我國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險與對策研究

PAGEPAGEIV我國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險分析及對策研究——以吉利收購沃爾沃為例摘要海外并購作為成本最大、風(fēng)險最高的并購，面臨著很多風(fēng)險，企業(yè)必須做好風(fēng)險防范以規(guī)避各種風(fēng)險，首當(dāng)其沖的就是要警惕財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險貫穿海外并購的每一個階段，一旦在某個階段某項(xiàng)財務(wù)決策引發(fā)了企業(yè)財務(wù)狀況惡化，就可能導(dǎo)致整個并購行為的失敗。因此，對于海外并購過程中財務(wù)風(fēng)險的分析與防范的研究顯得尤為必要。本文分為四個部分對論題進(jìn)行闡述：一是相關(guān)理論概述，包括中國企業(yè)海外并購及企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概念、企業(yè)并購的過程分析、中國企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀。二是中國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險分析，主要包括并購準(zhǔn)備過程的定價風(fēng)險、并購實(shí)施過程中的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險以及并購?fù)瓿珊蟮呢攧?wù)整合風(fēng)險。三是吉利并購沃爾沃的財務(wù)風(fēng)險分析，包括吉利并購沃爾沃簡述、吉利控股對沃爾沃的價值評估和和定價、吉利并購沃爾沃的融資來源、吉利并購前后的財務(wù)狀況分析、吉利并購沃爾沃后的財務(wù)風(fēng)險分析。四是中國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險防范，主要從并購準(zhǔn)備階段的定價風(fēng)險防范、海外并購實(shí)施階段融資與支付風(fēng)險防范以及海外并購?fù)瓿呻A段整合財務(wù)風(fēng)險防范三個大的方面進(jìn)行論述。關(guān)鍵詞：海外并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險防范

AbstractAsthelargestoverseasmergerandacquisitioncost,thehighestriskofmergersandacquisitions,facesmanyrisks,companiesmustbepreparedtoriskpreventioninordertoavoidrisks,toguardagainstfinancialrisksistobearthebrunt.Mergersandacquisitionsinthefinancialriskthrougheverystageofoverseasmergersandacquisitions,onceatastageinafinancialdecisionledtothedeteriorationofthefinancialsituationofenterprises,itmayleadtothefailureofM&A.Therefore,itisnecessarytolookonanalysisandpreventionoffinancialriskintheprocessofoverseasmergersandacquisitions.Thispaperisdividedintofourpartstoelaborateonthetopic:thefirstisanoverviewofrelevanttheories,concepts,includingChineseenterprisesoverseasmergersandacquisitionsandmergersandacquisitionsoffinancialriskofM&Aanalysis,currentsituationofChineseenterprisesoverseasM&A.ThetwoistheanalysisofoverseasmergersandacquisitionsChinesethefinancialriskoftheenterprise,includingtheriskoffinancialintegrationinmergerandacquisitionofthepreparationprocessofmergersandacquisitions,pricingofriskintheprocessofimplementationofthefinancingriskandtheriskofpayment,afterthecompletionoftheacquisition.ThethreeistheanalysisofGeely'sacquisitionofVolvo'sfinancialrisk,includingGeelyacquisitionofVolvo,GeelyHoldingonthevaluationandpricingofVolvo,GeelyacquisitionofVolvoGeely'sacquisitionofthesourcesoffinancing,andanalysisoffinancialcondition,afterGeelyacquisitionofVolvo'sfinancialriskanalysis.FouristhepreventionoffinancialrisksChinaenterprisesoverseasmergersandacquisitions,mergersandacquisitionsaremainlyfromthepricingofriskprevention,overseasmergersandacquisitionsstageimplementationstagefinancingandpaymentriskpreventionandoverseasmergersandacquisitionscompletedstageoftheintegrationoffinancialriskpreventionthreeaspects.Keywords:overseasmergersandacquisitions;financialrisk;riskprevention

