丁楹資產配置

課程目標學習并掌握資產配置的驅動因素和主要方法；了解資產配置實踐和交易員具備的素養(yǎng)；課程大綱第一節(jié)：資產配置概述第二節(jié)：資產配置理論與實證第三節(jié)：資產配置方法第四節(jié)：資產配置實踐第一節(jié)：資產配置概述資產配置的含義資產配置的目標資產配置的分類資產配置的流程資產配置的含義以資產類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風險偏好為基礎，決定不同資產類別在投資組合中所占比重：資產配置的目標在既定的風險承受范圍內，最大化投資收益在既定的投資收益目標下，尋找風險最小的資產配置組合資產配置的分類從范圍上看，可以分為全球資產配置、股票債券資產配置和行業(yè)風格資產配置。從時間跨度和風格類別上看，可以分為戰(zhàn)略性資產配置、戰(zhàn)術性資產配置。從配置策略上可分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略和動態(tài)資產配置策略等。資產配置的流程第二節(jié)：資產配置理論與實證經濟周期與美林投資鐘投資心理與資產配置經濟周期的劃分經濟周期(Business

cycle)：指經濟運行中周期性出現(xiàn)的經濟擴張與經濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復的一種現(xiàn)象，是國民總產出、總收入和就業(yè)的波動。經濟周期可以分為：衰退階段：經濟增長低于潛在增速，通貨膨脹下降；復蘇階段：經濟增長高于潛在增速，通貨膨脹下降；過熱階段：經濟增長高于潛在增速，通貨膨脹上升；滯脹階段：經濟增長低于潛在增速，通貨膨脹上升。理論經濟周期——產出缺口和通脹來源：美林資產配置小組判斷經濟周期的宏觀變量國民生產總值GDP、消費者物價指數CPI；領先指標：4

流動性：信貸與M2—中國適用性更好；利率—美國市場；4

景氣指標：PMI（ISM）、OECD領先指標；個人單位時間收入—美國；美林投資鐘—連接經濟周期與資產配置·

美林證券（2004）發(fā)布了一份題為《投資時鐘》的研究報告，該報告分析了1973－2004年間美國股票、債券和現(xiàn)金資產在經濟周期各個階段的實際收益率。投資鐘核心思想：基于經濟周期與資產和行業(yè)輪動聯(lián)系來源：美林資產配置小組基于美股30年的配置經驗經濟周期的確定投資鐘的檢驗——大類資產投資鐘的檢驗——行業(yè)板塊美林投資鐘在中國的實證·

投資時鐘各類資產交接的拐點并沒有明確的界限。比如在2007年第三季度，股票仍然延續(xù)上漲的慣性；而在2008年二季度，大宗商品也是很好的投資資產。中國的證據——行業(yè)板塊來源：CEIC、申萬研究投資心理與資產配置高盛在2009年10月對美國與歐洲市場1970年代以來的表現(xiàn)進行了歸納，按照公司業(yè)績、投資者心理與股指表現(xiàn)之間的關系，把市場運行劃分為四個涇渭分明的階段：絕望、希望、增長和樂觀。并對不同階段內各類資產和風格板塊表現(xiàn)進行了實證分析。高盛發(fā)現(xiàn)，實際的盈利增長與股市回報并不同步，在增長階段發(fā)生的大多數盈利增長并不能產生合理的回報，盈利增長

