證券組合管理與組合分析

SHAPE第七章證券組合管理理論

第一節(jié)證券組合管理概述

一、證券組合的含義和類型

（一）證券組合的含義

證券組合：擁有的一種以上的有價(jià)證券的總稱。其中可以包含各種股票、債券、存款單等等。

（二）證券組合的類型

證券組合可以分為避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)型混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型

避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免聯(lián)邦稅，也常常免州稅和地方稅。

收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來(lái)基本收益的證券有：附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

增長(zhǎng)型證券組合以資本升值(即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益)為目標(biāo)。增長(zhǎng)型組合往往選擇相對(duì)于市場(chǎng)而言屬于低風(fēng)險(xiǎn)高收益，或收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比的證券。符合增長(zhǎng)型證券組合標(biāo)準(zhǔn)的證券一般具有以下特征：

1、收入和股息穩(wěn)步增長(zhǎng)；

2、收入增長(zhǎng)率非常穩(wěn)定；

3、低派息；

4、高預(yù)期收益；

5、總收益高，風(fēng)險(xiǎn)低。

此外，還需對(duì)企業(yè)做深入細(xì)致的分析，如產(chǎn)品需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、公司管理狀況等。

收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過(guò)兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長(zhǎng)型證券達(dá)到均衡，另一種是選擇那些既能帶來(lái)收益，又具有增長(zhǎng)潛力。

貨幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等，安全性極強(qiáng)。

國(guó)際型證券組合投資于海外不同國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流，實(shí)證研究結(jié)果表明，這種證券組合的業(yè)績(jī)總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合。

指數(shù)化證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，以求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。

二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)

1、意義

實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)——風(fēng)險(xiǎn)最小、收益最大

2、特點(diǎn)

（1）投資的分散性；

（2）風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配。

三、證券組合管理的方法和步驟

（一）方法

被動(dòng)管理和主動(dòng)管理。

（二）步驟

1、確定證券投資政策；

2、進(jìn)行證券投資分析；

3、組建證券投資組合；

4、投資組合修正；

5、投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。

四、現(xiàn)代證券組組合理論體系的形成與發(fā)展

1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里?馬克威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開(kāi)端。馬克威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型。

夏普、林特和莫森分別于1964．1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。

羅斯提出了套利定價(jià)理論APT。

第二節(jié)證券組合分析

一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)

三、證券組合的可行域和有效邊界

（一）證券組合的可行域

證券組合的可行域表示了所有可能的證券組合，它為投資者提供了一切可行的組合投資機(jī)會(huì)，投資者需要做的就是在其中選擇自己滿意的證券組合進(jìn)行投資。

1、兩種證券組合的可行域

（1）兩證券完全正相關(guān)

此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)、收益呈線性關(guān)系

（2）兩證券完全負(fù)相關(guān)

此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)—收益關(guān)系呈折線形式；并且組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，即在收益相同的情況下，組合的風(fēng)險(xiǎn)小于兩證券風(fēng)險(xiǎn)的線性組合

且可以通過(guò)A、B證券比例的調(diào)整達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。

（3）兩證券不相關(guān)

此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)—收益關(guān)系呈雙曲線形式；且存在方差最小證券組合。

（4）兩證券不完全相關(guān)

向左凸的曲線，且相關(guān)系數(shù)越趨近-1，曲線彎曲程度越大，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越明顯。

2、多種證券完全正相關(guān)

無(wú)賣空：向左凸的扇形區(qū)域

可賣空：向左凸的無(wú)限區(qū)域

（二）證券組合的有效邊界

大量事實(shí)表明投資者普遍喜好期望率而厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因而人們?cè)谕顿Y決策的時(shí)候希望期望率越大越好，風(fēng)險(xiǎn)越小越好。

人們?cè)谒锌尚械耐顿Y組合中進(jìn)行選擇，如果證券組合的特征有期望收益率和收益率方差來(lái)表示，則投資者需要在E-σ坐標(biāo)系中的可行域?qū)ふ易詈玫狞c(diǎn)，但是不可能在可行域中找到一點(diǎn)所有投資者都認(rèn)為是最好的。按照投資者的共同偏好規(guī)則，可以排除那些所有投資者都認(rèn)為差的組合，我們把排除后余下的這些組合稱為有效證券組合。

