《《金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)》》、看

FINANCE

&

INVESTMENTS）二、數(shù)理金融（QUANTITATIVE

FINANCE）金融碩士的兩個(gè)主要培養(yǎng)方向

企業(yè)融資問(wèn)題：其核心問(wèn)題為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否存在以及如何決定的問(wèn)題。

公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題：影響和決定企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的各種因素。

企業(yè)投資決策問(wèn)題：主要真對(duì)各種原因?qū)е碌钠髽I(yè)可能面臨投資不足或者投資過(guò)度的兩難處境，如何提高企業(yè)投資效率。

相關(guān)的技術(shù)問(wèn)題：包括如融資產(chǎn)品定價(jià)、融資時(shí)機(jī)與方式、融資工具創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理等。3/17/20214【引論】一、公司金融的主要研究?jī)?nèi)容套利定價(jià)理論（米勒-莫迪利安尼的）資產(chǎn)組合理論（馬可維茨）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（夏普-林特納-布萊克）期權(quán)定價(jià)理論（布萊克-斯科爾斯-默頓）3/17/20215【引論】二、數(shù)理金融的主要理論基礎(chǔ)【引論】3/17/20216金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的核心問(wèn)題？金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)功能金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)行為【引論】相關(guān)的理論基礎(chǔ)問(wèn)題3/17/20217為什么會(huì)有不同的金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)？金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制？金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行需要什么樣外部環(huán)境？如何選擇和設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品？對(duì)上述問(wèn)題的回答，構(gòu)成了金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的理論體系一.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二.金融體系組織與制度設(shè)計(jì)三.利率行為與利率結(jié)構(gòu)四.中央銀行與貨幣政策五.金融市場(chǎng)的比較分析六.金融結(jié)構(gòu)理論與金融機(jī)構(gòu)3/17/20218【引論】幾個(gè)主題內(nèi)容第一章

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3/17/20219【引言】金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融監(jiān)管是構(gòu)成金融制度體系的三個(gè)基本要素。不同國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融監(jiān)管制度都存在很大差異。自20世紀(jì)70年代開(kāi)始，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品的變化加速進(jìn)行。第一階段：早期基于古典經(jīng)濟(jì)理論下的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外生觀點(diǎn)。第二階段：基于金融抑制與金融深化的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論。第三階段：內(nèi)生金融增長(zhǎng)理論3/17/2021101.4.1金融發(fā)展理論的演進(jìn)一、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外生觀點(diǎn)

早期的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)（17~18世紀(jì)）代表人：洛克（Locke，1695）斯密（Smith，1776）邊沁（Bentham，1787）米勒（Mill，1848）注意到運(yùn)轉(zhuǎn)良好的資金借貸體系對(duì)產(chǎn)業(yè)部門成長(zhǎng)的重要性，強(qiáng)調(diào)強(qiáng)有力的貨幣體系和不受約束的金融中介的重要性。經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論（19世紀(jì)）代表人：熊彼特（

J.A.Joseph

Alois

Schumpeter（1883～1950）經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論（19世紀(jì)）代表著：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論：對(duì)利潤(rùn)、資本、信貸和商業(yè)周期的研究》，（1912，1934）最早從企業(yè)家才能和創(chuàng)新的角度論述了金融體系在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的重要性——“純粹的企業(yè)家在成為企業(yè)家之前必須首先是的自身成為債務(wù)人”?！般y行家在本質(zhì)上成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的象征，銀行家使得企業(yè)家創(chuàng)新和新的要素組成為可能，銀行家是企業(yè)家的企業(yè)家。”貨幣功能與金融發(fā)展理論（20世紀(jì)60年代）代表人：格利和肖（Gurley

&

Shaw）代表著：《金融理論中的貨幣》（1960）格利與肖（1960）的主要理論貢獻(xiàn)建立了一個(gè)以研究多種金融資產(chǎn)、多樣化金融機(jī)構(gòu)和多種政策配合的金融體系，是早期金融發(fā)展理論的重要成果。提出“內(nèi)在貨幣（inside

money）”和“外在貨幣（outside

money）”這兩個(gè)核心性概念。對(duì)金融體系中的貨幣功能、貨幣政策和貨幣控制、金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系等做出了不同于傳統(tǒng)觀念的新考察。金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展理論（20世紀(jì)60年代）代表人：戈德史密斯（Goldsmith）代表著：《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》（1969）《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》戈德史密斯提出的現(xiàn)代金融發(fā)展的十二條基本規(guī)律：√

金融上層建筑的增長(zhǎng)速度快于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門的增長(zhǎng)，因此金融FIR變動(dòng)的總體趨勢(shì)是不斷上升的?！?/p>

FIR的增長(zhǎng)并非沒(méi)有止境，當(dāng)金融發(fā)展到一定水平，F(xiàn)IR達(dá)到1~1.5時(shí)趨于穩(wěn)定?！?/p>

經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國(guó)家其FIR比發(fā)達(dá)國(guó)家低得多?！?/p>

決定一國(guó)金融上層建筑相對(duì)規(guī)模的主要因素是個(gè)經(jīng)濟(jì)單位、經(jīng)濟(jì)集團(tuán)儲(chǔ)蓄與投資分離的程度?！?/p>

即使FI已經(jīng)趨于穩(wěn)定，大多數(shù)國(guó)家的金融中介率仍在提高，即金融機(jī)構(gòu)和擁有的金融資產(chǎn)的比重仍在增大?！?/p>