目錄摘要 IAbstract II一、相關(guān)理論概述 1（一）概念界定 11、中國企業(yè)海外并購的概念 12、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概念 1（二）企業(yè)并購的過程分析 1（三）中國企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀 1二、中國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險分析 3（一）并購準(zhǔn)備過程的定價風(fēng)險 31、財務(wù)報表風(fēng)險 32、目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價值確定風(fēng)險 3（二）并購實(shí)施過程的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險 41、融資風(fēng)險 42、支付風(fēng)險 5（三）并購?fù)瓿珊蟮呢攧?wù)整合風(fēng)險 5三、吉利并購沃爾沃的財務(wù)風(fēng)險分析 6（一）吉利并購沃爾沃簡述 6（二）吉利控股對沃爾沃的價值評估和和定價 7（三）吉利并購沃爾沃的融資來源 7（四）吉利并購前后的財務(wù)狀況分析 71、盈利能力 72、償債能力 83、營運(yùn)能力 8（五）吉利并購沃爾沃后的財務(wù)風(fēng)險分析 9四、中國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險防范 10（一）并購準(zhǔn)備階段的定價風(fēng)險防范 101、充分認(rèn)識目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報告的局限性 102、選擇恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)價值評估方法 10（二）并購實(shí)施階段融資與支付風(fēng)險防范 111、融資風(fēng)險防范 112、支付風(fēng)險防范 12（三）并購?fù)瓿呻A段整合財務(wù)風(fēng)險防范 131、審查并購雙方財務(wù)狀況，選擇合適的整合模式 132、制定詳細(xì)的并購后財務(wù)策略 13結(jié)論 13參考文獻(xiàn) 15PAGE12一、相關(guān)理論概述（一）概念界定1、中國企業(yè)海外并購的概念海外并購是指跨國公司為了某種戰(zhàn)略目的，通過一定的途徑，將他國企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)購買下來，近年我國企業(yè)參與的海外并購發(fā)展速度驚人。本文將中國企業(yè)海外并購定義為：中國企業(yè)為了某種戰(zhàn)略目的，前后歷經(jīng)前期籌備、中期執(zhí)行、后期整合三個階段，購買他國企業(yè)整個資產(chǎn)或足以行使經(jīng)營控制權(quán)的股份，以實(shí)現(xiàn)對他國企業(yè)的經(jīng)營管理的部分或完全控制的行為。2、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概念海外并購由于其所面臨環(huán)境的復(fù)雜性是一個高風(fēng)險的資本運(yùn)作,金融風(fēng)險始終是整個并購活動,直接影響并購的成功或失敗。本文將企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指由于并購過程中并購定價、融資、支付及其他有關(guān)財務(wù)和財務(wù)決策由金融危機(jī)引起的。（二）企業(yè)并購的過程分析一個完整的企業(yè)并購一般可分為規(guī)劃準(zhǔn)備、執(zhí)行、實(shí)施和集成操作三個階段。在準(zhǔn)備階段,企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況,開發(fā)一個全面的、長期的戰(zhàn)略規(guī)劃,的基礎(chǔ)上選擇合適的目標(biāo)企業(yè),目標(biāo)企業(yè)環(huán)境深入、細(xì)致的調(diào)查研究,進(jìn)行科學(xué)的評估目標(biāo)企業(yè)價值;在執(zhí)行階段,企業(yè)確定購買價格,注意資產(chǎn)管理、設(shè)計和實(shí)現(xiàn)的交易方案,選擇合理的資本結(jié)構(gòu)和實(shí)施并購的支付,在整合階段,實(shí)現(xiàn)并購后的企業(yè)文化、組織、管理、運(yùn)營、人力等各個方面進(jìn)行全面整合。我們只有充分研究每個階段的特征在并購的過程中,了解各階段的財務(wù)風(fēng)險的可能性,明確階段應(yīng)該切實(shí)有效的工作,能有效地控制金融風(fēng)險的收購,合并和收購變得更加成功。（三）中國企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀近年來,中國企業(yè)海外投資的發(fā)展迅速。自2008年金融危機(jī)以來,西方國家海外并購下降明顯,中國企業(yè)的海外并購不升,下降上升。