2023年動漫行業(yè)研究報告

2023年動漫行業(yè)研究報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)分析：動漫產(chǎn)業(yè)處于長周期增長景氣階段 PAGEREFToc370935606\h41、動漫產(chǎn)業(yè)規(guī)模潛力巨大，美國與日本產(chǎn)業(yè)模式各具特色 PAGEREFToc370935607\h42、漫畫出版：市場升溫快速增長但尚未規(guī)模化 PAGEREFToc370935608\h93、動漫影視：動畫電影具主流大片票房潛力，動畫電視易培育品牌形象 PAGEREFToc370935609\h114、新媒體動漫：動漫作品與游戲互通成為新亮點 PAGEREFToc370935610\h175、動漫衍生品：授權(quán)產(chǎn)業(yè)亟待版權(quán)保護體系完善實現(xiàn)爆發(fā) PAGEREFToc370935611\h206、政策扶持、消費結(jié)構(gòu)變化、版權(quán)保護加強推動動漫行業(yè)長周期增長 PAGEREFToc370935612\h21二、標桿分析：奧飛動漫 PAGEREFToc370935613\h241、公司概覽：全產(chǎn)業(yè)鏈平臺運營，持續(xù)打造動漫生態(tài) PAGEREFToc370935614\h242、公司競爭優(yōu)勢：形成動漫品牌方陣，利潤乘數(shù)發(fā)揮效應(yīng) PAGEREFToc370935615\h26（1）全產(chǎn)業(yè)鏈運營持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)動漫品牌，“利潤乘數(shù)”模式構(gòu)筑產(chǎn)業(yè) PAGEREFToc370935616\h26（2）內(nèi)容團隊成熟、新老媒體渠道布局領(lǐng)先，動漫形象品牌培育能力強 PAGEREFToc370935617\h29（3）業(yè)務(wù)線廣泛，全面分享動漫行業(yè)長周期高景氣度 PAGEREFToc370935618\h323、公司主業(yè)分析：“橫向品牌整合+縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展”發(fā)展 PAGEREFToc370935619\h33（1）并購手游方案落地，實現(xiàn)“橫向品牌整合+縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展”發(fā)展 PAGEREFToc370935620\h33①收購交上海方寸與北京愛樂游 PAGEREFToc370935621\h33②并購手游增加動漫形象品牌變現(xiàn)載體，“漫游互動”升級商業(yè)模式 PAGEREFToc370935622\h34③怪物x聯(lián)盟：總流水超六千萬的萌寵類網(wǎng)游 PAGEREFToc370935623\h35④喵將傳 PAGEREFToc370935624\h37⑤移動應(yīng)用開發(fā)套件PocketEngine PAGEREFToc370935625\h38（2）業(yè)務(wù)分析：玩具銷售維持較快增長，動漫影視爆發(fā)在即 PAGEREFToc370935626\h41①衍生品：玩具在新產(chǎn)品貢獻、組合銷售、渠道建設(shè)的拉動下將維持快速增長 PAGEREFToc370935627\h41②動漫影視：“喜羊羊與灰太狼”品牌驅(qū)動爆發(fā)性增長 PAGEREFToc370935628\h42③電視媒體：收視人群擴大、專業(yè)化運營加深帶來廣告價值提升 PAGEREFToc370935629\h444、風險因素 PAGEREFToc370935630\h44（1）動漫影視業(yè)務(wù)低于預(yù)期 PAGEREFToc370935631\h44（2）游戲業(yè)務(wù)低于預(yù)期 PAGEREFToc370935632\h45（3）盜版風險 PAGEREFToc370935633\h45（4）并購整合風險 PAGEREFToc370935634\h455、盈利預(yù)測 PAGEREFToc370935635\h45一、行業(yè)分析：動漫產(chǎn)業(yè)處于長周期增長景氣階段1、動漫產(chǎn)業(yè)規(guī)模潛力巨大，美國與日本產(chǎn)業(yè)模式各具特色動漫產(chǎn)業(yè)，是指以“創(chuàng)意”為核心，以動畫、漫畫為表現(xiàn)形式，包含動漫圖書、報刊、電影、電視、音像制品、舞臺劇和基于現(xiàn)代信息傳播技術(shù)手段的動漫新品種等動漫直接產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、出版、播出、演出和銷售，以及與動漫形象有關(guān)的服裝、玩具、電子游戲等衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)屬性和特點，又可以將動漫產(chǎn)業(yè)劃分為產(chǎn)業(yè)核心層、產(chǎn)業(yè)外圍層和相關(guān)產(chǎn)業(yè)層三個層次；核心層由動漫內(nèi)容產(chǎn)品構(gòu)成，外圍與相關(guān)層則是基于動漫形象的龐大衍生產(chǎn)品集群。動漫產(chǎn)業(yè)涉獵廣泛，從全球經(jīng)驗看，可成為規(guī)模巨大的產(chǎn)業(yè)；美國與日本是公認的動漫大國和強國，以日本為例，僅漫畫書刊市場規(guī)模就在4500億日元以上，影視動畫市場規(guī)模在2023億日元以上，動漫形象授權(quán)商品的銷售額在1.5萬億日元以上。我國2023年動漫產(chǎn)業(yè)規(guī)模達760億人民幣，與美國、日本橫向?qū)Ρ热杂袕V闊的發(fā)展空間；尤其是國內(nèi)動漫業(yè)產(chǎn)值現(xiàn)狀與龐大的消費潛力并不匹配。解析動漫產(chǎn)業(yè)各層次盈利模式，與動漫內(nèi)容密切相關(guān)的核心層變現(xiàn)模式以內(nèi)容銷售（如圖書、報刊銷售，電影票房等），以及通過電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體播出的廣告收入為主；基于動漫形象進行多元開發(fā)的外圍層和相關(guān)層產(chǎn)品則拓展出更多與產(chǎn)品形態(tài)直接相關(guān)的商品、服務(wù)銷售，旅游、授權(quán)等盈利模式。參照美國與日本市場經(jīng)驗，在動漫產(chǎn)業(yè)龐大的生態(tài)體系下，依靠不同領(lǐng)域的優(yōu)勢均有可能打造產(chǎn)品與盈利體系。美國的動漫產(chǎn)業(yè)主要由產(chǎn)業(yè)鏈完整的集團主導(dǎo)，以迪斯尼和孩子寶為代表；日本由于動漫產(chǎn)業(yè)體系完善，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司分工明確，共享產(chǎn)業(yè)龐大規(guī)模。