儲(chǔ)蓄及金融資產(chǎn)持有的“機(jī)構(gòu)化”傾向必然使金融機(jī)構(gòu)和金融工具向多樣化方向發(fā)展。戈德史密斯提出的現(xiàn)代金融發(fā)展的十二條基本規(guī)律（續(xù)）√現(xiàn)代金融增長(zhǎng)始于銀行體系發(fā)展，并伴隨著經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高，但二者的發(fā)展在金融增長(zhǎng)中都表現(xiàn)出幾個(gè)迅速上升到朱建平穩(wěn)甚至下降的過(guò)程。√

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)全部金融資產(chǎn)的比重將會(huì)下降，非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)比重相應(yīng)會(huì)大大提高。√

國(guó)外融資是國(guó)內(nèi)融資的補(bǔ)充手段或剩余資金出路，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中其重要作用?！?/p>

發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展具有很強(qiáng)的示范作用?！?/p>

金融發(fā)展水平越高，融資成本（包括利息和各種費(fèi)用）就越低?！?/p>

在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間大致存在平行關(guān)系，在總體規(guī)模水平和結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度上呈現(xiàn)近乎同步的增長(zhǎng)。二、金融抑制與金融深化理論代表人：羅納德.麥金農(nóng)

代表人：愛(ài)德華.肖代表著作：戈德史密斯《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》代表著作：愛(ài)德華.肖《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》“金融抑制”（Financial

Repression）發(fā)展中國(guó)家由于利率被人為壓低，或由于通貨膨脹較高，或二者兼而有之，導(dǎo)致實(shí)際利率太低甚至為負(fù)，貨幣積累不足，從而導(dǎo)致的投資不足、經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到抑制的現(xiàn)象?！敖鹑谏罨保‵inancial

Deepening）如果政府取消對(duì)金融活動(dòng)的過(guò)多干預(yù)，發(fā)展中國(guó)家貨幣金融與經(jīng)濟(jì)可形成金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。金融深化的實(shí)質(zhì)是金融自由化，主要包括：利率自由化，機(jī)構(gòu)自由化和匯率和貿(mào)易自由化。針對(duì)金融抑制麥金農(nóng)和肖認(rèn)為：第一，官定名義利率在刺激投資的同時(shí)壓制了儲(chǔ)蓄，增加了通貨膨脹的壓力。第二，官定利率對(duì)通貨膨脹缺乏彈性，對(duì)儲(chǔ)蓄者和投資者發(fā)出有關(guān)真實(shí)資本供求狀況的錯(cuò)誤信息，破壞了金融市場(chǎng)價(jià)格的市場(chǎng)形成機(jī)制。第三，正式的金融市場(chǎng)被管制導(dǎo)致非正式金融市場(chǎng)的資金需求。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為金融深化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)表現(xiàn)為：一、收入效應(yīng)二、儲(chǔ)蓄效應(yīng)三、投資效應(yīng)四、就業(yè)效應(yīng)五、創(chuàng)新效應(yīng)McKinnon和Shaw理論的不足之處第一，McKinnon和Shaw理論的假設(shè)條件較為嚴(yán)格。第二，對(duì)公有制不完善或市場(chǎng)機(jī)制不健全的社會(huì)主義國(guó)家而言，McKinnon和Shaw理論具有很大局限性第三，他們的金融抑制模型過(guò)于簡(jiǎn)單，所包括的因素較少，而且模型的假設(shè)和結(jié)論帶有一定的先驗(yàn)性。三、內(nèi)生金融增長(zhǎng)理論（20實(shí)際80年代~90年代中期）從20世紀(jì)80年代中期到90年代，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究領(lǐng)域出現(xiàn)了許多嶄新的研究成果，這些研究成果雖然與麥金農(nóng)和肖開(kāi)創(chuàng)的金融深化理論有一定的淵源，但是在分析范式和理論架構(gòu)上均有諸多相異之點(diǎn)。學(xué)術(shù)界稱這些理論進(jìn)展為內(nèi)生金融增長(zhǎng)模型（endogenous

financial

growth

models）。這些模型側(cè)重于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和內(nèi)生金融機(jī)構(gòu)的分析，金融中介被明顯地模型化，稱為內(nèi)生變量。金融制度結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)金融脆弱性與金融危機(jī)金融監(jiān)管與金融改革農(nóng)村金融發(fā)展中小企業(yè)融資與中小金融機(jī)構(gòu)非正規(guī)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展3/17/2021271.4.2

金融發(fā)展理論視角下的相關(guān)問(wèn)題【農(nóng)村金融發(fā)展】（一）關(guān)于農(nóng)村金融發(fā)展問(wèn)題的一般性描述（二）農(nóng)村金融發(fā)展理論的演變（三）農(nóng)村金融與農(nóng)戶借貸行為分析（四）農(nóng)戶信貸意愿、信貸可及性與影響因素（一）關(guān)于農(nóng)村金融發(fā)展問(wèn)題的一般性描述【兩個(gè)被廣泛關(guān)注的重要問(wèn)題】農(nóng)村金融在整個(gè)金融體系中的地位和作用？造成這種地位的內(nèi)在根源是什么？一個(gè)基本的結(jié)論：農(nóng)村金融在整個(gè)金融體系中處于一個(gè)邊緣的、被抑制的地位，而在發(fā)展中國(guó)家，農(nóng)村金融邊緣化的內(nèi)在根源在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，農(nóng)村金融成為制度變遷成本的承擔(dān)著，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)趕超和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌貢獻(xiàn)了巨大的金融剩余，而農(nóng)村金融抑制成為提供這種金融剩余的內(nèi)在制度基礎(chǔ)。（一）關(guān)于農(nóng)村金融發(fā)展問(wèn)題的一般性描述【農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)】

發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在一般性質(zhì)上基本屬于一種二元經(jīng)

