房地產(chǎn)上市公司股利分配政策影響因素研究

摘要:房地產(chǎn)類證券市場(chǎng)發(fā)展較晚,在對(duì)房地產(chǎn)證券事宜在具體的實(shí)施和關(guān)聯(lián)的過(guò)程中，一方面要最大程度的實(shí)現(xiàn)對(duì)這一問題的較大程度的關(guān)注和認(rèn)可，除此之外，房地產(chǎn)類證券在具體的法律層面上，包括在其他的諸多管理層面上，都是存在著許多的需要予以完善和重點(diǎn)解決的問題，如目前房地產(chǎn)類上市公司在對(duì)于具體的股利事宜的管理上，是存在著諸多的不完善的地方存在的，股利政策在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，不管是從宏觀的層面上，還是從微觀的層面上，都是存在著諸多需要重點(diǎn)的關(guān)注和實(shí)施的問題，進(jìn)而最大程度的將房地產(chǎn)證券事宜在具體的執(zhí)行過(guò)程中，存在的諸多問題予以較好的實(shí)施和解決。要想最大程度的實(shí)現(xiàn)這一相關(guān)問題的較好的解決，至關(guān)重要的問題就是在這相關(guān)事宜的管理上，實(shí)現(xiàn)一種透徹的關(guān)注和研究，只有這樣，才能夠最終在房地產(chǎn)的證券事宜的管理上，取得較為可觀的成就，這一點(diǎn)是尤為重要的，也是在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，需要重點(diǎn)的關(guān)注和加強(qiáng)的。股利政策是公司財(cái)務(wù)政策的重要組成部分，特別是現(xiàn)金股利政策直接對(duì)公司股東的切身利益產(chǎn)生影響?，F(xiàn)金股利的發(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益，同時(shí)與企業(yè)在具體的發(fā)展過(guò)程中的長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)是息息相關(guān)的。因此如何最大程度的在股利政策的選擇上，取得較大的成效和發(fā)展，是我們?cè)诰唧w的研究過(guò)程中，需要著力的關(guān)注和重視的，研究上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素尤其重要。本文首先介紹了現(xiàn)金股利政策的研究背景及意義，并對(duì)目前這樣的一種現(xiàn)實(shí)狀況作出一系列的客觀的分析和研究；接著分析房地產(chǎn)類上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素；最后提出規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策的對(duì)策與建議，希望對(duì)管理者投資決策者有一定的借鑒意義。關(guān)鍵詞：上市公司；現(xiàn)金股利政策；影響因素

目錄1緒論 61.1研究背景及意義 61.2研究思路和內(nèi)容 61.3本文的創(chuàng)新點(diǎn) 72現(xiàn)金股利政策及相關(guān)概念 82.1股利的概念 82.2股利政策的含義 82.3現(xiàn)金股利政策的主要內(nèi)容 83房地產(chǎn)類上市公司現(xiàn)金股利分配政策的實(shí)施現(xiàn)狀 93.1派現(xiàn)公司的占比分布呈階段性 93.2上市公司的派現(xiàn)水平長(zhǎng)期偏低 103.3上市公司的派現(xiàn)政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性 103.4超能力派現(xiàn)行為是近年較為突出的現(xiàn)象 114房地產(chǎn)類上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素實(shí)證研究 124.1現(xiàn)金股利分配力度影響因素的實(shí)證研究 134.2現(xiàn)金股利分配傾向影響因素的實(shí)證研究 145規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策的建議 155.1建立有效的公司治理結(jié)構(gòu) 155.2加強(qiáng)現(xiàn)金股利政策的監(jiān)管 155.2.1限制盈利而又長(zhǎng)期不分紅的行為 155.2.2制止上市公司超能力派現(xiàn) 165.2.3保持現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性 165.2.4限制發(fā)放股利的資金來(lái)源 165.3完善投資者利益保護(hù)制度 175.3.1推行累積投票制度 175.3.2實(shí)行股東表決回避制度 175.4公司在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)應(yīng)考慮相關(guān)因素 17結(jié)論 19致謝 20參考文獻(xiàn) 21

