2023年IT行業(yè)分析報告

2023年IT行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、“棱鏡門“的背后是國家間對抗形態(tài)的改變 PAGEREFToc367054406\h41、“棱鏡門”只是美國電子監(jiān)控計(jì)劃的冰山一角 PAGEREFToc367054407\h42、監(jiān)控的背后是美國對IT和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的掌控權(quán) PAGEREFToc367054408\h63、云計(jì)算架構(gòu)使得信息安全問題更加突出 PAGEREFToc367054409\h94、國外已紛紛將信息安全上升到國家戰(zhàn)略高度 PAGEREFToc367054410\h11二、“棱鏡門”提高國家對信息安全重視程度，三大領(lǐng)域?qū)⒂型@著受益 PAGEREFToc367054411\h131、我國對信息安全重視程度明顯落后于發(fā)達(dá)國家 PAGEREFToc367054412\h13（1）我國信息安全管理體系仍不完善 PAGEREFToc367054413\h13（2）基礎(chǔ)軟硬件領(lǐng)域基本被美國廠商掌控 PAGEREFToc367054414\h142、“棱鏡門”后國家對于信息安全重視程度顯著提高 PAGEREFToc367054415\h153、信息安全產(chǎn)品、基礎(chǔ)軟硬件、云和大數(shù)據(jù)分析服務(wù)三個領(lǐng)域有望直接受益 PAGEREFToc367054416\h16（1）信息安全產(chǎn)品和服務(wù) PAGEREFToc367054417\h17（2）自主安全可控的IT基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品 PAGEREFToc367054418\h17（3）自有的云計(jì)算和大數(shù)據(jù)服務(wù)商 PAGEREFToc367054419\h18三、信息安全：國企客戶占比高公司有望最先受益 PAGEREFToc367054420\h191、“棱鏡門”有望驅(qū)動我國信息安全的合規(guī)需求和真實(shí)需求 PAGEREFToc367054421\h192、單一細(xì)分市場容量有限，龍頭廠商通過并購市場集中度 PAGEREFToc367054422\h203、關(guān)注公司：啟明星辰、北信源 PAGEREFToc367054423\h21（1）啟明星辰：迎來業(yè)績拐點(diǎn)的行業(yè)龍頭 PAGEREFToc367054424\h21（2）北信源：內(nèi)網(wǎng)信息安全市場直接受益“棱鏡門” PAGEREFToc367054425\h22四、基礎(chǔ)軟硬件：服務(wù)器和數(shù)據(jù)庫具備初步替代能力 PAGEREFToc367054426\h241、“棱鏡門”可能成為高層下決心推動基礎(chǔ)軟硬件國產(chǎn)化的催化劑 PAGEREFToc367054427\h242、技術(shù)變革為國產(chǎn)IT廠商提供難得的追趕機(jī)遇 PAGEREFToc367054428\h263、服務(wù)器和存儲：高端市場是替代方向 PAGEREFToc367054429\h274、基礎(chǔ)軟件是國家最重視領(lǐng)域，行業(yè)替代彈性也最大 PAGEREFToc367054430\h315、關(guān)注公司：中國軟件、浪潮信息 PAGEREFToc367054431\h33（1）中國軟件：布局最全面的軟件產(chǎn)業(yè)國家隊(duì) PAGEREFToc367054432\h33（2）浪潮信息：高端服務(wù)器龍頭，具備一體化解決方案優(yōu)勢 PAGEREFToc367054433\h34五、主要風(fēng)險 PAGEREFToc367054434\h36一、“棱鏡門“的背后是國家間對抗形態(tài)的改變1、“棱鏡門”只是美國電子監(jiān)控計(jì)劃的冰山一角棱鏡計(jì)劃（PRISM）是一項(xiàng)由美國國家安全局（NSA）自2023年起開始實(shí)施的絕密電子監(jiān)聽計(jì)劃。該計(jì)劃的正式名號為“US-984XN”。受到“棱鏡”項(xiàng)目監(jiān)控的主要有10類信息：電郵、即時消息、視頻、照片、存儲數(shù)據(jù)、語音聊天、文件傳輸、視頻會議、登錄時間和社交網(wǎng)絡(luò)資料的細(xì)節(jié)都被政府監(jiān)控。這個名為“棱鏡”的項(xiàng)目還可以使情報人員通過“后門”進(jìn)入9家主要科技公司的服務(wù)器，包括微軟、雅虎、谷歌、Facebook、PalTalk、美國在線、Skype、YouTube、蘋果。棱鏡只是美國整個電子監(jiān)控系統(tǒng)的一小塊。2023年6月16日，美國《華盛頓郵報》爆料稱，愛德華?斯諾登所曝光的“棱鏡”項(xiàng)目，緣起一個此前從未公開過的“星風(fēng)”監(jiān)視計(jì)劃?！??11”事件后，美國通過《愛國者法案》，賦予政府搜集網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的權(quán)力，國安局開始了一項(xiàng)秘密監(jiān)控計(jì)劃，代號“星風(fēng)”。2023年，時任美國總統(tǒng)小布什等政府核心層通過一些司法程序手段，成功繞開了有關(guān)“公民隱私”等法律困境，將“星風(fēng)”監(jiān)視計(jì)劃分拆成了由美國國家安全局（NSA）執(zhí)行的4個監(jiān)視項(xiàng)目，除“棱鏡”(PRISM)外，還包括“主干道”(MAINWAY)、“碼頭”(MARINA)和“核子”(NUCLEON)?！爸鞲傻馈焙汀按a頭”項(xiàng)目分別對通信和互聯(lián)網(wǎng)上數(shù)以億兆計(jì)的“元數(shù)據(jù)”進(jìn)行存儲和分析。（在對和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)視的語義下，元數(shù)據(jù)主要指通話或通信的時間、地點(diǎn)、使用設(shè)備、參與者等，不包括或郵件等的內(nèi)容。）“棱鏡”項(xiàng)目用于監(jiān)視互聯(lián)網(wǎng)，從美國IT巨頭的公司服務(wù)器上收集個人信息。“核子”項(xiàng)目負(fù)責(zé)截獲通話者對話內(nèi)容及關(guān)鍵詞。盡管按照美國情報部門官員的說法，上述項(xiàng)目的監(jiān)視目標(biāo)均為“外國人”，但這些項(xiàng)目事實(shí)上也幾乎將所有的美國家庭監(jiān)視在內(nèi)。美國“棱鏡門”揭秘者斯諾登稱，美國國家安全局通過思科路由器監(jiān)控中國網(wǎng)絡(luò)和電腦。而思科參與了中國幾乎所有大型網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目的建設(shè)，涉及政府、海關(guān)、郵政、金融、鐵路、民航、醫(yī)療、軍警等要害部門的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，以及中國電信、中國聯(lián)通等電信運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)。