2023年光纖通信寬帶行業(yè)分析報(bào)告

2023年光纖通信寬帶行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、寬帶業(yè)務(wù)需求持續(xù)旺盛，寬帶發(fā)展戰(zhàn)略地位至關(guān)重要 PAGEREFToc352579298\h41、高速寬帶接入將是未來業(yè)務(wù)需求的焦點(diǎn)，新的技術(shù)不斷產(chǎn)生 PAGEREFToc352579299\h52、寬帶發(fā)展戰(zhàn)略地位至關(guān)重要，中國與全球相比相對落后 PAGEREFToc352579300\h6二、政策層面：寬帶是未來幾年國家信息化戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn) PAGEREFToc352579301\h71、寬帶中國目標(biāo)基本確定，方案出臺只是時(shí)間問題 PAGEREFToc352579302\h72、寬帶提速工程持續(xù)進(jìn)行，2023年發(fā)展超出預(yù)期，2023年目標(biāo)已經(jīng)出臺 PAGEREFToc352579303\h9（1）2023年寬帶提速工程目標(biāo)超預(yù)期，固定通信和傳輸投資規(guī)模加大 PAGEREFToc352579304\h9（2）寬帶提速工程持續(xù)進(jìn)行，2023年寬帶提速工程明確目標(biāo) PAGEREFToc352579305\h123、光纖到戶建設(shè)強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)4月1號正式實(shí)施 PAGEREFToc352579306\h144、接入網(wǎng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)政策公布 PAGEREFToc352579307\h145、三網(wǎng)融合有望成為2023年的一個(gè)亮點(diǎn)。 PAGEREFToc352579308\h15三、光通信行業(yè)2023年有望迎來行業(yè)性的機(jī)會 PAGEREFToc352579309\h151、光纖光纜的旺盛需求和技術(shù)的進(jìn)步帶來毛利率的企穩(wěn) PAGEREFToc352579310\h17（1）價(jià)格企穩(wěn)，需求與供給相對均衡 PAGEREFToc352579311\h17（2）光纖預(yù)制棒產(chǎn)能逐步釋放 PAGEREFToc352579312\h192、國內(nèi)光傳輸設(shè)備和市場不斷壓縮國外廠商空間，傳輸網(wǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大 PAGEREFToc352579313\h20（1）傳輸承載技術(shù)演進(jìn)，升級擴(kuò)容是未來投資的建設(shè)方向 PAGEREFToc352579314\h20（2）國內(nèi)技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，市場格局正在變化 PAGEREFToc352579315\h233、行業(yè)估值水平較低，形成高安全邊際 PAGEREFToc352579316\h24四、投資策略及主要企業(yè) PAGEREFToc352579317\h261、烽火通信：光通信領(lǐng)域設(shè)備與網(wǎng)絡(luò)解決方案提供商 PAGEREFToc352579318\h262、日海通訊：ODN全領(lǐng)域布局最早也是做得最好的公司 PAGEREFToc352579319\h27（1）ODN全領(lǐng)域布局最早最全 PAGEREFToc352579320\h27（2）產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)進(jìn)展順利 PAGEREFToc352579321\h283、中天科技：光纖與電纜是寬帶建設(shè)與智能電網(wǎng)建設(shè)的受益者 PAGEREFToc352579322\h29（1）行業(yè)性機(jī)會帶來市場的需求景氣 PAGEREFToc352579323\h29（2）特種導(dǎo)線優(yōu)勢明顯，受益于國家電網(wǎng)的投資 PAGEREFToc352579324\h29（3）海外市場和裝備電纜值得期待 PAGEREFToc352579325\h294、光迅科技：無源器件行業(yè)龍頭 PAGEREFToc352579326\h30（1）國內(nèi)最大的光通信無源器件廠商 PAGEREFToc352579327\h30（2）依托產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，拓展市場范圍 PAGEREFToc352579328\h315、亨通光電：光棒產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，毛利率水平不斷提升 PAGEREFToc352579329\h31（1）將成為國內(nèi)光纖預(yù)制棒生產(chǎn)的龍頭 PAGEREFToc352579330\h31（2）公司未來2年多個(gè)產(chǎn)品都將有比較好的發(fā)展 PAGEREFToc352579331\h32一、寬帶業(yè)務(wù)需求持續(xù)旺盛，寬帶發(fā)展戰(zhàn)略地位至關(guān)重要無時(shí)無刻、無處不在的寬帶已經(jīng)逐漸成為水、電一樣人們現(xiàn)代化生活的必需品。人們對寬帶業(yè)務(wù)的需求仍保持一個(gè)幾何級的增長。高速寬帶業(yè)務(wù)的發(fā)展促進(jìn)人們開發(fā)出更多的信息化業(yè)務(wù)，更多信息化業(yè)務(wù)則產(chǎn)生更高帶寬的需求?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展，可以通過四大定律來驗(yàn)證其成長的軌跡。摩爾定律：每18個(gè)月，集成電路的性能將提高一倍，而其價(jià)格將降低一半。由此，微處理器的速度會每18個(gè)月翻一番。這就意味著每5年它的速度會快10倍，每10年會快100倍。吉爾德定律：在未來25年，主干網(wǎng)的帶寬將每6個(gè)月增加一倍。其增長速度超過摩爾定律預(yù)測的ＣＰＵ增長速度的3倍。麥特卡爾夫定律：網(wǎng)絡(luò)價(jià)值同網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)量的平方成正比。