2023年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量、價(jià)格分析報(bào)告

2023年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量、價(jià)格分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、預(yù)計(jì)2022產(chǎn)能擴(kuò)張速度將有所減緩 3二、預(yù)計(jì)2022年表觀消費(fèi)增速在4.6%附近 4三、若考慮補(bǔ)庫(kù)存因素，2022年產(chǎn)能利用率將有所提高 6四、鋼價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè) 91、鐵礦石嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，14年后國(guó)外礦山供給將放量 92、2021年鋼貿(mào)商沒(méi)有起到蓄水池作用，反而更多的是泄洪 123、不同階段鋼價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素 144、2022年鋼價(jià)預(yù)測(cè) 16一、預(yù)計(jì)2022產(chǎn)能擴(kuò)張速度將有所減緩上半年以來(lái)鋼價(jià)下跌固然與終端需求減弱有關(guān)，根本還在于行業(yè)內(nèi)供大于求。中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張仍在持續(xù)，長(zhǎng)期低迷的走勢(shì)變成各鋼廠增產(chǎn)降成本的動(dòng)力。上半年受較弱經(jīng)濟(jì)情況影響，大部分建成高爐投產(chǎn)推遲。三季度末，隨著鋼價(jià)上漲，鋼廠投產(chǎn)高爐數(shù)量增加。截止至目前已統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的全國(guó)共有32家鋼廠新增高爐投產(chǎn)，總計(jì)44座，新增產(chǎn)能或達(dá)5870萬(wàn)噸，據(jù)中鋼聯(lián)估計(jì)2021年末將達(dá)9.34億噸，全國(guó)增幅達(dá)9.88%；由于國(guó)內(nèi)投產(chǎn)周期在2年左右，估計(jì)2022年的產(chǎn)能增速將較2021年有所放慢。截止至目前統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的在建及計(jì)劃新增產(chǎn)能項(xiàng)目涉及19家鋼廠，預(yù)投高爐32座，總設(shè)計(jì)產(chǎn)能約3790萬(wàn)噸，增幅為4.06%。但若2022年鋼鐵行業(yè)盈利狀況略有好轉(zhuǎn)，不排除各大鋼企調(diào)整計(jì)劃，加大產(chǎn)能擴(kuò)張的力度，屆時(shí)產(chǎn)能增速有再次上升的可能。二、預(yù)計(jì)2022年表觀消費(fèi)增速在4.6%附近下游行業(yè)需求回暖帶動(dòng)鋼鐵需求回升。截止至2021年11月我國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)20.7%，和10月持平，較9月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資長(zhǎng)期受政策打壓，2021年固定資產(chǎn)投資基本處于歷史最低水平。2022年制造業(yè)投資可能繼續(xù)下滑，基建投資仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，且隨著深度城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施等方面的建設(shè)也可能有所加強(qiáng)。房地產(chǎn)方面，由于政府對(duì)房地產(chǎn)實(shí)行了有史以來(lái)最嚴(yán)格的調(diào)控手段，12年房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速以及房地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)以及銷(xiāo)售面積有明顯下降。12年11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增長(zhǎng)16.7%，較上月提高了1.3個(gè)百分點(diǎn)。1-11月新開(kāi)工累計(jì)增速繼續(xù)回升，11月單月新開(kāi)工增速再次轉(zhuǎn)正。1-11月商品房及住宅銷(xiāo)售面積累計(jì)增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。雖然房地產(chǎn)投資增速有所回升，但2022年房地產(chǎn)投資受保障房開(kāi)工套數(shù)下降、2021年土地出讓面積下降等因素影響，預(yù)計(jì)2022年房地產(chǎn)投資增速可能比12年略低，在15%附近。2022年固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)在19.6%附近。對(duì)于制造類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)成本高企造成企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和投資規(guī)模的意愿不足，宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力較弱。