濟(jì)結(jié)構(gòu)。

現(xiàn)代工業(yè)部門向傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門索取農(nóng)業(yè)剩余的途徑，主要是增加農(nóng)民稅收、扭曲價(jià)格機(jī)制和金融資源剝奪。

為確保農(nóng)民能把資源投入到國(guó)家工業(yè)化所需的農(nóng)村產(chǎn)品生產(chǎn)中，就要求做出一種強(qiáng)制性的制度安排，使國(guó)家能夠以行政力量直接控制農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)。（二）農(nóng)村金融發(fā)展理論的演變管制理論市場(chǎng)理論不完全競(jìng)爭(zhēng)理論政府干預(yù)有必要，政府應(yīng)扮演積極角色沒(méi)必要，重視市場(chǎng)機(jī)制作用政府適度干預(yù)有助于彌補(bǔ)市場(chǎng)失效利率管制支持利率管制，維持低利率水平建立利率的市場(chǎng)決定機(jī)制足部放松利率管制，保持正的實(shí)際利率水平資金籌集政府建立專門機(jī)構(gòu)從外部注入資金動(dòng)員內(nèi)部資金，反對(duì)外部注入內(nèi)部資金是基礎(chǔ)，外部是補(bǔ)充機(jī)構(gòu)管制通過(guò)保護(hù)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)并實(shí)施管制反對(duì)保護(hù)，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展初期有必要保護(hù)和管制，猴子逐步放松，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)資金回收進(jìn)行指導(dǎo)性貸款，不注重資金回收率提高資金回收率，保持可持續(xù)性改善信息不對(duì)稱，通過(guò)金融機(jī)制創(chuàng)新回收資金非正規(guī)金融阻礙農(nóng)村發(fā)展，弊多利少，應(yīng)取消是有效的金融形式，有一定合理性，規(guī)范發(fā)展適度對(duì)非正規(guī)金融進(jìn)行介入，提高非正規(guī)金融效率政策性金融建立政策性金融，實(shí)施專項(xiàng)貸款政策性金融是無(wú)效的一定范圍內(nèi)存在，但不能妨礙正當(dāng)?shù)慕鹑谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（三）農(nóng)村金融與農(nóng)戶借貸行為分析（微觀層面）【分析要點(diǎn)】農(nóng)村金融問(wèn)題與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和農(nóng)業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，任何一個(gè)細(xì)小的命題，都必須從長(zhǎng)期的歷史演進(jìn)中尋求其淵源，需要從歷史的長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)程及其對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)生的影響中尋求答案.【分析目標(biāo)】農(nóng)戶（基本的分析單位）的行為分析是在研究農(nóng)村金融體系的制度變遷以及農(nóng)村金融微觀主體的運(yùn)作機(jī)制相關(guān)問(wèn)題時(shí)，理所當(dāng)然的邏輯起點(diǎn)?！緝蓚€(gè)理論分析視角】基于農(nóng)戶理性動(dòng)機(jī)的分析視角將農(nóng)戶置于傳統(tǒng)的理性假設(shè)下，將農(nóng)戶視為按照最大化原則行事的當(dāng)事人。在這種假定下，核心問(wèn)題是如何為農(nóng)戶提供市場(chǎng)要素和創(chuàng)造市場(chǎng)條件?；谵r(nóng)戶生存邏輯的分析視角小農(nóng)的行為不同于資產(chǎn)擁有者，他們不雇傭勞動(dòng)，難以計(jì)算成本收益，其產(chǎn)品主要不是追求利潤(rùn)，而是為了滿足自身消費(fèi)，因此，小農(nóng)的最優(yōu)化選擇取決于自身的消費(fèi)滿足與勞動(dòng)辛苦之間的均衡，而不是成本收益的比較。農(nóng)戶借貸行為的基本特征？【課堂討論】【農(nóng)戶借貸行為的基本特征】借貸用途區(qū)分不明確，非生產(chǎn)性特征明顯。反映了小農(nóng)經(jīng)濟(jì)條件下，農(nóng)戶借貸行為的不成熟性。傳統(tǒng)農(nóng)戶的目標(biāo)函數(shù)不是利潤(rùn)最大化，而是聲譽(yù)最大化，從而擴(kuò)大交易半徑，降低交易成本。由于交易成本原因，農(nóng)戶借貸更加傾向于依賴民

間的非正式金融體系。我國(guó)商業(yè)銀行大規(guī)模從農(nóng)村地區(qū)撤出，不僅是一種自上而下的制度安排，更是基于交易成本計(jì)算的一種理性行為?！巨r(nóng)戶借貸行為的基本特征】農(nóng)戶的借貸傾向與農(nóng)戶的非農(nóng)收入呈明顯替代關(guān)系。當(dāng)農(nóng)民來(lái)自于非農(nóng)業(yè)渠道的收入增加時(shí)，農(nóng)業(yè)流動(dòng)資金增加，這種變化會(huì)導(dǎo)致農(nóng)村減少在農(nóng)村金融市場(chǎng)中的借貸。非農(nóng)業(yè)收入高，借貸傾向越低。傳統(tǒng)農(nóng)戶解決資金困境時(shí)遵循特殊的差序格局和圈層結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致農(nóng)戶保持對(duì)于現(xiàn)代商業(yè)性金融體系的疏遠(yuǎn)。只要這種以農(nóng)戶為核心的借貸決策體系不發(fā)生根本的變化，傳統(tǒng)的借貸方式仍舊在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存在并延續(xù)。、【課堂討論】關(guān)于農(nóng)戶借貸意愿、信貸可及性及其影

