我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題研究

我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題研究

中小企業(yè)的融資問(wèn)題是一個(gè)全球問(wèn)題。盡管上世紀(jì)末以來(lái),我國(guó)政府出臺(tái)一系列中小企業(yè)財(cái)政、金融支持政策,中小企業(yè)融資困難有所緩解,但在一些特定領(lǐng)域,某些企業(yè)融資困難現(xiàn)象依然存在,特別是在中小高新技術(shù)企業(yè)中,這種情況更為普遍。因此,研究科學(xué)的資本結(jié)構(gòu),創(chuàng)建新型的籌資機(jī)制對(duì)于解決融資難題,助力高新技術(shù)中小企業(yè)健康發(fā)展,推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,構(gòu)建創(chuàng)新型社會(huì)具有重要意義。一、中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái),中小高新技術(shù)企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)高新SMEs)已迅速成長(zhǎng)為科技發(fā)展和產(chǎn)品創(chuàng)新的主要力量。據(jù)統(tǒng)計(jì),2008年中小企業(yè)擁有66%發(fā)明專(zhuān)利,74%技術(shù)創(chuàng)新和72%新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。但同時(shí),高新SMEs的特殊性使其融資問(wèn)題較普通中小企業(yè)更多更復(fù)雜,縱觀(guān)我國(guó)高新SMEs,其融資特點(diǎn)明顯:(一)內(nèi)部和外部收益保持了增長(zhǎng)成效高新SMEs自有資金缺乏。據(jù)研究,股東資本和內(nèi)部留存收益分別占我國(guó)高新SMEs資金來(lái)源的30%和26%,公司債券和外部股權(quán)融資不足1%,嚴(yán)重影響了企業(yè)內(nèi)在的發(fā)展要求。(二)銀行的初創(chuàng)期高新SMEs最為傾向的融資方式就是銀行借貸,但囿于擔(dān)保缺乏與發(fā)展前景不明,銀行向輕資產(chǎn)、高投入的初創(chuàng)期高新SMEs提供融資時(shí)行動(dòng)謹(jǐn)慎,總量不足。直接融資方面,我國(guó)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá),缺乏足夠公信力的中介體系,能夠參與發(fā)債的也僅僅只有極個(gè)別已初具規(guī)模的高新SMEs。(三)smes區(qū)當(dāng)前我國(guó)滬深主板對(duì)企業(yè)上市在規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限、連續(xù)盈利年限等方面提出了嚴(yán)格的限制,顯然主板并非高新SMEs樂(lè)園。即使是條件相對(duì)寬松的創(chuàng)業(yè)板,也并不歡迎表現(xiàn)一般的中型高新技術(shù)企業(yè),更別提技術(shù)、產(chǎn)品仍在研發(fā)之中的高新SMEs,嚴(yán)苛的融資條件和較高的門(mén)檻使在股票市場(chǎng)獲得直接融資的高新技術(shù)企業(yè)成為鳳毛麟角。二、高危期融資難度大,容易形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)是高新技術(shù)企業(yè)生存和發(fā)展的必須手段,若研發(fā)資金得不到保證,高新企業(yè)發(fā)展將難以為繼,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將成一紙空文。大量案例分析表明,高新SMEs從研發(fā)產(chǎn)品的初創(chuàng)期到導(dǎo)入期存在一個(gè)特殊的時(shí)期。由于這一時(shí)期存在許多的不可預(yù)見(jiàn)性,往往導(dǎo)致銀行無(wú)法判斷企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn),如果缺乏包括銀行在內(nèi)的外部資金的持續(xù)投入,極易形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于高新SMEs而言,這一階段是融資矛盾最為集中的時(shí)期,能否度過(guò)這個(gè)時(shí)期對(duì)企業(yè)生死攸關(guān),這頗像航天器返回大氣層后的四分鐘——“黑障期”如前所述,“黑障期”既是高新SMEs權(quán)益性資本消耗殆盡,亟須外部融資支持的關(guān)鍵期,又是信息極度不透明等多種因素疊加作用下企業(yè)因融資困境而極易出險(xiǎn)的高危期。因此可以認(rèn)為“黑障期”的存在是高新SMEs融資問(wèn)題產(chǎn)生的主因,而“黑障期”的產(chǎn)生基于以下幾方面因素:(一)社會(huì)信息難以有效流通,投資回期不確定與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,高新技術(shù)企業(yè)市場(chǎng)難以預(yù)測(cè)的特性尤為突出。