迪斯尼的經(jīng)營業(yè)務(wù)包括媒體網(wǎng)絡(luò)、主題公園、影視制作、消費品、互動媒體幾大領(lǐng)域，全面覆蓋了動畫制作、傳播、衍生品授權(quán)和生產(chǎn)銷售各個環(huán)節(jié)；但在收入與利潤結(jié)構(gòu)中，媒體網(wǎng)絡(luò)與主題公園最為重要，體現(xiàn)出：具有優(yōu)勢媒體渠道的迪斯尼集團依托強大的媒體運營能力，使影視作品塑造的品牌形象深入人心，并在旅游等衍生項目中獲得豐厚收益的盈利特點。孩之寶則是以衍生產(chǎn)品銷售為主要盈利模式，借助動漫影視作品的品牌效應(yīng)提升主營產(chǎn)品價值商業(yè)模式的典型代表。公司早在1964年即推出經(jīng)典的“特種部隊”（G.I.GOE）玩偶系列玩具；在1982年與Marvel漫畫公司合作推出了《特種部隊》系列的動畫片和漫畫書后，該玩具系列再度風靡?；谶@一營銷模式，公司連續(xù)推出了“小馬寶莉”系列、“變形金剛”系列等成功的產(chǎn)品。特別是與日本TAKARA公司合作推出的“變形金剛”系列短片玩具，使得公司立足動畫產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建起一條由動畫及動漫作品推動品牌玩具銷售的產(chǎn)業(yè)鏈條。2023年，公司與夢工廠合作推出《變形金剛》真人電影，創(chuàng)造了7億美元全球電影票房，同年售出4.8億美元的“變形金剛”系列玩具。2023年和2023年，《變形金剛2：卷土重來》和《變形金剛3：月黑之時》分別取得了8.3億和10億美元的票房收入，同時變形金剛玩具銷售收入分別達5.92億美元和4.83億美元。日本動漫產(chǎn)業(yè)面向全民開發(fā)各類內(nèi)容與衍生產(chǎn)品，動畫播出、漫畫銷售、衍生品銷售、動漫廣告在日本隨處可見，已影響到日本整個社會生活，形成了巨大的規(guī)模?！奥嫵霭妗獎赢嬛谱鞑コ觥鏅?quán)授權(quán)—衍生品生產(chǎn)及銷售—部分動漫作品外銷授權(quán)—成功動漫產(chǎn)品的深度開發(fā)及新動漫產(chǎn)品開發(fā)—良性再循環(huán)”，極具品牌價值的可以開發(fā)具備混合消費模式的主題園區(qū)或主題店。以上模式是日本已經(jīng)形成的產(chǎn)業(yè)模式，也是典型的以漫畫為基礎(chǔ)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的模式。在龐大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)中，幾乎沒有一個日本動漫企業(yè)能在整條產(chǎn)業(yè)鏈上“通吃”，在以產(chǎn)品形象為基礎(chǔ)、版權(quán)管理為核心、各得利益為動力的前提下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間有明確的分工合作模式。漫畫工作室、動畫工作室、版權(quán)代理事務(wù)所、印刷出版企業(yè)、圖書發(fā)行企業(yè)、電視臺、雜志社、動漫衍生品生產(chǎn)、銷售渠道等機構(gòu)界限清楚，有各自范圍內(nèi)的工作目標，也有完善的合作機制。在創(chuàng)作隊伍成熟、市場意識領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)良性互動等整體優(yōu)勢所孕育的繁榮的日本動漫市場中，各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的公司在其專業(yè)分工領(lǐng)域精耕細作，得以在龐大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模中獲得其市場份額。2、漫畫出版：市場升溫快速增長但尚未規(guī)?；鶕?jù)《漫友文化》、《動漫壹周》聯(lián)合發(fā)布的《2023年中國漫畫產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》統(tǒng)計，2023年，我國出版發(fā)行動漫報刊1.8億冊、圖書1.1億冊，合計發(fā)行總碼洋24.5億元，在全國圖書600多億銷售碼洋中占比僅4%左右；尚未規(guī)?；?。圖書、報刊出版發(fā)行市場已趨于緩慢增長并走向衰退；但動漫出版物近兩年呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭。2023年上半年各類期刊銷售指數(shù)中，漫畫類期刊排行第4，僅次于文摘類、女性高端碼洋類、女性類三種熱門期刊。在各類期刊銷售同比趨于下滑的情況下，國內(nèi)前十大漫畫期刊銷售指數(shù)整體處于兩位數(shù)的增長態(tài)勢，成為具備成長性的細分子類。在漫畫市場呈升溫之勢的背景下，國內(nèi)漫畫創(chuàng)作迅猛發(fā)展；漫畫業(yè)品牌形象與作品快速崛起；國內(nèi)漫畫市場已成就多名百萬級別版稅收入的漫畫作者。但觀察亞馬遜、當當網(wǎng)等銷售排行榜，漫畫圖書銷售份額品牌集中度較高，馬太效應(yīng)明顯，相應(yīng)的盈利能力集中于少數(shù)品牌內(nèi)容。隨著國內(nèi)漫畫群體由單打獨斗逐步過渡到工作室作業(yè)，在日益規(guī)范的團隊作業(yè)、流水式生產(chǎn)模式的大趨勢下，國內(nèi)原創(chuàng)漫畫業(yè)的作品產(chǎn)量與質(zhì)量繼續(xù)快速提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模進一步擴大的前景可期。注：版稅為2023-2023年漫畫家在內(nèi)地版稅總收入3、動漫影視：動畫電影具主流大片票房潛力，動畫電視易培育品牌形象在銀幕數(shù)快速增長拉動電影票房高增長的行業(yè)背景下，國內(nèi)動畫電影市場也進入快速增長階段；2023、2023年動畫電影票房分別達17、13億元，在電影市場中占比分別為13%、8%。尤其是在銀幕覆蓋率提升之后，細分市場崛起、觀影口味多元化訴求有利于培育潛在的動畫電影市場。2023年《功夫熊貓2》取得6.2億元票房佳績，2023年《冰川時代4》票房達4.6億元，說明具有市場號召力的動畫電影已經(jīng)具備主流大片的票房潛力。2023、2023年國產(chǎn)動畫電影票房規(guī)模分別達3.3、4.1億元，在動畫電影市場中占比分別為19%、31%，在國產(chǎn)片中票房占比分別為4.7%、5%。在與美國動畫的競爭中，國產(chǎn)動畫影片仍處于明顯劣勢；與非動畫影片相比，國產(chǎn)動畫影片的制作、發(fā)行各環(huán)節(jié)能力成熟度也偏低。但在動畫電影市場整體快速發(fā)展的大背景下，國產(chǎn)動畫電影已處于產(chǎn)量與質(zhì)量同比迅速提升的通道中。過去三年國產(chǎn)動畫電影上映數(shù)量逐年提升，分別為8、10、21部；2023、2023年，國產(chǎn)動畫電影票房最高影片票房已達1.5億元左右。國產(chǎn)動畫電影市場同樣呈現(xiàn)馬太效應(yīng)明顯的特點，品牌形象的票房集中度高。