2023年報(bào)業(yè)廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)分析報(bào)告

2023年報(bào)業(yè)廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、粵傳媒:具有優(yōu)質(zhì)資源的傳統(tǒng)報(bào)業(yè)集團(tuán) 3二、長(zhǎng)期戰(zhàn)略逐漸清晰:“三化一大”打造綜合傳媒集團(tuán) 6三、傳統(tǒng)資源產(chǎn)業(yè)化積極推進(jìn)，體彩電商等項(xiàng)目不斷孵化落地 91、借助《足球報(bào)》打造云彩平臺(tái)，未來(lái)向全彩種發(fā)展 102、發(fā)揮物流配送優(yōu)勢(shì)，線上線下打造區(qū)域電商業(yè)務(wù) 12四、收購(gòu)香榭麗進(jìn)入戶外廣告市場(chǎng)，廣告營(yíng)銷平臺(tái)雛形漸顯 131、戶外大屏LED廣告價(jià)值凸顯，行業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 132、收購(gòu)香榭麗助力廣告營(yíng)銷平臺(tái) 15五、盈利預(yù)測(cè) 18六、重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng) 191、股價(jià)催化劑 192、風(fēng)險(xiǎn)因素 19一、粵傳媒:具有優(yōu)質(zhì)資源的傳統(tǒng)報(bào)業(yè)集團(tuán)粵傳媒前身為廣州九州陽(yáng)光傳媒股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為中央、省、市各級(jí)報(bào)社和出版社提供印刷服務(wù)，同時(shí)兼營(yíng)廣州日?qǐng)?bào)及其系列報(bào)紙的廣告客戶代理、制作業(yè)務(wù);過(guò)去幾年公司經(jīng)營(yíng)狀況不甚理想，印刷業(yè)務(wù)毛利率不斷下降，營(yíng)收增長(zhǎng)乏力;公司于2023年啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，通過(guò)非公開發(fā)行股票向?qū)嶋H控制人廣州日?qǐng)?bào)社全資子公司廣傳媒收購(gòu)其旗下傳媒類經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，2020年10月資產(chǎn)重組方案獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，實(shí)現(xiàn)了廣州日?qǐng)?bào)社經(jīng)營(yíng)類業(yè)務(wù)的整體上市;公司于12年7月更名為廣東廣州日?qǐng)?bào)傳媒股份有限公司;資產(chǎn)注入后公司擁有了廣州日?qǐng)?bào)社下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括《廣州日?qǐng)?bào)》、《舞臺(tái)與銀幕》、《羊城地鐵報(bào)》、《老人報(bào)》等14張報(bào)紙的印刷、發(fā)行、廣告獨(dú)家排他經(jīng)營(yíng)權(quán)和新嫌體業(yè)務(wù);公司營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模隨之顯著提升，12年公司營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模分別達(dá)到18.8億元和2.76億元，其中廣告和發(fā)行業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收重點(diǎn)，占到總營(yíng)收的比重分別達(dá)到61%和23%;目前公司擁有員工近5000人，下設(shè)22家子公司，經(jīng)營(yíng)13家報(bào)刊以及2家網(wǎng)站;.廣報(bào)經(jīng)營(yíng)主要負(fù)責(zé)《廣州日?qǐng)?bào)》的廣告、印刷、發(fā)行等經(jīng)營(yíng)工作，其中廣告業(yè)務(wù)目前是公司主要盈利來(lái)源，《廣州日?qǐng)?bào)》不僅是華南地區(qū)發(fā)行量最大的報(bào)紙，也是全國(guó)第一份廣告收入過(guò)十億元的報(bào)紙;2022年《廣州日?qǐng)?bào)》以165.68億元品牌價(jià)值位列中國(guó)報(bào)業(yè)第二名，僅次于《人民日?qǐng)?bào)》;.