農(nóng)業(yè)行業(yè)專題研究報(bào)告：養(yǎng)豬業(yè)或迎來(lái)超級(jí)盈利周期

DOCPROPERTYdoctypename行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分.02.13養(yǎng)豬業(yè)或迎來(lái)超級(jí)盈利周期豬價(jià)專題系列報(bào)告之4秦injun@編號(hào)S0880511010013本報(bào)告導(dǎo)讀：預(yù)計(jì)2012年生豬市場(chǎng)處于供需緊平衡狀態(tài)，豬價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)倒V。預(yù)計(jì)2012年養(yǎng)殖頭均盈利300元，豬糧比6.73，玉米均價(jià)2350元/噸，生豬均價(jià)15.81元/公斤。摘要：[Table_Summary]生豬價(jià)格節(jié)后連續(xù)回落。生豬價(jià)格結(jié)束春節(jié)前連續(xù)7周的反彈，連續(xù)兩周回落，截止2月2日周均價(jià)為17.03元，2月10日最新價(jià)格為16.5元/公斤，將連續(xù)3周回落。仔豬死亡率上升導(dǎo)致肥豬、仔豬價(jià)格背離。仔豬價(jià)格近兩周出現(xiàn)反常上漲，2月10日升至33.81元/公斤。主要原因是元月氣溫偏低導(dǎo)致疫病情況抬頭，近期仔豬死亡率偏高，導(dǎo)致供需關(guān)系失衡。提高全年豬價(jià)預(yù)期。近期仔豬死亡率升高將導(dǎo)致5月之后生豬供應(yīng)偏緊，去年母豬補(bǔ)欄偏慢使2012年整體市場(chǎng)供應(yīng)難以大幅上升。預(yù)計(jì)五一前后豬價(jià)會(huì)反彈，全年豬價(jià)很可能呈現(xiàn)倒V走勢(shì)：中間高，兩頭低。生豬養(yǎng)殖或迎來(lái)超級(jí)盈利周期。如果疫病持續(xù)嚴(yán)重將導(dǎo)致供應(yīng)緊張，養(yǎng)殖盈利可能連續(xù)第二年超過(guò)400元，將是前所未有的養(yǎng)豬業(yè)超級(jí)盈利周期，創(chuàng)下我國(guó)生豬養(yǎng)殖歷史記錄。2012年生豬市場(chǎng)重要變量預(yù)測(cè)

存欄、出欄：預(yù)計(jì)11/12年度我國(guó)生豬出欄微增2.5%，消費(fèi)繼續(xù)增加，期末存欄將下降4.6%；

供需缺口：近期仔豬死亡率升高，5月份之后的生豬供應(yīng)將偏緊。2012全年生豬市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)供需緊平衡；

養(yǎng)殖盈利：2011年養(yǎng)殖盈利平均值520元，生豬市場(chǎng)供需缺口將維持2-3個(gè)季度或更長(zhǎng)，2012年頭豬盈利為300元；

平均豬價(jià)：300元養(yǎng)殖盈利對(duì)應(yīng)豬糧比6.73，預(yù)計(jì)2012年玉米均價(jià)2350元/噸，預(yù)計(jì)生豬均價(jià)15.81元/公斤。[Table_Invest]評(píng)級(jí)：中性上次評(píng)級(jí)：中性生豬價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）自繁自養(yǎng)生豬頭均盈利（元）母豬存欄及總存欄指數(shù)[Table_Report]相關(guān)報(bào)告豬價(jià)專題系列報(bào)告之3：《豬價(jià)短期回落，節(jié)前反彈可期》2011.11.23豬價(jià)專題系列報(bào)告之2：《本輪豬周期將走向何方？》2011.09.16豬價(jià)專題系列報(bào)告之1：《豬價(jià)、養(yǎng)殖盈利高點(diǎn)或出現(xiàn)在四季度》2011.05.22

目錄TOC\o"1-4"\h\z\u1. 價(jià)格：生豬回落，仔豬上漲 32. 提高全年豬價(jià)預(yù)期 33. 生豬養(yǎng)殖或迎來(lái)超級(jí)盈利周期 44. 2012年生豬市場(chǎng)重要變量預(yù)測(cè) 5TOC\h\z\c"圖表"圖1：生豬價(jià)格連續(xù)兩周小幅回落（元/公斤） 3圖2：仔豬價(jià)格與生豬價(jià)格呈現(xiàn)短期背離（元/公斤） 3圖3：生豬疫病影響指數(shù) 4圖4：母豬存欄及總存欄指數(shù) 4圖5：生豬養(yǎng)殖頭均盈利（元） 5圖6：養(yǎng)殖盈利與豬糧比高度擬合 5TOC\h\z\t"表格標(biāo)題,1"\c"表格"表1：生豬繁育、生長(zhǎng)各階段所需時(shí)間表 4表2：我國(guó)生豬存欄供需平衡表 5

