2023年動(dòng)物疫苗行業(yè)研究報(bào)告

2023年動(dòng)物疫苗行業(yè)研究報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、受益養(yǎng)殖規(guī)?；铀?PAGEREFToc352320905\h31、農(nóng)民工工資的上升，散養(yǎng)模式的機(jī)會(huì)成本增加 PAGEREFToc352320906\h52、近幾輪豬肉價(jià)格的周期波動(dòng)導(dǎo)致養(yǎng)殖散戶被洗牌出局 PAGEREFToc352320907\h63、養(yǎng)殖散戶對(duì)防疫能力和對(duì)疾病的重視程度較差，導(dǎo)致不少散養(yǎng)戶因疫病風(fēng)險(xiǎn)被淘汰出局 PAGEREFToc352320908\h7二、疫苗市場(chǎng)化銷售大勢(shì)所趨 PAGEREFToc352320909\h8三、食品安全事件催化集中度提升 PAGEREFToc352320910\h101、食品安全事件將促使養(yǎng)殖企業(yè)疫病防治轉(zhuǎn)向預(yù)防為主 PAGEREFToc352320911\h102、疫苗采購(gòu)將向研發(fā)實(shí)力雄厚、技術(shù)服務(wù)能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭集中 PAGEREFToc352320912\h113、疫苗企業(yè)研發(fā)才是硬道理 PAGEREFToc352320913\h12四、“市場(chǎng)苗”藍(lán)海前景廣闊 PAGEREFToc352320914\h14一、受益養(yǎng)殖規(guī)?；铀傥覈?guó)動(dòng)物防疫體系薄弱，已成為制約我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的重要因素。我國(guó)是畜牧業(yè)大國(guó)，但不是強(qiáng)國(guó),一個(gè)重要原因就是動(dòng)物疫情頻繁發(fā)生，對(duì)畜牧業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生較大影響。而且近幾年疫情爆發(fā)周期越來(lái)越短，前幾年三年大規(guī)模爆發(fā)一次，如今幾乎每年一次。2023年口蹄疫肆虐了一年，嚴(yán)重影響了養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性，而2023年、2023年春天，消失了多年的流行性腹泄卷土重來(lái)，造成大量仔豬的死亡，再次給養(yǎng)殖戶帶來(lái)較大經(jīng)濟(jì)損失。我國(guó)每年出欄的生豬約6億只，2023年我國(guó)生豬出欄量達(dá)到6.67億頭，生豬存欄量為4.44億頭。肉牛每年出欄數(shù)約5000萬(wàn)頭，當(dāng)前存欄量近1.38億頭；羊每年出欄數(shù)超過(guò)2億頭，2023年年底存欄量近2.8億只；家禽類（雞、鴨等）出欄數(shù)超過(guò)100億羽，此外還養(yǎng)殖了大量的蛋禽和超過(guò)1100萬(wàn)頭的乳牛，我國(guó)大量的畜禽存欄量、出欄量為動(dòng)物疫苗市場(chǎng)奠定良好的基礎(chǔ)。近年來(lái)，我國(guó)畜牧業(yè)養(yǎng)殖規(guī)?；嵘铀伲@導(dǎo)致了畜群密度加大，流動(dòng)頻繁，為動(dòng)物得傳染病、寄生蟲病、中毒病和營(yíng)養(yǎng)代謝等疾病的流行創(chuàng)造了條件，造成動(dòng)物發(fā)病率、死亡率的提高，生產(chǎn)性能下降。而獸藥在降低畜禽發(fā)病率與死亡率、提高飼料利用率、促生長(zhǎng)和改善產(chǎn)品品質(zhì)方面起到十分顯著的作用。從行業(yè)的關(guān)聯(lián)性來(lái)看，畜牧業(yè)的規(guī)?；l(fā)展將直接促進(jìn)獸藥消費(fèi)量。我國(guó)目前生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭却蠹s為35%（年出欄500頭以上），如果按50頭以上算，則達(dá)到了65%。出欄量1萬(wàn)頭以上的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)的出欄比例僅為6.6%。蛋雞的規(guī)?；B(yǎng)殖比例大約為82%（年出欄500只以上）。我國(guó)生豬的養(yǎng)殖規(guī)模化程度無(wú)論是同肉雞規(guī)?；B(yǎng)殖比還是和國(guó)外同行相比，都有非常大的提升空間。根據(jù)畜牧業(yè)發(fā)展十四五規(guī)劃，生豬的規(guī)?；B(yǎng)殖比例到十四五末將達(dá)到50%，而禽類的規(guī)模化比例也將不斷提升，規(guī)?；某掷m(xù)提升將促進(jìn)獸藥消費(fèi)量的提升。近幾年我國(guó)養(yǎng)殖規(guī)?；嵘铀俚闹饕?