1緒論1.1研究背景及意義股利政策是目前企業(yè)在具體的實(shí)施和經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，需要著力的關(guān)注和重視的一項(xiàng)重要課題，它已成為理論和實(shí)務(wù)關(guān)注的焦點(diǎn)。適當(dāng)?shù)墓衫咭环矫婺軌蜃畲蟪潭鹊木S持企業(yè)在具體的發(fā)展過(guò)程中。維持一種較好的形象的發(fā)展，并且在對(duì)于相關(guān)的投資者的激情度上，也提升較大的發(fā)展和提升，并且對(duì)于諸多的上市企業(yè)來(lái)講，也能夠最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的管理層面在具體的發(fā)展過(guò)程中，維持一種較為蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，進(jìn)而最大程度的維持企業(yè)的綜合價(jià)值的提升。而現(xiàn)金股利作為最重要的股利分配形式，是利潤(rùn)再投資與回報(bào)投資者之間的權(quán)衡，直接影響到公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和股東的當(dāng)前利益，因而備受市場(chǎng)關(guān)注。從具體的發(fā)展方向來(lái)看，房地產(chǎn)類的股利分配政策在具體的實(shí)施和執(zhí)行的過(guò)程中，是存在著諸多的需要完善的問題的。在西方成熟資本市場(chǎng)中，上市公司在股利的分配政策上，是存在著諸多的問題存在的，而中國(guó)上市公司的股利分配一直處于混亂無(wú)序、不規(guī)范的局面。中國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利分配并不是以市場(chǎng)價(jià)值最大化或股東福利最大化為目標(biāo)，而往往服從于公司配股再融資的需要，或成為大股東及內(nèi)部控制人轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的工具。從歷年分配情況來(lái)看，中國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利分配短期行為相當(dāng)嚴(yán)重，喪失了作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)政策理應(yīng)具備的相對(duì)穩(wěn)定性和獨(dú)立性，出現(xiàn)了超能力高派現(xiàn)、有能力卻長(zhǎng)期不分配等奇特的派現(xiàn)現(xiàn)象。對(duì)這些現(xiàn)象，代理成本理論、信號(hào)傳遞理論等西方盛行的現(xiàn)金股利理論均無(wú)法給予充分的解釋。所以本篇論文對(duì)中國(guó)近幾年上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,結(jié)合中國(guó)現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀及問題，提出建議從而建立更適合房地產(chǎn)類上市公司的現(xiàn)金股利政策。1.2研究思路和內(nèi)容本文首先介紹現(xiàn)金股利政策的相關(guān)概念，在根據(jù)房地產(chǎn)類上市公司現(xiàn)金股利分配政策的實(shí)施現(xiàn)狀；以此為理論基礎(chǔ)，接著本文對(duì)中國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的特點(diǎn)進(jìn)行原因分析；最后在現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上提出規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策的對(duì)策與建議。1.3本文的創(chuàng)新點(diǎn)統(tǒng)計(jì)分析了近幾年房地產(chǎn)類滬深兩市現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀。特別是對(duì)去年剛上市不久的創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行了分析。在房地產(chǎn)類，對(duì)于從企業(yè)多個(gè)角度對(duì)現(xiàn)金股利政策影響的實(shí)證研究還不多，投資者和公司管理者無(wú)法從公司的已有的數(shù)據(jù)來(lái)分析和預(yù)測(cè)未來(lái)公司可能發(fā)放的現(xiàn)金股利，本文正是從這方面出發(fā)，彌補(bǔ)存在的空白，通過(guò)理論和數(shù)據(jù)的分析得出結(jié)論，以此對(duì)相關(guān)人員起到參考作用。

2現(xiàn)金股利政策及相關(guān)概念2.1股利的概念股利是指企業(yè)在具體的實(shí)施和運(yùn)作的過(guò)程中獲取到的相關(guān)的收益在具體的實(shí)施和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的一種分配制度的實(shí)施和踐行。在具體的經(jīng)營(yíng)和實(shí)際的管理過(guò)程中，人們?cè)谂c股利相關(guān)的一些概念的認(rèn)識(shí)和理解上，通常是存在著較大的誤差的，但是從一個(gè)較為科學(xué)嚴(yán)格的層面上來(lái)看，他們之間的關(guān)系其實(shí)還是存在著較大的差異性的，這樣的一種差異化在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，是需要重點(diǎn)的關(guān)注和加強(qiáng)的問題。