只有在希望階段被準確預見到時，以及投資者對樂觀階段的未來增長潛力感到過度樂觀時才會帶來高回報。增長階段的

盈利增速最高，但回報率在所有階段中僅排在倒數第二位。股市表現(xiàn)經濟環(huán)境景氣指標債市表現(xiàn)絕望從高點回落，波動率提高產出缺口首先提高，隨后回落；失業(yè)率提高PMI（ISM）下降債券收益率不確定；要求回報率高企希望市場開始反彈，波動率逐漸下降各項經濟指標達到最低點；產出缺口持續(xù)下降；失業(yè)率達到高峰PMI（ISM）觸底債券收益率回落；要求回報率下降增長表現(xiàn)不佳，波動率先降后升產出缺口提高；失業(yè)率下降PMI（ISM）達到高點實際債券收益率提高；要求回報率提高后穩(wěn)定；樂觀表現(xiàn)強勁，波動率提高產出缺口表現(xiàn)復雜；失業(yè)率持續(xù)下降PMI（ISM）高位穩(wěn)定債券收益率走平；要求回報率下降投資心理與資產配置-另一種研究成果第三節(jié)：資產配置方法資產配置方法均值方差最優(yōu)化方法再平衡策略資產配置方法均值方差最優(yōu)化方法再平衡策略資產配置再平衡策略特征資產配置策略市場變動時的行動方向支付模式有利的市場環(huán)境要求的市場流動性買入并持有策略不行動直線牛市小恒定混合策略下降時買入，上升時賣出凹型易變，波動性大適度投資組合保險策略下降時賣出，上升時買入凸型強趨勢高第四節(jié)：資產配置實踐宏觀經濟周期分析投資策略確定組合構建資產配置實踐·

資產配置策略的基礎：對經濟周期所處階段的判斷4

2009年底看2010年：一季度后將正式進入“過熱“·

但與此同時，交易部認為本輪“過熱”與傳統(tǒng)的“過熱”階段相比，存在幾點不同：4

房地產泡沫突出，并且政府已經開始出臺調控政策；4

2009年的增長由刺激政策推動的成分較多，經濟增長的內生性和持續(xù)性不強；交易部2010年策略原文·

低水平過熱意味著：4

利潤增長確定，且有加速可能；4

過熱將逐漸臨近，通脹及資產泡沫可能招致調控風險；4

結合當前的情況：房產泡沫已經引起最高層高度重視，調控壓力已經出現(xiàn)；短期通脹壓力不容忽視，但持續(xù)性可能不強；4

一季度信貸、房價與GDP數據是關鍵指標：信貸若超預期，可能導致存準提高；房價若漲，可能導致更嚴厲調控，如差別化利率等；如果1、2月CPI環(huán)比增長，則5、6月CPI同比將超過存款利率；一季度GDP也可能比較明顯地超過潛在增速；·進一步分析，交易部認為高盛的四階段分析框架可能更適合2010年的市場分析4

2009年各項經濟指標見底回升，債券收益率穩(wěn)中有降，A股市場大幅反彈，提前兌現(xiàn)了部分（或全部）利潤的增長，應該是屬于“希望”階段；4

2010年企業(yè)利潤將有明顯增長，但綜合考慮可能的調控政策影響，利潤增長將只是符合“預期”而難以進一步超越“預期”，市場將進入“增長”階段，對股市表現(xiàn)不能期望過高。綜合上述分析，交易部對2010年1季度的整體策略判斷是“我們認為2010年一季度A股市場的市場環(huán)境為“中性”，陸續(xù)披露的2009年年報可望符合預期，

2010年一季報的同比增幅也將比較可觀，這將自下而上刺激股價表現(xiàn)，但是

另一方面，由于緊縮政策尚未完全到位，市場仍可能低估了潛在的通脹壓力

及調控意愿，預期仍然存在受到打壓的可能。最終的結果可能是股指本身的

相對平穩(wěn)，結構性機會比股指整體波動更為重要?！痹谥行詡}位，以回避調控敏感行業(yè)、精選個股為原則的策略指引下，交易部一季度收益率達到5.4%，遠遠跑贏同期大盤-5.1%的表現(xiàn)。推薦書目宏觀數量《積極資產配置：投資者理財指南》《利用經濟指標優(yōu)化投資分析》《走在曲線之前——運用常理預測經濟和市場周期》《對沖基金風云錄》《共同基金必勝法則》長期投資《價值評估：公司價值的衡量和管理》《沃倫.巴菲特之路》《巴菲特：一個美國資本家的成長