，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：1、農(nóng)民工工資的上升，散養(yǎng)模式的機(jī)會(huì)成本增加隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，城鎮(zhèn)化速度的加快，尤其是我國(guó)老齡化速度的加快，07年以來(lái)我國(guó)沿海地區(qū)“勞工荒”現(xiàn)象越來(lái)越多，勞動(dòng)力價(jià)格開(kāi)始逐步上升，以前的養(yǎng)豬散戶現(xiàn)在可以外出打工，使得家庭散養(yǎng)方式養(yǎng)豬的機(jī)會(huì)成本越來(lái)越高。近5年來(lái)，農(nóng)民工工資的復(fù)合增速接近20%，2023年農(nóng)民工平均工資上漲至1700元/月左右，較2023年上漲22%。城市農(nóng)民工工資穩(wěn)定、且快速的增長(zhǎng)，以及農(nóng)民工就業(yè)條件的不斷改善，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖的機(jī)會(huì)成本大大提高。2、近幾輪豬肉價(jià)格的周期波動(dòng)導(dǎo)致養(yǎng)殖散戶被洗牌出局生豬價(jià)格的變化規(guī)律有個(gè)說(shuō)法叫“生豬生產(chǎn)周期性波動(dòng)”，簡(jiǎn)稱“豬周期”。即生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展一再出現(xiàn)的“豬肉價(jià)格大漲——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)量劇增——肉價(jià)下跌——養(yǎng)殖戶大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)量減少——肉價(jià)再次上漲……”規(guī)律。大多數(shù)散養(yǎng)戶因資金實(shí)力較弱經(jīng)受不住豬價(jià)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而被洗牌出局，而有一部分養(yǎng)殖戶因養(yǎng)殖效率較高、疫情控制風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，豬價(jià)周期判斷準(zhǔn)確，不但沒(méi)有虧損，反而繼續(xù)增加投入，擴(kuò)大了養(yǎng)殖規(guī)模，由年出欄量50頭以下增至年出欄量達(dá)到200-1000頭。3、養(yǎng)殖散戶對(duì)防疫能力和對(duì)疾病的重視程度較差，導(dǎo)致不少散養(yǎng)戶因疫病風(fēng)險(xiǎn)被淘汰出局由于城市規(guī)模的不斷擴(kuò)張，導(dǎo)致養(yǎng)殖密度不斷增大，人口與禽畜的流動(dòng)性也不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致疫情風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。一些散戶對(duì)疾病的防疫能力不夠重視，導(dǎo)致被淘汰出局。隨著我國(guó)養(yǎng)殖規(guī)模化的不斷提高，養(yǎng)殖密度不斷增大，疫情風(fēng)險(xiǎn)加大，使得養(yǎng)殖戶對(duì)疾病的防疫更加重視。據(jù)我們草根調(diào)研的大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)疫苗費(fèi)用占養(yǎng)殖成本在2.2％，如果是散養(yǎng)的話，疫苗的費(fèi)用占整個(gè)養(yǎng)殖成本比例僅0.91%。隨著規(guī)?；B(yǎng)殖量的提高和增加，對(duì)疫苗的用量將大幅增加。據(jù)我們草根調(diào)研家禽規(guī)模企業(yè)養(yǎng)殖情況來(lái)看，肉雞一般養(yǎng)殖45天出欄，疫苗支出0.10元/羽，主要是新城疫疫苗+禽流感疫苗，獸藥支出1元/羽，動(dòng)保費(fèi)用共支出在1.1元/羽；一般來(lái)說(shuō)，雞肉成本構(gòu)成大體如下：10％雞苗、65％飼料，5％疫苗藥品，飼養(yǎng)成本（人工水電等）10％。加工費(fèi)用10％。大規(guī)模養(yǎng)殖疫苗占總成本比例大于散養(yǎng)二、疫苗市場(chǎng)化銷售大勢(shì)所趨目前我國(guó)主要的強(qiáng)制免疫招標(biāo)的疫苗有四種：口蹄疫，禽流感，豬藍(lán)耳病和豬瘟。強(qiáng)免疫苗占整個(gè)生物制品市場(chǎng)的68.47%，豬用強(qiáng)制免疫銷售額為25.88億元，禽用的為12.69億元，牛羊用的為3.97億元。其中豬用市場(chǎng)強(qiáng)免苗占到了整個(gè)豬用疫苗的83.27%，禽用強(qiáng)免苗占據(jù)了禽用市場(chǎng)的48.16%，禽用疫苗市場(chǎng)化程度較大。我國(guó)強(qiáng)制免疫疫苗雖然充分體現(xiàn)了國(guó)家政策對(duì)畜牧業(yè)的扶持，有利于減輕農(nóng)民的負(fù)擔(dān)，但是隨著規(guī)?；B(yǎng)殖比例的不斷提高，強(qiáng)制免疫疫苗也有不少弊端：1、強(qiáng)制免疫疫苗價(jià)格持續(xù)降低，使得生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)減少，產(chǎn)品品質(zhì)無(wú)法保障。