截至2023年上半年，國內(nèi)總有20部左右國產(chǎn)動畫片票房過3000萬，主要集中于喜羊羊與灰太狼、賽爾號、麥兜、洛克王國等系列品牌形象與內(nèi)容。喜羊羊與灰太狼系列各影片票房整體在1億以上，說明已培育成為大眾品牌的形象內(nèi)容具備票房保障，可持續(xù)開發(fā)具備長期盈利基礎(chǔ)；相形之下，多數(shù)國產(chǎn)動畫影片票房號召力仍然偏低；國產(chǎn)動漫領(lǐng)域受眾面廣的品牌形象仍然較為有限。近三年我國電視節(jié)目動畫播出時間在10-11萬小時，人均收視總時長呈上升態(tài)勢，2023年人均收視總時長為38小時。電視動畫片觀眾群體主要為4-14歲少年兒童。電視動畫及節(jié)目播出市場主要在省級非上星頻道與市縣級頻道，省級上星頻道動畫節(jié)目播出比重在20%左右；而動畫節(jié)目收視比重最高的電視臺為省級上星頻道與中央級頻道。國內(nèi)目前有5家專業(yè)卡通頻道：湖南金鷹卡通頻道、北京卡酷少兒頻道、廣東佳嘉卡通頻道、上海炫動卡通頻道、優(yōu)漫卡通頻道，均為省級非上星頻道，構(gòu)成了動畫節(jié)目播出的主戰(zhàn)場。但省級衛(wèi)視與中央級頻道動畫節(jié)目收視比重明顯領(lǐng)先體現(xiàn)了動畫節(jié)目收視效果依賴于強勢頻道的平臺拉動效應(yīng)。目前國內(nèi)5家專業(yè)動畫頻道和全國33家少兒頻道、300多個動畫欄目已構(gòu)成覆蓋廣泛、體系健全的國產(chǎn)動畫片播出體系。專業(yè)頻道中，上海炫動以上海、杭州、北京等二十多個一線城市為主要地區(qū)，覆蓋人口超過3億，年經(jīng)營額1.4億元；湖南金鷹卡通頻道覆蓋全國一百六十多個大中城市，可收視人群超過6億，全年廣告收入1億元，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營性收入超過6000萬元；江蘇優(yōu)漫卡通在全國22個省一百六十多個城市落地，覆蓋收視人群超過4億；廣東佳嘉卡通頻道覆蓋人群超過3.6億。專業(yè)頻道收入規(guī)?；癁閯赢嬈徺I預(yù)算帶來上升空間。但由于收視比重較高的省級上星頻道與中央級頻道并非主打動畫節(jié)目，而專業(yè)動畫頻道目前的收視率水平與廣告價格與強勢頻道之間仍有較大差距，電視臺領(lǐng)域整體可用于動畫購買的預(yù)算據(jù)《2023年中國動畫產(chǎn)業(yè)年度發(fā)展輯要》等調(diào)研年均不超過1億。廣電總局設(shè)立了“少兒精品及國產(chǎn)動畫發(fā)展專項資金項目”等扶持項目支持國產(chǎn)動畫片產(chǎn)業(yè)，2023、2023年“少兒精品及國產(chǎn)動畫發(fā)展專項資金項目”分別獎勵資金1864萬、1765萬元。對于收入仍較大程度依賴于電視動畫播出收入的國內(nèi)動畫原創(chuàng)企業(yè)，產(chǎn)值規(guī)模偏小成為發(fā)展的桎梏。與動畫電影市場相似，電視動畫片播出份額的品牌形象集中度也較高；目前國內(nèi)電視動畫片知名品牌包括喜羊羊與灰太狼系列、熊出沒系列、開心寶貝系列、果寶特攻系列、賽爾號系列等等。與漫畫出版、動畫電影相較，電視動畫片由于播出頻率較高、且持續(xù)播出的優(yōu)勢，易于培育新的品牌形象；《熊出沒》開播于2023年1月，《開心寶貝》與《果寶特攻》開播于2023年，均已培育為新的電視動畫知名品牌形象。注：2023年上星少兒/動畫頻道全年17:00-22:00時段播出總時長前十作品4、新媒體動漫：動漫作品與游戲互通成為新亮點隨著移動互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字技術(shù)、平板電腦、智能手機等高科技的普及和數(shù)碼特效技術(shù)的創(chuàng)新，手機動漫、網(wǎng)絡(luò)動漫、三維動畫在動漫產(chǎn)業(yè)，尤其是動畫內(nèi)容制播環(huán)節(jié)正在顯示出強大的生命力。它們一方面推動動畫內(nèi)容制作不斷更新制作手段，另一方面帶動行業(yè)更新盈利模式與產(chǎn)業(yè)平臺構(gòu)建模式，在衍生產(chǎn)品的開發(fā)和多元業(yè)務(wù)經(jīng)營上提供了更多方向。尤其在移動游戲快速崛起的行業(yè)背景下，通過熱門游戲迅速成長起來的品牌形象，在利用“乘數(shù)效應(yīng)”進行立體開發(fā)，在動漫領(lǐng)域形成自有的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，已經(jīng)成為重要的商業(yè)模式。在日本，動畫（Animation），游戲（Game）和漫畫（Comics）聯(lián)動成AGC的動漫產(chǎn)業(yè)核心；中國市場，也已經(jīng)出現(xiàn)由游戲改編的的動漫電影如《賽爾號》取得優(yōu)秀的票房成績，由動漫形象為核心設(shè)計的游戲如《我叫MTOnline》廣受歡迎的案例，動漫作品與動漫游戲的產(chǎn)業(yè)互通開始成為動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新亮點?！稇嵟男▲B》為知名度最高的在移動平臺上獲得巨大成功的游戲所培育的品牌形象；在《憤怒的小鳥》移動游戲風靡全球之后，主角“小鳥”與“豬”的可愛形象深入人心。2023年開發(fā)商Rovio與好萊塢合作了《里約大冒險》，在北美市場取得1.43億美元票房，在全球范圍也獲得巨大成功；目前Rovio已經(jīng)將“憤怒的小鳥”相關(guān)衍生產(chǎn)品拓展至飲料、糖果、主題公園、玩具等多個領(lǐng)域。2023年Rovio消費品收入在營收中占比30%，2023年消費品部門的收入占比繼續(xù)快速提升至45%。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的影響力廣泛滲透入年輕群體，成功動漫形象與產(chǎn)品在新媒體渠道上的傳播可以快速、高效地吸引受眾的關(guān)注，迅速完成從品牌建設(shè)到品牌傳播、擴張的全過程?！段医蠱T》是由七彩映畫工作室出品的原創(chuàng)3D網(wǎng)絡(luò)動畫，被眾多網(wǎng)友冠之以“國產(chǎn)動畫新光芒”的動畫劇集。該動畫是以魔獸為核心的人氣旺盛的同人網(wǎng)絡(luò)動畫，其原型是暴雪公司著名的網(wǎng)絡(luò)游戲《魔獸世界》；該片由一群游戲動漫愛好者打造。2023年樂動卓越以《我叫MT》的動漫形象為基礎(chǔ)上線了一款卡牌類的移動網(wǎng)絡(luò)游戲《我叫MTOnline》。該游戲不僅還原了動畫作品里面的人物形象，同時也把動漫故事情節(jié)以游戲副本的方式展現(xiàn)在游戲中。該游戲上線不久就受到了玩家的熱捧，并從2月份開始長時間排行在iOS收入榜的榜首；該游戲月流水已超過5000萬元，成為今年最為成功的移動游戲?！段医蠱TOnline》游戲的火爆之后拉動了原動漫作品網(wǎng)絡(luò)點播的增長，在游戲最為火爆的4月至6月間，動畫在愛奇藝平臺的播放指數(shù)也有了數(shù)倍的提升?！段医蠱T》的成功可以說是動漫和游戲相結(jié)合的最為典型的案例。