某證券公司：“光大Alpha”-多因子系列報告

“光大Alpha”

——多因子系列報告

01因子測試流程簡述02因子的初步篩選03多因子模型的構(gòu)建045月組合名單基于APT理論的多因子模型（MFM）3

多因子模型構(gòu)建流程4多因子模型的構(gòu)建流程往往包括以下幾個方面：樣本篩選數(shù)據(jù)清洗因子測試多因子模型資料來源：光大證券研究所模型構(gòu)建流程樣本篩選剔除ST、PT，次新股，停牌數(shù)據(jù)清洗異常值、缺失值、特殊值因子測試有效性（IC，T值）單調(diào)性，穩(wěn)定性多因子模型因子共線性分析多元線性回歸收益協(xié)方差、殘差風(fēng)險預(yù)測最優(yōu)化組合權(quán)重因子測試流程：回歸測試+分層測試5

因子測試模型：回歸模型選擇6RLM穩(wěn)健回歸v.s.OLS最小二乘法最小二乘法OLS在獨(dú)立同分布正態(tài)誤差的線性模型中是有效無偏估計。當(dāng)誤差是非正態(tài)分布時，OLS會給異常值outliers賦予較高的權(quán)重，從而導(dǎo)致模型結(jié)果失真RLM中常用的M-estimator方法則是采用迭代加權(quán)最小二乘估計回歸系數(shù)，根據(jù)回歸殘差的大小確定各點(diǎn)的權(quán)重，以達(dá)到穩(wěn)健的目的。資料來源：光大證券研究所2009.5BP_LYR因子回歸測試的RLM和OLS對比

斜率（因子收益）BSET值OLS0.0080.0041.997RLM0.0110.0033.1402009.5BP_LYR因子RLM與OLS回歸效果對比資料來源：光大證券研究所因子測試模型：因子有效性檢驗7

資料來源：光大證券研究所回歸測試檢驗指標(biāo)IC值指標(biāo)IC值的均值IC值的標(biāo)準(zhǔn)差t值絕對值的均值IC大于0的比例t值絕對值大于等于2的概率IC絕對值大于0.02的比例IR(IR=IC均值/IC標(biāo)準(zhǔn)差)因子有效性檢驗指標(biāo)（回歸測試+IC值）單因子測試舉例：BP&Turnover_1M8因子回歸測試結(jié)果下述兩個因子均具有很高的顯著性資料來源：光大證券研究所指標(biāo)名稱BPTURNOVER_1M因子收益序列t值4.37-6.65因子收益均值0.53%-0.80%t>0比例63%27%Abs(t)均值4.374.84IC均值5.18%-7.67%IC標(biāo)準(zhǔn)差11.3%11.4%IC>0比例65%23.9%Abs(IC)>0.02比例60%78%IR0.46-0.67因子回歸測試與IC值指標(biāo)單因子測試舉例：BP&Turnover_1M9因子回歸測試輸出圖例BP因子收益率近期呈現(xiàn)復(fù)蘇勢頭資料來源：光大證券研究所BP因子收益時間序列資料來源：光大證券研究所BP因子收益分布直方圖單因子測試舉例：BP&Turnover_1M10因子回歸測試輸出圖例BP因子IC值已連續(xù)多期位于0.2以上資料來源：光大證券研究所BPRLM回歸因子收益t值絕對值資料來源：光大證券研究所BP因子IC值序列單因子測試舉例：BP&Turnover_1M11分層法回溯測試輸出結(jié)果示例BP因子的分層效果較好，單調(diào)性顯著Turnover_1M因子的分層效果則不理想，分組2收益最高，因子值最高的分組5累計收益最低資料來源：光大證券研究所BP因子分組回溯累計收益率曲線資料來源：光大證券研究所TURNOVER_1M分組回溯累計收益率曲線01因子測試流程簡述02因子的初步篩選03多因子模型的構(gòu)建045月組合名單大類因子測試舉例：波動類因子13高波動的平均收益較低，VSTD因子單調(diào)性較好資料來源：光大證券研究所波動類因子明細(xì)表資料來源：光大證券研究所VSTD因子單調(diào)性較好因子代碼因子名稱HighLow_1M1個月最高價/最低價HighLow_3M3個月最高價/最低價HighLow_6M6個月最高價/最低價STD_1M1個月日收益率標(biāo)準(zhǔn)差STD_3M3個月日收益率標(biāo)準(zhǔn)差STD_6M6個月日收益率標(biāo)準(zhǔn)差VSTD_1M1個月成交額/標(biāo)準(zhǔn)差VSTD_3M3個月成交額/標(biāo)準(zhǔn)差VSTD_6M6個月成交額/標(biāo)準(zhǔn)差Residual_RiskCAMP模型殘差的標(biāo)準(zhǔn)差（12個月)大類因子測試舉例：波動類因子14STD和VSTD的信息比較高資料來源：光大證券研究所FactorMeanReturnFactorReturntstatabs(t_value)meanFactort_valuepositiveperICmeanICpositiveperICstdIC>0.02perIRHighLow_1M-0.5%-4.155.2134.3%-3.9%33.6%11.8%29.1%-0.34HighLow_3M-0.3%-2.595.7136.3%-1.9%36.3%13.3%34.8%-0.14HighLow_6M-0.3%-2.695.4736.3%-2.0%37.0%12.9%29.6%-0.15STD_1M-0.6%-5.235.2131.3%-5.5%30.6%11.8%25.4%-0.47STD_3M-0.6%-4.745.2534.1%-5.2%34.1%12.7%30.4%-0.41STD_6M-0.5%-4.094.8734.8%-4.6%38.5%13.0%33.3%-0.35VSTD_1M-0.6%-6.522.8017.9%-6.5%16.4%8.0%11.2%-0.82VSTD_3M-0.5%-5.272.4719.3%-5.0%23.0%8.3%17.8%-0.60VSTD_6M-0.4%-4.502.2626.7%-4.0%25.9%8.1%21.5%-0.49Residual_Risk-0.5%-4.224.9737.3%-3.6%38.8%13.2%34.3%-0.27波動類因子測試結(jié)果大類因子測試舉例：波動類因子15波動類因子IC序列的相關(guān)性資料來源：光大證券研究所HighLow_1MHighLow_3MHighLow_6MSTD_1MSTD_3MSTD_6MVSTD_1MVSTD_3MVSTD_6MResidual_RiskHighLow_1M1.000.870.790.820.790.740.350.340.290.68HighLow_3M0.871.000.920.850.850.780.370.380.330.71HighLow_6M0.790.921.000.820.840.810.350.350.320.72STD_1M0.820.850.821.000.940.870.430.400.330.79STD_3M0.790.850.840.941.000.950.410.390.330.85STD_6M0.740.780.810.870.951.000.360.360.320.87VSTD_1M0.350.370.350.430.410.361.000.950.890.20VSTD_3M0.340.380.350.400.390.360.951.000.970.17VSTD_6M0.290.330.320.330.330.320.890.971.000.12Residual_Risk0.680.710.720.790.850.870.200.170.121.00波動類因子IC序列的相關(guān)性矩陣因子的初步篩選16我們從11個大類因子中分別篩選出了收益率較顯著，高IC、IR并且單調(diào)性得分較高的44個因子

其中單調(diào)性得分的計算方式為：

Ri代表分層回溯法得到的第i組的年化收益率資料來源：光大證券研究所因子篩選標(biāo)準(zhǔn)明細(xì)表篩選指標(biāo)指標(biāo)說明打分標(biāo)準(zhǔn)（絕對值）Factor_Ret最近60個月因子收益率均值>0.002Factor_Ret_tvalue最近60個月因子收益率t值>2IC信息系數(shù)>0.02IR信息比（基于IC）>0.2Monotony單調(diào)性得分>2因子的初步篩選17資料來源：光大證券研究所綜合打分初步篩選因子名單（得分=5）FactorMeanReturnFactorReturntstatICmeanIRTotal_ScoreBP_LR0.49%4.325.1%0.485B2P_TTM0.51%4.435.0%0.465FC-0.39%-2.36-5.3%-0.335HighLow_1M-0.48%-4.15-3.9%-0.345Ln_FC-0.45%-2.64-5.8%-0.365Ln_MC-0.52%-2.94-6.8%-0.405MC-0.44%-2.63-6.4%-0.395Momentum_1M-0.92%-8.26-7.9%-0.755Momentum_24M-0.59%-4.44-5.6%-0.505Residual_Risk-0.47%-4.22-3.6%-0.275RSI-0.56%-5.02-5.5%-0.495STD_1M-0.59%-5.23-5.5%-0.475STD_3M-0.56%-4.74-5.2%-0.415TargetReturn0.34%6.393.6%0.635TURNOVER_1M-0.78%-5.90-6.6%-0.495TURNOVER_3M-0.56%-4