宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架與中國宏觀運行（成都陸磊 03）

宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架與中國宏觀運行陸磊廣東金融學(xué)院副院長華泰聯(lián)合證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家2021年3月，重慶課程框架一個標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析課程應(yīng)覆蓋的內(nèi)容國民收入決定——短期經(jīng)濟(jì)波動和總需求經(jīng)濟(jì)增長理論——一個國家如何組織要素生產(chǎn)，局部涉及總供給宏觀經(jīng)濟(jì)政策——需求管理，特別是貨幣政策；并且有必要涉及中國的廣義宏觀經(jīng)濟(jì)政策〔事實上的微觀管理，如財政投資政策、產(chǎn)業(yè)政策等〕開放經(jīng)濟(jì)——國與國的經(jīng)濟(jì)競爭與政策協(xié)調(diào)，特別是匯率引言：觀點、政策、方法論和哲學(xué)上帝把宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家派到地球上，并不是讓他們?nèi)ピO(shè)想和檢驗精美的理論，而是要解決實際問題。而且，他扔給我們的問題絕非小事?！?/p>

宏觀經(jīng)濟(jì)分析的根本差異是哲學(xué)〔世界觀〕的差異，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派的根本爭論無非是經(jīng)世致用〔曾孟〕和無為而治〔黃老〕的爭論，不是東風(fēng)壓倒西風(fēng)，就是西風(fēng)壓倒東風(fēng)。——本人自1989-2021年的學(xué)習(xí)體會引言：觀點、政策、方法論和哲學(xué)幾個可觀測的現(xiàn)實問題的提出為什么宏觀經(jīng)濟(jì)分析觀點差異如此巨大？為什么引發(fā)經(jīng)濟(jì)波動的主要因素頻繁變化？為什么即便針對相同的經(jīng)濟(jì)問題采取相同的政策而結(jié)果存在較大差異？原因：分析框架的差異性制度：決策權(quán)及其偏好微觀根底：要素稟賦決定的分工〔例：匯率決定〕宏觀變量：表象分析引言：觀點、政策、方法論和哲學(xué)框架制度微觀根底宏觀變量引言：觀點、政策、方法論和哲學(xué)哲學(xué)理念的分歧決定了不同宏觀經(jīng)濟(jì)分析師面對相同宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象時的差異化觀點凱恩斯主義新古典宏觀政治經(jīng)濟(jì)學(xué)凱恩斯主義革命〔TheKeynesianRevolution〕“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)〞第一次出現(xiàn)在學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中是20世紀(jì)40年代〔Klein,MacroeconomicsandtheTheoryofRationalBehavior,Econometrica,1946〕，盡管其研究的通貨膨脹、失業(yè)、增長和經(jīng)濟(jì)周期很早就引起學(xué)者關(guān)注DavidHume，“ofMoney〞1752ArthurPigou，“IndustrialFluctuation〞，1927危機才是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)崛起的根本原因1933年，美國失業(yè)率為25％，真實GDP比1929年下降31％Klein、Modigliani、Solow、Samuelson和Tobin等人都成認(rèn)，大蕭條是他們職業(yè)生涯的關(guān)鍵事件凱恩斯主義革命〔TheKeynesianRevolution〕Keynes的?通論?是探討當(dāng)時形勢的學(xué)術(shù)焦點Tobin在20世紀(jì)30－40年代在哈佛讀書，其記載是“盡管資深教師大多抱有敵意，但青年教師和研究生對凱恩斯的書趨之假設(shè)騖〞30年代，凱恩斯的引用率與Marshall并列40年代，凱恩斯居第二，僅次于Hicks1966－1986，凱恩斯仍居第14位1937年，Hicks提出了IS－LM模型凱恩斯主義革命〔TheKeynesianRevolution〕Klein等計量經(jīng)濟(jì)學(xué)家開發(fā)可以用于數(shù)據(jù)檢驗和政策分析的實用模型，其中，Modigliani等開發(fā)的MPS〔MIT-Penn-SSRC〕模型被美聯(lián)儲沿用至今其主流觀點簡潔有效：IS曲線反映財政政策和GDP的構(gòu)成關(guān)系LM曲線反映貨幣供求和利率Philips曲線反映價格水平如何隨經(jīng)濟(jì)變化新古典主義〔TheNewClassicals〕第一次浪潮：貨幣主義1963年，F(xiàn)riedman和Schwartz的“MonetaryHistoryoftheUnitedStates〞認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)波動的根源不在于私人部門，而在貨幣政策失當(dāng)。