2023年傳感器行業(yè)分析報(bào)告

2023年傳感器行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、傳感器行業(yè)將長(zhǎng)期高速增長(zhǎng) PAGEREFToc352937823\h31、世界傳感器行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng) PAGEREFToc352937824\h32、我國(guó)傳感器市場(chǎng)正在由低端向中高端發(fā)展 PAGEREFToc352937825\h43、物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展將加速推進(jìn)我國(guó)傳感器產(chǎn)業(yè)前進(jìn) PAGEREFToc352937826\h64、我國(guó)傳感器市場(chǎng)發(fā)展展望，品種占有率將達(dá)到70%以上 PAGEREFToc352937827\h7二、行業(yè)標(biāo)桿分析：漢威電子 PAGEREFToc352937828\h81、公司簡(jiǎn)介：國(guó)內(nèi)氣體傳感網(wǎng)絡(luò)公司龍頭 PAGEREFToc352937829\h82、公司業(yè)績(jī)將大幅度好轉(zhuǎn)，并保持快速增長(zhǎng) PAGEREFToc352937830\h14（1）燃?xì)獍踩珗?bào)警器市場(chǎng)空間巨大 PAGEREFToc352937831\h14①燃?xì)鈭?bào)警安全監(jiān)控市場(chǎng)概況 PAGEREFToc352937832\h14②增量市場(chǎng)主要來(lái)自于天然氣使用量的增長(zhǎng) PAGEREFToc352937833\h15③存量市場(chǎng)主要來(lái)自液化石油氣和人工煤氣領(lǐng)域 PAGEREFToc352937834\h17④在燃?xì)獗O(jiān)控市場(chǎng)公司具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc352937835\h20（2）礦山和煤炭安全監(jiān)控市場(chǎng)將保持穩(wěn)定 PAGEREFToc352937836\h21（3）工業(yè)和過(guò)程控制領(lǐng)域市場(chǎng)將保持增長(zhǎng) PAGEREFToc352937837\h22（4）橫向擴(kuò)張，進(jìn)軍其他傳感器領(lǐng)域 PAGEREFToc352937838\h233、公司經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，支撐2023年高增長(zhǎng) PAGEREFToc352937839\h24一、傳感器行業(yè)將長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)1、世界傳感器行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)傳感器市場(chǎng)主要在發(fā)達(dá)國(guó)家，市場(chǎng)容量近年來(lái)快速增長(zhǎng)，到2023年，市場(chǎng)總量約650億美元。傳感器使用主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家。但發(fā)展中國(guó)家尤其是中國(guó)的份額在迅速擴(kuò)大，我國(guó)是繼美國(guó)、日本、德國(guó)后，世界第四大傳感器市場(chǎng)，且近年來(lái)市場(chǎng)總量在迅速增加。從傳感器下游需求行業(yè)來(lái)看。主要集中在汽車，過(guò)程控制，機(jī)械制造以及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。其中汽車是最大應(yīng)用領(lǐng)域，現(xiàn)代高級(jí)轎車的電子化控制系統(tǒng)水平的關(guān)鍵就在于采用傳感器的數(shù)量和水平，目前一輛普通家用轎車上大約安裝幾十到近百只傳感器，而豪華轎車上的傳感器數(shù)量多達(dá)二百余只，種類通常達(dá)30余種，多則達(dá)百種。過(guò)程控制和機(jī)械制造主要屬于工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用，需要諸如工藝控制、工業(yè)機(jī)械以及傳統(tǒng)的自動(dòng)傳感器；各種測(cè)量工藝變量(如溫度、液位、壓力、流量等)傳感器；測(cè)量電子特性(電流、電壓等)和物理量(運(yùn)動(dòng)、速度、負(fù)載以及強(qiáng)度)的傳感器，以及傳統(tǒng)的接近/定位傳感器。