鐵礦石掉期 -鐵礦石金融化時代的套保工具

鐵礦石掉期

---鐵礦石金融化時代的套保工具主要內(nèi)容世界鐵礦石市場概況鐵礦石定價機制演變中國鐵礦石金融化影響中國鋼鐵企業(yè)現(xiàn)狀鐵礦石掉期市場概況作用分析——鎖定成本交易流程鐵礦石市場概況供給方巴西淡水河谷公司必和必拓公司力拓礦業(yè)集團需求方中國日本韓國德國鐵礦石市場概況鐵礦石進口定價機制演變1981-2008：長協(xié)定價2010：季度定價潛在定價方式：指數(shù)定價，導(dǎo)致巨大的價格波動風(fēng)險鐵礦石金融化不可避免金融衍生工具應(yīng)運而生以對沖風(fēng)險鐵礦石金融化對中國的影響進口方承擔(dān)了鐵礦石價格的一切市場風(fēng)險到岸價包含變化很大的海運費，不利于規(guī)避運費風(fēng)險鐵礦石壟斷程度高，指數(shù)定價容易被操縱中國不熟悉指數(shù)定價體系中國不接受指數(shù)定價的原因鐵礦石金融化對中國的影響單位：萬噸2007200820092010總計38,30044,40062,800一月3,5853,6813,2654,662二月2,8743,8204,6744,938三月3,5593,5655,2085,901四月3,3384,2865,7005,533五月2,7703,9025,3465,190六月2,6763,7595,529七月3,9453,9635,808八月2,9293,7404,968九月3,3233,9196,455十月2,9713,0304,547十一月3,5463,2525,107十二月3,4723,4526,216事實1：持續(xù)上漲的進口需求量鐵礦石金融化對中國的影響事實1：持續(xù)上漲的進口需求量鐵礦石金融化對中國的影響事實2：持續(xù)上漲且波動較大的鐵礦石價格鐵礦石金融化對中國的影響事實3：中國鋼企的艱難處境——鋼企紛紛限產(chǎn)自保國際、國內(nèi)鋼價連續(xù)下跌進口鐵礦石成本高，價格波動風(fēng)險大需求不振，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量不斷下跌部分鋼企轉(zhuǎn)向投資非洲鐵礦石以降低未來成本日韓已接受三大礦商較高的季度定價，給中國造成壓力2010年以來中國主要消耗港口庫存，因此鐵礦石進口價格不斷下跌，但是當(dāng)庫存消耗殆盡，價格必將繼續(xù)上漲掉期交易(Swap)是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準確他說，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流(CashFlow）的交易。鐵礦石掉期就是用鐵礦石期貨與指定的貨幣或者計價單位互換，這里的貨幣或者計價單位一般是美元。以鐵礦石指數(shù)為交易標的，到期以現(xiàn)金結(jié)算，用以對沖鐵礦石現(xiàn)貨的市場風(fēng)險。什么是鐵礦石掉期交易鐵礦石掉期據(jù)FreightInvestorServices透露，中國現(xiàn)在已經(jīng)有10-20家鋼企及貿(mào)易商參與了鐵礦石掉期瑞士信貸和德意志銀行是最早的發(fā)起者，于2008年5月推出了鐵礦石掉期的市場報價鐵礦石掉期交易——市場現(xiàn)狀交易所鋼鐵企業(yè)/貿(mào)易商國際投行市場要素目前全球有四家交易所提過鐵礦石衍生品的報價：新加坡交易所（SGX），倫敦清算所（LCHClearnet），紐約洲際交易所（IntercontinentalExchange）和美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)。鐵礦石掉期交易——市場現(xiàn)狀現(xiàn)貨銷售的增長金融市場提供支持周邊市場的發(fā)展市場規(guī)模大宗商品金融產(chǎn)品通常經(jīng)歷三個階段的發(fā)展：固定價格的大宗商品逐漸

