跨國并購案例分析(論文資料)

11/9/2023中石化收購瑞士Addax石油公司曹唐琪李珩胡玉潔李慧11/9/2023引言2021年8月中國石化敲定迄今為止中國公司海外油氣資產(chǎn)收購的最大交易。2021年8月18日中石化宣布以82.7億加元成功收購瑞士Addax石油公司11/9/2023此次并購的過程如何，其中存在什么樣的阻礙及對于中石化公司將來有什么樣的意義？11/9/2023(一)公司的背景介紹Addax石油公司11/9/2023Addax石油公司成立于1994年，是一家獨(dú)立石油公司，在多倫多和倫敦上市。其中普通股股數(shù)為1.576億股，現(xiàn)有員工860多人。其主要資產(chǎn)位于非洲和中東地區(qū)。除了在伊拉克有2個區(qū)塊總計(jì)為138200英畝的石油資源之外，該公司大局部資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬和喀麥隆，其中在尼日利亞有獨(dú)資和合資工程共計(jì)11個，在尼日利亞圣多美和普林西比合作開發(fā)區(qū)〔下稱“JDZ〞〕就有4個合資工程。值得注意的是，這家公司在JDZ的合資工程中有一個面積為24500英畝的石油區(qū)塊，是與中國石化直接合作的，Addax持股14.33%，中國石化負(fù)責(zé)工程運(yùn)營。11/9/2023Addax石油公司油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬和伊拉克庫爾德地區(qū)，擁有25個勘探開發(fā)區(qū)塊，其中勘探區(qū)塊15個，開發(fā)區(qū)塊10個；17個位于海上，其余8個在陸上。Addax石油公司擁有權(quán)益2P石油可采儲量5.37億桶，權(quán)益3P石油可采儲量7.38億桶。另外，尚有111個待鉆圈閉，具有較大的勘探潛力。2021年二季度的數(shù)據(jù)顯示，Addax石油公司平均原油日產(chǎn)量為14.3萬桶，約合每年700萬噸。其中尼日利亞產(chǎn)量占72.2%，加蓬占19.5%，庫爾德占8.3%。根據(jù)初步開發(fā)方案設(shè)計(jì)，近期產(chǎn)量將達(dá)每年1000萬噸以上。2021年Addax的總收入為37.62億美元，凈利潤7.84億美元，目前負(fù)債總額為28.65億美元。由于石油價格一季度下跌，因此公司第一季度凈利潤只有1.01%，而去年全年凈利潤高達(dá)20.84%。去年年底該公司曾決定今年繼續(xù)投入16億美元用于提高產(chǎn)量，公司現(xiàn)有產(chǎn)量為682萬噸/年，相比2007年增加8.4%，金融危機(jī)的爆發(fā)使這家公司陷入資金緊張的境地，因此給予其他企業(yè)收購的時機(jī)。11/9/2023(一)公司的背景介紹中國石化11/9/20231.中國參加WTO中國參加WTO的入世承諾，核心是關(guān)稅減讓和市場開放，國內(nèi)石油市場進(jìn)一步國際化。從宏觀方面來看，這將有利于豐富國內(nèi)石油市場，緩解石油供需矛盾；有利于引進(jìn)國際石油資本和先進(jìn)技術(shù)，推動國內(nèi)石油石化工業(yè)的開展，有利于建立和完善技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制；有利于實(shí)施石油“走出去〞戰(zhàn)略等。但同時，也意味著大量進(jìn)口石油石化產(chǎn)品對國內(nèi)市場的沖擊，石油石化行業(yè)將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，從微觀層面上來講，一般又把石油石化行業(yè)列為受入世影響最大的領(lǐng)域之一。國內(nèi)背景11/9/20232中國石化自身開展的需要中國石油化工股份簡稱中國石化，是中國最大的一體化能源化工公司，主要從事石油和天然氣勘探開發(fā)、開采、銷售；石油煉制，石油化工、化纖、化肥及其它化工的生產(chǎn)與產(chǎn)品銷售、儲運(yùn)；石油、天然氣管道運(yùn)輸；石油、天然氣、石油產(chǎn)品；石油化工及其它化工廠品和其它商品；技術(shù)的進(jìn)出口；代理進(jìn)出口業(yè)務(wù)；技術(shù)、信息的研究、開發(fā)、應(yīng)用。