項(xiàng)目融資詳細(xì)介紹

工程融資介紹IrvingL.Rotter AlanM.Epstein 2024年7月工程融資是為工程周期長、資本密集型的資產(chǎn)提供融資，并以被融資資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入做為還款來源的一項(xiàng)融資技術(shù)。工程融資債權(quán)人的追索權(quán)僅限于工程資產(chǎn)，其對工程發(fā)起人的其他資產(chǎn)只有有限的追索權(quán)或根本沒有追索權(quán)。2融資包銷方供給商總承包商工程運(yùn)營商場地使用協(xié)議包銷協(xié)議

供給合同建設(shè)合同經(jīng)營管理合同土地租賃 或場地購置協(xié)議工程股東優(yōu)先級貸款行次級債權(quán)人合同權(quán)利抵押給貸款人次級/附屬貸款協(xié)議信貸協(xié)議合資協(xié)議債權(quán)人協(xié)議工程公司股東股權(quán)質(zhì)押合同股權(quán)質(zhì)押協(xié)議擔(dān)保文件3風(fēng)險(xiǎn)分配以合同為根底而不是以資產(chǎn)為根底來提供融資最后剩余的“工程〞風(fēng)險(xiǎn)將由工程發(fā)起人的有限出資責(zé)任或貸款人來承擔(dān)工程融資的本質(zhì)4典型工程融資交易的特征涉及巨額投資，可以設(shè)定杠桿市場進(jìn)入門檻較高，或有其他手段可以確保長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定成熟的技術(shù)/技術(shù)落伍的風(fēng)險(xiǎn)較低5經(jīng)常使用工程融資的行業(yè)資本密集型的成熟行業(yè)化工石油天然氣生產(chǎn)及精煉鋼鐵液化天然氣造紙發(fā)電管線建設(shè)采礦根底設(shè)施私有化—收費(fèi)公路,隧道,橋梁,交通系統(tǒng),機(jī)場,電子銷售,集中供熱新的應(yīng)用行業(yè)乙醇農(nóng)產(chǎn)品6工程融資以外的其他融資方式自行建設(shè):公司融資銀行貸款資本市場發(fā)行股票合資:與上述方式相同，但通常會要求合資方提供擔(dān)保7典型工程的階段開發(fā)/建設(shè)期運(yùn)行期每一階段有其自己的融資特點(diǎn)8工程融資外國投資者本地投資者多數(shù)工程融資涉及合資或投資財(cái)團(tuán)9根本問題:管轄權(quán)稅務(wù)問題政治風(fēng)險(xiǎn)雙方投資協(xié)定政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)融資問題公司治理損益分配股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制合資協(xié)議10工程開發(fā)第一階段:概念階段可行性研究技術(shù)可行性行業(yè)經(jīng)濟(jì)性分析工程經(jīng)濟(jì)性分析選址許可和批準(zhǔn)準(zhǔn)備“根本〞融資模型，確認(rèn)工程自身可以產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，以支持工程債務(wù)并向股東提供合理的投資回報(bào)第一階段融資風(fēng)險(xiǎn)最高/收益最高通常以股本融資或高息債券方式進(jìn)行--通常先于合資公司的成立11第二階段:選擇工程參與方及編制重要的工程合同工程公司將簽署一系列的“工程合同〞，為工程融資提供法律及經(jīng)濟(jì)上根底根據(jù)為工程提供(債務(wù)或股本)融資的意愿來確定工程參與方12第三階段:融資參與方的選定及融資安排確實(shí)定 (與第二階段存在局部重合)發(fā)起人可以聘用財(cái)務(wù)參謀來確定債務(wù)和股本融資的渠道13重要的工程合同包銷合同供給合同工程、采購及建筑總包合同管理承包合同房地產(chǎn)合同(租賃/購置)14包銷合同合同條款必須保證現(xiàn)金流來源穩(wěn)定，并可預(yù)測其主要的決定因素將用于評估工程的經(jīng)濟(jì)可行性評級/產(chǎn)品包銷方的質(zhì)量至關(guān)重要15根本要素:產(chǎn)品或效勞的價格—必須足以清償工程債務(wù)，并向股東提供足夠的投資回報(bào)承諾購置的期限及性質(zhì)期限通常不應(yīng)短于優(yōu)先級債務(wù)的期限承諾的性質(zhì)—“照付不議〞/“hellorhighwater〞此點(diǎn)尤為關(guān)鍵—在工程的整個運(yùn)行期間，至少一次會對這一承諾的絕對性提出質(zhì)疑銷售合同占工程生產(chǎn)能力的比例包銷合同16供給合同必須使工程原材料的價格穩(wěn)定并可預(yù)測—本錢應(yīng)當(dāng)與銷售合同中確定的產(chǎn)品或效勞價格相對應(yīng)評級/供給商質(zhì)素/其他供給商17供給合同根本要素:原材料供給的可靠性/供給量保證/專有數(shù)量/儲量價格的穩(wěn)定性期限—對于重要原材料,應(yīng)長于或等同于優(yōu)先級債務(wù)的期限最低采購義務(wù)—與“照付不議〞相對應(yīng)運(yùn)輸問題多個供給合同之間的協(xié)調(diào)一致變通結(jié)構(gòu):有些工程采用“收費(fèi)站〞模式，即購置方提供主要的原材料，并自行承諾供給風(fēng)險(xiǎn)18總包合同交鑰匙合同承包商同意按某一固定價格，在某一確定的日期交付一個完整的成套設(shè)備對于固定價格/固定日期僅規(guī)定有限的例外：例如不可抗力、業(yè)主要求的變更(通常需要征得貸款行同意)合同必須包括一個信用級別好的機(jī)構(gòu)提供的完工擔(dān)保通常由承包商(或其母公司)的擔(dān)保，以及適當(dāng)?shù)膿?dān)保公司提供的完工/履約擔(dān)保組合而成有時,工程發(fā)起人可能通過完工擔(dān)保提供全面建設(shè)擔(dān)保19總包合同承包商在同一國家從事類似工程的經(jīng)驗(yàn)通常是一個重要考慮因素根本要素:工程公司和承包商之間的責(zé)任劃分工程規(guī)格，運(yùn)行試驗(yàn)，工程驗(yàn)收約定損失/獎金延期損失運(yùn)行損失提前完工獎勵20管理承包合同與總包合同類似，管理承包商在同一國家從事類似工程的經(jīng)驗(yàn)通常也是一個重要的考慮因素根本要素:管理承包商同意按一固定價格或按本錢加成法確定的價格對工程進(jìn)行運(yùn)營和維護(hù)，每一種定價方式都存在有限的例外情形管理承包有時可分為日常運(yùn)營及維護(hù)，以及設(shè)備制造商提供的長期維護(hù)效勞就員工培訓(xùn)、開工以及設(shè)備調(diào)試等事宜協(xié)調(diào)總承包商和管理承包商之間的責(zé)任確定合理的績效考核標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)經(jīng)營結(jié)果確定獎金或處分在包銷商同時是管理承包商時，期限就很關(guān)鍵21房地產(chǎn)需要考慮的因素鄰近設(shè)施鄰近交通(鐵路、港口等)以便于收取原材料及產(chǎn)品外運(yùn)場地協(xié)議購置/租賃通常受工程結(jié)構(gòu)影響(例如BOO、BOT或特許權(quán)安排)、當(dāng)?shù)胤?對所有權(quán)/租賃的限制;當(dāng)?shù)胤蓪υ诓粍赢a(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保上的限制)相鄰權(quán)及道路22有關(guān)工程合同的其他考慮由于工程合同對于工程的可融資程度至關(guān)重要，因此一些“八股〞條款同樣重要可轉(zhuǎn)讓性爭議解決適用法律獨(dú)立性23工程公司包銷方供給商總承包商工程管理商場地協(xié)議包銷協(xié)議

供給合同建設(shè)合同管理承包合同場地租賃 或場地購置工程合同24盡管工程合同完整，是否