光纖定律：互聯(lián)網(wǎng)帶寬每9個(gè)月會增加一倍的容量，但成本降低一半。1、高速寬帶接入將是未來業(yè)務(wù)需求的焦點(diǎn)，新的技術(shù)不斷產(chǎn)生新技術(shù)、新應(yīng)用的不斷推陳出新，對網(wǎng)絡(luò)帶寬提出了一個(gè)又一個(gè)挑戰(zhàn)。IPTV、HDTV、3D視頻、遠(yuǎn)程會議等基于大屏幕的視頻業(yè)務(wù)將占據(jù)網(wǎng)絡(luò)大量的流量。技術(shù)發(fā)展周期通常存在一定的規(guī)律，從準(zhǔn)備期開始到技術(shù)逐步被認(rèn)可，往往都需要3到4年的時(shí)間，而隨后從技術(shù)成為熱點(diǎn)到產(chǎn)業(yè)鏈成熟，并逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模商用，通常又需要3年時(shí)間左右。看DSL、EPON、GPON的發(fā)展皆符合此規(guī)律。物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算融合發(fā)展將重構(gòu)全球信息基礎(chǔ)設(shè)施。廣泛分布的傳感器、RFID和嵌入式系統(tǒng)將使物理實(shí)體具備感知、計(jì)算、存儲、執(zhí)行和應(yīng)變能力而成為智能對象，形成無處不在的智能系統(tǒng)和智能環(huán)境。通信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)深入融合，將分布式智能系統(tǒng)、人、企業(yè)、組織、政府和自然系統(tǒng)進(jìn)行連接，形成一個(gè)互聯(lián)互通、無處不在的泛在網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)信息共享、信息交互和業(yè)務(wù)協(xié)同。云計(jì)算利用網(wǎng)絡(luò)將強(qiáng)大運(yùn)算能力、存儲能力和軟件資源對跨部門、跨行業(yè)、跨地域海量數(shù)據(jù)進(jìn)行知識挖掘和信息加工，形成智能決策。這些都極大改變了生產(chǎn)方式、社會管理、公共服務(wù)和人類生活，成為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展關(guān)鍵智能基礎(chǔ)設(shè)施。2、寬帶發(fā)展戰(zhàn)略地位至關(guān)重要，中國與全球相比相對落后根據(jù)研究機(jī)構(gòu)的測算，一個(gè)國家?guī)捲鲩L一倍，GDP可增加0.1%，寬帶普及率每增長10%，GDP可增加1%，每1000個(gè)新寬帶連接將創(chuàng)造80個(gè)就業(yè)機(jī)會。布魯金斯學(xué)會研究發(fā)現(xiàn)，寬帶普及率每增加1%，就業(yè)率上升0.2%-0.3%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每個(gè)寬帶制造業(yè)崗位將帶來2.91個(gè)其他新工作崗位，每個(gè)寬帶服務(wù)業(yè)崗位將帶來2.52個(gè)其他崗位。寬帶產(chǎn)業(yè)對上下游的就業(yè)拉動(dòng)作用達(dá)傳統(tǒng)行業(yè)的1.17倍，這些都從一個(gè)方面說明了寬帶對一個(gè)國家的重要性。寬帶作為承載信息的主體基礎(chǔ)設(shè)施，已經(jīng)被主要發(fā)達(dá)國家提升到國家戰(zhàn)略層面。歐美和亞太地區(qū)的很多國家近年來紛紛制定國家寬帶戰(zhàn)略，將光纖入戶作為未來國家信息高速公路的戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施，并進(jìn)行巨額投資，加快部署進(jìn)程，以提升在全球信息新時(shí)代的競爭力。據(jù)全球最大CDN服務(wù)商AkamaiTechnologies發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)狀態(tài)報(bào)告（第三季度）》顯示，全球上網(wǎng)網(wǎng)速最快的3個(gè)國家或地區(qū)仍然是韓國、日本和中國香港，而中國內(nèi)地的平均連網(wǎng)網(wǎng)速僅1.6Mbps，列全球第94位。中國香港的網(wǎng)速為9.0Mbps，列全球第三位；中國臺灣的網(wǎng)速為4.4Mbps，列全球第39位。二、政策層面：寬帶是未來幾年國家信息化戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)1、寬帶中國目標(biāo)基本確定，方案出臺只是時(shí)間問題寬帶中國戰(zhàn)略將在整個(gè)“十四五”期間被強(qiáng)化，政府將通過寬帶戰(zhàn)略、寬帶專項(xiàng)資金、普遍服務(wù)基金、投融資政策等推進(jìn)寬帶發(fā)展，爭取到2023年末，城市家庭帶寬達(dá)到20兆以上，農(nóng)村家庭達(dá)到4兆以上，東部發(fā)達(dá)地區(qū)的省會城市家庭達(dá)到100兆。“十四五”期間，3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、FTTX（光纖接入）、專網(wǎng)建設(shè)、三網(wǎng)融合等將成為我國寬帶產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要拉動(dòng)力。“寬帶中國”政策在去年我們的報(bào)告中預(yù)期2023年年中出臺，國家發(fā)改委將同工信部、財(cái)政部、科技部、國資委等多個(gè)相關(guān)部門成立寬帶中國戰(zhàn)略研究工作小組，共同組織開展寬帶中國戰(zhàn)略研究。但是由于去年中國政局的變動(dòng)，主管業(yè)務(wù)的副總理職務(wù)的變動(dòng)，“寬帶中國”的政策推動(dòng)的滯后。我們預(yù)計(jì)今年在兩會召開后，確定各大部委之間調(diào)整，明確各部門責(zé)任，有望順利推動(dòng)“寬帶中國”政策落地。