近幾年來(lái)由于強(qiáng)制免疫疫苗是政府統(tǒng)一招標(biāo)，每年進(jìn)入的招標(biāo)的企業(yè)通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)爭(zhēng)取中標(biāo)，這使得生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)越來(lái)越薄，產(chǎn)品品質(zhì)無(wú)法得到保障，大型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)傾向于購(gòu)買市場(chǎng)疫苗。2、規(guī)模化養(yǎng)殖戶對(duì)防疫更加重視，強(qiáng)制疫苗無(wú)法滿足需求，從而造成浪費(fèi)。規(guī)?；B(yǎng)殖，特別是高密度養(yǎng)殖，提高了禽畜的疫病傳染幾率，一旦出現(xiàn)某一只動(dòng)物感染疫病，其他動(dòng)物都必須撲殺或者接種疫苗，對(duì)養(yǎng)殖戶（企業(yè)）的經(jīng)濟(jì)效益造成嚴(yán)重的影響，因此規(guī)模化養(yǎng)殖戶的防疫意識(shí)遠(yuǎn)比散養(yǎng)戶強(qiáng)，而且愿意花錢買市場(chǎng)疫苗。據(jù)我們草根調(diào)研，國(guó)家強(qiáng)制免疫疫苗是免費(fèi)發(fā)放，政府招標(biāo)疫苗因?yàn)楦?jìng)標(biāo)價(jià)格低，品質(zhì)往往會(huì)打折扣，有時(shí)在運(yùn)輸、存放不當(dāng)導(dǎo)致疫苗變質(zhì)導(dǎo)致無(wú)效。有時(shí)還出現(xiàn)養(yǎng)殖戶不打疫苗還無(wú)疫情，打上疫苗反而出現(xiàn)疫情導(dǎo)致大量死亡的情況。尤其是規(guī)?；B(yǎng)殖戶更是寧可自己花錢采購(gòu)品質(zhì)有保證的疫苗,也不愿用政府招標(biāo)疫苗.因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)重大疫情,規(guī)模化養(yǎng)殖戶的經(jīng)濟(jì)效益將受到嚴(yán)重影響。隨著人們防疫意識(shí)的逐漸增強(qiáng)，我國(guó)大型獸藥企業(yè)的市場(chǎng)疫苗近期銷售得到了大幅的增長(zhǎng)。13年初我們?cè)诤幽?、山東畜禽產(chǎn)業(yè)鏈草根調(diào)研，據(jù)河南、山東部分養(yǎng)殖戶反饋，金宇集團(tuán)豬用口蹄疫二價(jià)苗獲得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，溫氏集團(tuán)、牧原食品等許多大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)均是金宇集團(tuán)的大客戶。我們預(yù)計(jì)金宇集團(tuán)12年口蹄疫市場(chǎng)苗銷售收入達(dá)1.3億元，占12年公司生物疫苗總銷售收入的18％，而11年公司市場(chǎng)苗銷售幾乎為零！金宇集團(tuán)口蹄疫市場(chǎng)苗銷售的爆發(fā)增長(zhǎng)，表明市場(chǎng)苗獲得養(yǎng)殖戶的認(rèn)可。也反映了我國(guó)目前疫苗政府招標(biāo)采購(gòu)體制需要進(jìn)行改革。政府招標(biāo)苗短期內(nèi)難以取消，但采購(gòu)機(jī)制會(huì)變革，更加注重品質(zhì)，而非價(jià)格。我們?cè)稍冞^(guò)行業(yè)內(nèi)專家有關(guān)政府招標(biāo)采購(gòu)是否會(huì)取消,以補(bǔ)貼養(yǎng)殖戶方式替代政府招標(biāo)采購(gòu),專家稱是否會(huì)取消政府招標(biāo)采購(gòu)，難有定論。但鑒于當(dāng)前我國(guó)防疫體系不健全，短期內(nèi)取消的可能性較小，但以后政府招標(biāo)采購(gòu)機(jī)制會(huì)進(jìn)行變革，如減少招標(biāo)采購(gòu)品種、注重采購(gòu)疫苗品質(zhì)、讓養(yǎng)殖戶有更多選擇權(quán)等。三、食品安全事件催化集中度提升1、食品安全事件將促使養(yǎng)殖企業(yè)疫病防治轉(zhuǎn)向預(yù)防為主未來(lái)企業(yè)將更加重視預(yù)防，而非治療。近期食品安全事件頻發(fā)，2023年11月底，媒體曝光了肯德基與麥當(dāng)勞的山西供貨商粟海集團(tuán)，用飼料和藥物喂養(yǎng)的“速生雞”。2023年12月20日央視再度曝光了肯德基與麥當(dāng)勞的山東供貨商新希望六和集團(tuán)收購(gòu)抗生素雞、激素雞。2023年1月12日晚，央視報(bào)道《獸藥添加了什么“禍”》，曝光了河南海潤(rùn)獸藥廠、河南鄭州獸藥批發(fā)市場(chǎng)等制造、銷售假獸藥的情況。隨著民眾對(duì)食品安全事件的關(guān)注度提高，國(guó)家仍將繼續(xù)加大對(duì)全國(guó)制售假獸藥、違法添加違禁藥物的力度。我們認(rèn)為：1）隨著飼養(yǎng)向規(guī)?