一定可以取得融資25融資方需要自行進(jìn)行可行性研究，以驗(yàn)證工程發(fā)起人的假設(shè)以及融資模型融資模型必須證明，工程可以產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流用于清償債務(wù)并給股東提供合理的投資回報(bào)26融資方將審查:技術(shù)可行性工程合同條款工程發(fā)起人的經(jīng)驗(yàn)對產(chǎn)品進(jìn)行包銷安排的必要性，以及包銷協(xié)議工程付款方的資信履行供給合同、總包合同以及管理承包合同的各方的能力、經(jīng)驗(yàn)及資信27優(yōu)先級債務(wù)對于工程建設(shè)及運(yùn)營融資包括建設(shè)期融資及長期融資兩局部建設(shè)期融資通常可能轉(zhuǎn)換為短期的建設(shè)期完成后的貸款(“mini-perm〞)由銀行、出口信貸機(jī)構(gòu)、有時是保險(xiǎn)公司及基金提供資本市場并非有效的融資來源屢次提款/負(fù)利差還款需要參與管理及靈活性“B〞類貸款市場的興起28優(yōu)先級債務(wù)優(yōu)先級債務(wù)的特征典型的優(yōu)先級債務(wù)都由對工程資產(chǎn)的第一優(yōu)先抵押做為擔(dān)保,包括對工程設(shè)施的抵押,對所有工程收入設(shè)定的擔(dān)保權(quán)益以及對所有工程合同設(shè)定的擔(dān)保轉(zhuǎn)讓安排，對工程公司股權(quán)的質(zhì)押安排優(yōu)先級貸款人通常對所有工程現(xiàn)金流進(jìn)行控制，并以工程現(xiàn)金流做為還款來源(有時也要求提前還款)，工程現(xiàn)金流即扣除運(yùn)營本錢后的凈收入優(yōu)先級貸款人通常需要片得其他工程方的同意，或與其他工程方直接簽署一份協(xié)議，使得其他工程方同意將其參與訂立的工程合同項(xiàng)下的權(quán)利抵押給優(yōu)先級貸款人，并給予優(yōu)先級貸款人在發(fā)生工程違約時一定的獨(dú)立權(quán)利 29優(yōu)先級債務(wù)主要條款優(yōu)先級債務(wù)協(xié)議通常會規(guī)定如下內(nèi)容:融資安排利率選擇還款聲明和保證先決條件承諾違約事件貸款人的救濟(jì)30優(yōu)先級債務(wù)聲明和保證除通常的擔(dān)保貸款安排中必須的聲明和保證外，還會包括以下內(nèi)容取得所有建設(shè)許可及有關(guān)運(yùn)營許可的“消極〞擔(dān)保進(jìn)入場地工程合同的可執(zhí)行性建設(shè)及運(yùn)營所需的公用條件供給工程合同、不動產(chǎn)權(quán)利及建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)工程的其他權(quán)利的充分性31優(yōu)先級債務(wù)先決條件:除通常的擔(dān)保貸款安排中必須的聲明和保證外，還會包括以下內(nèi)容收到建設(shè)/運(yùn)營所需的所有許可(營運(yùn)許可除外)簽署所有主要的工程合同開立工程帳戶獨(dú)立參謀出具的滿意報(bào)告(工程、市場參謀、稅務(wù)參謀、保險(xiǎn)參謀等)32優(yōu)先級債務(wù)承諾:除通常的擔(dān)保貸款安排中必須的聲明和保證外，還會包括針對工程的特別肯定承諾及不為承諾肯定承諾包括遵守工程合同保持工程許可保持工程保險(xiǎn)不為承諾包括遵守約定的付款優(yōu)先順序，對股息及其他分配的限制訂立、變更及取代重大的工程合同財(cái)務(wù)承諾 優(yōu)先級貸款人通常要求撥備 -債務(wù)清償 -維護(hù) -其他最低貸款清償倍數(shù)(適用于多種用途)33優(yōu)先級債務(wù)違約事件:除通常的擔(dān)保貸款安排中必須的聲明和保證外，還會包括以下內(nèi)容：工程公司的破產(chǎn)，或某些主要的工程方的破產(chǎn)工程公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或財(cái)務(wù)狀況的重大不利變化失去任何重要的合同(對某些合同而言，工程公司可以在相當(dāng)短的時間內(nèi)訂立替代合同)東道國政治氣候的重大不利變化東道國法律變化對工程公司產(chǎn)生重大不利影響未能在約定日期開始設(shè)施的商業(yè)運(yùn)營工程設(shè)施遭破壞或發(fā)生重大損失工程設(shè)施征用或沒收34優(yōu)先級債務(wù)優(yōu)先級貸款人的救濟(jì):除通常的救濟(jì)外,優(yōu)先級貸款人還享有如下救濟(jì):對工程現(xiàn)金收入的較高控制能力通過征得同意或直接簽署協(xié)議的方式，與其他工程方簽訂“相當(dāng)?shù)抹暪こ毯贤哪芰?5現(xiàn)金流分配順序只要未發(fā)生違約事件且無違約事件持續(xù)中,所有的工程收入(包括營業(yè)中斷保險(xiǎn)賠付和根據(jù)工程合同取得的約定損害賠償