根據(jù)有效組合的定義，有效組合不止1個(gè)，描繪在可行域的圖形中，有效邊界就是可行域的上邊界部分。

有效邊界上的點(diǎn)沒(méi)有優(yōu)劣之分。

四、最優(yōu)證券組合

1、投資者的個(gè)人偏好與無(wú)差異曲線。

一個(gè)特定的投資者，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以得到一些滿意程度相同的（無(wú)差異）的證券組合，這些組合恰好在期望收益率-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系上形成一條曲線，我們稱這條曲線為投資者的一條無(wú)差異曲線。無(wú)差異曲線都具有如下特征：

（1）由左向右上彎曲的曲線

（2）每個(gè)投資者的無(wú)差異曲線都不相交

（3）同一條無(wú)差異曲線上的投資組合給投資者帶來(lái)的滿意程度相同，反之，則不同

（4）不同無(wú)差異曲線上的投資組合給投資者帶來(lái)的滿意程度不同

（5）無(wú)差異曲線位置越高，滿意度越大

（6）彎曲程度反映了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力

2、最優(yōu)組合的選擇

最優(yōu)組合是無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)。

第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理

（一）假設(shè)條件——重點(diǎn)把握

假設(shè)一：期望收益率和方差(風(fēng)險(xiǎn))是投資者選擇證券投資組合的唯一依據(jù)。也就是說(shuō)，投資者所選擇的證券投資組合都建立在期望收益率和方差的基礎(chǔ)上。

假設(shè)二：每個(gè)投資者具有完全相同的預(yù)期，并且都按照馬克威茨模型所述的方法來(lái)選擇自己的證券組合。

假設(shè)三：在證券市場(chǎng)上沒(méi)有“摩擦”，即，整個(gè)市場(chǎng)上的資本自由流通沒(méi)有障礙、信息的自由流通沒(méi)有阻礙。具體地說(shuō)，在該假設(shè)下，沒(méi)有與交易有關(guān)的交易成本，不存在對(duì)紅利、股息收入和資本收益的征稅。同時(shí)假設(shè)，與交易相關(guān)的信息向市場(chǎng)中的每個(gè)投資者的流通是自由的，不限制投資者交易中的賣空行為，投資者借貸的數(shù)量沒(méi)有限制，證券市場(chǎng)中只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

（二）資本市場(chǎng)線

1、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)有效邊界的影響

從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券出發(fā)與原有效邊界相切的一條射線

2、切點(diǎn)組合T

切點(diǎn)組合的三個(gè)特征：

（1）T是有效組合中唯一一個(gè)不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合；

（2）有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合；

（3）切點(diǎn)證券組合T完全由市場(chǎng)確定，與投資者的偏好無(wú)關(guān)。

正是這三個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。

切點(diǎn)組合的經(jīng)濟(jì)意義：

（1）所有投資者擁有完全相同的有效邊界；

（2）投資者利用無(wú)差異曲線和有效邊界的切點(diǎn)作為自己的投資組合，該組合通過(guò)投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和切點(diǎn)組合T實(shí)現(xiàn)；

（3）在市場(chǎng)均衡時(shí)，切點(diǎn)組合T就是市場(chǎng)組合。

（二）資源配置

牛市選擇高β值的證券投資

熊市選擇低β值的證券投資第四節(jié)套利定價(jià)理論

20世紀(jì)70年代，由羅斯提出。

一、套利定價(jià)模型的基本原理

（一）基本假定——比CAPM寬松

假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時(shí)也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。

假設(shè)二：所有證券的收益都受到一個(gè)共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式。

假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上是否存在套利機(jī)會(huì)，并利用該機(jī)會(huì)進(jìn)行套利。

上述三條假設(shè)各有各的功能。

第一項(xiàng)是對(duì)投資者偏好的規(guī)范；

第二項(xiàng)是對(duì)收益生成機(jī)制的量化描述；

第三項(xiàng)是對(duì)投資者處理問(wèn)題能力的要求。

二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用

1、確定影響證券的主要因素

2、預(yù)測(cè)證券收益第五節(jié)證券組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估原則

評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)應(yīng)本著“既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小”的基本原則。而資本資產(chǎn)定價(jià)模型為組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估者提供了實(shí)現(xiàn)這一基本原則的多種途徑。

二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)（記住人名，年份，歷年考點(diǎn)內(nèi)容）

三種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)：三種指數(shù)就是基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法思想而建立的專門用于評(píng)價(jià)證券組合優(yōu)劣的工具。

1、詹森指數(shù)

詹森指數(shù)是1969年由詹森提出的，它以證券市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場(chǎng)線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。

2、特雷諾指數(shù)

