2023年血糖儀行業(yè)分析報(bào)告

2023年血糖儀行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、我國(guó)血糖儀市場(chǎng)需求分析 31、糖尿病患病率快速上升 32、我國(guó)血糖儀普及剛剛起步 6（1）血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與糖尿病治療 6（2）國(guó)內(nèi)血糖儀普及率遠(yuǎn)未飽和 83、行業(yè)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段 9（1）國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 9（2）國(guó)家政策及醫(yī)保拉動(dòng) 10二、血糖儀行業(yè)發(fā)展情況 111、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)技術(shù)發(fā)展路徑 112、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局 13三、行業(yè)標(biāo)桿分析：三諾生物 151、公司基本情況 15（1）公司簡(jiǎn)介及股權(quán)結(jié)構(gòu) 15（2）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 162、三諾血糖儀市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì) 18（1）品牌積累9年，推動(dòng)中國(guó)血糖儀普及 18（2）低價(jià)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略奏效，帶動(dòng)試條銷(xiāo)量猛增 19（3）成本控制與運(yùn)營(yíng)管理出色 23（4）廣布渠道獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 24（5）與古巴合作拉動(dòng)出口持續(xù)增長(zhǎng) 273、公司盈利預(yù)測(cè)和投資建議 30（1）盈利預(yù)測(cè) 30（2）投資建議 31（3）風(fēng)險(xiǎn)因素 31一、我國(guó)血糖儀市場(chǎng)需求分析1、糖尿病患病率快速上升糖尿病是繼心腦血管疾病、腫瘤之后另一個(gè)全球性的重要的慢性非傳染性疾病，過(guò)去在發(fā)達(dá)國(guó)家中發(fā)病率較高，但近幾十年來(lái)隨著新興發(fā)展中國(guó)家人們生活水平的提高，飲食結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，肥胖人口增加，糖尿病的主要人群已由發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向低收入國(guó)家，并呈現(xiàn)快速蔓延趨勢(shì)。引起糖尿病的主要原因：生活方式改變：攝入高熱量及結(jié)構(gòu)不合理（高脂肪、高蛋白、低碳水化合物）膳食、體力活動(dòng)減少，導(dǎo)致肥胖，使胰島素靶細(xì)胞的胰島素受體數(shù)量減少或反應(yīng)缺陷，產(chǎn)生胰島素抵抗。應(yīng)激：包括緊張、勞累、精神刺激、外傷、手術(shù)、分娩、其他重大疾病，以及使用升高血糖的激素等等。誘因?qū)е禄颊叩囊葝u素分泌能力及身體對(duì)胰島素的敏感性逐漸降低，血糖升高，導(dǎo)致糖尿病。年齡因素：大多數(shù)2型糖尿病于30歲以后發(fā)病。在半數(shù)新診斷的2型糖尿病患者中，發(fā)病時(shí)年齡為55歲以上。60歲以上老齡人口的患病率在20%以上，比20～30歲人的患病率高10倍。遺傳和種族因素：相對(duì)于白人，亞裔人群更易患糖尿病。2型糖尿病有較為明顯的家族史，其中某些致病的基因已被確定。其他因素：患有高血壓、血脂異常，以及環(huán)境污染等。據(jù)國(guó)際糖尿病聯(lián)盟（InternationalDiabetesFederation，IDF）統(tǒng)計(jì)，2000年全球有糖尿病患者1.51億，2021年已達(dá)到3.71億，占世界總?cè)丝诘?.3%，另有相同數(shù)量的糖尿病患者未得到確診。預(yù)計(jì)到2030年全球?qū)⒂薪?.58億人患糖尿病，年復(fù)合增長(zhǎng)率2.23%。中國(guó)在過(guò)去30年糖尿病患病率顯著增加。1980年，我國(guó)進(jìn)行的流行病學(xué)調(diào)查顯示患病率不到1%，2015年患病人數(shù)已經(jīng)超過(guò)印度躍居世界首位，第三位為美國(guó)。2021年，國(guó)內(nèi)糖尿病人數(shù)9228萬(wàn)，約占世界糖尿病人數(shù)的四分之一，患病率9.42%。預(yù)計(jì)到2030年中國(guó)糖尿病患病率將進(jìn)一步上升至12.10%，人數(shù)達(dá)到1.3億，年復(fù)合增長(zhǎng)率1.91%。從我國(guó)幾次大型的糖尿病調(diào)查可以發(fā)現(xiàn)，過(guò)去10年是糖尿病的高發(fā)期，一是社會(huì)快速進(jìn)入老齡化，生活方式和飲食結(jié)構(gòu)改變后的影響開(kāi)始在中老年群體中集中表現(xiàn)出來(lái)，二是流行病普查方法和標(biāo)準(zhǔn)提高，很多糖尿病人無(wú)明顯癥狀，或缺乏糖尿病自查意識(shí)，在國(guó)家大面積普查后被發(fā)現(xiàn)。我國(guó)糖尿病未來(lái)增長(zhǎng)人群分析：2019年之后，國(guó)內(nèi)進(jìn)行的幾次較大規(guī)模地方性調(diào)查顯示，我國(guó)符合“糖尿病前期”標(biāo)準(zhǔn)的人口約1.5億，發(fā)病率超過(guò)15%，表明國(guó)內(nèi)糖尿病的潛在發(fā)病人群數(shù)量也非常龐大，其中大部分將進(jìn)展到糖尿病階段?！疤悄虿∏捌凇薄橛谔悄虿『驼Ｑ侵g的一種狀態(tài)，糖調(diào)節(jié)已受損，被認(rèn)為是糖尿病的必經(jīng)階段，是糖尿病的預(yù)警信號(hào)。檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)為餐后血糖在7.8mmol/L到11.1mmol/L之間（即糖耐量低減），或空腹血糖在6.1mmol/L到7.0mmol/L之間（即空腹血糖受損）的狀態(tài)。超過(guò)臨界上限即為“糖尿病”的診斷標(biāo)準(zhǔn)。從城鄉(xiāng)分布看：2022-2021年，糖尿病農(nóng)村和城市患者總?cè)藬?shù)增長(zhǎng)基本保持同步，大中城市的發(fā)病率遠(yuǎn)高于小城市和農(nóng)村市場(chǎng)。目前，農(nóng)村患者4,014萬(wàn)人，城市5214萬(wàn)人，隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化的步伐，2030年的新增病例將主要集中在城市地區(qū)。但從短期看，小城市及農(nóng)村市場(chǎng)由于缺乏對(duì)治療糖尿病認(rèn)識(shí)及治療診斷等費(fèi)用等因素，治療藥物和護(hù)理產(chǎn)品滲透率相對(duì)小，未來(lái)擴(kuò)容需求強(qiáng)烈。從年齡組分布：我國(guó)糖尿病人主要分布在40-59歲年齡組，符合2型糖尿病中年發(fā)病規(guī)律。2030年，這部分人群將進(jìn)入60-79歲年齡組，成為糖尿病主要人群，40-59歲年齡組緊隨其后。2、我國(guó)血糖儀普及剛剛起步（1）血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與糖尿病治療糖尿病主要危害是長(zhǎng)期高血糖控制不理想引起的急、慢性并發(fā)癥，尤其是慢性并發(fā)癥累及眼、腎、心血管及神經(jīng)系統(tǒng)等多個(gè)器官，致殘、致死率高，是損害人類健康，加重國(guó)家和個(gè)人疾病負(fù)擔(dān)的重要因素。平均而言，在醫(yī)院治療的糖尿病患者中，有一半伴有并發(fā)癥，發(fā)病率遠(yuǎn)高于非糖尿病患者。有并發(fā)癥的患者每年醫(yī)療費(fèi)用是無(wú)并發(fā)癥患者的5-10倍。中華醫(yī)學(xué)會(huì)和國(guó)際糖尿病聯(lián)合會(huì)的“中國(guó)糖尿病社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響研究”報(bào)告稱，2018年，中國(guó)內(nèi)地糖尿病的治療費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到1734億元，占到全國(guó)醫(yī)療總開(kāi)支的13%，我國(guó)普通糖尿病患者的年平均花費(fèi)為3726元，但遠(yuǎn)低于美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，也不如巴西、俄羅斯等國(guó)，糖尿病相關(guān)藥物和護(hù)理產(chǎn)品有很大發(fā)展空間。目前糖尿病無(wú)法治愈，只能采取“飲食調(diào)理+適當(dāng)運(yùn)動(dòng)+藥物治療+血糖檢測(cè)”來(lái)延緩并發(fā)癥的發(fā)生。但是，根據(jù)糖尿病診治的“對(duì)半規(guī)律”，多數(shù)地區(qū)的糖尿病人在確診率、采取治療率、規(guī)范治療率及取得理想效果等方面仍然不夠樂(lè)觀，很大程度是由于糖尿病管理是長(zhǎng)期性的，需要多種方式聯(lián)合防范，而患者往往依賴自身感覺(jué)用藥，容易造成血糖的波動(dòng)。因此，患者使用血糖儀定期監(jiān)測(cè)血糖，進(jìn)而調(diào)整用藥、飲食和運(yùn)動(dòng)強(qiáng)度，是規(guī)范性治療糖尿病的重要基礎(chǔ)。（2）國(guó)內(nèi)血糖儀普及率遠(yuǎn)未飽和血糖儀在歐美糖尿病患者中的普及率在90%以上，而我國(guó)經(jīng)常使用血糖儀進(jìn)行自我檢測(cè)的比率僅占糖尿病總?cè)藬?shù)的10%，其中農(nóng)村地區(qū)使用可能不足5%。主要原因是：血糖儀及試條長(zhǎng)期由國(guó)外品牌壟斷，價(jià)格相對(duì)較高，未進(jìn)入醫(yī)保范圍和糖尿病教育和病人自我管理意識(shí)不足。如今，血糖儀和試條的價(jià)格已經(jīng)因?yàn)閲?guó)產(chǎn)品牌的崛起大幅下降。進(jìn)口品牌血糖儀產(chǎn)品維持在300~900元價(jià)位，國(guó)產(chǎn)血糖測(cè)試儀價(jià)格在100~400元不等。國(guó)產(chǎn)試條價(jià)格也降至國(guó)外產(chǎn)品的一半。進(jìn)口血糖試條的價(jià)格維持在3.5~4.5元/條，國(guó)產(chǎn)血糖試條價(jià)格在1.5~3元/條的價(jià)格水平。如果使用國(guó)產(chǎn)品牌，按照我國(guó)目前平均年使用100條試條計(jì)算，每年花費(fèi)150~300元，對(duì)于農(nóng)村低收入患者來(lái)說(shuō)，可能選擇在監(jiān)測(cè)而不是藥物上消費(fèi)仍不容易接受，但對(duì)于大多數(shù)患者來(lái)說(shuō)，即便是達(dá)不到每周兩次的頻率，購(gòu)買(mǎi)血糖儀及試條家中常備的費(fèi)用亦能夠承受。通常，糖尿病患者在初次診斷或重要藥物調(diào)整時(shí)，仍然需到醫(yī)院采用生化方法采集靜脈血，進(jìn)行糖化血紅蛋白檢測(cè)，結(jié)果較準(zhǔn)確。而家用型血糖儀采取的是手指末梢全血，雖然存在一定誤差，但不影響日常的監(jiān)測(cè)。因?yàn)槠涫褂梅奖憧焖?，血糖儀也常被醫(yī)院門(mén)診和急診配備，進(jìn)行急癥檢測(cè)。國(guó)內(nèi)建議血糖監(jiān)測(cè)的頻率（平均年使用100條）：1)病情穩(wěn)定且已經(jīng)達(dá)到血糖控制目標(biāo)的患者可每周監(jiān)測(cè)1-2次2)病情危重者或血糖控制差的患者應(yīng)每天監(jiān)測(cè)4-7次3)使用胰島素治療者或剛開(kāi)始治療者應(yīng)每天至少5次，達(dá)到治療目標(biāo)后每日監(jiān)測(cè)2-4次4)使用口服藥物的患者在血糖達(dá)標(biāo)后仍應(yīng)每周監(jiān)測(cè)2-4次3、行業(yè)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段（1）國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)雖然經(jīng)過(guò)外資品牌多年滲透，國(guó)內(nèi)品牌大舉爭(zhēng)奪，但本身市場(chǎng)空間大，行業(yè)仍然可以保持高成長(zhǎng)。