權(quán)益基金經(jīng)理的量化范式總結(jié)

證券研究報告定量研究證券研究報告定量研究專題報告zhengzhaolei@xyzq.c報告關(guān)鍵點本報告從定量和定性的角度分析了運用量化方法的主動權(quán)益并回答這類基金經(jīng)理的優(yōu)勢是權(quán)益基金經(jīng)理的量化范式總結(jié)投資要點依然較為集中（以基金經(jīng)理擅長的行業(yè)為主但重倉個股十分分散且冷門股較多。本報告中對于基金的表述分析不代表投資建議。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 4、中度結(jié)合量化的基金經(jīng)理分析 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明報告正文1、引言線，但主線的持續(xù)時間均不長；為了直觀展示行業(yè)輪動的速度變化，我們基于申公募量化基金業(yè)績較好。近年新股發(fā)行節(jié)奏較快、并且在國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的背景下這些新股中科創(chuàng)行業(yè)相關(guān)股票占比較高，傳統(tǒng)的主動投研體系越來越難以較大范圍地深度跟蹤，而股票數(shù)量變多對量化篩選來說則是一件好事（股票數(shù)量越場中，雖然也存在表現(xiàn)不錯的公募量化基金，但公募量請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明公募基金的資方對于ETF和量化基金的需求有明顯增加。為了說明這個問這半年的增幅已經(jīng)非?？捎^。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明在以上背景下，很多主動權(quán)益基金經(jīng)理嘗試將研究范圍下沉到更多的股票之中；量化方式對于大規(guī)模篩選股票、提高研究效率具有天然的優(yōu)勢，因此近年來有不少權(quán)益基金經(jīng)理將量化方法融合到自己的投資之中，本文聚焦于這類基金經(jīng)理，試圖總結(jié)這類基金經(jīng)理的特征，并對其內(nèi)部進行細分，回答這類基金的優(yōu)勢業(yè)輪動”等。根據(jù)我們的研究，將這些基金經(jīng)理按照量化參與程度的由淺入深分為三類：請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明在研究中，我們嘗試使用分析主動權(quán)益基金的各個維度和方法（包括凈值維金經(jīng)理的能力圈，因此使得管理不同風(fēng)格的產(chǎn)品成為可能，因此我們還會考察基金經(jīng)理管理的不同產(chǎn)品風(fēng)格是否有明顯差異。方法的幫助下基金經(jīng)理的持倉可能延伸到之前少有覆蓋的冷門股之中，因此我們會考察基金的持倉分散程度與冷門股占比。另外，量化也能用于個股的擇時，可能會避免基金經(jīng)理過于左側(cè)或右側(cè)，因此我們也會考察基金經(jīng)理的交易特征是否考察基金經(jīng)理不同產(chǎn)品的行業(yè)、市值等維度的差異。風(fēng)格、行業(yè)的明顯差異，因此我們根據(jù)歷史重倉情況分離出輕倉股與重倉股并進金經(jīng)理的重倉股組合、輕倉股組合的相對表現(xiàn)情況以及輕倉股是否跑贏了主動偏不同風(fēng)格上的暴露情況，進一步理解基金經(jīng)理的持股特征和收益來源；同時我們會考察基金經(jīng)理的換手率情況，對于傳統(tǒng)的主動權(quán)益基金經(jīng)理來說，量化可以幫請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明表1、本文分析主動權(quán)益基金的各個維度和方法Wind二級分類內(nèi)的夏普排名百分比平均值，排名上行捕捉率：計算偏股混合基金指數(shù)(885基金收益銳度較市場平均更高，反之收益銳度更行業(yè)是否更加分散主基根據(jù)基金半年報和年報的完整持倉，計算基行業(yè)是否更加分散輔基個股是否更加分散主基根據(jù)基金半年報和年報的完整持倉，統(tǒng)計剔個股是否更加分散輔基？（請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明額平均值。統(tǒng)計輕倉股組合在完整報告期（0630、們進一步理解每個基金經(jīng)理的投資框架與特點。在上述分析之后，我們對這些基金經(jīng)理會一個比較全面的認(rèn)知。進一步，我們?yōu)槊總€基金經(jīng)理找到市場上同風(fēng)格的三位業(yè)績較好、知名度較高的基金經(jīng)理做度價值風(fēng)格，我們將他與三位深度價值風(fēng)格的基金經(jīng)理的平均情況做對比。通過這部分的對比，我們能進一步加深對這類基金經(jīng)理的認(rèn)知和理解。