特雷諾指數(shù)是l965年由特雷諾提出的，它用獲利機(jī)會(huì)來(lái)評(píng)價(jià)績(jī)效。該指數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由β系數(shù)來(lái)測(cè)定。

3、夏普指數(shù)

夏普指數(shù)是1966年由夏普提出的，它以資本市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差，夏普指數(shù)是連接證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率。

三、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問(wèn)題

使用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)固然有其合理性，但也不能忽視這種評(píng)價(jià)方法的不足。這種不足主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

1、三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，后者隱含與現(xiàn)實(shí)環(huán)境相差較大的理論假設(shè)，可能導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果失真。

2、三類指數(shù)中都含有用于測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而計(jì)算這些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有賴于樣本的選擇。這可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得到的評(píng)估結(jié)果不同，也不具有可比性。

3、三類指數(shù)的計(jì)算均與市場(chǎng)組合發(fā)生直接或間接關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)中用于替代市場(chǎng)組合的證券價(jià)格指數(shù)具有多樣性。這同樣會(huì)導(dǎo)致基于不同市場(chǎng)指數(shù)所得到的評(píng)估結(jié)果不同，也不具有可比性。

第六節(jié)債券資產(chǎn)組合管理

一、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量

（一）債券價(jià)格與利率變動(dòng)呈相反的關(guān)系

我們知道，如果要比較準(zhǔn)確地估計(jì)債券的價(jià)格，需要采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)：

這里的必要收益率，即折現(xiàn)率，不是唯一的，它隨不同的時(shí)期而變化，反映不同期間的市場(chǎng)即期利率。因此，市場(chǎng)利率的變化會(huì)影響到債券價(jià)格的變化，即利率上升，債券價(jià)格會(huì)下跌；反之，會(huì)上升。

（二）測(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法

1、久期——重點(diǎn)

久期又被稱之為“持期”。

（1）計(jì)算：

債券現(xiàn)金流產(chǎn)生時(shí)間的加權(quán)平均，權(quán)重為各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占總現(xiàn)值（即債券的價(jià)格）的比重。

貼現(xiàn)債券、到期一次還本付息債券的久期等于債券到期期限。

付息債券的的久期小于債券到期期限。

（2）性質(zhì)(重點(diǎn)，歷年考試必考點(diǎn)之一)

（1）久期與息票利率呈相反的關(guān)系，息票率越高，久期越短，這是因?yàn)閭嗖糠值默F(xiàn)金流以利息支付的形式返還，收回債券投資本金所需時(shí)間縮短。

（2）債券的到期期限越長(zhǎng)，久期也越長(zhǎng)。不過(guò)，隨著期限的增長(zhǎng)，同一幅度的期限上升所能引起的久期增加遞減，即期限對(duì)久期的邊際作用遞減。

（3）久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系，到期收益率越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。

（4）多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重。

2、基于久期的債券利率敏感性測(cè)量——重點(diǎn)

二、被動(dòng)管理——基于市場(chǎng)有效率的假設(shè)（考點(diǎn)）

（一）單一支付負(fù)債下的資產(chǎn)免疫策略（利率消毒）

操作原則：

（1）選擇久期等于償債期的債券；

（2）初始投資額等于未來(lái)債務(wù)的現(xiàn)值。

（二）多重支付負(fù)債下的組合策略（現(xiàn)金流匹配策略）

現(xiàn)金流匹配策略：

所謂現(xiàn)金流量匹配，就是通過(guò)債券的組合管理，使得每一期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時(shí)期約定的現(xiàn)金支出在量上保持一致。

現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個(gè)方面的區(qū)別：

（1）現(xiàn)金流匹配方（2）采用現(xiàn)金流量匹配方法之后不需要進(jìn)行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級(jí)下降。

（3）現(xiàn)金流匹配法不存在再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)不到期償還的唯一風(fēng)險(xiǎn)是提前贖回或違約風(fēng)險(xiǎn)。

三、主動(dòng)債券組合管理——基于市場(chǎng)效率不理想的假設(shè)

1、水平分析

水平分析法的核心是通過(guò)對(duì)未來(lái)利率的變化就期末的價(jià)格進(jìn)行估計(jì)，并據(jù)此判斷現(xiàn)行價(jià)格是否被誤定以決定是否買進(jìn)。債券的全部報(bào)酬由四部分組成：時(shí)間價(jià)值、收益率變化的影響、息票利息以及息票利息再投資獲得的利息。管理人員通過(guò)對(duì)收益率發(fā)生概率的估計(jì)，判斷債券的風(fēng)險(xiǎn)，為投資提供依據(jù)。