；?、自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，疫病防治必須轉(zhuǎn)向預(yù)防為主。對(duì)疫苗的需求量將越來(lái)越多，對(duì)品質(zhì)的要求也越來(lái)越高。2）養(yǎng)殖企業(yè)在選擇獸藥供應(yīng)商時(shí)，會(huì)更加注重獸藥企業(yè)的資質(zhì)、產(chǎn)品品質(zhì)、研發(fā)實(shí)力，會(huì)進(jìn)一步提升行業(yè)龍頭企業(yè)的采購(gòu)份額。2、疫苗采購(gòu)將向研發(fā)實(shí)力雄厚、技術(shù)服務(wù)能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭集中我國(guó)目前至少有83家企業(yè)從事生物疫苗的生產(chǎn)。我國(guó)從1958年開(kāi)始，基本上每個(gè)省都設(shè)有一個(gè)疫苗企業(yè)。90年代之前有32家企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)物疫苗。90年代之后，大量民營(yíng)企業(yè)進(jìn)來(lái)，產(chǎn)能急劇擴(kuò)張。當(dāng)前生物制藥面臨行業(yè)整合，行業(yè)中盈利1億以上的不超過(guò)20家,至少一半的企業(yè)僅處于盈虧平衡點(diǎn)，還有相當(dāng)一部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)。行業(yè)低品質(zhì)疫苗產(chǎn)能過(guò)剩,由于政府招標(biāo)采購(gòu)主要打價(jià)格戰(zhàn)，造成大多數(shù)企業(yè)工作重心放在公關(guān)上，而非研發(fā)上。隨著飼養(yǎng)向規(guī)模化、自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，疫病防治必須轉(zhuǎn)向預(yù)防為主。疫苗的使用量越來(lái)越高，并且對(duì)質(zhì)量要求提高，因此行業(yè)龍頭企業(yè)的份額越來(lái)越大。據(jù)我們?cè)诤颖币患掖笮腿怆u養(yǎng)殖企業(yè)調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)的疫苗提供商比較分散，共有68家。最大供應(yīng)商為瑞普生物，金額為560多萬(wàn)，占比10％，但對(duì)瑞普生物的采購(gòu)金額也在逐年上升，2023年采購(gòu)金額為310萬(wàn)元（占比7.6％），2023年為560萬(wàn)元（占比10％）。預(yù)計(jì)12年達(dá)到760萬(wàn)元（占比13.6％）。瑞普生物在一家大型肉雞養(yǎng)殖企業(yè)的占比逐年提升3、疫苗企業(yè)研發(fā)才是硬道理規(guī)?；B(yǎng)殖提速之后，客戶對(duì)疫苗質(zhì)量要求更高，因此企業(yè)的研發(fā)能力是行業(yè)內(nèi)制勝的法寶。目前國(guó)內(nèi)的口蹄疫、豬瘟、豬藍(lán)耳疫苗基本上沒(méi)有進(jìn)口。但在高端疫苗如豬圓環(huán)病毒疫苗、三價(jià)疫苗方面，一般都采用國(guó)外進(jìn)口，因?yàn)閲?guó)外技術(shù)研究比較扎實(shí)，研究比較超前。但以后國(guó)家會(huì)越來(lái)越控制國(guó)外進(jìn)口疫苗，一方面為了國(guó)家生物安全，另一方面防止引進(jìn)國(guó)外病毒。因此國(guó)內(nèi)企業(yè)誰(shuí)占領(lǐng)生物疫苗研發(fā)制高點(diǎn)，誰(shuí)就可以在下一場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得先機(jī)，甚至出現(xiàn)贏家通吃的局面。因此研發(fā)能力是獸藥企業(yè)走向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的決勝因素。據(jù)我們草根調(diào)研了解到，目前動(dòng)物疫苗行業(yè)研發(fā)能力情況為：95%的企業(yè)研發(fā)人員少于22人，單個(gè)企業(yè)平均擁有高級(jí)職稱技術(shù)人員0.7人。我國(guó)目前企業(yè)的研發(fā)新產(chǎn)品的方式中，僅有約25%的企業(yè)是擁有自主研發(fā)體系，大部分都是和研究單位合作或者與其他企業(yè)合作；僅有6.38%的企業(yè)已建成研發(fā)部門，87.24%的企業(yè)均無(wú)研發(fā)部門，研發(fā)環(huán)節(jié)重視程度不夠，而其中具有研發(fā)實(shí)力的企業(yè)將會(huì)脫穎而出，提高自身市場(chǎng)份額。注：我國(guó)國(guó)內(nèi)外疫苗的差距主要在：1、國(guó)產(chǎn)（活疫苗）產(chǎn)品品質(zhì)在保護(hù)期內(nèi)不穩(wěn)定2、不同批次間疫苗的品質(zhì)不穩(wěn)定3、安全性上，國(guó)外生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)技術(shù)上比較先進(jìn)，安全性有保證。