債券市場2023年10月月報：利率高位震蕩配置擇機介入

利率高位震蕩，配置擇機介入——債券市場2023年10月月報2023.10.311基本觀點海外市場：巴以沖突升級，全球油價維持高位。美國經(jīng)濟維持韌性，核心通脹降溫放緩，再通脹壓力顯現(xiàn)，長期美債收益率震蕩上行，而在預(yù)期已有較多消化背景下，美元窄幅震蕩。美聯(lián)儲仍有一定概率再次加息，預(yù)計美元短期震蕩稍升。歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)收縮均加大，核心通脹顯示降溫趨向，歐央行如期暫停加息，整個加息進度或已見頂，歐元兌美元窄幅震蕩，短期可能受經(jīng)濟相對較弱驅(qū)動而震蕩稍跌。日本經(jīng)濟有所放緩，終端通脹止跌回升，日央行維持負利率，并進一步放松YCC調(diào)控，日元兌美元窄幅震蕩，美日利差較大和日央行穩(wěn)匯率訴求有所增強背景下，日元兌美元短期預(yù)計偏弱震蕩。中美利差倒掛進一步加大，同時央行穩(wěn)匯率行動繼續(xù)加強，人民幣兌美元整體穩(wěn)在底部，短期預(yù)計底部震蕩。宏觀基本面：9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)修復(fù)趨勢。需求端出口、消費略超出市場預(yù)期，制造業(yè)投資持續(xù)上行，地產(chǎn)投資底部企穩(wěn)。生產(chǎn)端也有所走強，制造業(yè)生產(chǎn)較為旺盛。失業(yè)率季節(jié)性回落，就業(yè)壓力有所減輕。通脹方面9月CPI小幅下行，主要受食品價格漲幅不及預(yù)期拖累，預(yù)計后續(xù)CPI和PPI延續(xù)上行趨勢。從高頻數(shù)據(jù)來看，10月地產(chǎn)銷售邊際改善，但生產(chǎn)端較9月有所走弱。10月PMI數(shù)據(jù)再度回落至榮枯線下方，顯示經(jīng)濟修復(fù)的過程仍然較為曲折。但四季度增發(fā)國債落地后，預(yù)計將對經(jīng)濟形成提振，經(jīng)濟修復(fù)有望延續(xù)。2基本觀點貨幣政策及流動性：10月以來，資金利率整體呈上行趨勢?？傮w來看，上中旬資金面中性略偏緊，下旬資金面收斂程度加劇，央行加大投放，DR007整體處在政策利率之上。從央行態(tài)度來看，央行表示要進一步推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率，降低企業(yè)和個人融資成本，同時繼續(xù)加大對普惠、制造業(yè)、綠色、科技、基建等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用仍將持續(xù)發(fā)力。向后看，隨著政府債券供給加速、寬信用政策逐步發(fā)力以及同業(yè)存單發(fā)行壓力增加等因素擾動，疊加匯率貶值壓力較大對貨幣政策有所掣肘，資金面利空因素增加。但在經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)有待鞏固背景下，央行維持適宜的貨幣金融環(huán)境態(tài)度仍在，或通過超量續(xù)作MLF或降準等工具增加銀行間流動性。資金面回歸此前寬松狀態(tài)的概率下降，后續(xù)可能維持緊平衡，關(guān)注政府債券發(fā)行進展和央行操作。利率債策略：10月以來，收益率延續(xù)上行趨勢，月底有所回落。從經(jīng)濟基本面來看，9月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟修復(fù)的確定性有所增強，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速連續(xù)兩個月上行，制造業(yè)庫存周期或進入新的上行周期。貨幣政策方面，廣義流動性顯示實體經(jīng)濟融資需求略有改善，主要來源于地方債以及居民提前還貸放緩。狹義流動性較前期趨緊，資金利率中樞整體上移，預(yù)計維持在緊平衡狀態(tài)。從債券供需來看，后續(xù)國債、地方債、特殊再融資債券以及增發(fā)國債合計約需新增2~2.5萬億，供給壓力較大?？傮w而言，債市面臨的利空因素較多，交易盤建議關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期帶來的機會，配置盤在當前點位可逐步介入，品種上推薦5~7Y國債。3信用債策略：10月以來，資金面整體偏緊，疊加特殊再融資債發(fā)行加速，信用債收益率上行，其中短端上行幅度相對較大。萬億國債發(fā)行計劃落地后，市場博弈貨幣政策加碼，利率債收益率先上后下，信用債表現(xiàn)弱于利率債，信用利差整體走擴。向后看，預(yù)計10-11月份理財規(guī)模或延續(xù)回升態(tài)勢，信用債需求仍有一定支撐，但仍需關(guān)注資金面和穩(wěn)增長政策帶來的擾動。品種方面，特殊再融資債作為“一攬子化債方案”舉措之一正式落地，城投信仰再度得到充值，短期內(nèi)違約概率較小，城投債短久期下沉策略仍然可行。同業(yè)存單利差倒掛，目前利率點位有一定吸引力，有需要可適當配置；商金債利差進一步壓縮，處于歷史分位較低水平，品種上普通債1-2年及次級債1年及3年較凸?；居^點4第一部分海外市場巴以沖突制約產(chǎn)油，人民幣底部穩(wěn)定5巴以沖突升級令原油供給受制約巴以沖突擴大化風(fēng)險較大。巴以沖突陡然升級以來，以色列宣布進入戰(zhàn)爭狀態(tài)，持續(xù)對加沙地區(qū)進行封鎖，同時集結(jié)地面部隊準備進入加沙地帶，以色列周邊阿拉伯國家則集體反對以色列的行動，以色列和敘利亞、黎巴嫩真主黨也出現(xiàn)局部交火。10月27日，以色列地面部隊進入加沙地帶，這令巴以沖突擴大化風(fēng)險有所上升。國際油價受巴以沖突影響維持高位，這令美歐存在再通脹壓力。隨著巴以沖突升級，沙特宣布暫停與以色列關(guān)系正?；M程，與美國合作增產(chǎn)石油的計劃也因此擱置，沙特額外減產(chǎn)存在延期可能。市場同時擔心巴以沖突擴大化會令伊朗等產(chǎn)油國卷入其中，進而令全球石油供給進一步收緊。國際油價在巴以沖突升級后出現(xiàn)大幅反彈?？傮w看，油價水平短期仍將保持高位，這可能令美歐核心通脹有所反彈，經(jīng)濟有韌性的美國尤其面臨較大再通脹壓力。圖