2、債券掉換

（1）替代掉換；

（2）市場(chǎng)內(nèi)部?jī)r(jià)差掉換；

（3）利率預(yù)期掉換；

（4）純收益率調(diào)換。

3、騎乘收益率曲線

四、債券資產(chǎn)組合收益評(píng)價(jià)

1、計(jì)算債券組合的季度收益率、本季度的平均期限(這可以將債券組合在季度期初的平均期限和季度期末的平均期限進(jìn)行平均獲得)；同時(shí)，在以橫軸表示平均期限，縱軸表示收益率的平面上畫(huà)出債券組合的位置。

2、計(jì)算出同期某一具有廣泛性的債券指數(shù)的季度回報(bào)率、本季度的平均期限(這可以將債券指數(shù)在季度期初的平均期限和季度期末的平均期限進(jìn)行平均獲得)；同時(shí)，在同一幅圖中畫(huà)出債券指數(shù)的位置。

3、確定90天期國(guó)庫(kù)券在季度期初的利率并將其畫(huà)在同一幅圖中(由于國(guó)庫(kù)券是一種純貼現(xiàn)債券，所以其平均期限就等于債券的期限——90天，也就相當(dāng)于0.25年)。

4、將國(guó)庫(kù)券和債券指數(shù)兩點(diǎn)用直線連接起來(lái)，得到債券市場(chǎng)線。

5、確定債券組合是位于債券市場(chǎng)線之上還是之下，并通過(guò)測(cè)定它與債券市場(chǎng)線的距離來(lái)判斷債券組合的業(yè)績(jī)。