“后危機(jī)”時代,中國企業(yè)實(shí)施海外并購,學(xué)習(xí)國外先進(jìn)技術(shù),國內(nèi)急需的資源,縮短企業(yè)技術(shù)研究和開發(fā)時間和成本,促進(jìn)中國企業(yè)的國際競爭力。分析中國企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀，主要可以歸納為：1、海外并購增速很快。在1990年代,中國企業(yè)對外投資的基本方式在新投資為主,合并和收購?fù)顿Y比例非常小。但近年來,特別是國際金融危機(jī)爆發(fā)以來,并購?fù)顿Y增長迅速,現(xiàn)在已經(jīng)成為中國企業(yè)海外投資的主要方式。2、海外并購重心向歐洲、美國、澳大利亞等國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移。在過去,由于亞洲國家和中國的地域文化差異小,門檻低,勞動力、原材料、成本優(yōu)勢等,大多數(shù)中國企業(yè)投資地點(diǎn)集中在東南亞和南亞國家。自中國加入WTO以來,中國企業(yè)更有針對性的區(qū)域在歐美發(fā)達(dá)國家的企業(yè),特別是在國際金融危機(jī)的影響下,歐美發(fā)達(dá)國家很多公司陷入困境,股市不振,資產(chǎn)縮水,中國企業(yè)海外并購獲得一個難得的機(jī)會。3、海外并購行業(yè)以資源為主的收購。國家商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示,中國企業(yè)海外并購在石油行業(yè),鋼鐵、礦產(chǎn)資源的開發(fā)。雖然第二工業(yè)煉油,化工、汽車工業(yè)和家用電器發(fā)生幾個大規(guī)模的并購,并購的第三產(chǎn)業(yè)也時有出現(xiàn),第一產(chǎn)業(yè)的資源并購的數(shù)量仍占主導(dǎo)地位。4、海外并購大多數(shù)采取橫向并購。橫向并購是指并購發(fā)生在生產(chǎn)或銷售企業(yè)之間的并購相同的產(chǎn)品或服務(wù)。在中國海外并購的發(fā)展,海外并購的代表幾乎所有屬于橫向并購。通過橫向并購雙方可以快速實(shí)現(xiàn)資源整合,利用低成本、低閾值、經(jīng)濟(jì)規(guī)模,增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。5、海外并購主角多為民營企業(yè)。民營企業(yè)靈活的運(yùn)營機(jī)制,獨(dú)立操作的優(yōu)勢,獨(dú)立決策,與民營企業(yè)的整體實(shí)力的提高,通過收購海外資本擴(kuò)張的增長快速、有效的方法。民營企業(yè)海外并購已經(jīng)成為新亮點(diǎn)的海外并購,在許多情況下有很大的影響的做法。近年部分中國企業(yè)海外并購事件見表1。表1中國企業(yè)近年海外并購事件時間并購企業(yè)目標(biāo)企業(yè)并購金額2007年10月中國工商銀行南非標(biāo)準(zhǔn)銀行56億美元2007年11月中國平安比利時富通集團(tuán)18.1億歐元2008年6月中聯(lián)重科意大利CIFA公司2.71億歐元2009年8月中國石化集團(tuán)瑞士Addax石油公司72.4億美元2010年8月吉利集團(tuán)瑞典沃爾沃汽車公司18億美元2011年9月中信集團(tuán)、首鋼集團(tuán)、太原鋼鐵、上海寶鋼、鞍山鋼鐵巴西礦冶公司19.5億美元2012年1月三一重工德國普茨邁斯特公司4.79億美元2012年5月大連萬達(dá)集團(tuán)美國AMC影院公司31億美元2013年2月中國海洋石油總公司加拿大尼克森公司194億美元二、中國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險分析企業(yè)的海外并購?fù)ǔＰ枰^長的時間進(jìn)行，其整個操作過程存在的風(fēng)險也是具有動態(tài)性和復(fù)雜性。中國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在：（一）并購準(zhǔn)備過程的定價風(fēng)險在海外并購過程中,企業(yè)的財務(wù)決策是基于目標(biāo)企業(yè)的價格。并購、財務(wù)風(fēng)險的大小成正比的價格目標(biāo)企業(yè),價格越高的目標(biāo)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大,反之亦然。但在并購的整個過程,價格沒有單方面決定并購企業(yè),兼并和收購,通常需要通過激烈的談判來達(dá)成一個令雙方滿意的價格。如果收購公司在談判中處于不利地位,將產(chǎn)生高定價的并購,并購企業(yè)承擔(dān)沉重的負(fù)擔(dān),甚至影響企業(yè)的正常業(yè)務(wù)活動導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機(jī),這種風(fēng)險是風(fēng)險定價。針對海外并購的定價活動而言，其存在的定價風(fēng)險主要包括兩個方面：1、財務(wù)報表風(fēng)險并購方在目標(biāo)企業(yè)的價值評估,由于目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表分析不當(dāng)?shù)闹笜?biāo)或無意使用虛假財務(wù)報表提供的目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險。由于財務(wù)報表的實(shí)際值來估計目標(biāo)企業(yè)在并購活動和確定并購定價的主要依據(jù),其可靠性是非常重要的對整個交易。