股息指優(yōu)先股股東依照事先約定的比率定期提取的公司經(jīng)營(yíng)收益；紅利則指普通股股東在分派股息之后從公司提取的不定期的收益。由于房地產(chǎn)上市公司在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，不管是從哪個(gè)層面上來(lái)看，都是存在著較大的差異的，也是基于這樣的一項(xiàng)綜合原因的考量，在本文具體的研究和管理的過(guò)程中，并沒有在相關(guān)的概念上，做出太過(guò)明確的分析和區(qū)分，統(tǒng)稱為股利。2.2股利政策的含義股利政策指的是在國(guó)家法律認(rèn)可的范圍之內(nèi)，可以對(duì)企業(yè)的管理者實(shí)施一種較為合理統(tǒng)一的一種分配方案和實(shí)施政策的踐行?？晒┓峙涞膬衾麧?rùn)可以用于向投資者分紅，也可以留存收益。股利政策的內(nèi)容主要包括五個(gè)方面：（1）股利支付率的高低，即確定每股實(shí)際分配盈余與可分配盈余的比率的高低：（2）股利支付具體形式的選擇，即確定合適的分紅形式：現(xiàn)金股利、股票股利，還是通過(guò)回購(gòu)股東的股票發(fā)放現(xiàn)金給股東。2.3現(xiàn)金股利政策的主要內(nèi)容現(xiàn)金股利指的是通過(guò)現(xiàn)金的形式來(lái)進(jìn)行的一項(xiàng)股利政策，對(duì)于股利來(lái)講，在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，這一問題是尤為重要的，也是需要予以重點(diǎn)區(qū)分的?，F(xiàn)金股利分配政策是對(duì)企業(yè)在具體的實(shí)施和經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，是否采取合理的方式來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金股利來(lái)予以分配的一項(xiàng)綜合的實(shí)施和管理制度。現(xiàn)金股利分配政策的主要工作內(nèi)容主要包括以下兩項(xiàng)：（1）確定是否采用現(xiàn)金股利分配形式。在具體的股利分配的過(guò)程中，是否是通過(guò)現(xiàn)金股利的方式來(lái)予以實(shí)時(shí)的管理和分配是股利在具體的實(shí)施和分配的過(guò)程中，需要重點(diǎn)的明確和管理的問題，只有最大程度的在這一問題上，予以了最大程度的平衡，才能夠最終在股利的分配上，獲得一個(gè)較大的發(fā)展。不同的股利支付形式不管是從公司發(fā)展的層面上，還是從股利在具體的分配過(guò)程中，存在的諸多問題的層面上，都是需要加強(qiáng)關(guān)注和重視的問題，企業(yè)在具體的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，要想最大程度的實(shí)現(xiàn)股利在具體的經(jīng)營(yíng)和分配的過(guò)程中，維持一種較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，一方面要最大程度的將法律相關(guān)的因素予以實(shí)時(shí)的考慮，同時(shí)企業(yè)在不同的經(jīng)營(yíng)時(shí)段類的不同的經(jīng)營(yíng)情況或者是不同的財(cái)務(wù)效益在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，都是需要著力的予以關(guān)注和加強(qiáng)的，只有這樣，整個(gè)事宜在具體的發(fā)展過(guò)程中，才能夠維持一種較好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，同時(shí)對(duì)于企業(yè)的股東的一些要求也是非常有必要重點(diǎn)的考慮在內(nèi)的。從目前的綜合管理形式上來(lái)看，我們不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利分配對(duì)于上市企業(yè)來(lái)講，在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，不管是從宏觀的層面上，還是從微觀的層面上，都是需要重點(diǎn)管理的一項(xiàng)股利分配制度，并且在目前當(dāng)下的企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，也是一項(xiàng)尤為普遍的股利分配制度。（2）確定現(xiàn)金股利支付率。現(xiàn)金股利高低的確定是目前上市企業(yè)在具體的股利分配的過(guò)程中，一項(xiàng)尤為重大的股利分配制度的實(shí)施和建立?，F(xiàn)金股利支付率就是分配的現(xiàn)金股利占全部公司盈利的份額。他對(duì)具體的現(xiàn)金股利數(shù)額發(fā)揮著尤為重大的作用，并且也能夠從根本上，決定著企業(yè)在具體的發(fā)展過(guò)程中的綜合盈利數(shù)額上發(fā)揮著尤為重大的作用。