國際油價和天然氣價格67美國經(jīng)濟維持一定韌性，再通脹壓力顯現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind加速改善

緩慢改善

惡化就業(yè)非農(nóng)新增非農(nóng)時薪ADP新增失業(yè)率季調(diào)，萬季調(diào)，環(huán)比季調(diào)，同比季調(diào)，萬季調(diào)，%2023/933.60.214.158.903.82023/822.70.244.2618.003.82023/723.60.394.3331.203.52023/610.50.454.4145.503.62023/528.10.334.3426.703.72023/421.70.424.3829.103.4經(jīng)濟GDP出口進口貿(mào)易差額零售耐用品訂單工業(yè)產(chǎn)出汽車銷量環(huán)比折年率季調(diào)，同比季調(diào)，同比百萬美元季調(diào)，同比季調(diào)，環(huán)比季調(diào)，同比季調(diào)，環(huán)比季調(diào)，同比季調(diào)，環(huán)比百萬輛2023/94.93.80.73.84.74.70.10.32023/8-2.1-4.4-583032.90.83.50.10.10.10.02023/7-3.4-4.7-647182.80.63.2-5.6-5.60.21.02023/62.1-4.2-8.2-637181.50.28.54.34.3-0.4-0.52023/5-2.9-7.3-667822.10.75.72.02.00.1-0.32023/4-1.4-4.9-730131.30.44.31.21.20.40.5通脹PCE核心PCECPI核心CPIPPICPI-PPI同比同比同比同比季調(diào)，同比%2023/93.43.73.74.12.21.52023/83.43.83.74.31.91.82023/73.44.33.24.71.22.02023/63.24.33.04.80.32.72023/54.04.74.05.31.22.82023/44.44.84.95.52.32.610月以來，美國制造業(yè)恢復(fù)至榮枯線處，服務(wù)業(yè)維持小幅擴張，經(jīng)濟持續(xù)有韌性。10月，美國Markit制造業(yè)PMI初值50，好于預(yù)期49.5和前值49，回升至榮枯線處；服務(wù)業(yè)PMI初值50.9，好于預(yù)期49.8和前值50.1，維持小幅擴張。9月，美國零售同比增速3.8%，在高基數(shù)情況下繼續(xù)維持一定擴張，也高于前值2.9%；零售環(huán)比增速0.7%，明顯高于預(yù)期0.3%，連續(xù)第六個月正增長。9月，美國新屋銷售總數(shù)年化75.9萬戶，好于預(yù)期68萬戶和前值67.5萬戶；美國耐用品訂單環(huán)比4.7%，大幅高于預(yù)期1.8%和前值0.1%。美國三季度GDP年化環(huán)比4.9%，高于預(yù)期4.3%和前值2.1%。美國核心通脹降溫放緩。9月，美國核心PCE同比3.7%，略低于前值3.8%；美國CPI同比3.7%，高于預(yù)期3.6%，持平前值；美國核心CPI同比4.1%，持平預(yù)期，稍低于前值4.3%。隨著油價持續(xù)高位，美國通脹降溫的勢頭有所放緩，加之美國經(jīng)濟有韌性，同時汽車行業(yè)罷工等活動已推動部分公司同意大幅加薪，這可能令再通脹壓力進一步加大，美聯(lián)儲年內(nèi)仍有一定可能再加息一次。圖

美聯(lián)儲通貨、準備金和逆回購規(guī)模8美聯(lián)儲資產(chǎn)以慢于計劃的程度收縮圖美聯(lián)儲主要資產(chǎn)持有規(guī)模10月以來，美聯(lián)儲總資產(chǎn)收縮不及計劃。至10月25日，美聯(lián)儲總資產(chǎn)7.96萬億美元，較四周前減少940億美元；國債持有4.91萬億美元，較四周前減少459億美元，縮減規(guī)模稍不及計劃；MBS持有2.46萬億美元，較四周前減少168億美元，縮減規(guī)模同樣小于計劃值。負債端，財政存款持續(xù)上升，逆回購規(guī)模持續(xù)下降。至10月25日，準備金規(guī)模繼續(xù)處在3.25萬億美元均值附近；美國政府持續(xù)加大發(fā)債，財政存款持續(xù)走升至8477億美元，對流動性形成一定吸收；逆回購規(guī)模則持續(xù)下降至1.4萬億美元附近。在岸美元流動性總體較寬松，但寬松程度邊際上有明顯收斂。圖中長期美債一級發(fā)行規(guī)模圖

短期美債一級發(fā)行規(guī)模短期美債一級發(fā)行進一步擴大由于拜登政府繼續(xù)推動財政擴張，但同時兩黨圍繞新財年財政預(yù)算的爭議仍在進行，11月中旬將再次就新財年預(yù)算投票，10月美國政府繼續(xù)擴大短期美債發(fā)行，長期美債發(fā)行規(guī)模抬升程度較小。至10月30日，短期（1M-1Y）美債合計發(fā)行規(guī)模10215億美元，中長期（2-30Y）美債合計發(fā)行規(guī)模2550億美元，同比分別擴張1688億美元和330億美元。9圖

10年美債競拍倍數(shù)圖

2年美債競拍倍數(shù)美債一級需求短端偏弱10月以來，美債一級需求短端偏弱，長端適中。由于鮑威爾講話沒給出后續(xù)利率方向，而美國經(jīng)濟繼續(xù)展現(xiàn)韌性，市場仍擔心美聯(lián)儲后續(xù)進一步加息，進而可能繼續(xù)推升短期美債收益率，因而短期美債一級需求偏弱。而隨著長期美債收益率沖高，其一級需求整體適中。10月，2年期美債一級競拍倍數(shù)分別2.64，稍低于歷史均值2.71；10年期美債一級競拍倍數(shù)2.5，持平歷史均值。10圖長短期美債收益率走勢圖9月末以來美債期限結(jié)構(gòu)變動11美債期限結(jié)構(gòu)長端上行10月以來，長期美債收益率震蕩上行。美國國會通過臨時協(xié)議暫時避免政府關(guān)門，同時美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)接連好于預(yù)期，市場對美聯(lián)儲再次加息預(yù)期升溫，推動長期美債收益率多次上沖。其間，巴以沖突升級階段性提升避險情緒，進而階段性令長期美債收益率有所回落。短期美債收益率基本維持不變。至10月30日，10年美債收益率收于4.88%，較上月末上升29BP。預(yù)計美債收益率短期高位盤整。國際油價持續(xù)高位，同時美國經(jīng)濟有韌性，美國再通脹壓力可能增大，美聯(lián)儲有一定可能再加息一次，短期美債收益率可能隨之有所上行。長期美債收益率已經(jīng)再預(yù)期驅(qū)動下有較多上升，而11月美國兩黨圍繞赤字問題將再次展開角逐，巴以沖突仍可能階段升溫提高避險情緒，長期美債收益率短期可能在當前高位水平震蕩。美元窄幅震蕩，短期預(yù)計震蕩稍升圖