如果并購企業(yè)依靠財務(wù)報表可能導(dǎo)致財務(wù)報表分析錯誤,甚至是目標(biāo)企業(yè)的存在提供虛假陳述美化的企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況,可能導(dǎo)致并購企業(yè)做出錯誤的定價決策,導(dǎo)致定價風(fēng)險。2、目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價值確定風(fēng)險在并購的過程中,由于盲目實(shí)施并購,并購企業(yè)急于實(shí)現(xiàn)并購的目標(biāo),對目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期提出價格遠(yuǎn)高于實(shí)際價值的風(fēng)險。具體來說,如果并購企業(yè)的并購支付高成本在海外并購的過程中,即使未來并購公司運(yùn)營狀況良好,也可能對企業(yè)利潤的影響,即使公司并購負(fù)擔(dān)太嚴(yán)重,金融危機(jī)。通常分為目標(biāo)企業(yè)價值評估現(xiàn)值和未來的價值評估?，F(xiàn)值評估是通過適當(dāng)?shù)膬r值評估方法與實(shí)際值一致,目標(biāo)企業(yè)的市場價格通過并購定價和企業(yè)價值的比較,使早期的財務(wù)決策。未來價值評估,并購?fù)瓿珊?并購雙方通過集成企業(yè)操作是否可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),以增加兩家公司的價值,由于并購活動是企業(yè)交付資產(chǎn)在資本市場上,整個活動是一個復(fù)雜的動態(tài)系統(tǒng)。在并購的整個過程,通過內(nèi)部和外部環(huán)境因素的作用,會有不同的變化,這些變化將導(dǎo)致不確定性的評價。（二）并購實(shí)施過程的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險海外并購實(shí)施階段的主要金融風(fēng)險融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。了解融資風(fēng)險和支付風(fēng)險的影響因素,可以分析的風(fēng)險提出了兩種控制方法。1、融資風(fēng)險融資風(fēng)險主要是指是否及時足額籌集資金,確保并購。的發(fā)展企業(yè)并購活動的規(guī)模越來越大,并購交易的錢也越來越多。在保證企業(yè)財務(wù)安全的前提下,合理利用企業(yè)內(nèi)部和外部的融資渠道在規(guī)定的期限內(nèi),提高整體的資金需要,是并購活動的成功的關(guān)鍵因素。不同的融資方式對并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資本規(guī)模產(chǎn)生不同程度的影響,有相應(yīng)的融資風(fēng)險。由于起步較晚,我國企業(yè)海外并購,加上國內(nèi)股權(quán)資本市場發(fā)展不完善,股票的波動太大,我國企業(yè)在國內(nèi)市場股票發(fā)行不認(rèn)可的國際市場。因此,我國企業(yè)海外并購融資活動,主要用于債務(wù)融資,這將創(chuàng)建一個獨(dú)特的過程中中國企業(yè)海外并購的融資風(fēng)險：（1）風(fēng)險融資能力,與我國的經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,中國企業(yè)海外并購改變?yōu)槟康牡膰H先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理理念,如聯(lián)想收購IBM,吉利收購沃爾沃,等。不再僅僅限于困境存在低估企業(yè)的價值,瞄準(zhǔn)國際先進(jìn)水平的大型企業(yè),往往需要企業(yè)為并購一大筆錢。目前我國資本市場功能不完善,上市公司在股票市場融資是很困難的。和更嚴(yán)格的金融政策在我國,國家管理規(guī)定,銀行信貸資金主要是在企業(yè)流動資金和固定資金,沒有信用對于并購項(xiàng)目,這使得銀行的資金用于企業(yè)并購是困難的,以增加企業(yè)的籌資風(fēng)險。（2）融資成本風(fēng)險,不同的融資規(guī)模和融資能力直接影響到企業(yè)的融資成本。高成本的收入減少的風(fēng)險,并購方可能遭受的并購。（3）流動性風(fēng)險,企業(yè)在海外并購的目的應(yīng)該結(jié)合并購和并購雙方資本結(jié)構(gòu)時,現(xiàn)金流,考慮資本成本,企業(yè)應(yīng)合理安排融資的方式和長期和短期資本的匹配問題。如果企業(yè)的并購融資方式和長期和短期資本和投資收回現(xiàn)金匹配較差,可能導(dǎo)致合理的企業(yè)無法償還債務(wù)的流動性風(fēng)險。2、支付風(fēng)險企業(yè)海外并購的過程中,選擇的支付是否最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并和收購,即使對合并后的公司金融一體化有非常深遠(yuǎn)的影響。一樣有不同的風(fēng)險,不同的并購付款支付現(xiàn)金的最常用手段收購公司時使用的主要風(fēng)險流動性風(fēng)險。這主要是由于現(xiàn)金付款,意味著企業(yè)需要攜帶沉重的負(fù)擔(dān),收購公司需要支付很多錢在確定的日期。被并購企業(yè)并購的資金融資能力和規(guī)模約束自己的現(xiàn)金,從而限制了并購的規(guī)模。選擇現(xiàn)金支付在海外并購中,并購公司還需要考慮貨幣可兌換性和匯率變動的風(fēng)險。雖然可以避免支付現(xiàn)金的風(fēng)險,但會改變原始股權(quán)并購企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu),使目標(biāo)公司股東進(jìn)入董事會,這可能會導(dǎo)致原始股東的所有權(quán)和稀釋每股收益,甚至有收購公司股東失去控制的風(fēng)險。