政策制定者只要按簡單規(guī)那么辦事，不給經(jīng)濟(jì)活動制造麻煩就很不錯了1968年，F(xiàn)riedman在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會主席的就任演講中指出，失業(yè)率和通脹率反向波動的Philips曲線在長期不存在。只有意外的通脹會降低失業(yè)水平，原因在于工人的貨幣幻覺新古典主義〔TheNewClassicals〕第二次浪潮：理性預(yù)期Lucas，1973年提出：貨幣政策只有在出乎意料，使人們對相對價格判斷不清的情況下才能發(fā)揮作用Sargent和Wallace，1975年提出：由于存在理性預(yù)期，貨幣政策致力于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用必然失效新古典主義〔TheNewClassicals〕第三次浪潮：真實商業(yè)周期Kydland和Prescott，1982：商業(yè)周期是由于真實因素而非貨幣因素所導(dǎo)致的Lucas，1980：“TheDeathofKeynesianEconomics〞新凱恩斯主義〔NewKeynesian〕Klein,1946：“許多新興的經(jīng)濟(jì)模型，特別是商業(yè)周期理論都沒有密切涉及個體家庭和企業(yè)的行為，但這些經(jīng)濟(jì)主體的行為絕對是所有經(jīng)濟(jì)模型的根底〞，于是，微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的最優(yōu)化與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的邏輯矛盾調(diào)和就成為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)開展的根本矛盾第一次開展：“一般不均衡問題〞〔generaldisequilibrium〕:Barro和Grossman1971第二次開展：理性預(yù)期的引進(jìn)，證明穩(wěn)定性政策仍然有必要：Fischer1977第三次開展：價格粘性的存在性對市場無法出清的影響，Ball和Romer1990新古典主義與新凱恩斯主義的不同個人價值取向新古典致力于科學(xué)研究，而這種科學(xué)恰恰相當(dāng)于宗教倫理——萬物自有規(guī)那么與看不見的手相一致；理性預(yù)期下的一般均衡恰如上帝的安排。新古典學(xué)者更多地致力于科學(xué)研究：Friedman、Lucas、Sargent等人更多地集中于大學(xué)新凱恩斯主義致力于公共政策，相信人的行為可以改變世界的波動，優(yōu)化秩序。Fischer、Summers、Stiglitz、Taylor、Bernanke都愿意成為總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)參謀、世界銀行或IMF的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；而Mankiw是小布什政府的經(jīng)濟(jì)參謀委員會主席貨幣政策為什么宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心內(nèi)容是貨幣政策？Meyer，2004：ATermattheFed:AnInsider’sView提出：商業(yè)周期理論對美聯(lián)儲的政策操作影響幾乎為零美聯(lián)儲：保持高度的獨立性，但從來沒有承諾按某個具體規(guī)那么行事，Bernanke稱之為有限度的相機操作〔constraineddiscretion〕Greenspan,2003:“有人建議聯(lián)儲按照正規(guī)的政策規(guī)那么采取行動，但各種不確定因素導(dǎo)致規(guī)那么不能代替危機管理，靈活的操作更適合政策制定〞總結(jié)討論Keynes，1931：“假設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家能設(shè)法讓別人把自己當(dāng)成很普通但有專長的人，就象大家對待牙醫(yī)一樣，那就再好不過了〞看一下20年來流行的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書20世紀(jì)80－90年代：RobertGordonRobertHall和JohnTaylorRudigerDornbusch和StanleyFischer21世紀(jì)前10年OlivierBlanchardAndrewAbel和BenBernankeGregoryMankiw總結(jié)討論參考：宏觀經(jīng)濟(jì)周期和宏觀調(diào)控的文章中國人民銀行：中國貨幣政策執(zhí)行報告國際貨幣基金組織：世界經(jīng)濟(jì)展望國家統(tǒng)計局：國民經(jīng)濟(jì)和社會開展統(tǒng)計公報事實上，大家都是凱恩斯主義者一、國民收入決定Thewholeofscienceisnothingmorethantherefinementofeverydaythinking.