11/9/2023但是與國際三大石油公司相比，差距還非常大。中國石化在石油、天然氣產(chǎn)量、油品銷量、總收入、利潤和總資產(chǎn)等各項(xiàng)指標(biāo)上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于三大石油公司；煉制能力雖然與第二的殼牌和第三的BP相當(dāng)，但是單個煉廠的煉制能力卻非常低，表現(xiàn)在地方主義嚴(yán)重，各個都有自己的煉廠，各自為政，撤率低下，數(shù)量多，缺乏規(guī)模效應(yīng)；在職人員比三家公司職工的總和還要多，人均各項(xiàng)指標(biāo)也都非常低，無論是在實(shí)力和經(jīng)濟(jì)效益方面都不在同一個級別，因此，中國石化要成為一個國際型的大公司，就必須參與到這個國際并購的大潮中，充分利用跨國并購迅速壯大自己。11/9/20233.石油戰(zhàn)略平安的需要世界石油資源的分布嚴(yán)重不均，80%的資源主要集中在中東、前蘇聯(lián)和北美等地區(qū)，而石油消費(fèi)區(qū)那么主要集中在美國、亞太和歐洲等地區(qū)。這在客觀上需要進(jìn)行大量的石油貿(mào)易活動，每年的貿(mào)易量高達(dá)20多億噸，占全球石油產(chǎn)量的2/3，在世界貿(mào)易中石油也扮演著重要角色。我國是世界主要產(chǎn)油國之一，也是石油消費(fèi)和進(jìn)口增長速度最快的國家之一。1993年我國開始成為石油凈進(jìn)口國，2000年原油進(jìn)口量到達(dá)7000多萬噸，對外依存度到達(dá)30%左右，預(yù)計(jì)到2005年，全國石油消費(fèi)量為2.68億噸，2021年為3.28億噸，2021年可能到達(dá)4.0億噸左右。屆時，對進(jìn)口石油的依存度將進(jìn)一步提高。中國需要進(jìn)入世界石油市場，在國際化的競爭中謀求國家的石油平安供給。從這個意義上講，中國入世，對石油石化行業(yè)有著不可無視的影響。11/9/20231.并購方〔中石化的動機(jī)〕中國作為最大的開展中國家，能源需求巨大，特別是在中國重工業(yè)化和城鎮(zhèn)的變革中，能源需求矛盾日漸顯現(xiàn)。因此，中國能源布局全球?qū)崒俦厝?。除中石化。中日油日前完成對新加坡石油公?5.51%股份收購、兩大石油巨頭的動作說明中國能源布局全球戰(zhàn)略正在加緊進(jìn)行。SIPC代表中國石化集團(tuán)公司同意行使上下游對外投資合作和海外工程實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營管理，是中國石化集團(tuán)從事上下游海外投資與經(jīng)營的唯一專業(yè)化公司。目前。SIPC的海外油氣勘探開發(fā)工程遍布非洲、中亞、中東、俄羅斯、美洲、南亞太的二十多個國家，已初步形成了海外油氣生產(chǎn)合作的戰(zhàn)略布局。〔三〕并購的動機(jī)11/9/2023Addax石油公司油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬和伊拉克庫爾德地區(qū)，擁有25個勘探開發(fā)區(qū)塊。其中勘探區(qū)塊15個，開發(fā)區(qū)塊10個，17個位于海上，其余8個在陸上。資料顯示，Addax所擁有的油氣資產(chǎn)主要分布在西非和中東地區(qū)。2021年第一個季度。Addax日產(chǎn)油量為13.4萬桶/天。一旦Addax的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)入中石化名下，中石化在西非的油氣資源幅員將連成一大片。在西非之外，收購Addax還可幫助中石化成功進(jìn)入位處中東的伊拉克庫爾德地區(qū)。