大洋傳媒負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)廣州日?qǐng)?bào)社旗下的《老人報(bào)》、《舞臺(tái)與銀幕》、《嶺南少年報(bào)》、《廣州早報(bào)》、《新現(xiàn)代畫報(bào)》、《廣州文摘報(bào)》、《美食導(dǎo)報(bào)》、《大東方》、《共鳴》等9家系列報(bào)刊的廣告經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，大洋傳媒下屬先鋒報(bào)業(yè)負(fù)責(zé)《足球報(bào)》、《籃球先鋒報(bào)》等體育系列報(bào)刊的經(jīng)營(yíng)管理;地鐵報(bào)業(yè)公司負(fù)責(zé)《羊城地鐵報(bào)》的經(jīng)營(yíng)管理。.新媒體公司主要經(jīng)營(yíng)新媒體業(yè)務(wù)，擁有“大洋網(wǎng)”()和“求職網(wǎng)”等網(wǎng)站資產(chǎn)，其中大洋網(wǎng)是廣州市網(wǎng)絡(luò)主流媒體，區(qū)域綜合城市門戶網(wǎng)站;13年11月5日，公司公告稱將“廣州日?qǐng)?bào)求職廣場(chǎng)網(wǎng)站有限公司”更名為“廣州廣游信息服務(wù)有限公司”，正式進(jìn)入游戲娛樂(lè)行業(yè);.印刷板塊:公司擁有世界一流的報(bào)紙印刷設(shè)備，全自動(dòng)化的報(bào)紙生產(chǎn)流程使得最大印刷能力達(dá)到654萬(wàn)對(duì)開張/小時(shí)，公司印刷印刷能力已連續(xù)10年保持全國(guó)第一，同時(shí)也是亞洲地區(qū)規(guī)模最大的印刷廠之一，年印刷總收入近三億元;未來(lái)除報(bào)紙印刷外，將重點(diǎn)發(fā)展商業(yè)印刷和包裝印刷業(yè)務(wù);.發(fā)行物流板塊:公司自辦發(fā)行系統(tǒng)目前擁有3000個(gè)發(fā)行投遞員、200輛發(fā)行車、100個(gè)直屬報(bào)刊站點(diǎn)，形成了覆蓋廣東珠三角地區(qū)高效的發(fā)行網(wǎng)絡(luò);公司計(jì)劃通過(guò)整合現(xiàn)有龐大的報(bào)紙投遞、零售、運(yùn)輸、發(fā)行站點(diǎn)和數(shù)據(jù)庫(kù)營(yíng)銷及呼叫中心資源，打造現(xiàn)代物流信息配售平臺(tái)，加快推動(dòng)由單純的報(bào)紙發(fā)行轉(zhuǎn)向多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，推進(jìn)發(fā)行網(wǎng)絡(luò)向物流網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變;公司實(shí)際控制人為廣州日?qǐng)?bào)社，通過(guò)廣州傳媒控股有限公司和廣州大洋實(shí)業(yè)投資有限公司控制公司68.49%的股份;控股股東曾承諾，在政策允許條件下，未來(lái)將無(wú)條件允許上市公司購(gòu)買其未注入的報(bào)刊采編業(yè)務(wù)資產(chǎn)，包括廣傳媒持有的贏周刊30%股權(quán)和第一財(cái)經(jīng)有限公司(主營(yíng)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》)25%股權(quán)、以及《看世界》、《南風(fēng)窗》等以時(shí)政類內(nèi)容為基礎(chǔ)的報(bào)刊雜志資產(chǎn);二、長(zhǎng)期戰(zhàn)略逐漸清晰:“三化一大”打造綜合傳媒集團(tuán)公司長(zhǎng)期目標(biāo)是構(gòu)建包括傳統(tǒng)紙媒、新媒體集群、戶外LED大屏媒體、影視動(dòng)漫、游戲等業(yè)務(wù)在內(nèi)的多元化綜合性文化傳媒集團(tuán);目前公司已經(jīng)形成了傳統(tǒng)媒體(廣州日?qǐng)?bào)+系列報(bào))、新媒體集群(大洋網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)游戲、體彩、電子商務(wù)等)以及戶外LED大屏媒體(香榭麗傳媒)的多元化布局，公司表示后續(xù)將通過(guò)投資并購(gòu)的外延式發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)公司的多元化發(fā)展;為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，公司提出了“三化一大”即“產(chǎn)業(yè)化、平臺(tái)化、移動(dòng)化和大數(shù)據(jù)”的發(fā)展戰(zhàn)略，目前公司已經(jīng)搭建起基于發(fā)展戰(zhàn)略、盈利能力以及產(chǎn)業(yè)布局為考量的投資并購(gòu)平臺(tái);產(chǎn)業(yè)化是指公司利用現(xiàn)有媒體的優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)化延伸發(fā)展，包括向社區(qū)報(bào)集群、游戲娛樂(lè)、藝術(shù)收藏、教育培訓(xùn)、彩票娛樂(lè)等產(chǎn)業(yè)的拓展;以區(qū)域報(bào)為例，公司已經(jīng)開辦了5張社區(qū)報(bào)(清遠(yuǎn)、大瀝、增城、番禺、惠州五份社區(qū)報(bào))，13年內(nèi)爭(zhēng)取區(qū)域報(bào)數(shù)量達(dá)到10張，社區(qū)報(bào)容易復(fù)制，受互聯(lián)網(wǎng)沖擊較小，成本低回收期短，未來(lái)將通過(guò)向其他省市拓展進(jìn)行區(qū)域復(fù)制打造社區(qū)報(bào)集群規(guī)模，并積極實(shí)現(xiàn)包括020在內(nèi)的商業(yè)模式探索;平臺(tái)化是指對(duì)公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)和資源進(jìn)行平臺(tái)化的整合和延伸，以打造出新的業(yè)務(wù)平臺(tái)和商業(yè)模式，發(fā)揮和挖掘現(xiàn)有資源的最大效應(yīng);公司提出的平臺(tái)戰(zhàn)略包括多種媒體互動(dòng)營(yíng)銷平臺(tái)、印刷生產(chǎn)大平臺(tái)、電商物流服務(wù)平臺(tái)、智能云媒體服務(wù)平臺(tái);以多種媒體互動(dòng)營(yíng)銷平臺(tái)為例，公司目前已經(jīng)組建了包括《廣州日?qǐng)?bào)》、十多份系列報(bào)、大洋網(wǎng)、戶外LED屏等多媒介廣告資源平臺(tái)，打破了原先單一媒體營(yíng)銷限制、實(shí)現(xiàn)了報(bào)刊、戶外、互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體資源整合，為公司客戶提供多樣化的廣告宣傳選擇;.移動(dòng)化是指公司將充分抓住移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展大潮，加大對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用的內(nèi)部研發(fā)孵化，并適時(shí)進(jìn)行有針對(duì)性的外延投資并購(gòu)實(shí)現(xiàn)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的布局，推進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展;內(nèi)部孵化方面，公司目前已經(jīng)成立專門的游戲公司進(jìn)行游戲業(yè)務(wù)的布局，游戲業(yè)務(wù)將充分發(fā)揮公司的客戶、受眾、媒體等資源優(yōu)勢(shì)，并有利于公司把控移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口，并帶來(lái)財(cái)務(wù)上的收入貢獻(xiàn);.大數(shù)據(jù):研究數(shù)據(jù)發(fā)掘技術(shù)，開發(fā)數(shù)據(jù)分析工具，利用數(shù)據(jù)資源驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)媒體轉(zhuǎn)型;公司已于12年底成立廣報(bào)數(shù)據(jù)科技公司，在原來(lái)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上著力發(fā)展數(shù)據(jù)分析及其相關(guān)咨詢業(yè)務(wù)，運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘、人工智能分析技術(shù)，面向政府部門、社會(huì)機(jī)構(gòu)和商業(yè)組織決策提供數(shù)據(jù)分析服務(wù)，為公司向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型提供數(shù)據(jù)支撐，同時(shí)也有利于公司進(jìn)入利潤(rùn)率較高的咨詢業(yè)，更好完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)公司整體戰(zhàn)略目標(biāo);公司已初步搭建起以公司經(jīng)營(yíng)投資部、新媒體公司和廣報(bào)投資公司組成的投資平臺(tái)，公司表示將充分利用上市公司資本運(yùn)作平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，抓住當(dāng)前文化傳媒行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的窗口期，通過(guò)投資并購(gòu)，進(jìn)入新媒體領(lǐng)域，推動(dòng)多元化發(fā)展。.