形成以“市場為主導(dǎo)”的定價趨勢從固定價格轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨市場定價，伴隨更高的波動性單個參照產(chǎn)品成為定價標準受波動的現(xiàn)貨市場推動，實物現(xiàn)貨市場之后通常是金融市場的發(fā)展中間商進入市場，推動交易隨著流動性較高的金融遠期/期貨市場的發(fā)展，投行設(shè)計出更多的新工具，例如期權(quán)、掉期充滿變數(shù)的現(xiàn)貨和金融市場進一步促進周邊市場的發(fā)展——上游和下游標準化、價格透明性推動發(fā)展目前已經(jīng)充分發(fā)展的商品有：石油、黃金、天然氣、鋼鐵礦石交易擁有巨大潛力鐵礦石掉期交易——市場現(xiàn)狀自推出以來，交易所清算的鐵礦石掉期量不斷增加據(jù)統(tǒng)計，目前鐵礦石衍生品的市場規(guī)模很小，約為3億美元。截止到2010年底，鐵礦石衍生品交易量可達6000萬噸，約占全球年交易量的7%。

隨著長期定價協(xié)議機制的瓦解，鐵礦石衍生品市場的交易量預(yù)計在2013年可達7億噸。到2020年，鐵礦石掉期交易額將增長到月2000億美元。據(jù)FIS透露，中國現(xiàn)在已經(jīng)有10-20家鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商參與到了鐵礦石掉期交易中；中鋼協(xié)對參與鐵礦石掉期態(tài)度有所緩和市場規(guī)模鐵礦石掉期交易既可以通過專門的OTC經(jīng)紀人進行，也可以在對手方之間進行雙邊交易鐵礦石掉期以每干公噸為基礎(chǔ)利用美元報價和交易OTC經(jīng)紀人僅作為一個中間人，不負責(zé)合約的執(zhí)行包含OTC經(jīng)紀人的標準交易流程如下：鐵礦石掉期交易——市場現(xiàn)狀交易流程OTC經(jīng)紀人建立交易意向，獲得實際的出價和報價交易首先與買賣雙方進行口頭確認隨后將發(fā)布一個完整的合約和扼要說明，詳述相關(guān)的條款和條件合約被簽署或承認，原件由OTC經(jīng)紀人保存在結(jié)算日，對結(jié)算價格進行評估，并發(fā)布結(jié)算聲明結(jié)算資金在議定的結(jié)算日或之前支付鐵礦石掉期交易——市場現(xiàn)狀清算賬戶和保證金制度為了與新加坡交易所清算鐵礦石交易，參與者必須在一個新加坡交易所OTC清算會員處開立一個賬戶在開立合約時，需要繳納初始保證金存款。初始保證金在開立合約之前要求繳納的資金和/或抵押品這一存款可以是現(xiàn)金、信用證或清算會員可接受的準許抵押品維持保證金為每項未清算合約或敞口頭寸而要求在一個賬戶中保持的資金和/或抵押品的最低數(shù)額追加保證金通知如果一個賬戶中的保證金余額在對倉位進行逐日盯市后低于于預(yù)定的維持保證金水平而要求追加保證金的通知清算以及保證金制度鐵礦石掉期交易——市場現(xiàn)狀清算以及保證金制度逐日盯市marktoMarket交易對手每天收取其倉位的獲利或支付其倉位的虧損，這樣便可以高效地管理其交易倉位和賬戶保證金計算和倉位的逐日盯市效果確保了由于每日價格波動而導(dǎo)致的全部虧損被及時入賬并結(jié)算，防止累積成巨額虧損清算后的OTC鐵礦石掉期合約是每天進行重新估值或“逐日盯市”并進行結(jié)算。鐵礦石掉期能給中國鋼企帶來什么？實物市場（鐵礦石市場）金融機構(gòu)鋼鐵制造商（鋼企）如果鐵礦石價格<105.5美元，客戶向金融機構(gòu)支付85美元–浮動的鐵礦石價格如果鐵礦石價格>105.5美元，金融機構(gòu)向客戶支付浮動的鐵礦石價格–85美元鐵礦石價格實物鐵礦石充分防范價格上漲的風(fēng)險限制價格下跌的敞口鐵礦石掉期能給中國鋼企帶來什么？多數(shù)大宗商品長期合約與指數(shù)掛鉤；選擇與鐵礦石現(xiàn)貨價格相關(guān)度最高的價格指數(shù)從而將成本變動風(fēng)險降至最低目標和理由確定購買鐵礦石的固定價格客戶與金融機構(gòu)達成固定價格的掉期協(xié)議，機構(gòu)擔(dān)保支付的價格好處防范價格上漲的風(fēng)險現(xiàn)金流確定性和經(jīng)營規(guī)劃風(fēng)險無法享受價格下跌的好處承擔(dān)部分運費風(fēng)險（掉期合約采用CFR到岸價格，包含運費）鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本例：2010年1月，鐵礦石CFR中國（含鐵量62%粉礦）的價格為106.00美元/千公噸買方（鋼廠）：中國一家鋼廠預(yù)計2010年3月要進口好望角裝船的75000公噸鐵礦石（62%），希望鎖定成本，因為他們剛敲定了一筆在2010年供應(yīng)平板剛才的大單為了對沖這一倉位，這家鋼廠將出價104.00美元/千公噸，購買2010年3月的鐵礦石掉期CFR（62%）賣方（鐵礦石交易商）：同時，一家擁有庫存的鐵礦石交易商希望對沖可能由于鐵礦石價格下跌而導(dǎo)致的存貨價值下降。該交易商希望將鐵礦石價格鎖定在106.00美元/千公噸