—AlbertEinstein宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)〔宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的內(nèi)容〕經(jīng)濟(jì)增長物價穩(wěn)定充分就業(yè)國際收支平衡一、國民收入決定在我們之前的分析框架下得出的主要觀點制度決定：2021年的經(jīng)濟(jì)增長率仍將保持高位，且面向房地產(chǎn)和貨幣金融的從緊不可持續(xù)微觀根底：由于財富和收入分配結(jié)構(gòu)的特質(zhì)性，消費增長不會超出預(yù)期，投資增長高位回落；要素稟賦決定了出口成為關(guān)鍵變量宏觀變量：在短期，將呈現(xiàn)季度同比增長率的持續(xù)下滑；這導(dǎo)致了兩大后果——宏觀調(diào)控很難真實從緊；流動性前緊后松在危機前宏觀經(jīng)濟(jì)理論以為解決或沒解決的問題解決的問題在長期，一國的產(chǎn)出能力決定了國民生活水平在短期，總需求影響一國產(chǎn)出的數(shù)量在長期，貨幣增長率決定通貨膨脹率，但不影響失業(yè)率在短期，財政和貨幣政策制定者面臨在通貨膨脹與失業(yè)之間的權(quán)衡取舍沒有解決的問題決策者是否應(yīng)該以及如何提高自然產(chǎn)出水平?jīng)Q策者是否應(yīng)該嘗試穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)通貨膨脹與降低通貨膨脹的本錢各自有多大政府債務(wù)是否一個嚴(yán)重問題我們面臨的新理論問題Akerlof和Shiller，2021，AnimalSpirit，PrincetonUniversityPress為什么經(jīng)濟(jì)會陷入蕭條為什么中央銀行有控制經(jīng)濟(jì)的能力如何應(yīng)對金融危機為什么會出現(xiàn)失業(yè)為什么在長期也存在通貨膨脹和失業(yè)的此消彼長關(guān)系為什么儲蓄可以隨意為什么金融資產(chǎn)價格高度波動為什么房地產(chǎn)具有周期為什么存在弱勢群體〔黑人、有色人種〕的特殊貧困一個可能的理論解釋框架解釋：蕭條：人們的動物心理支配過度追逐財富和此后的信心極度低落中央銀行的權(quán)力：貨幣擴(kuò)張有助于維持信心長期失業(yè)的存在性：工資剛性確實存在，表達(dá)了工人的公平感通脹與失業(yè)的長期關(guān)系：名義工資隨通脹而上升，但通貨膨脹低估了生活本錢，雇主獲利儲蓄的非最優(yōu)性：美國的低儲蓄問題存在是心理現(xiàn)象資產(chǎn)價格：反映了人們的信心，且通過金融杠桿放大貧富分化：不公平的繼承性上述解釋或許不完美，但說明了金融危機后的深刻反思問題是，中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者和中國的貨幣當(dāng)局應(yīng)該思考什么？一、國民收入決定一、國民收入決定一、國民收入決定一、國民收入決定一個標(biāo)準(zhǔn)的IS-LM模型IS：產(chǎn)品市場均衡LM：貨幣市場均衡存在的問題政府支出不是外生的，且是剛性的貨幣供給不是外生的，與出口有關(guān)二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行引子Case：2021年中國的GDP增速逐季抬高，到四季度達(dá)10.7%，全年消費、投資和出口的奉獻(xiàn)率分別為52.5%、92.3%和-44.8%。到2021年第一季度，經(jīng)濟(jì)增長率可望超過11%支出法工程對GDP增長的奉獻(xiàn)率〔%〕二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行提要中國經(jīng)濟(jì)第一個反彈，最后一個復(fù)蘇反彈依賴于政策，復(fù)蘇依賴于實體經(jīng)濟(jì)；判斷的依據(jù)是經(jīng)濟(jì)增長點〔或者消費需求上去，或者要素生產(chǎn)率上去〕2021年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但存在三大隱憂出口同比下降達(dá)16%，這意味著外需拉動力相對較弱，貿(mào)易戰(zhàn)卻已經(jīng)初露端倪投資依賴仍在繼續(xù)，由此導(dǎo)致反彈在事實上依賴以下現(xiàn)象：信貸必須高投放，投資增速不能低，重工業(yè)增加值必須高于輕工業(yè)“不增加就業(yè)的增長〞：2021年上半年唯一沒有真正好轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)是“城鎮(zhèn)登記失業(yè)率〞，一、二季度都是4.3%〔全年方案控制在4.6%〕。二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年面臨的沖擊2007年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，外需急劇萎縮，嚴(yán)重影響我國出口。2021年11月，我國當(dāng)月出口開始出現(xiàn)負(fù)增長(-2.2%)，且降幅持續(xù)加大，在2021年5月到達(dá)最大值(-26.4%)。