消費(fèi)電子主要是在家用電器以及智能等領(lǐng)域。中國(guó)是家電產(chǎn)品生產(chǎn)大國(guó)，中國(guó)的家電產(chǎn)品除了巨大的內(nèi)需市場(chǎng)外，還大量出口國(guó)際市場(chǎng)，由于低廉的生產(chǎn)成本使中國(guó)成為全球最大的家電出口國(guó)，家用電器對(duì)傳感器市場(chǎng)需求主要來(lái)自空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和電飯煲等。智能主要用MEMS傳感器，產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)及新功能的不斷增加給傳感器市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)遇與挑戰(zhàn)。2、我國(guó)傳感器市場(chǎng)正在由低端向中高端發(fā)展我國(guó)是世界傳感器增長(zhǎng)最快市場(chǎng)，近年來(lái)增長(zhǎng)率達(dá)到15%以上，市場(chǎng)容量接近400億元。其中，我國(guó)氣體傳感器市場(chǎng)逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，據(jù)估算2023年達(dá)到1500萬(wàn)臺(tái)以上，增速達(dá)到30%以上。目前我國(guó)傳感器產(chǎn)品約6000種左右，而國(guó)外已達(dá)20230多個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。中高端傳感器進(jìn)口占比達(dá)80%，傳感器芯片進(jìn)口更是達(dá)90%，國(guó)產(chǎn)化缺口巨大。其中數(shù)字化、智能化、微型化等高新技術(shù)產(chǎn)品嚴(yán)重短缺。國(guó)內(nèi)傳感器廠商占據(jù)中低端市場(chǎng)從發(fā)展態(tài)勢(shì)看，國(guó)內(nèi)傳感器廠商有三種情況：一是民營(yíng)或合資企業(yè)的產(chǎn)品占據(jù)了中低端市場(chǎng)，傳統(tǒng)技術(shù)和裝備手段可以滿足絕大多數(shù)產(chǎn)品的制造要求，市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好。除個(gè)別廠家在個(gè)別品種方面將國(guó)外生產(chǎn)的芯片拿到國(guó)內(nèi)封裝出相關(guān)產(chǎn)品、占據(jù)市場(chǎng)較大份額外，其他高端產(chǎn)品均是國(guó)外廠商在壟斷。3、物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展將加速推進(jìn)我國(guó)傳感器產(chǎn)業(yè)前進(jìn)隨著物聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的興起，傳感器產(chǎn)業(yè)成為世界各國(guó)在高新技術(shù)發(fā)展中爭(zhēng)奪的一個(gè)重要領(lǐng)域。近年來(lái)我國(guó)傳感器產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，應(yīng)用模式也日漸成熟。但由于產(chǎn)業(yè)檔次偏低、技術(shù)創(chuàng)新能力較差，國(guó)內(nèi)傳感器產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)低端過(guò)剩、中高端被國(guó)外壟斷的市場(chǎng)格局。傳感器技術(shù)發(fā)展滯后已掣肘國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的順利推進(jìn)。目前從材料、器件、系統(tǒng)到網(wǎng)絡(luò)我國(guó)已形成較為完整的傳感器產(chǎn)業(yè)鏈。在網(wǎng)絡(luò)接口、傳感器與網(wǎng)絡(luò)通信融合、物聯(lián)網(wǎng)體系架構(gòu)等方面取得較大進(jìn)展。但產(chǎn)業(yè)檔次偏低、企業(yè)規(guī)模小、技術(shù)創(chuàng)新能力差，很多企業(yè)只是引進(jìn)國(guó)外元件進(jìn)行加工，同質(zhì)化嚴(yán)重。