2023年7月31日，斯諾登通過英國《衛(wèi)報》進(jìn)一步發(fā)布的文件資料顯示，這項(xiàng)名為“Xkeyscore”的監(jiān)控計(jì)劃“幾乎可以涵蓋所有網(wǎng)上信息”，憑借XKeyscore系統(tǒng)，NSA分析師們能夠查找“常規(guī)網(wǎng)民在互聯(lián)網(wǎng)中的幾乎所有活動”，其中包括元數(shù)據(jù)、郵件內(nèi)容、社交媒體內(nèi)容、互聯(lián)網(wǎng)瀏覽活動以及其他活動等等。2023年“Xkeyscore”在1個月內(nèi)存儲的各類監(jiān)控數(shù)據(jù)記錄高達(dá)410億條。斯諾登稱，他受雇于美國國家安全局(NSA)時，曾有機(jī)會使用“Xkeyscore”計(jì)劃。他曾形容，只要有相應(yīng)的電子郵件地址，他可以對任何人進(jìn)行監(jiān)控，下至平民百姓，上至法官總統(tǒng)?！缎l(wèi)報》指，由于“Xkeyscore”產(chǎn)生的監(jiān)控數(shù)據(jù)太過龐大，內(nèi)容只能保存在系統(tǒng)里3到5天，元數(shù)據(jù)可以儲存1個月。NSA因此建立了新的數(shù)據(jù)庫，分析員可以將其“感興趣”的情報“另存”。NSA在發(fā)給《衛(wèi)報》的聲明中說，有關(guān)情報對象只限于“美國境外目標(biāo)”，其中也包括“Xkeyscore”計(jì)劃在內(nèi)，這樣做的目的是為了“保護(hù)美國及其作戰(zhàn)部隊(duì)”。2、監(jiān)控的背后是美國對IT和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的掌控權(quán)多年來，美國始終實(shí)際掌控著全球IT和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的絕對話語權(quán)。目前，互聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵匯集渠道是服務(wù)器，全球共有13臺根服務(wù)器，其中10臺在美國，2臺在歐洲，1臺在日本，可以說絕大部分信息核心節(jié)點(diǎn)周轉(zhuǎn)在美國。全球的IT體系自下而上可以分為基礎(chǔ)硬件層、系統(tǒng)層和應(yīng)用層三大層級。美國企業(yè)在各個層級都形成了較為明顯的市場優(yōu)勢。最底層是基礎(chǔ)硬件層，主要是服務(wù)器、存儲系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)交換設(shè)備，主要負(fù)責(zé)信息數(shù)據(jù)的處理和傳輸交換。其中美國的IBM、惠普，戴爾幾家服務(wù)器廠商占據(jù)了全球服務(wù)器60%以上的市場份額，IBM更是大型機(jī)和中型機(jī)領(lǐng)域的絕對王者。網(wǎng)絡(luò)交換設(shè)備方面，美國的思科也是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)廠商和標(biāo)準(zhǔn)制定者。思科占據(jù)了中國電信163骨干網(wǎng)絡(luò)約73%的份額，把持了163骨干網(wǎng)所有的超級核心節(jié)點(diǎn)和絕大部分普通核心節(jié)點(diǎn)。中間一層的系統(tǒng)層主要是軟件，包括操作系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫，美國的Microsoft和Oracle分別是這兩個領(lǐng)域的統(tǒng)治者。在全球操作系統(tǒng)市場上，Windows和蘋果操作系統(tǒng)以97.21%絕對優(yōu)勢控制著全球的電腦終端。最上一層是直接面對用戶的應(yīng)用層，這一層面的壁壘相對較低，各國都有自己的應(yīng)用軟件和服務(wù)廠商。但是隨著互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算時代的相繼到來，美國憑借強(qiáng)大的文化價值觀影響力，使得自己的廠商在搜索、Email、社交、視頻等幾項(xiàng)互聯(lián)網(wǎng)主流應(yīng)用的全球市場也占據(jù)了絕對領(lǐng)先的市場份額，例如Google在全球搜索市場占據(jù)了80%以上的市場份額、社交網(wǎng)站Facebook在全球有超過10億用戶、Youtube也是全球最大的視頻網(wǎng)站。這也是“棱鏡”項(xiàng)目里情報人員通過“后門”進(jìn)入微軟、雅虎、谷歌、Facebook、PalTalk、美國在線、Skype、YouTube、蘋果這9家主要科技公司的服務(wù)器就可以掌握全球大部分用戶互聯(lián)網(wǎng)使用信息的原因。用戶在使用過程中，信息很容易被監(jiān)聽、過濾。Cookies技術(shù)的廣泛應(yīng)用，也使得監(jiān)測用戶的互聯(lián)網(wǎng)信息、隱私成為可能。綜上，IT系統(tǒng)是一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈，美國通過在各個環(huán)節(jié)上市場優(yōu)勢構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)鏈整體優(yōu)勢，阻止競爭對手進(jìn)入。也正因?yàn)槊绹贗T體系中形成的壟斷優(yōu)勢，使得美國能夠也敢于肆無忌憚地監(jiān)控別國信息。美國的監(jiān)控不只針對中國，而是全球化的，包括其盟友歐洲和日本。由于美國掌控了IT體系的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，歐洲沒有比較成功的大型IT和互聯(lián)網(wǎng)公司，只能用美國公司產(chǎn)品，在與美國的對抗中，也有心無力。歐盟能采用的對抗政策主要是法律，通過隱私保護(hù)法律和反壟斷法律，對美國企業(yè)進(jìn)行訴訟，結(jié)果是獲得一些罰金，但并未能改變被監(jiān)控的局面?！袄忡R”項(xiàng)目曝光后，歐盟委員會負(fù)責(zé)司法、人權(quán)和公民事務(wù)的委員維維亞娜·雷丁表示，美國“棱鏡”秘密情報監(jiān)視項(xiàng)目讓歐盟必須盡快通過新的法律來保護(hù)歐盟公民的個人數(shù)據(jù)。但歐洲的法案對美國政府情報部門的約束力有限，這些“限制”顯得蒼白無力。3、云計(jì)算架構(gòu)使得信息安全問題更加突出在PC存儲與PC計(jì)算時代，因?yàn)閮?nèi)容是分別存儲在用戶的個人電腦上的，因此大規(guī)模的數(shù)據(jù)提取相對還是比較有難度的，更多的是針對少量特定目標(biāo)進(jìn)行監(jiān)控和提取。而到了云計(jì)算與云存儲時代，大量的用戶信息集中存儲在某些企業(yè)或機(jī)構(gòu)的云端，數(shù)據(jù)處理也在云端完成，這使得海量用戶信息被竊取變得更加容易。以亞馬遜的云存儲服務(wù)S3為例，2023年四季度，亞馬遜在S3上存儲的對象數(shù)量為2620億；2023年第三季度這個數(shù)字已經(jīng)增長到5660億。僅上一個季度，這個數(shù)字就增長了1170億，也就是說，平均地球上每個人都在亞馬遜“云端”存儲了82個對象。位于美國華盛頓的獨(dú)立政策智囊團(tuán)“信息技術(shù)與創(chuàng)新基金會”（InformationTechnology&InnovationFoundation）近日發(fā)布報告稱，因?yàn)閷γ绹鴩野踩蛛娮颖O(jiān)控項(xiàng)目的顧慮，美國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)在未來三年內(nèi)將虧損215億美元至350億美元。