建材行業(yè)23年三季報(bào)總結(jié)：需求景氣或已觸底重視政策積極催化

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1建筑材料傳統(tǒng)建材行業(yè)景氣或已觸底，新材料品種成長(zhǎng)性有望兌現(xiàn)2023年前三季度我們跟蹤重點(diǎn)建材上市公司總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)5043/343億元，同比分別+0.9%/-25.1%，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)1760/114億元，同比分別+2.1%/-3.6%，三季度整體需求景氣度仍然較低，水泥、玻纖供給矛盾加劇導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下探，行業(yè)盈利承壓，但玻璃、消費(fèi)建材Q3單季度利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要系：1）竣工端需求有所恢復(fù)帶來(lái)銷量增長(zhǎng)；2）原材料價(jià)格下降帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。我們認(rèn)為當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)供需兩端政策密集出臺(tái)，對(duì)改善地產(chǎn)鏈建材基本面預(yù)期或有積極影響，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或仍然是傳統(tǒng)建材基本面的階段性低點(diǎn)，建議積極關(guān)注。新材料下游需求成長(zhǎng)性更優(yōu)，隨著供需格局優(yōu)化，石英材料、玻璃新材料公司業(yè)績(jī)已開(kāi)始回升，估值優(yōu)勢(shì)或已逐步顯現(xiàn)。傳統(tǒng)建材：浮法玻璃、消費(fèi)建材業(yè)績(jī)高增，水泥玻纖繼續(xù)探底1）消費(fèi)建材：Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比+4.6%/+40.1%，單季度毛利率/凈利率29.2%/9.2%；Q3石膏板/涂料/防水收入增速位列前三，瓷磚、管材收入同B端，同時(shí)受益于原材料價(jià)格下降，Q3子行業(yè)利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中瓷磚、防水增速較快。我們認(rèn)為受保障房建設(shè)、城中村改造等積極催化，未來(lái)竣工端需求韌性有望超預(yù)期，頭部企業(yè)渠道布局所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已在業(yè)績(jī)中逐步體現(xiàn)，同時(shí)部分企業(yè)通過(guò)品類擴(kuò)張所帶來(lái)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性也值得關(guān)注，推薦北新建材、東方雨虹、蒙娜麗莎、亞士創(chuàng)能、三棵樹等。2）水泥：Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比-4.6%/-24.8%，單季度毛利率/凈利率17.7%/4.2%，單季度盈利能力僅高于混凝土板塊。Q3價(jià)格水平下我們預(yù)計(jì)行業(yè)大多數(shù)企業(yè)已難有盈利，價(jià)格向下空間較為有限，我們判斷三季度有望形成水泥企業(yè)盈利階段底，四季度環(huán)比有望好轉(zhuǎn)，我們看好城中村改造加快推進(jìn)，有望帶動(dòng)明年地產(chǎn)新開(kāi)工向上，24水泥價(jià)格彈性仍較大，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥，建議關(guān)注中國(guó)建材，華潤(rùn)水泥。3）浮法玻璃：Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比+18.1%/+53.6%，單季度毛利率/凈利率23.2%/10.2%。前三季度玻璃價(jià)格回升帶來(lái)行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，但供給端部分前期冷修生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)節(jié)奏亦有所加快，我們預(yù)計(jì)供需有望維持相對(duì)平衡，建議關(guān)注旗濱集團(tuán)，信義玻璃。4）玻璃纖維：Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比+4.2%/-49.4%，單季度毛利率/凈利率24.6%/9.6%。Q3玻纖價(jià)格已降至歷史底部區(qū)域，我們認(rèn)為當(dāng)前盈利環(huán)境有助于引導(dǎo)行業(yè)新增產(chǎn)能有序擴(kuò)張，同時(shí)行業(yè)冷修也有望加快，進(jìn)一步降低供給壓力，需求端Q4風(fēng)電領(lǐng)域環(huán)比或有好轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期隨著應(yīng)用領(lǐng)域拓展，需求仍有較好成長(zhǎng)性。推薦中國(guó)巨石，中材科技，長(zhǎng)海股份。新材料：新能源需求較景氣，重視長(zhǎng)期成長(zhǎng)性新材料下游需求結(jié)構(gòu)相對(duì)多元，部分品種產(chǎn)業(yè)化已較成熟且關(guān)鍵下游有較好成長(zhǎng)性，Q3光伏玻璃、藥用玻璃、石英材料龍頭企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為：1）光伏玻璃有望受益產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回暖，而藥用玻璃有望持續(xù)受益于中硼硅滲透率提升，當(dāng)前估值優(yōu)勢(shì)或已逐步顯現(xiàn)，推薦福萊特、山東藥玻；2）消費(fèi)電子下游需求有望逐步回暖，中長(zhǎng)期電子玻璃有望受益國(guó)產(chǎn)材料需求增長(zhǎng)節(jié)奏或加快，推薦魯陽(yáng)節(jié)能。證券研究報(bào)告王濤王雯wangwena@建筑材料滬深30017%12%7%2%-13%2022-112023-03資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)1《建筑材料-行業(yè)研究周報(bào):碳纖維漲幅周內(nèi)領(lǐng)先，關(guān)注消費(fèi)電子復(fù)蘇》2《建筑材料-行業(yè)研究周報(bào):估值性價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期，原材料、煤炭漲價(jià)超預(yù)期，產(chǎn)能投放超請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2重點(diǎn)標(biāo)的推薦股票股票股票收盤價(jià)投資代碼名稱2023-11-10評(píng)級(jí)資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所，注：PE=收盤價(jià)/EPS請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明31.建材行業(yè)：三季度收入同比微增，凈利潤(rùn)小幅下滑 62.主要子板塊業(yè)績(jī)分析 102.1.消費(fèi)建材：竣工端需求好于開(kāi)工端，C端需求好于B端 10 122.3.玻纖：Q3需求景氣下降導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下探，短期或繼續(xù)磨底 142.4.玻璃：Q3表現(xiàn)最優(yōu)，價(jià)格增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利明顯回升 182.4.1.光伏玻璃：Q3量?jī)r(jià)齊升，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯 182.4.2.浮法玻璃：竣工需求支撐盈利走強(qiáng)，供需有望維持相對(duì)平衡 222.5.新材料：石英材料/藥用玻璃需求景氣度較好，碳纖維/電子玻璃待改善 243.