3、輕度結(jié)合量化的基金經(jīng)理分析但未明確表明用量化進行股票池的初篩，換言之，重倉的股票大部分可能仍然是主觀篩選的。A2和A3基金經(jīng)理的第一大重倉股占比常年維請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明√√×√√√√√××√×√√√√××√√√√√√√√√×××√√××√××√×√√×√√√√√×√√√置×√√請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明夏普都比較高、都有倉位的調(diào)整；持倉維度，持股數(shù)量都較多、行業(yè)的切換度都我們可以結(jié)合三位基金經(jīng)理的投資框架來理解這些首先，三位基金經(jīng)理的投資理念決定了組合的大部分依然由主觀研究決定。資思路是在低估值領(lǐng)域?qū)ふ矣忻黠@變化的股票，這種思路下也會投資一些具有成長屬性的行業(yè)，屬于低估值成長風(fēng)格；反映在具體的投資上，由于都是抓低信心較高，行業(yè)集中度、頭部重倉股占比都明顯高于主動權(quán)益基金的平均，同時由于這種機會并不經(jīng)常涌現(xiàn)，因此行業(yè)的輪動速度比主動偏股基金的平均水平要總的來說，三位基金經(jīng)理的產(chǎn)品目前是輕度結(jié)合量化。量多，傳導(dǎo)到投資結(jié)果上，他的產(chǎn)品波動率較低，夏普較高，收益銳度較低，輕有一些不同于量化組合的個性：行業(yè)切換速度不快，但換手率并不低，歸因方面也能看出交易收益的貢獻，這些反映了他的個性特征：行業(yè)相對穩(wěn)定、股票交易對比市場中持倉均衡分散同時有行業(yè)小幅切換的三位主動權(quán)益基金經(jīng)理（特請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明盤上漲，當(dāng)月度收益率為負時，我們看作大盤下跌；當(dāng)對照組的月度平均收益優(yōu)投資者，可以考慮把A1基金經(jīng)理的產(chǎn)品作為穩(wěn)健型權(quán)益底倉進行配置，在市場請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明集中，輕倉股組合中的行業(yè)則比較分散，反映了其重倉股更多可能是由主觀進行配置而輕倉股可能由量化進行配置的特征，由主觀進行配置的重倉股占比很高說輕倉股組合可能對標(biāo)主動權(quán)益基金，近年的輕倉股收益也跑贏了同期偏股基金指資者，應(yīng)該考慮在大盤上漲或者深度價值風(fēng)格比較強的時候配置A2基金經(jīng)理的請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明A3基金經(jīng)理：A3基金經(jīng)理的投資框架是在低估值領(lǐng)域?qū)ふ矣忻黠@變化對比市場中低估值成長風(fēng)格的三位基金經(jīng)理（特定的三位基金經(jīng)理A3基是此類產(chǎn)品中表現(xiàn)較好的基金；同時由于A3基金經(jīng)理具有明顯的低估值行業(yè)輪請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2020H22021H12020H22021H12021H22022H12022H2平均0.20.150.10.050-0.05-0.1倉位擇時收益行業(yè)配置收益選股收益交易收益0.080.060.040.020 2020H22021H12021H22022H12022H2平均-0.04-0.06倉位擇時收益行業(yè)配置收益選股收益交易收益4、中度結(jié)合量化的基金經(jīng)理分析此類基金量化的參與程度中等，核心特征如下：請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明他們?nèi)匀辉谧约旱纳瞄L的行業(yè)內(nèi)進行量化+主動的選股，所以個股比較分散并且觀察維度觀察細節(jié)排名百分比平均值×××√×排名百分比平均值√√23%√28%√×值×××√×√××××持倉維度√√×√×持倉維度？（×√47%√48%×√持倉維度？（√持倉維度？（個股數(shù)量平均值×√√√√持倉維度？（√持倉維度值√√√√×持倉維度√持倉維度快主基金）值√√27%√×√持倉維度快輔基金）√41%持倉維度×××××持倉維度√×××持倉維度√×××持倉分解××××√持倉分解值×21√44√56√285√持倉分解每期超額平均值×-2.44%×-10.53%×-0.07%×-0.05%√2.54%持倉分解每期超額平均值√4.46%×-2.60%√8.70%√3.01%×-0.77%股股易每期換手率平均值√1.49√1.09×1.95√1.06×2.78值注：黃色和灰色代表基金經(jīng)理共同點較多的維度（分別為大多數(shù)符請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明我們可以看到，從上述表格中，基金經(jīng)理們具有一定的共性：在凈值維度，大部分產(chǎn)品的波動并不低、收益銳度也并未明顯下降，依然還是保留主動權(quán)益基有明顯差異；歸因分析維度，他們的選股收益普遍貢獻較為明顯。