11/9/2023中石化表示，收購Addax石油公司，有利于改善中石化集團(tuán)的資源結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步優(yōu)化海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)海外油氣勘探開發(fā)的跨越式開展，提高我國原油供給的平安性和穩(wěn)定性。鑒于Addax石油公司具有較為完善的生產(chǎn)經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)，為了確保交割后工程的正常運(yùn)營，中國石化決定保存原Addax石油公司的管理團(tuán)隊(duì)和全體員工，指派少量管理和技術(shù)人員參與公司管理，爭取將Addax石油公司建設(shè)成中石化集團(tuán)內(nèi)部真正的國際油氣勘探公司。11/9/20232被并購方〔ADDAX〕的動機(jī)〔1〕資金壓力資金壓力是Addax公司選擇出售的原因之一。Addax受油價下跌和金融危機(jī)的影響，現(xiàn)金流出緊張，公司股東應(yīng)該會支持收購行動。早在2021年2月，關(guān)于中國三大石油螽斯以及日本DBK三菱商事聯(lián)合體、印度石油天然氣公司有意競購Addax石油公司一事已傳出風(fēng)聲。Addax之所以接受中石化的報(bào)價，是因?yàn)橹惺o出的競價有很強(qiáng)的吸引力。11/9/2023〔2〕股東和高管獲利豐厚Addax石油最大的股東AOG公司〔AOGHOLDINGB.V.〕和首席執(zhí)行官吉恩—甘德爾分別于中石化達(dá)成了鎖定協(xié)議，同意出售其持有的全部股票。另外，Addax高管和懂事也同意出售各自持有的股票。他們共持有38%已發(fā)行普通股票。因?yàn)檫@筆交易，Addax公司CEO吉恩—甘德爾的資產(chǎn)暴漲30億美元。11/9/2023〔3〕協(xié)議條款誘人，保存原所有員工如果并購在特定的情況下未能完成，Addax將支付3億加元的交易終止費(fèi)。如果SIPC未能在8月24日之前從中國政府相關(guān)部門取得所需批準(zhǔn)，將要依照協(xié)議支付給Addax3億加元的“分手費(fèi)〞。中石化還表示，在收購?fù)瓿珊?，將繼續(xù)保存Addax石油公司原有的管理團(tuán)隊(duì)和員工，也減少了收購中的員工阻力。11/9/2023〔三〕并購的風(fēng)險分析〔一〕政治因素在整個收購過程中，對于中石化來說，最大的阻礙就是Addax石油公司位于伊拉克庫爾德地區(qū)的石油資源，這是一個地緣政治引發(fā)的問題。一直以來，庫爾德就像是伊拉克中的一個獨(dú)立的世界，與伊拉克政府不相容。因此在中石化收購Addax后，中石化就要面對由Addax手中位于庫爾德地區(qū)的石油所帶來的一系列政治問題。伊拉克石油部官員8月25日表示，如果證實(shí)中石化對Addax的收購，將把中石化列入黑名單，禁止其參加伊拉克油田招標(biāo)。而目前來看，中石化收購Addax石油公司已經(jīng)交割，這個是不變的事實(shí)，因此中石化也確實(shí)被伊拉克政府列入了黑名單且無緣第二次招投。11/9/2023不過，與6月份舉行的第一輪招標(biāo)所提供的8個油氣田不同，此次參加拍賣的均為未開發(fā)油田，所以此輪伊拉克拍賣的可能不僅是油氣效勞合同，還可能是未開發(fā)油田的開采權(quán)。專家認(rèn)為，如果獲得開采權(quán)就能獲得一定的產(chǎn)品分成合同，這樣的回報(bào)要大大高于只收油氣開采的效勞費(fèi)，中石化不能進(jìn)入招標(biāo)的話是會受到一定的損失。11/9/20232.匯率風(fēng)險中石化收購總價為82.7億加元，相當(dāng)于72.4億美元。中石化是沒有那么多的加元收入，這就需要拿其他貨幣兌換成加元，支付收購資金，不可防止的要面臨匯率波動的風(fēng)險。為了躲避匯率變動的風(fēng)險有兩個可能性：第一，中石化可能有足夠的美元資金，如果這樣的話就可以直接拿美元兌換加元。