傳統(tǒng)建材行業(yè)景氣或已觸底，新材料品種成長(zhǎng)性有望持續(xù)兌現(xiàn) 254.風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖1：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)營(yíng)收及增速 6圖2：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速 6圖3：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)期間費(fèi)用率 6圖4：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)盈利能力 6圖5：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)信用減值損失 6圖6：23Q1-Q3建材各板塊信用減值損失 6圖7：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)收現(xiàn)比（%） 7圖8：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn) 7圖9：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)負(fù)債情況 7圖10：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況 7圖11：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)ROE 8圖12：2019Q3-2023Q3第三季度建材行業(yè)ROE 8圖13：2023年前三季度建材各板塊收入增速 8圖14：2023年第三季度建材各板塊收入增速 8圖15：2023年前三季度建材各板塊歸母凈利潤(rùn)增速 9圖16：2023年三季度建材各板塊歸母凈利潤(rùn)增速 9圖17：2019Q3-2023Q3單季度消費(fèi)建材營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 10圖18：2019Q3-2023Q3消費(fèi)建材三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 10圖19：2019Q3-2023Q3單季度消費(fèi)建材行業(yè)毛利率及凈利率 10圖20：2019Q3-2023Q3消費(fèi)建材行業(yè)三季度單季毛利率及凈利率 10圖21：2019Q3-2023Q3單季度消費(fèi)建材行業(yè)ROE 10圖22：2019Q3-2023Q3第三季度消費(fèi)建材行業(yè)ROE 10圖23：2023年前三季度消費(fèi)建材部分細(xì)分行業(yè)收入增速 11圖24：2023年前三季度消費(fèi)建材部分細(xì)分行業(yè)凈利潤(rùn)增速 11圖25：2023Q3消費(fèi)建材部分細(xì)分行業(yè)收入增速 12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖26：2023Q3消費(fèi)建材部分細(xì)分行業(yè)凈利潤(rùn)增速 12圖27：2019Q3-2023Q3單季度水泥營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 12圖28：2019Q3-2023Q3水泥三季度單季營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 12圖29：2019Q3-2023Q3單季度水泥行業(yè)毛利率及凈利率 13圖30：2019Q3-2023Q3水泥行業(yè)三季度單季毛利率及凈利率 13圖31：2019Q3-2023Q3單季度水泥行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力 13圖32：2019Q3-2023Q3水泥行業(yè)三季度單季營(yíng)運(yùn)能力 13圖33：2019Q3-2023Q3單季度水泥行業(yè)ROE 13圖34：2019Q3-2023Q3第三季度水泥行業(yè)ROE 13圖35：分年度全國(guó)水泥發(fā)貨率 14圖36：分年度全國(guó)水泥磨機(jī)開(kāi)工率 14圖37：分年度全國(guó)重點(diǎn)城市水泥價(jià)格 14圖38：分年度全國(guó)水泥庫(kù)容比 14圖39：2019Q3-2023Q3單季度玻纖行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 15圖40：2019Q3-2023Q3玻纖行業(yè)三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 15圖41：2019Q3-2023Q3單季度玻纖行業(yè)毛利率及凈利率 15圖42：2019Q3-2023Q3玻纖行業(yè)三季度單季毛利率及凈利率 15圖43：2019Q3-2023Q3單季度玻纖行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力 15圖44：2019Q3-2023Q3玻纖行業(yè)三季度單季營(yíng)運(yùn)能力 15圖45：2019Q3-2023Q3單季度玻纖行業(yè)ROE 16圖46：2019Q3-2023Q3第三季度玻纖行業(yè)ROE 16圖47：2013-2023年Q1-3風(fēng)電裝機(jī)量及同比增速 16圖48：2018-2023年7月汽車產(chǎn)銷量及同比增速 16圖49：2400tex纏繞直接紗價(jià)格 16圖50：G75電子紗價(jià)格 圖51：玻纖行業(yè)庫(kù)存 圖52：2019Q3-2023Q3單季度光伏玻璃營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 18圖53：2019Q3-2023Q3光伏玻璃三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 18圖54：2019Q3-2023Q3單季度光伏玻璃行業(yè)毛利率及凈利率 18圖55：2019Q3-2023Q3光伏玻璃行業(yè)三季度單季毛利率及凈利率 18圖56：2019Q3-2023Q3單季度光伏玻璃行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力 18圖57：2019Q3-2023Q3光伏玻璃行業(yè)三季度單季營(yíng)運(yùn)能力 18圖58：2019Q3-2023Q3單季度光伏玻璃行業(yè)ROE 19圖59：2019Q3-2023Q3第三季度光伏玻璃行業(yè)ROE 19圖60：2022Q3-2023Q3分季度光伏玻璃均價(jià) 19圖61：2021Q3-2023Q3分季度光伏新增裝機(jī) 19圖62：2019Q3-2023Q3單季度浮法玻璃營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 22圖63：2019Q3-2023Q3浮法玻璃三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速 22圖64：2019Q3-2023Q3單季度浮法玻璃行業(yè)毛利率及凈利率 22圖65：2019Q3-2023Q3浮法玻璃行業(yè)三季度單季毛利率及凈利率 22圖66：2019Q3-2023Q3單季度浮法玻璃行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力 23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5圖67：2019Q3-2023Q3浮法玻璃行業(yè)三季度單季營(yíng)運(yùn)能力 23圖68：2019Q3-2023Q3單季度浮法玻璃行業(yè)ROE 23圖69：2019Q3-2023Q3第三季度浮法玻璃行業(yè)ROE 23圖70：分年度全國(guó)平板玻璃價(jià)格 24圖71：分年度全國(guó)平板玻璃庫(kù)存 24圖72：浮法玻璃日熔量 24圖73：重堿價(jià)格維持高位 24表1：2023年預(yù)計(jì)點(diǎn)火玻纖產(chǎn)線 17表2：2023年冷修線情況 表3：23年實(shí)際投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)線 20表4：23年計(jì)劃投產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)線 20表5：新材料公司2023年Q3&Q1-3經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)況 25表6：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè) 26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6建材行業(yè)2023年前三季度收入小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)有所下滑。