價(jià)格：生豬回落，仔豬上漲2012年春節(jié)之后，由于消費(fèi)高峰已過(guò)，生豬價(jià)格也結(jié)束了連續(xù)7周的反彈，連續(xù)兩周回落，2月10日最新價(jià)格已回落至16.5元/公斤。相反，仔豬價(jià)格在近兩周卻出現(xiàn)反常的上漲，2月10日價(jià)格已升至33.81元/公斤。這兩組數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離的原因，主要原因并不是仔豬需求旺盛，二是供給呈現(xiàn)短期不足，背后的原因則是死亡率上升。由于元月份大部分地區(qū)氣溫偏低，很多中小型豬場(chǎng)沒(méi)有取暖設(shè)施，疫?。餍行愿篂a）情況有所抬頭，導(dǎo)致仔豬死亡率偏高，短期供需關(guān)系失衡。部分小豬場(chǎng)引進(jìn)仔豬后的存活率甚至不到50%。圖SEQ圖表\*ARABIC1：生豬價(jià)格連續(xù)兩周小幅回落（元/公斤）圖SEQ圖表\*ARABIC2：仔豬價(jià)格與生豬價(jià)格呈現(xiàn)短期背離（元/公斤）數(shù)據(jù)來(lái)源：搜豬網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：搜豬網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究所提高全年豬價(jià)預(yù)期生豬的市場(chǎng)的供應(yīng)源頭在母豬存欄，由于2011年10月之后的豬價(jià)快速回落，母豬存欄停止上升，春節(jié)前的豬價(jià)反彈，使母豬補(bǔ)欄持續(xù)了2個(gè)月。母豬補(bǔ)欄慢使2012年生豬市場(chǎng)整體供應(yīng)量難以大幅上升。仔豬存欄對(duì)應(yīng)著4個(gè)月后的生豬供應(yīng)，如果疫病情況持續(xù)維持高位的話，12年5月之后市場(chǎng)供應(yīng)會(huì)重新呈現(xiàn)緊張的局面。屆時(shí)豬價(jià)可能呈現(xiàn)小幅度的反彈。根據(jù)2010-11年1季度的經(jīng)驗(yàn)，如果年初疫病情況較為嚴(yán)重的話，會(huì)導(dǎo)致2-3季度生豬供應(yīng)緊張，從而導(dǎo)致豬價(jià)上漲，這樣的情況已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)。如果一季度低溫天氣導(dǎo)致仔豬死亡率偏高的時(shí)間持續(xù)較長(zhǎng)，今年2-3季度之后的豬價(jià)表現(xiàn)會(huì)越好。我們預(yù)計(jì)五一前后豬價(jià)會(huì)有反彈，反彈幅度可能超過(guò)前期預(yù)期值（超過(guò)17元/公斤）。全年豬價(jià)很可能呈現(xiàn)倒V走勢(shì)：中間高，兩頭低。2011年豬價(jià)圍繞17元/公斤區(qū)間震蕩，預(yù)計(jì)2012年震蕩區(qū)間為15-16元/公斤，預(yù)計(jì)全年均價(jià)比2011年低1-2元/公斤。圖SEQ圖表\*ARABIC3：生豬疫病影響指數(shù)圖SEQ圖表\*ARABIC4：母豬存欄及總存欄指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：搜豬網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：搜豬網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究所表SEQ表格\*ARABIC1：生豬繁育、生長(zhǎng)各階段所需時(shí)間表生長(zhǎng)階段后備母豬補(bǔ)欄