二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年面臨的沖擊1979-2021年，我國GDP年均增長9.8%，2001-2021年均增長10.2%。2021年，GDP當(dāng)季增速持續(xù)下滑，三季度降到9.0%，四季度降到6.8%，2021年一季度將至6.1%，創(chuàng)本輪經(jīng)濟(jì)周期的最低增速，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)危機前的平均增速。二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年面臨的沖擊2021年5月份后，反映企業(yè)困難的聲音開始增多，從中小企業(yè)、出口型企業(yè)逐漸蔓延到大中型企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)快速下滑。人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)景氣調(diào)查反映，2021年1-11月，大型企業(yè)利潤增速回落幅度到達(dá)2002年以來的最大值；產(chǎn)成品存貨居高不下，處于歷史高位；企業(yè)虧損面上升到22.8%。企業(yè)歇業(yè)、倒閉數(shù)量增多。2021年4季度，國際金融危機對中國出口企業(yè)形成嚴(yán)重沖擊，造成近2000萬農(nóng)民工失去工作被迫返鄉(xiāng)。城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)逐月快速下滑，從2021年10月份的84萬人，下降至12月份的38萬人。PMI指數(shù)中的從業(yè)人員指數(shù)，從2021年10月起進(jìn)入不景氣區(qū)間，并持續(xù)下滑，至今年1月跌至43%。二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021-2021年的應(yīng)對政策積極的財政政策適度寬松的貨幣政策措施出口退稅政策的調(diào)整鼓勵消費的政策：家電下鄉(xiāng)、汽車補貼、農(nóng)機具補貼二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)四季度GDP同比增長10.7%，增速比上季上升1.8個百分點。季節(jié)調(diào)整后四季度環(huán)比折年率為11.2%，繼續(xù)保持強勁增長。從趨勢看，GDP環(huán)比增速最低點出現(xiàn)在2021年四季度，09年一季度開始上升；GDP同比增速在2021年二季度開始反彈。GDP環(huán)比增速比同比增速早一步反映出經(jīng)濟(jì)回暖的勢頭二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)工業(yè)增加值增速從2021年1-2月的3.8%，快速上升到11月的19.2%，與2021年逐月下降形成強烈反差二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)12月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.1%，月度投資增速下滑的趨勢明顯。全年累計同比增長30.5%，增速比最高時的6月份回落3.1個百分點。全年投資對經(jīng)濟(jì)增長奉獻(xiàn)率為92.3%，拉動GDP增長8個百分點.二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)11月份，社會消費品零售總額同比增長15.8%，呈現(xiàn)繼續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。1-11月社會消費品零售總額11.3萬億，比上年同期增長15.3%。前三季度消費對經(jīng)濟(jì)增長的奉獻(xiàn)率為51.9%，拉動GDP4個百分點。二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)11月份，出口同比增長-1.2%，增速比10月份高12.6個百分點，延續(xù)9月份的上升態(tài)勢，顯示出國外需求的上升；進(jìn)口同比增長26.7%，增速比10月份高33.1個百分點；當(dāng)月貿(mào)易順差192.2億美元，累計貿(mào)易順差1748.5億美元。從商品結(jié)構(gòu)看，高新技術(shù)和機電產(chǎn)品出口上升推動10月份出口回暖，原材料型商品進(jìn)口數(shù)量近期回落較快二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年GDP增長8.7%，資本形成、最終消費和凈出口分別奉獻(xiàn)8、4.6和-3.9個百分點，奉獻(xiàn)率分別為92.3%、52.5%和-44.8%二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年GDP增速初步預(yù)測：2021年第一季度到達(dá)11%，逐步向第四季度的8%遞減二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行表、2010年主要宏觀指標(biāo)預(yù)測單位06070809F2010