從通常的發(fā)展形勢(shì)上來(lái)看，如果企業(yè)在具體的現(xiàn)金股利上，分發(fā)的數(shù)額越多的話，現(xiàn)金股利分配率越高，就能夠最大程度的實(shí)現(xiàn)股東在具體的投資以及企業(yè)在融資的過(guò)程中，獲得較大的發(fā)展，從這個(gè)層面上來(lái)看，不管是股東還是企業(yè)在具體的發(fā)展過(guò)程中，都能夠獲得不菲的收益，并且對(duì)于最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良好的信譽(yù)的發(fā)展和建立，也是一項(xiàng)尤為重大的作用，同時(shí)，投資者在具體的相關(guān)事宜執(zhí)行的過(guò)程中，會(huì)加大對(duì)企業(yè)的信任度，進(jìn)而使得企業(yè)的股票受到的大眾的關(guān)注度和認(rèn)可度也是更大的，進(jìn)而使得企業(yè)的股票價(jià)格獲得較大程度的提升，進(jìn)而最終使得企業(yè)在具體的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的過(guò)程中，進(jìn)入到一個(gè)良性的發(fā)展態(tài)勢(shì)之中，不管是從企業(yè)自身的發(fā)展層面上，還是從更好的實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)投資者的相關(guān)效益的提升上，都能夠發(fā)揮出較大的效益；另一方面，過(guò)高的現(xiàn)金股利分配率，使得企業(yè)實(shí)際獲取到的收益產(chǎn)生了較大程度的降低，如果公司要維持高現(xiàn)金股利分配政策而對(duì)外大量舉債，就會(huì)使得企業(yè)的各項(xiàng)綜合成本實(shí)現(xiàn)較大程度的提升和加強(qiáng)，進(jìn)而最終不管是從企業(yè)的權(quán)益上，還是從股東的綜合權(quán)益上，都會(huì)產(chǎn)生較大的影響，這一點(diǎn)是尤為重要的，也是在具體的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，需要著力的關(guān)注和重視的問題。3房地產(chǎn)類上市公司現(xiàn)金股利分配政策的實(shí)施現(xiàn)狀3.1派現(xiàn)公司的占比分布呈階段性由于時(shí)代的發(fā)展，社會(huì)的進(jìn)步，企業(yè)在具體的發(fā)展過(guò)程中，獲得的各項(xiàng)成效相較于之前，也是實(shí)現(xiàn)了較大的差異，現(xiàn)金股利在具體的發(fā)放過(guò)程中，也是存在著各種不穩(wěn)定的因素存在的。這樣的一種方式在具體的實(shí)施和踐行的過(guò)程中，也是存在著不同的分配方式的，在具體的派發(fā)過(guò)程中，朝著一種更為完善化，系統(tǒng)化的方式發(fā)展，在目前這樣的一種環(huán)境之下，已經(jīng)成為了一項(xiàng)尤為普遍的現(xiàn)象，當(dāng)然，這樣的一種方式在具體的實(shí)施和踐行的過(guò)程中，發(fā)揮著尤為重要的作用。在具體的房地產(chǎn)項(xiàng)目管理的過(guò)程中，近十幾年以來(lái)，派現(xiàn)公司的比例分布則呈現(xiàn)出一種階段性的特點(diǎn)，在具體的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，也是呈現(xiàn)出來(lái)各種不同的管理模式和管理方法，具體數(shù)據(jù)如表1所示。表1房地產(chǎn)類上市公司近年派現(xiàn)情況一覽表年份上市公司的總數(shù)派現(xiàn)公司總數(shù)派現(xiàn)公司比例2009122469250.1%2010130966751.0%2011134976957.0%2012136165948.4%2013142775452.8%2014157583451.35%2015162490955.97%20161784103457.96%合78%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)2009-2016年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)整理而得。如表1所示可以看到，2009年之后，房地產(chǎn)類派現(xiàn)的上市公司數(shù)量占上市公司總數(shù)量的比例比較平穩(wěn)，并無(wú)太大波動(dòng)。派現(xiàn)的上市公司比例在近幾年也一直呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢(shì)。3.2上市公司的派現(xiàn)水平長(zhǎng)期偏低通常，股利支付率能夠從根本的層面上，反應(yīng)出企業(yè)在具體的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的支付能力。如表2所示，房地產(chǎn)類上市公司2009—2016年的股利支付率平均為32.3％。而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的平均股利支付率為50％，日本、韓國(guó)稍低，也在35％左右。相較于一些發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)的房產(chǎn)在具體的實(shí)施和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)的綜合支付轉(zhuǎn)化率還是存在著較大的亟待提升和改進(jìn)的地方的。