公司經(jīng)營(yíng)投資部主要負(fù)責(zé)符合公司發(fā)展戰(zhàn)略方向的重大戰(zhàn)略投資并購(gòu)項(xiàng)目;.新媒體公司負(fù)責(zé)新媒體領(lǐng)域高成長(zhǎng)性、高附加值的新媒體項(xiàng)目;.廣報(bào)投資公司負(fù)責(zé)有助于實(shí)現(xiàn)公司多元化戰(zhàn)略部署和傳媒產(chǎn)業(yè)鏈布局的投資項(xiàng)目。三、傳統(tǒng)資源產(chǎn)業(yè)化積極推進(jìn)，體彩電商等項(xiàng)目不斷孵化落地公司旗下的《廣州日?qǐng)?bào)》、《老人報(bào)》和《足球報(bào)》等優(yōu)質(zhì)資源是公司進(jìn)行相應(yīng)產(chǎn)業(yè)化延伸(老人產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)和藝術(shù)品產(chǎn)業(yè))的基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)，公司目前已經(jīng)積極推進(jìn)云彩平臺(tái)、“宅之便”電子商務(wù)等項(xiàng)目的孵化落地;云彩平臺(tái)借助《足球報(bào)》、《足球大贏家》積累的權(quán)威資訊優(yōu)勢(shì)和廣大受眾基礎(chǔ)已于近期上線，后續(xù)將發(fā)展為全彩種購(gòu)彩平臺(tái);借助公司便捷通暢的發(fā)行配送網(wǎng)絡(luò)而搭建的“宅之便”電商業(yè)務(wù)，目前已構(gòu)建了包括“線下(連鎖店、報(bào)紙宣傳、DM直郵、投遞員宣傳)+線上(商網(wǎng)站、二維碼、呼叫中心)”的立體化銷售體系，未來(lái)有望打造成為“廣州第一管家”;上述項(xiàng)目的相繼落地充分體現(xiàn)了公司管理層積極拓展的管理作風(fēng)，也將會(huì)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)資源產(chǎn)業(yè)價(jià)值的充分釋放;1、借助《足球報(bào)》打造云彩平臺(tái)，未來(lái)向全彩種發(fā)展先鋒報(bào)業(yè)旗下的《足球報(bào)》擁有強(qiáng)大的采編隊(duì)伍和豐富的信息資源，每周高達(dá)540萬(wàn)份的發(fā)行量也使其成為中國(guó)發(fā)行量最大、報(bào)道最權(quán)威的體育報(bào);伴隨著中國(guó)足球彩票的發(fā)展，《足球報(bào)》社也同步推出了足彩?？蹲闱虼筅A家》，現(xiàn)每期發(fā)行量超過(guò)100萬(wàn)份，已成為中國(guó)發(fā)行量第一的足彩專刊;借助《足球報(bào)》和《足球大贏家》積累的權(quán)威資訊優(yōu)勢(shì)和廣大受眾基拙，公司積極支持先鋒報(bào)業(yè)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)彩票銷行業(yè)，其打造的彩票代購(gòu)平臺(tái)—云彩彩票已于2022年10月8日正式上線，目前客戶可通過(guò)登錄互聯(lián)網(wǎng)，下載安卓手機(jī)客戶端或關(guān)注云彩微信的方式實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)彩;目前云彩平臺(tái)的主打重點(diǎn)為足彩業(yè)務(wù)，除了售彩傭金收入外，借助公司積累的專家和內(nèi)容資源，通過(guò)提供專業(yè)購(gòu)彩資訊信息并獲取增值收益;公司未來(lái)目標(biāo)是希望將云彩平臺(tái)打造成全彩種互聯(lián)網(wǎng)售彩平臺(tái);互聯(lián)網(wǎng)售彩的廣闊空間為公司這塊業(yè)務(wù)提供了想象空間;2021年全國(guó)售彩規(guī)模達(dá)到2615億元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年彩票行業(yè)將保持CAGR15%的增長(zhǎng)水平，2020年售彩規(guī)模將達(dá)到4000億元;12年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)售彩規(guī)模為230億元，同比增長(zhǎng)53%,占彩票總銷售額的8.9%;按照海外國(guó)家網(wǎng)絡(luò)售彩占比20%-40%的比例測(cè)算，理論上講，2020年