.42-4.6%-0.345VA_FC_1M-0.79%-6.12-6.7%-0.515VSTD_1M-0.64%-6.52-6.5%-0.825VSTD_3M-0.48%-5.27-5.0%-0.605因子的初步篩選18資料來源：光大證券研究所綜合打分初步篩選因子名單（得分=4）FactorMeanReturnFactorReturntstatICmeanIRTotal_ScoreDP_TTM0.26%4.142.1%0.314EEP0.39%3.733.6%0.374EV2EBITDA-0.35%-4.44-3.2%-0.334Momentum_12M-0.60%-4.82-5.2%-0.444Momentum_1M_Max-0.58%-7.50-6.6%-0.814Momentum_3M-0.88%-6.72-7.6%-0.624Momentum_6M-0.76%-6.04-6.4%-0.554SOBV-0.26%-2.40-2.7%-0.244SP_LYR0.23%3.032.7%0.314STD_6M-0.46%-4.09-4.6%-0.354TURNOVER_6M-0.43%-3.54-3.3%-0.254VA_FC_3M-0.61%-4.64-5.0%-0.384VA_FC_6M-0.48%-3.78-3.9%-0.294VSTD_6M-0.38%-4.50-4.0%-0.494因子的初步篩選19資料來源：光大證券研究所綜合打分初步篩選因子名單（得分=3）FactorMeanReturnFactorReturntstatICmeanIRTotal_ScoreBP_TTM0.27%2.583.0%0.303EEChange_3M0.11%3.621.5%0.243EEPSChange_3M0.11%3.401.5%0.263EOPChange_1M0.07%2.471.4%0.403EOPChange_3M0.10%2.871.6%0.313EP_LYR0.15%1.932.0%0.243FORE_Earning0.03%1.013.5%0.353KDJ-0.22%-2.21-2.4%-0.223OPG_TTM0.16%1.701.6%0.213RatingChange_3M0.09%3.460.8%0.253OCFP_TTM0.10%3.101.5%0.333結(jié)合IC相關(guān)性篩選因子20結(jié)合大類因子測試的IC相關(guān)性結(jié)果，進(jìn)一步篩選出以下12個因子資料來源：光大證券研究所篩選后的因子名單及歷史表現(xiàn)FactorMeanReturnFactorReturntstatICmeanIRTotal_ScoreBP_LR0.49%4.325.10%0.485Ln_MC-0.52%-2.94-6.80%-0.45Momentum_1M-0.92%-8.26-7.90%-0.755RSI-0.56%-5.02-5.50%-0.495STD_1M-0.59%-5.23-5.50%-0.475TargetReturn0.34%6.393.60%0.635VA_FC_1M-0.79%-6.12-6.70%-0.515VSTD_1M-0.64%-6.52-6.50%-0.825DP_TTM0.26%4.142.10%0.314SOBV-0.26%-2.4-2.70%-0.244EEChange_3M0.11%3.621.50%0.243OCFP_TTM0.10%3.11.50%0.333入選因子的IC值相關(guān)性較低21結(jié)合大類因子測試的IC相關(guān)性結(jié)果，進(jìn)一步篩選出以下12個因子資料來源：光大證券研究所入選因子的IC值相關(guān)性矩陣BP_LRLn_MCMomen1MRSISTD_1MTargetRetVA_FC_1MVSTD_1MDP_TTMSOBVEEG3MOCFP_TTMBP_LR1.000.00-0.07-0.36-0.41-0.04-0.150.31-0.140.41-0.400.45Ln_MC0.001.000.200.28-0.270.20-0.59-0.060.530.490.410.42Momen1M-0.070.201.000.60-0.11-0.50-0.07-0.190.120.030.310.06RSI-0.360.280.601.000.09-0.35-0.03-0.140.160.080.460.01STD_1M-0.41-0.27-0.110.091.00-0.090.570.44-0.31-0.25-0.02-0.51TargetRet-0.040.20-0.50-0.35-0.091.00-0.32-0.130.180.12-0.130.20VA_FC_1M-0.15-0.59-0.07-0