表22009--2016年房地產(chǎn)類上市公司股利支付率一覽表年份20092010201120122013201420152016平均（%）股利支付率（%）32.7628.7833.2927.8929.7128.77403632.31%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)2009-2016年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)整理而得。3.3上市公司的派現(xiàn)政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性企業(yè)在具體的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于一系列的不穩(wěn)定的股利政策的影響，能夠從層面上反應(yīng)出企業(yè)在具體的經(jīng)營(yíng)和管理的過(guò)程中，存在的諸多問題。而房地產(chǎn)類上市公司在具體的股利分配政策上，是存在著諸多的不穩(wěn)定等相關(guān)因素存在的，這樣的一種綜合的發(fā)展態(tài)勢(shì)的影響，使投資者要想對(duì)企業(yè)在未來(lái)具體的發(fā)展方向上有一個(gè)更為明確的認(rèn)識(shí)和預(yù)測(cè)，其綜合的預(yù)估難度是較大的。房地產(chǎn)類大多數(shù)上市公司對(duì)于股利分配上，不管是從股利分配的方式，還是從股利分配的相關(guān)制度在具體的實(shí)施過(guò)程中，都是存在著較大程度的誤區(qū)的，在股利分配行為的相關(guān)戰(zhàn)略化的實(shí)施和計(jì)劃的制定上，都是存在著極大的不足之處的。有的上市公司直接根據(jù)再籌資行為來(lái)決定當(dāng)年是分派現(xiàn)金股利還是送股或配股，有的上市公司甚至隨意更改分配方案。也是基于這樣的一系列的諸多因素的存在，房地產(chǎn)類上市公司在具體的股利分配的過(guò)程中，不管是從哪個(gè)層面上來(lái)看，都是存在著較多的亟待完善和解決的問題存在的，并且在具體的股利分配的管理上，缺乏連續(xù)性，在具體的股利分配模式的管理上，并沒有形成一種較為穩(wěn)定的模式，這樣的一種現(xiàn)狀，是目前房地產(chǎn)上市企業(yè)在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，需要重點(diǎn)的關(guān)注和加強(qiáng)的問題。由于大量的上市公司存在不分配的現(xiàn)象，連續(xù)發(fā)放股利的公司數(shù)量就非常少。如圖1所示，我們可以進(jìn)一步了解：在2009--2016年間，當(dāng)年上市公司的派現(xiàn)比例平均為54.26％。連續(xù)兩年和三年派現(xiàn)的公司占所有上市公司的比例平均為33％和17.09％。只有少數(shù)公司連續(xù)四和五年分配現(xiàn)金股利。這樣的一種綜合現(xiàn)狀，在具體的實(shí)施和執(zhí)行的過(guò)程中，能夠更為客觀的反應(yīng)出我國(guó)的房地產(chǎn)在具體的股利分配問題上，給予的關(guān)注度和重視度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通常就是以一種較為隨意的態(tài)度來(lái)對(duì)相關(guān)的事宜予以實(shí)施和執(zhí)行、這樣的一種經(jīng)營(yíng)策略在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，對(duì)企業(yè)造成的創(chuàng)傷是非常重大的，也是企業(yè)在具體的管理過(guò)程中，需要著力的關(guān)注和加強(qiáng)的問題。圖1房地產(chǎn)類上市公司連續(xù)派現(xiàn)情況折線圖數(shù)據(jù)來(lái)源：由“天軟金融分析”軟件數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)整理而成。3.4超能力派現(xiàn)行為是近年較為突出的現(xiàn)象如表3所示，從最近這幾年的綜合發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，我們不難發(fā)現(xiàn)，盡管從一個(gè)大的方向上來(lái)看，上市企業(yè)的總體股利支付水平是不高的，但是卻出現(xiàn)了較多的派現(xiàn)金額較大的企業(yè)。部分公司大比例派現(xiàn)并非出于對(duì)社會(huì)公眾股東利益的保護(hù)，而這樣的一種情況的較大程度的存在，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展帶來(lái)的潛在隱患是非常重大的，也是在具體的經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中，需要重點(diǎn)的關(guān)注和加強(qiáng)的。表3中國(guó)高派現(xiàn)上市公司數(shù)量及其分布情況年份10股派現(xiàn)≥3元公司數(shù)量其中3元公司數(shù)量派現(xiàn)公司總數(shù)占派現(xiàn)公司總數(shù)比例(％)200959236928.522010672566710.042011913376911.832012762265911.5320131012975413.4020141303083415.5920151553990917.05201618466103417.80數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)2009-2016年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)整理而得。