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)彩票網(wǎng)絡(luò)售彩的規(guī)模將達(dá)到800-1600億元;2、發(fā)揮物流配送優(yōu)勢(shì)，線上線下打造區(qū)域電商業(yè)務(wù)公司自辦發(fā)行系統(tǒng)目前擁有3000多位發(fā)行投遞員、200多輛發(fā)行車、以及100多個(gè)直屬報(bào)刊站點(diǎn)，目前已基本形成覆蓋廣東珠三角地區(qū)的高效發(fā)行網(wǎng)絡(luò);公司計(jì)劃通過(guò)整合現(xiàn)有龐大的報(bào)紙投遞、零售、運(yùn)輸、發(fā)行站點(diǎn)和數(shù)據(jù)庫(kù)營(yíng)銷及呼叫中心資源，加快推動(dòng)由單純的報(bào)紙發(fā)行轉(zhuǎn)向多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展;公司目前重點(diǎn)發(fā)展的“最后一公里”配送業(yè)務(wù)、大宗商品貨運(yùn)業(yè)務(wù)、“宅之便”連鎖及電商銷售業(yè)務(wù)等項(xiàng)目均在積極推進(jìn)匯總，未來(lái)均有望打造成收入千萬(wàn)級(jí)的新業(yè)務(wù);“宅之便”是廣報(bào)經(jīng)營(yíng)發(fā)行分公司擁有超過(guò)10年以上的物流配送品牌，并擁有眾多便民服務(wù)配送站點(diǎn);公司通過(guò)將上述站點(diǎn)打造成為報(bào)媒與讀者的銷售與展示窗口，并引進(jìn)眾多知名企業(yè)的優(yōu)質(zhì)平價(jià)產(chǎn)品來(lái)為客戶提供日常生活用品的展示、銷售和配送服務(wù);同時(shí)公司線上的“宅之便”電子商城網(wǎng)站已經(jīng)上線，消費(fèi)者可通過(guò)“宅之便”網(wǎng)站直接購(gòu)買百貨用品、食用油、辦公用品、洗滌用品等產(chǎn)品;借助公司的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)和配送優(yōu)勢(shì)，“宅之便”電商業(yè)務(wù)已經(jīng)構(gòu)建了包括“線下(連鎖店、報(bào)紙宣傳、DM直郵、投遞員宣傳)+線上(電商網(wǎng)站、二維碼、呼叫中心)”的立體化銷售體系，未來(lái)隨著業(yè)務(wù)功能的完善和延伸，未來(lái)有望打造成為“廣州第一管家”;四、收購(gòu)香榭麗進(jìn)入戶外廣告市場(chǎng)，廣告營(yíng)銷平臺(tái)雛形漸顯1、戶外大屏LED廣告價(jià)值凸顯，行業(yè)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)戶外廣告媒體可細(xì)分為商業(yè)樓宇廣告、公交地鐵廣告、LED大屏幕廣告、賣場(chǎng)終端廣告、航空終端廣告等其他類型的電子屏廣告，其中以商業(yè)樓宇廣告、公交地鐵廣告和LED大屏幕廣告為主。根據(jù)易觀國(guó)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)戶外電子屏廣告市場(chǎng)規(guī)模為88.31億元，過(guò)去5年CAGR為16.14%;2022年第3季度，中國(guó)戶外電子屏廣告市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到24.76億元，環(huán)比增長(zhǎng)15.3%;其中商業(yè)樓宇廣告、公交地鐵廣告和LED大屏幕廣告占比分列前三名，分別占比37.6%,20.9%和17.8%。戶外LED大屏幕因其全彩屏高清晰、高零度、可實(shí)現(xiàn)圖文聲像同步播放以及人屏互動(dòng)的特征成為備受關(guān)注的戶外廣告形式，一般戶外LED大屏幕主要集中于重要商圈和交通要道，覆蓋的高質(zhì)量受眾群體均具有較強(qiáng)消費(fèi)能力，其強(qiáng)化受眾品牌認(rèn)知的廣告效果也越來(lái)越得到廣告主和品牌客戶的認(rèn)可;同時(shí)戶外LED大屏新媒體緊跟新媒體技術(shù)進(jìn)步，融合微博、LBS地理定位、人臉識(shí)別等社交媒體和移動(dòng)終端應(yīng)用，并向全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的互動(dòng)式廣告發(fā)布平臺(tái)發(fā)展，這都會(huì)為產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更大的發(fā)展和想象空間;2020年我國(guó)戶外LED大屏幕廣告市場(chǎng)收入規(guī)模達(dá)到12.15億元，同比增長(zhǎng)35.5%，預(yù)計(jì)12年市場(chǎng)規(guī)模為15.93億元，目前一二線城市的LED市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨于成熟，行業(yè)的主要參與者包括郁金香傳媒、香榭麗傳媒和鳳凰都市傳媒已經(jīng)占據(jù)了一二線城市極具市場(chǎng)價(jià)值的400多塊戶外大屏;行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)主要來(lái)自廣告主營(yíng)銷下沉而帶來(lái)三四線城市戶外廣告市場(chǎng)的崛起，以及整體經(jīng)營(yíng)效益的提高帶來(lái)行業(yè)規(guī)?