這份報告指出，因?yàn)椤袄忡R”項(xiàng)目和其它監(jiān)控項(xiàng)目被曝光，如果外國客戶認(rèn)為把數(shù)據(jù)存儲在一家美國公司的風(fēng)險大于收益，“這將可能給美國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的競爭力帶來直接且永久性的影響?！币?yàn)樵朴?jì)算服務(wù)增長迅猛，對監(jiān)控美國云計(jì)算服務(wù)公司的顧慮可能將尤為突出。2023年至2023年，在全球IT市場整體每年將近增長3%的情況下，云計(jì)算服務(wù)產(chǎn)值預(yù)計(jì)將增長一倍，達(dá)到2070億美元左右。信息技術(shù)與創(chuàng)新基金會在報告中指出，“直到最近，全球云計(jì)算服務(wù)市場的絕大多數(shù)預(yù)期增幅均被美國公司所壟斷。但是因?yàn)槊绹鴩野踩值碾娮颖O(jiān)控項(xiàng)目，可能會從基本面上改變市場動態(tài)?！睘橥瓿纱舜握{(diào)研，信息技術(shù)與創(chuàng)新基金會對云安全聯(lián)盟（CloudSecurityAlliance）的成員進(jìn)行了調(diào)查。在受調(diào)查的非美國公司當(dāng)中，10%表示已經(jīng)取消了與美國云計(jì)算服務(wù)提供商的合作項(xiàng)目；56%則表示不大可能使用美國的云計(jì)算服務(wù)。36%的受調(diào)查美國公司則表示，美國國家安全局電子監(jiān)控項(xiàng)目的曝光，讓他們很難在海外市場做生意。一些非美國公司已從中受益。舉例來說，自“棱鏡”項(xiàng)目曝光之后，瑞士最大的托管公司Artmotion的營收在隨后的一個月增長了45%。4、國外已紛紛將信息安全上升到國家戰(zhàn)略高度隨著互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，以及基礎(chǔ)設(shè)施對網(wǎng)絡(luò)的依賴，網(wǎng)絡(luò)信息戰(zhàn)的毀滅性已經(jīng)達(dá)到了前所未有的程度。俄羅斯更是將其稱之為“第六代戰(zhàn)爭”。國外已紛紛將信息安全上升到國家戰(zhàn)略高度。這次，美國再一次走在全球的前面。該國國防部長羅伯特·蓋茨宣布，美國成立了全球第一個“網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)”司令部，以保證在“第六代戰(zhàn)爭”中的絕對優(yōu)勢地位除了強(qiáng)大的信息產(chǎn)業(yè)做后盾，美國在全球“信息戰(zhàn)”的勝券在握，周密的國家戰(zhàn)略部署和頂層設(shè)計(jì)也發(fā)揮了很大作用?！?.11”事件之后，小布什總統(tǒng)成立了“總統(tǒng)關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)委員會（PCIPB）”，代表政府全面負(fù)責(zé)國家的網(wǎng)絡(luò)空間安全工作。從那時起，美國由“發(fā)展優(yōu)先”轉(zhuǎn)而注重“安全優(yōu)先”，并將“制網(wǎng)權(quán)”作為新的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，形成了“陸、海、空、天、網(wǎng)”5大國家戰(zhàn)略發(fā)展要地。除此之外，奧巴馬政府還在弗吉尼亞州的阿林頓成立了“國家網(wǎng)絡(luò)空間安全和通信集成中心（NCCIC）”。該中心總投資約900萬美元，專門負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)和整合6大網(wǎng)絡(luò)安全專職機(jī)構(gòu)，24小時全天候監(jiān)控涉及基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和美國國家安全的網(wǎng)絡(luò)威脅。近年來，世界各國也緊隨超級大國美國的腳步，相繼出臺了一項(xiàng)項(xiàng)政策和法律，并積極完善頂層設(shè)計(jì)和管理組織架構(gòu)，努力保障互聯(lián)網(wǎng)安全。俄羅斯早在上世紀(jì)90年代就設(shè)立了國家技術(shù)委員會，主要負(fù)責(zé)執(zhí)行統(tǒng)一的技術(shù)政策，協(xié)調(diào)信息保護(hù)領(lǐng)域的工作。并在《俄羅斯國家安全構(gòu)想》中明確提出：保障國家安全應(yīng)把保障經(jīng)濟(jì)安全放在第一位，而信息安全又是經(jīng)濟(jì)安全的重中之重。雖然并未被“棱鏡門”監(jiān)控，美國盟友、英國政府還是發(fā)布了《英國網(wǎng)絡(luò)安全戰(zhàn)略》，明確提出2023年之后的未來四年，將斥資6.5億英鎊改善英國網(wǎng)絡(luò)安全環(huán)境。日本方面也未雨綢繆，針對互聯(lián)網(wǎng)的威脅制定了“反黑客對策行動計(jì)劃”。同時，日本政府還注意加強(qiáng)與美國在反黑客方面的合作，召開了“日美網(wǎng)絡(luò)安全會議”，并派人到美國接受反黑客培訓(xùn)，建立自己的反黑客隊(duì)伍。而韓國則組建了總統(tǒng)直接領(lǐng)導(dǎo)的信息安全管理機(jī)構(gòu)。并且自1996年開始，先后成立了國家信息安全中心、計(jì)算機(jī)應(yīng)急響應(yīng)小組、國家網(wǎng)絡(luò)安全中心，對來自國內(nèi)外的各種威脅情報進(jìn)行綜合分析，在發(fā)現(xiàn)攻擊跡象時協(xié)助各級機(jī)關(guān)制訂安全對策，同時負(fù)責(zé)國家網(wǎng)絡(luò)安全宣傳工作及加強(qiáng)預(yù)防等工作。二、“棱鏡門”提高國家對信息安全重視程度，三大領(lǐng)域?qū)⒂型@著受益1、我國對信息安全重視程度明顯落后于發(fā)達(dá)國家和國外相比，我國目前對于信息安全的重視程度還不夠，信息安全形勢非常嚴(yán)峻，表現(xiàn)在以下兩個方面：（1）我國信息安全管理體系仍不完善當(dāng)前我國信息安全管理體制仍然處在多頭管理、難以協(xié)調(diào)的狀態(tài)。我國是把信息安全分成兩類，一是信息技術(shù)安全，主要?dú)w工信部管理；二是信息內(nèi)容安全，主要?dú)w國務(wù)院信息辦管理，主要是關(guān)注意識形態(tài)方面的問題。與此同時，目前有多個國家部門都會涉及信息安全的管理工作，現(xiàn)在名義上是由工信部牽頭，協(xié)調(diào)公安部、安全部、國家機(jī)密局、國家密碼管理局和最權(quán)威的國務(wù)院信息辦進(jìn)行管理，但是，和這些‘被協(xié)調(diào)’的部門相比，工信部是個弱勢部門，實(shí)際上根本協(xié)調(diào)不了什么的。把這么重要的工作，只是放在工信部的一個司，已經(jīng)非常不能適應(yīng)當(dāng)前的形勢要求。（2）基礎(chǔ)軟硬件領(lǐng)域基本被美國廠商掌控?fù)?jù)IDC(互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心)數(shù)據(jù)顯示，IBM在中國Unix服務(wù)器市場份額連續(xù)15年穩(wěn)居第一，截至2023年第四季度，市場份額已達(dá)到76%。思科占據(jù)了中國電信163骨干網(wǎng)絡(luò)約73%的份額，把持了163骨干網(wǎng)所有的超級核心節(jié)點(diǎn)和絕大部分普通核心節(jié)點(diǎn)。