因?yàn)橛猩埔馐召徍秃喜⒌膼阂獠①?并支付處理程序相對復(fù)雜,可能會吸引投機(jī)者的并購套利或競爭對手競爭,導(dǎo)致企業(yè)合并成本的增加,擴(kuò)大貿(mào)易風(fēng)險。杠桿支付雖然沒有稀釋的問題,但會增加企業(yè)的償付能力風(fēng)險,企業(yè)的償債能力降低,如果并購可能導(dǎo)致并購現(xiàn)金無法償還的風(fēng)險,企業(yè)并購活動的失敗。（三）并購?fù)瓿珊蟮呢攧?wù)整合風(fēng)險企業(yè)海外并購活動并不意味著成功的完成并購活動,確保成功的關(guān)鍵是并購整合并購活動后,和金融一體化的并購整合的核心,它可以保證實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的目標(biāo),并能充分發(fā)揮企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。對于海外并購財務(wù)整合風(fēng)險產(chǎn)生影響的主要包括以下幾個方面：1、風(fēng)險由環(huán)境因素引起的,由于不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,環(huán)境差異對跨國公司管理活動有不同的風(fēng)險。這反映在不同的國家有不同的社會文化和思維習(xí)慣,制定和實(shí)施金融組織結(jié)構(gòu)、金融體系以及差異。如果雙方未能達(dá)成金融文化收購,可能會導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)整合執(zhí)法過程中削弱或阻力,造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失,因此無法實(shí)現(xiàn)他們的目標(biāo)。2、隨后使用不當(dāng)造成目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險,在海外并購并購的實(shí)際值是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)定價是一個合理的價格。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于目標(biāo)企業(yè)目前的業(yè)務(wù)狀況和對未來的預(yù)計營業(yè)利潤預(yù)測。目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際值誤差估計會產(chǎn)生定價風(fēng)險,即在合并談判的過程中接受超過實(shí)際值的目標(biāo)企業(yè)定價協(xié)議,導(dǎo)致不必要的資本或股權(quán)并購企業(yè)支付,導(dǎo)致并購企業(yè)過多的債務(wù),花費(fèi)了大量的財務(wù)費(fèi)用,如果目標(biāo)企業(yè)未來的管理活動不能帶來豐富的利潤,會導(dǎo)致并購活動的失敗。3、并購融資風(fēng)險,海外并購過程中企業(yè)可以選擇各種各樣的融資,因此在并購整合期,不同的融資方式反映了不同的風(fēng)險。以債務(wù)資本融資結(jié)構(gòu)為主,信用義務(wù)太高,如果企業(yè)并購企業(yè)集成中存在很重償還本金和利息的壓力,使企業(yè)不能發(fā)揮并購活動的協(xié)調(diào)效果,影響企業(yè)的整體盈利能力,導(dǎo)致并購企業(yè)的并購不能達(dá)到預(yù)期的效果。以股權(quán)資本融資結(jié)構(gòu)為主,提供太多的分析控制的企業(yè),并購企業(yè)原有股東的權(quán)益損失,并購將競爭甚至惡性收購對象的風(fēng)險。4、并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,主要是指并購企業(yè)在整合時期,由于不合理的建設(shè)整個企業(yè)內(nèi)部財務(wù)系統(tǒng),財務(wù)決策錯誤。導(dǎo)致并購企業(yè)的實(shí)際財務(wù)收益與預(yù)期的目標(biāo)是不一致的,因此可能會造成一定損失的公司利潤。并購企業(yè)通常根據(jù)最大協(xié)同的原則在并購雙方實(shí)現(xiàn)金融一體化和科學(xué)管理,由于海外并購的整體全球環(huán)境和當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)環(huán)境的不確定性,并購企業(yè)內(nèi)部財務(wù)活動的管理不善,企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)并購的預(yù)期目的,導(dǎo)致財務(wù)整合風(fēng)險。三、吉利并購沃爾沃的財務(wù)風(fēng)險分析（一）吉利并購沃爾沃簡述浙江吉利控股集團(tuán)是中國十大汽車行業(yè)企業(yè),1997年進(jìn)入乘用車,是第一個在中國民營汽車企業(yè)。連續(xù)九年進(jìn)入中國五百強(qiáng)企業(yè)、十大連續(xù)七年進(jìn)入中國汽車行業(yè),是全國首批“創(chuàng)新型企業(yè)”和“國家汽車整車出口基地企業(yè)”。吉利現(xiàn)在已近千品牌4s店,近千服務(wù)網(wǎng)點(diǎn),在國外有近200的銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2010年3月28日,浙江吉利控股集團(tuán)和福特簽署了最終在瑞典股份購買協(xié)議,吉利控股集團(tuán)支付18億美元成功收購后者100%的股份的沃爾沃汽車公司。