我們預(yù)判“寬帶中國”政策對行業(yè)的影響：首先可能集中于基礎(chǔ)的寬帶提速工程，一是如目前中部、西部及邊疆地區(qū)的寬帶入鄉(xiāng)進(jìn)村建設(shè)，包括光纖到村接入段光纜、農(nóng)村家庭用戶末端接入纜線及用戶端接入設(shè)備及相關(guān)配套設(shè)施建設(shè)進(jìn)行政府補(bǔ)貼；二是對城市地區(qū)的住宅小區(qū)全面實(shí)施光纖入戶，企事業(yè)單位全面實(shí)現(xiàn)光纖到樓以適應(yīng)三網(wǎng)融合業(yè)務(wù)等發(fā)展的政府引導(dǎo)資金補(bǔ)貼；三是涉及到投資額度比較大的干線出口等進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼。其次核心技術(shù)研發(fā)方面進(jìn)行政府支持，如光纖預(yù)制棒的生產(chǎn)制造技術(shù)、基于WDM技術(shù)的融合智能超大容量高性能寬帶光接入關(guān)鍵技術(shù)及系統(tǒng)設(shè)備、10GPON設(shè)備中的OLTMAC、ONUMAC芯片、更大光鏈路預(yù)算的10GPON光模塊、智能ODN產(chǎn)品等方面支持企業(yè)自主研發(fā)，提升核心技術(shù)競爭力，擺脫路徑依賴。第三是在應(yīng)用層面進(jìn)行國家引導(dǎo)資金，如教育培訓(xùn)、城市管理、電子政務(wù)、醫(yī)療、交通調(diào)度、物流運(yùn)輸、社區(qū)服務(wù)等公共公共服務(wù)的便利應(yīng)用，利用寬帶網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)應(yīng)用以及IPTV、視頻、互聯(lián)網(wǎng)視頻等業(yè)務(wù)的推動(dòng)方面。我們認(rèn)為寬帶中國對行業(yè)的投資有著實(shí)質(zhì)性的拉動(dòng)，初步預(yù)判可以分為三個(gè)階段：（1）提速階段。這一階段將持續(xù)1-2年左右的時(shí)間，主要以光纖改造為主，提高寬帶接入速度和網(wǎng)絡(luò)使用性價(jià)比。實(shí)際上國內(nèi)已經(jīng)開始在做提速的事情了，連續(xù)兩年召開寬帶提速工程專項(xiàng)會議。（2）推廣普及階段。這一階段將會持續(xù)2-3年左右的時(shí)間，主要以擴(kuò)大寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍和規(guī)模，深化應(yīng)用普及。加快寬帶向行政村延伸，著力解決高成本行政村寬帶覆蓋，有條件地區(qū)推進(jìn)光纖到行政村建設(shè)。我們認(rèn)為推廣普及階段將是大規(guī)模投資的高峰期。（3）優(yōu)化階段。這一階段是將持續(xù)很長一段時(shí)間，主要以實(shí)現(xiàn)普遍服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)去進(jìn)行大規(guī)模的推廣和升級。2、寬帶提速工程持續(xù)進(jìn)行，2023年發(fā)展超出預(yù)期，2023年目標(biāo)已經(jīng)出臺（1）2023年寬帶提速工程目標(biāo)超預(yù)期，固定通信和傳輸投資規(guī)模加大2023年工信部以“建光網(wǎng)、提速度、廣普及、促應(yīng)用、降資費(fèi)、惠民生”為目標(biāo)，首次實(shí)施寬帶上網(wǎng)提速工程?；仡?023年初工信部提出的階段性目標(biāo)，我們可以看到2023年中國寬帶用戶發(fā)展遠(yuǎn)超出預(yù)期。FTTH覆蓋家庭一年新增超過4900萬(2023年提速目標(biāo)為3500萬)，達(dá)到9400萬，覆蓋能力明顯增強(qiáng)；固定寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入用戶新增2510萬（2023年目標(biāo)為2023萬），達(dá)到1.75億，新增19000（2023年目標(biāo)18000）個(gè)行政村通寬帶，普及范圍大幅拓展；使用4M及以上接入帶寬的用戶占比提高了23個(gè)百分點(diǎn)，超過63%（2023年目標(biāo)為使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%），網(wǎng)速提升效果顯著。全國單位帶寬平均資費(fèi)水平同比下降超過30%，寬帶性價(jià)比有效提升。新增WLAN接入點(diǎn)超過200萬個(gè)（2023年三大運(yùn)營商目標(biāo)為200萬），達(dá)到524萬，熱點(diǎn)覆蓋進(jìn)一步深化。與教育部、殘聯(lián)合作實(shí)現(xiàn)100所貧困中小學(xué)和100所特殊教育機(jī)構(gòu)通寬帶，寬帶惠及更多群體。高性能寬帶接入產(chǎn)品、交換核心芯片等研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化；中小企業(yè)寬帶應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)基地寬帶能力提升等方面取得積極進(jìn)展。從各家運(yùn)營商的投資結(jié)構(gòu)中來看，運(yùn)營商投資結(jié)構(gòu)中固定通信和傳輸投資規(guī)模明顯加大。我們預(yù)計(jì)中國電信固定通信和傳輸投資分別增長了16.9%和30.4%；中國移動(dòng)傳輸投資增長了42%；中國聯(lián)通固定通信和傳輸投資分別增長了10.9%和69.1%從運(yùn)營商光纖實(shí)際建設(shè)的長度來看，運(yùn)營商對光纖光纜的需求量連續(xù)維持在25%的增速。特別是中國移動(dòng)增速較快，其建成的光纜纖芯長度增加了2283萬芯公里。（2）寬帶提速工程持續(xù)進(jìn)行，2023年寬帶提速工程明確目標(biāo)近期，工信部召開了2023年全國寬帶提速工程項(xiàng)目會議，我們認(rèn)為寬帶提速工程在未來五年內(nèi)都將是一個(gè)常態(tài)化的項(xiàng)目，持續(xù)的進(jìn)行寬帶項(xiàng)目的投資。會議公布了2023年的初步目標(biāo)，與2023年對比，我們可以看到一個(gè)目標(biāo)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。為了全面實(shí)現(xiàn)“寬帶中國2023專項(xiàng)行動(dòng)”的目標(biāo)任務(wù)，工業(yè)和信息化部將具體組織實(shí)施六大計(jì)劃。三家基礎(chǔ)電信企業(yè)針對“寬帶中國2023專項(xiàng)行動(dòng)”，各自的實(shí)施計(jì)劃和目標(biāo)也已經(jīng)公布。