在金融行業(yè)，中國四大銀行及各城市商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)中心全部采用思科設(shè)備，思科占有金融行業(yè)70%以上的份額；在海關(guān)、公安、武警、工商、教育等政府機(jī)構(gòu)，思科的份額超過了50%；在鐵路系統(tǒng)，思科的份額約占60%；在民航，空中管制的骨干網(wǎng)絡(luò)全部為思科設(shè)備；在機(jī)場、碼頭和港口，思科占有超過60%以上的份額；在石油、制造、輕工和煙草等行業(yè)，思科的份額超過60%，甚至很多企業(yè)和機(jī)構(gòu)只采用思科設(shè)備；在電視臺及傳媒行業(yè)，思科的份額更是達(dá)到了80%以上。據(jù)NetMarketshare的數(shù)據(jù)顯示，微軟在中國臺式電腦操作系統(tǒng)市場占有91%以上的份額，居行業(yè)主導(dǎo)地位。當(dāng)前，中國包括政府部門、軍隊(duì)、武警、軍工企業(yè)等在內(nèi)的所有單位，幾乎100%使用美國微軟的操作系統(tǒng)和辦公軟件。2023年，甲骨文公司以40.7%的市場份額再次占據(jù)應(yīng)用服務(wù)器市場首位。一般軟件企業(yè)出于服務(wù)用戶的目的，會通過安裝“后門”程序，輕松調(diào)取產(chǎn)品的使用數(shù)據(jù)和用戶信息。但是，這些程序如果不是公開使用，而是后臺操作，或者用于其他商業(yè)目的，就會存在很大的安全風(fēng)險。一些中高端服務(wù)器從維護(hù)角度考慮，都具備遠(yuǎn)程啟動、遠(yuǎn)程維護(hù)的硬件設(shè)計(jì)。在互聯(lián)網(wǎng)普及應(yīng)用的今天，不管是軟件系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)、還是硬件系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)，都能夠通過網(wǎng)絡(luò)被遠(yuǎn)程采集并加以分析利用，特別是非常容易被別有用心的人利用。因此基礎(chǔ)軟硬件領(lǐng)域被國外廠商掌控對于國家的信息安全非常不利。2、“棱鏡門”后國家對于信息安全重視程度顯著提高“棱鏡門”對于中國是一次震撼教育，說明信息基礎(chǔ)設(shè)施的安全性不僅僅會影響到信息安全，未來會進(jìn)一步影響產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)安全和國家安全，必然會放大、催化和加速國內(nèi)去IOE的趨勢。因?yàn)檫^去中國在自有基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)業(yè)能力不具備的情況下，采取的是被動的信息安全策略，可以歸納為“限制、隔離、扶持”六個字：限制：限制外資進(jìn)入基礎(chǔ)電信領(lǐng)域隔離：重要機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)內(nèi)外網(wǎng)物理隔離扶持：通過“核高基”等重大專項(xiàng)扶持國內(nèi)的基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)業(yè)一方面，通過20多年的扶持，國內(nèi)已經(jīng)培養(yǎng)了一批世界級的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，同時扶持了一批基本達(dá)到可用要求的基礎(chǔ)軟硬件和信息安全企業(yè)；另一方面，在云計(jì)算以及國家大力提倡工業(yè)化和信息化“兩化”融合的背景下，未來重要的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)都要提高信息化程度，像美國等發(fā)達(dá)國家一樣實(shí)現(xiàn)全聯(lián)網(wǎng)，因此現(xiàn)在采取的“隔離”安全策略難以為繼。因此從長期來看，必然要采取基礎(chǔ)軟硬件逐步國產(chǎn)化替代，建立自有、安全、可控的IT架構(gòu)體系。而且這一過程越快越好，因?yàn)樵诂F(xiàn)在信息化水平不高的情況下還可以未雨綢繆，以較小的代價完成替代，如果等到行業(yè)信息化程度達(dá)到較高水平以后替代代價更大。從近期的一系列政策動向可以看出，國家確實(shí)意識到了信息安全的重要性，“棱鏡門”后的兩個月內(nèi)，先后出臺了三項(xiàng)政策文件，強(qiáng)調(diào)信息安全和基礎(chǔ)軟硬件的重要性。我們認(rèn)為，針對當(dāng)前我國信息安全體系中存在的主要問題，未來國家會在四個方面強(qiáng)化1、成立國家級信息安全協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)2、逐步實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)軟硬件國產(chǎn)化替代：政府采購逐步國產(chǎn)化，未來重要的部委和行業(yè)可能逐步嘗試全國產(chǎn)化試點(diǎn)3、提高集成、維護(hù)資質(zhì)要求；未來智慧城市建設(shè)中的省級平臺和部委數(shù)據(jù)大集中等大型電子政務(wù)項(xiàng)目必須有具有某些資質(zhì)的可信企業(yè)來實(shí)施。4、加強(qiáng)國家情報分析、數(shù)據(jù)收集能力和大數(shù)據(jù)分析能力。3、信息安全產(chǎn)品、基礎(chǔ)軟硬件、云和大數(shù)據(jù)分析服務(wù)三個領(lǐng)域有望直接受益前面分析，美國是通過在IT架構(gòu)體系中建立了綜合的生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)對全球IT系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)的掌控，進(jìn)而可以實(shí)施其電子監(jiān)控計(jì)劃。而為了規(guī)避被監(jiān)控甚至在未來的信息戰(zhàn)爭對抗中處于劣勢，我國必須建立自有知識產(chǎn)權(quán)的安全可控的IT生態(tài)體系，這一體系至少需要包括以下幾個部分：（1）信息安全產(chǎn)品和服務(wù)信息安全體系是防范信息監(jiān)控的最直接手段，棱鏡門之后，國家肯定會加速制定詳細(xì)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，在強(qiáng)化基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和信息系統(tǒng)的等級化保護(hù)基礎(chǔ)上，依靠具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)和產(chǎn)品，完善我國自主可控的信息安全體系建設(shè)。從防范信息監(jiān)控的角度來看，棱鏡門曝光后兩個方面的信息安全需求最為迫切：第一是外網(wǎng)攻擊防御類產(chǎn)品：如防火墻、UTM、入侵防御、漏洞掃描等產(chǎn)品；第二是相關(guān)人員使用網(wǎng)絡(luò)的行為的規(guī)范管理：包括內(nèi)網(wǎng)信息安全、網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容與行為審計(jì)和監(jiān)管等。