其原創(chuàng)動畫的構(gòu)思即脫胎于知名游戲，動畫作品出品后即備受魔獸玩家的推崇。在移動游戲行業(yè)景氣高漲的階段，基于動畫形象與內(nèi)容所開發(fā)的游戲獲得成功后又進一步拉動了品牌認知度。以共同的動漫形象為依托，游戲與動漫內(nèi)容互相支撐從而同時提升了游戲產(chǎn)品用戶數(shù)量和原創(chuàng)動漫的觀眾數(shù)量，從而持續(xù)強化了動漫品牌形象的覆蓋面和影響力。5、動漫衍生品：授權(quán)產(chǎn)業(yè)亟待版權(quán)保護體系完善實現(xiàn)爆發(fā)動漫衍生產(chǎn)業(yè)屬于動漫創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)，建立在動漫創(chuàng)意內(nèi)容品牌化的基礎(chǔ)上，是對動漫品牌價值的深入挖掘。動漫原創(chuàng)內(nèi)容作品如動畫、電影在傳播過程中通過贏得觀眾的喜愛而形成了具有一定符號性質(zhì)的品牌，包括動漫形象品牌，也包括動漫企業(yè)品牌。動漫創(chuàng)意與衍生品市場相結(jié)合，不僅帶來了動漫創(chuàng)意價值的提升，同時也使得玩具、服裝等衍生產(chǎn)品獲得了一定的精神文化內(nèi)涵和附加價值，形成差異化的產(chǎn)品而避開同質(zhì)競爭。根據(jù)成熟市場經(jīng)驗，動漫衍生品開發(fā)可涉及廣泛的生活用品與服務(wù)領(lǐng)域；但動漫衍生品市場的發(fā)達有賴于版權(quán)保護體系的健全和授權(quán)產(chǎn)業(yè)的成熟。目前在中國版權(quán)保護體系尚未完善的現(xiàn)狀下，動漫衍生品市場主要由動漫玩具和動漫服裝主導(dǎo)，其中又以動漫玩具占比最大。根據(jù)藝恩咨詢的數(shù)據(jù)，中國動漫玩具市場規(guī)模在100億左右，占到了中國動漫衍生品整體市場的一半以上，2023-2023年，動漫玩具市場平均增長率約18%。未來若版權(quán)保護體系趨于健全，國內(nèi)動漫授權(quán)產(chǎn)業(yè)將具備巨大的增長潛力；已培育知名動漫品牌的企業(yè)將迎來爆發(fā)性增長的前景。6、政策扶持、消費結(jié)構(gòu)變化、版權(quán)保護加強推動動漫行業(yè)長周期增長由于動漫產(chǎn)業(yè)可涉及廣泛的產(chǎn)品與服務(wù)形態(tài)，可發(fā)展為就業(yè)密集型新經(jīng)濟方向，符合國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展前景，國家政策面有望長期扶持動漫產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。2023年以來，文化部、財政部等出臺多項產(chǎn)業(yè)支持政策，動漫十四五規(guī)劃強調(diào)5-10年躋身動漫強國，打造5-10個知名品牌和骨干企業(yè)。近幾年我國經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型升級，包含大文化創(chuàng)意的第三產(chǎn)業(yè)有望釋放潛能。動漫十四五規(guī)劃指出，“十四五”期間的主要任務(wù)是努力推動我國原創(chuàng)動漫創(chuàng)意、研發(fā)、制作能力大幅提升，動漫精品力作不斷涌現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新能力持續(xù)增強，國際競爭力大大提高，發(fā)揮市場機制對動漫文化資源配置的積極作用，著力打造5至10個知名國產(chǎn)動漫品牌和骨干動漫企業(yè)，培育出一批具有較強市場意識、國內(nèi)外知名的動漫藝術(shù)家和企業(yè)家，動漫產(chǎn)業(yè)的影響力、輻射力、帶動力持續(xù)增強，動漫在社會生活各領(lǐng)域的普及應(yīng)用更加廣泛深入，成為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要增長點。國際經(jīng)驗表明，人均GDP突破3000美元，意味著居民消費結(jié)構(gòu)的升級，居民的文化消費占總消費的比例會有顯著加強。動漫產(chǎn)業(yè)作為日本重要的文化產(chǎn)業(yè)，也在日本人均GDP達到3000美元后實現(xiàn)了高速發(fā)展，于1987年進入成熟期，到今天已經(jīng)成為美國之后的第二大動漫產(chǎn)業(yè)國，而催化劑則是當時日本憑借人力成本優(yōu)勢承接了美國的動畫制作加工轉(zhuǎn)移，中國動漫產(chǎn)業(yè)在2023年后得以快速發(fā)展也是基于就成型的代工國外動畫片的模式，二者具有一定的相似處。通過借鑒日本動漫行業(yè)的發(fā)展軌跡，可以預(yù)期我國也將迎來高速發(fā)展時期，而從日本的動漫產(chǎn)業(yè)生命周期來看，這一時期長達數(shù)10年。我國的版權(quán)保護體系尚未健全、盜版現(xiàn)象仍較為嚴重仍然是目前制約動漫衍生品、授權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的桎梏。長期而言，隨著國內(nèi)版權(quán)保護法律法規(guī)的完善與執(zhí)法力度加大，版權(quán)意識的增強，將推動動漫衍生品與授權(quán)產(chǎn)業(yè)迎來長足的發(fā)展。二、標桿分析：奧飛動漫1、公司概覽：全產(chǎn)業(yè)鏈平臺運營，持續(xù)打造動漫生態(tài)公司沿革：2023年，公司確立產(chǎn)業(yè)運營與動漫形象創(chuàng)作結(jié)合的發(fā)展戰(zhàn)略，形成了動漫玩具設(shè)計、開發(fā)與生產(chǎn)，動漫影視與圖文制作，嬰童產(chǎn)品開發(fā)等業(yè)務(wù)。從2023年以來，奧飛動漫進行了多次對外股權(quán)投資，包括動漫內(nèi)容創(chuàng)作公司、電視媒體公司和嬰童產(chǎn)品公司，開始全面推動動漫產(chǎn)業(yè)化，加快全產(chǎn)業(yè)鏈布局。管理層簡介：蔡冬青為董事長、總經(jīng)理，蔡曉東為副董事長、副總經(jīng)理。股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司實際控制人為蔡冬青、蔡曉東兄弟，分別持有公司股份51%、12.75%；蔡冬青之母李麗卿持股9.58%。三位自然人股東合計持股73.33%，其他為社會股東。融資歷史與大小非情況：公司于2023年9月10日上市，募集資金9.17億。2023年9月，首發(fā)原股東限售股份進入解禁期。目前奧飛動漫已成為國內(nèi)較為稀缺的形成自有動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)，且依托動漫內(nèi)容、產(chǎn)品與銷售渠道具備強大變現(xiàn)能力的動漫集團。在版權(quán)保護體系仍在健全，動漫產(chǎn)業(yè)尚未形成有效生態(tài)系統(tǒng)的大背景下，我國的動漫產(chǎn)業(yè)格局有望借鑒美國模式即大集團公司構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展產(chǎn)業(yè)規(guī)模。