對比發(fā)現(xiàn)，2023年三大運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)模要遠(yuǎn)超之前定的計(jì)劃和目標(biāo)，但是用戶的發(fā)展情況略低于預(yù)期。2023年三大運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)模和用戶發(fā)展目標(biāo)基本與去年持平。3、光纖到戶建設(shè)強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)4月1號正式實(shí)施《住宅區(qū)和住宅建筑內(nèi)光纖到戶通信設(shè)施工程設(shè)計(jì)規(guī)范》和《住宅區(qū)和住宅建筑內(nèi)光纖到戶通信設(shè)施工程施工及驗(yàn)收規(guī)范》兩項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)在2023年01月公布，并于今年4月1日正式執(zhí)行。在這兩項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)中已經(jīng)明確了大方向的內(nèi)容，我們預(yù)期在4月1日正式實(shí)施之前以工業(yè)和信息化部牽頭，聯(lián)合各相關(guān)部委，發(fā)布細(xì)則文件指導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，明確各部門的責(zé)任；同時(shí)組織開展標(biāo)準(zhǔn)宣貫活動(dòng)，做好光纖到戶工程應(yīng)用示范和標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施情況監(jiān)督檢查等活動(dòng)，從而貫徹實(shí)施光纖到戶建設(shè)強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)。組織編制光纖到戶工程監(jiān)理規(guī)范、施工操作規(guī)程、定額標(biāo)準(zhǔn)及改造工程操作手冊等活動(dòng)也將陸續(xù)開展。4、接入網(wǎng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)政策公布工業(yè)和信息化部在2023年工作重點(diǎn)中第一部分第六條明確提出了：推動(dòng)落實(shí)鼓勵(lì)引導(dǎo)民間投資“新36條”政策細(xì)則，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和民間資本進(jìn)入軍民結(jié)合產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，組織實(shí)施民間資本進(jìn)入移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)、接入網(wǎng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，力爭推出一批民間投資示范項(xiàng)目。接入網(wǎng)行業(yè)門檻的降低，將有利于更多企業(yè)參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)，寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度加快。5、三網(wǎng)融合有望成為2023年的一個(gè)亮點(diǎn)。國務(wù)院三網(wǎng)融合具體方案在于準(zhǔn)許電信和廣電兩大行業(yè)互相進(jìn)入，明確提出2023年至2023年將重點(diǎn)開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進(jìn)入試點(diǎn)，2023年至2023年全面實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展；根據(jù)廣電總局規(guī)劃，到2023年，數(shù)字化改造將全部完成，預(yù)計(jì)屆時(shí)雙向化覆蓋率有望達(dá)到80%，雙向互動(dòng)電視滲透率預(yù)計(jì)將從2023年底的7%上升到40%；今年我國三網(wǎng)融合試點(diǎn)城市增加到５４個(gè)；廣電總局牽頭組建中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司即將掛牌。帶寬限制和監(jiān)管融合或成為三網(wǎng)融合發(fā)展瓶頸。有線網(wǎng)和電信網(wǎng)均面臨網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的重大課題，都將向著下一代網(wǎng)絡(luò)（NGB/NGN/NGI）發(fā)展，最終目標(biāo)都是光纖到戶FTTH。預(yù)計(jì)未來三年，多數(shù)運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)入20-100M的超寬帶時(shí)代而這需要大量的資金投入。另一方面，設(shè)立融合管制機(jī)構(gòu)，實(shí)行網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)一監(jiān)管是三網(wǎng)融合突破的基礎(chǔ)。國內(nèi)由于利益和政策障礙，遲遲無法取得監(jiān)管突破。這需要政府的支持和統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，盡快解決限制三網(wǎng)融合發(fā)展的瓶頸問題。三、光通信行業(yè)2023年有望迎來行業(yè)性的機(jī)會中國已經(jīng)形成了較完整的光纖通信產(chǎn)業(yè)體系，涵蓋了光纖、光傳輸設(shè)備、光源與探測器件、光電器件等領(lǐng)域，國內(nèi)市場所需的光通信產(chǎn)品80%以上實(shí)現(xiàn)了本地化生產(chǎn)，如下圖所示：從產(chǎn)品來說，光通信行業(yè)包括光傳輸、接入設(shè)備和光纜生產(chǎn)、制作、集成企業(yè)。