美元歐元走勢圖9月末以來美元強弱10月以來，美國經(jīng)濟相對有韌性，長期美債收益率大幅上行，美元受到支撐，但由于之前在預(yù)期推動下美元已走升較多，加之市場擔心日央行再度干預(yù)日元，這制約了美元上升空間，美元整體窄幅震蕩。至10月30日，美元指數(shù)收于106.1，基本持平9月末，對歐元、英鎊和日元分別貶值0.4%、升值0.2%和貶值0.2%。預(yù)計美元短期震蕩稍上行。美國經(jīng)濟短期仍相對有韌性，美聯(lián)儲再次加息預(yù)期可能進一步發(fā)酵，這對美元有一定提振。但同時日央行預(yù)計會再次采取穩(wěn)匯率措施，這將制約美元上升幅度。因而預(yù)計美元短期震蕩稍上行。12歐元區(qū)經(jīng)濟景氣度維持較大收縮數(shù)據(jù)來源：Wind10月以來，歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)收縮均有所加大。10月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值降至43，不及預(yù)期43.7和前值43.4；歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI初值47.8，不及預(yù)期和前值的48.7；歐元區(qū)消費者信心指數(shù)-17.9，低于前值-17.8。高利率正使歐元區(qū)經(jīng)濟下滑程度進一步加大。歐元區(qū)核心通脹高位回落。9月，歐元區(qū)CPI同比4.3%，低于前值5.2%，下降幅度超過預(yù)期；核心CPI同比4.5%，明顯低于前值5.3%，核心通脹降溫趨向初步顯現(xiàn)。由于歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)較大收縮，這總體將令核心通脹趨于降溫，預(yù)計歐央行將不再加息。加速改善緩慢改善惡化經(jīng)濟GDP出口進口貿(mào)易差額零售工業(yè)生產(chǎn)失業(yè)率同比環(huán)比環(huán)比百萬歐元同比季調(diào)，環(huán)比同比季調(diào)，環(huán)比2023/81.6-2.011894.3-2.1-1.2-5.10.62023/7-1.70.13493.3-1.0-0.1-2.2-1.30.002023/60.2-0.8-3.77794.8-0.80.0-1.00.10.002023/52.1-1.5940.3-2.10.4-2.30.00.002023/4-3.43.6-7513.8-2.80.0-0.11.26.502023/31.40.3-4.19019.9-3.3-0.4-1.5-4.06.60通脹HICP核心HICPPPICPI-PPI同比環(huán)比同比環(huán)比同比環(huán)比2023/94.30.34.50.22023/85.20.55.30.3-11.50.616.72023/75.3-0.15.5-0.1-7.6-0.512.92023/65.50.35.50.4-3.4-0.48.92023/56.10.05.30.2-1.6-1.97.72023/47.00.65.61.00.9-3.36.1景氣度制造業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI綜合PMI經(jīng)濟景氣度消費者信心指數(shù)指數(shù)2023/1043.047.846.593.3-17.92023/943.448.747.293.4-17.82023/843.547.946.793.7-16.02023/742.750.948.694.6-15.12023/643.452.049.995.3-16.12023/544.855.152.896.4-17.413歐央行10月維持利率水平，加息或見頂歐央行10月會議維持三大利率不變，符合市場預(yù)期，存款機制利率維持在4%。當前歐元區(qū)核心通脹已出現(xiàn)降溫趨向，歐央行認為過去的加息繼續(xù)有力地傳導(dǎo)至融資條件，將進一步抑制需求，增長風(fēng)險向下傾斜，因此本次會議一致同意暫停加息。拉加德講話表示，經(jīng)濟在今年余下時間內(nèi)將保持疲弱狀態(tài)，非常關(guān)注巴以沖突對經(jīng)濟的影響，不對利率峰值做出判斷，未討論何時降息。當前歐元區(qū)經(jīng)濟下滑困境更大，這將驅(qū)動核心通脹整體繼續(xù)下行，歐央行本輪加息大概率已經(jīng)達到頂峰，預(yù)計歐央行后續(xù)可能維持當前高利率水平兩個季度左右。圖

歐央行資產(chǎn)規(guī)模和存款機制利率14圖美德10Y國債利差圖歐元投機持倉變化歐元兌美元：窄幅震蕩，短期預(yù)計震蕩稍跌10月以來，歐元區(qū)經(jīng)濟維持較大收縮，美德利差進一步走擴。但由于歐元區(qū)經(jīng)濟弱的預(yù)期已大部分消化，市場短期在等待新的預(yù)期差，歐元兌美元因此窄幅震蕩。至10月30日，歐元兌美元收于1.06，較上月底略升0.4%。歐元兌美元短期預(yù)計震蕩稍跌。歐央行加息基本確定見頂，歐元區(qū)經(jīng)濟相對較弱，歐元兌美元短期預(yù)計震蕩稍跌。15日本經(jīng)濟有所放緩，終端通脹止跌回升日本制造業(yè)維持小幅收縮，服務(wù)業(yè)擴張明顯放緩。10月，日本制造業(yè)PMI初值48.5，持平前值，維持小幅收縮；日本服務(wù)業(yè)PMI初值51.1，低于前值53.8，擴張幅度明顯降低；綜合PMI49.9，低于前值52.1。日本終端通脹再次走升。10月，日本東京CPI同比增速3.3%，高于前值2.8%；日本東京核心CPI同比2.7%，高于預(yù)期和前值2.5%。8月，日本現(xiàn)金收入同比增速0.8%，低于前值1.1%，增速仍低迷。隨著疫后服務(wù)業(yè)的反彈行情逐步降溫，日本經(jīng)濟擴張開始放緩，日央行短期預(yù)計仍會維持大幅寬松，但通脹再次抬頭可能驅(qū)動日央行繼續(xù)邊際收斂寬松。數(shù)據(jù)來源：Wind加速改善

