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五糧液的交易結(jié)構(gòu)分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u11072五糧液的交易結(jié)構(gòu)分析案例 120816一、上游交易--轉(zhuǎn)移上市公司利潤 112329二、下游交易經(jīng)銷商的讓利打開利潤后門 14528三、五糧液利用公司治理缺陷進(jìn)行利益輸送 224408四、相關(guān)信息披露不完善不真實(shí) 2一、上游交易--轉(zhuǎn)移上市公司利潤五糧液與普什集團(tuán)的交易存在很多不合規(guī)不正當(dāng)之處,雙方利用交易私下進(jìn)行不合法的利益往來,轉(zhuǎn)移上市公司利潤,嚴(yán)重侵害其他小股東以及員工的利益。通過觀察,我們可以發(fā)現(xiàn)五糧液處在產(chǎn)業(yè)鏈或稱利益鏈的的居中地位。上游方面,五糧液需要同合作方普什集團(tuán)采購幾乎所有類型的包裝物品,向某包裝材料公司、玻璃用品制造有限公司支付采買金額和相關(guān)勞動服務(wù)金額超過10億元。主要是購買所需要的酒瓶,二維碼、條形碼產(chǎn)品以及相關(guān)產(chǎn)品保護(hù)系列等。表1-1五糧液方普什集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債總值與酒類對比單位:億元年份凈值酒類凈值2002總資產(chǎn)25.45資產(chǎn)4資產(chǎn)252005資產(chǎn)負(fù)債率83.20%負(fù)債20.2負(fù)債3.06數(shù)據(jù)來源:普什集團(tuán)2016年年報(bào)如表1-1所示,普什集團(tuán)當(dāng)年總資產(chǎn)25.45億元,資產(chǎn)負(fù)債率83.20%,按此計(jì)算則當(dāng)時(shí)有凈資產(chǎn)為4億元,負(fù)債為20.2億元。單看這樣的資產(chǎn)負(fù)債情況是正常的,而難解之處在在之后報(bào)表,普什集團(tuán)酒類相關(guān)業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)為25億元,負(fù)債僅為3.06億元。三年時(shí)間,普什集團(tuán)凈資產(chǎn)增加和負(fù)債減少變化之大讓人不得不懷疑是五糧液的酒類交易轉(zhuǎn)移而來的利益。二、下游交易經(jīng)銷商的讓利打開利潤后門上市公司五糧液有自己的供銷公司作最后的產(chǎn)品銷售,集團(tuán)之下又有進(jìn)出口公司對外銷售,但實(shí)際上常常是進(jìn)出口公司低價(jià)從供銷公司拿到產(chǎn)品,然后高價(jià)外售,進(jìn)出口公司向外進(jìn)行出口的僅有的渠道就是銀基控股公司。既便有這樣的限制和對供銷公司的不公,受利益驅(qū)使,五糧液依然要周折通過進(jìn)出口公司從供銷公司提取貨物,再賣給銀基來對外銷售。這樣做最直觀的益處是上市公司大約一半以上的銷售收入是進(jìn)出口公司帶來的。而與五糧液相比,茅臺就將進(jìn)出口公司和供銷公司都控制在上市公司之下,并不分開設(shè)在集團(tuán),這樣一來,大多數(shù)的利潤以及收入都只顯示在上市公司的部分,能更好的保障真實(shí)性和更大程度的公開性,對銷售商來說也更加公平。五糧液明明有很高的銷售收入?yún)s沒有因此得到足夠高的利潤收入,經(jīng)銷商的應(yīng)有利潤就這樣不得不被克扣,他們的權(quán)利就這樣無辜受損卻無處申冤。三、五糧液利用公司治理缺陷進(jìn)行利益輸送集團(tuán)母公司運(yùn)用交易的定價(jià)方式進(jìn)行采購,會使部分產(chǎn)品依據(jù)市場價(jià)進(jìn)行交易的可能性增大。而這種以賒銷為定價(jià)方式的產(chǎn)品,可能存在利益與產(chǎn)品購銷;另一方面,在發(fā)生交易以及定價(jià)時(shí)可能會有不合規(guī)的利益往來發(fā)生。