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)一般貸款加權(quán)利率明顯高于企業(yè)利潤(rùn)率時(shí)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速往往會(huì)持續(xù)下降，只有當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)率回升至貸款成本以上后制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速才會(huì)企穩(wěn)回升?？紤]到當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率仍明顯低于貸款成本，未來(lái)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍將面臨下降壓力。此外，從產(chǎn)能過(guò)剩角度來(lái)看，在產(chǎn)能利用率比較低的情況下企業(yè)擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資的可能性是極低的，未來(lái)制造業(yè)企業(yè)自主加大投資的意愿較弱。下游需求來(lái)看，家電產(chǎn)量2022年有望從同比負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正。汽車(chē)銷(xiāo)量增速為8-10%左右，造船行業(yè)仍然較差，整體來(lái)看，一方面需求將會(huì)略有好轉(zhuǎn)，另一方面因?yàn)?021年基數(shù)底，各行業(yè)銷(xiāo)量同比增速將會(huì)回升。外需分析：我國(guó)粗鋼產(chǎn)量占全球粗鋼產(chǎn)量的46.87%。雖然10月底粗鋼凈出口增速為21.6%，但較低的全球（除中國(guó)）粗鋼產(chǎn)能利用率為64.7%，明顯低于歷史均值水平，從側(cè)面驗(yàn)證了國(guó)際鋼鐵需求的低迷。10月底粗鋼凈出口累計(jì)規(guī)模為3325萬(wàn)噸。2022年全球經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)期的背景下，估計(jì)2022年粗鋼凈出口約4200萬(wàn)噸左右。總體預(yù)計(jì)外需對(duì)行業(yè)需求影響不大。根據(jù)2022年GDP增速在7.7%預(yù)測(cè)，固定資產(chǎn)投資增速19.6%左右，2022年粗鋼表觀消費(fèi)量同比增速為4.6%附近，表觀消費(fèi)量為7.03億噸左右。三、若考慮補(bǔ)庫(kù)存因素，2022年產(chǎn)能利用率將有所提高粗鋼產(chǎn)量與消費(fèi)量的缺口在逐漸拉大，目前鋼鐵行業(yè)需求嚴(yán)重不足，粗鋼產(chǎn)量依然在歷史高位。8、9月份粗鋼產(chǎn)量連續(xù)2月下降（10月份小幅上升），但產(chǎn)量與消費(fèi)量的差值略有回升，去產(chǎn)能過(guò)程較為漫長(zhǎng)。按照鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，8月份粗鋼產(chǎn)量下降主要原因在于2021年以來(lái)鋼價(jià)下跌而導(dǎo)致的鋼廠停工檢修，但就當(dāng)前現(xiàn)狀而言，利用鋼廠減產(chǎn)檢修來(lái)“托市”效果甚微。大幅減產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致鋼廠丟失市場(chǎng)份額，尤其對(duì)于一些規(guī)模較大的鋼廠而言，這是難以接受的，所以才會(huì)出現(xiàn)鋼價(jià)持續(xù)大幅下跌，卻愈發(fā)不見(jiàn)鋼廠減產(chǎn)。2021年在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜的背景下，機(jī)械、家電等鋼鐵下游行業(yè)發(fā)展增速放緩，造船和集裝箱等行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，我國(guó)鋼材消費(fèi)量雖有所增加，但增幅明顯下滑。預(yù)計(jì)2021年全年粗鋼產(chǎn)量達(dá)7.10億噸。2022年除造船行業(yè)發(fā)展呈下降趨勢(shì)、集裝箱和家電行業(yè)維持2021年發(fā)展水平外，其他行業(yè)均會(huì)有不同程度的增長(zhǎng)，因此鋼材需求量將會(huì)小幅增加。在去產(chǎn)能周期中，鋼鐵產(chǎn)量“以銷(xiāo)定產(chǎn)”，因此2022年粗鋼產(chǎn)量約為7.45億噸，同比增長(zhǎng),4.94%，產(chǎn)能利用率為76.63%。如果考慮到鋼貿(mào)環(huán)節(jié)和下游用戶(hù)補(bǔ)庫(kù)存的需求，按照合計(jì)1000萬(wàn)噸的水平來(lái)考慮，那么粗鋼產(chǎn)量有望達(dá)到7.55億噸，鋼鐵產(chǎn)能利用率全年將提升至77.65%。2022年若產(chǎn)能利用率達(dá)到80-85%的水平，則需要粗鋼產(chǎn)量上升至77752-82611萬(wàn)噸，則需要下游增加粗鋼需求3280-8140萬(wàn)噸，這對(duì)于2022年略微復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，壓力較大?？