F10Q1F10Q2F10Q3F10Q4FGDP%11.613.09.08.79.010.89.28.48.1社會消費品零售總額%13.716.821.615.31616.816.315.515.5工業(yè)增加值%16.618.512.911.014.517151312.5固定資產(chǎn)投資%23.924.825.933.02026211718進(jìn)口%19.920.818.5-12.015.8出口%27.225.817.4-15.313.1貿(mào)易余額億美元17752627295521001800CPI%1.54.85.9-0.732.13.53.33PPI%3.03.16.9-5.95.24.95.85.64.5M1%17.5219.130.319.4M2%16.916.717.826.717.3新增人民幣信貸十億元318036344904950072002880180014401080二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年的工業(yè)增長工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定增長，輕重工業(yè)增速落差將有所緩和，但難以扭轉(zhuǎn)。工業(yè)增加值同比增速2021年底將達(dá)16%左右，高速增長的態(tài)勢預(yù)計在2021年上半年延續(xù)，下半年將有所回落，因為受基數(shù)的影響，終端需求的緩慢復(fù)蘇難以支持2021年下半年工業(yè)生產(chǎn)的快速增長。由于需求的結(jié)構(gòu)性變化，這種變化表現(xiàn)為投資需求增速將確定性放緩，而國內(nèi)和國外的消費性需求將緩慢上升，預(yù)計輕重工業(yè)的增速差將不會顯著擴(kuò)大。歷史上，輕工業(yè)增長較快、且與重工業(yè)增速差收窄，都呈現(xiàn)了更加均衡和穩(wěn)定的特征，我們預(yù)計2021年的工業(yè)增長將更加均衡。二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行重工業(yè)化趨勢依然明顯二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行輕工業(yè)好才是真的好90年代后期以來，重工業(yè)增長超過輕工業(yè)是一種常態(tài)。當(dāng)輕工業(yè)生產(chǎn)增長接近或超過重工業(yè)業(yè)時〔2002年和2005年〕，終端需求拉動投資增長，并增加了重工業(yè)品的需求，從而經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步高漲。二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年的消費從近年情況看，消費增長一直較為穩(wěn)定。我們預(yù)計2021年這一趨勢仍將延續(xù)，社會消費品零售總額將增長16%，最終消費對GDP增長奉獻(xiàn)4.2個百分點。結(jié)構(gòu)問題：7000萬返鄉(xiāng)農(nóng)民工加速了勞動力輸出省份的消費增速上半年消費政策拉動了欠興旺地區(qū)消費二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年的投資2021年投資將在政策面的收緊和增長慣性之間尋求平衡。大概率的結(jié)果是，投資增速將出現(xiàn)顯著下降，但仍高于歷史平均水平15%我們預(yù)計投資名義增速達(dá)20%左右，實際增速為17%至18％。二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行投資增幅保持在高位，40%是政策敏感區(qū)二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行回歸正常投資增長：實際增長17-18%二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行投資增長過快：2021年表達(dá)為投資與GDP增長出現(xiàn)“異常〞異常二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行投資結(jié)構(gòu):非國有部門投資增長偏低二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行投資結(jié)構(gòu)：地方投資熱情持續(xù)高位二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行投資結(jié)構(gòu)：外資企業(yè)投資相對低迷二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行2021年的外貿(mào)進(jìn)出口走勢出現(xiàn)分化，進(jìn)口增速快于出口，順差規(guī)模將因此增長放緩，甚至縮小。我們預(yù)計2021年出口同比增長13.1%，進(jìn)口增速超過出口，達(dá)15.8%，全年實現(xiàn)順差約1800億美元。二、2021-2021中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行各國消費占美國的比重〔%〕