盡管近5年國(guó)產(chǎn)疫苗與國(guó)外的差距在縮小,但仍至少有近20年的差距。生物疫苗生產(chǎn)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在研發(fā)，尤其是研發(fā)的毒株決定了產(chǎn)品品質(zhì)的有效性。目前行業(yè)內(nèi)頂尖的研究機(jī)構(gòu)有：蘭州獸醫(yī)研究所、哈爾濱獸醫(yī)研究所、中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院北京畜牧獸醫(yī)研究所、中國(guó)獸醫(yī)藥品監(jiān)察所。四、“市場(chǎng)苗”藍(lán)海前景廣闊2023年我國(guó)國(guó)產(chǎn)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模在62億元。按使用動(dòng)物分，豬用疫苗和禽用疫苗是主要組成部分，豬用疫苗規(guī)模在30億元，占疫苗市場(chǎng)規(guī)模的49％，禽用疫苗26.5億元，占比42％，牛羊馬用疫苗4.3億元，占比7％。目前我國(guó)主要的強(qiáng)制免疫招標(biāo)的疫苗有四種：口蹄疫，禽流感，豬藍(lán)耳病和豬瘟。招標(biāo)疫苗占整個(gè)生物制品市場(chǎng)的68.47%，豬用強(qiáng)制免疫招標(biāo)疫苗為25.88億元，豬用市場(chǎng)強(qiáng)免苗占到了整個(gè)豬用疫苗的85.6%。禽用招標(biāo)疫苗為12.69億元，占禽用疫苗市場(chǎng)規(guī)模的48.2%。牛羊馬招標(biāo)疫苗為3.97億元，占牛羊馬疫苗市場(chǎng)規(guī)模的92％。近幾年來(lái)由于強(qiáng)制免疫疫苗是政府統(tǒng)一招標(biāo)，每年進(jìn)入的招標(biāo)的企業(yè)通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)爭(zhēng)取中標(biāo)，這使得生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)越來(lái)越薄，產(chǎn)品品質(zhì)無(wú)法得到保障。政府招標(biāo)疫苗因?yàn)楦?jìng)標(biāo)價(jià)格低，品質(zhì)往往會(huì)打折扣，有時(shí)在運(yùn)輸、存放不當(dāng)導(dǎo)致疫苗變質(zhì)導(dǎo)致無(wú)效。有時(shí)還出現(xiàn)養(yǎng)殖戶不打疫苗還無(wú)疫情，打上疫苗反而出現(xiàn)疫情導(dǎo)致大量死亡的情況。尤其是規(guī)?；B(yǎng)殖戶更是寧可自己花錢采購(gòu)品質(zhì)有保證的疫苗,也不愿用政府招標(biāo)疫苗。我們認(rèn)為1）政府招標(biāo)苗短期內(nèi)難以取消，但采購(gòu)機(jī)制會(huì)變革，更加注重品質(zhì)，而非價(jià)格。2）隨著規(guī)?；B(yǎng)殖戶對(duì)防疫更加重視，對(duì)市場(chǎng)苗需求將會(huì)增加。例如據(jù)我們草根調(diào)研了解到，12年口蹄疫招標(biāo)苗中標(biāo)價(jià)為0.5元/頭份（各省招標(biāo)價(jià)格略有不同）。但市場(chǎng)苗（二聯(lián)疫苗）零售價(jià)8－10元/頭份，為招標(biāo)苗價(jià)格的16－20倍。進(jìn)口口蹄疫疫苗價(jià)格一般在15元/頭份以上。?？谔阋咭呙缡蹆r(jià)在15元/頭份，為招標(biāo)苗的30倍。以口蹄疫疫苗為例，我們對(duì)市場(chǎng)苗潛在市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算：

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來(lái)看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過(guò)4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過(guò)3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬(wàn)戶發(fā)展到了2021年底的2300萬(wàn)，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬(wàn)的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見(jiàn)》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬(wàn)戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過(guò)70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬(wàn)規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來(lái)看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬(wàn)的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來(lái)已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來(lái)，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2021年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過(guò)180萬(wàn)戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過(guò)50%；新增寬帶端口320萬(wàn)個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過(guò)120萬(wàn)戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來(lái)看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來(lái)的問(wèn)題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來(lái)講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過(guò)IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來(lái)達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過(guò)去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛(ài)上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開(kāi)放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過(guò)與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開(kāi)發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過(guò)40萬(wàn)小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過(guò)5萬(wàn)小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過(guò)去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來(lái)源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬(wàn)高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來(lái)越多地得到用戶認(rèn)可，開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開(kāi)展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來(lái)越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見(jiàn)，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬(wàn)端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬(wàn)。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂(lè)視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過(guò)用戶規(guī)模來(lái)吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過(guò)后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂(lè)視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂(lè)視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過(guò)與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來(lái)說(shuō)是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語(yǔ)背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過(guò)了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多