資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響

資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響

1企業(yè)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是對(duì)財(cái)務(wù)理論和財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的重要研究對(duì)象。資本結(jié)構(gòu)不僅是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ),而且還會(huì)影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),也是企業(yè)籌資管理的核心問題。研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)有重要的意義。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。(1)廣義的資本結(jié)構(gòu)通常稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),它是指企業(yè)全部資金來源(包括長(zhǎng)期資金和短期資金)的比例關(guān)系,說明資產(chǎn)負(fù)債表右方各項(xiàng)目的構(gòu)成和比例。(2)狹義的資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu),是指企業(yè)長(zhǎng)期資本各項(xiàng)目的構(gòu)成和比例關(guān)系,是以長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、普通股和留存收益為代表的長(zhǎng)期資金融資方式的組合,是長(zhǎng)期債務(wù)和股本的構(gòu)成比例。通常情況下,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。2上市公司的資本結(jié)構(gòu)與理論基礎(chǔ)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論已在西方發(fā)達(dá)國家得到了普遍驗(yàn)證。但由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不太成熟,資本市場(chǎng)的發(fā)展還不完善等原因,我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與理論存在諸多偏差,以致影響了公司的生存和發(fā)展。因此,必須加快我國資本市場(chǎng)的發(fā)展,改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),主動(dòng)調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等,以保證企業(yè)的發(fā)展。2.1中國企業(yè)集團(tuán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀2.1.1融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論之間的沖突按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益),其次是債務(wù)融資,最后才是外部股權(quán)融資。我國上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于優(yōu)序融資的原則存在明顯的沖突。無論是經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)還是經(jīng)濟(jì)效益差的企業(yè)都競(jìng)相選擇股權(quán)融資。在我國,發(fā)行股票來融資只是上市公司持續(xù)籌資的工具而已,上市公司基本上沒有考慮到如何協(xié)調(diào)債務(wù)融資和股權(quán)融資的關(guān)系以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。上市公司偏好股權(quán)融資,而忽視債務(wù)融資,這對(duì)企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生了多方面的消極影響。2.1.2損害企業(yè)的利益在我國,企業(yè)債務(wù)約束軟化,債權(quán)人不能對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)管。企業(yè)經(jīng)營者可能因缺乏有效的監(jiān)督而借對(duì)其管理控制之便獲取私人利益,如挪用大筆資金。這會(huì)使企業(yè)利益受損,影響企業(yè)的經(jīng)營狀況,進(jìn)而使其償債能力受損。若債務(wù)達(dá)到一定的規(guī)模,而企業(yè)不能及時(shí)償還,企業(yè)就會(huì)面臨破產(chǎn)清算的危險(xiǎn)。2.1.3國有股東的分布我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜,包括國有股、法人股、內(nèi)部職工股等,其中國有股、法人股、內(nèi)部職工股暫時(shí)不能上市流通。從總體上看,國有股東在上市公司中處于絕對(duì)控股的地位。由于國有股一股獨(dú)大且不能流通,對(duì)經(jīng)理階層難以形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制,使經(jīng)營者把股權(quán)融資視為可以無償使用的“免費(fèi)資本”,而對(duì)其他融資方式則極少重視。股權(quán)的集中導(dǎo)致了企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)有效的經(jīng)營管理。而且易形成內(nèi)部人控制。由于這種內(nèi)部人掌握的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的資本所有權(quán)并沒有統(tǒng)一,造成了資本的浪費(fèi)。2.2分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的成因2.2.1債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間的發(fā)展極不平衡資本市場(chǎng)一般由兩部分組成,即債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。我國企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展極不平衡:在股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張時(shí),企業(yè)債券市場(chǎng)卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展,甚至急劇萎縮或徘徊不前,造成資本市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)展的不平衡。2.2.2市場(chǎng)治理的發(fā)展趨勢(shì)在國外成熟的資本市場(chǎng)上,公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)就是所謂的市場(chǎng)治理,其標(biāo)志為機(jī)構(gòu)投資者更深層地影響著其所投資持股的上市公司的治理,不再單純?yōu)槿〉媒灰资找娑顿Y。2.2.3舉債融資的有效機(jī)制雖然增加舉債融資的比例是激勵(lì)經(jīng)營管理者的有效方式。但是,通過增加舉債融資比例緩和經(jīng)理與股東沖突的激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)現(xiàn)是建立在有效的償債保障機(jī)制之上,如果沒有有效的償債保障機(jī)制,舉債融資的治理效應(yīng)就不可能發(fā)揮出來,反而會(huì)變成經(jīng)濟(jì)中的消極因素。2.2.4投資主體或股份相關(guān)者身份不明,對(duì)公司的監(jiān)控薄弱我國上市公司國有股占據(jù)著優(yōu)勢(shì)控股的地位,而作為大股東的國有股股東,由于其投資主體或股份持有者身份不明,導(dǎo)致其對(duì)公司的監(jiān)控非常軟弱。我國股票市場(chǎng)投資者中以中小股民為主,由于搭便車效應(yīng),他們沒有積極性對(duì)公司實(shí)行主動(dòng)監(jiān)控,最終造成經(jīng)營管理者的內(nèi)部人控制。2.3完善上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議2.3.1中國的資本市場(chǎng)正在顯著增長(zhǎng)要合理安排國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),就必須大力而有效地發(fā)展資本市場(chǎng),包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和各種以金融機(jī)構(gòu)為中介的長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。2.3.2發(fā)行規(guī)模受嚴(yán)格限制我國企業(yè)債券發(fā)展落后的原因,主要是政府近年來,重視國債與股票發(fā)行,輕視了企業(yè)債券的發(fā)行,對(duì)企業(yè)債券實(shí)行額度控制,債券發(fā)行規(guī)模受到嚴(yán)格限制。目前債券市場(chǎng)的落后已影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。應(yīng)通過擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模,以此推動(dòng)資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展,提高上市公司債券的融資比例,優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。在目前上市公司“軟約束”的特殊情況下,發(fā)債融資將迫使企業(yè)增加經(jīng)營壓力,增強(qiáng)資金成本意識(shí),建立有效的自我約束機(jī)制。2.3.3禁止商業(yè)銀行擁有自己的訴訟主體我國的商業(yè)銀行法和證券法受到美國法律的精神的影響,禁止商業(yè)銀行擁有公司的股票和實(shí)行銀行和證券分離,這就造成了商業(yè)銀行作為公司的債權(quán)人身份與公司股東身份的不可兼容,把商業(yè)銀行排除在公司治理結(jié)構(gòu)之外。2.3.4發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)投資主體多元化2.3.5培育法人,提高法人股東的持股比例一個(gè)適宜的股權(quán)結(jié)構(gòu),在一定程度上決定了公司治理效率的好壞。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)國有股的流通,打破我國“一股獨(dú)大”局面,同時(shí),解決國有股的產(chǎn)權(quán)主體問題,使占股份比例較大的國有股能夠?qū)ζ髽I(yè)管理起到強(qiáng)有力的監(jiān)控作用。應(yīng)進(jìn)一步培育法人投資主體,提高法人股東的持股比例。要鼓勵(lì)股權(quán)所有者多元化,可增加基金投資和金融機(jī)構(gòu)投資以增強(qiáng)公司的監(jiān)督職能、控制企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng),促