響因素實(shí)證分析？（研究方案）第二章

金融體系與金融制度3/17/202138【引言】金融制度反映了金融體系中各要素間的相互關(guān)系。組織和制度的作用在于解決或改善市場(chǎng)交易機(jī)制中所存在的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）、信息不對(duì)稱和交易費(fèi)用問(wèn)題。金融發(fā)展理論的“內(nèi)生性金融增長(zhǎng)”的觀點(diǎn)揭示了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在互為因果關(guān)系，從而奠定了對(duì)金融體系和金融制度問(wèn)題討論的前提理論基礎(chǔ)?！疽浴?/17/202139金融體系與金融制度相關(guān)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：為什么發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家模仿和移植法到國(guó)家相似的金融體系，效果卻大相徑庭？發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家如何建立適合自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融體系？經(jīng)濟(jì)全球化浪潮和壓力下，如何開(kāi)放本國(guó)的金融體系，與發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體系接軌？【引言】3/17/202140金融體系與金融制度相關(guān)的理論問(wèn)題：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融體系是如何產(chǎn)生的？需要怎樣的條件？金融體系有效發(fā)揮各種經(jīng)濟(jì)功能的條件是什么？金融體系和金融制度是如何隨著經(jīng)濟(jì)條件的變化而演進(jìn)的？如何構(gòu)建一個(gè)有效的金融體系？【引言】3/17/202141本章學(xué)習(xí)的主要目的：全面了解和掌握金融體系與金融制度相關(guān)的基礎(chǔ)理論知識(shí)？系統(tǒng)學(xué)習(xí)市場(chǎng)機(jī)制下的金融體系與金融制度分析的基本理論體系。初步形成對(duì)我國(guó)（發(fā)展中國(guó)家）金融體系與金融制度設(shè)計(jì)相關(guān)問(wèn)題分析的基本邏輯框架？【引言】3/17/202142本章學(xué)習(xí)的主要內(nèi)容：金融體系與金融制度的一般知識(shí)金融體系的組織原理金融體系的制度設(shè)計(jì)2.1.1

實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì)三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系2.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)是指由社會(huì)經(jīng)濟(jì)個(gè)體或經(jīng)濟(jì)部門（系統(tǒng)要素）構(gòu)成的彼此相互關(guān)聯(lián)具有一定經(jīng)濟(jì)功能的集合。3/17/202143根據(jù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)功能的差異，可將整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)

體系（Real

Economy

System）和金融體系（Financial

System）。2.1.1

實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì)三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系2.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”是指由實(shí)體資本運(yùn)作而形成的社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程。其中“生產(chǎn)”是一個(gè)廣義的概念，包括了生產(chǎn)、交易、消費(fèi)以及價(jià)值分配等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?！皩?shí)體資本”是指粘連著各種有形的、剛性要素稟賦的資本，包括物質(zhì)資本和人力資本。3/17/2021442.1.1

實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì)三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系2.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)“資本”（Capital）定義為能夠帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值，運(yùn)動(dòng)性是資本的生命力所在，亦是資本的重要特征。3/17/2021452.1.1

實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì)三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系2.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)資本運(yùn)動(dòng)內(nèi)容包括實(shí)物形式的運(yùn)動(dòng)（即物質(zhì)替換）和價(jià)值形式的運(yùn)動(dòng)（即價(jià)值補(bǔ)償）兩個(gè)方面，是價(jià)值補(bǔ)償和實(shí)物替換的統(tǒng)一；3/17/202146資本運(yùn)動(dòng)過(guò)程要求資本在各個(gè)循環(huán)階段的一定時(shí)間內(nèi)固定下來(lái)。資本為追求高利潤(rùn)率而不斷在不同部門間進(jìn)行橫向轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)出

跨地區(qū)、跨國(guó)界的全面的開(kāi)放性。2.1.1

實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì)三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系2.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系和金融體系是一種與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的衍生性概念。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系中，主要體現(xiàn)的是貨幣資本向?qū)嶓w資本形態(tài)轉(zhuǎn)換的過(guò)程，以及建立在此基礎(chǔ)上蘊(yùn)涵于商品生產(chǎn)、交易、消費(fèi)以及財(cái)富分配等經(jīng)濟(jì)過(guò)程中經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的相互關(guān)系。3/17/2021472.1.1

實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系一、什么是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系二、什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì)三、資本的運(yùn)動(dòng)性特征四、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系2.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)另一方面，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中無(wú)

論是資源高效聚集和配置，還是風(fēng)

險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和再分配，以及社會(huì)財(cái)富的

分配，都需要借助貨幣工具和信用

機(jī)制。即首先形成貨幣資本的形態(tài)，而且，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)

大以及經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，這種

以金融資產(chǎn)為載體和以信用制度為

運(yùn)行機(jī)制的現(xiàn)代金融體系，更加成

為決定社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心因素。3/17/202148三部門的社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系結(jié)構(gòu)示意圖貨幣收入稅費(fèi)收入/支出企業(yè)政府勞動(dòng)力市場(chǎng)消費(fèi)品市場(chǎng)貨幣支出要素市場(chǎng)稅費(fèi)收入/支出居民貨幣收入貨幣支出金

融

體

系儲(chǔ)蓄

投資3/17/2021492.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)2.1.2

金融體系一、“金融”的含義二、金融體系的形成三、金融體系的功能四、金融主體及行為“金融”，意為資金的融通。蘊(yùn)含于金融行為中的“資金”有兩種基本的表現(xiàn)形態(tài)：3/17/202150一是以實(shí)現(xiàn)貨幣價(jià)值尺度和交易媒介功能的“通貨”（Currency）形態(tài)，在此將這種金融行為稱之為“貨幣支付行為”，貨幣支付行為實(shí)現(xiàn)的是貨幣與商品之間的交換。2.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)2.1.2

