國際金融危機與世界經(jīng)濟(jì)

國際金融危機與世界經(jīng)濟(jì)

過去，所有國家都應(yīng)該明確認(rèn)識到有效的宏觀和監(jiān)督管理政策框架，并就全球管轄權(quán)建立相關(guān)議程。由于20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機并沒有蔓延到全球金融體系的核心,因此雖然當(dāng)時醞釀建立“新國際金融架構(gòu)”,但是最終無所建樹。不過,我相信這場國際金融危機會促使大家從應(yīng)對危機的各項政策中選擇出最優(yōu)策略,從而對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生巨大的推動作用。這里,我想談?wù)勅蚪?jīng)濟(jì)目前面臨的挑戰(zhàn)——各國之間資本流動的波動性不斷增強,以及各國央行在政策上應(yīng)該如何應(yīng)對。國際金融危機的應(yīng)對國際金融危機的余波未了,來自歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機又愈演愈烈,目前的世界經(jīng)濟(jì)籠罩在一片漫長深邃的陰霾之中。我們既不知身處何方,又不知道未來還會發(fā)生什么。這種困難局面(又稱不確定性)并不是很好應(yīng)對,這一事實使我們明白,危機后的世界經(jīng)濟(jì)可能會形成一種新的經(jīng)濟(jì)模式而不是重歸恢復(fù)危機前的狀態(tài)。各國政府和主要國家的央行正努力通過各種國際合作框架(例如二十國集團(tuán))以推動達(dá)成新的模式。我們面臨的第一個挑戰(zhàn)是實體經(jīng)濟(jì)中的不平衡,即所謂的“全球失衡”。這是主要發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策潰敗和新興市場國家過度儲蓄共同作用的結(jié)果。從歷史的角度看,大多數(shù)金融危機在很大程度上是由實體領(lǐng)域類似的失衡引起的。換言之,我們應(yīng)該意識到,在所有的金融危機中,都存在潛在的實體領(lǐng)域的危機。大家的共識是,如果全球失衡狀況長期得不到改善,就會演變成一場全球危機或至少為其提供滋生的土壤。有人指出,導(dǎo)致全球失衡的根本原因是長期寬松的貨幣政策和匯率的持續(xù)不平衡;也有人指出,結(jié)構(gòu)性問題包括發(fā)達(dá)國家和新興市場國家在金融發(fā)展上的差距,都不可能在短時期內(nèi)輕而易舉地得到解決。在當(dāng)前的國際金融體系中,全球失衡極有可能長期存在,除非在短期內(nèi)提出新的方案和強有力的建議,世界經(jīng)濟(jì)在很大程度上面臨再次陷入全球危機的風(fēng)險。因此,形成強大的、可持續(xù)的調(diào)整機制來解決這些全球失衡是至關(guān)重要的。我們面臨的第二個挑戰(zhàn)是,由于金融的相互關(guān)聯(lián)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去,在不平衡由實體經(jīng)濟(jì)向金融業(yè)的傳導(dǎo)過程中,來自單個金融機構(gòu)或市場的沖擊而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性越來越大。隨著資產(chǎn)折價出售和外匯市場動蕩的快速去杠桿化,美國金融市場發(fā)生的連鎖式動蕩,禍及諸多無辜的局外者(包括韓國),盡管這些國家的基本因素穩(wěn)健,但還是因突如其來的資金本外流而遭受了嚴(yán)重困難。作為結(jié)果,新興市場國家資本流動的波動性大于各發(fā)達(dá)國家,對此,國際間已達(dá)成共識,新興市場國家需要采取熨平政策加以應(yīng)對。對發(fā)達(dá)國家來說,盡管某些類型資本流動的波動性較高,但是總體上資本流出與流入相互抵消,因此凈資本流量波動不十分明顯。這不同于新興市場國家的情況,在新興市場國家,資本流動在很大程度上是單向的,即危機時資本大量流出,而在危機之后又發(fā)生大規(guī)模的資本流入。著力于熨平資本波動的政策是指,在國際范圍內(nèi)推廣和加強全球金融安全網(wǎng)(GFSN),如中央銀行間的貨幣互換,國際組織財政支持資源的擴展和區(qū)域金融之間合作的加強;在國家層面,各國著力于加強對資本流動的政策應(yīng)對;而在全球金融危機之后,許多新興市場國家正在嘗試各種不同的政策工具。健全和完善我國的財政政策正如我前面提到的,新興市場國家資本流動的波動性劇烈,使其中央銀行很難拿出適當(dāng)?shù)恼邅響?yīng)對。應(yīng)對政策的第一要務(wù)是確保國內(nèi)金融穩(wěn)定,即必須保持較低水平的、穩(wěn)定的通脹預(yù)期。為此,新興市場國家迫切需要實施健全的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。