而生產(chǎn)裝備落后、工藝不穩(wěn)定等造成產(chǎn)品指標(biāo)分散、穩(wěn)定性差。模仿產(chǎn)品在敏捷度方面也不盡如人意。在相對(duì)研發(fā)突出的領(lǐng)域，卻忽略了工業(yè)化基礎(chǔ)性開發(fā)，商品化開發(fā)嚴(yán)重滯后。資料顯示，國(guó)家重大裝備所需高端產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口。而涉及國(guó)家安全和重大工程所需的傳感器及智能化儀器儀表，國(guó)外對(duì)我國(guó)往往采取限制。2023年2月28日，工信部發(fā)布《加快推進(jìn)傳感器及智能化儀器儀表產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》，根據(jù)該行動(dòng)計(jì)劃，到2023年，以工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、保障和提高人民生活質(zhì)量為重點(diǎn)，著重于全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)推進(jìn)；解決行業(yè)主干產(chǎn)品智能化、網(wǎng)絡(luò)化、可靠性、安全性等關(guān)鍵問(wèn)題；完成一批高精度儀表和新型傳感器的自主設(shè)計(jì)、開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。4、我國(guó)傳感器市場(chǎng)發(fā)展展望，品種占有率將達(dá)到70%以上第一，能源投資給傳感器市場(chǎng)增長(zhǎng)帶來(lái)的巨大空間。面對(duì)全球性的金融風(fēng)暴，各國(guó)都提出了各自的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，千差萬(wàn)別卻有一個(gè)共同點(diǎn)，就是對(duì)于未來(lái)能源建設(shè)的重視，據(jù)估計(jì)從2023至2030年全球需要對(duì)能源基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)投資26.0萬(wàn)億美元（以2023年美元價(jià)值計(jì)）。第二，安全傳感器市場(chǎng)前景廣闊。安全傳感器或開關(guān)產(chǎn)品包含自動(dòng)化安全柵、安全觸板、電子安全傳感器、緊急止動(dòng)器、雙手按鍵、安全控制裝置、激光掃描儀、光幕、光墊、光電器件和雙手安全控制器等眾多產(chǎn)品。近年來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)于生產(chǎn)安全的日益重視，安全傳感器市場(chǎng)受到越來(lái)越多的關(guān)注，雖然用戶的接受度等方面還需要一段時(shí)期的市場(chǎng)培育，但相信這一領(lǐng)域的高速發(fā)展已指日可待。更高的集成度、傳感單元更高的敏感度、更多的產(chǎn)品種類、更好的功能安全和可靠性設(shè)計(jì)以及更低的價(jià)格將是取勝這一市場(chǎng)的關(guān)鍵。第三，環(huán)保類市場(chǎng)空間巨大?，F(xiàn)在我國(guó)環(huán)境問(wèn)題日益嚴(yán)重，大氣，水體和土壤污染都日趨嚴(yán)重和復(fù)雜，對(duì)環(huán)境污染檢測(cè)需要大量傳感器，尤其是對(duì)空氣質(zhì)量，水體質(zhì)量的實(shí)時(shí)在線監(jiān)測(cè)，更是需要大量傳感器和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，主要需要用到包括基于MEMS技術(shù)的傳感器、環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備用氣體傳感器、流量傳感器、濕度傳感器等。預(yù)計(jì)到2023年，我國(guó)傳感器市場(chǎng)將以工業(yè)控制，化工能源，汽車，通訊，環(huán)保為重要服務(wù)領(lǐng)域，以集成化，智能化和網(wǎng)絡(luò)化技術(shù)為依托，加強(qiáng)制造工藝和新型產(chǎn)品設(shè)計(jì)制作，國(guó)產(chǎn)傳感器和儀器儀表品種占有率達(dá)到70%-80%，高檔產(chǎn)品達(dá)到60%。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：漢威電子1、公司簡(jiǎn)介：國(guó)內(nèi)氣體傳感網(wǎng)絡(luò)公司龍頭公司是一家提供氣體檢測(cè)儀器和系統(tǒng)解決方案的公司。