2023年前三季度我們跟蹤的建材行業(yè)上市公司總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)5043/343億元，同比分別+0.9%/-25.1%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)1760/114億元，同比分別+2.1%/-3.6%，需求受季節(jié)性因素影響，景氣度仍較低，但由于去年同期基數(shù)較低，同比來(lái)看，收入及利潤(rùn)增速較上半年均有所提升。當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)供需兩端政策密集出臺(tái)，對(duì)改善地產(chǎn)鏈建材基本面預(yù)期或有積極影響，新增保障房和城中村改造均有望對(duì)開(kāi)工-竣工全鏈條產(chǎn)生帶動(dòng)，同時(shí)萬(wàn)億國(guó)債對(duì)基建端也起到一定拉動(dòng)作用，我們認(rèn)為Q4下游地產(chǎn)和基建需求環(huán)比仍有修復(fù)的可能。0建材營(yíng)業(yè)收入建材營(yíng)收增速（右）0建材營(yíng)業(yè)收入建材營(yíng)收增速（右）資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所建材凈利潤(rùn)建材凈利增速（右）建材凈利潤(rùn)建材凈利增速（右）00資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所23年前三季度費(fèi)用率穩(wěn)中有升。2023年前三季度行業(yè)期間費(fèi)用率11.9%，同比增加0.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.3%/5.3%/2.3%/1.0%，YOY+0.1/+0.2/+0.1/+0.1pct。2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.2/+0.3/+0.2/+0.4pct，費(fèi)用率雖有小幅抬升，但整體仍保持相對(duì)穩(wěn)定。23Q3毛利率同比仍有恢復(fù)，但環(huán)比小幅下降，凈利率受費(fèi)用率提升影響，23Q3同比略低。2023年前三季度行業(yè)整體毛利率20.9%，同比下降1.8pct，Q3單季度毛利率21.1%，同比上升1.1pct，環(huán)比小幅下降1.7pct，Q3大宗原材料價(jià)格同比仍處在相對(duì)低位，支撐行業(yè)毛利率水平提升，但環(huán)比來(lái)看，部分行業(yè)受需求低迷及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，價(jià)格出現(xiàn)下降趨勢(shì)，導(dǎo)致毛利率環(huán)比小幅下滑。從凈利率來(lái)看，23年前三季度整體凈利率6.8%，同比下降2.4pct，其中Q3單季度凈利率6.5pct，同比下降0.4pct，單季度凈利率下滑主要受費(fèi)用率提升影響。建材銷售費(fèi)用率87654321建材銷售費(fèi)用率876543210建材研發(fā)費(fèi)用率建材研發(fā)費(fèi)用率建材財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所建材凈利率（右）建材凈利率（右）5500資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖6：23Q1-Q3建材各板塊信用減值損失請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7502019Q32020Q22021Q12021Q42022Q320資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所2023Q12023Q12023Q22023Q386420(2)資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所23年前三季度收現(xiàn)比小幅下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較多。2023年前三季度行業(yè)平均收現(xiàn)比為94.0%，同比-1.6pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)113.5%，同比+48.8pct，整體盈利質(zhì)量有所恢復(fù)。Q3單季度收現(xiàn)比96.4%，同比+0.9pct，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)達(dá)172%，同比+17pct，現(xiàn)金流運(yùn)營(yíng)情況持續(xù)好轉(zhuǎn)。9590建材收現(xiàn)比資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所400300200100 建材經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所23年三季度末行業(yè)負(fù)債率上升，短期償債能力提升。償債能力來(lái)看，2023Q3末行業(yè)流動(dòng)比率為131.5%，同比+9.7pct，速動(dòng)比率112.5%，同比+9.9pct，短期償債能力有所提升。23Q3末資產(chǎn)負(fù)債率51.3%，同比小幅提升0.6pct，杠桿水平整體維持穩(wěn)定。前三季度應(yīng)收賬款/存貨/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為3.29/4.70/0.39次，同比分別-0.26/+0.03/-0.02次，總體變動(dòng)幅度不大。單季度應(yīng)收賬款/存貨/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.09/1.75/0.13次，同比分別-0.04/+0.09/-0.01次。圖9：2019Q3-2023Q3單季度建材行業(yè)負(fù)債情況請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8（%）建材流動(dòng)比率建材速動(dòng)比率（%）建材資產(chǎn)負(fù)債率(右）建材資產(chǎn)負(fù)債率(右）ss資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所建材存貨周轉(zhuǎn)率建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率建材存貨周轉(zhuǎn)率建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）050資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所受凈利率下降拖累，2023年前三季度行業(yè)ROE同比下降，Q3降幅收窄。2023年前三季度建材行業(yè)ROE為5.4%，同比-2.1pct，主要系凈利率下滑較多所致，其中單Q3季度ROE為1.8%，同比-0.15pct，環(huán)比-0.9pct。23Q3建材行業(yè)ROE已處于過(guò)去17個(gè)季度的底部水平，僅高于22Q4及23Q1，我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)ROE提升的動(dòng)力在于：一是需求回暖帶來(lái)銷售價(jià)格和銷量的回升，通過(guò)攤薄固定成本費(fèi)用進(jìn)一步提升凈利率，二是水泥等行業(yè)未來(lái)有望持續(xù)提升分紅比例，通過(guò)加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及提升杠桿比例促進(jìn)ROE向上。8876543210資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖12：2019Q3-2023Q3第三季度776543210資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所2023年前三季度玻璃、消費(fèi)建材、耐火材料收入正增長(zhǎng)，水泥鏈整體承壓。