中國(guó)血糖儀及試紙市場(chǎng)規(guī)模目前超過(guò)30億元，行業(yè)增長(zhǎng)25%左右。其中醫(yī)院市場(chǎng)超過(guò)15億元，外資品牌占據(jù)90%的市場(chǎng)份額，處于絕對(duì)壟斷地位；OTC市場(chǎng)規(guī)模約15~18億元，國(guó)內(nèi)外廠家各占50%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品在二、三線城市有較大優(yōu)勢(shì)。血糖儀滲透率：有調(diào)查指出，2020年城市中血糖儀滲透率約10%，農(nóng)村不足3%。考慮到2020-2021年國(guó)內(nèi)品牌血糖儀銷(xiāo)量增長(zhǎng)很快，我們估計(jì)2021年總體保有量已經(jīng)達(dá)到10%左右。據(jù)此做2015年和2021年的血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)（包括血糖儀和試條）的保守、中性、樂(lè)觀情景預(yù)測(cè)：在中性假設(shè)（2015年滲透率25%，2021年滲透率55%）條件下，不考慮到血糖試條使用率及價(jià)格變化因素，2015年的血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)將比現(xiàn)在擴(kuò)增1.2倍，達(dá)到78億規(guī)模。2021年將達(dá)到189億元市場(chǎng)規(guī)模。（2）國(guó)家政策及醫(yī)保拉動(dòng)2015~2017年期間我國(guó)大型糖尿病普查結(jié)果顯示糖尿病發(fā)病形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)家開(kāi)始加大了對(duì)糖尿病的防治療和教育投入。社區(qū)看病、大病免費(fèi)普查等措施極大提高了糖尿病的就診率，新增病例和定期檢測(cè)血糖的患者增多。隨著我國(guó)老齡化人口加重，糖尿病患者還會(huì)繼續(xù)上升，國(guó)內(nèi)糖尿病相關(guān)醫(yī)療需求正處于釋放階段。出臺(tái)的防治糖尿病政策或重要行動(dòng)：2021年5月8日，衛(wèi)生部等15部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《中國(guó)慢性病防治工作規(guī)劃（2021-2015年）》。加強(qiáng)慢性病高風(fēng)險(xiǎn)人群（含血糖）檢出和管理，80%以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院需開(kāi)展血糖測(cè)定服務(wù)。爭(zhēng)取在2015年實(shí)現(xiàn)：35歲以上成人血糖知曉率達(dá)到50%，糖尿病患者規(guī)范管理率達(dá)到40%，管理人群血糖控制率達(dá)到60%。2021年10月8日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》。在“十四五”期間，將實(shí)施慢性病綜合防控策略，加強(qiáng)慢性病高危人群發(fā)現(xiàn)和預(yù)防性干預(yù)工作。開(kāi)展糖尿病等基層綜合防控，在80%以上的社區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)開(kāi)展血糖測(cè)定服務(wù)，支持貧困地區(qū)糖尿病患者免費(fèi)藥物治療，使糖尿病患者規(guī)范管理率超過(guò)40%。由中華國(guó)際醫(yī)學(xué)交流基金和中華醫(yī)學(xué)糖尿病學(xué)會(huì)共同主辦的“中國(guó)糖尿病診療基層項(xiàng)目”已經(jīng)啟動(dòng)，擬在未來(lái)三年內(nèi)，為基層縣級(jí)醫(yī)院培養(yǎng)近10萬(wàn)糖尿病醫(yī)生，為基層進(jìn)行診療，這將進(jìn)一步推動(dòng)基層對(duì)該類慢性疾病重視和基層潛在的需求。二、血糖儀行業(yè)發(fā)展情況1、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)技術(shù)發(fā)展路徑血糖測(cè)試儀模型由湯姆?克萊曼斯（TomClemens）在1968年設(shè)計(jì)，拜耳公司率先將其產(chǎn)業(yè)化。其工作原理是：血糖試條相當(dāng)于生物傳感器中的敏感元件，集“生物樣品反應(yīng)”和“換能信號(hào)處理”功能于一身。血糖儀器相當(dāng)于生物傳感器當(dāng)中的輔助設(shè)備，負(fù)責(zé)信號(hào)的處理和顯示。當(dāng)試條插入血糖儀插槽，并加入血樣后，血液中的葡萄糖在葡萄糖氧化酶（GOD）（有的儀器采用葡萄糖脫氫酶GDH，原理一樣）催化下與鐵氰化鉀發(fā)生氧化還原反應(yīng)，生成葡萄糖內(nèi)酯和亞鐵氰化，亞鐵氰化鉀被繼續(xù)氧化，在血糖儀施加電壓后產(chǎn)生氧化還原電流，電流大小與葡萄糖濃度成線性正比。血糖儀通過(guò)檢測(cè)電流的大小即可得出血液中葡萄糖濃度的數(shù)值。至今血糖測(cè)試儀已經(jīng)歷了五個(gè)發(fā)展階段，主要技術(shù)進(jìn)步包括了血糖測(cè)試技術(shù)由光反射法發(fā)展到電化學(xué)法，使結(jié)果更加精準(zhǔn)快速，試條虹吸采血，以及微量采血等。未來(lái)血糖儀將向采血量更小、反應(yīng)時(shí)間更短、抗干擾性更強(qiáng)和測(cè)試自動(dòng)化方向發(fā)展。國(guó)外一些非侵入性監(jiān)測(cè)、連續(xù)性監(jiān)測(cè)等概念性血糖儀也開(kāi)始問(wèn)世。光反射法，其原理是通過(guò)檢測(cè)反應(yīng)過(guò)程中試條的顏色變化來(lái)測(cè)定血糖值。