（2）自主安全可控的IT基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品是信息數(shù)據(jù)的載體，長期以來，業(yè)界一直有一種擔(dān)心，一旦戰(zhàn)爭爆發(fā)，美國政府極有可能利用思科提供的全套網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品配置，并配合微軟提供的系統(tǒng)漏洞，發(fā)動網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)，對他國實(shí)施致命打擊。因此如果想從根本上杜絕被國外通過軟硬件的“后門”監(jiān)控的情況，就需要建立自主安全可控的IT基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品體系。包括通用芯片、服務(wù)器、路由器、操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫等。從產(chǎn)品的成熟度來看，目前在路由器、服務(wù)器（小型機(jī)和PC服務(wù)器）、中間件、數(shù)據(jù)庫等領(lǐng)域我國已經(jīng)具備了初步的替代能力。（3）自有的云計(jì)算和大數(shù)據(jù)服務(wù)商由于在云計(jì)算和大數(shù)據(jù)時代數(shù)據(jù)主要集中在云計(jì)算和大數(shù)據(jù)服務(wù)商手中，棱鏡門中，美國情報機(jī)構(gòu)就是通過進(jìn)入谷歌等9家互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商的服務(wù)器來監(jiān)控用戶的信息。隨著組織和個人對于云計(jì)算的依賴程度越來越高，培養(yǎng)自有的云計(jì)算和大數(shù)據(jù)服務(wù)商的重要性也更加突出。目前從國內(nèi)來看，搜索、電子商務(wù)、社交領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了能與國外相抗衡的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，即百度、阿里巴巴和騰訊。但是在其他新興領(lǐng)域，特別是可能涉及到國家戰(zhàn)略安全的核心數(shù)據(jù)，如語音（聲紋）、地圖、金融支付等，國內(nèi)企業(yè)的實(shí)力還比較弱小，有待于進(jìn)一步的扶持和培育。三、信息安全：國企客戶占比高公司有望最先受益1、“棱鏡門”有望驅(qū)動我國信息安全的合規(guī)需求和真實(shí)需求從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2023年中國信息安全市場規(guī)模達(dá)到166億元，2023-2023年的復(fù)合增長率超過20%。信息安全行業(yè)的下游主要分為企業(yè)和個人用戶。針對企業(yè)級用戶，信息安全的需求不僅包括大眾熟知的殺毒軟件、防火墻等桌面安全類產(chǎn)品，對于安全軟件、硬件和服務(wù)的需求則更為甚之，客戶主要集中在政府、電信、銀行、能源、軍隊(duì)等領(lǐng)域，而證券、交通、教育、制造等新興市場的安全需求也在快速增長。國內(nèi)信息安全的驅(qū)動力主要來自合規(guī)需求，造成投入較少：2023年國家多個部委和國務(wù)院信息辦聯(lián)合發(fā)布了《信息安全等級保護(hù)管理辦法》，明確了對計(jì)算機(jī)及信息系統(tǒng)進(jìn)行分等級保護(hù)，這一舉措一定程度上推動了國內(nèi)信息安全的發(fā)展。根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計(jì)，目前我國信息安全投入占整個IT投入的比重在1%-2%左右，而歐美國家的這一比例高達(dá)8%-10%。我國的信息安全投入相對較低，我們認(rèn)為主要是因?yàn)閲鴥?nèi)的市場需求主要是合規(guī)需求驅(qū)動，用戶的真實(shí)需求尚未被喚醒?！袄忡R門”事件把網(wǎng)絡(luò)信息安全的關(guān)注程度推向了高潮。首先，政府相關(guān)部門、軍隊(duì)及能源、金融、電信等重點(diǎn)行業(yè)將加快國產(chǎn)化更換進(jìn)程。目前，國內(nèi)信息安全市場，國外品牌和本土品牌的的市場份額比在6:4左右，本土品牌在政府部門的份額優(yōu)于外資，但在行業(yè)級市場因技術(shù)水平的差距而大大落后于外資品牌。隨著進(jìn)口替代進(jìn)程的提速，未來能源、金融、電信等領(lǐng)域的國產(chǎn)化比例將得到大幅提升。2、單一細(xì)分市場容量有限，龍頭廠商通過并購市場集中度國內(nèi)信息安全行業(yè)存在廠商較多，且低水平、產(chǎn)品同質(zhì)化重復(fù)競爭情況嚴(yán)重。隨著市場的有序化發(fā)展以及政策持續(xù)加碼推動，本土信息安全產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了數(shù)年的快速增長后，已進(jìn)入“從分散到集中”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級階段，具備技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢的規(guī)模企業(yè)將率先掀起產(chǎn)品線整合之戰(zhàn)，并將主導(dǎo)進(jìn)口品牌退出后的市場爭奪。3、關(guān)注公司：啟明星辰、北信源（1）啟明星辰：迎來業(yè)績拐點(diǎn)的行業(yè)龍頭國內(nèi)信息安全龍頭企業(yè)，率先受益信息安全行業(yè)戰(zhàn)略地位的提升。信息安全已提升至國家戰(zhàn)略高度，政策及市場推動下行業(yè)格局加速洗牌，具備技術(shù)、渠道和品牌優(yōu)勢的企業(yè)將受益于行業(yè)集中度的提升。啟明星辰作為行業(yè)龍頭，在近年的研發(fā)高投入和并購網(wǎng)御星云后，公司技術(shù)已經(jīng)領(lǐng)先競爭對手，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，市場份額本土第一，作為龍頭率先受益行業(yè)戰(zhàn)略地位的提升。有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)，主打新產(chǎn)品密集發(fā)布進(jìn)入研發(fā)收獲期。公司上市后加強(qiáng)研發(fā)投入，員工規(guī)模也快速增長，導(dǎo)致費(fèi)用率大幅上升，因此侵蝕了利潤增速。目前公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全線產(chǎn)品的萬兆升級和IPv6升級，遠(yuǎn)領(lǐng)先于主要競爭對手。近兩年啟明集中發(fā)布了下一代網(wǎng)關(guān)、下一代Web防火墻、下一代安全監(jiān)測、審計(jì)、應(yīng)用交付產(chǎn)品等，有望改寫國內(nèi)整個行業(yè)的競爭格局。未來幾年將進(jìn)入研發(fā)的收獲期，基本面處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)。整合網(wǎng)御星云的協(xié)同效應(yīng)極大提升業(yè)績彈性。