.030.57-0.321.000.56-0.46-0.32-0.25-0.57VSTD_1M0.31-0.06-0.19-0.140.44-0.130.561.00-0.290.28-0.20-0.06DP_TTM-0.140.530.120.16-0.310.18-0.46-0.291.00-0.090.360.39SOBV0.410.490.030.08-0.250.12-0.320.28-0.091.00-0.080.49EEG3M-0.400.410.310.46-0.02-0.13-0.25-0.200.36-0.081.000.09OCFP_TTM0.450.420.060.01-0.510.20-0.57-0.060.390.490.091.0001因子測試流程簡述02

因子的初步篩選03多因子模型的構(gòu)建045月組合名單因子權(quán)重的優(yōu)化——基于因子IC23基于因子IC序列以及IC協(xié)方差矩陣構(gòu)造的最優(yōu)化IR多因子模型因子IR值越高，代表因子綜合考慮區(qū)分度和穩(wěn)定性后效果越好。我們的優(yōu)化目標(biāo)便是使復(fù)合因子的信息比IR取到最大值。假設(shè)入選的各因子權(quán)重為：則復(fù)合因子的IR可以表示為：對v求偏導(dǎo)，并令偏導(dǎo)等于0可得：注：最優(yōu)解中的s是任意常數(shù)，可以自行選擇s使得最優(yōu)權(quán)重之和為1動態(tài)最優(yōu)化的時間窗口選擇24動態(tài)調(diào)整的基于IC的最優(yōu)化復(fù)合因子IR模型假設(shè)每期優(yōu)化因子權(quán)重時所參考的歷史IC序列長度為N個月，持倉數(shù)為M=100N=36，N=42時信息比較高N=24N=30N=36N=42N=48年化收益29.0%30.6%31.1%31.7%30.9%年化波動29.6%29.4%29.7%29.6%29.5%最大回撤-48.3%-47.5%-46.9%-49.6%-47.9%相對收益18.5%20.1%20.6%21.2%20.9%相對波動7.6%7.6%7.6%7.6%7.7%最大相對回撤10.2%9.3%8.9%9.2%9.0%信息比2.432.642.692.792.71夏普比0.981.041.041.071.05平均換手38.0%42.0%39.0%40.0%43.0%資料來源：光大證券研究所動態(tài)最優(yōu)化因子權(quán)重組合在不同參數(shù)N下的表現(xiàn)動態(tài)最優(yōu)化模型均穩(wěn)定跑贏市場25動態(tài)調(diào)整的基于IC的最優(yōu)化復(fù)合因子IR模型假設(shè)每期優(yōu)化因子權(quán)重時所參考的歷史IC序列長度為N個月，持倉數(shù)為M=100資料來源：光大證券研究所動態(tài)最優(yōu)化因子權(quán)重組合在不同參數(shù)N下的表現(xiàn)（分年度）動態(tài)最優(yōu)化模型均穩(wěn)定跑贏市場26動態(tài)調(diào)整的基于IC的最優(yōu)化復(fù)合因子IR模型假設(shè)每期優(yōu)化因子權(quán)重時所參考的歷史IC序列長度為N個月，持倉數(shù)為M=100N=36，N=42時信息比較高資料來源：光大證券研究所動態(tài)最優(yōu)化因子權(quán)重組合在不同參數(shù)N下的表現(xiàn)持倉數(shù)量對組合表現(xiàn)的影響27M=200時信息比為3.02M=50時累積收益最高，但組合表現(xiàn)波動大，信息比低資料來源：光大證券研究所動態(tài)最優(yōu)化因子權(quán)重組合在不同參數(shù)M下的表現(xiàn)M=50M=100M=150M=200年化收益31.4%31.1%30.9%31.1%年化波動29.7%29.7%29.8%29.7%最大回撤-46.6%-46.9%-48.6%-52.5%相對收益20.7%20.4%20.4%20.5%相對波動7.9%7.6%7.0%6.8%最大相對回撤-8.4%-8.9%-7.2%-6.4%信息比2.602.692.913.02夏普比1.061.041.041.05平均換手39.0%39.0%43.0%37.6%動態(tài)調(diào)整權(quán)重優(yōu)于靜態(tài)因子加權(quán)28靜態(tài)因子加權(quán)模型波動大，回撤大從信息比可以看出，動態(tài)調(diào)整的組合表現(xiàn)要顯著優(yōu)于靜態(tài)組合資料來源：光大證券研究所動態(tài)v.s.