金融體系一、“金融”的含義二、金融體系的形成三、金融體系的結(jié)構(gòu)四、金融體系的功能五、金融體系主體及行為二是以實(shí)現(xiàn)未來(lái)收益功能的“資本”（Capital）形態(tài)，在此將這種金融行為稱之為“資本交易行為”，這種資本交易行為實(shí)現(xiàn)的是當(dāng)前貨幣資金的使用權(quán)（或控制權(quán)）與未來(lái)貨幣增值的或有要求權(quán)之間的交換。3/17/2021512.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)2.1.2

金融體系一、“金融”的含義二、金融體系的形成三、金融體系的功能四、金融主體及行為①自給自足的非商品交易時(shí)期；3/17/202152②由社會(huì)分工導(dǎo)致的物物交易制度（Barter

System）下的商品交換時(shí)期；③商品交換過(guò)程中逐步形成的基于貨幣制度（Monetary

System）下的貨幣交易時(shí)期；④基于信用制度（Credit

System）下的信用交易時(shí)期。金融市場(chǎng)企

業(yè)政府國(guó)外政府財(cái)部政門部門（財(cái)政政策）政府中部央門銀行（貨幣政策）（Financial

Infrastructure）金融中介金融資產(chǎn)金融工具金融工具金融資產(chǎn)貨幣資金貨幣資金（Financial

Intermediary）貨幣資金金融基礎(chǔ)設(shè)施（Financial

Market）

貨幣資金居民政府國(guó)外企業(yè)儲(chǔ)

蓄資金供應(yīng)側(cè)投

資資金需求側(cè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

司法機(jī)構(gòu)金融體系基本結(jié)構(gòu)示意圖中南大學(xué)商學(xué)院3/17/2021532.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)2.1.2

金融體系一、“金融”的含義二、金融體系的形成三、金融體系的功能四、金融主體及行為

提供商品、勞務(wù)和資產(chǎn)交易的清算支付手段3/17/202154資金的融通功能股權(quán)細(xì)化功能風(fēng)險(xiǎn)管理功能激勵(lì)功能

為信息不對(duì)稱問(wèn)題提供了解決方案2.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)3/17/2021552.1.2

金融體系一、“金融”的含義二、金融體系的形成三、金融體系的功能四、金融主體及行為投資者為收益的金融工具的購(gòu)買者，可具體分為（狹義的）投資者和投機(jī)者?；I資者資金（貨幣資本）的需求者。套期保值者利用金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁自己所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主體套利者利用市場(chǎng)定價(jià)的低效率來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的主體。調(diào)控監(jiān)管者調(diào)宏觀調(diào)控和監(jiān)管的中央銀行和其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。國(guó)外企業(yè)投資者居民

政府居民

政府企業(yè)

國(guó)外籌資者金融中介投資類金融中介融資類金融中介保障類金融中介咨詢類金融中介調(diào)控監(jiān)管者套期保值者套利者選擇哪種金融工具？………選擇哪種融資方式？………金融市場(chǎng)是否穩(wěn)定？所持有的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大?。拷鹑谑袌?chǎng)失效所導(dǎo)致的價(jià)格偏離？3/17/2021562.1

金融體系與金融制度的一般知識(shí)2.1.3

金融制度（Financial

Institutional）【制度】一組正式和非正式的規(guī)則以及規(guī)則的執(zhí)行與安排。制度內(nèi)生化是現(xiàn)在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)未來(lái)研究的關(guān)鍵所在?！窘M織】制度與那些受益于制度的人的總稱。3/17/202157正式組織：追逐某種共同目標(biāo)或最大化一個(gè)目標(biāo)函數(shù)的一個(gè)群體。非正式組織：如一個(gè)市場(chǎng)、一個(gè)社區(qū)組織。【關(guān)于新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)】3/17/202158對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成本收益的權(quán)衡【金融制度是如何產(chǎn)生的？】金融家的投資決策金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)的組織形式對(duì)未來(lái)如何進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)期考察金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)（中介）內(nèi)生的充分

條件是理解組織者（金融家）的行為特征，進(jìn)而理解金融體系如何發(fā)揮其功3/17/202159能以及提高效率的關(guān)鍵。金融企業(yè)家的行為交易成本信息不對(duì)稱交易屬性治理結(jié)構(gòu)的多樣性制度環(huán)境考察一個(gè)具體的組織形式產(chǎn)生的原因、采取的組織結(jié)構(gòu)以及其發(fā)揮的功能，必須理解先于組織存在并制約組織的制度環(huán)境的基本特征和性質(zhì)。3/17/202160金融發(fā)展中的組織和制度（一個(gè)邏輯思維框架）以金融企業(yè)家的效用函數(shù)作為分析金融體系的起點(diǎn)，旨在避免把金融市場(chǎng)和金融結(jié)構(gòu)視為儲(chǔ)蓄者和投資者之間被動(dòng)的代理人，將金融創(chuàng)新視為金融企業(yè)家為了獲取利潤(rùn)而對(duì)制度環(huán)境的一種適應(yīng)行為，從而理解金融企業(yè)家在制度變遷中的作用。3/17/202161金融制度理論問(wèn)題研究的分析視角3/17/202162基于功能結(jié)構(gòu)的分析視角基于制度演化的分析視角基于法律環(huán)境的分析視角2.2