公司整合星云后產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化整合，公司內(nèi)控力度加強(qiáng)，費(fèi)用率將逐步下降，凈利潤彈性將遠(yuǎn)高于營收增長彈性。銷售渠道和客戶分布互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng)有望提升銷售效率。（2）北信源：內(nèi)網(wǎng)信息安全市場直接受益“棱鏡門”內(nèi)網(wǎng)信息安全市場有望迎來加速增長。以終端安全為代表的內(nèi)網(wǎng)安全起步較晚，目前國內(nèi)市場滲透率仍然較低，僅在部分政府機(jī)關(guān)、大型央企、軍工軍隊(duì)、金融機(jī)構(gòu)有所應(yīng)用，長期增長潛力巨大。，同時，我們判斷“棱鏡門”事件后國內(nèi)信息安全政策將持續(xù)加碼，隨著社會各部門對內(nèi)網(wǎng)安全的重視程度日益提升，行業(yè)正在進(jìn)入加速成長階段，未來幾年有望獲得超越信息安全行業(yè)整體的增長水平。北信源是國內(nèi)終端安全市場龍頭，是“棱鏡門”最直接受益標(biāo)的。公司目前已經(jīng)擁有了安全、管理、平臺三大產(chǎn)品線的幾十款產(chǎn)品，形成了完整了產(chǎn)品簇和全面的解決方案；公司擁有行業(yè)內(nèi)最全的資質(zhì)，包括涉密、軍工等。同時公司是國內(nèi)唯一可在萬級終端網(wǎng)絡(luò)部署終端安全產(chǎn)品的廠商，并已擁有近半數(shù)的國家部委機(jī)關(guān)、60%的能源類央企（總部）和80%的軍工集團(tuán)（總部）等用戶。“棱鏡門”之后，政府、央企、軍隊(duì)和金融機(jī)構(gòu)都會加強(qiáng)內(nèi)網(wǎng)信息安全的管理，這些正好是北信源的客戶群，公司是棱鏡門最直接受益標(biāo)的。此外大量的高端用戶，一方面成為公司的標(biāo)桿案例，助其在市場拓展中更易獲得新用戶認(rèn)可；而更重要的是，公司依托于此，實(shí)施“總部市場戰(zhàn)略”，沿客戶縱向管理層級向其下屬省、市、縣級機(jī)構(gòu)延伸，不斷拓展公司產(chǎn)品應(yīng)用范圍，推動業(yè)績快速增長。我們認(rèn)為，繼國家電網(wǎng)之后，2023年公司將在中石油等大型集團(tuán)用戶中繼續(xù)深化“總部市場戰(zhàn)略”。同時，在國內(nèi)內(nèi)網(wǎng)安全市場加速的背景下，公司在其它能源、金融等領(lǐng)域也有望獲得新的總部級大客戶，從而為公司未來幾年發(fā)展積累更為寶貴的用戶資源。產(chǎn)品具備平臺特征，客戶黏性高。部署終端安全產(chǎn)品需要在用戶網(wǎng)絡(luò)中建立客戶端-服務(wù)器終端安全管理平臺，這無異于樹立了排他性壁壘，使得競爭對手再難進(jìn)入該客戶。事實(shí)上，客戶在初次采購終端安全產(chǎn)品時，往往僅選擇兩、三種基本功能，但后續(xù)增補(bǔ)功能模塊的需求將逐漸釋放；同時，各種新的信息安全威脅不斷出現(xiàn)，也促使老產(chǎn)品換代和新模塊需求勢必長期存在。故挖掘公司已有的1000多萬老客戶終端價值，無疑將成為其業(yè)績持續(xù)增長的重要保障。四、基礎(chǔ)軟硬件：服務(wù)器和數(shù)據(jù)庫具備初步替代能力1、“棱鏡門”可能成為高層下決心推動基礎(chǔ)軟硬件國產(chǎn)化的催化劑中國是從上個世紀(jì)末駐南使館被炸事件后，高層受到較大觸動，意識到發(fā)展自主可控的基礎(chǔ)軟硬件對于國家戰(zhàn)略安全的重要意義，并于2023年起先后發(fā)布了“18號文”并啟動了核高基項(xiàng)目，從而促成了中國軟件產(chǎn)業(yè)的黃金十年。并形成了一系列的自主知識產(chǎn)權(quán)成果，如操作系統(tǒng)領(lǐng)域的麒麟系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域的人大金倉和達(dá)夢、辦公軟件領(lǐng)域的普華、永中和WPS等，并在軍隊(duì)、電力及部分政府領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了一定程度的國產(chǎn)化替代。但整體而言，國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件雖然在技術(shù)上取得了長足的突破，但是市場推廣的力度不大，反而是行業(yè)應(yīng)用軟件得到了長足發(fā)展。究其原因，主要有兩點(diǎn)：第一是由于PC時代數(shù)據(jù)的分散性，安全問題的突出程度不夠，更換國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件的急迫性不是那么明顯。第二是多數(shù)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對于選用國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件的決策風(fēng)險的擔(dān)憂，美國高科技行業(yè)有句格言：“從來沒有人因購買了IBM的產(chǎn)品而被解雇?！睂τ谄髽I(yè)CIO來說，選用業(yè)內(nèi)最好且使用者最多的IOE系統(tǒng)（業(yè)界經(jīng)常提到的IOE，分別是IBM、Oracle、EMC,更確切地說是IBM小型機(jī)、Oracle數(shù)據(jù)庫與EMC存儲設(shè)備的組合。這三駕馬車構(gòu)成了一個從軟件到硬件的完整商用數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)），即使出了問題，也可以將責(zé)任推給廠商，無需承擔(dān)決策責(zé)任。而選用很少有人使用的國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件，出了問題，領(lǐng)導(dǎo)要承擔(dān)決策責(zé)任。因此在沒有政府政策背書的情況下，國內(nèi)企業(yè)特別是大中型國企采用國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件的動力不足。由于不能大范圍普及，導(dǎo)致缺乏實(shí)際應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)供系統(tǒng)不斷改進(jìn)，又會進(jìn)一步拉大國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件和國外產(chǎn)品，最終形成了惡性循環(huán)。從中國政府推動涉及到國家戰(zhàn)略安全的信息技術(shù)發(fā)展的歷史來看，每次重大決策的背后都有國際重大事件的推動。如海灣戰(zhàn)爭使得高層下決心推動軍隊(duì)的現(xiàn)代化和信息化改革；駐南使館被炸事件推動國家決策大力扶持國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件系統(tǒng)的研發(fā)；本次“棱鏡門”事件的爆發(fā)可能成為一個新的契機(jī)，使得國家高層下決心全面推動IT系統(tǒng)國產(chǎn)化。從“棱鏡門”后高層的表態(tài)以及密集出臺的政策可以看出一些端倪。