各企業(yè)已新技術(shù)產(chǎn)品形式投入通信行業(yè)發(fā)展，具體如表所示：1、光纖光纜的旺盛需求和技術(shù)的進(jìn)步帶來毛利率的企穩(wěn)（1）價(jià)格企穩(wěn)，需求與供給相對均衡2023年，1芯公里的光纖價(jià)格為人民幣1,000元，而從2023年開始，光纖光纜的價(jià)格一降再降，2023年—2023年光纖的價(jià)格是人民幣75—78元/芯公里，2023年，光纖價(jià)格上漲的主要原因在于供不應(yīng)求，2023年回落到人民幣75元/芯公里左右。2023年受日本地震的影響，光纖原材料緊缺，使得光纖平均價(jià)格保持在人民幣71元/芯公里左右。2023年光纖每芯公里的價(jià)格基本維持在68-69元左右，我們預(yù)期這個(gè)價(jià)格水平在2023年仍將維持均衡。近幾年，光纖價(jià)格變動(dòng)較大的主要原因在于：一是光纖市場長期處于供過于求的狀態(tài)，生產(chǎn)能力的快速增長造成市場處于飽和狀態(tài)，價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)造成光纖價(jià)格一再下降；二是光纖市場屬于買方市場，需求主體單一，主要為電信運(yùn)營商和開發(fā)商，而賣方市場企業(yè)眾多，競爭激烈，買賣雙方市場地位的不均衡使得光纖制造商處于弱勢。但總體而言，光纖價(jià)格已趨于穩(wěn)定、合理。我們基于行業(yè)發(fā)展的前景，認(rèn)為2023年光纖的需求量將有15%的增速，總需求達(dá)到1.67億芯公里。我們認(rèn)為2023年光纖需求的增量主要來自兩大方面：第一，運(yùn)營商的投資需求，主要是中國移動(dòng)需求量增速可觀。第二，非運(yùn)營商的投資需求，廣電、石油石化、電網(wǎng)等部門將加大對其網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投資，光纖需求逐步放量。第三，隨著國內(nèi)廠商的海外布局，光纖的出口增速也較為樂觀。目前我國國內(nèi)光纖光纜產(chǎn)能基本形成五大寡頭鼎立的局面，即武漢長飛、中天科技、烽火通信、富通集團(tuán)、亨通光電等五家光通信產(chǎn)業(yè)鏈完備的巨頭企業(yè)同時(shí)存在，這五家企業(yè)光纖產(chǎn)能占據(jù)了全國產(chǎn)能的主要部分，同時(shí)近期通鼎光電發(fā)展迅速，產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，有望形成六強(qiáng)競爭的格局。（2）光纖預(yù)制棒產(chǎn)能逐步釋放光纖光纜的產(chǎn)業(yè)鏈層次可分為三層：上游是化工原料及光纖預(yù)制棒、中游為光纖、下游為光纜。預(yù)制棒是利用化工原料（石英為主）以復(fù)雜的工藝制成；中間環(huán)節(jié)是利用預(yù)制棒進(jìn)行拉絲制成光纖；產(chǎn)業(yè)鏈的下游是將光纖、化工材料和金屬線纜加工成不同種類的光纜。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，上游原材料光纖預(yù)制棒、光纖、光纜的利潤比例大約是7：2：1，即預(yù)制棒廠商取得了整個(gè)行業(yè)約70%的利潤。盡管我國已具備了全球第一的光纖光纜制造能力，但預(yù)制棒環(huán)節(jié)仍高度依賴進(jìn)口。預(yù)計(jì)到2023年底，中國國內(nèi)光棒需求量為6000噸/年；其中，國內(nèi)光棒產(chǎn)量約為2,500噸（武漢長飛150噸，富通集團(tuán)300噸，中天科技400噸，烽火通信400噸），需要進(jìn)口光棒3500噸?？傮w而言，我國國內(nèi)光棒生產(chǎn)空間巨大。光棒成本價(jià)格：光棒規(guī)模化生產(chǎn)能力對光棒成本具有一定的影響，一般而言，產(chǎn)能100噸，每公斤成本為150美元左右；產(chǎn)能200噸時(shí)，每公斤成本為130美元左右；產(chǎn)能400噸時(shí)，每公斤成本為100美元左右。而目前光棒市場價(jià)格：光棒市場價(jià)格每公斤160美元—170美元左右。光棒在整個(gè)光纖光纜產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)利潤的份額為70%左右。光棒的產(chǎn)能的放量將對公司的業(yè)績產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的利好。2、國內(nèi)光傳輸設(shè)備和市場不斷壓縮國外廠商空間，傳輸網(wǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大（1）傳輸承載技術(shù)演進(jìn)，升級擴(kuò)容是未來投資的建設(shè)方向2G時(shí)代，運(yùn)營商的業(yè)務(wù)以語音業(yè)務(wù)為主，傳輸管道專為語音業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)；3G和后3G時(shí)代，以數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)為主，通信網(wǎng)絡(luò)尤其是傳輸通道需要適應(yīng)變化進(jìn)行改造。從傳輸網(wǎng)絡(luò)來看，目前全球骨干傳輸正從10G向40G網(wǎng)絡(luò)快速過渡，100G傳輸網(wǎng)絡(luò)正加速測試，其商用已提上議事日程；傳輸網(wǎng)側(cè)，面對新的業(yè)務(wù)承載要求，PTN/OTN的組網(wǎng)方式已開始規(guī)模部署；在接入網(wǎng)側(cè)，10GEPON/GPON也在有條不紊的進(jìn)行商用準(zhǔn)備。不同傳輸網(wǎng)絡(luò)層次技術(shù)演進(jìn)方向如下：接入層：SDH/MSTP——>PTNGE——>PTN10GE匯聚層：SDH/MSTP——>PTN10GE——>OTN40×10G骨干層：WDM/OTN80×10G——>WDM/OTN80×40G——>WDM/OTN80×100G光網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用正按照骨干網(wǎng)—城域網(wǎng)—接入網(wǎng)的路徑向用戶側(cè)延伸，未來光網(wǎng)絡(luò)的邊際是向用戶桌面繼續(xù)延伸，因此，基于“光”的用戶終端將是光通信未來的發(fā)展熱點(diǎn)，全光網(wǎng)絡(luò)將是終極演進(jìn)目標(biāo)。根據(jù)通信業(yè)“十四五”規(guī)劃，到“十四五”末，互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)帶寬超過300Tbps，比2023年增長9倍。