表1-2五糧液與集團(tuán)母公司之間發(fā)生的主要交易單位:萬元2003年前均值2004年2005年2006年上市后累計(jì)A:產(chǎn)品購銷交易的采購723371234811336712057751357622產(chǎn)品的銷售23439231962604083546101358092形成的應(yīng)收款項(xiàng)11217547437468430B:接受勞務(wù)交易向集團(tuán)公司支付綜合服務(wù)費(fèi)13409124691468417574143698C:名牌使用交易向集團(tuán)支付商標(biāo)使用費(fèi)92691240185661337093285D:資產(chǎn)購銷交易資產(chǎn)銷售92350.60043579數(shù)據(jù)來源:財(cái)經(jīng)網(wǎng)五糧液交易統(tǒng)計(jì)從上表1-2中的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出,A部分表明的的是五糧液應(yīng)收賬款的形成,是由于產(chǎn)品購銷在各年間發(fā)生的交易;B部分主要為集團(tuán)公司被五糧液支付綜合服務(wù)費(fèi)的表現(xiàn)。C部分指出了關(guān)于交易在各年間發(fā)生的品牌被五糧液使用的情況;D部分指的是資產(chǎn)賒銷在所有關(guān)于五糧液和集團(tuán)的交易中所占比重是最少的。上述有關(guān)上市公司五糧液交易的分析可知,五糧液相比2003年之前,每年與公司集團(tuán)依然有大量交易產(chǎn)生。而五糧液在實(shí)現(xiàn)利益輸送時(shí)需要借助控制權(quán),即便產(chǎn)品購銷資金占比明顯很低,也沒有跡象較為明顯緩解、改善的。從分析中及五糧液頒布的《公司治理專項(xiàng)整改報(bào)告》中指出,上市公司-五糧液長期的一個(gè)主要缺陷為:往來資金流入大股東。四、相關(guān)信息披露不完善不真實(shí)五糧液在2006年5月收到證監(jiān)會的文件,發(fā)布公告稱:五糧液在證券公司的投資信息被批存在很大漏洞,所披露的信息在及時(shí)和完備方面極不負(fù)責(zé);在交易的過程信息被批有很多違法事實(shí)存在;在2007年錄入年度報(bào)告時(shí)存在差錯(cuò);關(guān)于所發(fā)出的與其他合作方的不合法證券投資款澄清公告也有很大程度的紕漏。表1-3近年五糧液集團(tuán)利益輸送行為被報(bào)道的主要事例日期媒體名稱新聞標(biāo)題報(bào)道內(nèi)容簡介媒體關(guān)注度2006-8法制早報(bào)五糧液:優(yōu)質(zhì)企業(yè)屢遭質(zhì)疑五糧液一直被灰色報(bào)道圍繞,優(yōu)質(zhì)企業(yè)屢遭質(zhì)疑該新聞被援引報(bào)道約380篇2006-8-2和訊網(wǎng)站五糧液應(yīng)有的巨額利潤哪去了從2000年至今,五糧液增資擴(kuò)產(chǎn)投入達(dá)5O個(gè)億,公司的盈利能力卻表現(xiàn)得極不穩(wěn)定該新聞被援引報(bào)道約2980篇2006-9-7搜狐財(cái)經(jīng)五糧液交易造成10億利潤流失銷售的定價(jià)可能被明顯該新聞被明顯低估,交易可能使公司利潤至少減少1O億元該新聞被援引報(bào)道約298篇2007-6-11證券時(shí)報(bào)五糧液回應(yīng)市場四大疑問金額巨大的交易、股權(quán)激勵(lì)、整體上市計(jì)劃和季度報(bào)告變臉等問題是投資者一直以來的疑問該新聞被援引報(bào)道約230篇信息來源:新浪財(cái)經(jīng)我們從表1-3中可以得知,近年來針對五糧液以交易的方式進(jìn)行不合法利益輸送的行為,受到了很多媒體的熱切關(guān)注。注意到從2005年開始,每年都會有非常多的涉及五糧液這一上市公司的頭
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