公司產(chǎn)品大類分為氣體傳感器、氣體檢測(cè)儀器儀表及氣體監(jiān)控系統(tǒng)。此三類產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)鏈條的上下游關(guān)系，其中氣體傳感器為核心元器件，將氣體傳感器和外圍處理電路集成后成為氣體檢測(cè)儀器，將多個(gè)不同功能的氣體檢測(cè)儀器集成為網(wǎng)絡(luò)，再配備外圍存儲(chǔ)處理設(shè)備，就成為監(jiān)控系統(tǒng)。公司是一個(gè)技術(shù)型企業(yè)，以傳感器為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)開拓。公司創(chuàng)立于2023年，控股股東為任紅軍先生是公司的核心技術(shù)擁有者，現(xiàn)在是公司的技術(shù)領(lǐng)頭人。他也是全國(guó)氣濕敏傳感技術(shù)專業(yè)委員會(huì)副主任委員、中國(guó)儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì)傳感器分會(huì)第五屆理事會(huì)副理事長(zhǎng)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖。董事長(zhǎng)并沒有絕對(duì)控股，股份制改造時(shí)，董事長(zhǎng)分享精神強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)以及骨干成員都得到較多股權(quán)，團(tuán)隊(duì)比較團(tuán)結(jié)，大股東而且解禁后又主動(dòng)追加鎖定期，大股東未出現(xiàn)大規(guī)模減持現(xiàn)象。公司是以生產(chǎn)氣體傳感器起家，逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈條下游拓展，成為既掌握傳感器核心技術(shù)，又提供豐富多樣的氣體檢測(cè)儀器和監(jiān)控系統(tǒng)的企業(yè)。由于氣體檢測(cè)儀器和監(jiān)控系統(tǒng)為市場(chǎng)需求的主要形式，單價(jià)高需求大，所以現(xiàn)在公司主要收入都來(lái)自于檢測(cè)儀器和監(jiān)控系統(tǒng)，其中檢測(cè)儀器收入占比63%以上，監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入占比22%以上，氣體傳感器收入占比13%。公司下屬7個(gè)子公司，其中煒盛科技是氣體傳感器核心子公司，創(chuàng)威煤安主要是煤礦和礦山等氣體檢測(cè)，智威宇訊是公司在北京的研發(fā)、營(yíng)銷及后續(xù)產(chǎn)業(yè)基地。公司傳感器產(chǎn)品占國(guó)產(chǎn)傳感器65%，氣體檢測(cè)儀器占國(guó)內(nèi)儀器市場(chǎng)10%。公司規(guī)模在國(guó)內(nèi)同行業(yè)遙遙領(lǐng)先，是規(guī)模最大，技術(shù)門類最齊全，技術(shù)水平最先進(jìn)的企業(yè)。公司產(chǎn)品主要用于檢測(cè)、監(jiān)控可燃性氣體、有毒有害氣體和特種氣體，下游行業(yè)分布廣泛。涵蓋石油、化工、冶金、采礦、電子、電力、制藥、食品、醫(yī)療衛(wèi)生、農(nóng)業(yè)、燃?xì)?、市政工程、家庭安全與健康、公用場(chǎng)所、道路安全管理、污水處理、生物科學(xué)、航天航空、軍事反恐等領(lǐng)域，用于防火防爆、預(yù)防中毒、污染監(jiān)測(cè)、環(huán)境治理、改善人居環(huán)境。公司產(chǎn)品屬于高技術(shù)產(chǎn)品，行業(yè)很專業(yè)，進(jìn)入壁壘高，所以毛利率較高。公司綜合毛利率一直維持在52%以上。從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的毛利率最高，這是因?yàn)橄到y(tǒng)集成附加值很高。檢測(cè)儀器次之，氣體傳感器毛利率穩(wěn)定在50%左右。公司2023-2023年左右公司為了打開市場(chǎng)，加大了對(duì)監(jiān)控系統(tǒng)的市場(chǎng)推廣力度，使得監(jiān)控系統(tǒng)占比提高，但同時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)毛利率也下降，這主要是在銷售中采取的搶占市場(chǎng)的策略。