奧飛動漫以全產(chǎn)業(yè)鏈運營平臺優(yōu)勢，持續(xù)培育與整合優(yōu)質(zhì)動漫形象品牌，并依托廣泛的業(yè)務(wù)線，將全面分享動漫行業(yè)長周期增長景氣；參照國際巨頭成長經(jīng)驗，通過“橫向品牌整合+縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展”發(fā)展路徑，具備成長為大動漫文化產(chǎn)業(yè)集團的潛力。2、公司競爭優(yōu)勢：形成動漫品牌方陣，利潤乘數(shù)發(fā)揮效應(yīng)（1）全產(chǎn)業(yè)鏈運營持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)動漫品牌，“利潤乘數(shù)”模式構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)公司已經(jīng)構(gòu)建從形象內(nèi)容創(chuàng)作與開發(fā)、媒體傳播、品牌授權(quán)到衍生品產(chǎn)業(yè)運營的完整動漫產(chǎn)業(yè)鏈；并擁有“火力少年王”、“鎧甲勇士”、“果寶特攻”、“巴啦啦小魔仙”等知名動漫品牌，形成了以動漫內(nèi)容產(chǎn)生影響力、以衍生品銷售實現(xiàn)收入增長的商業(yè)模式。尤其在并購資訊港與原創(chuàng)動力后獲得“喜羊羊與灰太狼”品牌、收購手機游戲公司后進一步強化了動漫品牌實力，且在移動互聯(lián)網(wǎng)等新媒體領(lǐng)域形成布局。目前奧飛動漫已成為國內(nèi)較為稀缺的、形成自有動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)的，且依托動漫內(nèi)容、產(chǎn)品與銷售渠道具備強大變現(xiàn)能力的動漫集團。在版權(quán)保護體系仍待健全，動漫產(chǎn)業(yè)尚未形成有效生態(tài)系統(tǒng)的大背景下，我國的動漫產(chǎn)業(yè)格局更有可能發(fā)展成為美國模式即大集團公司構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展產(chǎn)業(yè)規(guī)模，而非日本模式依靠大產(chǎn)業(yè)背景，各環(huán)節(jié)專業(yè)分工，形成緊密的鏈條式合作。參照美國與日本市場經(jīng)驗，在動漫產(chǎn)業(yè)龐大的生態(tài)體系下，依靠不同領(lǐng)域的優(yōu)勢均有可能打造產(chǎn)品與盈利體系。奧飛動漫的特點是其構(gòu)建的全產(chǎn)業(yè)鏈運營生態(tài)，將動漫品牌培育與盈利變現(xiàn)打通；能夠?qū)勇?nèi)容與衍生產(chǎn)品開發(fā)緊密結(jié)合，并將內(nèi)容通過自有專業(yè)動畫頻道佳嘉卡通以及全國動畫播出體系持續(xù)傳播宣傳，培育動漫品牌知名度，再通過公司完善的營銷體系實現(xiàn)衍生品銷售，實現(xiàn)盈利；動漫衍生產(chǎn)品的盈利又進一步反哺動漫內(nèi)容的持續(xù)投入開發(fā)，培育品牌形象。由于有多元產(chǎn)品開發(fā)能力、媒體傳播渠道、衍生品銷售體系的有力支撐，公司具備營運、嫁接、外延式整合優(yōu)秀動漫品牌資源的領(lǐng)先優(yōu)勢；借助上市公司資本平臺，持續(xù)并購知名動漫品牌形象以快速擴充動漫品牌方陣的優(yōu)勢也非常突出。參照國際經(jīng)驗迪斯尼是典型的以動漫品牌為核心競爭力，通過產(chǎn)業(yè)鏈衍生擴張逐步構(gòu)建起娛樂傳媒巨頭的典型代表。其商業(yè)模式可以概括為以迪斯尼品牌為基礎(chǔ)，通過多種方式的品牌經(jīng)營、創(chuàng)新和擴張的對利潤的累次迭代相乘，從而實現(xiàn)品牌價值最大化的“利潤乘數(shù)”模式。公司收購“喜羊羊與灰太狼”品牌資產(chǎn)，即為發(fā)展“多個知名動漫形象+優(yōu)勢運營平臺”商業(yè)模式，在全產(chǎn)業(yè)鏈的平臺優(yōu)勢及盈利能力的支撐下，未來公司通過內(nèi)生培育及外延整合知名動漫品牌，并通過“利潤乘數(shù)”撬動動漫形象品牌價值杠桿，將產(chǎn)生巨大的變現(xiàn)潛力。（2）內(nèi)容團隊成熟、新老媒體渠道布局領(lǐng)先，動漫形象品牌培育能力強動漫企業(yè)經(jīng)營的一大核心是培育知名動漫品牌，而后利用其品牌影響力開發(fā)與變現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值。在動漫出版、電影、動畫片、衍生品等各個市場，品牌集中度較高、馬太效應(yīng)明顯都是基本的特點，有能力培育知名品牌的企業(yè)方具備做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模的基礎(chǔ)。奧飛動漫的動漫品牌培育能力在業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢，早年“火力少年王”、“鎧甲勇士”品牌培育即較為成功，近兩年“巴啦啦小魔仙”、“果寶特攻”、“開心寶貝”等新品牌已呈現(xiàn)崛起之勢。目前公司已有13個品牌進行動畫、電影等動漫內(nèi)容開發(fā)；多數(shù)品牌均已具備良好的市場知名度。2023年國內(nèi)動畫片播出占有率排行中，奧飛旗下的“開心寶貝”、“果寶特攻”、“戰(zhàn)斗王”、“奇博少年”系列均進入十強榜單。2023年國內(nèi)動畫片收視率排行中，“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”、“超獸武裝”、“開心寶貝”等品牌均有作品表現(xiàn)突出；而在獲得“喜羊羊與灰太狼”品牌之后，公司在動漫影視領(lǐng)域?qū)⒄紦?jù)絕對的品牌優(yōu)勢。在愛奇藝新媒體動漫播出平臺上，“喜羊羊與灰太狼”、“鎧甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“電擊小子”等系列作品均進入收視指數(shù)排行前20名。在動漫內(nèi)容制作領(lǐng)域，公司自有制作團隊奧飛文化已經(jīng)較為成熟，成功打造“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”等內(nèi)容品牌；保持長期合作關(guān)系的藍弧文化公司也具備培育知名品牌的實力。2023年公司投資收購廣東明星創(chuàng)意動畫，將“喜羊羊之父”黃偉明團隊納入麾下，近期并購廣州原創(chuàng)動力文化傳播，與在電影與電視動畫領(lǐng)域獲得巨大成功的“喜羊羊與灰太狼”現(xiàn)有制作團隊實現(xiàn)合作。除打造成熟的動漫內(nèi)容制作團隊之外，公司所擁有的佳嘉卡通頻道，以及參投萬象娛通后實現(xiàn)移動互聯(lián)網(wǎng)與智能電視等視頻終端渠道布局，“成熟的內(nèi)容團隊+新老媒體渠道優(yōu)勢”將有望推動公司未來持續(xù)培育知名新的動漫品牌，強化動漫形象品牌方陣。