2023年前三季度玻璃（此處包括光伏玻璃）、消費(fèi)建材、耐火材料收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，分別達(dá)+22.7%/+5.2%/+2.5%，玻纖、水泥、減水劑及混凝土收入負(fù)增長(zhǎng)，降幅分別達(dá)3.3%/3.6%/8.5%/9.6%。單季度來(lái)看，Q3玻璃、耐火材料、消費(fèi)建材、玻纖營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，收入增速分別達(dá)+31.7%/+10.6%/+4.6%/4.2%，水泥、減水劑、混凝土收入同比下滑，分別為4.6%/9.0%/10.6%，反映開(kāi)工端需求仍處在偏弱水平，而竣工端需求相對(duì)較好。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明922.7%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-3.3%22.7%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-3.3%-3.6%31.7%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-4.6%40.1%18.5%5.2%5.2%2.5%-9.6%-8.5%-9.6%玻璃消費(fèi)建材耐火材料玻纖水泥減水劑混凝土資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所10.6%10.6%4.6%4.2%-9.0%-10.6%玻璃耐火材料消費(fèi)建材玻纖水泥減水劑混凝土資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所2023年前三季度消費(fèi)建材、玻璃歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，Q3單季度玻璃增速較快。2023年前三季度消費(fèi)建材/玻璃歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同比分別+54.8%/+3.8%，單三季度歸母凈利潤(rùn)分別+40.1%/+66.1%。耐火材料前三季度同比增速為負(fù)，Q3增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比+18.5%。其余子板塊歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，前三季度減水劑/水泥/玻纖/混凝土同比分別-26.2%/-44.6%/-44.7%/-87.5%，Q3分別-40.4%/-24.8%/-49.4%/-50.5%。80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%-100%54.8% 3.8%-26.2%-7.0%-26.2%-44.6%-44.7%-87.5%消費(fèi)建材玻璃耐火材料減水劑水泥玻纖混凝土資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所66.1%80%66.1%60%40%20%0%-24.8% -24.8% -40.4%-49.4%-50.5%玻璃消費(fèi)建材耐火材料水泥減水劑玻纖混凝土-40%-60%資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明消費(fèi)建材凈利增速（右）消費(fèi)建材凈利增速（右）我們跟蹤的18家消費(fèi)建材上市公司（兔寶寶、北新建材、凱倫股份、東方雨虹、偉星新材、公元股份、東宏股份、雄塑科技、三棵樹、惠達(dá)衛(wèi)浴、帝歐家居、東鵬控股、蒙娜麗莎、亞士創(chuàng)能、華立股份、友邦吊頂、科順股份、堅(jiān)朗五金）2023年前三季度總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1031億元，Yoy+5.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)88億元，Yoy+54.8%；2023Q3實(shí)現(xiàn)收入365億元，Yoy+4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34億元，Yoy+40.1%。細(xì)分來(lái)看：石膏板/涂料/防水收入增速位列前三，瓷磚、管材收入同比下滑，主要受B端下滑拖累，反映竣工端需求好于開(kāi)工端，C端需求好于B端，同時(shí)受益于原材料價(jià)格下降，Q3子行業(yè)利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中瓷磚、防水增速較快。0資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所Q3Q3消費(fèi)建材凈利增速（右）0資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所2023年前三季度消費(fèi)建材整體ROE為8.4%，同比增加2.8pct，Q3單季度ROE同比提升0.7pct達(dá)3.1%，我們認(rèn)為主要系原材料價(jià)格下降推動(dòng)板塊內(nèi)企業(yè)的盈利能力提升，23年前三季度消費(fèi)建材行業(yè)整體凈利率8.5%，同比增加2.7pct，23Q3單季度凈利率同比上升2.33pct至9.2%。23年前三季度行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.52次，同比上升0.02次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降0.07次至2.36次，收款情況繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)定。0消費(fèi)建材毛利率消費(fèi)建材凈利率（右）50資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所0Q3消費(fèi)建材凈利率（右）Q3消費(fèi)建材凈利率（右）50資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖22：2019Q3-2023Q3第三季度消費(fèi)建材請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明228消費(fèi)建材ROE76543210資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所6資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所我們對(duì)消費(fèi)建材行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分，選擇五個(gè)代表性行業(yè)進(jìn)行分析：石膏板（北新建材）、防水（東方雨虹、科順股份、凱倫股份）、涂料（三棵樹、亞士創(chuàng)能）、瓷磚（歐神諾、蒙娜麗莎、東鵬控股）、管材（永高股份、偉星新材、雄塑科技、東宏股份）。（1）防水：防水板塊23年前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比+9.1%/+29%，其中Q3單季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比+6.5%/+48.7%。前三季度地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比下滑23.4%，防水卷材需求階段性承壓，但龍頭公司一方面通過(guò)調(diào)整渠道布局發(fā)力零售端，另一方面通過(guò)砂漿粉料品類拓展打造新的增長(zhǎng)曲線，收入端仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。同時(shí)受益于瀝青原材料價(jià)格下跌與零售收入占比提升，毛利率提升明顯。（2）石膏板：石膏板板塊23年前三季度實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)同比+11.4%/+17.6，其中Q3單季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比+14.4%/+21.6%。