4房地產(chǎn)類上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素實(shí)證研究房地產(chǎn)類上市公司制定股利分配政策在具體的實(shí)施和運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，受到的綜合影響因素是非常多的，更加客觀的說(shuō)，主要包括企業(yè)的規(guī)模，以及企業(yè)的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)方案和運(yùn)營(yíng)政策的實(shí)施和踐行。公司現(xiàn)金流量、股東偏好等因素也很大程度的影響了企業(yè)的股利在具體的實(shí)施和分配過(guò)程中的諸多影響因素的形成，這一點(diǎn)是尤為重要的，也是在具體的管理過(guò)程中，需要重點(diǎn)的加強(qiáng)關(guān)注的環(huán)節(jié)。4.1現(xiàn)金股利分配力度影響因素的實(shí)證研究表1描述統(tǒng)計(jì)量由表1可知，每股現(xiàn)金股利（Y）的極小值為0.004元，極大值為0.494元，兩者相差了0.490元，表明公司分配的現(xiàn)金股利差距大。由均值為0.097元可以看出，公司分配現(xiàn)金股利的平均水平較低。營(yíng)業(yè)毛利率（YMR）的極小值為0.068，極大值為0.869，均值為0.402，說(shuō)明房地產(chǎn)上市公司營(yíng)業(yè)毛利率普遍偏低，且獲利水平相差較大。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAR）反映公司的營(yíng)運(yùn)能力，其極小值為0.013，極大值為0.980說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力差異較大。均值是0.254，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力整體水平不高。上年度每股現(xiàn)金股利（LCDPS均值為0.070元，說(shuō)明上一年度公司分配的現(xiàn)金股利較低。由極大值與極小值相差0.540可知，公司分配現(xiàn)金股利的差距大。非限售流通股比例（CS）的極小值為9.6%，極大值為100%，跨度比較大，說(shuō)明不同公司之間持有的非限售流通股股數(shù)差異較大。均值為88.2%，說(shuō)明大多數(shù)公司的股票己經(jīng)實(shí)現(xiàn)了流通。第一大股東持股比例（TOP1）反映公司的股權(quán)集中度，其極小值為7.851，極大值為89.409%，雖然兩者相差高達(dá)82%，而其均值為41.438%，表明公司第一大股東獨(dú)攬政權(quán)的概率低。4.2現(xiàn)金股利分配傾向影響因素的實(shí)證研究表2變量相關(guān)性分析從表2中可以看出，現(xiàn)金股利分配傾向與上年度每股現(xiàn)金股利、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)在1%的置信水平顯著相關(guān)，與營(yíng)業(yè)毛利率、非限售流通股比例、第一大股東持股比例在5%的置信水平顯著相關(guān)，而與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)性較低。觀察各解釋變量可以發(fā)現(xiàn)，它們之間的相關(guān)性在可接受范圍內(nèi)，所以本文接下來(lái)采用二元邏輯回歸進(jìn)行實(shí)證分析。表3模型系數(shù)的綜合檢驗(yàn)表4模型匯總根據(jù)表3可以看出，雖然模型的擬合程度不是特別的完美，但由于NagelkerkeR方為0.444，表明該模型可以解釋被解釋變量44%以上的變動(dòng)，說(shuō)明還是有意義的，所以能夠接受該模型。

5規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策的建議現(xiàn)金股利政策對(duì)于企業(yè)的發(fā)展來(lái)講，不管是從宏觀的層面上，還是從微觀的層面上來(lái)看，發(fā)揮的綜合作用都是尤為重大的，現(xiàn)金股利政策在具體的實(shí)施和踐行的過(guò)程中，如果采取一種正確的方式來(lái)予以發(fā)展的話，那么可以對(duì)企業(yè)在具體的發(fā)展過(guò)程中的相關(guān)信息予以實(shí)時(shí)的傳遞，進(jìn)而最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的各項(xiàng)綜合成本的降低，進(jìn)而最大程度的維持企業(yè)朝著一個(gè)更加的客觀化，科學(xué)化，規(guī)范化的方向發(fā)展，進(jìn)而最終維持一種良好的發(fā)展水平。也是基于這樣的一系列的綜合原因的存在，對(duì)企業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)行業(yè)，以及宏觀的國(guó)家政策以及國(guó)家的相關(guān)行業(yè)的方向要予以實(shí)時(shí)的監(jiān)控和管理，并且對(duì)上市企業(yè)在具體的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)該注意的相關(guān)問題予以重點(diǎn)的分析，進(jìn)而制定出一套能夠長(zhǎng)期的維持企業(yè)的發(fā)展的方案和策略出來(lái)，這一項(xiàng)問題是我們?cè)诰唧w的管理過(guò)程中，需要重點(diǎn)的關(guān)注和加強(qiáng)的問題。