這個只需考慮美/加的匯率風(fēng)險。11/9/2023第二，在操作上更為可能，就是拿人民幣換相應(yīng)額度加元，中國銀行體系里的加元不知道有沒有80多億加元現(xiàn)金，如果短時間不夠的話，這就需要拿美元再換加元差額局部，這樣操作手法也和第一種類似。假定中國銀行體系能夠提供82.7億加元，但是人民幣換美元還是有一個非常麻煩的事情，就是套保不好做，加元的人民幣遠(yuǎn)期套保，估計(jì)國內(nèi)很少銀行在做，在考慮到了如此巨大的金額，估計(jì)國內(nèi)銀行很少能夠提供如此得套保效勞，即使是有，價格也沒有優(yōu)勢，銀行一定給中石化一個非常不公正的匯買價。11/9/20233.財(cái)務(wù)風(fēng)險Addax石油公司2021年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入37.62億美元，盈利到達(dá)7.84億美元。但到了2021年第一季度，Addax的財(cái)務(wù)壓力陡然增大。與去年同期相比，其凈利潤率從20.84%降至1.01%?？傌?fù)債也增加至31.32億美元。資金壓力也是Addax這樣的公司選擇出售的原因之一，而這給了中國公司時機(jī)。但另一方面，并購?fù)瓿珊笾惺瘜?shí)質(zhì)上將承擔(dān)Addax財(cái)務(wù)狀況繼續(xù)惡化的風(fēng)險。11/9/20234.文化差異的風(fēng)險對于此次的并購交易來說，并購的融資問題不是主要問題，并購要成功，關(guān)鍵要以文化上的了解和融合為先導(dǎo)。并購中最難的就是員工是否愿意為新的企業(yè)效勞。有些大規(guī)模的龍頭企業(yè)收購另外一家公司之后，結(jié)果被收購的這家公司的高管全部離職，這等于是買了一具空殼。很多企業(yè)的價值不在于它的資產(chǎn)，而在于它的系統(tǒng)。并購后的瑞士石油公司將保存所有的在職職工，并購?fù)旰笾皇枪镜乃袡?quán)全部歸屬于鏡湖石油。中石化承諾保存Addax所有的職工，這樣管理協(xié)同的好壞直接作用于并購后Addax原有的組織結(jié)構(gòu)是否能繼續(xù)有效的運(yùn)轉(zhuǎn)將直接影響到并購的收益。11/9/2023〔四〕并購效應(yīng)分析1.加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，搶占石油資源中石化完成對Addax的并購有利于中石化進(jìn)行戰(zhàn)略的調(diào)整。很多業(yè)內(nèi)人士都習(xí)慣把中國石油當(dāng)成資源企業(yè)，而把中國石化當(dāng)成化工企業(yè)。作為三大石油化工企業(yè)的中國石化相比中國石油，其擁有的油田資源實(shí)在太少。在國內(nèi)投入巨資勘探新油田進(jìn)展不大，而勝利油田等老油田面臨資源枯竭的時候，通過海外并購獲得新的油田資源就成了中石化解決上游資源的短板以及進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整亟需的必然選擇。中石化稱，相信此次收購符合中石化的戰(zhàn)略目標(biāo)，有利于增強(qiáng)中石化在西非和伊拉克的實(shí)力，加快全球化開展步伐，優(yōu)化海上油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。一旦Addax得資產(chǎn)被轉(zhuǎn)入中石化名下，中石化在西非的油氣資源幅員將連成一大片。此次收購Addax石油公司將有利于中國石化集團(tuán)國際石油勘探開發(fā)實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，并加強(qiáng)其在西非和伊拉克地區(qū)的業(yè)務(wù)。11/9/20232.降低原油采購本錢作為國內(nèi)最大的煉油商，中石化原油資源中有75%依賴于海外采購，公司2021年采購原油費(fèi)用為6788億元，同比增長46.0%。在國