紤]到2022年鋼貿(mào)環(huán)節(jié)和下游需求方補(bǔ)庫(kù)存的情況，日均補(bǔ)庫(kù)存需求將拉動(dòng)產(chǎn)量上升8.3-16.7萬(wàn)噸/天，粗鋼產(chǎn)能9.719億噸對(duì)應(yīng)日均產(chǎn)能266萬(wàn)噸/天，假設(shè)補(bǔ)庫(kù)存行情發(fā)生在春秋兩個(gè)傳統(tǒng)旺季，則按照情景假設(shè)，旺季的產(chǎn)能利用率將達(dá)到80.76%-83.89%。四、鋼價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)鋼價(jià)不僅受上游鐵礦石等成本影響，還受到供給、需求、鋼貿(mào)商行為等因素影響。1、鐵礦石嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，14年后國(guó)外礦山供給將放量10月份進(jìn)口量在當(dāng)月鐵礦石實(shí)際消費(fèi)量的占比為64.13%，鐵礦石嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口一直是困擾我國(guó)鋼鐵工業(yè)發(fā)展的根本問(wèn)題之一。2021年10月我國(guó)鐵礦石實(shí)際消費(fèi)增速為3.4%，估計(jì)全年消費(fèi)鐵礦石成品礦為10.70億噸，同比增速為4.53%。2016、2018、2019和2020年全球四大礦山產(chǎn)量增速分別為-4.4%、-4.69%、18.26%和8.11%。世界四大礦山淡水河谷、澳大利亞力拓、FMG和必和必拓公司的產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃來(lái)看，目前仍在積極擴(kuò)建產(chǎn)能，大幅增加資本支出。如必和必計(jì)劃在未來(lái)兩年內(nèi)增加產(chǎn)量10%，力拓仍繼續(xù)推行160億美元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，大部分投資給予鐵礦石。我們估計(jì)2022年以后四大礦山總體產(chǎn)量同比增速均在14%以上，14-15年國(guó)外主要礦山供給將放量。國(guó)外礦山的投產(chǎn)周期在3年左右。從主要礦山的擴(kuò)建計(jì)劃來(lái)看，全球鐵礦石新增產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期是2014-2015年。即使一些鐵礦項(xiàng)目可能會(huì)被擱置或推遲投產(chǎn)，但全球鐵礦石仍在14-15年之后走向供過(guò)于求的階段。近年來(lái)國(guó)內(nèi)礦山建設(shè)投資持續(xù)增長(zhǎng)。2014年以來(lái)黑色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28%，2021年前11個(gè)月黑色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額為1390億元，同比增速為21.4%。由于03年以后對(duì)鐵礦石的需求加大以及鋼鐵行業(yè)相對(duì)上下游的產(chǎn)能過(guò)剩，礦山相對(duì)于鋼廠的強(qiáng)勢(shì)地位一直維持至今。過(guò)去兩年鋼廠的利潤(rùn)率一直維持較低水平，而鐵礦石企業(yè)卻賺取了鋼價(jià)礦價(jià)上漲過(guò)程中的利潤(rùn)。十四五期間，將建設(shè)更多的大型鐵礦基礎(chǔ)建設(shè)、培育大型鐵礦企業(yè)集團(tuán)。但由于2019年鐵礦石年度長(zhǎng)協(xié)定價(jià)崩潰后，上市公司原先的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)蕩然無(wú)存，在成本同質(zhì)化的基礎(chǔ)上與非上市民營(yíng)鋼企處于同一競(jìng)爭(zhēng)起跑線上。因此，雖然2022年鋼鐵行業(yè)將有所復(fù)蘇，但是鐵礦石供給量2022年增長(zhǎng)有限只有3.1%且不足以改變目前“鋼弱礦強(qiáng)”的格局。2014年以后隨著國(guó)外主要礦山供給放量，“鋼強(qiáng)礦弱“的局面有望改善。近期澳大利亞上調(diào)鐵礦石價(jià)格預(yù)期，看好中國(guó)需求。澳大利亞資源和能源部刊發(fā)的報(bào)告稱(chēng)，將2021年的鐵礦石平均價(jià)格預(yù)期從9月份每噸126美元，上調(diào)至128美元，將2022年鐵礦石平均價(jià)格預(yù)期從9月份的每噸101美元上調(diào)至106美元。2、2021年鋼貿(mào)商沒(méi)有起到蓄水池作用，反而更多的是泄洪鋼貿(mào)行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)主要依靠傳統(tǒng)的圍繞鋼價(jià)波動(dòng)而“低買(mǎi)高賣(mài)”賺取差價(jià)的盈利模式。2020年四季度以及2021年2-3季度由于鋼價(jià)單邊下跌，鋼貿(mào)商出現(xiàn)大面積虧損，經(jīng)過(guò)兩輪洗牌后，鋼貿(mào)行業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式已難以為繼。2020年四季度及2021年2-3季度兩輪暴跌的背景是銀行收緊銀根，鋼貿(mào)商融資難度加大，融資成本增高。此外，對(duì)鋼貿(mào)商實(shí)施了幾次摸底甚至清查。2021年以來(lái)銀行不良率快速上升。壞賬多的行業(yè)包括：金屬制品，鋼貿(mào)，銅貿(mào)、光伏，地產(chǎn)等。對(duì)于不斷暴露出的壞賬，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷提示風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)三角地區(qū)不少銀行對(duì)福建商人采取了極其嚴(yán)厲的停貸措施。