在“黑障期”,企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、盈利難以確定,同時(shí),由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模有限,缺少相關(guān)專(zhuān)業(yè)分析人員,投資者與被投資企業(yè)之間信息難以有效流通,市場(chǎng)信息大部分集中在企業(yè)手中,增加了投資者的不信任。另外,投資的回報(bào)期也不確定,產(chǎn)業(yè)更新頻率快,高成本研發(fā)不一定帶來(lái)持久高回報(bào),高新技術(shù)有很強(qiáng)時(shí)效性,一旦落伍就有被市場(chǎng)徹底淘汰的可能。出于以上原因,銀行或投資者自然不愿冒險(xiǎn)為企業(yè)提供融資。(二)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)成活率低高新技術(shù)產(chǎn)品往往需要長(zhǎng)時(shí)間研發(fā),“黑障期”高新SMEs由于經(jīng)驗(yàn)不足,自有資金少,現(xiàn)金緊張,市場(chǎng)份額不大,起步所需要時(shí)間往往較長(zhǎng)。資金流一旦斷裂,企業(yè)就將面臨研發(fā)中斷或失敗以至破產(chǎn)。事實(shí)上,許多國(guó)家的實(shí)踐證明,高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)成活率遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì),完全成功和完全失敗的企業(yè)各占20%,一般企業(yè)占60%,如此高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為高新技術(shù)中小企業(yè)融資又增一道難題。(三)不確定性強(qiáng),不確定性強(qiáng)高新技術(shù)能否成功轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力并被市場(chǎng)所認(rèn)可是高新企業(yè)能否立足市場(chǎng)的又一瓶頸?！昂谡掀凇备咝耂MEs即使能通過(guò)技術(shù)認(rèn)證,使高新技術(shù)能形成新產(chǎn)品,但能否如預(yù)期被市場(chǎng)所接受,進(jìn)而形成巨大的社會(huì)與經(jīng)濟(jì)效益具有很強(qiáng)的不確定性,這種不確定性在缺乏抵押物保護(hù)下極易讓銀行愛(ài)莫能助。(四)企業(yè)的市場(chǎng)和利潤(rùn)高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)要投入很多資源與時(shí)間,但在我國(guó),產(chǎn)品研發(fā)成功并不代表它一定能為企業(yè)贏得市場(chǎng)和利潤(rùn)。因?yàn)槲覈?guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法律仍有待完善,新產(chǎn)品問(wèn)世不久市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)低價(jià)仿制品,使得高新技術(shù)產(chǎn)品難以獲得可觀(guān)收入,且“黑障期”的高新SMEs往往無(wú)足夠精力和經(jīng)驗(yàn)通過(guò)法律途徑維權(quán)。三、高投資戰(zhàn)略與進(jìn)展根據(jù)上述分析,可以對(duì)高新SMEs融資提出以下對(duì)策建議:(一)企業(yè)貸款的方式依據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論,債權(quán)融資因有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),資金成本低等特點(diǎn)而成為企業(yè)外部融資的首選。但“黑障期”中小企業(yè)具有抵押品不足,破產(chǎn)率高等特點(diǎn),難以獲得所需融資。因此,企業(yè)若想獲得必要債權(quán)融資,必須創(chuàng)新融資工具。(1)再擔(dān)保高新中小企貸款。即政府成立高新SMEs再擔(dān)?；?為向高新SMEs提供擔(dān)保的商業(yè)性擔(dān)保公司提供再擔(dān)保服務(wù)。銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款時(shí),商業(yè)性擔(dān)保公司為其提供擔(dān)保,同時(shí)以較低的費(fèi)率向再擔(dān)保公司投保。此類(lèi)貸款不僅引入了擔(dān)保公司共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),而且把政府放在了“最后擔(dān)保人”位置,在貸款出險(xiǎn)時(shí)銀行、擔(dān)保公司和財(cái)政各承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)更易獲得貸款。(2)高新SMEs集合票據(jù)。