緩慢改善

惡化經(jīng)濟GDP進口出口貿(mào)易差額零售工業(yè)生產(chǎn)核心機械訂單新屋開工失業(yè)率現(xiàn)金收入同比同比同比百萬日元同比季調(diào)，環(huán)比同比季調(diào)，環(huán)比同比環(huán)比同比同比2023/9-16.34.3624422023/8-17.7-0.8-9378027.0-3.9-4.4-0.7-7.1-0.5-9.42.70.82023/7-13.6-0.3-637307.05.7-2.3-1.8-11.0-1.1-6.72.61.12023/61.6-12.91.5392175.60.60.02.4-6.62.7-4.82.62.22023/5-9.80.6-13821465.8-0.74.2-2.2-8.5-7.63.52.72.92023/4-2.32.6-4363575.1-9.0-0.70.7-5.45.5-11.92.70.8景氣度制造業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI2023/1048.551.12023/948.553.82023/849.654.32023/749.653.82023/649.854.02023/550.655.9通脹CPI核心CPI東京CPI東京核心CPICGPI(PPI)CPI-PPI同比環(huán)比同比環(huán)比同比環(huán)比同比環(huán)比同比環(huán)比2023/103.31.02.70.72023/93.00.32.80.02.80.12.5-0.12.0-0.31.02023/83.20.33.10.22.90.12.80.23.30.3-0.12023/73.30.53.10.43.20.43.00.43.50.2-0.22023/63.30.13.30.23.20.03.20.14.1-0.1-0.82023/53.20.13.20.03.20.03.10.05.1-0.7-1.916日央行維持負利率，同時進一步放松YCC調(diào)控日央行10月會議維持政策利率不變，但表示增加收益率曲線控制（YCC）的靈活性，同時強調(diào)如果需要，將毫不猶豫地加大寬松措施，將繼續(xù)耐心實施貨幣寬松政策，直到實現(xiàn)穩(wěn)定的2%通脹。日央行將2023年核心CPI增速由2.5%上調(diào)至2.8%，將2024年核心CPI增速由1.9%上調(diào)至2.8%。日本央行表示，長期收益率上限以1%作為參考，提高收益率曲線控制政策靈活性。這顯示日央行正式提高10Y國債收益率上限至1%，同時該上限只作為參考，實際調(diào)控會有一定靈活性，日央行因此取消每日購債操作。但日央行公布的11月購債規(guī)模仍與之前一致，反映短期日央行仍執(zhí)行收益率曲線控制，但中長期購債規(guī)模有待觀察?？傮w看，日央行再次邊際收斂寬松，隨著通脹水平保持較高以及日元貶值壓力增大，預(yù)計會進一步取消YCC控制。結(jié)束負利率可能會在明年一季度，但仍需觀察后續(xù)通脹情況。圖

10年日本國債收益率走勢 圖

日本國債收益率曲線17日元兌美元：窄幅震蕩，短期預(yù)計偏弱震蕩圖日元投機倉位變化圖日元匯率與美日利差10月以來，美日利差有所走擴，日元承壓走貶，但同時美元兌日元匯率值跌破150后市場擔心日央行再度出手干預(yù)匯率，這限制了日元貶值程度，日元兌美元整體震蕩稍貶。至10月30日，美元兌日元匯率值收于149.1，基本持平上月底。日元兌美元短期預(yù)計偏弱震蕩。日本經(jīng)濟有所放緩，日央行總體預(yù)計維持大幅寬松，盡管日央行邊際收斂了寬松，但11購債計劃仍不變，日元仍將有所承壓，同時日央行在日元當前位置可能采取一定穩(wěn)匯率措施，預(yù)計日元兌美元短期偏弱震蕩。18圖中美國債利差走勢圖銀行凈售匯擴大10月以來，國內(nèi)經(jīng)濟溫和恢復(fù)，長期國債收益率小幅上行，而美債收益率大幅上沖，中美利差倒掛進一步加大。10年中美國債利差倒掛上沖至220BP附近，這進一步加大人民幣貶值壓力。9月下旬開始，美債收益率持續(xù)上沖，中美利差倒掛持續(xù)加大，這令購匯需求進一步加大，銀行代客凈售匯規(guī)模9月進一步擴大至1395億元，10月預(yù)計仍是表現(xiàn)為凈售匯。中美利差倒掛持續(xù)增大令購匯需求增加，給人民幣帶來一定貶值壓力。中美利差倒掛加大19圖滬深港通外資凈流入狀況國內(nèi)股市外資繼續(xù)流出，一定程度施壓人民幣10月以來，由于美國對華科技領(lǐng)域進行投資限制，海外資金對國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)的持續(xù)性存疑，以及巴以沖突升級帶來一定恐慌，國內(nèi)股市外資繼續(xù)流出。至10月30日，10月外資共計流出400.3億元，這給人民幣帶來一定貶值壓力。10月，中美高層互動頻繁，習(xí)總書記親自接見來華訪問的美國加州州長，中美簽訂數(shù)十億美元農(nóng)產(chǎn)品采購協(xié)議，同時拜登接見訪美的王毅部長，并有意推動中美元首11月舊金山APEC會議間進行會晤。中美有可能在普通品貿(mào)易方面減少限制，這將有利于提振國內(nèi)經(jīng)濟，同時減緩國內(nèi)股市外資流出，緩解人民幣貶值壓力。20人民幣兌美元：穩(wěn)在底部，短期預(yù)計底部震蕩10月以來，中美利差倒掛加大令人民貶值壓力加大，同時央行繼續(xù)加強逆周期因子調(diào)控以穩(wěn)定人民幣匯率。美元兌人民幣基本穩(wěn)定在7.3這一底部區(qū)間附近。人民幣兌美元短期預(yù)計底部震蕩。當前中美利差倒掛仍較大，人民幣貶值壓力因此仍較大。同時央行將繼續(xù)進行逆周期因子調(diào)節(jié)以穩(wěn)定匯率，中美元首可能實現(xiàn)舊金山會晤，并緩解兩國貿(mào)易沖突，這可能階段對人民幣稍有提振。預(yù)計美元兌人民幣匯率值在7.3附近震蕩。圖