近年來(lái)到2023年后監(jiān)測(cè)系統(tǒng)毛利率上升有效的抵消了氣體傳感器毛利的下降，使公司綜合毛利率得到維持。由于國(guó)內(nèi)傳感器市場(chǎng)發(fā)展迅速，加之公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，近年來(lái)公司銷售收入迅速增長(zhǎng)，常年保持40%以上增速。公司收入具有一定的季節(jié)性，一般來(lái)說(shuō)下半年收入是全年收入的60%-70%。這是因公司下游客戶一般年中招投標(biāo)，在下半年進(jìn)行采購(gòu)及工程完工，所以營(yíng)業(yè)收入比較集中地確認(rèn)在第三、四季度。此外，公司產(chǎn)品很多用于工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程的安全監(jiān)測(cè)，所以客戶為了應(yīng)付每年年底的例行安全大檢查，往往在四季度采購(gòu)、安裝氣體檢測(cè)儀器儀表。以上種種原因?qū)е铝斯臼杖氲募竟?jié)特征。公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率如下圖?？梢钥闯鼍S持在20%左右，近年來(lái)略有起伏，表現(xiàn)為年初較高，年末較低，這和公司收入主要分布在后半年有關(guān)。另外，公司是研發(fā)型的企業(yè)，所以其管理費(fèi)用率較高，而公司的銷售和售后對(duì)市場(chǎng)的開拓和維持非常重要，所以銷售費(fèi)用率也達(dá)到20%左右。尤其是2023年公司費(fèi)用上升較快，這是因?yàn)楣炯哟髮?duì)非煤礦山領(lǐng)域市場(chǎng)開拓力度造成的，而三季度后公司收入放緩，導(dǎo)致費(fèi)用率未按歷史規(guī)律如期下降。公司凈利潤(rùn)也保持快速增長(zhǎng)，近年來(lái)一直在40%以上。近年來(lái)凈利潤(rùn)率一直保持在15%左右。2、公司業(yè)績(jī)將大幅度好轉(zhuǎn)，并保持快速增長(zhǎng)（1）燃?xì)獍踩珗?bào)警器市場(chǎng)空間巨大①燃?xì)鈭?bào)警安全監(jiān)控市場(chǎng)概況燃?xì)鈭?bào)警市場(chǎng)主要分為家庭市場(chǎng)和管網(wǎng)市場(chǎng)兩部分。其中家庭部分是指家庭燃?xì)庥脩粼诩依锛友b燃?xì)鈭?bào)警器，在燃?xì)庑孤┑臅r(shí)候會(huì)自動(dòng)切斷燃?xì)饪傞y門，并發(fā)出警報(bào)，或者能夠通過(guò)網(wǎng)絡(luò)將警報(bào)傳導(dǎo)小區(qū)物業(yè)，以便監(jiān)控管理。管網(wǎng)部分是指在城市輸送燃?xì)獾墓芫W(wǎng)中加入檢測(cè)報(bào)警設(shè)備，實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)城市燃?xì)夤芫W(wǎng)的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，以防止事故發(fā)生。燃?xì)鈭?bào)警市場(chǎng)增量和存量市場(chǎng)都非?？捎^。在國(guó)內(nèi)燃?xì)馐褂梅矫娣譃槿N，分別為液化石油氣，人工煤氣和天然氣三種。其中增量市場(chǎng)主要來(lái)自于天然氣使用領(lǐng)域，存量市場(chǎng)包括了傳統(tǒng)的液化石油氣和人工煤氣。從下圖可以看到，近10年來(lái)我國(guó)燃?xì)馐褂玫脑隽恐饕獊?lái)自于天然氣，而液化石油氣和人工煤氣使用的人數(shù)是穩(wěn)中略有下降，但是存量巨大，而安裝了報(bào)警器的家庭也很少，所以改造空間很大。另外城市鋪設(shè)的管網(wǎng)也有很大的新增和改造市場(chǎng)空間。②增量市場(chǎng)主要來(lái)自于天然氣使用量的增長(zhǎng)我國(guó)天然氣消費(fèi)量近年來(lái)迅速增加。隨著我國(guó)大氣田的不斷發(fā)現(xiàn)和西氣東輸工程的投入使用，燃?xì)馐褂闷占奥蚀蠓忍岣?。家庭燃?xì)馄占奥试絹?lái)越高，從2023年后開始爆發(fā)性增長(zhǎng)。其中城市居民天然氣使用增長(zhǎng)非常快快，無(wú)論是使用人數(shù)還是管網(wǎng)長(zhǎng)度近年來(lái)都迅速增加，2023年較2023年增加了7倍，復(fù)合增率達(dá)到了20%以上。