收入端保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速更高。受益于竣工需求回暖，石膏板需求有所恢復(fù)，北新建材22年石膏板市占率已達(dá)68%，擁有較高定價(jià)權(quán)，價(jià)格端仍保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)受益于原材料價(jià)格下降，盈利水平得到提升。除此之外，北新建材新設(shè)家裝事業(yè)部、“石膏板+”定制業(yè)務(wù)事業(yè)部、粉料砂漿事業(yè)部、應(yīng)用技術(shù)部，23年上半年輕質(zhì)建材分部其他業(yè)務(wù)收入達(dá)12億，同比大幅增長(zhǎng)314%，未來(lái)有望通過(guò)“擴(kuò)品類”進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。（3）管材：管材板塊23年前三季度收入/凈利潤(rùn)同比-8.2%/+31.4%，其中Q3單季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比-12.2%/+16.5%。我們預(yù)計(jì)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素影響，價(jià)格端有所承壓，同時(shí)偉星新材主動(dòng)收縮工程端業(yè)務(wù)導(dǎo)致收入下滑。前三季度PVC/HDPE/PPR均價(jià)同比分別下滑25%/8.2%/8.7%，成本端下降較多帶來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)公元股份信用減值計(jì)提同比也有所減少。（4）涂料：涂料板塊23年前三季度收入/凈利潤(rùn)同比+14.8%/+71.5%，其中Q3單季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比+10.1%/+17.9%。頭部公司繼續(xù)加快零售端與小b渠道布局，渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，市占率或進(jìn)一步提升，受益于成本端鈦白粉、乳液等價(jià)格下降及費(fèi)用端加強(qiáng)管控，盈利彈性逐漸釋放，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著舊城改造、城市更新等存量需求釋放及保障房建設(shè)提速，需求端仍存較強(qiáng)支撐。（5）瓷磚：瓷磚板塊23年前三季度收入/凈利潤(rùn)同比+1.2%/扭虧，其中Q3單季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比-2.1%/+772%。瓷磚板塊中主要是東鵬控股收入同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司C端收入占比較高，通過(guò)共享倉(cāng)模式解決小經(jīng)銷商痛點(diǎn)，提升經(jīng)銷商銷售能力，中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為在減排趨嚴(yán)、下游集中度提升情況下，行業(yè)集中度有望加速上升，在產(chǎn)品創(chuàng)新，渠道開(kāi)拓和產(chǎn)能布局方面優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭將更加受益。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15%10%5%0%-5%-10%015%10%5%0%-5%-10%00Q3水泥凈利增速（右）2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q320%14.8%11.4%11.4%9.1%1.2%-8.2%涂料石膏板防水瓷磚管材資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所80%70%60%50%40%30%20%10%0%扭虧71.5%扭虧31.4%31.4%29.0%17.6%涂料管材防水石膏板瓷磚資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖25：2023Q3消費(fèi)建材部分細(xì)分行業(yè)收入增速10%5%0%-5%-10%-15%-2.1%10%5%0%-5%-10%-15%-2.1%14.4%15%10.1%10.1%6.5%-12.2%石膏板涂料防水瓷磚管材資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%772.2%48.7%21.6%17.9%16.5%瓷磚防水石膏板涂料管材資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所我們跟蹤的11家水泥公司(冀東水泥、上峰水泥、萬(wàn)年青、天山股份、塔牌集團(tuán)、青松建化、寧夏建材、海螺水泥、祁連山、華新水泥、福建水泥)，2023年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入2592億元，Yoy-3.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)130億元，Yoy-44.6%；2023Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入889.9億元，Yoy-4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.7億元，Yoy-24.8%。23年前三季度水泥行業(yè)ROE為3.5%，同比下滑2.88pct，系凈利率同比下降幅度較大所致。Q3季度水泥板塊收入及歸母凈利潤(rùn)環(huán)比Q2繼續(xù)下滑，同比降幅小幅收窄，受水泥價(jià)格持續(xù)下降影響，Q3盈利能力進(jìn)一步承壓，單Q3季度凈利率已創(chuàng)近五年新低。0水泥營(yíng)收增速水泥凈利增速（右）水泥營(yíng)收增速水泥凈利增速（右）0資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明50水泥毛利率水泥凈利率（右）水泥毛利率水泥凈利率（右）50資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所0水泥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0水泥存貨周轉(zhuǎn)率水泥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0水泥存貨周轉(zhuǎn)率水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所876543210資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所55005500Q3Q3水泥毛利率Q3水泥凈利率（右）資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所0Q3水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）Q3水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）0資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖34：2019Q3-2023Q3第三季度(%)8Q3水泥ROE877776665432111102019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所三季度或是水泥盈利底，四季度價(jià)格有望提漲，24年彈性值得期待。前三季度水泥產(chǎn)量同比下滑0.7%，需求層面主要受地產(chǎn)新開(kāi)工下滑較多拖累，截至10月20日全國(guó)水泥出貨率達(dá)60%，年同比低9pct，8月中下旬以來(lái)需求恢復(fù)較為疲軟，且仍低于去年同期水平。價(jià)格端來(lái)看，我們測(cè)算Q3全國(guó)水泥均價(jià)368元/噸，同比下降14.2%，環(huán)比下滑11.5%，9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6005002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月上旬水泥價(jià)格見(jiàn)底，受益于需求的邊際好轉(zhuǎn)以及煤炭?jī)r(jià)格上漲推動(dòng)，9月中下旬長(zhǎng)三角沿江水泥熟料及華東地區(qū)水泥價(jià)格開(kāi)始推漲，我們判斷三季度有望形成水泥企業(yè)盈利階段性底，四季度有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。