美元和人民幣匯率走勢圖央行逆周期因子調(diào)節(jié)估值21第二部分

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，地產(chǎn)邊際改善22PMI：再度降至臨界點以下，中小企業(yè)經(jīng)營承壓10月份，制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下降0.7個百分點，制造業(yè)景氣度再度降至臨界點以下，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需加強穩(wěn)固。分行業(yè)來看，裝備制造業(yè)供需兩旺，消費品制造業(yè)和原材料制造業(yè)需求季節(jié)性波動。從企業(yè)規(guī)模看，大、中、小型企業(yè)景氣度均回落。大型企業(yè)PMI為50.7%，比上月下降0.9個百分點，繼續(xù)高于臨界點；中、小型企業(yè)PMI分別為48.7%和47.9%，比上月下降0.9和0.1個百分點，低于臨界點，中小企業(yè)經(jīng)營有所承壓。圖

制造業(yè)PMI指數(shù)（%） 圖 制造業(yè)PMI指數(shù)（%，季調(diào)）49.248.047.050.151.949.248.849.049.749.350.249.546.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0050%=與上月比較無變化52.6(%)53.0054.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.00PMI:大型企業(yè) PMI:中型企業(yè) PMI:小型企業(yè)23PMI：市場需求季節(jié)性波動，價格指數(shù)高位回落從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)高于臨界點，新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點。市場需求季節(jié)性波動。國內(nèi)需求下滑有一定季節(jié)性因素：一方面，在十一長假過后，前期較快增長的消費品需求季節(jié)性放緩；另一方面，進入10月后，化工產(chǎn)品市場需求逐步從旺季向淡季過渡，同時石油消費也偏弱運行，帶動整個基礎(chǔ)原材料行業(yè)市場需求有所收縮。海外需求持續(xù)收縮。從歷史數(shù)據(jù)來看，多數(shù)年份內(nèi)10月新出口訂單指數(shù)較9月份有所下降，表明新出口訂單指數(shù)下降也存在季節(jié)性影響。生產(chǎn)增速放緩。由于10月工作日天數(shù)少，制造業(yè)企業(yè)開工生產(chǎn)減少。此外由于市場需求波動下行，生產(chǎn)端也有所承壓，增速相應(yīng)放緩。價格指數(shù)高位回落。原材料價格增速放緩疊加市場需求波動下行，對產(chǎn)成品價格的支撐也有所趨弱。24PMI生產(chǎn)新訂單新出口訂單在手訂單產(chǎn)成品庫存采購量進口出廠價格購進價格原材料庫存從業(yè)人員配送時間經(jīng)營預(yù)期2023-0849.550.949.546.844.248.549.847.547.752.648.248.050.255.62023-0750.252.750.547.845.346.750.747.653.559.448.548.150.855.5變動-0.7-1.8-1.0-1.0-1.11.8-0.9-0.1-5.8-6.8-0.3-0.1-0.60.1非制造業(yè)：消費服務(wù)保持高景氣度，基建施工維持韌性10月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.6%，較上月下降1.1個百分點，仍保持在擴張區(qū)間。批發(fā)業(yè)和金融業(yè)季節(jié)性回調(diào)拖累非制造業(yè)增長。從歷史數(shù)據(jù)變化看，10月份批發(fā)業(yè)和金融業(yè)環(huán)比增速的回落均存在一定的季節(jié)因素影響。從批發(fā)業(yè)來看，企業(yè)一般會在三季度末為國慶假期需求集中備貨，相關(guān)需求集中釋放后，10月份會有短暫回調(diào)。從金融業(yè)來看，也存在季度末相關(guān)活動集中釋放后，下個月出現(xiàn)短暫回調(diào)的特點。從預(yù)期看，金融業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)較上月上升，在65%以上，顯示10月的短暫回調(diào)不影響金融企業(yè)對四季度的整體預(yù)期。節(jié)日拉動效應(yīng)回歸常態(tài)化，相關(guān)服務(wù)活動增勢明顯。沒有疫情等外部因素的干擾，十一假期需求釋放充分，對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)也回歸常態(tài)化。建筑業(yè)保持適度較快增長，基礎(chǔ)投資活動穩(wěn)定發(fā)力。圖 非制造業(yè)服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)（%）48.746.741.654.456.358.256.454.553.251.551.051.750.660.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動25投資：投資繼續(xù)下滑，制造業(yè)投資回升圖 固定資產(chǎn)投資累計同比增速（%）1-9月固定資產(chǎn)投資累計同比增速3.1%，較前值降低0.1個百分點，投資增速繼續(xù)下滑。從累計同比增速看，三大分項中，地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，制造業(yè)延續(xù)上行趨勢、基建增速小幅下行。從當月同比增速看，三大分項當月投資增速均有所回升。制造業(yè)投資延續(xù)上行趨勢，中下游上行較為明顯。中游有色金屬冶煉、金屬制品業(yè)以及下游汽車制造、鐵路船舶、計算機通信設(shè)備上行幅度較大。26指標名稱固定資產(chǎn)投資完成額房地產(chǎn)制造業(yè)基建2023-093.10-9.106.208.642023-083.20-8.805.908.962023-073.40-8.505.709.41地產(chǎn)：9月各分項當月增速均有回升圖 房地產(chǎn)投資當月同比增速（%）1-9月，房地產(chǎn)投資累計增速-9.1%，較前值降低0.3個百分點。當月同比增速-18.67%，較前值提高0.4個百分點，9月當月地產(chǎn)投資增速有所回暖。從當月同比增速來看，9月各分項均回升。其中銷售、新開工分別上行4.2、7.9個百分點。竣工增速上行13.8個百分點?；境尸F(xiàn)全線回升的趨勢，顯示9月以來地產(chǎn)市場略有改善。從累計增速來看，除新開工、竣工增速小幅回升外，其余分項繼續(xù)下滑。從絕對增速來看，銷售1-9月累計同比增長-7.5%，新開工增長-23.4%處于較低水平，竣工增長19.8%。27房地產(chǎn)增速銷售開發(fā)投資新開工竣工資金來源2023年9月-19.76-18.67-15.1823.92-18.762023年8月-23.96-19.07-23.0510.09-26.13變動4.20.47.913.87.4地產(chǎn)：政策放松后10月銷售有所改善30大中城市地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示，在限貸政策取消后，10月地產(chǎn)銷售略有改善。10月日均成交面積同比增速從9月的-22.3%上升至-12.06%。其中一、二、三線城市均回升，顯示地產(chǎn)寬松政策的效果開始顯現(xiàn)。從土地成交情況來看，10月以來土地成交增速繼續(xù)下行，從9月的-41.35%下降至-42.96%。從土地成交溢價率來看，10月平均土地溢價率繼續(xù)下行，從9月的3.82%下降至3.2%，顯示地產(chǎn)商預(yù)期仍然一般。圖