靜態(tài)因子賦權(quán)法對比M=100M=50M=100靜態(tài)M=50靜態(tài)年化收益31.1%31.4%29.0%26.3%年化波動29.7%29.7%29.8%29.7%最大回撤-46.9%-46.6%-48.6%-45.2%相對收益20.4%20.7%18.6%16.8%相對波動7.6%7.9%8.9%10.6%最大相對回撤-8.9%-10.2%-11.1%-15.3%信息比2.692.602.101.59夏普比1.041.060.970.88平均換手39.0%41.1%48.8%51.5%組合內(nèi)等權(quán)優(yōu)于復(fù)合因子得分加權(quán)29組合內(nèi)等權(quán)v.s.復(fù)合因子得分加權(quán)盡管復(fù)合因子得分加權(quán)的方法略微提高了收益率，但由于波動同時增大，導(dǎo)致組合的整體信息比反而出現(xiàn)下滑資料來源：光大證券研究所組合內(nèi)等權(quán)v.s.復(fù)合因子得分加權(quán)M=100EWM=50EWM=100SWM=50SW年化收益31.1%31.4%31.4%31.7%年化波動29.7%29.7%29.7%29.7%最大回撤-46.9%-46.6%-48.6%-45.2%相對收益20.4%20.7%20.8%21.0%相對波動7.6%7.9%7.9%9.5%最大相對回撤-8.9%-10.2%-8.4%-10.7%信息比2.692.602.602.21夏普比1.041.061.061.07平均換手39.0%41.1%39.0%41.1%01因子測試流程簡述02

因子的初步篩選03多因子模型的構(gòu)建045月組合名單“光大Alpha1.0”31我們將最優(yōu)化IR的模型中，N=36，M=150的等權(quán)組合命名為“光大Alpha1.0”信息比為2.92，年化收益31%，相對500最大回撤7.2%，今年以來跑贏中證500指數(shù)3.0%資料來源：光大證券研究所“光大Alpha1.0”歷史凈值走勢“光大Alpha1.0”更新名單（2017-05）322017年5月組合名單更新資料來源：光大證券研究所“光大Alpha1.0”組合名單更新（2017-05）（1）IDSTOCK_CODENAMESCOREIDSTOCK_CODENAMESCORE1601388怡球資源1.8921601169北京銀行0.922000701廈門信達(dá)1.7422600269贛粵高速0.923300292吳通控股1.623000537廣宇發(fā)展0.914300493潤欣科技1.5524002256兆新股份0.895000001平安銀行1.5425601211國泰君安0.876000732泰禾集團(tuán)1.3526000898鞍鋼股份0.877601101昊華能源1.3127600508上海能源0.878300126銳奇股份1.2128002574明牌珠寶0.879300028金亞科技1.229600166福田汽車0.8510600396金山股份1.1530600023浙能電力0.8511002478常寶股份1.1331601898中煤能源0.8512002667鞍重股份1.132600755廈門國貿(mào)0.8413600020中原高速1.0733002535林州重機(jī)0.8314300399京天利1.0734600823世茂股份0.8215600000浦發(fā)銀行1.0535000543皖能電力0.8216300380安碩信息0.9636300419浩豐科技0.8117601258龐大集團(tuán)0.9637000488晨鳴紙業(yè)0.818000157中聯(lián)重科0.9638600510黑牡丹0.7919300147香雪制藥0.9339000536華映科技0.7920002141賢豐控股0.9340600376首開股份0.78“光大Alpha1.0”更新名單（2017-05）332017年5月組合名單更新資料來源：光大證券研究所IDSTOCK_CODENAMESCOREIDSTOCK_CODENAMESCORE41300080易成新能0.7761600705中航資本0.6542601857中國石油0.7662600036招商銀行0.6543600348陽泉煤業(yè)0.7563000528柳工0.6544600311榮華實業(yè)0.7464601222林洋能源0.6445002546新聯(lián)電子0.7465000850華茂股份0.6446600090同濟(jì)堂0.7466002347泰爾股份0.6447000572海馬汽車0.7267601339百隆東方0.6448600219南山鋁業(yè)0.7268002309中利集團(tuán)0.6449601117中國化學(xué)0.7169000425徐工機