鐵礦石掉期——鎖定成本例：2010年1月，鐵礦石CFR中國（含鐵量62%粉礦）的價格為106.00美元/千公噸（續(xù)）經(jīng)紀：一家OTC經(jīng)紀商將這兩個交易對手撮合在一起，他們商定了105.50美元/千公噸的價格。雙方還要求在SGXAsiaClear進行信用清算經(jīng)紀商準備了一份商定的條款概要：

鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本鐵礦石掉期——鎖定成本買方鋼廠賣方鐵礦石交易商產(chǎn)品鐵礦石CFR中國掉期（含鐵62%粉礦）數(shù)量75，000公噸（150手）合約價格105.50美元/千公噸結(jié)算日期2010年3月31日結(jié)算原則合約月份現(xiàn)貨價格的平均值鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本在SGXAsiaClear進行OTC結(jié)算：各交易對手的初始保證金存款是：手數(shù)（每500公噸）*當(dāng)期初始保證金（5500美元）=150*5500美元=825，000美元維持保證金每手4，375美元，總計656，250美元各方可能要向OTC經(jīng)紀商支付傭金

鐵礦石掉期——鎖定成本買方的對沖結(jié)果由于鐵礦石掉期價格密切跟蹤基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場，鐵礦石掉期價格也上漲了。2010年3月鋼廠以每千公噸109.00美元的價格賣出75，000公噸（150手）鐵礦石掉期CFR中國（62%）進行平倉。盈利=（109.00-105.50）*500公噸*150手=262，500美元賣方的對沖結(jié)果2010年3月該交易商買入75，000公噸（150手）鐵礦石掉期CFR中國（62%）進行平倉。盈利=（105.50-109.00）*500公噸*150手=-262，500美元2010年3月—SGXAsiaClear鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本鐵礦石掉期——鎖定成本鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本買方的對沖結(jié)果鐵礦石交易成本增加225，000美元，在新加坡交易所AsiaClear的鐵礦石掉期交易獲得262，500美元，最終是凈盈利利潤/虧損=262，500-225，000美元=37，500美元賣方的對沖結(jié)果鐵礦石庫存價值增長了225，000美元，在新加坡交易所AsiaClear的鐵礦石掉期交易虧損262，500美元，最終是凈虧損利潤/虧損=225，000-262，500美元=-37，500美元2010年3月—凈結(jié)果買方最終相當(dāng)于以105.50美元/千公噸的價格購入了鐵礦石鐵礦石掉期——鎖定成本鐵礦石掉期交易——交易細節(jié)產(chǎn)品鐵礦石掉期合約CFR中國鐵礦石(62%鐵礦粉)掉期合約規(guī)模500公噸(mt)報價代號FE合約月份從現(xiàn)月開始的二十四個連續(xù)月份最小價格波動每公噸（mt）0.01美元單位合約價格波動=0.01美元/公噸*500公噸=5美元持倉限額*3000手交易登記時間星期一早上8:00至星期六早上4:00（新加坡時間）每天從早上4:00:01至7:59:59不能使用該系統(tǒng)最后交易日的交易登記時間早上8:00至晚上8:00（新加坡時間）最后交易日合約月份鋼鐵指數(shù)(TSI)的最后公告日最后結(jié)算價格按合約月份鋼鐵指數(shù)(TSI)的鐵礦石參考價格的簡單平均值進行計算，保留至小數(shù)點后兩位數(shù)，并以現(xiàn)金結(jié)算。新交所鐵礦石掉期合約樣本鐵礦石掉期交易——交易細節(jié)指標金屬導(dǎo)報（MetalBulletin）MBIO指數(shù)普氏能源資訊（Platts）普氏指數(shù)環(huán)球鋼訊