生長(zhǎng)至體成熟配種妊娠期分娩哺乳保育至

20Kg育肥至

100Kg合計(jì)所需時(shí)間16-17周16-17周3周5周16周56-57周來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究所整理生豬養(yǎng)殖或迎來(lái)超級(jí)盈利周期2011年母豬補(bǔ)欄情況已成事實(shí)的情況下，疫病成為了左右后續(xù)生豬供應(yīng)、豬價(jià)走勢(shì)的重要變量。元月的疫病指數(shù)超過(guò)3.0，進(jìn)入較高的區(qū)間。如果后續(xù)幾個(gè)月仍在高位，導(dǎo)致疫病情況接近11年上半年，12年豬價(jià)走勢(shì)就很可能重演2011年的走勢(shì)，呈現(xiàn)倒V型：中間高，兩邊低。正常情況下，按照2011年的母豬補(bǔ)欄情況，12年底到13年上半年，養(yǎng)豬業(yè)可能進(jìn)入較差的盈利區(qū)間，還可能出現(xiàn)虧損的情況。但母豬補(bǔ)欄不足，導(dǎo)致2012年生豬供應(yīng)量上升有限，養(yǎng)殖盈利將比先前預(yù)期的好。如2012年在疫病高發(fā)的情況下，母豬補(bǔ)欄仍然不足，2013年的養(yǎng)殖盈利就不會(huì)太差。歷史上養(yǎng)殖高峰年份的頭均盈利，07-08年480元，11年為536，12年預(yù)計(jì)300-400。如果疫病嚴(yán)重的話將很可能超過(guò)400元。如果頭均養(yǎng)殖盈利連續(xù)2年超過(guò)400元，將是前所未有的養(yǎng)豬業(yè)超級(jí)盈利周期，創(chuàng)下我國(guó)生豬養(yǎng)殖歷史的記錄。由于豬糧比與養(yǎng)殖盈利之間有非常好的擬合關(guān)系，我們保守預(yù)測(cè)2012年生豬頭均盈利為300元，對(duì)應(yīng)6.733的豬糧比，假定全年玉米均價(jià)為2350元/噸（同比漲6%），2012年的生豬價(jià)格平均值預(yù)計(jì)為15.81元。上述假設(shè)條件中，最重要的是頭均盈利、玉米價(jià)格。圖SEQ圖表\*ARABIC5：生豬養(yǎng)殖頭均盈利（元）圖SEQ圖表\*ARABIC6：養(yǎng)殖盈利與豬糧比高度擬合數(shù)據(jù)來(lái)源：搜豬網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：搜豬網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究所2012年生豬市場(chǎng)重要變量預(yù)測(cè)存欄、出欄：2011年10月以后豬價(jià)連續(xù)下跌，母豬存欄停止增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2012年上半年生豬出欄難以明顯恢復(fù)。USDA預(yù)計(jì)中國(guó)11/12年度生豬出欄僅增長(zhǎng)2.5%，同時(shí)由于消費(fèi)增速更高，期末存欄將下降4.6%。供需缺口：2012年生豬市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)供需緊平衡的態(tài)勢(shì)。目前總存欄指數(shù)距離均衡水平低20%，母豬存欄距離均衡水低12%。由于近期仔豬死亡率升高，5月份之后的生豬供應(yīng)將重新緊張。養(yǎng)殖盈利：2011年養(yǎng)殖盈利平均值520元，由于母豬補(bǔ)欄速度慢于預(yù)期，我們目前判斷生豬市場(chǎng)供需缺口將維持2-3個(gè)季度或更長(zhǎng)。中等偏好水平預(yù)測(cè)，2012年頭豬盈利為300元。豬價(jià)區(qū)間：我們根據(jù)養(yǎng)殖盈利與豬糧比之間近兩年的數(shù)據(jù)擬合，300元養(yǎng)殖利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的豬糧比為6.73，預(yù)計(jì)2012年玉米均價(jià)2350元/噸（2011年均值2219元），預(yù)計(jì)2012年生豬均價(jià)15.81元/公斤。表SEQ表格\*ARABIC2：我國(guó)生豬存欄供需平衡表（百萬(wàn)頭）07/0808/0909/1010/1111/12期初存欄440463470477459出欄637656678641657進(jìn)口00000屠宰610645667657676出口1.61.6損失2.01.62.01.10.9期末存欄463470477459438來(lái)源：USDA，國(guó)泰君安證券研究所

本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門(mén)或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國(guó)泰君安證券研究”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。通過(guò)此途徑獲得本報(bào)告的投資者應(yīng)自行聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以要求獲悉更詳細(xì)信息或進(jìn)而交易本報(bào)告中提及的證券。本報(bào)告不構(gòu)成本公司向該機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)亦不為該機(jī)構(gòu)之客戶因使用本報(bào)告或報(bào)告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說(shuō)明評(píng)級(jí)說(shuō)明1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)。以報(bào)告發(fā)布后的12個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)增持相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅15%以上謹(jǐn)慎增持相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于5%～15%之間中性相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-5%～5%減持相對(duì)滬深300指數(shù)下跌5%以上2.投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)