該債券由部分高成長(zhǎng)性高新SMEs作為聯(lián)合發(fā)行人,由券商擔(dān)任主承銷(xiāo)商,銀行承擔(dān)簿記管理人,通過(guò)結(jié)構(gòu)化償債保障機(jī)制,確保債券具有能為債券購(gòu)買(mǎi)者所接受的信用評(píng)級(jí)并面向公眾發(fā)行。由于發(fā)行人經(jīng)過(guò)慎重挑選,且有多家中介機(jī)構(gòu)介入,因而集合票據(jù)信譽(yù)較高。另外,對(duì)該類(lèi)債券可以進(jìn)行結(jié)構(gòu)化評(píng)級(jí),例如將其中的80%作為高信用等級(jí)債券發(fā)行,另外20%作為次級(jí)債發(fā)行,以次級(jí)債券為高信用等級(jí)債券提供保證,相應(yīng)提高次級(jí)債的發(fā)行利率。由于該類(lèi)集合票據(jù)減少了投資者面臨的交易和契約風(fēng)險(xiǎn),吸引了更多的債券購(gòu)買(mǎi)者的同時(shí),也大大降低了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償,最終節(jié)約了企業(yè)財(cái)務(wù)成本。(3)組合貸款。銀行在固定資產(chǎn)等傳統(tǒng)抵押物評(píng)估值基礎(chǔ)上,放大抵押物貸款率,其放大部分的價(jià)值由商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、軟件著作權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)承擔(dān)。此前,專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)將對(duì)該產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,并依此確定抵押物價(jià)值和貸款額度?！昂谡掀凇敝行∑髽I(yè)的無(wú)形資產(chǎn)相對(duì)充分,且大多已研發(fā)完成,可以得到客觀(guān)公允的評(píng)估結(jié)果。因此,該項(xiàng)貸款能夠拓展企業(yè)融資渠道,增加企業(yè)資產(chǎn)利用率,優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)整合。(二)風(fēng)投可提升企業(yè)資本價(jià)值股權(quán)融資雖存在籌資成本高、融資條件苛刻等缺陷,但能為企業(yè)提供穩(wěn)定持久且數(shù)額巨大的資金,有利于企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,因此股權(quán)融資可作為“黑障期”高新SMEs債權(quán)融資之余的一種補(bǔ)充。由于公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票條件嚴(yán)格,對(duì)于“黑障期”企業(yè)來(lái)說(shuō),應(yīng)盡量用私募股權(quán)方式融資:(1)風(fēng)險(xiǎn)投資(風(fēng)投)。風(fēng)投較其他融資方式有顯著的優(yōu)勢(shì)。首先,風(fēng)投可以較好解決“黑障期”信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題,現(xiàn)代企業(yè)制度授予股份所有者額外的控制表決權(quán)以及董事會(huì)席位,風(fēng)投既是企業(yè)所有人又是日常經(jīng)營(yíng)參與者,既可解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題,又可在一定程度上監(jiān)督經(jīng)理人行為,使企業(yè)信息更加公開(kāi)透明,從整體上提高信息對(duì)稱(chēng)性。其次,風(fēng)投能夠增加企業(yè)資本中權(quán)益資本價(jià)值,降低資產(chǎn)負(fù)債率和債股比率,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。一方面幫助企業(yè)尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),提高企業(yè)價(jià)值;另一方面降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)滿(mǎn)足銀行貸款所需的附加性契約限制條件,降低債權(quán)融資財(cái)務(wù)成本。(2)股權(quán)托管交易中心私募融資。在傳統(tǒng)私募融資方式的基礎(chǔ)上,通過(guò)組織開(kāi)展非上市公司股權(quán)托管、掛牌交易,建立中小企業(yè)直接融資渠道,促進(jìn)非上市公司規(guī)范運(yùn)作,并通過(guò)不斷培育孵化,為更高層次資本市場(chǎng)輸送優(yōu)質(zhì)上市后備資源。股權(quán)托管交易中心私募融資不僅有一般私募融資的優(yōu)點(diǎn),在“黑障期”企業(yè)市場(chǎng)辨識(shí)度不高時(shí),企業(yè)還能利用托管中心的優(yōu)良信譽(yù)以“搭順風(fēng)車(chē)”方式提高“黑障期”企業(yè)對(duì)銀行、機(jī)構(gòu)投資者的吸引力,聚集優(yōu)質(zhì)金融資源,增強(qiáng)金融創(chuàng)新活力,拓寬企業(yè)融資渠道。