光反射技術(shù)的優(yōu)勢(shì)是比較成熟和穩(wěn)定，但這種方法在強(qiáng)光環(huán)境下操作會(huì)產(chǎn)生誤差（如夏天室外）；另外高脂血癥和高膽紅素血癥的患者用這種血糖測(cè)試儀進(jìn)行測(cè)試時(shí)，誤差也會(huì)加大。電化學(xué)法，通過(guò)檢測(cè)反應(yīng)過(guò)程中產(chǎn)生的電流信號(hào)來(lái)測(cè)定血糖值。較光反射法更為精準(zhǔn)，但試條導(dǎo)電性受環(huán)境因素影響較大，是市場(chǎng)上的主流。三諾生產(chǎn)的血糖儀均采用電化學(xué)法，“SXT-1型”和“安穩(wěn)型”屬于第四代血糖測(cè)試儀，“安準(zhǔn)型”屬于第五代血糖測(cè)試儀。國(guó)外品牌目前主銷(xiāo)產(chǎn)品采血量1ul，反應(yīng)時(shí)間5s，三諾新一代的“安準(zhǔn)型”達(dá)到采血量0.6ul，反應(yīng)時(shí)間10s。2、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局從全球產(chǎn)業(yè)角度看，傳統(tǒng)的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)廠家集中于歐美少數(shù)幾個(gè)企業(yè)，如強(qiáng)生、羅氏、拜耳、雅培等。強(qiáng)生的全球血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品2021年銷(xiāo)售超過(guò)26億美元，羅氏近兩年出現(xiàn)下滑，但2022年血糖檢測(cè)產(chǎn)品銷(xiāo)售仍超過(guò)25億瑞郎。日本、臺(tái)灣和韓國(guó)地區(qū)也都較早形成了本地品牌，如日本的京都、歐姆龍等。而糖尿病基數(shù)龐大的印度、巴基斯坦、中東、拉美等國(guó)家和區(qū)域還沒(méi)有自主品牌血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，供需矛盾突出，成為跨國(guó)企業(yè)出口的重點(diǎn)地區(qū)。我國(guó)在上世紀(jì)80年代開(kāi)始引進(jìn)血糖儀產(chǎn)品，全球主要的家用血糖儀生產(chǎn)商如強(qiáng)生、羅氏、拜耳等都陸續(xù)進(jìn)入我國(guó)，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)形成外資品牌壟斷。直到1995年，北京怡成的首個(gè)國(guó)產(chǎn)血糖儀上市，內(nèi)資品牌才開(kāi)始進(jìn)入。在最近10年時(shí)間，國(guó)產(chǎn)血糖儀龍頭企業(yè)在制造技術(shù)有了很大提升，依靠性價(jià)比和渠道優(yōu)勢(shì)，不斷蠶食外資品牌份額，普遍獲得了快速成長(zhǎng)，尤其在OTC端的進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年將是國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)加速普及的時(shí)期，但同時(shí)國(guó)內(nèi)的新進(jìn)入者也在增多，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將愈發(fā)激烈。在血糖儀市場(chǎng)中，醫(yī)院和OTC終端的銷(xiāo)售比例大約是4:5。其中，醫(yī)院端以外資品牌為主導(dǎo)，占比約95%。OTC端的內(nèi)資品牌近年來(lái)增長(zhǎng)較快，占比已接近70%。整體血糖儀市場(chǎng)中，外資和內(nèi)資品牌分別占比約55%和45%。根據(jù)2019年糖尿病協(xié)會(huì)的一項(xiàng)調(diào)查，三諾血糖儀市場(chǎng)份額在10%左右，國(guó)內(nèi)排名前三。最近3年，三諾生物推行低價(jià)占領(lǐng)市場(chǎng)策略，營(yíng)業(yè)收入的增幅遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，我們預(yù)計(jì)目前三諾血糖儀占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額應(yīng)該超過(guò)20%。三、行業(yè)標(biāo)桿分析：三諾生物1、公司基本情況（1）公司簡(jiǎn)介及股權(quán)結(jié)構(gòu)“三諾生物傳感股份有限公司”是國(guó)內(nèi)血糖即時(shí)檢測(cè)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品為微量血快速血糖測(cè)試儀及配套的血糖檢測(cè)試條，用于糖尿病的血糖監(jiān)測(cè)。公司于2002年成立，2021年3月在深圳證券交易所掛牌上市，股票簡(jiǎn)稱“三諾生物”，代碼300298。公司在2022年和2017年兩度獲得過(guò)國(guó)家創(chuàng)新基金支持，是國(guó)家生物醫(yī)學(xué)工程高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目單位。從2023年起，陸續(xù)開(kāi)發(fā)出三代具有國(guó)際領(lǐng)先水平的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品，并通過(guò)了德國(guó)技術(shù)集團(tuán)質(zhì)量體系認(rèn)證與歐盟CE認(rèn)證。2015年，三諾血糖儀成為中國(guó)與古巴生物技術(shù)領(lǐng)域合作項(xiàng)目之一，協(xié)助古巴進(jìn)行2000萬(wàn)支血糖測(cè)試試條生產(chǎn)線建設(shè)，并開(kāi)始出口到古巴和委內(nèi)瑞拉市場(chǎng)。三諾經(jīng)過(guò)9年的積累，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)糖尿病消費(fèi)群體中建立了良好的品牌形象，以高性價(jià)比產(chǎn)品推動(dòng)國(guó)內(nèi)血糖儀的普及，在近4年時(shí)間獲得了高速發(fā)展，2018-2021年凈利潤(rùn)的增速分別為264%、110%、61%、46%。公司實(shí)際控制人為李少波先生和車(chē)宏莉女士。