金融交易與金融治理3/17/202163一、金融交易的屬性二、金融交易的治理機(jī)制與能力三、實(shí)踐中的金融治理四、金融交易類型與交易屬性的特征五、基于成本—效能準(zhǔn)則的交易治理一、金融交易的屬性【交易屬性概念的提出】不同金融交易可以看成是相同的基本屬性的不同組合。無(wú)論是在不同時(shí)期，還是在不同類型的金融體系中，金融交易的基本屬性很少發(fā)生變化。另一方面，新的金融交易可能會(huì)以不常見(jiàn)的組合包含現(xiàn)有的屬性，即便是某一給定類型的金融交易，在一定時(shí)期內(nèi)，其屬性的相對(duì)重要性也會(huì)發(fā)生變化。3/17/202164【金融交易的基本屬性】3/17/202165風(fēng)險(xiǎn)性或不確定性。風(fēng)險(xiǎn)性交易的盈利性可以定量地描述，而具有不確定性交易的盈利性則很難確定。流動(dòng)性。大多數(shù)交易涉及到為某類資產(chǎn)的購(gòu)置而融資，考慮問(wèn)題的關(guān)鍵在于這種資產(chǎn)是流動(dòng)性資產(chǎn)還是非流動(dòng)性資產(chǎn)。制度環(huán)境。交易在諸如稅收地位等法律和制度方面的差異能夠?qū)灰椎挠援a(chǎn)生重要影響。二、金融交易的治理機(jī)制與能力【市場(chǎng)治理機(jī)制】市場(chǎng)是治理風(fēng)險(xiǎn)性交易的一個(gè)有效機(jī)制，尤其是那些為購(gòu)置流動(dòng)性資產(chǎn)融資的交易。在這樣的交易中，金融家的主要功能是利用市場(chǎng)參與者可以公開(kāi)得到的信息來(lái)決定有關(guān)證券的價(jià)格。完備合約安排（complete

contracting）：在風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下，所有的重要結(jié)果都能被完整地描述，并且對(duì)這些結(jié)果所采

取的行動(dòng)進(jìn)行治理的條款也能被完整描述。3/17/202166【金融中介治理機(jī)制】金融中介籌措的資金都是為了將這些資金重新借出。所有的金融中介對(duì)貸款或投資重新包裝，并在這一過(guò)程中發(fā)揮信息處理的功能。金融中介的治理能力突出地表現(xiàn)在：金融中介機(jī)構(gòu)具有市場(chǎng)代理人不具有的治理能力。金融中介的資產(chǎn)組合在構(gòu)成和種類上各有不同，形成專業(yè)化的資產(chǎn)組合。金融中介產(chǎn)生大量的信息。3/17/202167【內(nèi)部（層級(jí)）治理機(jī)制】?jī)?nèi)部（層級(jí)）治理通常被金融機(jī)構(gòu)用于治理那些不確定性超過(guò)其可接受程度的交易。這是因?yàn)閮?nèi)部（層級(jí)）治理為深入甄別、持續(xù)監(jiān)督、經(jīng)營(yíng)控制和交易條款調(diào)整提供了最大潛能。特別是在不完備合約安排的情況下，內(nèi)部治理的使用相對(duì)更加常見(jiàn)。同金融機(jī)構(gòu)一樣，層級(jí)治理也會(huì)產(chǎn)生信息，但是這種情況下產(chǎn)生的信息幾乎完全掌握在私人手中。3/17/202168治理結(jié)構(gòu)市場(chǎng)（市場(chǎng)代理人）混合（金融中介）層級(jí)（內(nèi)部融資）公開(kāi)市場(chǎng)風(fēng)投公司全能銀行

金融集團(tuán)公司治理能力監(jiān)督能力增強(qiáng)（尤其是持續(xù)監(jiān)督）

控制能力增強(qiáng)（審計(jì)、重要人員撤換）調(diào)整能力增強(qiáng)（隨變化而修改合約的能力）私下市場(chǎng)證券公司商業(yè)銀行治理成本交易屬性增加信息差別增大風(fēng)險(xiǎn)逐步增大；不確定性超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性遞減更加需要持續(xù)監(jiān)督

更加需要隨后的調(diào)整違約成本遞增3/17/202169三、實(shí)踐中的金融治理3/17/202170【有效市場(chǎng)假說(shuō)】·有效市場(chǎng)假說(shuō)：在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的均衡中，所有的證券價(jià)格都完全反映了與其價(jià)格決定有關(guān)的可以獲得的公開(kāi)信息。有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)于治理的內(nèi)涵具有限制性的含義，意味著競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)所有交易的治理成本都相同，因此，只存在一種類型的交易，即市場(chǎng)型交易?！九渲眯屎瓦\(yùn)營(yíng)效率】配置效率（allocativelyefficient）：金融市場(chǎng)的一種屬性在配置有效率的情況下，相同風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃能以相同的市場(chǎng)利率在機(jī)會(huì)均等的條件下籌得資金。運(yùn)營(yíng)效率：金融市場(chǎng)的一種屬性。在運(yùn)營(yíng)有效率的情況下，代理人以最低的可能成本來(lái)執(zhí)行交易。3/17/202171【完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)】3/17/202172在標(biāo)準(zhǔn)形式的有效市場(chǎng)環(huán)境中，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有任何作用?；谕耆?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)的理論決非脫離實(shí)際。該理論通過(guò)揭示在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下金融中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有向投資者提供任何益處，有助于在探索現(xiàn)實(shí)世界中金融中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的途徑時(shí)縮小范圍。該理論表明，非市場(chǎng)性多樣化服務(wù)和交易成本的節(jié)省可以解釋金融中介結(jié)構(gòu)實(shí)際上怎樣創(chuàng)造價(jià)值。【實(shí)際中的金融治理】3/17/202173交易成本甄別成本（screening

cost）信息不對(duì)稱對(duì)四、金融交易的類型與交易屬性的特征3/17/202174由于不同的金融交易具有明顯不同的屬性，因此，可以將各種可能的屬性組合劃分為兩種極端的類型：標(biāo)準(zhǔn)型（S型）和非標(biāo)準(zhǔn)型（N型）。實(shí)踐中，大多數(shù)的屬性組合基于這兩種極端的類型之間。標(biāo)準(zhǔn)型（S型）非標(biāo)準(zhǔn)型（N型）3/17/202175不斷增強(qiáng)的信息差別覺(jué)察到更高的風(fēng)險(xiǎn)