我們結(jié)合五位基金經(jīng)理的投資框架來理解這些首先，五位基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和方向都集中在某個特定的方向的Beta與體現(xiàn)在，他們的輕倉股和重倉股的行業(yè)、風(fēng)格通常較為一致，也就是同一個行業(yè)化+主動選出的“新股票”。強，比如積極成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，前兩年的研究焦點大多以新能源電子和軍工映拓圈較為成功量化確實提高了他們能力圈拓理的信息既包括標(biāo)準(zhǔn)化的信息，也包括不可標(biāo)準(zhǔn)化的信息。他一方面打造不同風(fēng)高于中位數(shù)、收益彈性較高、這些似乎更像是一個典型的主動成長風(fēng)格基金而非量化組合的特征；然而，我們還可以看出，其冷門股的比例很高，行業(yè)的切換速度也較高，并且輕倉股的收益跑贏了偏股基金指數(shù)，這說明雖然這只產(chǎn)品依然是此外，其另一只基金（偏價值風(fēng)格）持股數(shù)量較多、持倉行業(yè)分散，這些特點進請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明產(chǎn)品相對來說更加穩(wěn)健，在市場下行或者風(fēng)格走弱的時候具有更多的超額收益。做主動的投資，但他表達過目前的投資組合運用量化并不是直接將量化組合如多請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明率高于中位數(shù)、收益銳度較高，與傳統(tǒng)多因子模型的低波動和低收益銳度確實有合里有較多中小市值的股票，這些則符合量化組合的特征，并且與B2基訪談中提到的運用量化擴大股票池廣度相對應(yīng)。作為低估值成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，我們將B2基金經(jīng)理與三位經(jīng)理表現(xiàn)出更高的市場Beta，而風(fēng)格順風(fēng)的時候，B2基金經(jīng)理表現(xiàn)略弱于對照組，風(fēng)格逆風(fēng)的時候B2基金經(jīng)理表現(xiàn)更為抗跌，B2基金經(jīng)理的波動率與對照組 2020H22021H12021H22022H12022H2平均0.080.060.040.020-0.02-0.04-0.06倉位擇時收益行業(yè)配置收益選股收益交易收益0.080.060.040.020 2020H22021H12021H22022H12022H2平均-0.02-0.04-0.06倉位擇時收益行業(yè)配置收益選股收益交易收益請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明B3基金經(jīng)理：B3基金經(jīng)理強調(diào)用自己研發(fā)的模型來進行選股，在模型中綜蓋范圍。時冷門股占比很高，這些都屬于典型的量化組合的特征，也印證了他擅長挖掘中上的alpha中除了選股外，還包括了一定行業(yè)與請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明0.20.150.10.0502020H22021H12021H22022H12022H2平均-0.05倉位擇時收益行業(yè)配置收益選股收益交易收益捉一些領(lǐng)先市場的認(rèn)知機會，核心倉位主要考察未來預(yù)期收益率較高的公司，并且選擇處于行業(yè)空間大、護城河較高的公司。股票池主要來自量化篩選、買賣方推薦等。從持倉到凈值，這只產(chǎn)品非常符合量化組合的特點：股票數(shù)量很多，持股十長性公司的選股要求相符合，因為這類高成長性的公司主要集中在大制造和泛科技領(lǐng)域。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明史訪談情況得知他是先通過量化分析的方式選出高質(zhì)量的好公司，再通過景氣度合跑贏了重倉股，同時行業(yè)切換度較高，這說明量化輔助的選股幫助其近兩年不利于大盤成長的市場環(huán)境下，挖掘了不錯的輕倉股，減少了超額收益的回撤。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明5、重度結(jié)合量化的基金經(jīng)理分析的思路進行全流程量化建模，量化方法的影響較表4、重度結(jié)合量化代表基金經(jīng)理多維度對比排名百分比平均值×√√√排名百分比平均值√√√29%√值√√√√√×√×持倉維度是否進行倉位的調(diào)整？