（2）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況公司在2022年主動(dòng)壓低儀器價(jià)格搶占市場(chǎng)，取得效果顯著。2021年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為3.39億元、1.29億，同比分別增長(zhǎng)61.89%、46.13%。我們估測(cè)當(dāng)年內(nèi)銷(xiāo)儀器數(shù)量已接近150萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)近90%。試條是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源，通過(guò)生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)，毛利率從81.54%提高到83.16%，公司的總體毛利率70.32%，與11年70.08%基本持平。銷(xiāo)售人員從11年底的190人上升到350人左右，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同期增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn)。2022年中報(bào)預(yù)期：凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)10%~30%。2022年年報(bào)中公布的13年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：收入4.4億，同比增長(zhǎng)32.70%，凈利潤(rùn)1.7億，同比增長(zhǎng)31.96%。我們認(rèn)為公司儀器的快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)試條放量，產(chǎn)能問(wèn)題也隨著新車(chē)間投入使用得到解決，年底超預(yù)期的可能性很大。產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化：血糖儀儀器價(jià)格從2018年的150元水平持續(xù)下降，目前在OTC端多數(shù)采取返利銷(xiāo)售，實(shí)際價(jià)格已接近40元，導(dǎo)致儀器在公司收入和利潤(rùn)構(gòu)成中快速下滑。2018年儀器的收入和利潤(rùn)占比為47%和48%，2021年已經(jīng)降至17%和2%。2、三諾血糖儀市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì)（1）品牌積累9年，推動(dòng)中國(guó)血糖儀普及公司注重研發(fā)，報(bào)告期內(nèi)每年的研發(fā)投入不少于營(yíng)業(yè)收入的4%。2023年推出第一款“SXT-1型”血糖儀，達(dá)到第四代血糖儀標(biāo)準(zhǔn)，之后陸續(xù)開(kāi)發(fā)出使用上更加便捷、具有更廣的適溫性、更高性價(jià)比的系列產(chǎn)品。目前，三諾在市面上銷(xiāo)售的主要型號(hào)有“安穩(wěn)型”、“安準(zhǔn)型”、“智能型”、“安穩(wěn)免調(diào)碼型”血糖測(cè)試儀及配套試條，高端產(chǎn)品參數(shù)與國(guó)外品牌接近。其中，較早推出的“安穩(wěn)型”仍占儀器銷(xiāo)售的90%，而“安準(zhǔn)型”在血液采集量、測(cè)試時(shí)間上有了明顯改進(jìn)，“智能型”則增加了疾病智能化管理模塊，主要針對(duì)醫(yī)院市場(chǎng)。另外，公司也推出了血糖/尿酸雙功能型監(jiān)測(cè)產(chǎn)品。同時(shí)，由于三諾生物、北京怡成等血糖儀民族品牌在過(guò)去10年的崛起，血糖儀的國(guó)外壟斷被打破，平均價(jià)格從90年代時(shí)期的千元以上降低到目前國(guó)產(chǎn)100元，國(guó)外500元左右，極大促進(jìn)了血糖儀的普及。據(jù)推測(cè)，血糖儀的國(guó)內(nèi)普及率已由2022年的1.5%提升到了2019年7%左右，除了發(fā)病和檢測(cè)率提高之外，親民的價(jià)格成為重要推動(dòng)因素。在追求產(chǎn)品性能的基礎(chǔ)上，三諾具備強(qiáng)大的成本控制能力，規(guī)模采購(gòu)和生產(chǎn)線改進(jìn)使儀器和試條的單位成本逐年下降，試條良率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，在目前的價(jià)格戰(zhàn)中能夠比國(guó)外同類產(chǎn)品低30%以上，具備較高的性價(jià)比，市場(chǎng)份額逐年提升。品牌推廣策略方面，公司遵循“客戶導(dǎo)向”戰(zhàn)略，將產(chǎn)品準(zhǔn)確、簡(jiǎn)單、經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)準(zhǔn)確地傳遞給客戶和消費(fèi)者，經(jīng)過(guò)多年市場(chǎng)推廣，在全國(guó)范圍內(nèi)樹(shù)立了良好的品牌效應(yīng)。在做好產(chǎn)品銷(xiāo)售的同時(shí)，注重支持大眾媒體糖尿病教育宣傳，不斷提升品牌價(jià)值，使公司營(yíng)業(yè)收入增幅一直高于行業(yè)平均水平。（2）低價(jià)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略奏效，帶動(dòng)試條銷(xiāo)量猛增血糖監(jiān)護(hù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)——“儀器帶動(dòng)試條銷(xiāo)售”血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品分為血糖測(cè)試儀和配套試條，由于儀器軟件算法是針對(duì)配套試條單獨(dú)編寫(xiě)，因此不同品牌和型號(hào)的血糖儀和試條不能混搭使用。在糖尿病患者的長(zhǎng)期使用中，儀器屬于耐用品，可使用數(shù)年，試條屬于消耗品，占消費(fèi)的絕對(duì)份額。