；图谢l(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)將保持在15%-20%的增速水平;2、收購(gòu)香榭麗助力廣告營(yíng)銷平臺(tái)公司及其全資子公司新媒體公司擬以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式購(gòu)買香榭麗傳媒100%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為4.5億元;其中以10.92元/股的價(jià)格向特定對(duì)象發(fā)行3319.64萬(wàn)股購(gòu)買香榭麗80.56%股權(quán)，以支付現(xiàn)金8750萬(wàn)元購(gòu)買香榭麗19.44%的股權(quán);香榭麗承諾13-16年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于4600萬(wàn)元、5683萬(wàn)元、6870萬(wàn)元和8156萬(wàn)元;如在承諾期內(nèi)實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)總和超出承諾利潤(rùn)總額，則超出部分的40%將用以獎(jiǎng)勵(lì)以葉玫為主的香榭麗管理團(tuán)隊(duì);香榭麗傳媒作為我國(guó)戶外LED大屏行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，形成了覆蓋全國(guó)主要城市的戶外LED媒體資源網(wǎng)絡(luò)，并與大量?jī)?yōu)質(zhì)公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系;伴隨著戶外LED廣告規(guī)模的增長(zhǎng)，香榭麗營(yíng)收規(guī)模也快速成長(zhǎng)，10至12年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.16億元、1.74億元、2.40億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43.79%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2535.26萬(wàn)元、3647.28萬(wàn)元和3695.35萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.73%;按照屏幕經(jīng)營(yíng)權(quán)歸屬不同，戶外大型LED屏幕資源可以分為自主經(jīng)營(yíng)屏幕和代理屏幕兩種。香榭麗傳媒目前經(jīng)營(yíng)的167塊戶外LED大屏幕中，自主經(jīng)營(yíng)屏幕數(shù)量為23塊，其中自有屏幕數(shù)量16塊，獨(dú)家經(jīng)營(yíng)屏幕數(shù)量7塊;代理屏幕數(shù)量144塊，其中緊密式代理屏幕33塊和松散式代理屏幕111塊，總面積超過(guò)26,500平方米;憑借對(duì)屏幕資源的有效運(yùn)營(yíng)，香榭麗傳媒毛利率始終維持在50%左右。按照客戶投放果道的不同，香榭麗傳媒的廣告客戶以果道客戶為主，銷售金額占比在60%以上，直接客戶占比接近30%左右，公司的廣告客戶主要包括汽車、酒類、食品飲料、數(shù)碼家電、化妝品、金融保險(xiǎn)等行業(yè)知名企業(yè)，香榭麗通過(guò)與客戶簽仃合作協(xié)議，在客戶提出的點(diǎn)位、播出時(shí)間、頻次等播出要求為其投放廣告。