從上面數(shù)據(jù)看到，使用天然氣的人口近年來(lái)都保持20%以上增速，按今后每年20%速度增長(zhǎng)，每個(gè)家庭3.2個(gè)人，每個(gè)家庭需要1臺(tái)燃?xì)鈭?bào)警器，價(jià)值200元計(jì)算，2023年國(guó)內(nèi)增量市場(chǎng)28億元，到2023年國(guó)內(nèi)增量市場(chǎng)達(dá)到40億元。③存量市場(chǎng)主要來(lái)自液化石油氣和人工煤氣領(lǐng)域近些年液化石油氣和人工煤氣用戶略有萎縮，但是存量空間巨大。使用人工煤氣的量近年來(lái)在有所下降，這主要是處于安全和環(huán)?？紤]。加之大量以前的天然氣用戶也沒有安裝報(bào)警裝置，所以存量的可改造空間巨大，下圖是現(xiàn)在我國(guó)燃?xì)猓òㄌ烊粴猓斯っ簹夂鸵夯瘹猓┦褂糜脩艚y(tǒng)計(jì)，可以看到用戶數(shù)量存量非常龐大。煤氣使用人口現(xiàn)在燃?xì)馐褂冒踩恢匾暎惭b可燃?xì)怏w報(bào)警器已成為多個(gè)城市的強(qiáng)制性要求。按2023年4億使用人數(shù)，每戶3.2人計(jì)算，目前在國(guó)內(nèi)存量1.25億燃?xì)庥脩簟?jù)統(tǒng)計(jì)這1.25億用戶燃?xì)鈭?bào)警器中的普及率不足15%，相比國(guó)外80%的水平空間較大。我們按照每年大約10%的存量用戶改造，每戶改造需要200元的報(bào)警器。存量改造市場(chǎng)每年的空間為25億元。④在燃?xì)獗O(jiān)控市場(chǎng)公司具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)燃?xì)鈭?bào)警監(jiān)控行業(yè)公司眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。目前通過(guò)消防產(chǎn)品認(rèn)證的家用報(bào)警器生產(chǎn)廠家已超過(guò)百家，但大部分技術(shù)水平并不高。與工業(yè)燃?xì)鈭?bào)警器相比，家用燃?xì)鈭?bào)警器對(duì)精度要求不高，用戶對(duì)價(jià)格較為敏感。燃?xì)鈭?bào)警器領(lǐng)域市場(chǎng)需要準(zhǔn)入，必須取得五大燃?xì)夤究偛康馁Y質(zhì)認(rèn)可后方能進(jìn)入采購(gòu)目錄。每年都由總部制定各地燃?xì)獍踩O(jiān)控的年度計(jì)劃，由地方個(gè)燃?xì)夥止矩?fù)責(zé)執(zhí)行。公司在燃?xì)鈭?bào)警監(jiān)控行業(yè)具有自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)燃?xì)鈾z測(cè)傳感器領(lǐng)域技術(shù)最高，規(guī)模最大的企業(yè)，公司自產(chǎn)氣體傳感器，成本控制和技術(shù)方面具有優(yōu)勢(shì)；在燃?xì)鈭?bào)警器行業(yè)有多年的積累，產(chǎn)品認(rèn)證全（取得了中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司物資入網(wǎng)證、中油中泰燃?xì)馔顿Y集團(tuán)入網(wǎng)證、中國(guó)燃?xì)饧瘓F(tuán)物資采購(gòu)準(zhǔn)入證等行業(yè)準(zhǔn)入證書），產(chǎn)品質(zhì)量好，客戶群穩(wěn)定。公司還專門在深圳設(shè)立辦事機(jī)構(gòu)，而五大燃?xì)夤究偛慷荚谏钲冢驹谏钲谟修k事處，可以直接與其對(duì)標(biāo)，極大增強(qiáng)了公司在此領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。公司還加強(qiáng)自身在燃?xì)夤芫W(wǎng)監(jiān)測(cè)方面的軟件實(shí)力，努力向城市燃?xì)獗O(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)解決方案提供商轉(zhuǎn)變，為城市提供實(shí)時(shí)智能的燃?xì)夤芫W(wǎng)監(jiān)測(cè)能力。這能夠極大增強(qiáng)用戶粘性，并能夠通過(guò)智能化的燃?xì)夤芫W(wǎng)監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，整合到自來(lái)水管網(wǎng)監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，配合公司的壓力流量傳感器，開拓水，暖等管網(wǎng)市場(chǎng)。（2）礦山和煤炭安全監(jiān)控市場(chǎng)將保持穩(wěn)定公司在礦山和煤炭安全監(jiān)控領(lǐng)域主要由公司子公司創(chuàng)威煤安運(yùn)作。