目前，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)均實(shí)行“儀器銷(xiāo)售帶動(dòng)試條銷(xiāo)售”的盈利模式，先期提高血糖儀的市場(chǎng)占有量，達(dá)到一定規(guī)模穩(wěn)定用戶之后，形成試條的持續(xù)銷(xiāo)售。成熟的企業(yè)收入和利潤(rùn)主要都來(lái)源于試條。三諾生物在08年推出“安穩(wěn)型”血糖儀之后，低價(jià)儀器搶占市場(chǎng)的策略非常明確。儀器價(jià)格從初上市的150元水平一直降至40元以下。從京東商城的價(jià)格列表來(lái)看，三諾血糖儀銷(xiāo)售（含贈(zèng)送試條）價(jià)格僅為國(guó)際品牌的10%~30%，試條單賣(mài)價(jià)格約為國(guó)際品牌的35%，價(jià)格優(yōu)勢(shì)非常明顯。實(shí)際上，在去除贈(zèng)送試條價(jià)格后，打包中的血糖儀儀器價(jià)格幾乎接近于贈(zèng)送，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品中也非常突出。而三諾的試條價(jià)格同樣也是最低，但較同類產(chǎn)品價(jià)格降低較小。單純從經(jīng)濟(jì)實(shí)惠考慮，三諾產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)主流品牌中的首選。儀器帶動(dòng)試條銷(xiāo)售收入累進(jìn)式增長(zhǎng)2018年公司血糖測(cè)試儀與配套試條營(yíng)業(yè)收入的基本各占50%，之后二者增長(zhǎng)開(kāi)始不同步。2020年，公司對(duì)產(chǎn)品定價(jià)做了較大調(diào)整，主動(dòng)降低儀器的銷(xiāo)售價(jià)格，促進(jìn)儀器銷(xiāo)量，提高市場(chǎng)占有率，同時(shí)維持試條產(chǎn)品合理的價(jià)格，提高其毛利率。使2020年的儀器業(yè)務(wù)在銷(xiāo)量增加情況下，收入大幅度下降，而試條收入實(shí)現(xiàn)累進(jìn)式增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)100%。2021年，儀器繼續(xù)讓利促銷(xiāo)，走量不走價(jià)，試條收入占比已經(jīng)提升至83%，占公司利潤(rùn)構(gòu)成的98%。公司儀器和試條的銷(xiāo)量增長(zhǎng)：根據(jù)公司2020~2022年內(nèi)銷(xiāo)儀器和內(nèi)銷(xiāo)試條實(shí)際銷(xiāo)量，三諾累計(jì)售出的每臺(tái)血糖儀，每年帶動(dòng)試條消費(fèi)數(shù)量70~85條。目前，三諾的活躍用戶占公司儀器保有量的60%以上，每年約使用試條90~110條。未來(lái)隨著儀器產(chǎn)品換代加速，活躍用戶比例將逐漸下滑，但國(guó)內(nèi)用戶的年人均試條使用量會(huì)穩(wěn)步提高，逐漸與世界接軌。公司在2020年進(jìn)行降價(jià)促銷(xiāo)量后，儀器和試條銷(xiāo)量增速較上一年有了大幅度提高，11~2022年共銷(xiāo)售儀器超過(guò)220萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)保有量超過(guò)310萬(wàn)臺(tái)，三諾血糖儀市場(chǎng)份額從2019年的10%提高到約20%，達(dá)到了快速搶占市場(chǎng)的目的。公司近兩年加大在二、三線城市藥店覆蓋面，并進(jìn)入電商領(lǐng)域，擴(kuò)張速度有一定保障。我們預(yù)計(jì)，2022和2014年三諾內(nèi)銷(xiāo)血糖儀銷(xiāo)量分別達(dá)到220萬(wàn)和290萬(wàn)左右，帶動(dòng)試條銷(xiāo)量增速50%和41%。由于試條是公司的核心收入，將影響公司14年整體收入和利潤(rùn)增速保持在40%以上。產(chǎn)能：募集資金投資項(xiàng)目“生物傳感器生產(chǎn)基地”預(yù)計(jì)2022年下半年可正式使用，全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)血糖儀200萬(wàn)臺(tái)，配套血糖測(cè)試試條5億支的產(chǎn)能。原先產(chǎn)能緊張得到緩解。（3）成本控制與運(yùn)營(yíng)管理出色綜合毛利率：在2020年為70.8%，較上一年有了6%提升，至2022年1季度維持在70%的較高水平。試條毛利率：從2019年的69%提高到2021年的83%，主要原因是：核心收入試條的生產(chǎn)自動(dòng)化水平提高，節(jié)省了部分工藝，單位成本低的桶裝包裝比例增加，加上價(jià)格降幅不大。儀器毛利率：雖然儀器在電子元器件采購(gòu)和硬件設(shè)計(jì)上的成本有所降低，但公司為占領(lǐng)市場(chǎng)，大幅度調(diào)低儀器價(jià)格，毛利率已經(jīng)從2019年的57%下降至2022年的8%。2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率為26.34%，較11年同比增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn)，主要原因：1、廣告宣傳投入加大；2、銷(xiāo)售人員從11年底190上升到400人；管理費(fèi)用率較11年增1.5個(gè)百分點(diǎn)，有406萬(wàn)上市費(fèi)用。2023年銷(xiāo)售人員未進(jìn)行擴(kuò)充，預(yù)計(jì)13年銷(xiāo)售費(fèi)用率在23%左右，管理費(fèi)用率較11年略有下降。整體期間費(fèi)用率下降較大。（4）廣布渠道獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)出色的營(yíng)銷(xiāo)體系經(jīng)過(guò)8年的發(fā)展，三諾生物已經(jīng)樹(shù)立了良好的品牌，建立了強(qiáng)有力的銷(xiāo)售體系，培養(yǎng)了大量有忠誠(chéng)度的合作伙伴，并鍛煉出來(lái)了一支高效率的銷(xiāo)售隊(duì)伍。