在目前這樣的一種綜合的房地產(chǎn)地額發(fā)展環(huán)境之下，再由于房地產(chǎn)在具體的發(fā)展過(guò)程中，要最大程度的維持一種較為優(yōu)化的狀態(tài)，為了最大程度的維持房地產(chǎn)朝著一個(gè)更加科學(xué)化的方向發(fā)展，以下事宜是我們需要著力的關(guān)注和加強(qiáng)的：5.1建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)要對(duì)現(xiàn)金股利的相關(guān)問題予以系統(tǒng)化實(shí)時(shí)化的解決，至關(guān)重要的條件就是實(shí)現(xiàn)股票的全流通，這一點(diǎn)是尤為重要的，使控股股東與小股東不管是從共同的利益上，還是從具體的發(fā)展環(huán)境上，都能夠維持一種較為統(tǒng)一的行徑和目標(biāo)。但股權(quán)流通只能夠從表面問題上，實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)問題的解決，對(duì)于企業(yè)在具體的管理過(guò)程中的最為本質(zhì)的問題卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)較好的解決。針對(duì)于目前房地產(chǎn)企業(yè)在具體的實(shí)施過(guò)程中的股權(quán)分配較為集中的發(fā)展現(xiàn)狀，我們應(yīng)該最大程度的維持股權(quán)在具體的管理過(guò)程中的一種系統(tǒng)化的管理措施，對(duì)于非國(guó)有資本的相關(guān)投資者的吸入應(yīng)該加大力度，進(jìn)而使得股東的利益在具體的實(shí)施過(guò)程中，都是一種相互牽制的關(guān)系，進(jìn)而最大程度的維持企業(yè)在具體的管理過(guò)程中，股利發(fā)展維持一種較好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這一點(diǎn)是尤為重要的。為了避免股東操縱董事會(huì)這樣的一種現(xiàn)象大幅度的出現(xiàn)，需要在不同的股東與董事之間進(jìn)行股利的較為科學(xué)化的分配，進(jìn)而使得各個(gè)部門的人能夠更加深刻的認(rèn)識(shí)到自身的職能所在，進(jìn)而最終使得董事會(huì)在具體的實(shí)施和管理的過(guò)程中，維持一種較好的狀態(tài)發(fā)展，這一點(diǎn)是尤為重要的，也是企業(yè)在具體的發(fā)展過(guò)程中，需要重點(diǎn)的關(guān)注和加強(qiáng)的問題。5.2加強(qiáng)現(xiàn)金股利政策的監(jiān)管從客觀的層面上來(lái)看，上市公司在具體的分紅過(guò)程中，至關(guān)重要的前提條件就是看企業(yè)在具體的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的綜合經(jīng)營(yíng)效益。但是由于房地產(chǎn)證券市場(chǎng)在具體的實(shí)施過(guò)程中，存在著諸多的不成熟的相關(guān)因素的存在，使得上市企業(yè)要想依靠市場(chǎng)來(lái)使得企業(yè)的股利在具體的分配過(guò)程中，維持一種較為平衡的發(fā)展態(tài)勢(shì)，其綜合的發(fā)展難度是較大的，這一點(diǎn)在具體的實(shí)施和管理過(guò)程中，是需要著力的關(guān)注和加強(qiáng)的問題。5.2.1限制盈利而又長(zhǎng)期不分紅的行為房地產(chǎn)類上市公司在具體的分配問題上，是存在著諸多的不足之處的。很多上市公司在進(jìn)行年報(bào)的公布的過(guò)程中，一句“暫不分配”了事，對(duì)于具體的原因，以及與之相關(guān)的一些解釋卻是沒有給出太多的說(shuō)明，這樣的一種態(tài)度，使得廣大的投資者以及股東的權(quán)益在具體的實(shí)施過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)了較大程度的損壞。由于房地產(chǎn)類證券市場(chǎng)在具體的建立過(guò)程中，存在著諸多的不合規(guī)的現(xiàn)象，上市公司對(duì)于投資者應(yīng)該有的回報(bào)意識(shí)沒有給予較大程度的提升和加強(qiáng)，股利分配在具體的實(shí)施過(guò)程中，也是存在著極其不規(guī)范等諸多現(xiàn)象存在的，對(duì)于這樣的一種現(xiàn)狀，至關(guān)重要的環(huán)節(jié)就是通過(guò)法律的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)問題的解決，進(jìn)而最終維持房地產(chǎn)證券市場(chǎng)在具體的發(fā)展和運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，維持一種高效快捷的發(fā)展態(tài)勢(shì)。