40Gbit/s難以支撐,隨著干線網(wǎng)架構(gòu)扁平化，40G時(shí)間窗口將壓縮，這也使骨干層WDM/OTN設(shè)備由80×10G向80×100G擴(kuò)容。預(yù)計(jì)100G需求將在2023年后逐漸占據(jù)主導(dǎo)，2023年規(guī)模應(yīng)用?，F(xiàn)有城域傳輸網(wǎng)主要采用MSTP/SDH技術(shù)，以承載小顆粒TDM業(yè)務(wù)為主。在移動(dòng)業(yè)務(wù)IP化趨勢明顯，城域網(wǎng)IP分組流量快速增長的背景下，MSTP/SDH技術(shù)面臨較大瓶頸。隨著用戶在線比提高，收斂比降低，匯聚級數(shù)在減少，匯聚層將逐漸淡出。SDH/MSTP將逐漸淡出，讓位于增強(qiáng)型以太網(wǎng)，PTN和IPRAN等分組化技術(shù)。PTN(PacketTransportNetwork)分組傳送網(wǎng)是一種以分組為傳送單位，承載電信級以太網(wǎng)業(yè)務(wù)為主，兼容TDM、ATM等業(yè)務(wù)的綜合傳送技術(shù)。PTN綜合了IP網(wǎng)絡(luò)、MPLS網(wǎng)絡(luò)與SDH網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)點(diǎn)，針對IP分組業(yè)務(wù)流量的突發(fā)性和統(tǒng)計(jì)復(fù)用傳送的要求而設(shè)計(jì)。PTN主要定位于城域傳輸網(wǎng)的接入?yún)R聚層，提供基站、大客戶專線等多業(yè)務(wù)綜合承載。在LTE時(shí)代，數(shù)據(jù)流量增長10倍以上，需要大顆粒傳輸通道承載，特別是傳輸匯聚層面臨巨大流量壓力，適合大顆粒承載的OTN技術(shù)將下沉至傳輸匯聚層。未來3年，骨干網(wǎng)設(shè)備投資年均增長10%；城域網(wǎng)是數(shù)據(jù)流量瓶頸所在，是傳輸網(wǎng)改造升級的重點(diǎn)，其設(shè)備投資年均增長有望達(dá)30%。綜合來看，未來3年，傳輸設(shè)備投資年均增長在15%-20%。（2）國內(nèi)技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，市場格局正在變化寬帶FTTx市場，中國廠商的技術(shù)實(shí)力世界一流，因此中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通三大運(yùn)營商正在集中中國廠商的份額，阿朗、愛立信等原來的優(yōu)勢國外廠商在國內(nèi)的市場份額不斷受到擠壓。光傳輸市場，盡管國內(nèi)廠商的市場份額很大，但仍然在壓縮國外廠商的市場份額。對華為、中興、烽火國內(nèi)三家主流的供應(yīng)商而言，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通三大運(yùn)營商也正在平衡各自的市場份額。光傳輸市場最明顯，華為的總體份額已經(jīng)從最高峰2023年的61%下降到2023年的47%，相應(yīng)的中興的份額從17%提高到32%，烽火則從8%提升到14%。綜合國內(nèi)廠商、國際廠商長遠(yuǎn)的研發(fā)、市場重點(diǎn)以及三大運(yùn)營商對國內(nèi)廠商、國際廠商市場份額的再平衡，我們認(rèn)為未來國內(nèi)廠商將占到國內(nèi)市場95%的市場份額，而95%的市場份額中華為將占到40%左右，中興提高到35%，而烽火則有望提升到20%左右。由于國內(nèi)廠商市場格局基本合理，繼續(xù)打價(jià)格戰(zhàn)并不能帶來市場份額的提升，譬如華為在光傳輸市場反而有所下降，且利潤下降較快，因此，未來價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)并無必要，競爭形勢逐漸向好，毛利有望提升到多年的平均水平。3、行業(yè)估值水平較低，形成高安全邊際光通信行業(yè)由于受價(jià)格下降和產(chǎn)能的擴(kuò)充的擔(dān)憂，光通信行業(yè)板塊估值一直下行，近兩年下降的幅度遠(yuǎn)超過同期滬深300的調(diào)整幅度，目前來看，估值已經(jīng)處于歷史的低位。在TMT整個(gè)行業(yè)中，光通信的板塊估值目前來看遠(yuǎn)低于其他行業(yè)。我們認(rèn)為目前的行業(yè)估值帶來很高的安全邊際，未來行業(yè)的整體編號有望提升行業(yè)的估值水平。四、投資策略及主要企業(yè)我們認(rèn)為未來行業(yè)性的估值提升空間較大，在2023年，對于光通信整個(gè)行業(yè)都是值得關(guān)注和投資的，我們預(yù)期寬帶產(chǎn)業(yè)鏈未來會全面激活，后續(xù)我們判斷發(fā)改委主導(dǎo)的寬帶中國重點(diǎn)工程、2023實(shí)施寬帶普及提速工程等文件即將下發(fā)，各種資金、聯(lián)盟即將成立，在法律制度上等確定寬帶的國家信息基礎(chǔ)核心地位和主要財(cái)稅支持。同時(shí)今年各家企業(yè)的光纖預(yù)制棒產(chǎn)能開始釋放，并將直接貢獻(xiàn)可觀利潤，光纖光纜的價(jià)格企穩(wěn)也將帶來2023年毛利率的止跌回升。1、烽火通信：光通信領(lǐng)域設(shè)備與網(wǎng)絡(luò)解決方案提供商公司掌握大批光通信領(lǐng)域核心技術(shù)，擁有國家發(fā)明專利180余項(xiàng)，承擔(dān)了“863計(jì)劃”光通信領(lǐng)域的多項(xiàng)重點(diǎn)課題，產(chǎn)品類別涵蓋通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖光纜產(chǎn)品、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品三大系列，是國內(nèi)領(lǐng)先的光通信領(lǐng)域全套設(shè)備供應(yīng)商和光通信產(chǎn)業(yè)鏈最完整的公司之一。國內(nèi)光傳輸設(shè)備技術(shù)和市場不斷壓縮國外廠商空間，傳輸網(wǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大將直接利好公司的發(fā)展。日前，烽火通信在中國聯(lián)通長途傳輸網(wǎng)40GWDM系統(tǒng)新建工程集采項(xiàng)目中獲得了超過60%的采購份額，中標(biāo)項(xiàng)目覆蓋華東、華中、華南和西南等多個(gè)地區(qū)，成為本次集采最大贏家。