民族品牌龍頭優(yōu)勢(shì)2021年之前，經(jīng)過(guò)7年的努力，作為民族品牌，三諾從無(wú)到有，提升品質(zhì)，擴(kuò)大市場(chǎng)，以高性價(jià)比在消費(fèi)者中間逐步樹(shù)立口碑，基本形成了和怡成并列的國(guó)內(nèi)民族品牌血糖儀雙強(qiáng)的地位，在市場(chǎng)上已有相當(dāng)?shù)闹取?021年初，作為第一家以生產(chǎn)血糖儀為主業(yè)的公司上市，三諾極好的利用了這次契機(jī)，上市后，加大廣告宣傳力度，借助公眾公司的優(yōu)勢(shì)，極大的提高了品牌知名度，拉開(kāi)了與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的距離。1000家優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商遍布全國(guó)目前公司共有約1000家左右的經(jīng)銷(xiāo)商，遍布全國(guó)所有的省市自治區(qū)。三諾公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍實(shí)行扁平化管理，不設(shè)省級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，公司直接掌控地市甚至縣級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，這樣使公司的意圖和戰(zhàn)略能夠更加迅速的傳遞到一線，提升了效率，同時(shí)每個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商相對(duì)較小，避免了大的經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)力強(qiáng)大后會(huì)使生產(chǎn)企業(yè)難以駕馭的現(xiàn)象。在嚴(yán)格管理經(jīng)銷(xiāo)商的同事，三諾給予了經(jīng)銷(xiāo)商和藥店豐厚的利潤(rùn)空間，這樣保證經(jīng)銷(xiāo)商只要認(rèn)真和三諾合作，就能夠和三諾一起成長(zhǎng)壯大，使多數(shù)經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)三諾有很強(qiáng)的忠誠(chéng)度。銷(xiāo)售隊(duì)伍強(qiáng)有力三諾共有400多名銷(xiāo)售，每個(gè)基層銷(xiāo)售人員都要直接服務(wù)到終端。每個(gè)銷(xiāo)售人員的獎(jiǎng)金都和其所負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)的銷(xiāo)售額密切相關(guān)，所以三諾的銷(xiāo)售人員都會(huì)自覺(jué)盡力的扶持所在區(qū)域的經(jīng)銷(xiāo)商擴(kuò)大銷(xiāo)售，搶占市場(chǎng)，相對(duì)于其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，三諾對(duì)終端掌控能力更強(qiáng)。2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率為26.34%，較11年同比增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn)，主要原因：1、廣告宣傳投入加大；2、銷(xiāo)售人員從11年底190上升到400人；管理費(fèi)用率較11年增1.5個(gè)百分點(diǎn)，有406萬(wàn)上市費(fèi)用。2023年銷(xiāo)售人員未進(jìn)行擴(kuò)充，預(yù)計(jì)13年銷(xiāo)售費(fèi)用率在23%左右，管理費(fèi)用率較11年略有下降。整體期間費(fèi)用率下降較大。（5）與古巴合作拉動(dòng)出口持續(xù)增長(zhǎng)公司的海外業(yè)務(wù)主要是通過(guò)古巴的代理商TISA公司向南美和加勒比地區(qū)出口，目前只覆蓋到古巴和委內(nèi)瑞拉兩國(guó)。TISA公司是古巴免疫測(cè)定中心下屬的國(guó)有企業(yè)，2015年與三諾在血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域上開(kāi)展合作，這也是中古兩國(guó)間生物技術(shù)合作項(xiàng)目之一。合作內(nèi)容包括兩方面：一是三諾向古巴免疫測(cè)定中心轉(zhuǎn)讓血糖試條生產(chǎn)技術(shù)，簽署《葡萄糖血糖測(cè)試試條生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同》。內(nèi)容包括：血糖測(cè)試試條生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓，對(duì)其技術(shù)人員進(jìn)行培訓(xùn)，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)ISO:13485協(xié)助免疫測(cè)定中心設(shè)計(jì)生物傳感器工廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2000萬(wàn)支試條/年。免疫測(cè)定中心向本公司分批支付技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)120萬(wàn)美元。目前合同執(zhí)行已經(jīng)基本結(jié)束。二是雙方進(jìn)行長(zhǎng)期的經(jīng)銷(xiāo)合作，簽署《OEM生產(chǎn)及獨(dú)家銷(xiāo)售合同》。三諾授予TISA公司作為獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)商在拉美地區(qū)對(duì)SUMASENSOR牌血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)進(jìn)行注冊(cè)、出口和銷(xiāo)售，三諾僅負(fù)責(zé)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和制造。雙方根據(jù)市場(chǎng)狀況每年對(duì)采購(gòu)價(jià)格進(jìn)行修訂。目前合同延長(zhǎng)至2023年7月5日。