30大中城市日均成交面積同比增速（%） 圖

100大中城市土地成交面積同比增速（%）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00合計一線二線三線-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10供地增速成交增速28鋼鐵價格邊際上漲，庫存下行圖 鋼鐵社會庫存（萬噸）從鋼鐵需求端來看，10月份以來，各類鋼材價格先下后上，月底價格漲幅較大。其中螺紋鋼（20mm）從9月底的3841元/噸下跌至3796元/噸，后又上漲至3836元/噸。鋼鐵價格在假期過后再度上漲，顯示相關(guān)需求有所改善。從鋼鐵庫存來看，10月以來鋼鐵社會庫存再度下降，顯示在國慶假期過后，下游鋼鐵需求有所恢復(fù)。圖 各類鋼材價格(元/噸)295,1004,9004,7004,5004,3004,1003,9003,7003,5003,3002023-07-252023-08-252023-09-252023-10-2熱軋板卷:3.0mm線材:6.5冷軋板卷:1.0mm螺紋鋼:

20mm中板:普20mm05001,0001,5002,0002,5003,0001月

2月

3月

4月5月6月

7月8月

9月10月

11月

12月2020年2021年2022年2023年消費：增速反彈，預(yù)計四季度延續(xù)上行趨勢9月消費增速繼續(xù)反彈，當月同比增速5.5%，較前值提高0.9個百分點。9月消費增速反彈，主要受裝潢、汽車、石油類消費拉動。從細項看，9月化妝品、通訊器材消費降幅較大，主要受基數(shù)抬升影響。其他分項多數(shù)上漲，具體來看：裝潢、家電類、汽車消費、石油制品類消費增速均上行。總體來看，9月消費延續(xù)上升趨勢，一方面消費基數(shù)在逐步降低，另一方面居民資產(chǎn)負債表在逐步修復(fù)，房貸利率下調(diào)、個稅抵扣標準上調(diào)等也提高了居民可支配收入，消費行為也逐步積極。向后看，四季度消費基數(shù)較低，消費增速預(yù)計繼續(xù)上行。圖

社會消費品零售總額當月同比增速（%） 圖

社會消費品零售總額當月同比增速（%）-0.30-10.00-1.10-4.40-0.40-8.90-17.801.20-2.90

-3.601.6020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00當月同比較前值變動-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00社會消費品零售總額:當月同比30出口：當月出口增速回升，電子類貿(mào)易改善按美元計，1-9月份出口累計同比增速為-5.7%，較前值降低0.1個百分點。當月出口同比增速-6.2%，較前值回升2.6個百分點。9月當月出口同比增速繼續(xù)回升，一方面受基數(shù)降低影響，另一方面也與9月美國經(jīng)濟景氣度明顯上升有關(guān)。從出口類別來看，電子產(chǎn)品類出口有所增長，汽車出口繼續(xù)下行，日用品類變動不大。對美國出口增速上行明顯，對新興國家出口增速多數(shù)下滑。向后看，隨著四季度基數(shù)的繼續(xù)下行，出口增速預(yù)計繼續(xù)回升，但全年來看回升幅度有限，預(yù)計仍為負增長。圖

美、歐、日制造業(yè)PMI指數(shù)（%） 圖 出口累計同比增速（%）-0.510.3-4.8-3.7

-7.1-25.8-9.4-17.895.816.1

26.10.0-4.7-1.9

-10.72.1-8.4120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0出口累計增速較上月變動35.0030.0045.0040.0050.0055.0065.0060.0070.002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09美國日本歐元區(qū)31生產(chǎn)：制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)加速1-9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長4%，較前值提高0.1個百分點。當月同比增速為4.5%，與前值持平。9月隨著氣溫逐步下降，下游需求邊際好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)也有所加速。從行業(yè)來看，9月制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)加快，采礦業(yè)、電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速與前值持平。具體從累計同比增速來看，制造業(yè)增長4.4%，較前值提高0.1個百分點，結(jié)合近期工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速回升、制造業(yè)投資持續(xù)上行，新一輪庫存周期上行或開始。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長1.9%，較前值提高0.1個百分點，近期進出口數(shù)據(jù)也顯示電子類產(chǎn)品國際貿(mào)易有所改善。電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長3.5%，采礦業(yè)增長1.7%，與前值持平。圖 規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增速（分行業(yè)，%）32指標名稱工業(yè)增加值采礦業(yè)制造業(yè)電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)2023-094.001.704.403.501.902023-083.901.704.303.501.802023-073.801.704.204.101.60開工情況：鋼鐵、煤炭開工率下降圖 鋼廠高爐開工率（%）從鋼鐵開工情況來看，10月份鋼鐵開工率有所下降，全國247家鋼廠高爐開工率從9月的84.24%下降至82.64%；螺紋鋼開工率下降，主要鋼廠開工率從9月的45.58%下降至45.02%。從煤炭行業(yè)來看，10月以來受假期影響，煤炭企業(yè)開工率有所下降，后再度回升。10月，產(chǎn)能>200萬噸、產(chǎn)能100-200萬噸、產(chǎn)能<100萬噸的焦化企業(yè)開工率分別為82.33%、70.19%、66.1%，較9月下降0.75~1.2個百分點左右。圖 開工率:焦化企業(yè)(230家)3330.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09高爐開工率(247家):全國:月螺紋鋼:主要鋼廠開工率:全國:月1009080706050403020100產(chǎn)能100-200萬噸產(chǎn)能>200萬噸就業(yè)：失業(yè)率回落至5%9月，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5%，較前值降低0.2個百分點。31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，較前值下降0.1個百分點。在畢業(yè)季過后，失業(yè)率繼續(xù)下降。從以往數(shù)據(jù)來看，本次降幅基本符合歷史平均水平。從景氣度指數(shù)來看，大型企業(yè)用人需求小幅上升，中小型企業(yè)用人需求再度下降。9月PMI從業(yè)人員指數(shù)從48%上升至48.1%，BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)從56.43%下降至54.88%，顯示中小企業(yè)用人需求再度回落。向后看臨近年末，失業(yè)率預(yù)計保持穩(wěn)定。圖 城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率(%)7.507.006.506.005.505.004.504.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率34通脹：