由于前兩年信貸寬松時(shí)，部分鋼貿(mào)企業(yè)挪用資金進(jìn)入房地產(chǎn)等其他行業(yè)，部分鋼貿(mào)存在違規(guī)重復(fù)質(zhì)押、還有一些鋼貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張速度過(guò)快超能力舉債等現(xiàn)象，都是導(dǎo)致銀行在鋼鐵行業(yè)低迷時(shí)加緊收縮鋼貿(mào)貸款的原因。以往貿(mào)易流通企業(yè)對(duì)鋼廠提貨需要付全款、而2021年的下游需求偏弱，鋼廠因資金緊張開(kāi)始要求鋼貿(mào)商提高墊付資金。下游企業(yè)應(yīng)收賬款回款速度放慢、或提高票據(jù)比例，都進(jìn)一步擠壓鋼貿(mào)商。鋼鐵貿(mào)易行業(yè)同時(shí)受到上下游以及銀行三端資金鏈擠壓。資金緊張使鋼貿(mào)業(yè)在整個(gè)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上的“蓄水池”功能基本喪失，在2021年甚至在多方擠兌下出現(xiàn)了“泄洪”的作用。在9月中鋼價(jià)跌至本輪底部時(shí)候，大多貿(mào)易商手里幾乎是零庫(kù)存，不備貨、不建庫(kù)、不囤貨，出現(xiàn)了“社會(huì)庫(kù)存量持續(xù)降低，鋼廠的產(chǎn)量持續(xù)高位”怪象。鋼貿(mào)商會(huì)加劇供需情況變化帶來(lái)的波動(dòng)。當(dāng)社會(huì)庫(kù)存較低時(shí)，容易因?yàn)橄掠涡枨笸蝗缓棉D(zhuǎn)而導(dǎo)致鋼貿(mào)商中間環(huán)節(jié)“補(bǔ)庫(kù)存”放大需求，增加鋼價(jià)的波動(dòng)性。據(jù)媒體報(bào)道，2020年上海鋼貿(mào)行業(yè)向銀行共融資1600億的規(guī)模，按平均15%的融資成本計(jì)算，每年僅融資成本鋼貿(mào)企業(yè)就要付出近240億元。按上海鋼材社會(huì)庫(kù)存在全國(guó)鋼鐵庫(kù)存中的占比為17.1%來(lái)看，去年全年鋼貿(mào)企業(yè)向銀行共融資或約9372億元。據(jù)周寧上海鋼貿(mào)行業(yè)初步統(tǒng)計(jì)，從2021年年初到6月初鋼貿(mào)企業(yè)融資規(guī)模大幅收縮了23%以上。新政府上臺(tái)后，可能還會(huì)出現(xiàn)一次整治鋼貿(mào)商的情況發(fā)生。3、不同階段鋼價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素2002-2014年初需求推動(dòng)鋼價(jià)上漲，2015-2015上半年出口驅(qū)動(dòng)，2022年三季度-2023上半年礦石成本推動(dòng)和2021-2022年四萬(wàn)億固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)。在每個(gè)主要增長(zhǎng)時(shí)期，產(chǎn)能利用率都在80%以上的水平。在補(bǔ)庫(kù)存情景分析樂(lè)觀的情況下鋼鐵產(chǎn)能利用率最高位83%，因此我們預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)2022年將相對(duì)于2021年略有改善，但是改善空間有限。近期鋼價(jià)上漲是行業(yè)內(nèi)小幅補(bǔ)庫(kù)存所帶動(dòng)的，預(yù)計(jì)2022年全年或?qū)⒊尸F(xiàn)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率提高帶動(dòng)鋼價(jià)從2021年底的回升，鋼價(jià)在旺季補(bǔ)庫(kù)存的效應(yīng)脈沖上升的階段性行情。鋼鐵成本：100%外礦（110/120美金），合約焦煤（1410元/噸）下的螺紋鋼成本構(gòu)成如下，約3250-3350元人民幣/噸。4、2022年鋼價(jià)預(yù)測(cè)一般來(lái)說(shuō)鋼價(jià)下跌，鋼廠庫(kù)存會(huì)上升；鋼價(jià)上漲，鋼廠庫(kù)存會(huì)下降。2022年在鐵礦石價(jià)格預(yù)期上漲的帶動(dòng)下，鋼價(jià)也會(huì)上漲；但考慮到2022年鋼貿(mào)環(huán)節(jié)和下游需求方補(bǔ)庫(kù)存的情況，預(yù)計(jì)鋼價(jià)上漲空間不大。12月11日，寶鋼出臺(tái)2022年1月份價(jià)格政策，除了熱鍍鋅、電鍍鋅價(jià)格維持不變外，其他譜表上調(diào)50-150元/噸不等。至此寶鋼連續(xù)兩個(gè)月上調(diào)了價(jià)格，不過(guò)總體上調(diào)幅度較小，顯示對(duì)后市判斷較為謹(jǐn)慎。根據(jù)我們的測(cè)算，2022年鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格較2021年四季度價(jià)格上升，漲幅為10-12%左右，用庫(kù)存和鐵礦石價(jià)格上漲幅度做回歸，2022年鋼價(jià)將上漲5%。