2、技術(shù)變革為國產(chǎn)IT廠商提供難得的追趕機(jī)遇另一方面，到了云計(jì)算和大數(shù)據(jù)時代，在PC時代叱咤風(fēng)云的IOE組合也遇到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，原因在于他們基于PC時代分散獨(dú)立的數(shù)據(jù)處理特征設(shè)計(jì)的系統(tǒng)架構(gòu)已經(jīng)難以滿足大數(shù)據(jù)時代客戶對于大容量數(shù)據(jù)且大并發(fā)處理的新需求。當(dāng)前在國內(nèi)外的互聯(lián)網(wǎng)界，以國內(nèi)的阿里巴巴和國外的亞馬遜為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭正在進(jìn)行“去IOE”運(yùn)動，即用自己研發(fā)的基于開源技術(shù)的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)和服務(wù)器集群來替代IOE這三家巨頭的通用性產(chǎn)品，原因就在于IOE的產(chǎn)品特別是Oracle的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)已經(jīng)難以支持互聯(lián)網(wǎng)巨頭爆炸式驟增的數(shù)據(jù)處理需求。以阿里巴巴為例，隨著淘寶、支付寶和阿里巴巴B2B的注冊用戶數(shù)激增，用戶產(chǎn)生的數(shù)據(jù)也越來越多，即使采用冷熱隔離的方式也解決不了大容量數(shù)據(jù)且大并發(fā)的難題，淘寶啟用了全亞洲最大的OracleRAC集群，阿里巴巴B2B中文站的數(shù)據(jù)量也因數(shù)據(jù)量大和業(yè)務(wù)要求，每年早上08:00—09:30之間CPU保持98%的使用率，LOAD也超高，即使更換存儲設(shè)備不久也會再次出現(xiàn)這樣的狀況?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)公司迅速發(fā)展非常快，集中式數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)會逐漸成為業(yè)務(wù)的瓶頸，不得不面臨又喜又憂的事情花費(fèi)重金升級硬件，這在企業(yè)高速崛起的時候，可能不太會在意成本，若是企業(yè)占有市場份額足夠大、步入平穩(wěn)發(fā)展階段或企業(yè)資金出現(xiàn)問題的時候，就不得不考慮企業(yè)的成本，那么就不得不考慮采用滿足企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展需求，企業(yè)只需要合理地投入資金，就不得不考慮更加省錢的數(shù)據(jù)庫軟硬件解決方案。因此阿里巴巴從2023年開始，用MySQL數(shù)據(jù)庫替代Oracle的數(shù)據(jù)庫，采用Oracle數(shù)據(jù)庫支持的數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)則采用Hadoop集群替代；同時用PCServer替代EMC的存儲設(shè)備和IBM的小型機(jī)。除了阿里巴巴以外，國內(nèi)另外兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度和騰訊，也紛紛開始使用自己研發(fā)的數(shù)據(jù)庫平臺和服務(wù)器集群替代IOE的產(chǎn)品。國外的亞馬遜則更進(jìn)一步，除了研發(fā)自有的產(chǎn)品供自己使用外，還開始將自己研發(fā)的產(chǎn)品打包成云服務(wù)平臺，以云服務(wù)的形式向外部客戶出售數(shù)據(jù)庫運(yùn)算和存儲資源，并已經(jīng)進(jìn)入IOE的地盤，搶奪他們的客戶。今年7月，亞馬遜的AWS服務(wù)（AmazonWebServices）就擊敗IBM獲得中情局的6億美元合同。面對大數(shù)據(jù)時代的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)IT巨頭也紛紛推出自己的大數(shù)據(jù)解決方案，但由于傳統(tǒng)產(chǎn)品架構(gòu)的限制，只能基于開源的Hadoop推出適合大數(shù)據(jù)應(yīng)用的新產(chǎn)品。如Oracle推出以Hadoop為基礎(chǔ)的大數(shù)據(jù)機(jī)(BigDataApplication)，并與Cloudera公司合作提供ApacheHadoop系列軟件。由于都是采用開源的Hadoop架構(gòu)，這些傳統(tǒng)IT巨頭在PC時代賴以領(lǐng)先競爭對手的架構(gòu)優(yōu)勢和產(chǎn)品成熟度優(yōu)勢都被大大縮小。這就為國內(nèi)IT廠商的追趕提供了難得的機(jī)遇。目前國內(nèi)的數(shù)據(jù)庫廠商也都已經(jīng)推出自己的大數(shù)據(jù)解決方案，如達(dá)夢就已經(jīng)發(fā)布了海量數(shù)據(jù)處理產(chǎn)品DM7，采用了大規(guī)模并行處理MPP架構(gòu)，能夠提供實(shí)時的PB級數(shù)據(jù)處理能力。3、服務(wù)器和存儲：高端市場是替代方向根據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)服務(wù)器市場規(guī)模317.75億元，存儲市場規(guī)模162.57億元。服務(wù)器應(yīng)當(dāng)是國內(nèi)廠商在基礎(chǔ)軟硬件領(lǐng)域發(fā)展最好的細(xì)分市場。2023年Q1Gartner報告顯示華為在國內(nèi)X86服務(wù)器市場發(fā)貨量已進(jìn)入前三。華為的綜合技術(shù)能力盡管與IBM、HP等領(lǐng)導(dǎo)廠商有一定差距，但與Dell等差距有限，且具備價格優(yōu)勢，產(chǎn)品性能也能基本滿足高端計(jì)算需求。除華為外，聯(lián)想、曙光、浪潮、寶德等國內(nèi)廠商也都進(jìn)入銷量前十。這五家國內(nèi)服務(wù)器廠商的出貨量也基本和IBM、HP和Dell三家國外廠商持平，可以說國內(nèi)廠商已經(jīng)占據(jù)了國內(nèi)服務(wù)器的半壁江山。IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年第二季度，曙光、浪潮、同有、聯(lián)想都保持了較高的增長率，曙光以38.7%的增速贏得5%的市場份額，位居全球第6位，國產(chǎn)第2位，而聯(lián)想則以高達(dá)55.9%的增幅首次贏得1.5%的市場份額。目前的存儲前十強(qiáng)廠商的隊(duì)伍依然如故，國產(chǎn)與外資平分秋色。反觀外資品牌，除EMC外整體比較低迷，HP甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，HP同比下滑高達(dá)21%，而IBM、Dell的增速則略低于行業(yè)平均增長率。此外，IDC數(shù)據(jù)顯示，華賽、浪潮、曙光等國產(chǎn)品牌同比增長率均高于行業(yè)平均水平，華賽以99.1%的增速領(lǐng)跑所有品牌，而曙光則一舉超越IBM，以12.6%的市場份額位居全球第三、國產(chǎn)第一。目前在基礎(chǔ)硬件方面國內(nèi)廠商和國外廠商的技術(shù)差距已經(jīng)很小。以服務(wù)器為例，高端大型服務(wù)器的核心技術(shù)是CPU互聯(lián)，這一技術(shù)目前只有IBM與SUN比較成熟，Intel也只能做4顆以下的CPU互聯(lián)。