四季度預(yù)計繼續(xù)上行9月CPI同比增速為0%，較前值降低0.1個百分點，環(huán)比上漲0.2%，較前值降低0.1個百分點。其中，非食品價格繼續(xù)上漲，食品價格上漲速度放緩，是CPI回落的主要原因。按照測算，后續(xù)CPI預(yù)計再度回升，但速度較為緩慢，預(yù)計年底上升至0.5%左右，2024年上行至1.5%附近。9月，PPI環(huán)比上漲0.4%，較前值提高0.2個百分點；同比增長-2.5%，較前值提高0.5個百分點。受工業(yè)品需求逐步恢復(fù)、國際原油價格繼續(xù)上漲等因素影響，PPI環(huán)比漲幅擴大，同比降幅收窄。從高頻數(shù)據(jù)看，10月以來工業(yè)品價格有所回落，預(yù)計后續(xù)PPI上行速度放緩。圖

通脹走勢（%） 圖 CPI走勢測算10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09CPI:當月同比CPI:非食品:當月同比CPI:食品:當月同比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5CPI預(yù)測35增發(fā)國債：中央財政加杠桿10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，整體提升我國抵御自然災(zāi)害的能力。本次增發(fā)國債，加強宏觀調(diào)控力度的信號意義較強。從管理上，本次增發(fā)國債按照特別國債管理，但是與特別國債不同的是，本次增發(fā)1萬億納入財政赤字，財政赤字將擴大至3.8%?！翱桃狻睌U大赤字，并且安排在年度收官時期發(fā)布財政新工具，也釋放出較強的信號意義，后續(xù)財政支出將會較為積極。中央財政加杠桿，有助于緩解地方財政壓力。從資金使用來看，本次增發(fā)的1萬億增發(fā)國債全部通過轉(zhuǎn)移方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。體現(xiàn)了中央財政加杠桿、緩解地方財政壓力的意圖。也顯示出未來政府債務(wù)結(jié)構(gòu)中，中央和地方的結(jié)構(gòu)將逐步重構(gòu)，中央政府杠桿逐步增大。從資金使用時間來看，今年擬實際使用5000億元，若四季度這些資金形成實物工作量，將對四季度經(jīng)濟形成有效提振，有利于增強經(jīng)濟修復(fù)的可持續(xù)性。36中央金融工作會議：推進金融高質(zhì)量發(fā)展中央金融工作會議10月30日至31日在北京舉行。本次會議首次提出了建設(shè)金融強國，全文圍繞“金融高質(zhì)量發(fā)展”這一核心，堅持問題導(dǎo)向，從目前金融領(lǐng)域存在的四大問題入手，提出優(yōu)化金融服務(wù)、完善金融體制、防范化解風(fēng)險、全面加強金融監(jiān)管四大對策，同時提及要著力推進金融高水平對外開放。合計共五大方面，共同推進金融高質(zhì)量發(fā)展。圖中央金融工作會議主要內(nèi)容37中央金融工作會議：推進金融高質(zhì)量發(fā)展1、優(yōu)化金融服務(wù)，宏觀微觀齊入手。金融的本質(zhì)是為實體經(jīng)濟提供資金支持，當前我國金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效不高，對此，會議指出要優(yōu)化金融服務(wù)。宏觀上，營造良好的貨幣金融環(huán)境?？偭可虾侠碓鲩L，結(jié)構(gòu)上有增有減，節(jié)奏上平穩(wěn)適度。微觀上，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。促進科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)發(fā)展。2、完善金融體制，打造現(xiàn)代金融機構(gòu)和市場體系。針對目前金融亂象和腐敗問題屢禁不止的問題，會議提出要完善金融機制。著力打造現(xiàn)代金融機構(gòu)和市場體系，疏通資金進入實體經(jīng)濟的渠道。從機構(gòu)定位來看，優(yōu)化大、中、小金融機構(gòu)布局。支持國有大型金融機構(gòu)做優(yōu)做強，嚴格中小金融機構(gòu)準入標準和監(jiān)管要求，強化政策性金融機構(gòu)職能定位，發(fā)揮保險業(yè)的社會穩(wěn)定器功能。從金融服務(wù)體系來看，除信貸市場之外，本次會議主要強調(diào)了資本市場。38中央金融工作會議：推進金融高質(zhì)量發(fā)展3、全面加強金融監(jiān)管，發(fā)揮好中央金融工作委員會作用。針對目前金融監(jiān)管和治理能力薄弱的問題，會議提出要全面加強金融監(jiān)管。首先，切實提高金融監(jiān)管有效性，全面強化機構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，消除監(jiān)管空白和盲區(qū)。其次，加強金融監(jiān)管向中央集權(quán)，打造以中央金融委員會為核心、自上而下的金融監(jiān)管框架。4、防范化解風(fēng)險。經(jīng)濟金融風(fēng)險隱患仍然較多，是金融高質(zhì)量發(fā)展面臨的一大難題。具體來看包括以下幾點：一是及時處置中小金融機構(gòu)風(fēng)險。二是建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險長效機制。三是防范地產(chǎn)風(fēng)險。四是防范金融市場風(fēng)險。在防范風(fēng)險的過程中，要注意把握好權(quán)和責(zé)的關(guān)系，把握好快和穩(wěn)的關(guān)系，對風(fēng)險早識別、早預(yù)警、早暴露、早處置，健全具有硬約束的金融風(fēng)險早期糾正機制。5、金融高水平對外開放，確保金融經(jīng)濟安全。除上述四大方面之外，會議還提及了力推進金融高水平開放。并強調(diào)了安全問題，提出要確保國家金融和經(jīng)濟安全。服務(wù)好“走出去”和“一帶一路”建設(shè)，穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化。增強上海國際金融中心的競爭力和影響力，鞏固提升香港國際金融中心地位。39宏觀基本面9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)修復(fù)趨勢。需求端出口、消費略超出市場預(yù)期，制造業(yè)投資持續(xù)上行，地產(chǎn)投資底部企穩(wěn)。生產(chǎn)端也有所走強，制造業(yè)生產(chǎn)較為旺盛。失業(yè)率季節(jié)性回落，就業(yè)壓力有所減輕。通脹方面9月CPI小幅下行，主要受食品價格漲幅不及預(yù)期拖累，預(yù)計后續(xù)CPI和PPI延續(xù)上行趨勢。從高頻數(shù)據(jù)來看，10月地產(chǎn)銷售邊際改善，但生產(chǎn)端較9月有所走弱。10月PMI數(shù)據(jù)再度回落至榮枯線下方，顯示經(jīng)濟修復(fù)的過程仍然較為曲折。但四季度增發(fā)國債落地后，預(yù)計將對經(jīng)濟形成提振，經(jīng)濟修復(fù)有望延續(xù)。40第三部分 流動性及貨幣政策資金面趨緊，貨幣政策有空間41流動性回顧：資金面逐步收斂，央行加大投放10月上中旬資金面中性略偏緊，下旬隨著特殊再融資債和特別國債發(fā)行計劃披露，資金面收斂程度加劇，DR007整體處在政策利率之上。MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率本月較上無變化。操作量上，公開市場操作保持彈性，本月上中旬逆回購日投放規(guī)?；驹?000億元以下，下旬加大投放到4000億元以上。截至10月31日，公開市場共進行了19期7天逆回購?fù)斗牛ü?2140億元）以及1期MLF超量續(xù)作（7890億元）。結(jié)合到期量來看，總體表現(xiàn)為凈投放5350億元。圖