投資分析第一次作業(yè)（1-2章）一、單項(xiàng)選擇題1.項(xiàng)目市場(chǎng)分析（C）。A.只在可行性研究中進(jìn)行B.只在項(xiàng)目評(píng)估中進(jìn)行C.在可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估中都要進(jìn)行D.僅在設(shè)計(jì)項(xiàng)目產(chǎn)品方案時(shí)進(jìn)行2.計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率為（B）。A.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率B.基準(zhǔn)收益率C.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率D.資本金利潤(rùn)率3.由項(xiàng)目產(chǎn)出物產(chǎn)生并在項(xiàng)目范圍內(nèi)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)效益是項(xiàng)目的（A）。A.直接效益B.間接效益C.外部效益D.全部效益4.已知終值F求年金A應(yīng)采用（C）。A.資金回收公式B.年金終值公式C.償債基金公式D.年金現(xiàn)值公式5.計(jì)算經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值時(shí)所采用的折現(xiàn)率為（C）。A.基準(zhǔn)收益率B.利率C.社會(huì)折現(xiàn)率D.內(nèi)部收益率二、名詞解釋投資回收期投資回收期是指以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間。項(xiàng)目周期項(xiàng)目周期又稱項(xiàng)目發(fā)展周期，它是指一個(gè)項(xiàng)目從設(shè)想、立項(xiàng)、籌資、建設(shè)、投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)直至項(xiàng)目結(jié)束的整個(gè)過(guò)程。項(xiàng)目周期大體可分為三個(gè)時(shí)期：投資前期、投資期和運(yùn)營(yíng)期，每個(gè)時(shí)期又分為若干個(gè)的工作階段。德?tīng)柗品ǖ聽(tīng)柗品ㄓ址Q專家調(diào)查法；它是按照規(guī)定程序以匿名方式多輪征詢專家意見(jiàn)，并采用統(tǒng)計(jì)處理方法得出預(yù)測(cè)結(jié)論的一種經(jīng)驗(yàn)判斷預(yù)測(cè)法。在項(xiàng)目市場(chǎng)分析中，此法主要用于確定項(xiàng)目投資方向、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方向和需求前景預(yù)測(cè)等。現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱，它是把投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立系統(tǒng)，反映投資項(xiàng)目在其壽命期(包括項(xiàng)目的建設(shè)期和生產(chǎn)期)內(nèi)實(shí)際發(fā)生的流入與流出系統(tǒng)的現(xiàn)金活動(dòng)及其流動(dòng)數(shù)量。三、簡(jiǎn)答題1．什么是現(xiàn)金流量？工業(yè)投資項(xiàng)目常見(jiàn)的現(xiàn)金流量有哪些？現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱，它是把投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立系統(tǒng)，反映投資項(xiàng)目在其壽命期(包括項(xiàng)目的建設(shè)期和生產(chǎn)期)內(nèi)實(shí)際發(fā)生的流入與流出系統(tǒng)的現(xiàn)金活動(dòng)及其流動(dòng)數(shù)量。它只反映投資項(xiàng)目的現(xiàn)金收支，不反映非現(xiàn)金收支(如折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)等)，并且要明確現(xiàn)金收支實(shí)際發(fā)生的時(shí)間。對(duì)于各種工業(yè)項(xiàng)目而言，現(xiàn)金流入一般包括產(chǎn)品銷售收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金；現(xiàn)金流出一般包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金投入、經(jīng)營(yíng)成本、銷售稅金及附加、所得稅等。2．簡(jiǎn)述項(xiàng)目市場(chǎng)分析的意義。項(xiàng)目市場(chǎng)分析主要是指通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查和市場(chǎng)預(yù)測(cè)，了解和掌握項(xiàng)目產(chǎn)品的供應(yīng)、需求、價(jià)格等市場(chǎng)現(xiàn)狀，并預(yù)測(cè)其未來(lái)變動(dòng)趨向，為判斷項(xiàng)目建設(shè)的必要性和合理性提供依據(jù)。項(xiàng)目市場(chǎng)分析的意義：市場(chǎng)分析是項(xiàng)目可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估的重要內(nèi)容；市場(chǎng)分析是確定項(xiàng)目合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模的重要依據(jù)；市場(chǎng)項(xiàng)分析是設(shè)計(jì)項(xiàng)目產(chǎn)品方案的重要依據(jù)；市場(chǎng)分析是選擇目工藝技術(shù)和廠址的重要依據(jù)。四、計(jì)算題1．某企業(yè)興建一工業(yè)項(xiàng)目，第一年投資1200萬(wàn)元，第二年投資2000萬(wàn)元，第三年投資1800萬(wàn)元，投資均在年初發(fā)生，其中第二年和第三年的投資使用銀行貸款，年利率為12%。該項(xiàng)目從第三年起開(kāi)始獲利并償還貸款，10年內(nèi)每年年末獲凈收益1500萬(wàn)元，銀行貸款分5年等額償還，問(wèn)每年應(yīng)償還銀行多少萬(wàn)元？畫(huà)出企業(yè)的現(xiàn)金流量圖。附：(F/P,12%,1)=1.1200(A/P,12%,5)=0.2774解：（2）將第2、3年投資折算到3年末，貸款及利息共計(jì)：[2000*（F/P,12%,1）+1800]*(F/P,12%,1)=4524.8萬(wàn)元，從第3年開(kāi)始，分5年還款，每年還款額為：4524．80*（A/P,12%,5）=4524.80*0.2774=1255.18萬(wàn)元。2．某投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量如下表（單位：萬(wàn)元）：年份現(xiàn)金流量01234~101.投資支出3001200400

2.除投資以外的其他支出

5008003.收入

100015004.凈現(xiàn)金流量-300-1200-400500700試用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否可行（基準(zhǔn)收益率為12%）。附：(P/F,12%,1)=0.8929(P/F,12%,2)=0.7972(P/F,12%,3)=0.7118(P/A,12%,7)=4.5638解：取i1=25%，（P/F,25%,1）=，（P/F,25%,2）=，(P/F,25%,3)=，(P/A,25%,7)=，PNPV（i1）=-300-1200（P/F,25%,1）-400（P/F,25%,2）+500(P/F,25%,3)+700(P/A,25%,7)(P/F,25%,3)=-300-1200*0.80-400*0.64+500*0.512+700*3.1611*0.512=32.94取i2=30%，（P/F,30%,1）=，（P/F,30%,2）=，(P/F,30%,3)=，(P/A,30%,7)=，PNPV（i2）=-300-1200（P/F,30%,1）-400（P/F,30%,2）+500(P/F,30%,3)+700(P/A,30%,7)(P/F,30%,3)=-300-1200*0.7692-400*0.5917+500*0.4552+700*2.8021*0.4552=-339.26FIRR=25%+>12%所以，項(xiàng)目可行。

