責(zé)征收托賓稅的機(jī)構(gòu)由中國(guó)人民銀行或國(guó)家外匯管理局承擔(dān)比較合理,而不是由稅務(wù)部門來(lái)執(zhí)行