（3）業(yè)務(wù)線廣泛，全面分享動漫行業(yè)長周期高景氣度公司業(yè)務(wù)線廣泛，全線經(jīng)營動畫電影、電視動畫、舞臺劇、動漫玩具、嬰童用品、授權(quán)等業(yè)務(wù)，可全面分享動漫行業(yè)長周期的高景氣度；在持續(xù)介入移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、手機游戲等業(yè)務(wù)領(lǐng)域后，公司開始分享移動互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的高成長性。動漫產(chǎn)業(yè)各細分業(yè)態(tài)中，動畫電影票房跟隨電影市場行業(yè)景氣已趨于規(guī)?；?；公司在通過電視動畫片播放等途徑實現(xiàn)品牌形象培育后，電影業(yè)務(wù)收入規(guī)模有望快速增長。2023年春節(jié)檔公司出品《巴啦啦小魔仙》票房過5100萬，暑期檔《開心超人》票房過3500萬，已在歷史的低基數(shù)上實現(xiàn)高速增長；在“喜羊羊與灰太狼”品牌進入公司后，電影業(yè)務(wù)的高成長性可期。公司已經(jīng)擁有囊括“喜羊羊與灰太狼”、“火力少年王”、“鎧甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“果寶特攻”、“開心寶貝”等知名形象的動漫品牌方陣。未來在知識產(chǎn)權(quán)保護體系不斷完善的大趨勢下，公司品牌授權(quán)業(yè)務(wù)具備爆發(fā)性增長的潛力。3、公司主業(yè)分析：“橫向品牌整合+縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展”發(fā)展（1）并購手游方案落地，實現(xiàn)“橫向品牌整合+縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展”發(fā)展①收購交上海方寸與北京愛樂游公司近期加快了動漫品牌資源整合與縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展步伐，繼前期收購“喜羊羊與灰太狼”品牌之后，以現(xiàn)金加股權(quán)方式并購“上海方寸”與“北京愛樂游”手游公司方案落地。公司擬向張錚、應(yīng)趣網(wǎng)絡(luò)、鄭美琴、杭州納加及杭州米藝發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購買其持有的方寸科技100%股權(quán)；擬向孟洋、王鵬、騰訊科技、世紀凱華發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購買其持有的愛樂游100%股權(quán)；并向不超過10名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金用于本次交易的現(xiàn)金支付。本次交易共作價6.92億元，以現(xiàn)金支付4.43億元，剩余2.49億元以發(fā)行股份方式支付，發(fā)行股份價格為26.65元/股，共計發(fā)行9339832股。上海方寸承諾2023-2023年實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤分別不低于2500萬元、3500萬元、4725萬元、6142.5萬元；愛樂游承諾2023-2023年實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤分別不低于3080萬元、3905萬元、4930萬元、6200萬元。本次交易上海方寸估值3.28億元，對應(yīng)2023、2023年P(guān)E分別為13.12、9.37倍；愛樂游估值4.3億元，對應(yīng)2023、2023年P(guān)E分別為13.96、11.01倍，估值合理。②并購手游增加動漫形象品牌變現(xiàn)載體，“漫游互動”升級商業(yè)模式奧飛本次并購上海方寸科技與北京愛樂游兩大手游公司，一方面吸取兩家旗下知名游戲的動漫形象進入公司品牌方陣；另一方面，由于游戲業(yè)務(wù)對于動漫品牌形象具有較強的變現(xiàn)價值，在已有成熟的動漫玩具業(yè)務(wù)作為品牌形象的盈利模式，以及在動畫電影逐步規(guī)?；?，本次并購為公司新增游戲板塊作為變現(xiàn)載體，加強公司縱向產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，使公司動漫形象價值鏈得以持續(xù)延展，進一步實現(xiàn)多元化的商業(yè)循環(huán)，加大“利潤乘數(shù)”的杠桿。尤其在動漫作品與動漫游戲的產(chǎn)業(yè)互通的“漫游互動”開始成為動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新亮點的行業(yè)機遇下，未來公司將線下玩具與線上媒體傳播和游戲運營進行滲透打通和交叉協(xié)作，為消費者提供全方位的線上線下互動的娛樂體驗，并實現(xiàn)線上線下推廣渠道和客戶資源共享，將為奧飛進一步升級商業(yè)模式打開空間。上海方寸上海方寸信息科技成立于2023年8月，公司具有敏銳的市場觸覺、豐富的互聯(lián)網(wǎng)運作經(jīng)驗和雄厚的資金支持，致力于成為中國移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開發(fā)和運營的領(lǐng)軍者。方寸科技具有經(jīng)驗豐富的移動網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)團隊，擁有游戲研發(fā)人員近70人，其CEO張錚及9名核心技術(shù)團隊成員均具有5年以上網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)和運營管理的豐富經(jīng)驗,CEO張錚曾在KONAMI日本公司從事游戲開發(fā)多年。截至今年8月份，方寸科技營業(yè)收入達到2145萬元，凈利潤達到1150萬元。公司自主研發(fā)成功全球首款跨平臺、多語言的高效移動應(yīng)用開發(fā)套件PocketEngine，完成了公司的技術(shù)戰(zhàn)略布局，并有兩款自研游戲《怪物x聯(lián)盟》和《喵將傳》。③怪物x聯(lián)盟：總流水超六千萬的萌寵類網(wǎng)游《怪物x聯(lián)盟》是一款RPG回合制寵物游戲，是由方寸科技歷經(jīng)3年精心籌劃?！豆治颴聯(lián)盟》以神秘的魁星島為背景，玩家將扮演一名戰(zhàn)寵訓(xùn)練師，獲取新寵物，并對寵物進行精心培育?！豆治颴聯(lián)盟》以玩家間PK為主要玩法，強調(diào)訓(xùn)練師對戰(zhàn)寵的培養(yǎng)以及圖鑒收集。游戲畫面為2D，畫風可愛，畫面精致細膩，對戰(zhàn)模式豐富，操作方便，適合玩家利用碎片時間充分享受游戲樂趣?！豆治颴聯(lián)盟》具有兩大特色：1.低ARPU設(shè)計。