5.2.2制止上市公司超能力派現(xiàn)監(jiān)管部門在具體的監(jiān)管過(guò)程中，應(yīng)該對(duì)上市企業(yè)的超能力派現(xiàn)的這樣一種方式給予著力的關(guān)注和重視，并且最大程度的維持上市企業(yè)在具體的派現(xiàn)過(guò)程中，維持一種較為合理的派現(xiàn)方式，進(jìn)而最大程度的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的較大化的發(fā)展，這一點(diǎn)是企業(yè)在具體的發(fā)展過(guò)程中，需要著力的關(guān)注和重點(diǎn)的加強(qiáng)的問題。5.2.3保持現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性房地產(chǎn)類上市公司在對(duì)于股利政策的實(shí)施和管理的問題上，一直都是一種不穩(wěn)定或者是變化的狀態(tài)之中，不管是從哪個(gè)層面上來(lái)看，都存在著諸多的隨意性的，正是由于這樣的一種不科學(xué)的管理方式和股利分配政策的踐行，每年都有很多的企業(yè)在具體的分配過(guò)程中，存在著諸多的分配不合理的現(xiàn)象存在，或者把再融資計(jì)劃與分紅捆綁在一起，使得投資者的相關(guān)利益在具體的實(shí)施過(guò)程中，不能夠得到較大程度的保證。也是基于這樣的一種綜合的發(fā)展?fàn)顩r，相關(guān)的部門在對(duì)于這一問題進(jìn)行管理和整頓的過(guò)程中，更加的注重在股利分配過(guò)程中的科學(xué)性以及平衡性，只有這樣，整個(gè)股利在具體的分配過(guò)程中，才是一種較為科學(xué)化的狀態(tài)，能夠得到投資者的青睞也更多，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金股利在具體的實(shí)施過(guò)程中，維持一種較為穩(wěn)定的發(fā)展政策，這一點(diǎn)是尤為重要的，也是在具體的管理過(guò)程中，需要重點(diǎn)的關(guān)注和加強(qiáng)的問題。5.2.4限制發(fā)放股利的資金來(lái)源如發(fā)放股利不能侵蝕資本，也不能從籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金中支付股利，股利只能從當(dāng)期和過(guò)去累積的留存盈利中支付等。如果在具體的股權(quán)分配的過(guò)程中，存在著較為嚴(yán)重的股權(quán)分配不合理的現(xiàn)象的話，那么最終不管是從宏觀的層面上，還是從微觀的層面上，都會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生較大的影響，進(jìn)而不管是企業(yè)的發(fā)展，還是投資者的利益，都會(huì)實(shí)現(xiàn)較大程度的發(fā)展，這一點(diǎn)是企業(yè)在具體的發(fā)展過(guò)程中，需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。5.3完善投資者利益保護(hù)制度目前在我國(guó)的相關(guān)制度中，對(duì)于中小投資者的股權(quán)的保護(hù)上，相關(guān)的法律制度還存在著諸多的不完善的地方存在的，中小投資者在具體的市場(chǎng)環(huán)境中，是處于一種較為劣勢(shì)的發(fā)展地位，大股東對(duì)于小股東的生死通常沒有給予太大的重視，并且肆意的侵犯小股東的利益，這樣的一種行為是需要著力的整頓和打擊的。5.3.1推行累積投票制度累積投票制度指股東在選舉董事投票時(shí)可以投的總票數(shù)等于該股東所持有的股份數(shù)乘以待選董事人數(shù)，股東可以將其總票數(shù)集中投給一個(gè)或幾個(gè)董事候選人。這種投票制度有助于中小股東的代表當(dāng)選董事，防止大股東操縱董事會(huì)。5.3.2實(shí)行股東表決回避制度股東表決回避制度指在股東會(huì)投票表決中如果某股東是上市公司關(guān)聯(lián)交易中的關(guān)聯(lián)方，基于公平交易的原則，該關(guān)聯(lián)方股東應(yīng)當(dāng)在該議案表決時(shí)放棄投票權(quán)，由其他非關(guān)聯(lián)方進(jìn)行投票表決。鑒于房地產(chǎn)類上市公司大股東與上市公司的關(guān)聯(lián)交易非常頻繁，有必要采取比較強(qiáng)硬的措施來(lái)落實(shí)股東表決回避制度。5.4公司在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)應(yīng)考慮相關(guān)因素公司在具體的現(xiàn)金股利政策制定的過(guò)程中，應(yīng)該對(duì)與之相關(guān)的因素予以實(shí)時(shí)話的考慮，只有這樣，最終公司在具體的現(xiàn)金股利政策實(shí)施和踐行的過(guò)程中，才能夠維持一種更好的狀態(tài)，這一點(diǎn)是尤為重要的，也是在具體的管理過(guò)程中，需要著力的關(guān)注和加強(qiáng)的問題。

結(jié)論現(xiàn)金股利政策對(duì)公司的發(fā)展有著獨(dú)特的重要作用；考慮公司所處的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，國(guó)家政策法規(guī)，同時(shí)結(jié)合上市公司的實(shí)際情況，制定有益于公司長(zhǎng)期發(fā)展的現(xiàn)金股利政策，是一個(gè)不容忽視的問題。目前房地產(chǎn)類上市公司對(duì)現(xiàn)金股利政策還不夠重視，現(xiàn)