光纖光纜市場需求穩(wěn)步增長，價(jià)格企穩(wěn)將有利于公司毛利率的改善。隨著公司光纖預(yù)制棒產(chǎn)能的釋放，預(yù)制棒自給率的提高，將帶來實(shí)質(zhì)性的業(yè)績。公司中長期發(fā)展的機(jī)遇：市場格局持續(xù)向好，價(jià)格競爭不斷趨緩。中長期看，公司面臨的機(jī)遇是國內(nèi)三大運(yùn)營商對其設(shè)備供應(yīng)商市場份額的再平衡。我們認(rèn)為：不管是電信設(shè)備商自身還是電信運(yùn)營商自身都在對其供應(yīng)商的市場份額按照“4321”的策略進(jìn)行管控，電信設(shè)備商對其供應(yīng)商市場份額的管控較早，電信運(yùn)營商正在對電信設(shè)備商的市場份額進(jìn)行“4321”的再平衡。2、日海通訊：ODN全領(lǐng)域布局最早也是做得最好的公司（1）ODN全領(lǐng)域布局最早最全公司從2023年下半年開始在戰(zhàn)略上向和主營強(qiáng)相關(guān)的上下游挺進(jìn)，構(gòu)建ODN全領(lǐng)域E2E端到端整體解決方案，而且截止到目前為止，已經(jīng)取得明顯和實(shí)質(zhì)的進(jìn)展。我們認(rèn)為：目前公司在ODN及相關(guān)領(lǐng)域是布局最全、產(chǎn)品最全、最豐富的，更重要的是公司擁有了其他競爭對手短時(shí)間里不可能具備的早期提供網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、中期提供產(chǎn)品供應(yīng)、進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、集成和后期進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控、測試、運(yùn)營、維護(hù)的E2E端到端整體解決方案的核心競爭力。這種核心競爭力將使公司擺脫和競爭對手僅僅在產(chǎn)品供應(yīng)上的低利潤的簡單競爭，使自己有望成為項(xiàng)目中期和后期最合適、最快速、最離不開的產(chǎn)品供應(yīng)商，增加獲得項(xiàng)目的主動(dòng)權(quán)，同時(shí)還提升了客戶滿意度，獲得更多的利潤，另外，從企業(yè)經(jīng)營的角度上看：產(chǎn)業(yè)鏈長的公司一定比產(chǎn)業(yè)鏈短的公司更容易吸納、攤薄成本，抵御風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，更容易獲得豐厚的利潤。我們相信2023年公司的上、中、下游三塊業(yè)務(wù)都將為公司貢獻(xiàn)收入和利潤。（2）產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)進(jìn)展順利上游生產(chǎn)PLC、AWG等光分路器以及波導(dǎo)陣列高端光器件的全資子公司2023年開始生產(chǎn)，首先將滿足包括公司光分路器產(chǎn)品在內(nèi)的以前完全要對外采購甚至進(jìn)口的器件的替代，未來產(chǎn)能擴(kuò)大，還可以銷售給華為、中興、阿朗等主流設(shè)備商。由于在研發(fā)、人力、材料等要素上具有相對優(yōu)勢，僅不進(jìn)口光器件而用自產(chǎn)的器件，就將為公司提升10%左右的利潤空間。下游電信運(yùn)營商ODN業(yè)務(wù)集成和施工領(lǐng)域，公司也在2023年11月開始搭建。廣州穗靈作為公司的ODN集成和施工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)大平臺已經(jīng)搭建完畢，并在并開始了包括貴州、廣西等省份當(dāng)?shù)毓こ坦镜氖召彙９具€在原有ODN產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)展到光測試、光檢測設(shè)備的終端市場。公司直接受益于光通信行業(yè)的景氣。公司的有線ODN業(yè)務(wù)我們認(rèn)為仍將保持一個(gè)快速的增長。同時(shí)，今年移動(dòng)4G建設(shè)的預(yù)期將為公司無線業(yè)務(wù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的利好。3、中天科技：光纖與電纜是寬帶建設(shè)與智能電網(wǎng)建設(shè)的受益者（1）行業(yè)性機(jī)會帶來市場的需求景氣寬帶中國戰(zhàn)略的落地帶來的光通信行業(yè)的歷史性機(jī)遇，公司作為光纖光纜的第一陣營，必將直接受益。同時(shí)，光纖預(yù)制棒項(xiàng)目的順利進(jìn)展，助力加快光纖光纜發(fā)展，技術(shù)與成本優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到600噸的時(shí)候?qū)編?.9億的年利潤。另一方面，電纜行業(yè)需求繼續(xù)旺盛。受益于智能電網(wǎng)的大規(guī)模建設(shè)，特種導(dǎo)線需求堅(jiān)挺。（2）特種導(dǎo)線優(yōu)勢明顯，受益于國家電網(wǎng)的投資作為國內(nèi)少有的擁有導(dǎo)線產(chǎn)能規(guī)模的企業(yè)，公司在國家重大項(xiàng)目上的優(yōu)勢地位明顯，多次獨(dú)家中標(biāo)如晉東南、錦蘇線等一些重大工程。公司的導(dǎo)線在國家電網(wǎng)的市場份額在15%左右，其中特種導(dǎo)線的市場份額在30%左右；公司的導(dǎo)線在南方電網(wǎng)的市場份額在30%左右，其中特種導(dǎo)線的市場份額達(dá)到了100%。2023年電網(wǎng)投資將超過3000億元，其中特高壓投資比2023年翻倍，達(dá)到520億。2023年，國家電網(wǎng)計(jì)劃核準(zhǔn)并開工建設(shè)“四交三直”7條特高壓線路（淮南-南京-上海、浙北-福州、雅安-武漢、蒙西-長沙特高壓交流；寧東-浙江、錫盟-泰州、蒙西-湖北特高壓直流。（3）海外市場和裝備電纜值得期待海外市場前期有了充分鋪墊，多種產(chǎn)品在海外獲得認(rèn)證，在海外市場上公司目前已有產(chǎn)品出口到20多個(gè)國家和地區(qū)，我們預(yù)期2023年公司海外收入方面有望做到1個(gè)億的規(guī)模，并在未來幾年仍保持一個(gè)高速的增長。國內(nèi)軌道交通的快速發(fā)展為公司漏泄電纜的發(fā)展帶來了機(jī)遇，在行業(yè)的中標(biāo)率高達(dá)48%。