更具不確定性而非風(fēng)險(xiǎn)融資購(gòu)買的資產(chǎn)流動(dòng)性不斷下降更加需要持續(xù)的監(jiān)督更加需要隨后的調(diào)整不斷增加的違約成本五、基于成本－效能準(zhǔn)則的交易治理【交易屬性的“對(duì)位”】所謂交易屬性的“對(duì)位”（alignment），是指金融家的治理能力與交易屬性相匹配的過(guò)程。金融家接受一些交易而拒絕另一些交易是根據(jù)他們擁有的能力是否可能使他們從交易治理中獲利。在不確定條件下的銅提出了難度更大的智力問(wèn)題，因此會(huì)產(chǎn)生最高的治理成本，也自然要求從投資的總收益中得到收回。3/17/202176【基于成本－效能準(zhǔn)則】3/17/202177對(duì)于每一種類型的交易，通常都存在一個(gè)最低成本的治理結(jié)構(gòu)。由于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，任何治理結(jié)構(gòu)可能呈現(xiàn)為從事給定類型交易的最重要的那種方式。當(dāng)金融家對(duì)其治理能力與其所接受的交易進(jìn)行對(duì)位選擇時(shí)，他們不僅要考慮諸如執(zhí)行交易的信息狀況，還要考慮那些典型交易可能發(fā)生的頻率。金融家通過(guò)適當(dāng)?shù)刂卫鞱型交易，能夠奪得高于正常利潤(rùn)的收益，因?yàn)镹型交易所在市場(chǎng)比S型交易所在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性弱一些。因此，N型交易經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率要高于S型交易經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率。總之，能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的組合是NH和SM。3/17/202178【信息條件】3/17/202179當(dāng)金融家認(rèn)為他們自己獲得的信息與其客戶相同時(shí)，金融家通常會(huì)按照常規(guī)來(lái)處理交易；如果金融家獲得的信息少于他們的客戶，他們就會(huì)試圖確定獲得額外的詳細(xì)信息是否符合成本—效用準(zhǔn)則?！拘畔⑴c合約類型】信息屬性治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)完備合約。以規(guī)則為基礎(chǔ)；極少或者沒(méi)有監(jiān)督以及事后控制的規(guī)定。不確定性不完備合約。機(jī)構(gòu)允許自由選擇治理；監(jiān)督與控制的細(xì)節(jié)是由協(xié)商決定的?！就陚浜霞s與不完備合約】3/17/202180“完備合約”是指，締約雙方都能完全預(yù)見(jiàn)合約期限內(nèi)可能發(fā)生的重要事情，愿意遵守雙方所簽訂的合約條款，當(dāng)?shù)谌綄?duì)合約條款產(chǎn)生爭(zhēng)議時(shí)，第三方（如法院）能夠強(qiáng)制其執(zhí)行?！安煌陚浜霞s”是指，由于個(gè)人的有限理性，信息的不對(duì)稱和不完全性，合約當(dāng)事人或仲裁者無(wú)法證實(shí)或觀察一切，造就合約條款是不完全的，需要設(shè)計(jì)不同的機(jī)制來(lái)應(yīng)對(duì)，并處理由不確定性事件引發(fā)的有關(guān)合約條款帶來(lái)的問(wèn)題?！拘〗Y(jié)】3/17/202181各種交易之間的主要區(qū)別在于它們的信息屬性，金融家具有治理這些屬性的一系列能力。這一系列的能力被劃分為市場(chǎng)治理、中介治理和內(nèi)部治理。“對(duì)位意味著具有專門能力的金融家只能執(zhí)行某類型的交易，主要目的是使治理符合成本——效能準(zhǔn)則。一個(gè)金融體系中包含多種多樣不同的金融安排，每一種安排都有自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。除了金融市場(chǎng)交易之外，金融體系的重要特征在很大程度上是為那些治理N型交易而建立起來(lái)的制度安排?！緦?duì)幾個(gè)問(wèn)題的思考】3/17/202182

小企業(yè)貸款不能單獨(dú)在市場(chǎng)上銷售，但是銀行能將小企業(yè)貸款組合證券化，這意味著銀行能通過(guò)出售以小企業(yè)貸款組合為保證的自有證券來(lái)籌集資金。為使證券化成為可能，銀行發(fā)揮了什么樣的經(jīng)濟(jì)功能？

如果你打算將資金投向一個(gè)具有不確定性的投資項(xiàng)目，你想向你的客戶詢問(wèn)哪些類型的問(wèn)題？

一些觀察家感到金融控股公司主要帶來(lái)了利益沖突和自我交易的可能性。你認(rèn)為金融控股公司也會(huì)帶來(lái)一些好處嗎？如果能，那么是哪些好處呢？2.3

市場(chǎng)交易與中介化3/17/202183一、市場(chǎng)類型二、市場(chǎng)間的聯(lián)系三、市場(chǎng)分割與外部性四、其他聯(lián)系·