投資分析第二次作業(yè)（3-4章）一、單項(xiàng)選擇題1.敏感性因素是指（A）。A．該因素稍一發(fā)生變動(dòng)就會(huì)引起項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生較大變動(dòng)B．該因素稍一發(fā)生變動(dòng)就會(huì)引起項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生較小變動(dòng)C．該因素稍一發(fā)生變動(dòng)就會(huì)使項(xiàng)目承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)D．能夠使項(xiàng)目獲得較高利潤(rùn)的因素2．一般來(lái)說(shuō)，盈虧平衡點(diǎn)越低（D）。A．項(xiàng)目盈利機(jī)會(huì)越少，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越小B．項(xiàng)目盈利機(jī)會(huì)越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大C．項(xiàng)目盈利機(jī)會(huì)越少，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大D．項(xiàng)目盈利機(jī)會(huì)越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小3.社會(huì)折現(xiàn)率是下列哪一項(xiàng)的影子價(jià)格？（D）A.基準(zhǔn)收益率B.利率C.匯率D.資金4.由于項(xiàng)目使用投入物所產(chǎn)生的并在項(xiàng)目范圍內(nèi)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用是項(xiàng)目的（A）。A.直接費(fèi)用B.間接費(fèi)用C.外部費(fèi)用D.全部費(fèi)用5.在線性盈虧平衡分析中，盈虧平衡點(diǎn)（D）。A.只能用產(chǎn)銷量表示B.只能用銷售收入表示C.只能用銷售單價(jià)表示D.可以用多種指標(biāo)表示二、名詞解釋1．

影子價(jià)格影子價(jià)格，又稱為最優(yōu)計(jì)劃價(jià)格，是指當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于某種最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，能夠反映社會(huì)勞動(dòng)的消耗、資源的稀缺程度和市場(chǎng)供求狀況的價(jià)格。換句話說(shuō)，影子價(jià)格是人為確定的一種比現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格更為合理的價(jià)格。它不用于商品交換，而是僅用于預(yù)測(cè)、計(jì)劃和項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析等目的。從定價(jià)原則看，它力圖更真實(shí)地反映產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)供求狀況和資源稀缺程度。從定價(jià)效果看，它有助于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。2．

經(jīng)濟(jì)換匯成本經(jīng)濟(jì)換匯成本，是用貨物影子價(jià)格、影子工資和社會(huì)折現(xiàn)率計(jì)算的為生產(chǎn)出口產(chǎn)品而投入的國(guó)內(nèi)資源現(xiàn)值(以人民幣表示)與生產(chǎn)出口產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)外匯凈現(xiàn)值(通常以美元表示)之比，亦即換取1美元外匯所需要的人民幣金額，是分析評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)施后在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而判斷其產(chǎn)品應(yīng)否出口的指標(biāo)。3．

盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)是指項(xiàng)目在正常生產(chǎn)條件下，項(xiàng)目生產(chǎn)成本等于項(xiàng)目銷售收入的點(diǎn)，它通常以產(chǎn)銷量、銷售收入、生產(chǎn)能力利用率、單位產(chǎn)品售價(jià)等指標(biāo)表示。三、簡(jiǎn)答題1、什么是轉(zhuǎn)移支付？在項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析中為什么要采用影子價(jià)格度量項(xiàng)目的費(fèi)用和效益？某些直接與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金收支(如項(xiàng)目得到的國(guó)家補(bǔ)貼、以及項(xiàng)目支付的各種國(guó)內(nèi)稅金、國(guó)內(nèi)借款利息和職工工資等)盡管在財(cái)務(wù)效益分析中要作為效益(現(xiàn)金流人)和費(fèi)用(現(xiàn)金流出)，但由于這些收支發(fā)生在國(guó)內(nèi)各部門之間，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，這些收支并未造成國(guó)內(nèi)實(shí)際資源的增加和減少，在項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析中它們不能作為效益和費(fèi)用，而應(yīng)作為內(nèi)部的“轉(zhuǎn)移支付”從原效益和費(fèi)用中剔除。在項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析中，采用影子價(jià)格度量項(xiàng)目的費(fèi)用和效益，主要是為了真實(shí)地反映項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所作的凈貢獻(xiàn)，因?yàn)楝F(xiàn)行價(jià)格往往是扭曲的，不能真實(shí)地反映產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)供求狀況和資源希缺程度，采用現(xiàn)行價(jià)格度量項(xiàng)目的費(fèi)用和效益，不能真實(shí)地反映項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所作的凈貢獻(xiàn)。2、簡(jiǎn)述在項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析中識(shí)別費(fèi)用和效益的基本原則。項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益分析是從國(guó)民經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，考察項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)。識(shí)別費(fèi)用和效益的基本原則是：凡項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所作的貢獻(xiàn)，即由于項(xiàng)目的興建和投產(chǎn)給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的各種效益，均應(yīng)計(jì)為項(xiàng)目的效益；反之，凡國(guó)民經(jīng)濟(jì)為項(xiàng)目所付出的代價(jià)、即國(guó)民經(jīng)濟(jì)為項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)所付出的全部代價(jià)，均應(yīng)計(jì)為項(xiàng)目的費(fèi)用。四、計(jì)算題1．