(三)擔(dān)保綜合融資模式充分利用股權(quán)融資與債權(quán)融資各自?xún)?yōu)勢(shì)綜合運(yùn)用是當(dāng)前融資創(chuàng)新的一大趨勢(shì),這一模式對(duì)“黑障期”企業(yè)優(yōu)勢(shì)尤其明顯。(1)風(fēng)投+銀行借款。一方面風(fēng)投對(duì)企業(yè)的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立調(diào)查和充分評(píng)估有助于銀行了解企業(yè)的技術(shù)水平和市場(chǎng)前景,提高了信息的對(duì)稱(chēng)性,另一方面由于風(fēng)投資本進(jìn)入,企業(yè)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng),在這二大因素作用下,銀行借款對(duì)高新SMEs融資的瓶頸基本消除。這一模式既可充分融入開(kāi)發(fā)所需資金,又可滿(mǎn)足債權(quán)融資優(yōu)序要求,最大程度減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。(2)擔(dān)保轉(zhuǎn)股權(quán)+銀行借款。商業(yè)性擔(dān)保公司以極低的擔(dān)保費(fèi)用為貸款提供保證,企業(yè)則根據(jù)擔(dān)保公司優(yōu)惠的擔(dān)保費(fèi)用安排一定對(duì)價(jià)的股權(quán)期權(quán)。這一模式既低成本地解決了高新SMEs的融資問(wèn)題,又通過(guò)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)了商業(yè)擔(dān)保公司的可持續(xù)發(fā)展。只要有少數(shù)幾家高新SMEs成功,其所帶來(lái)的豐厚回報(bào)足以覆蓋商業(yè)擔(dān)保公司風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)以電子信息技術(shù)企業(yè)為例,根據(jù)其特點(diǎn),制訂了綜合融資方案。作為高新技術(shù)企業(yè)的一個(gè)大類(lèi),電子信息技術(shù)類(lèi)企業(yè)特點(diǎn)顯著:技術(shù)含量高,創(chuàng)新速度快;研發(fā)投資高,生產(chǎn)成本低;需求方規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)突出;客戶(hù)鎖定成本高;滲透性高。因此,電子信息技術(shù)企業(yè)極易進(jìn)入“黑障期”,同時(shí)因其高技術(shù)特點(diǎn)難以讓其他管理者介入,故在“黑障期”更傾向于債權(quán)融資?；谄涮攸c(diǎn),可首先選擇組合貸款,使用軟件著作權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)助益抵押貸款率以有限固定資產(chǎn)從銀行處獲得足額貸款,最大限度地解決行業(yè)缺乏抵押物帶來(lái)的融資困窘。其次可以適度引進(jìn)風(fēng)投,風(fēng)投進(jìn)入有助于增加企業(yè)資本,從而提高銀行融資的可能性。另外高新SMEs集合票據(jù)對(duì)于此行業(yè)也是很好的融資工具,在條件許可的情況下,企業(yè)應(yīng)盡可能參與集合票據(jù)發(fā)行。(四)完善對(duì)專(zhuān)門(mén)擔(dān)保企業(yè)的扶持(1)引導(dǎo)民間融資發(fā)展。作為高新SMEs融資的主要渠道之一,民間融資因?yàn)榉扇蔽?運(yùn)營(yíng)不規(guī)范,風(fēng)險(xiǎn)高,影響差,直接威脅高新技術(shù)企業(yè)的安全發(fā)展。作為借款方,企業(yè)很多融資行為仍處灰色地帶,風(fēng)險(xiǎn)較高。但民間融資簡(jiǎn)便靈活、抵押品要求低,吸引“黑障期”中小企業(yè)使用。為多元化構(gòu)建融資體系,建議規(guī)范保護(hù)民間融資,一方面使其規(guī)范化,實(shí)現(xiàn)直接融資和間接融資的“雙輪驅(qū)動(dòng)”,并最終納入國(guó)家金融體制。另一方面按照代理理論保護(hù)放貸人利益,制定相關(guān)法律增強(qiáng)保護(hù)效力,使民間融資合法化,繼承其“短,快,靈”等優(yōu)勢(shì)服務(wù)于企業(yè)。(2)加大扶持力度。當(dāng)前針對(duì)高新SMEs的扶持政策主要體現(xiàn)于前期研發(fā)和后期上市兩端,若能加強(qiáng)在企業(yè)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化階段的資金支持,從擔(dān)保、采購(gòu)強(qiáng)化對(duì)中小高新企業(yè)“黑障期”的扶持,定會(huì)壯大該企業(yè)群體。擔(dān)保方面,政府應(yīng)針對(duì)“黑障期”高新SMEs特點(diǎn),專(zhuān)門(mén)組建再擔(dān)保機(jī)構(gòu)。與商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)、社會(huì)風(fēng)投共