(jī)械0.6350600123蘭花科創(chuàng)0.7170000727華東科技0.6251002386天原集團(tuán)0.771000839中信國安0.6252600811東方集團(tuán)0.6972603366日出東方0.6253600308華泰股份0.6973600141興發(fā)集團(tuán)0.6154600969郴電國際0.6974600223魯商置業(yè)0.655000767漳澤電力0.6875000863三湘印象0.656600864哈投股份0.6876300305裕興股份0.657601998中信銀行0.6777600847萬里股份0.658600068葛洲壩0.6678000422湖北宜化0.659000626遠(yuǎn)大控股0.6679000792鹽湖股份0.660000937冀中能源0.6580300356光一科技0.59“光大Alpha1.0”組合名單更新（2017-05）（2）“光大Alpha1.0”更新名單（2017-05）342017年5月組合名單更新資料來源：光大證券研究所IDSTOCK_CODENAMESCOREIDSTOCK_CODENAMESCORE81000671陽光城0.59101601107四川成渝0.5482600891秋林集團(tuán)0.58102600606綠地控股0.5483000926福星股份0.58103600089特變電工0.5484002336人人樂0.58104600623華誼集團(tuán)0.5485000159國際實業(yè)0.58105600782新鋼股份0.5486600292遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保0.58106002160常鋁股份0.5387600582天地科技0.57107603636南威軟件0.5388000046泛海控股0.57108600064南京高科0.5389601166興業(yè)銀行0.57109300139曉程科技0.5390601699潞安環(huán)能0.57110002096南嶺民爆0.5391000936華西股份0.56111002077大港股份0.5392002435長江潤發(fā)0.56112600303曙光股份0.5393601777力帆股份0.56113300105龍源技術(shù)0.5294002585雙星新材0.55114601318中國平安0.5295600515海航基礎(chǔ)0.55115600805悅達(dá)投資0.5296600246萬通地產(chǎn)0.55116000883湖北能源0.5297000990誠志股份0.55117000539粵電力A0.5298300079數(shù)碼視訊0.54118002004華邦健康0.5299300287飛利信0.54119002801微光股份0.51100000623吉林敖東0.54120600382廣東明珠0.51“光大Alpha1.0”組合名單更新（2017-05）（3）“光大Alpha1.0”更新名單（2017-05）352017年5月組合名單更新資料來源：光大證券研究所IDSTOCK_CODENAMESCOREIDSTOCK_CODENAMESCORE121600266北京城建0.51136600284浦東建設(shè)0.49122000686東北證券0.51137300242明家聯(lián)合0.49123002024蘇寧云商0.51138600658電子城0.49124600362江西銅業(yè)0.51139000338濰柴動力0.48125002541鴻路鋼構(gòu)0.51140300023寶德股份0.48126000552靖遠(yuǎn)煤電0.5141600168武漢控股0.48127600642申能股份0.5142002708光洋股份0.48128601006大秦鐵路0.5143600216浙江醫(yī)藥0.48129601179中國西電0.5144601989中國重工0.48130600858銀座股份0.5145002193山東如意0.48131601666平煤股份0.5146000027深圳能源0.47132601908京運(yùn)通0.5147601688華泰證券0.47133600449寧夏建材0.5148601233桐昆股份0.47134601886江河集團(tuán)0.49149601010文峰股份0.46135000948南天信息0.49150000636風(fēng)華高科0.46“光大Alpha1.0”組合名單更新（2017-05）（4）光大證券金融工程研究團(tuán)隊分析師：周蕭瀟執(zhí)業(yè)證書：A0230116020001電子郵件：zhouxiaoxiao@聯(lián)系電話析師聲明負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關(guān)于任何發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點(diǎn)均如實反映分析人員的個人觀點(diǎn)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶的反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點(diǎn)有直接或間接的聯(lián)系。