創(chuàng)威煤安是國(guó)內(nèi)專業(yè)從事礦用安全產(chǎn)品領(lǐng)域集科研開發(fā)、設(shè)備制造、項(xiàng)目設(shè)計(jì)、工程施工、售后服務(wù)于一體的企業(yè)，公司煤礦和非煤礦監(jiān)測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)均在創(chuàng)威煤安下面。2023年創(chuàng)威煤安取得煤礦產(chǎn)品系統(tǒng)的認(rèn)證，加大廣告宣傳力度、加大內(nèi)蒙、新疆市場(chǎng)的開拓和內(nèi)部管控，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度較大。2023年公司原計(jì)劃在礦山和煤炭安全監(jiān)控市場(chǎng)大作為一番，加大了對(duì)其資源投入，但由于市場(chǎng)環(huán)境急劇惡化，使公司投入后產(chǎn)出不理想，導(dǎo)致礦山和煤炭收入雖略有增長(zhǎng)，但是不達(dá)預(yù)期。2023年公司調(diào)整管理和戰(zhàn)略，在總部設(shè)置事業(yè)部抓礦山煤礦領(lǐng)域市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2023年相關(guān)收入將增長(zhǎng)15%-20%。（3）工業(yè)和過(guò)程控制領(lǐng)域市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)工業(yè)生產(chǎn)的過(guò)程控制是公司產(chǎn)品的又一個(gè)主要應(yīng)用領(lǐng)域，公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在工業(yè)及民用等領(lǐng)域，逐步建立了穩(wěn)定的客戶群體，客戶大多屬于燃?xì)?、化工、冶金、石油、煤化、沼氣、制藥、食品等行業(yè)內(nèi)企業(yè)。目前我國(guó)正處于高速發(fā)展期，國(guó)家對(duì)安全、環(huán)保非常重視，隨著國(guó)家對(duì)安全生產(chǎn)的重視，有關(guān)部門陸續(xù)頒發(fā)了各種涉及氣體檢測(cè)的規(guī)定，如《可燃?xì)怏w檢測(cè)報(bào)警使用規(guī)范》、《石油工業(yè)動(dòng)火作業(yè)安全規(guī)程》、《國(guó)有煤礦瓦斯治理規(guī)定》、《含硫油氣田硫化氫防護(hù)安全管理規(guī)定(試行)》、《火災(zāi)自動(dòng)報(bào)警系統(tǒng)設(shè)計(jì)規(guī)范》、《工業(yè)企業(yè)煤氣安全規(guī)程》等均對(duì)所涉及的各種氣體檢測(cè)及氣體檢測(cè)儀器儀表的安裝有明確規(guī)定。以上規(guī)定極大地促進(jìn)了國(guó)內(nèi)工業(yè)用氣體檢測(cè)儀器儀表、安全監(jiān)控系統(tǒng)市場(chǎng)的發(fā)育和高速增長(zhǎng)。2023年由于我國(guó)宏觀環(huán)境的弱勢(shì)，國(guó)內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域投資乏力，所以工業(yè)和過(guò)程控制方面對(duì)安監(jiān)和過(guò)程控制的傳感網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不達(dá)預(yù)期。在此大環(huán)境下公司相關(guān)銷售增長(zhǎng)停滯。預(yù)計(jì)2023年我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)投資加快，在國(guó)家相關(guān)政策和法規(guī)的推動(dòng)下，這些市場(chǎng)將會(huì)有較大的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)每年有20%以上的增速。（4）橫向擴(kuò)張，進(jìn)軍其他傳感器領(lǐng)域由于單一傳感器市場(chǎng)空間畢竟有限，且物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的方向?qū)⑹嵌喾N傳感器的融合，所以公司在戰(zhàn)略上一直致力于發(fā)展多種類別的傳感器，包括壓力，濕度，溫度，流量等。且考慮到這些領(lǐng)域的客戶資源和氣體傳感器的客戶資源有很大的重合度，公司可以方便的將現(xiàn)有客戶資源移植到新產(chǎn)品上。