央行公開市場操作（億元）42流動性回顧：短期資金利率多較月初上行圖

短期資金價格多較月初上行圖

流動性分層較上月加大10月資金利率大多較月初呈上行趨勢，從均值來看，隔夜和7天資金利率中樞較9月基本持平，其余期限利率中樞有所下行。具體而言，截至10月30日，DR001均值為1.78%

，

DR007

均值為1.97%

，2.33%，DR1M均值為2.32%，較上月分別上行2bp，上行1bp，下行7bp，下行9bp和下行12bp。10月地方政府特殊再融資債發(fā)行加速，特別國債發(fā)行重磅出臺，下旬流動性收斂較快，流動性分層較上月增加較多。截至10月30日，R007-DR007的均值為33.3，較9月的均值14.8增加。0.001.000.50DR014

均值為

2.23%

，

DR021

均值為

1.502.003.503.002.502023/8/24DR0012023/9/8DR0072023/9/23DR0142023/10/8DR0212023/10/23DR1M%4.543.532.521.510.5250200150100500-50BP43 R007-DR007 DR007（右） R007（右） %流動性回顧：長期資金價格呈上行趨勢圖

長期資金價格呈上行趨勢圖

同業(yè)存單滾動發(fā)行壓力增加（億元）長期資金價格方面，同業(yè)存單和Shibor發(fā)行利率呈上行趨勢，從均值來看，利率中樞較9月多數(shù)上行，僅1M同業(yè)存單發(fā)行利率均值小幅下行。具體來看，至10月31日，同業(yè)存單各期限平均利率：1M為2.27%，3M為2.49%，6M為2.59%，分別較9月均值下行4bp、上行19bp和上行14bp；Shibor方面，至10月30日，各期限平均利率：1M為2.24%，3M為2.33%，6M為2.4%，分別較9月均值上行17bp、17bp和16bp。向后看，11月同業(yè)存單償還量達2.4萬億元，償還量較10月增加了約0.5萬億，近期一級市場政府債供給增加較快，長期資金價格面臨上行壓力。1.32.92.52.11.72023/4/11 2023/5/312023/7/20 2023/9/8 2023/1

同業(yè)存單發(fā)行利率:1M

同業(yè)存單發(fā)行利率:3M同業(yè)存單發(fā)行利率:6M SHIBOR:1M%

SHIBOR:3M SHIBOR:6M 2021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-12023-22023-32023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-102023-112023-12總發(fā)行量總償還量凈融資額4425000 億元20000150001000050000-5000-10000流動性回顧：質(zhì)押式回購成交量回落質(zhì)押式回購方面，10月質(zhì)押式回購成交量平均值為6.3萬億元，較上月6.8萬億元回落。10月下旬以來，隨著地方政府特殊再融資債的加速發(fā)行，大行融出資金快速回落，短期資金利率呈上行趨勢，機構(gòu)加杠桿意愿減弱，質(zhì)押式回購成交量回落。圖質(zhì)押式回購成交量回落100,000.0090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0045金融數(shù)據(jù)：居民貸款改善，企業(yè)貸款同比少增表 社會融資規(guī)模各細項新增（單位：億元）表 半年國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（單位：%）9月信貸總量同比少增，主要由于企業(yè)貸款同比少增，新增信貸不及預(yù)期，但居民短期和中長期貸款均表現(xiàn)較好。居民端，短期貸款同比多增，較上月改善；房地產(chǎn)銷售方面，30大中城市商品房成交面積一線城市同比降幅收窄較多，二、三線城市銷售同比降幅略有擴大，增量政策主要對一線城市拉動較多。居民中長期貸款同比多增或反映出居民改善型需求較強。10月地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)顯示同比降幅進一步收窄，主要由于一線和二線城市拉動，三線城市銷售增長仍然乏力。企業(yè)端，短期和中長期貸款均同比少增，去年基建發(fā)力較大，基數(shù)較高，今年信貸投放規(guī)模前置較多，上半年對公信貸投放同比多增對存量信貸項目儲備消耗較多。向后看，10月票據(jù)利率較9月末有所下行，反映出信貸投放有所走弱。3.002.502.001.501.000.500.002022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-092023-01-282023-02-092023-02-232023-03-092023-03-232023-04-072023-04-212023-05-082023-05-222023-06-052023-06-192023-07-042023-07-182023-08-012023-0