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷(xiāo)量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷(xiāo)去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷(xiāo)售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷(xiāo)（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷(xiāo)售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷(xiāo)售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶(hù)粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性?xún)r(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶(hù)外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶(hù)外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類(lèi)公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專(zhuān)屬品牌、專(zhuān)供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴(lài)等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶(hù)外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶(hù)外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷(xiāo)售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷(xiāo)頻率、可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷(xiāo)頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷(xiāo)量的帶動(dòng)?？杀韧赇N(xiāo)量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類(lèi)成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷(xiāo)活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷(xiāo)量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶(hù)的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶(hù)，客戶(hù)的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類(lèi)我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類(lèi)未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶(hù)黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專(zhuān)屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專(zhuān)屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類(lèi)，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷(xiāo)售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類(lèi)型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專(zhuān)屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶(hù)外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶(hù)群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶(hù)外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過(guò)多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)模空間，大型傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、精品集中店等空白點(diǎn)會(huì)是公司未來(lái)零售新店擴(kuò)容主要方向，國(guó)際二線品牌代理、高級(jí)定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模。6、羅萊家紡公司所處的家居家紡行業(yè)空間巨大，根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)狹義床上用品市場(chǎng)空間在1600億元左右，廣義上家居家紡行業(yè)空間在8000億元左右，公司在品牌影響力及渠道廣度與深度方面建立起了一定的優(yōu)勢(shì)，加盟業(yè)務(wù)較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)。公司較早完成了多品牌建設(shè)，通過(guò)提供不同風(fēng)格、價(jià)位和品牌的產(chǎn)品占領(lǐng)更多細(xì)分市場(chǎng)，