行業(yè)及公司評級體系(市場基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù))買入—未來6-12個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；增持—未來6-12個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；中性—未來6-12個月的投資收益率與市場基準(zhǔn)指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%；減持—未來6-12個月的投資收益率落后市場基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；賣出—未來6-12個月的投資收益率落后市場基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；無評級——因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。37光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）創(chuàng)建于1996年，系由中國光大（集團(tuán)）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司，是中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的首批三家創(chuàng)新試點(diǎn)公司之一。公司經(jīng)營業(yè)務(wù)許可證編號：z22831000。公司經(jīng)營范圍：證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)；證券投資基金代銷；融資融券業(yè)務(wù)；中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。此外，公司還通過全資或控股子公司開展資產(chǎn)管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業(yè)務(wù)。本證券研究報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準(zhǔn)確、完整的信息為基礎(chǔ)，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準(zhǔn)確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補(bǔ)充、修訂或更新有關(guān)信息，但不保證及時發(fā)布該等更新。本報告根據(jù)中華人民共和國法律在中華人民共和國境內(nèi)分發(fā)，且因?qū)τ谘芯糠椒?、市場波動的理解差異等原因，僅供與本公司簽訂了研究服務(wù)協(xié)議或者交易單元租用協(xié)議的客戶在專業(yè)人士指導(dǎo)下閱讀、使用。本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次發(fā)布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進(jìn)行調(diào)整。報告中的信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)方面的最終操作建議，本公司不就任何人依據(jù)報告中的內(nèi)容而最終操作建議作出任何形式的保證和承諾。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機(jī)構(gòu)可能持有報告中提及的公司所發(fā)行證券的頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮本公司及本公司附屬機(jī)構(gòu)就報