某工廠設(shè)計(jì)年產(chǎn)量為50萬(wàn)件產(chǎn)品，每件售價(jià)（P）14元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本（V）為10元/件，固定成本（F）60萬(wàn)元。試求用產(chǎn)銷量（Q）、銷售收入（R）、生產(chǎn)能力利用率（S）、產(chǎn)品價(jià)格等表示的盈虧平衡點(diǎn)和產(chǎn)銷量安全度、價(jià)格安全度。解：P=14元/件，V=10元/件，Q0=50萬(wàn)件，F(xiàn)=60萬(wàn)元Q*=，R*=PQ*=14×15=210萬(wàn)元，S*=，P*=，產(chǎn)銷量安全度=1-S*=1-30%=70%，價(jià)格安全度=1-P*/P=1-11.2/14=20%。2．已知某產(chǎn)品的生產(chǎn)成本函數(shù)和銷售收入函數(shù)分別為TC=180000+100Q+0.01Q2，TR=300Q-0.01Q2，試求其盈虧平衡產(chǎn)銷量和最大盈利產(chǎn)銷量。解：TC=TR有：180000+100Q+0.01Q2=300Q-0.01Q2-0.02Q2+200Q+180000=0，解得，盈虧平衡點(diǎn)：Q1=1000,Q2=9000。利潤(rùn)M=TR-TC=-0.02Q2+200Q-180000在時(shí),M有最大值，即M=5000，最大值為：-0.02*50002+200*5000-180000=320000。投資分析第三次作業(yè)（5-6章）一、單項(xiàng)選擇題1．用于房地產(chǎn)出租、出售、信托、互換等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資叫做（C）。A.土地開(kāi)發(fā)投資B.房屋開(kāi)發(fā)投資C.房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資D.房地產(chǎn)中介服務(wù)投資2.某股份公司發(fā)行2億股股票，則每一股代表公司（C）的2億分之一。A.總資產(chǎn)B.總負(fù)債C.凈資產(chǎn)D.凈利潤(rùn)3．如果房地產(chǎn)投資者的預(yù)期收益率為15%，在通貨膨脹率為8%的情況下，投資者以原價(jià)出售，實(shí)際收益率為（A）。A.7%B.8%C.15%D.23%4.某股票預(yù)期每股收益0.35元,同期市場(chǎng)利率為2.5%,則該股票理論價(jià)格是（D）。A.10元B.15元C.12元D.14元5．風(fēng)俗習(xí)慣、名人效應(yīng)等因素影響房地產(chǎn)投資水平，這種影響稱為（D）。A.國(guó)內(nèi)形勢(shì)的影響B(tài).國(guó)家政策的影響C.地理因素的影響D.時(shí)尚程度的影響二、名詞解釋1．國(guó)房景氣指數(shù)國(guó)房景氣指數(shù)是全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)景氣指數(shù)的簡(jiǎn)稱，從土地、資金、開(kāi)發(fā)量、市場(chǎng)需求等角度顯示全國(guó)房地產(chǎn)業(yè)基本運(yùn)行狀況，反映全國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣狀況的總體指數(shù)。2．股票的基本分析基本分析法就是利用豐富的統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用多種多樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，采用多種分析方法從宏觀的經(jīng)濟(jì)大氣候、中觀的行業(yè)興衰以及微觀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和前景進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)所發(fā)行的股票作出接近現(xiàn)實(shí)的客觀的評(píng)價(jià)，并盡可能預(yù)測(cè)其未來(lái)的變化，作為投資者選購(gòu)的依據(jù)。3．股票票面價(jià)格是股份公司發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。它表明每股對(duì)公司總資產(chǎn)所占的比例以及該股票持有者在股利分配時(shí)所應(yīng)占有的份額。二、簡(jiǎn)答題1．簡(jiǎn)述房地產(chǎn)投資具有保值增值功能的原因。供給有限。需求不斷增加：⑴城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；⑵人口的集聚；⑶生活水平的提高。2．簡(jiǎn)述股票技術(shù)分析理論所依據(jù)的三項(xiàng)市場(chǎng)假設(shè)。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是基于三項(xiàng)合理的市場(chǎng)假設(shè)：(1)市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；(2)價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；(3)歷史會(huì)重演。三、計(jì)算題1．某房地產(chǎn)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估數(shù)據(jù)如下：正常年份的產(chǎn)量為52萬(wàn)平方米，銷售收入為33652萬(wàn)元，可變成本為11151萬(wàn)元，銷售稅金為1578萬(wàn)元，年固定成本為10894萬(wàn)元。求盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)銷量。解：P=33652/52=647.15元/平方米F=10894萬(wàn)元t=1578/52=30.35元/平方米V=11151/52=214.44元/平方米