《怪物X聯(lián)盟》付費率穩(wěn)定在10%以上，幾塊、幾十塊是主要典型的付費金額，充值渠道主要來自支付寶。2.《怪物X聯(lián)盟》進入的門檻低，內(nèi)容逐步展開，十分照顧單機游戲玩家。《怪物X聯(lián)盟》獲得了口袋巴士《中國手機游戲4月流水榜》中國流水最高的20款移動網(wǎng)絡(luò)游戲之一、GGS移動游戲創(chuàng)新大賽北京賽區(qū)十強等多項榮譽?！豆治飜聯(lián)盟》于2023年10月開始內(nèi)測，11月Android版本正式上線，2023年3月，iOS版本上線。從正式上線發(fā)布之后，《怪物x聯(lián)盟》每月注冊用戶穩(wěn)步增長，每月新增用戶超過10萬，同時，ARPU值不斷提升，從41元逐漸上升至2023年5月的274元。用戶數(shù)量和ARPU值的增長推動了月收入不斷提升，2023年1月份月流水突破1000萬元，3月份最高日充值達到100萬元，上線10個月內(nèi)在國內(nèi)取得了6182萬元的流水。目前，《怪物x聯(lián)盟》總開服數(shù)達到107臺，其中，Android共開服87臺，iOS共開服30臺?！豆治颴聯(lián)盟》已經(jīng)成功在韓國、日本、臺灣地區(qū)和澳大利亞上線。2023年5月，《怪物X聯(lián)盟》進入韓國市場，上線之初受到韓國玩家的歡迎，在韓國各大手機網(wǎng)游排行版均位居前列，一度成為韓國主流手機應(yīng)用商店游戲總榜第一名。《怪物X聯(lián)盟》在中國大陸、韓國和臺灣地區(qū)是由發(fā)行商云游游獨家代理。云游游向方寸科技支付版權(quán)金，方寸科技將《怪物X聯(lián)盟》上述國家和地區(qū)的推廣和運營權(quán)交給云游游。在澳大利亞，由方寸科技直接與當?shù)氐钠脚_商以及GooglePlay合作，由當?shù)氐钠脚_商向當?shù)赜螒蛲婕姨峁┯螒虻南螺d。在日本，由當?shù)匾苿泳W(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行商HorizonLink代理。④喵將傳《喵將傳》是一款集寵物收集、養(yǎng)成、策略、卡牌于一體的萌系喵星人手機網(wǎng)游。游戲以可愛萌系的美術(shù)風格配上休閑新穎的玩法，造成強大的感官沖擊。首部曲《喵將傳：三國篇》打破了傳統(tǒng)三國背景，沒有三國鼎立沒有陣營之分，全部三國人物由各種萌貓擔任，喵星人們將活在各個真實的歷史背景之下，玩家能充分體驗到群喵大亂斗的場面！《喵將傳》在2023年7月開始內(nèi)測，8月正式上線，有掌趣科技代理iOS版大陸地區(qū)，目前已經(jīng)開服15臺，主要集中在Android平臺上，運營數(shù)據(jù)良好。預(yù)計將成為公司業(yè)績新的增長點。⑤移動應(yīng)用開發(fā)套件PocketEngine公司研發(fā)的移動應(yīng)用開發(fā)套件PocketEngine類似于一個游戲編輯器，可以幫助游戲策劃和美術(shù)直接開發(fā)游戲，而不需要配置程序員。依靠這一開發(fā)套件，公司完成一款手機游戲只需要2-3個月時間，只需要由游戲策劃來設(shè)計玩法、加入美術(shù)資源后，調(diào)用功能模塊即可快速實現(xiàn)很多復(fù)雜的游戲功能，比如社交系統(tǒng)、公會、游戲中的付費設(shè)計、資源的替換。PocketEngine幫助公司節(jié)約了大量的人力，公司內(nèi)部形成了多個游戲開發(fā)團隊分別開發(fā)游戲。同時，PocketEngine可以通過后臺控制使游戲做到實時更新，而避免了玩家需要重新下載游戲才能更新。目前，公司有1款3D策略戰(zhàn)棋手機游戲“l(fā)ighttempire”正在研發(fā)，預(yù)計將于2023年12月發(fā)布。北京愛樂游北京愛樂游信息技術(shù)，成立于2023年底，位于北京上地信息產(chǎn)業(yè)基地，公司專注于無線互聯(lián)網(wǎng)手持終端游戲的研發(fā)和運營，是國內(nèi)最優(yōu)秀的手機游戲研發(fā)和運營商之一。截止今年8月份，愛樂游營業(yè)收入已經(jīng)達到4314萬元，凈利潤達到2023萬元。公司共有各類研發(fā)人員78名，旗下有5個工作室組成，分別是：天游工作室、英雄工作室、颶風工作室、龍游工作室和甜豆工作室。公司旗下有多款明星產(chǎn)品，主要有《英雄無雙》、《雷霆戰(zhàn)機》系列、《水果傳奇》系列、《釣魚達人》、《開心泡泡豬》、《大魚吃小魚》系列等?！独做獞?zhàn)機》系列榮獲2023年“米粉”最佳飛行射擊游戲；《水果武士》系列榮獲騰訊平臺“智能機單機休閑類金企鵝獎”；《英雄OL》先后榮獲2023年度中國網(wǎng)絡(luò)游戲風云榜“年度最佳手機網(wǎng)游”、2023-2023當樂網(wǎng)金游獎“最佳頁面手機網(wǎng)游”、騰訊移動游戲開發(fā)者峰會“最佳頁面網(wǎng)游”、2023年QQ游戲聯(lián)網(wǎng)類優(yōu)秀獎等殊榮。公司產(chǎn)品涵蓋網(wǎng)游（MMO）、社交（SNS）、單機休閑等類型，支持Android、iOS、Symbian、java等多終端平臺。愛樂游的游戲產(chǎn)品主要分為移動休閑游戲、移動WAP網(wǎng)游以及移動網(wǎng)絡(luò)游戲。愛樂游的移動休閑游戲主要包括《雷霆戰(zhàn)機2》、《瘋狂釣魚》、《水果武士》、《大魚吃小魚》、《雷霆戰(zhàn)機2023》、《美女如云斗地主》、《黃金礦工》、《仙緣-夢幻誅仙》等系列游戲。其中，《水果武士》、《雷霆戰(zhàn)機》等系列休閑游戲是騰訊游戲、三大移動運營商的游戲平臺等游戲平臺排名靠前的優(yōu)勢主打產(chǎn)品，與騰訊、三大運營商保持著良好的合作關(guān)系。（2）業(yè)務(wù)分析：玩具銷售維持較快增長，動漫影視爆發(fā)在即①衍生品：玩具在新產(chǎn)品貢獻、組合銷售、渠道建設(shè)的拉動下將維持快速增長目前奧飛的主要盈利來源仍是動漫玩具與非動漫玩具，2023年玩具在主營業(yè)務(wù)收入中占比達78.68%。動漫玩具的增長驅(qū)動在于動漫作品播出的宣傳效應(yīng)拉動的購買潮流以及銷售渠道建設(shè)的銷量帶動。根據(jù)動漫作品播出帶動的宣傳效應(yīng)季節(jié)性特征，動漫玩具可分為潮流性與持續(xù)性兩類。持續(xù)性玩具的動畫內(nèi)容放映周期長，通過在消費者心中培育較長周期的品牌價值來拉動相關(guān)動漫玩具的銷售；而潮流性動漫玩具通過動畫形象季節(jié)性播放帶動，輔以短期、高強度營銷制造銷售潮流，制造短期的業(yè)績爆發(fā)。奧飛動漫目前建立了從經(jīng)銷商到分銷商、再到終端零售商的三級營銷渠道，其動漫玩具已進入超過一萬六千家百貨、賣場和玩具銷售店。在零售渠道建設(shè)方面，奧飛實現(xiàn)了玩具反斗城的直營以及幾大全球知名零售系統(tǒng)的總部直接對接，開拓了京東商城、淘寶、唯品會等一線電商平臺，建立了分銷+直銷+線上銷售的立體銷售模式。2023年，奧飛動漫的動漫玩具通過TRU(玩具反斗城)的銷量同比增長70%。