在TISA公司的推動(dòng)下，三諾產(chǎn)品經(jīng)過(guò)2015年測(cè)試，2017年和2018年的小規(guī)模推廣之后，逐漸得到了古巴、委內(nèi)瑞拉政府的認(rèn)可，并加大了采購(gòu)力度。雙方的合作規(guī)模呈逐年增長(zhǎng)。公司在2022年上半年，收到TISA公司兩批共835.4萬(wàn)美元的血糖測(cè)試儀及配套試條訂單，銷(xiāo)往古巴和委內(nèi)瑞拉市場(chǎng)，較2022年訂單增長(zhǎng)42%。按照往年訂單頻率，下半年一般不會(huì)出現(xiàn)新訂單。2022年訂單中有約2100萬(wàn)在2023年確認(rèn)，預(yù)計(jì)2023年公司的海外收入約5100萬(wàn)，（若2023年訂單全部在年內(nèi)確認(rèn)，收入約為7200萬(wàn)），占上年度營(yíng)業(yè)總收入的15%。出口地市場(chǎng)前景：古巴人口約1100萬(wàn)，委內(nèi)瑞拉人口約2900萬(wàn)，合計(jì)糖尿病人口約330萬(wàn)（按全球平均8.3%發(fā)病率計(jì)算）。目前兩國(guó)均沒(méi)有本地的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)行政府統(tǒng)一采購(gòu)免費(fèi)發(fā)放，零售規(guī)模很小。三諾是TISA公司唯一一家血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品供應(yīng)商，采購(gòu)行為具有持續(xù)性。雖然合作項(xiàng)目中，古巴已經(jīng)建成年產(chǎn)2000萬(wàn)支試條生產(chǎn)線，但本國(guó)受制于原材料供應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)張很難。另外，古巴政府對(duì)糖尿病的指導(dǎo)是每天監(jiān)測(cè)血糖，因此試條用量大，市場(chǎng)空間廣闊。目前三諾的儀器出口規(guī)模已經(jīng)累計(jì)40~50萬(wàn)臺(tái)，試條每年出口量超過(guò)1億條。海外業(yè)務(wù)中，由于試條的采購(gòu)規(guī)模變大，毛利率也相應(yīng)提升，目前少于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率5.75個(gè)百分點(diǎn)。3、公司盈利預(yù)測(cè)和投資建議（1）盈利預(yù)測(cè)主要盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：新生產(chǎn)線迅速達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能在2023年之前不對(duì)銷(xiāo)售產(chǎn)生影響；血糖儀底價(jià)促銷(xiāo)策略繼續(xù)奏效，兩年內(nèi)銷(xiāo)售仍然保持快速增長(zhǎng)；試條價(jià)格基本穩(wěn)定；海外訂單穩(wěn)定，每年略有增長(zhǎng)；原材料價(jià)格無(wú)大幅度波動(dòng)。（2）投資建議公司產(chǎn)能問(wèn)題解除后，將充分享受行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，擴(kuò)大在二三線城市以及基層市場(chǎng)的份額。目前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2年內(nèi)無(wú)法在成本控制方面與其抗衡，行業(yè)短時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)保持較高毛利率。另外海外出口業(yè)務(wù)具有很大增長(zhǎng)潛力，儀器帶動(dòng)試條效應(yīng)正在體現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司在2023年下半年的將釋放業(yè)績(jī)。（3）風(fēng)險(xiǎn)因素新生產(chǎn)線不能迅速達(dá)產(chǎn)，銷(xiāo)售受產(chǎn)能限制；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，內(nèi)銷(xiāo)放緩；血糖監(jiān)測(cè)試條價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降，影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷(xiāo)量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷(xiāo)去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷(xiāo)售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷(xiāo)（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷(xiāo)售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷(xiāo)售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷(xiāo)售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷(xiāo)頻率、可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷(xiāo)頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷(xiāo)量的帶動(dòng)。可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷(xiāo)活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷(xiāo)量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷(xiāo)售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