通過這次收購,吉利集團(tuán)將沃爾沃品牌有百分之一百,也有沃爾沃的9個產(chǎn)品系列,三個平臺,知識產(chǎn)權(quán)接近六十萬臺的生產(chǎn)能力,2000多個網(wǎng)絡(luò)和相關(guān)人事系統(tǒng)的全球供應(yīng)商。（二）吉利控股對沃爾沃的價值評估和和定價1999福特沃爾沃品牌,以64億美元收購,和價格,福特在其鼎盛時期,希望沃爾沃可以帶來高回報,但福特沃爾沃沒有達(dá)到預(yù)期的銷售情況,沃爾沃是虧本好幾年了。與金融危機(jī)的爆發(fā),福特汽車(fordmotor),有一個巨大的損失,被迫不得不出售無利可圖的品牌,沃爾沃也無法避免。福特的價格約60億美元,但在金融危機(jī)的背景下,由羅斯柴爾德綜合利用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術(shù),可比交易倍數(shù),可比公司倍值估計方法對沃爾沃的資產(chǎn)評估,是最嚴(yán)重的金融危機(jī),沃爾沃是價值縮水20億美元和30億美元之間,最后在羅斯柴爾德”合理購買基金在15億美元至15億美元,5億美元至10億美元的資金來彌補(bǔ)日常操作范圍內(nèi)的“估值,吉利在不到三分之一的年福特沃爾沃收購價格只有18億美元,是一個抓住金融危機(jī)帶來的機(jī)遇,收購的發(fā)生,是吉利抓住了這個特殊的時期,成功并購的特殊待遇也是一個完美的國內(nèi)海外并購的案例。（三）吉利并購沃爾沃的融資來源吉利收購沃爾沃是典型的杠桿收購。吉利收購沃爾沃和發(fā)展所需的27億美元資金來源如下:國內(nèi)外基金占總數(shù)的50%;國內(nèi)資本的自有資金和銀行貸款的來源和50%,50%的銀行借錢給中國銀行浙江分行倫敦分行(吉利承諾提供5年貸款,金額近10億美元);外國基金100%來自美國,歐洲,香港,中國。吉利收購沃爾沃的分析和發(fā)展的資金來源,是吉利收購融資借貸的成功的關(guān)鍵,通過杠桿將大量資本完成收購。（四）吉利并購前后的財務(wù)狀況分析根據(jù)吉利歷年財務(wù)報表，分別從并購前后的盈利能力、償債能力和運(yùn)營能力來分析吉利并購沃爾沃后的財務(wù)風(fēng)險。1、盈利能力表1盈利指標(biāo)資料來源：根據(jù)吉利2009-2011年財務(wù)報表數(shù)據(jù)整理所得。從吉利2009年到2011年的盈利指標(biāo)角度來看，基本每股盈利2011年比2009年增長了8.84%。攤薄每股盈利增長了2.94%，增長幅度不大；2011年，并購后的第一年的基本每股收益比起并購當(dāng)年2010年增長了11.46%，攤薄每股盈利增長了11.72%，有所增長；而2010年的總資產(chǎn)凈利率比起2009年下降了16.03%，銷售凈利率下降了19.02%；2011年的總資產(chǎn)凈利率比2010年下降了2.1%。銷售凈利率卻只增長了8.13%。從上述分析可以得出來，吉利并購沃爾沃后的盈利能力表現(xiàn)一般，從整體上看所減弱，并購后的財務(wù)風(fēng)險有所增強(qiáng)。2、償債能力表2償債指標(biāo)資料來源：根據(jù)吉利2009-2011年財務(wù)報表數(shù)據(jù)整理所得。從吉利2009年到2011年的償債指標(biāo)角度來看，資產(chǎn)負(fù)責(zé)率的變化比較小，而速動比率2010年比起2009年下降了16.95%，2011年比起2010年下降了36.73%；流動比率2011年比2010年下降了15.04%，2010年比起2009年變化不大；產(chǎn)權(quán)比率2011年比2010年下降了5.52%。上述指標(biāo)分析可以看出吉利并購沃爾沃后的短期償債能力下降，面臨著一定的財務(wù)風(fēng)險。3、營運(yùn)能力表3營運(yùn)指標(biāo)資料來源：根據(jù)吉利2009-2011年財務(wù)報表數(shù)據(jù)整理所得。從吉利2009年到2011年的營運(yùn)指標(biāo)的角度來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2011年比起2010年下降了9.52%，2010年比2009年，變化不大；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2011年略有下降；應(yīng)收賬款2011年比起2010年下降了11.98%，2010年比起2009年下降了32.78%，表明并購后的吉利收賬的能力下降，資金的變現(xiàn)能力有所降低。壞賬風(fēng)險增大，財務(wù)風(fēng)險增加。通過以上對財務(wù)風(fēng)險有重大影響的三個因素的分析，發(fā)現(xiàn)并購后吉利的盈利能力、償債能力和運(yùn)營能力都在一定程度上有所下降，財務(wù)績效并沒有得到提高，財務(wù)風(fēng)險有所增長，基于數(shù)據(jù)的有限性，并購后的財務(wù)風(fēng)險并未完全顯露出來。有待以后年度的跟蹤檢驗(yàn)。（五）吉利并購沃爾沃后的財務(wù)風(fēng)險分析吉利杠桿收購后存在財務(wù)風(fēng)險的分析如下：1、與完整的合并和收購,吉利不僅對資本成本增加,相同的前首都越來越上游的還本付息的壓力,2009年吉利借貸比去年增加了68%。2010年,3.98億元貸款到期,需要支付,還增加了借貸833000元2009年三年的成熟。資本積累的成本,如果不能有效的治療,會產(chǎn)生一個收購者會惡化由于較高的債務(wù)比率,資本結(jié)構(gòu),無力支付本金和利息和破產(chǎn)的后果,這是由資本成本壓力的嚴(yán)格責(zé)任支付到期利息的性質(zhì)。2、吉利償還短期債務(wù)風(fēng)險增加合并后。數(shù)據(jù)顯示,吉利集團(tuán)2009年的流動比率不到兩年的時間,這也意味著無法確保其短期償債能力,最低可引起損失的償付能力,特別是短期債務(wù)償還的風(fēng)險。這是因?yàn)橛欣碚撟C明在生產(chǎn)企業(yè)中,底線的流動比率是2,如果要突破限制會導(dǎo)致公司資產(chǎn)流動性較低,不能償還的風(fēng)險將導(dǎo)致短期債務(wù)。