23年以來(lái)城中村改造的戰(zhàn)略高度有所上升，我們認(rèn)為城中村改造有望對(duì)地產(chǎn)實(shí)物量帶來(lái)明顯增量，當(dāng)前資金端政策持續(xù)推進(jìn)，考慮到一線城市儲(chǔ)備項(xiàng)目較多，我們預(yù)計(jì)短期拉動(dòng)效果可能超預(yù)期，疊加萬(wàn)億國(guó)債帶來(lái)的水利相關(guān)基建增量需6005002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100%80%60%40%20%0% 2018年2019年2020年2021年2023年2021年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2018年2021年2019年2022年2018年2021年2019年2022年(元/噸)7002020年400300資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2017年2018年2019年80%2020年2021年2022年60%40%20%0%80%2020年2021年2022年60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所2017年2018年2019年2020年2021年2020年2021年2022年80%70%60%50%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：數(shù)字水泥網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所我們跟蹤的5家玻纖行業(yè)公司（中國(guó)巨石、中材科技、九鼎新材、長(zhǎng)海股份、再升科技2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入341億元，Yoy-3.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48億元，Yoy-44.7%。2023Q3實(shí)現(xiàn)收入109億元，Yoy+4.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.5億元，Yoy-49.4%。2023年前三季度玻纖行業(yè)ROE為9.0%，同比下降9.87pct，Q3單季度同比下降2.36pct至2.0%。Q3玻纖需求環(huán)比繼續(xù)下滑，受制于行業(yè)庫(kù)存壓力，玻纖價(jià)格進(jìn)一步下探。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5040302010 0資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所0玻纖毛利率玻纖凈利率（右）玻纖毛利率玻纖凈利率（右）50資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖43：2019Q3-2023Q3單季度玻纖行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力0玻纖存貨周轉(zhuǎn)率玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率玻纖存貨周轉(zhuǎn)率玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）50資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖40：2019Q3-2023Q3玻纖行業(yè)三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速5002019Q32020Q32021Q32022資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖42：2019Q3-2023Q3玻纖行業(yè)三季度單季毛利率及凈利率505050Q3Q3玻纖毛利率Q3玻纖凈利率（右）資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖44：2019Q3-2023Q3玻纖行業(yè)三季度單季營(yíng)運(yùn)能力0Q3玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率50Q3玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）Q3玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7654322765432286420ROE4.13.93.23.73.23.7資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖46：2019Q3-2023Q3第三季度88744310資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所短期玻纖價(jià)格或繼續(xù)磨底，供給沖擊邊際減弱。三季度國(guó)內(nèi)玻纖需求景氣度有所下滑，分領(lǐng)域看，三季度我國(guó)汽車產(chǎn)量同比小幅增長(zhǎng)3.3%，熱塑紗需求相對(duì)穩(wěn)定，受季節(jié)性因素影響，風(fēng)電裝機(jī)量環(huán)比下滑16.7%，導(dǎo)致風(fēng)電紗需求下滑相對(duì)明顯；出口來(lái)看，Q3玻璃纖維紗及制品出口量同比/環(huán)比分別+14.4%/-4.2%。供需矛盾加劇，三季度行業(yè)繼續(xù)累庫(kù)，截至9月底玻纖行業(yè)庫(kù)存達(dá)90.13萬(wàn)噸，較Q2季度末增長(zhǎng)6.1%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2400tex纏繞直接紗Q3均價(jià)為3650元/噸，環(huán)比下滑9%，同比低25%，截至10月底價(jià)格進(jìn)一步下探至3300元/噸，10月份行業(yè)庫(kù)存小幅下降至86.65萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)Q4風(fēng)電領(lǐng)域需求環(huán)比有望改善，其他領(lǐng)域或仍維持平穩(wěn)。而供給端來(lái)看，我們預(yù)計(jì)23年相對(duì)明確的新點(diǎn)火產(chǎn)能預(yù)計(jì)為80萬(wàn)噸，截至10月末已點(diǎn)火20萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年實(shí)際點(diǎn)火情況或低于預(yù)期，且23年至今共3條產(chǎn)線冷修，合計(jì)產(chǎn)能共22萬(wàn)噸，綜合來(lái)看，供給端沖擊邊際趨緩?？紤]到當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存壓力仍較大，我們預(yù)計(jì)短期玻纖價(jià)格可能繼續(xù)磨底，但當(dāng)前盈利環(huán)境有助于引導(dǎo)行業(yè)新增產(chǎn)能有序擴(kuò)張，中長(zhǎng)期仍看好行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景拓展帶來(lái)的需求滲透率提升及龍頭公司成長(zhǎng)性。