投資分析第三次作業(yè)（5-6章）一、單項(xiàng)選擇題1．用于房地產(chǎn)出租、出售、信托、互換等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資叫做（C）。A.土地開(kāi)發(fā)投資B.房屋開(kāi)發(fā)投資C.房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資D.房地產(chǎn)中介服務(wù)投資2.某股份公司發(fā)行2億股股票，則每一股代表公司（C）的2億分之一。A.總資產(chǎn)B.總負(fù)債C.凈資產(chǎn)D.凈利潤(rùn)3．如果房地產(chǎn)投資者的預(yù)期收益率為15%，在通貨膨脹率為8%的情況下，投資者以原價(jià)出售，實(shí)際收益率為（A）。A.7%B.8%C.15%D.23%4.某股票預(yù)期每股收益0.35元,同期市場(chǎng)利率為2.5%,則該股票理論價(jià)格是（D）。A.10元B.15元C.12元D.14元5．風(fēng)俗習(xí)慣、名人效應(yīng)等因素影響房地產(chǎn)投資水平，這種影響稱為（D）。A.國(guó)內(nèi)形勢(shì)的影響B(tài).國(guó)家政策的影響C.地理因素的影響D.時(shí)尚程度的影響二、名詞解釋1．國(guó)房景氣指數(shù)國(guó)房景氣指數(shù)是全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)景氣指數(shù)的簡(jiǎn)稱，從土地、資金、開(kāi)發(fā)量、市場(chǎng)需求等角度顯示全國(guó)房地產(chǎn)業(yè)基本運(yùn)行狀況，反映全國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣狀況的總體指數(shù)。2．股票的基本分析基本分析法就是利用豐富的統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用多種多樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，采用多種分析方法從宏觀的經(jīng)濟(jì)大氣候、中觀的行業(yè)興衰以及微觀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和前景進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)所發(fā)行的股票作出接近現(xiàn)實(shí)的客觀的評(píng)價(jià)，并盡可能預(yù)測(cè)其未來(lái)的變化，作為投資者選購(gòu)的依據(jù)。3．股票票面價(jià)格是股份公司發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。它表明每股對(duì)公司總資產(chǎn)所占的比例以及該股票持有者在股利分配時(shí)所應(yīng)占有的份額。二、簡(jiǎn)答題1．簡(jiǎn)述房地產(chǎn)投資具有保值增值功能的原因。供給有限。需求不斷增加：⑴城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；⑵人口的集聚；⑶生活水平的提高。2．簡(jiǎn)述股票技術(shù)分析理論所依據(jù)的三項(xiàng)市場(chǎng)假設(shè)。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是基于三項(xiàng)合理的市場(chǎng)假設(shè)：(1)市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；(2)價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；(3)歷史會(huì)重演。三、計(jì)算題1．某房地產(chǎn)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估數(shù)據(jù)如下：正常年份的產(chǎn)量為52萬(wàn)平方米，銷售收入為33652萬(wàn)元，可變成本為11151萬(wàn)元，銷售稅金為1578萬(wàn)元，年固定成本為10894萬(wàn)元。求盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)銷量。解：P=33652/52=647.15元/平方米F=10894萬(wàn)元t=1578/52=30.35元/平方米V=11151/52=214.44元/平方米

投資分析第四次作業(yè)（7-9章）一、單項(xiàng)選擇題1．某公司債券面值1000元，年利率為7%，債券期限為10年，按照到期一次還本付息的方式發(fā)行。假設(shè)有人在持有5年后將其出售，該債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為（C）。A.723元B.863元C.713元D.1000元2.已知某一期貨價(jià)格在12天內(nèi)收盤價(jià)漲幅的平均值為8%，跌幅的平均值為4%，則其相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)為