3、產(chǎn)權(quán)比率大于1表明吉利長期償付能力風(fēng)險增加。數(shù)據(jù)可以計算了吉利的財務(wù)報表吉利2009年,2010年和2011年的產(chǎn)權(quán)比率大于1,表明吉利的負(fù)債大于凈資產(chǎn),長期償債能力下降。資產(chǎn)負(fù)債率可以獲得在顯示企業(yè)總資產(chǎn),負(fù)債比率是多少,盡管從2009年到2011年,吉利的資產(chǎn)和負(fù)債速度變化不大,但是資產(chǎn)負(fù)債率接近70%,長期償債能力較弱,表明,一旦企業(yè)破產(chǎn)清算,債權(quán)人肯定會受到傷害。4、海外并購是匯率風(fēng)險。近年來人民幣匯率,實(shí)際上增加了償還本金和利息的壓力和經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。吉利收購沃爾沃的一半的資金來源來自美國、歐洲和香港,所以美元、歐元、港幣和人民幣匯率之間的變化和可能提高吉利的財務(wù)風(fēng)險。5、金融風(fēng)險的合并財務(wù)報告?，F(xiàn)在面對這是第一大問題后,吉利收購沃爾沃,沃爾沃執(zhí)行國際財務(wù)會計準(zhǔn)則,和吉利財務(wù)報告是根據(jù)中國會計準(zhǔn)則編制系統(tǒng),合并財務(wù)報表的會計處理直接影響到吉利的財務(wù)風(fēng)險。四、中國企業(yè)海外并購的財務(wù)風(fēng)險防范（一）并購準(zhǔn)備階段的定價風(fēng)險防范海外并購定價財務(wù)風(fēng)險來源主要是選擇目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報告的財務(wù)風(fēng)險和目標(biāo)企業(yè)價值評估方法的風(fēng)險，因此筆者分別從這兩個方面進(jìn)行防范：1、充分認(rèn)識目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報告的局限性在中國企業(yè)海外并購之初,最簡單的方法來獲取財務(wù)信息是目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表,財務(wù)報表的目標(biāo)企業(yè)最直觀的傳達(dá)其財務(wù)狀況和經(jīng)營成果,為并購定價是一個重要的參考。因此被收購企業(yè)的財務(wù)報表的可靠性和真實(shí)性評價并購中扮演一個重要的角色,因此在目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表的使用必須充分認(rèn)識其局限性。目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)通常是粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)后,確定目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表是夸大收入,降低了成本,并注意經(jīng)常賬戶盈余管理的和潛在的價值不穩(wěn)定,資產(chǎn)負(fù)債表,注意是否有夸大資產(chǎn),減少負(fù)債和相關(guān)事務(wù)。并購企業(yè)必須采用高職業(yè)素質(zhì)和并購經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)做盡職調(diào)查。由于信息不對稱,收購公司也必須參與國際影響力的會計師事務(wù)所來調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表。2、選擇恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)價值評估方法使用不同的估值方法會得到不同的并購價格,所以單一的評估目標(biāo)企業(yè)定價的估值方法是不準(zhǔn)確的。和各種定價方法都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn),并購企業(yè)應(yīng)選擇不同的定價方法,根據(jù)評估的結(jié)果比較分析,最終確定收購目標(biāo)企業(yè)價值。根據(jù)實(shí)際情況,當(dāng)前我國企業(yè)海外并購,并提高評價的準(zhǔn)確性,降低金融風(fēng)險,應(yīng)該從并購動機(jī)和收購企業(yè)的實(shí)際財務(wù)狀況的評估方法。收購企業(yè)虧損時,破產(chǎn)清算,并購企業(yè)應(yīng)選擇基于資產(chǎn)價值方法為主。當(dāng)并購企業(yè)為目的的戰(zhàn)略意義對外國投資的情況下,應(yīng)當(dāng)依據(jù)收入和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法為主要評價方法。收購公司也可以綜合使用定價模型,使用不同的方法來確定的購買價格的上限和下限。由于我國證券市場不完善,政府干預(yù),我國企業(yè)并購活動使用收益和現(xiàn)金流的方法是有限的使用。（二）并購實(shí)施階段融資與支付風(fēng)險防范1、融資風(fēng)險防范中國企業(yè)在海外并購融資中應(yīng)該從以下幾個方面進(jìn)行綜合考慮，然后選擇合適的融資方式，從而來控制海外并購的財務(wù)風(fēng)險。（1）保持合理的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)數(shù)量增加的債務(wù)可能會導(dǎo)致更大的金融風(fēng)險。當(dāng)考慮外部融資,所以企業(yè)必須考慮企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高,應(yīng)避免采取并購融資的債務(wù)融資。