風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)量風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)量0資料來(lái)源：國(guó)家能源局官網(wǎng)、中國(guó)能源報(bào)公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所0資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0615/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0615/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07(元/噸)內(nèi)江華原巨石成都6,500長(zhǎng)海股份均價(jià)6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所泰山玻纖泰山玻纖重慶國(guó)際19,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,000資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所0玻纖庫(kù)存（噸）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所（萬(wàn)噸）（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、各公司公告、天風(fēng)證券研究所（萬(wàn)噸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q300光伏玻璃凈利增速（右）邢臺(tái)金牛2線3萬(wàn)2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q300光伏玻璃凈利增速（右）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、各公司公告、天風(fēng)證券研究所2.4.1.光伏玻璃：Q3量?jī)r(jià)齊升，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯我們跟蹤的3家光伏玻璃行業(yè)上市公司（福萊特、洛陽(yáng)玻璃、亞瑪頓2023年前三季度總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入233.1億元，Yoy+38.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.5億元，Yoy23.3%；2023Q3實(shí)現(xiàn)收入91.6億元，Yoy+59.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.0億元，Yoy+87.7%。2023年前三季度光伏玻璃行業(yè)ROE較22年同期下降0.3pct至8.8%，Q3單季度同比上升1.3pct至3.8%。資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所0光伏玻璃凈利率（右）光伏玻璃凈利率（右）0資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖53：2019Q3-2023Q3光伏玻璃三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速00Q3光伏玻璃凈利增速（右）0資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖55：2019Q3-2023Q3光伏玻璃行業(yè)三季度單季毛利率及凈利率500500Q3Q3光伏玻璃凈利率（右）資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖57：2019Q3-2023Q3光伏玻璃行業(yè)三季度單季營(yíng)運(yùn)能力請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率5000資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所8%6%4%光伏玻璃ROE資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所0Q3光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率Q3光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）Q3光伏玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Q3光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率Q3光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）502019Q32020Q32021Q3202資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖59：2019Q3-2023Q3第三季度光伏玻璃光伏玻璃ROE2019Q32020Q320資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所Q3量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)光伏玻璃企業(yè)盈利上行。23年前三季度國(guó)內(nèi)光伏累計(jì)裝機(jī)128.94GW，同比增長(zhǎng)145.13%，其中Q3單季度新增光伏裝機(jī)50.52GW，同比增長(zhǎng)133%，三季度隨著國(guó)內(nèi)終端電站項(xiàng)目推進(jìn)及海外訂單跟進(jìn)，需求持續(xù)向好，組件廠家開(kāi)工率有所提升，Q3光伏玻璃庫(kù)存持續(xù)下降，但近期受海外訂單減少及國(guó)內(nèi)分布式及地面電站裝機(jī)推進(jìn)放緩影響，庫(kù)存小幅上漲，截至10月末行業(yè)庫(kù)存總量達(dá)91.51萬(wàn)噸，庫(kù)存天數(shù)19.05天，環(huán)比增長(zhǎng)7.14%，年同比-1.8%。價(jià)格方面，8月、9月光伏玻璃價(jià)格連續(xù)上調(diào)，三季度3.2mm鍍膜玻璃出廠均價(jià)26.1元/平米，環(huán)比提升0.24元/平米。圖60：2022Q3-2023Q3分季度光伏玻璃均價(jià)3.2m2.0m2927253.2m2.0m29272523212022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，天風(fēng)證券研究所圖61：2021Q3-2023Q3分季度光伏新增裝機(jī)新增裝機(jī)新增裝機(jī)0資料來(lái)源：國(guó)家能源局、OFweek太陽(yáng)能光伏網(wǎng)、Wind、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明前三季度新增產(chǎn)能低于預(yù)期，關(guān)注后續(xù)新增產(chǎn)能點(diǎn)火節(jié)奏。供給側(cè)來(lái)看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年10月末，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量為94080噸/日，同比增幅40.50%，其中年內(nèi)新增點(diǎn)火產(chǎn)線合計(jì)19800噸/日，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線1350噸/日，新增及復(fù)產(chǎn)占在產(chǎn)產(chǎn)能比重為22.5%。2023年來(lái)看，年初雖然公示新建產(chǎn)線較多，但由于行業(yè)整體盈利仍在相對(duì)底部區(qū)域，中小企業(yè)普遍有延期，實(shí)際新增產(chǎn)能仍低于預(yù)期，目前在建產(chǎn)線日熔量高達(dá)11萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年供應(yīng)量仍會(huì)持續(xù)增加。需求面，雙碳目標(biāo)下，國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)裝機(jī)發(fā)展空間可期，23年隨著硅料供應(yīng)缺口逐漸縮小，需求逐步開(kāi)始放量，我們預(yù)計(jì)Q4行業(yè)供需關(guān)系或仍維持相對(duì)平穩(wěn)，中長(zhǎng)期繼續(xù)關(guān)注新增產(chǎn)能點(diǎn)火節(jié)奏。