華為目前已經(jīng)能做8路多CPU互聯(lián)的小型機(jī)，863計(jì)劃的成果中華為和浪潮信息都研發(fā)出了自主知識產(chǎn)權(quán)的32路小型機(jī)，采用國產(chǎn)的麒麟操作系統(tǒng)，但是由于兩家都用了已經(jīng)被淘汰的安騰處理器架構(gòu)，系統(tǒng)支持性不行，Oracle/IBM等主流數(shù)據(jù)庫都不支持，導(dǎo)致商業(yè)化有很大的問題。據(jù)悉華為正在研發(fā)改用至強(qiáng)處理器的32路小型機(jī)，如果成功，將可以使用linux操作系統(tǒng)，商業(yè)化應(yīng)用方面將會有很大改善。和服務(wù)器一樣，存儲市場分為高端（銀行、電信、電視臺等，實(shí)時性強(qiáng)，數(shù)據(jù)多為關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，對產(chǎn)品性能及可靠性要求高）、低端（普通視頻監(jiān)控應(yīng)用為主，對實(shí)時性要求不高，對產(chǎn)品及可靠性要求不高）和特殊市場（如政府、軍隊(duì)等）。高端市場主要由EMC、Dell、IBM、NetAPP等國際大廠及華為、浪潮等國內(nèi)一線廠商占據(jù)。這部分市場將是“棱鏡門”的主要變量。4、基礎(chǔ)軟件是國家最重視領(lǐng)域，行業(yè)替代彈性也最大國內(nèi)基礎(chǔ)軟件市場規(guī)模小于硬件市場規(guī)模，2023年包括操作系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫軟件在內(nèi)的系統(tǒng)架構(gòu)軟件國內(nèi)市場總規(guī)模為100.9億元。但是由于目前國內(nèi)基礎(chǔ)軟件廠商市場份額小，未來彈性很大。以數(shù)據(jù)庫為例，2023年國內(nèi)四大數(shù)據(jù)庫廠商人大金倉、達(dá)夢、南大通用和神州通用合計(jì)的市場份額只有8.1%，如果未來國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫軟件市場份額能夠提升到50%，再疊加上行業(yè)每年10%左右的增速，就意味著相關(guān)公司的營收要增長8倍以上，而服務(wù)器領(lǐng)域國內(nèi)廠商的收入規(guī)模市場份額已經(jīng)超過40%，即使未來實(shí)現(xiàn)完全國產(chǎn)化替代，營收增長也只有2倍，從國產(chǎn)化替代的角度，基礎(chǔ)軟件廠商的彈性遠(yuǎn)大于硬件廠商。同時，國家對于國產(chǎn)IT產(chǎn)品扶持的主要項(xiàng)目——核高基，其主要就是“核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品”這三個方向。5、關(guān)注公司：中國軟件、浪潮信息（1）中國軟件：布局最全面的軟件產(chǎn)業(yè)國家隊(duì)產(chǎn)品布局全面的軟件產(chǎn)業(yè)國家隊(duì)。中國軟件是國字招牌下唯一以軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)為主業(yè)的公司，是正宗的軟件產(chǎn)業(yè)國家隊(duì)。同時公司也是國內(nèi)唯一擁有操作系統(tǒng)、辦公軟件、數(shù)據(jù)庫和中間件等完整基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品線的軟件公司。公司有系統(tǒng)集成特一級資質(zhì)預(yù)期，未來有望受益于智慧城市建設(shè)。公司子公司中軟信息服務(wù)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是圍繞智慧城市建設(shè)項(xiàng)目，通過建立智慧城市IT運(yùn)營服務(wù)平臺，承載各類智慧應(yīng)用，構(gòu)建全方位服務(wù)體系，面向不同的城市，提供符合當(dāng)?shù)匦枨蟮闹腔蹜?yīng)用及相應(yīng)服務(wù)運(yùn)營。（2）浪潮信息：高端服務(wù)器龍頭，具備一體化解決方案優(yōu)勢具備一體化解決方案的服務(wù)器廠商才能實(shí)現(xiàn)“自主可控”初衷。長期來看云計(jì)算和關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化趨勢確定，服務(wù)器國產(chǎn)替代是“去IOE”的關(guān)鍵內(nèi)容之一，要實(shí)現(xiàn)“自主可控”的國家信息安全初衷，必須采用能夠提供整體安全解決方案的廠商產(chǎn)品，從服務(wù)器操作系統(tǒng)，到存儲，傳輸，均加入安全因素。浪潮信息是高端服務(wù)器龍頭廠商。自中國第一臺服務(wù)器1993年出自浪潮以來，浪潮曾連續(xù)16年保持國產(chǎn)服務(wù)器占有率第一。近年來雖然聯(lián)想、華為出貨量有所上升，但浪潮在高端服務(wù)器領(lǐng)域的產(chǎn)品儲備仍然領(lǐng)先。浪潮目前在服務(wù)器、存儲以及當(dāng)前高端服務(wù)器主要用于公有云以及私有云的建設(shè)中，浪潮是國家云計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的起草者，同時具備豐富的云計(jì)算落地項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。浪潮作為國內(nèi)服務(wù)器和存儲領(lǐng)域的領(lǐng)先廠商，在技術(shù)、產(chǎn)品、市場等方面有較強(qiáng)的競爭力和一定的品牌影響力，隨著國家日益重視信息安全，作為國企的浪潮信息有望在銀行、電信、軍工等領(lǐng)域取得一定的市場份額，目前公司產(chǎn)品在部分銀行已有小規(guī)模試用。高價值云計(jì)算資產(chǎn)注入提升公司在云計(jì)算浪潮中的話語權(quán)。公司近期以優(yōu)惠條件受讓浪潮匯彩所持有的高端容錯服務(wù)器和海量存儲技術(shù)及相關(guān)專利，我們認(rèn)為高端容錯服務(wù)器和PB級海量存儲是當(dāng)前云計(jì)算在計(jì)算和存儲領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)施，這部分高價值資產(chǎn)的注入有助于提升公司在云計(jì)算浪潮中的話語權(quán)；公司同時公告以7500萬元轉(zhuǎn)讓所持有的山東華芯23.33%的股權(quán)，溢價率2.3%，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)136.16萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。而轉(zhuǎn)讓標(biāo)的本身近年來略有虧損，經(jīng)營狀況不善，出售后可減少對公司業(yè)績的拖累。五、主要風(fēng)險國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件替代空間巨大，但普遍存在應(yīng)用范圍不夠廣泛，在銀行、電信等高度復(fù)雜的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的問題。當(dāng)前推進(jìn)國產(chǎn)軟件已經(jīng)成為國策，但仍然因產(chǎn)品測試調(diào)優(yōu)進(jìn)度導(dǎo)致的業(yè)績釋放和投資者預(yù)期的時間差風(fēng)險。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身