××√×持倉維度（主基金）√√√45%√持倉維度（輔基金）√√49%持倉維度（主基金）個股數(shù)量平均值√√√√持倉維度（輔基金）√√持倉維度是否包含更多的冷門股主基金）值√√√√持倉維度是否包含更多的冷門股輔基金）√√持倉維度行業(yè)的切換程度是否較快主基金）值√√√√持倉維度行業(yè)的切換程度是否較快輔基金）√√持倉維度××××持倉維度√×√×持倉維度值差異?××××持倉分解√√×持倉分解值√√√√持倉分解每期超額平均值√×√√請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明√√√√持倉分解每期超額平均值換手率情況（是否低于每期換手率平均值√√√√值、低估值值、低估值值、高動量值，高動量注：黃色和灰色代表基金經(jīng)理共同點較多的維度（分別為大多數(shù)符程度較高；同時輕倉股十分穩(wěn)定和分散、輕倉股相較主動股基都有一定的超額收我們結(jié)合四位基金經(jīng)理的投資框架來理解這些共性：第二，量化有效地幫助了其在各個行業(yè)內(nèi)進行選股。選股是四位基金經(jīng)理相相同，也說明了量化方法幫助基金經(jīng)理拓展能力圈。值投資風(fēng)格，賺取均值回歸的錢，C2基金經(jīng)理的微盤股風(fēng)格請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明收益比較純粹地來源于選股層面。呈現(xiàn)了較強的特異性，與其他基金經(jīng)理的alpha收益有一請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明0.20.150.10.050平均2021H22020H22021H12022H1平均2021H22020H22021H1-0.05倉位擇時收益行業(yè)配置收益選股收益交易收益0.10.080.060.0202020H22021H12021H22022H12022H2平均-0.02倉位擇時收益行業(yè)配置收益選股收益交易收益C2基金經(jīng)理所管理產(chǎn)品的凈值和持倉表現(xiàn)與大家對量化基金的認(rèn)知是最相符的，低波動高夏普收益銳度較低、行業(yè)個股特別分散。從業(yè)績歸因的角度，更少，同時股票個數(shù)較多，因此市面上幾乎沒有完全由主觀管理不依靠量化方法的作為微盤股風(fēng)格的基金經(jīng)理，我們將C2基金經(jīng)理對照了同風(fēng)的在于對比C2基金經(jīng)理的獨特之處。從不同市場狀態(tài)的表現(xiàn)看，C2基金經(jīng)加凸顯了基金經(jīng)理的能力。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖40、C2基金經(jīng)理與對照組代表產(chǎn)品圖41、C2基金經(jīng)理與對照組代表產(chǎn)品分散、冷門股和中小盤很多、另外行業(yè)切換度也高于平均，呈現(xiàn)了他運用量化方法選股的特點；從凈值表現(xiàn)上看，他的產(chǎn)品波動較低、夏普較高，這也是優(yōu)秀量化組合的特征。值得一提的是，產(chǎn)品在過去幾年不同風(fēng)格的市場都表現(xiàn)較優(yōu)，具備靈活應(yīng)對不同市場的特點，這與其注重投資邏輯，結(jié)合市場迭代更新的理念相請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明金經(jīng)理共同搭配，對于整體組合的超額穩(wěn)定性和夏普的提高有一定作用。經(jīng)理不傾向于進行股票倉位擇時和行業(yè)輪動，更偏好在合理的估值買入長期穩(wěn)定從我們的多維度分析來看，也可以看出C4基金產(chǎn)品都做到了分散投資，單一行業(yè)和個股的比重都不會太高，因此回撤控制得較的超額收益主要來自于選股和交易收益，而伴隨著換手率的降低，交易收益的貢我們將C4基金經(jīng)理與均衡風(fēng)格的三位基金經(jīng)理（特請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明比比‘、總結(jié)與展望今年以來，由于全球局勢復(fù)雜、經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復(fù)蘇、市場缺少增量資金等諸多基金經(jīng)理成為每個FOF投資者的研究重金經(jīng)理，也具有一定程度的競爭優(yōu)勢。本文從市場中典型的12位基金經(jīng)理入手分析，將這些基金經(jīng)理大致分為三請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明結(jié)合他們與各自風(fēng)格的主動基金經(jīng)理的對比，進一步明確了這類基金經(jīng)理的配置有所參考和借鑒。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)說明報告中投資建議所涉及的評級分為股準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明,本公司不會因接收人