證券市場(chǎng)交易如何產(chǎn)生有關(guān)證券價(jià)值的信息。·為什么一些新發(fā)行的證券在公開(kāi)市場(chǎng)上出售，而另一些則在私下市場(chǎng)上出售?！?/p>

交易商和經(jīng)紀(jì)商之間在經(jīng)濟(jì)上的重大差別?！?/p>

一些金融市場(chǎng)如何通過(guò)套利和其他交易形式相聯(lián)系，為什么？·

為什么某些市場(chǎng)仍然是分割的。一、市場(chǎng)類型3/17/202184【一級(jí)交易與二級(jí)交易】一級(jí)市場(chǎng)代理人的主要職能是籌集新的資金。能否實(shí)現(xiàn)這一職能取決于是否具有一個(gè)有效的分銷網(wǎng)絡(luò)來(lái)成功地實(shí)現(xiàn)資金的籌集。二級(jí)市場(chǎng)代理人的主要職能是以現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格或者接近現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)交易。能否實(shí)現(xiàn)這一職能主要取決于代理人是否具有以相對(duì)較低的成本迅速地找到交易對(duì)方的能力?！竟_(kāi)市場(chǎng)與私下市場(chǎng)】公開(kāi)市場(chǎng)：大量廣為人知的證券首次發(fā)行和在首次發(fā)行后進(jìn)行交易的證券市場(chǎng)。公開(kāi)市場(chǎng)證券特征的相關(guān)信息通常是廣泛地和較為公平地發(fā)布。公開(kāi)市場(chǎng)：少數(shù)購(gòu)買者只根據(jù)其在相互協(xié)商中得到的信息進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。私下市場(chǎng)交易的相關(guān)信息發(fā)布范圍要比公開(kāi)市場(chǎng)交易小得多。3/17/202185關(guān)于一級(jí)發(fā)行，公開(kāi)市場(chǎng)與私下市場(chǎng)在甄別其所使用的安排上是不同的。公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行承銷風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估通過(guò)涉及到確定新發(fā)行的證券能否吸引足夠數(shù)量的購(gòu)買者以及可能吸引他們的價(jià)格。私下市場(chǎng)發(fā)行的承銷風(fēng)險(xiǎn)通常預(yù)期投資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，因?yàn)槌袖N商必須找到愿意購(gòu)買或持有所發(fā)行證券的具體客戶。公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的成本主要是募集成本，包括承銷傭金和信息發(fā)

布成本。私下市場(chǎng)交易無(wú)需遵守信息披露要求，因此，一般情況下，其固定發(fā)行成本比較低。3/17/202186對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)和私下市場(chǎng)，客戶選擇具有差異。公開(kāi)發(fā)行的證券隨后大多將在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，如果這種交易是活躍的，那么，它將為發(fā)行公司的新信息定價(jià)，而隨后進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易的可能性提高了所發(fā)行證券的流動(dòng)性，因此可能使得一級(jí)市場(chǎng)上的證券出售更為容易。一些客戶則喜歡把私下發(fā)行作為一種向金融家披露更多信息而同時(shí)減少向競(jìng)爭(zhēng)者披露信息的方法。首先，金融家可以利用比公開(kāi)發(fā)行中更為深入的甄別方式；第二，經(jīng)營(yíng)計(jì)劃成為公開(kāi)信息且被競(jìng)爭(zhēng)者用于取得優(yōu)勢(shì)的可能性很小。3/17/202187【交易商和經(jīng)紀(jì)商】經(jīng)紀(jì)商：是指在金融工具等產(chǎn)品的買賣中充當(dāng)其他參與者的代理人的證券公司。與交易商不同，經(jīng)紀(jì)商不以其自有賬戶進(jìn)行交易，而只是安排各方之間的交易。交易商：是指以其自有賬戶進(jìn)行交易的證券公司。他們以增加存貨的形式持有買入的證券，以減少存貨的形式賣出證券。3/17/202188經(jīng)紀(jì)商經(jīng)手的交易與交易商完成的交易之間的主要經(jīng)濟(jì)差別在于交易的存貨風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期盈利性的關(guān)系。當(dāng)同時(shí)執(zhí)行經(jīng)紀(jì)和交易兩種職能具有范圍經(jīng)濟(jì)時(shí)，大型證券公司可以在交易某些證券時(shí)作為經(jīng)紀(jì)商，而在交易另外一些證券時(shí)又作為交易商。由交易商交易的證券應(yīng)是同質(zhì)的且交易活躍的金融工具；而由經(jīng)紀(jì)商交易的證券則往往是不活躍的且更為異質(zhì)的金融工具。因此，以經(jīng)紀(jì)商占優(yōu)的市場(chǎng)可能比以交易商交易占優(yōu)的市場(chǎng)更具分割性。3/17/202189二、市場(chǎng)間聯(lián)系3/17/202190有效市場(chǎng)上，各種金融工具間唯一差別是“風(fēng)險(xiǎn)-收益”特征的差別。實(shí)際市場(chǎng)上，各種金融工具的經(jīng)濟(jì)差別可能影響到價(jià)格反映可得信息的程度。流動(dòng)性——交易量和交易頻率信息條件——代理人擁有或能夠得到相同信息的程度標(biāo)準(zhǔn)化——交易條款是否按照一個(gè)協(xié)定標(biāo)準(zhǔn)來(lái)訂立治理安排——如是否需要第三方提供擔(dān)保完備性——安排是否可以被看做代表了一個(gè)完備合約情形1：即使在由許多競(jìng)爭(zhēng)性銀行提供服務(wù)的某類企業(yè)貸款市場(chǎng)上，一家企業(yè)也可能不知道是否能以競(jìng)爭(zhēng)性利率獲得一筆貸款。該企