為加強對于渠道的管控能力，預(yù)計今后渠道管理將趨于扁平化，加強直銷渠道的建設(shè)，未來由公司直接控制的經(jīng)銷商可能會從400家變?yōu)?00-700家（將有許多二級經(jīng)銷商升級為一級經(jīng)銷商，完全由公司統(tǒng)一管理，經(jīng)銷商或?qū)⑥D(zhuǎn)變?yōu)橐约用松痰姆绞秸归_經(jīng)營）。由于公司玩具業(yè)務(wù)已經(jīng)規(guī)?；?，2023年收入達7.35億，潮流性玩具與持續(xù)性玩具組合搭配與渠道建設(shè)帶來的年均增速已趨于平滑，過去兩年玩具業(yè)務(wù)收入增速分別為11%、22%；未來玩具業(yè)務(wù)的增長在于新增動漫形象品類的銷售帶動，以及強勢動漫形象內(nèi)容播出帶來的宣傳效應(yīng)拉動的增長?？紤]潮流性玩具與持續(xù)性玩具組合搭配、渠道拉動增速，以及新并購的喜羊羊與灰太狼玩具產(chǎn)品帶來的拉動效應(yīng)，我們預(yù)期2023-2023年公司動漫玩具營業(yè)收入增速分別為20%、25%、25%。非動漫玩具銷售與營銷渠道建設(shè)密切相關(guān)，在公司加強直銷渠道建設(shè)的經(jīng)營模式下，非動漫玩具仍有持續(xù)的快速增長前景；我們預(yù)期2023-2023年公司非動漫玩具營業(yè)收入增速分別為25%、25%、23%。②動漫影視：“喜羊羊與灰太狼”品牌驅(qū)動爆發(fā)性增長動漫影視業(yè)務(wù)截止2023年主要構(gòu)成為動畫片播出收入以及動漫品牌形象產(chǎn)生的授權(quán)收入。2023年以來，動畫電影業(yè)務(wù)在團隊與作品不斷成熟之后實現(xiàn)突破。春節(jié)檔《巴啦啦小魔仙》上映票房超過5100萬，暑期檔上映《開心超人》票房超過3500萬。在并購廣東原創(chuàng)動力文化傳播公司團隊及旗下“喜羊羊與灰太狼”品牌之后，公司獲得國產(chǎn)電影市場最具票房號召力的內(nèi)容資產(chǎn)；未來兩年公司電影業(yè)務(wù)具備爆發(fā)性增長前景。未來公司電影業(yè)務(wù)的增長驅(qū)動在于持續(xù)出品的動畫電影作品帶來的票房收入。預(yù)計2023年之后，僅《喜羊羊與灰太狼》系列電影即有望為公司年均貢獻1.5億以上的總票房收入；而其他動漫品牌電影的不斷成熟與推出，也有望帶來億級規(guī)模的總票房收入。動畫片播出收入的驅(qū)動因素在于國內(nèi)新老媒體渠道的購買預(yù)算提升；目前國產(chǎn)動畫片的主要購買平臺仍然為電視臺。在國內(nèi)電視臺對于動畫片支出平穩(wěn)向上，但整體規(guī)模仍較小的的現(xiàn)狀下，預(yù)計公司的動畫片播出收入將整體較為平穩(wěn)，但“喜羊羊與灰太狼”品牌將帶來播出收入的增厚。動畫影視形象授權(quán)業(yè)務(wù)的增長取決于公司授權(quán)客戶的拓展情況，以及旗下動漫形象在授權(quán)領(lǐng)域的品牌影響力。近幾年公司授權(quán)客戶持續(xù)拓展，由于國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)保護體系仍在完善中，授權(quán)業(yè)務(wù)收入較為平穩(wěn)；在“喜羊羊與灰太狼”品牌進入公司后，授權(quán)業(yè)務(wù)的增速料將加快。整體而言，我們認為動漫影視業(yè)務(wù)的短期爆發(fā)在于動漫電影票房的快速規(guī)?；欢鴦赢嬈コ黾靶蜗笫跈?quán)業(yè)務(wù)受益于知名品牌的提振，但彈性空間不及電影票房收入。我們考慮動畫電影票房的爆發(fā)性增長，以及動畫與授權(quán)業(yè)務(wù)的平穩(wěn)較快增長，預(yù)測2023-2023年公司影視業(yè)務(wù)收入分別為2.2億元、4.39億元、5.93億元。③電視媒體：收視人群擴大、專業(yè)化運營加深帶來廣告價值提升電視媒體業(yè)務(wù)的增長有賴于全國范圍落地區(qū)域的拓展，帶來收視人群擴大以及專業(yè)化運營加深過程中，廣告價值的提升。公司快速推動電視頻道的收視人群覆蓋面，目前廣東佳嘉卡通頻道已覆蓋約3.6億收視人群，公司電視媒體業(yè)務(wù)在現(xiàn)有業(yè)務(wù)低基數(shù)之上，隨著覆蓋率影響力的提升，具備快速增長的潛力。我們預(yù)測2023-2023年電視媒體收入可維持年均40%的增速。4、風險因素（1）動漫影視業(yè)務(wù)低于預(yù)期公司并購“喜羊羊與灰太狼”品牌后，有望在影視業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)性增長；但影視業(yè)務(wù)不確定性大，高波動性使得影視業(yè)務(wù)存在業(yè)績低于預(yù)期的風險。（2）游戲業(yè)務(wù)低于預(yù)期公司新并購手機游戲業(yè)務(wù)，將分享手游行業(yè)高增長景氣；但手機游戲也存在波動性大，生命周期較短等特點；公司收購游戲業(yè)務(wù)因此存在業(yè)績低于預(yù)期的風險。（3）盜版風險公司的衍生品銷售與授權(quán)業(yè)務(wù)有可能因為面臨盜版風險使收入受到影響。（4）并購整合風險5、盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)1．考慮潮流性玩具與持續(xù)性玩具組合搭配、渠道拉動以及新并購的喜羊羊與灰太狼玩具產(chǎn)品增長潛力，我們預(yù)期2023-2023年公司動漫玩具營業(yè)收入增速分別為20%、25%、25%。2．非動漫玩具銷售與營銷渠道建設(shè)密切相關(guān)，在公司加強直銷渠道建設(shè)的經(jīng)營模式下，非動漫玩具仍有持續(xù)的快速增長前景；我們預(yù)期2023-2023年公司非動漫玩具營業(yè)收入增速分別為25%、25%、23%。3．在并購“喜羊羊與灰太狼”品牌之后，未來兩年公司電影業(yè)務(wù)具備爆發(fā)性增長前景，動畫片播出與授權(quán)收入也有望受益于該品牌獲得超越歷史的增速，預(yù)測2023-2023年影視業(yè)務(wù)收入分別為2.2、4.39、5.93億元。4．影視收入由于“喜羊羊與灰太狼”強勢品牌的加盟，授權(quán)費用提升幅度有望較大，拉升毛利率；預(yù)測2023-2023年影視業(yè)務(wù)毛利率水平分別為62%、65%、65%。5．銷售費用、管理費用維持平穩(wěn)。盈利預(yù)測基于以上假設(shè)，經(jīng)模型測算得出公司2023-2023年凈利潤分別為2.63、4.2和5.3億元；進一步考慮上海方寸與北京愛樂游帶來的業(yè)績增厚，備考凈利潤分別為3.18億、4.55億與5.76億；攤薄后每股收益為0.51、0.73和0.92元。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術(shù)的改進，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復(fù)蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標》），當季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要