截止目前，公司已取得28條線路漏泄電纜供貨權(quán)并有部分開通運(yùn)營。同時(shí)，公司在國內(nèi)海纜市場市場地位領(lǐng)先，在海島通信、石油鉆井平臺和海上風(fēng)電用纜市場上前景較佳。公司智能電網(wǎng)的的充電站線纜方面，也將受益于國家電網(wǎng)電動(dòng)汽車充換電設(shè)施試點(diǎn)工程的開展。我們認(rèn)為光纖價(jià)格的企穩(wěn)和光纖需求的穩(wěn)步增長將有效的改善公司的業(yè)績，公司預(yù)制棒產(chǎn)能也逐步釋放，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能200噸的規(guī)模，預(yù)計(jì)年中能夠達(dá)到400噸，最終實(shí)現(xiàn)600噸的規(guī)模。公司逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)展，賺取更高的毛利率。4、光迅科技：無源器件行業(yè)龍頭（1）國內(nèi)最大的光通信無源器件廠商光通信器件處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，主要面臨的客戶是電信及數(shù)據(jù)通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)供應(yīng)商，在整個(gè)光通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中光電子器件占光傳輸設(shè)備總成本約25%以上，預(yù)計(jì)未來還將進(jìn)一步上升。作為國內(nèi)最大的光通信無源器件廠商，公司背靠武漢郵科院擁有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力,產(chǎn)品主要包括子系統(tǒng)(光纖放大器、光轉(zhuǎn)發(fā)器及光線路保護(hù)子系統(tǒng)等)和光無源器件(波分復(fù)用器、光連接器及光集成器件等)，其中光纖放大器和波分復(fù)用器為公司最主要的產(chǎn)品。公司目前已經(jīng)確立了在光無源器件和集成子系統(tǒng)方面的國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢，公司的客戶主要為華為、中興以及烽火等設(shè)備商，同時(shí)公司產(chǎn)品已經(jīng)逐步被阿爾卡特-朗訊、愛立信、諾西等認(rèn)可，。（2）依托產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，拓展市場范圍依托光電子產(chǎn)業(yè)園所提供的硬件設(shè)施，不斷增強(qiáng)產(chǎn)品綜合制造能力，進(jìn)一步加強(qiáng)對華為、烽火和中興等設(shè)備制造商、集成商粘性，積極開拓電力、交通和廣電等專網(wǎng)領(lǐng)域，同時(shí)將進(jìn)一步細(xì)分運(yùn)營商市場，關(guān)注運(yùn)營商網(wǎng)路優(yōu)化和維護(hù)理念的發(fā)展方向。公司加強(qiáng)了國際銷售，提升光迅美國在美洲市場拓展方面的推動(dòng)作用，在歐洲市場全力推進(jìn)大客戶群的各個(gè)項(xiàng)目，東歐和亞太市場要持續(xù)深度開發(fā)系統(tǒng)商和運(yùn)營商市場，印度市場擴(kuò)大客戶渠道，扶持其他系統(tǒng)設(shè)備商，更加平衡發(fā)展。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，必然最大程度受益于行業(yè)的景氣。5、亨通光電：光棒產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，毛利率水平不斷提升（1）將成為國內(nèi)光纖預(yù)制棒生產(chǎn)的龍頭根據(jù)我們從行業(yè)調(diào)研的信息，800噸的規(guī)劃產(chǎn)能是未來3年中可見的最大單廠供應(yīng)商的產(chǎn)能。公司之所以有信心作到800噸的產(chǎn)能，我們認(rèn)為主要是得益于以下幾個(gè)因素：一是公司的光棒生產(chǎn)線和幾乎所有的制造設(shè)備都是公司自己研制的，總體研發(fā)成本和生產(chǎn)成本等綜合成本最有可能作到最低。二是由于未來幾年FTTx在全球的大規(guī)模普及，光通信行業(yè)將持續(xù)保持較高景氣，光通信行業(yè)所需的光纖光纜將平穩(wěn)增長，而制造光纖光纜的原材料光纖預(yù)制棒的需求也有保證。三是光纖預(yù)制棒的產(chǎn)能漸漸加快了向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢，未來公司的光纖預(yù)制棒除了滿足自給之外，還可以適當(dāng)外銷。四是公司的光棒產(chǎn)品做到了3米，未來市場很有競爭力。（2）公司未來2年多個(gè)產(chǎn)品都將有比較好的發(fā)展公司多產(chǎn)品并進(jìn)：一是光電復(fù)合低壓光纜（OPLC）。今市場可能呈倍數(shù)級增長。二是海纜產(chǎn)品，江蘇鹽城等4個(gè)大型海上風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目可能全面啟動(dòng)，由于每個(gè)項(xiàng)目都在2-3個(gè)億的規(guī)模，因此，公司有望從中獲得較多份額。三是公司的整合項(xiàng)目ODN產(chǎn)品，今年可能正式盈利。四是裝備電纜，公司已經(jīng)通過全球6家船級社的認(rèn)證，可以為全球大多數(shù)造船廠提供產(chǎn)品。今日公司開發(fā)的額定電壓20KV到35KV礦用拖曳軟電纜生產(chǎn)完成首批訂單，標(biāo)志著我國煤礦行業(yè)使用的高端礦用電纜結(jié)束了完全依賴進(jìn)口的歷史五是集團(tuán)下屬北京子公司專做大飛機(jī)線束的，盈利能力較強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)一是光纖光纜價(jià)格大幅低于目前正在執(zhí)行的價(jià)格，二是由于財(cái)務(wù)壓力持續(xù)過大，延緩光棒擴(kuò)產(chǎn)以及ODN等項(xiàng)目的持續(xù)投入從而帶來業(yè)績的壓力。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首