公司在橫向擴(kuò)展戰(zhàn)略傾向于并購(gòu)的方式。并購(gòu)是儀器領(lǐng)域最方便的橫向擴(kuò)張方式，相比自主研發(fā)，可以極大的減少產(chǎn)品研發(fā)周期，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高產(chǎn)品可靠性，減少開拓市場(chǎng)需要的周期和品牌認(rèn)知度建立需要的過(guò)程。公司在橫向擴(kuò)展戰(zhàn)略中也傾向于并購(gòu)的方式，可能會(huì)通過(guò)并購(gòu)?fù)卣箟毫鞲衅骷夹g(shù)。壓力傳感器也是工業(yè)領(lǐng)域中應(yīng)用最為廣泛的一種傳感器，公司目前擁有的壓力傳感器技術(shù)是基于陶瓷工藝的，未來(lái)可能將通過(guò)并購(gòu)的方式，得到基于硅工藝的傳感器技術(shù)，完善在壓力傳感器方面的技術(shù)及生產(chǎn)工藝。流量傳感器也可能通過(guò)并購(gòu)方式獲得。公司熱釋電傳感器業(yè)務(wù)已經(jīng)打開局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)2023年我國(guó)熱釋電紅外傳感器市場(chǎng)規(guī)模有2億元，而2023年增長(zhǎng)到6億元，未來(lái)也將保持20%-30%左右的增速。公司去年銷售達(dá)到300萬(wàn)支，貢獻(xiàn)收入500萬(wàn)元，保守估計(jì)今年能夠達(dá)到行業(yè)增速，貢獻(xiàn)收入600萬(wàn)元以以上。3、公司經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，支撐2023年高增長(zhǎng)公司研發(fā)能力強(qiáng)，是長(zhǎng)期增長(zhǎng)后勁足。公司一直重視研發(fā)投入，從2023年以來(lái)研發(fā)投入快速增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到7%以上，是典型的高科技公司。公司加強(qiáng)和中科院等科研院所合作，加強(qiáng)研究的前沿性和先進(jìn)性，儲(chǔ)備長(zhǎng)期發(fā)展的先進(jìn)產(chǎn)品，發(fā)展后勁十足。公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)，大事業(yè)部制將推動(dòng)公司進(jìn)一步成長(zhǎng)。2023年由于公司將主要力量放在礦山和煤炭等安監(jiān)領(lǐng)域，但是市場(chǎng)需求嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致此項(xiàng)業(yè)務(wù)收入不達(dá)預(yù)期。而公司由于資源傾斜到礦山煤炭領(lǐng)域，導(dǎo)致傳統(tǒng)領(lǐng)域重視度不夠，收入增速下降，三季度后尤其明顯。公司在今年調(diào)整了經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)，成立大事業(yè)部，分管燃?xì)?，礦山，工業(yè)等領(lǐng)域，在新管理架構(gòu)下，責(zé)權(quán)明確，隊(duì)伍專業(yè)，相信2023年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)將比2023年增長(zhǎng)30%以上。公司建立全國(guó)范圍營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。除總部設(shè)有完備的技術(shù)支援平臺(tái)外，還在北京、上海、鄭州、石家莊、長(zhǎng)春、哈爾濱、沈陽(yáng)、濟(jì)南、南京、杭州、武漢、廣州、成都、昆明、西安、庫(kù)爾勒、蘭州、長(zhǎng)沙、合肥等二十余個(gè)城市設(shè)立客戶營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，構(gòu)建全面的客戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，向客戶及時(shí)提供技術(shù)領(lǐng)先、滿足個(gè)性化需求的產(chǎn)品解決方案。并組建并逐步擴(kuò)大直銷隊(duì)伍，增強(qiáng)公司對(duì)終端客戶的營(yíng)銷能力，提高了市場(chǎng)占有率。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司