)應(yīng)按照事先約定的順序進(jìn)行分配通常的分配順序是:運(yùn)營費(fèi)用(但不包括就其提供的效勞向工程發(fā)起人支付的全部或局部費(fèi)用—此類費(fèi)用通常附屬于債務(wù)及必要撥備的優(yōu)先支付)優(yōu)先級債務(wù)利息及費(fèi)用保值安排項(xiàng)下的定期付款優(yōu)先級債務(wù)本金保值安排項(xiàng)下的終止付款債務(wù)清償撥備維護(hù)撥備清償次級債務(wù)股東分配36次級債務(wù)多數(shù)工程都會將全部債務(wù)分成不同組別，有時包括其他類型的優(yōu)先級債務(wù)(由出口信貸機(jī)構(gòu)或其他來源提供)；其他情況下，那么會采用次級債安排。次級債務(wù)一般視優(yōu)先級債務(wù)及次債債務(wù)的債權(quán)人不同，可為擔(dān)保債務(wù)也可能為無擔(dān)保債務(wù)。如果存在多個組別的優(yōu)先級債務(wù)或次級債務(wù)為擔(dān)保債務(wù)的話，需要簽署債權(quán)人協(xié)議或擔(dān)保權(quán)利分享安排，以規(guī)定債權(quán)人救濟(jì)的行使以及擔(dān)保收益的分配順序。37因?yàn)楣こ倘谫Y本身是一個風(fēng)險(xiǎn)分配的過程，這一分配是如何實(shí)現(xiàn)的呢？通過工程文件和融資文件的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)補(bǔ)償安排保險(xiǎn)38保護(hù)貸款人的許多措施都是有本錢的—重要的是工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付這些本錢，并同時保證工程發(fā)起人取得充分的投資回報(bào)39股東優(yōu)先級貸款人次級貸款人合同權(quán)利抵押給貸款人次級貸款協(xié)議信貸協(xié)議合資協(xié)議債權(quán)人協(xié)議工程公司股東股權(quán)質(zhì)押協(xié)議擔(dān)保文件股權(quán)質(zhì)押協(xié)議融資文件40長期優(yōu)先級債務(wù)種類長期貸款資本市場資產(chǎn)證券化TheNewParadigm?41投資考慮在進(jìn)行投資決策時,股權(quán)投資人及貸款人對工程特點(diǎn)的考查點(diǎn)是不同的,采用的衡量方法也有不同，其所要求的投資回報(bào)也十分不同貸款人考慮的因素包括:現(xiàn)金流充足，足以清償債務(wù)固定的債務(wù)清償期限債務(wù)清償倍數(shù)是貸款人最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)投資人考慮的因素包括在債務(wù)清償完畢后依然有足夠的現(xiàn)金流，以取得充分的投資回報(bào)相當(dāng)于工程生命期(為工程的使用年限或特許權(quán)期限)的時間框架最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)是(股本投資)內(nèi)部回報(bào)率42風(fēng)險(xiǎn)/收益考慮商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)勞動力法律及監(jiān)管環(huán)境融資建設(shè)/完工政府風(fēng)險(xiǎn)政治貨幣供給貨幣兌換匯出跨國工程及私有化工程中風(fēng)險(xiǎn)，使參與方要求適當(dāng)?shù)幕貓?bào)做為補(bǔ)償。除通常工程所具有的風(fēng)險(xiǎn)以外，其他政府風(fēng)險(xiǎn)也需要加以考慮。43工程融資的其他效勞方投資銀行會計(jì)師事務(wù)所行業(yè)參謀保險(xiǎn)參謀工程參謀工程融資的直接參與方工程發(fā)起人—制造業(yè)公司、石油公司、化工公司、鋼鐵公司、造紙公司、非公有根底設(shè)施效勞提供商融資方—銀行、出口信貸機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、統(tǒng)括保單、投資基金、資本市場政府—私有化44工程融資存在的問題強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流/過分信賴合同杠