集團(tuán)公司企業(yè)名稱窯爐（座）日熔量（噸/日）點(diǎn)火時(shí)間旗濱漳州旗濱光伏新能源科技有限公司一窯五線12002023年1月5日武駿重慶武駿光能股份有限公司一窯四線9002023年1月9日宿遷中玻新能源有限公司一窯四線10002023年1月29日億鈞湖北億鈞耀能有限公司一窯六線1200底達(dá)產(chǎn)億鈞湖北億鈞耀能有限公司一窯六線1200底達(dá)產(chǎn)福萊特福萊特玻璃集團(tuán)股份公司（安徽）一窯六線12002023年3月9日信義信義光伏（蘇州）有限公司一窯四線10002023年3月16日長(zhǎng)利廣西長(zhǎng)利新能源有限責(zé)任公司一窯六線12502023年3月18日信義信義光能控股有限公司（安徽）一窯四線10002023年4月11日彩虹江西彩虹光伏有限公司一窯四線10002023年4月30日中國(guó)南玻集團(tuán)股份有限公司一窯五線12002023年5月2日中建材(宜興)新能源有限公司一窯四線8502023年5月26日旗濱寧波旗濱光伏科技有限公司一窯五線12002023年6月28日旗濱漳州旗濱光伏新能源科技有限公司一窯五線12002023年7月2日彩虹江西彩虹光伏有限公司一窯四線10002023年8月28日信義信義光能控股有限公司（安徽）一窯四線10002023年9月8日旗濱寧波旗濱光伏科技有限公司一窯五線12002023年9月20日安徽盛世新能源材料科技有限公司一窯六線12002023年10月28日彩虹彩虹（合肥）光伏有限公司一窯四線7502023年5月16日山西日盛達(dá)太陽(yáng)能科技有限公司一窯四線6002023年7月20日合計(jì)21150資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，天風(fēng)證券研究所注：截至10月底最新情況請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明48004800年480048009004800請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，天風(fēng)證券研究所注：截至10月底最新情況2.4.2.浮法玻璃：竣工需求支撐盈利走強(qiáng)，供需有望維持相對(duì)平衡我們跟蹤的6家浮法玻璃行業(yè)上市公司（金晶科技、耀皮玻璃、旗濱集團(tuán)、北玻股份、南玻A、秀強(qiáng)股份2023年前三季度總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入367.7億元，Yoy+14.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.1億元，Yoy-6.3%；2023Q3實(shí)現(xiàn)收入138.3億元，Yoy+18.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.1億元，Yoy+53.6%。23年前三季度ROE同比下降1.2pct達(dá)8.5%，23Q3單季度ROE同比上升1.0pct達(dá)3.5%。80604020 浮法玻璃凈利增速（右）浮法玻璃凈利增速（右）0資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所50Q3Q3浮法玻璃凈利增速（右）0資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5浮法玻璃凈利率（右）浮法玻璃毛利率5浮法玻璃凈利率（右）000資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所0浮法玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率50浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率浮法玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所浮法玻璃ROE資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所05050Q3Q3浮法玻璃凈利率（右）資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所0Q3浮法玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率50Q3浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率Q3浮法玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）Q3浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率Q3浮法玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2019Q32020Q32021Q3202資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖69：2019Q3-2023Q3第三季度浮法玻璃浮法玻璃ROE浮法玻璃ROE2019Q32020Q320資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所竣工需求支撐前三季度浮法玻璃價(jià)格走強(qiáng)，Q4行業(yè)以價(jià)換量，玻璃價(jià)格存下調(diào)預(yù)期。需求端來(lái)看，1-9月份房地產(chǎn)竣工面積同比增長(zhǎng)19.8%，帶動(dòng)浮法玻璃需求回升，Q3玻璃均價(jià)達(dá)108元/重箱，環(huán)比Q2基本穩(wěn)定，同比+19元/重箱，同時(shí)受益于原燃料價(jià)格下降，盈利能力亦有提升。受行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)影響，部分前期冷修生產(chǎn)線開(kāi)始加快復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，23年1-10月，行業(yè)復(fù)產(chǎn)浮法玻璃生產(chǎn)線26條，合計(jì)產(chǎn)能17100T/D，新點(diǎn)火生產(chǎn)線8條，合計(jì)產(chǎn)能6670T/D，冷修及停產(chǎn)生產(chǎn)線16條，合計(jì)產(chǎn)能9660T/D，截至10月底行業(yè)產(chǎn)能達(dá)172500T/D，同比增長(zhǎng)7610T/D，較年初增長(zhǎng)10660T/D。10月開(kāi)始行業(yè)促量讓利及舊貨處理有所增加，價(jià)格端出現(xiàn)松動(dòng)，11月需求將開(kāi)始季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，終端訂單或難有改善，浮法廠或延續(xù)以價(jià)換量策略以控制庫(kù)存水平，四季度玻璃價(jià)格仍存下探的可能。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明(元/重量箱) 2017年2018年2019年(元/重量箱)1902020年2021年2022年2023年14090401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所（噸/天）180,000175,000170,000165,000160,000155,000150,000145,000140,00017/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所2017年2020年2018年2021年2019年2022年（萬(wàn)重箱）10000800060004000200002023年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所12/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/075,000 西南-重堿華南-重堿5,0004,0003,0002,0001,000資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所建材板塊的新材料主要集中于新能源、顯示和醫(yī)藥下游，23年新能源下游高景氣帶動(dòng)相關(guān)品種業(yè)績(jī)高增。石英材料：石英砂、石英坩堝主要應(yīng)用于光伏領(lǐng)域，2023年前三季度全國(guó)光伏裝機(jī)量新增科技在23Q1-3及23Q3均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利高增。碳纖維：2023年前三季度下游需求不及預(yù)期，且產(chǎn)能持續(xù)增加，供需矛盾仍然突出，疊加庫(kù)存積壓，年內(nèi)碳纖維市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)走跌，中復(fù)神鷹、吉林碳谷前三季度收入同比小幅增長(zhǎng)，主要受銷量增長(zhǎng)支撐，凈利潤(rùn)同比下滑較多。電子玻璃：2023年上半年消費(fèi)電子景氣度較低，凱盛