大量的中國企業(yè)海外并購一般,和預(yù)期收益是不確定的,合并和收購很容易使企業(yè)不能按時償還巨額貸款本金和利息高,導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的財務(wù)風(fēng)險。如果選擇股權(quán)融資,然后分析企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),確定合理的股票數(shù)量和防止問題太多,稀釋股東權(quán)益,也會導(dǎo)致企業(yè)的股價繼續(xù)下跌,嚴(yán)重影響企業(yè)股東的利益也能導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東的風(fēng)險。（2）合理使用金融工具來減少外匯風(fēng)險。目前流行的各種金融工具,以避免匯率變動在海外并購的財務(wù)風(fēng)險。主要有遠(yuǎn)期外匯合約、套期保值,貨幣期權(quán)。遠(yuǎn)期外匯買賣合同是中國企業(yè)在海外并購和外匯銀行買賣外匯遠(yuǎn)期合同簽署,然后可以在當(dāng)前匯率在未來簽署交易兩種貨幣,可以避免匯率變化的金融風(fēng)險,套期保值是在海外并購之前,民營企業(yè)選擇買入或賣出外匯合同同時,可以確保最后期限的易貨貿(mào)易資本、貨幣、金額是相同的;貨幣期權(quán)購買看漲期權(quán)或看跌期權(quán),如果你購買海外并購前的看漲期權(quán),外匯價格在海外并購:對的,這樣我們可以使損益相互抵消,達(dá)到套期保值的目的。另一方面是相同的,都是為了價值,降低利率變動的風(fēng)險。（3）擴(kuò)大融資渠道，實(shí)現(xiàn)多元化融資渠道。中國企業(yè)海外并購降低融資風(fēng)險的重要方式就是以承受較低的成本來獲取并購所需要的巨額資金，在目前中國經(jīng)濟(jì)形勢和財政導(dǎo)向下，應(yīng)該選擇多元化的融資方式。我國企業(yè)并購融資主要有以下幾種渠道：銀行貸款、發(fā)行A股、海外上市、資產(chǎn)證券化、短期融資、信托計劃和引進(jìn)海外私募基金。不同的融資方式融資期限和成本也不同，并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身并購目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略目的和自身承受風(fēng)險的能力，選擇多種融資方式相結(jié)合。國家政策也應(yīng)該拓開融資領(lǐng)域，在完善證券市場和提高監(jiān)控的前提下，逐漸的解除各種的政策限制，允許各種保險資金、證券公司，養(yǎng)老基金進(jìn)入并購融資領(lǐng)域。2、支付風(fēng)險防范對于支付風(fēng)險的防范主要可以從以下幾個方面著手：（1）嚴(yán)格要求進(jìn)行并購和支出預(yù)算。為了避免不必要的資金需求盲目海外并購,并購的準(zhǔn)備企業(yè)海外并購,并購后每個鏈接應(yīng)該資本計算需求,然后制定了海外并購的整個過程需要的資本需求。首先,所需的資金并購企業(yè)并購的不同的消費(fèi)方式,并根據(jù)并購事件發(fā)生的時間不同時期有不同的支出,通過并購支出措施控制花錢的數(shù)量,然后估計并購資本支出。其次,對并購的需求合理的預(yù)算和支出后,還應(yīng)該根據(jù)便利程度的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資,企業(yè)資金的使用進(jìn)行合理的規(guī)劃,同時企業(yè)的正常業(yè)務(wù)活動,確保公司可以提供海外并購所需的資金。（2）付款方式采用多樣化的組合,最大程度的多樣化。在整個并購過程中,企業(yè)需要處理的元素和變量是無數(shù)的,需要處理外部環(huán)境也在不斷的變化。企業(yè),每一個新的并購作為客觀環(huán)境,自己的操作條件和其他因素的變化,產(chǎn)生新的付款問題,因此,只有一種付款方式是不夠的。因此,企業(yè)海外并購,通過海外并購準(zhǔn)備階段的目標(biāo)企業(yè)價值合理之后,可以使用各種支付進(jìn)行合理的搭配方法,以避免一個付款的風(fēng)險,同時通過分析組合支付一些固有風(fēng)險的支付。支付的合理的結(jié)合,可以減少企業(yè)的現(xiàn)金支付,從而減少企業(yè)的流動性風(fēng)險和資產(chǎn)負(fù)債率,使企業(yè)保持良好的資本結(jié)構(gòu),可以保證企業(yè)的控制權(quán)掌握在手中,大股東和董事會,避免稀釋的風(fēng)險。（三）并購?fù)瓿呻A段整合財務(wù)風(fēng)險防范1、審查并購雙方財務(wù)狀況，選擇合適的整合模式對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況和并購密切審查,審查的范圍主要包括收購資產(chǎn)和企業(yè)財務(wù)管理能力和金融評論的目標(biāo)企業(yè),通過檢查可以發(fā)現(xiàn)兩邊的并購金融缺陷和優(yōu)勢,提高集成效率。然后選擇合適的集成模式。如果目標(biāo)企業(yè)和并購的財務(wù)管理、資產(chǎn)運(yùn)營狀況、償債能力不足,它可以被稱為弱集成。這種整合模式,是建立一個新的、有效的金融體系和商業(yè)策略,確保企業(yè)財務(wù)狀況可以得到改善,以避免金融資金鏈斷裂的風(fēng)險。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況是好的,目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況是不好的,是弱者的一致性強(qiáng),這種情況通常是不常見的,在這