2011年10月在巴黎召開的20國集團(tuán)財長和央行行長會議上,大家達(dá)成了一致結(jié)論,即進(jìn)行資本流動管理,提出要支持其債券市場的發(fā)展并深化債券市場的功能,以幫助新興市場國家有效應(yīng)對資本流動。協(xié)議主要包括,鑒于宏觀審慎政策自主權(quán)得到廣泛認(rèn)可,實施資本管制應(yīng)該只能作為暫時性措施被采用,新興市場國家的資本流動管理措施和主要貨幣國家國內(nèi)政策(貨幣政策)應(yīng)服從國際貨幣基金組織的監(jiān)督,而且呼吁新興市場國家在擁有資本流動管理措施自主權(quán)的基礎(chǔ)上,逐步進(jìn)行資本開放。歷史經(jīng)驗告訴我們,在解決資本流動不穩(wěn)定有關(guān)的問題時,沒有普遍適用的解決辦法。在提出包括外匯匯率調(diào)整、市場干預(yù)、貨幣和財政政策以及資金流量控制的不同政策組合時必須要考慮各國的實際情況和管理能力。從中期和長期來看,各經(jīng)濟(jì)體應(yīng)結(jié)合各自情況采取三管齊下的辦法:第一,提高管理資本流動波動的能力;第二,加強宏觀審慎監(jiān)管;第三,加強國際金融合作。第一,個別國家需要加強應(yīng)對資本流動波動的能力。隨著經(jīng)濟(jì)一體化的日益增加,單個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢對其他經(jīng)濟(jì)體造成的影響越來越大,從穩(wěn)定性的角度看,健全的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是降低對抵御外部沖擊脆弱性的第一道防線。應(yīng)通過避免短期外部債務(wù)的堆積以及維持合理水平的外匯儲備預(yù)防危機的爆發(fā)。另外,金融部門能力的加強也很重要,例如,在中長期擴大外匯市場的基礎(chǔ)以便吸納資本流動的沖擊波。第二,加強宏觀審慎監(jiān)管。資本流動的大幅激增不僅會加深系統(tǒng)性風(fēng)險,而且會造成貨幣政策傳導(dǎo)渠道的變化。為了盡量減少其負(fù)面影響,有必要深入研究非宏觀經(jīng)濟(jì)的方法以調(diào)節(jié)資金流量。單個經(jīng)濟(jì)體在實施包括托賓稅之類的法規(guī)時需要謹(jǐn)慎行事,因為它可以引起監(jiān)管套利并降低國際信任度。正確設(shè)計和順利實施審慎監(jiān)管政策將在降低資本流動的順周期性方面可發(fā)揮作用并能將政策的負(fù)面影響降至最低。我簡要介紹一下韓國政府2011年8月引入的新宏觀審慎措施——宏觀謹(jǐn)慎穩(wěn)定稅。這項措施的主要目的是控制銀行非核心負(fù)債增加所造成的資本市場大幅波動,這是也是應(yīng)對流動性變化順周期性的方法。當(dāng)韓國認(rèn)為有必要采取這種宏觀審慎措施時,我們在第一時間派政府和央行官員到包括國際貨幣基金組織和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織等國際組織進(jìn)行協(xié)商咨詢,以確保該措施與全球性規(guī)范接軌。雖然現(xiàn)在要評估其成效仍言之過早,但我們相信它將通過降低劇烈震蕩以及過度的資本流動從而有助于資本市場的穩(wěn)定。該項征稅有別于托賓稅代表的所謂的資本控制措施,因為它沒有任何針對居民與非居民的歧視。在過去的幾個月,經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織已經(jīng)在分析這項措施的影響,我期待他們作出決定使其成為一個全球范圍內(nèi)可接受的工具。第三,加強國際金融合作。鑒于當(dāng)前金融全球化的環(huán)境與金融相互聯(lián)系的加強,任何單個國家僅靠自身的能力已不再可能達(dá)到預(yù)期的政策效果,因此必須要加強國際金融合作。就國際政策協(xié)調(diào)而言,我們需要牢記的是,如果某個國家推行其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策時不考慮負(fù)面的外部性因素,該國就很有可能會將陷入囚徒困境,而世界經(jīng)濟(jì)將達(dá)到次優(yōu)的多地區(qū)平衡狀態(tài)。對金融危機的解釋從歷史上看,經(jīng)濟(jì)危機通常導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)學(xué)的危機。在本次全球金融危機爆發(fā)前,無論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是機構(gòu)都沒能充分理解住房市場的投機行為,它們也沒有能針對銀行的行為及其競爭結(jié)構(gòu)得出正確的預(yù)測結(jié)論。盡管中央銀行也受到類似的指責(zé),但是金融危機以來最大的改變是更加彰顯了央行在解決金融危機的過程中作為最后貸款人的地位和作用