借助本次收購(gòu)，公司的多種媒體互動(dòng)營(yíng)銷廣告平臺(tái)將擴(kuò)展至戶外LED大屏新媒體領(lǐng)域，豐富了公司的廣告發(fā)布平臺(tái)，提高了公司的整體廣告經(jīng)營(yíng)和整合營(yíng)銷能力;香榭麗依托公司提供的資金、客戶、果道、品牌和公共資源的支持，有望快速搭建基本覆蓋三線城市的全國(guó)最大戶外LED大屏媒體運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，占據(jù)并鞏固行業(yè)龍頭地位并擴(kuò)大市場(chǎng)影響力;本次收購(gòu)也將體現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)，雙方將實(shí)現(xiàn)客戶資源的共享和互補(bǔ)，通過(guò)共同組建業(yè)務(wù)開發(fā)團(tuán)隊(duì)，提供更加豐富全面的整合營(yíng)銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有客戶資源的二次開發(fā)，并深度挖掘新客戶的整合營(yíng)銷需求;收購(gòu)香榭麗傳媒是公司實(shí)踐戰(zhàn)略的第一步，更彰顯了公司管理層戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的力度和信心;公司表示將充分利用外延式發(fā)展戰(zhàn)略主要是立足于公司的多種媒體廣告互動(dòng)營(yíng)銷平臺(tái)，通過(guò)發(fā)行股份、現(xiàn)金收購(gòu)等多種手段，并購(gòu)具有獨(dú)特業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、能夠和公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)公司來(lái)快速推進(jìn)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。五、盈利預(yù)測(cè)公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略“三化一大”即“產(chǎn)業(yè)化、平臺(tái)化、移動(dòng)化和大數(shù)據(jù)”逐漸清晰，并已搭建起基于發(fā)展戰(zhàn)略、盈利能力以及產(chǎn)業(yè)布局為考量的投資并購(gòu)平臺(tái)，公司表示未來(lái)將通過(guò)投資并購(gòu)的外延式發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)公司多元化發(fā)展，公司長(zhǎng)期目標(biāo)是構(gòu)建包括傳統(tǒng)紙媒、新媒體集群、戶外LED大屏媒體、影視動(dòng)漫、游戲等業(yè)務(wù)在內(nèi)的多元化綜合性文化傳媒集團(tuán);收購(gòu)香榭麗傳媒是公司實(shí)踐戰(zhàn)略的第一步，本次收購(gòu)不僅使得公司媒體互動(dòng)營(yíng)銷廣告平臺(tái)延伸至戶外LED大屏領(lǐng)域，提升公司整體廣告經(jīng)營(yíng)和整合營(yíng)銷能力，更彰顯了公司管理層戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的力度和信心;包括廣游信息游戲發(fā)行平臺(tái)業(yè)務(wù)、云彩彩票采購(gòu)平臺(tái)、宅之便電子商務(wù)項(xiàng)目的孵化和布局，充分表明公司積極擁抱新媒體業(yè)務(wù)的心態(tài)和決心;我們認(rèn)為隨著公司戰(zhàn)略的清晰釋放以及項(xiàng)目的不斷落地，之前受困于傳統(tǒng)媒體估值難以提升的困境得以打破;我們認(rèn)為投資者可以樂(lè)觀看待公司未來(lái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn);業(yè)績(jī)回顧與投資建議:公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.95億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為2.32億元，分別同比增長(zhǎng)一2.78%和2.18%;前三季度EPS為0.34元;本次收購(gòu)的香榭麗傳媒承諾13-15年凈利潤(rùn)分別不低于4553萬(wàn)元、5683萬(wàn)元和8156萬(wàn)元，本次交易完成后公司給出的13-14年備考利潤(rùn)指引為32327.96萬(wàn)元、33626.71萬(wàn)元;按照增發(fā)攤薄后股本(增發(fā)3319萬(wàn)股，增發(fā)后總股本為7.25億股)計(jì)算的EPS為0.45元和0.46元。六、重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)1、股價(jià)催化劑外延戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn);產(chǎn)業(yè)鏈延伸;宏觀經(jīng)濟(jì)回升帶來(lái)廣告回暖;游戲業(yè)務(wù)取得超預(yù)期進(jìn)展。2、風(fēng)險(xiǎn)因素傳統(tǒng)媒體遭遇新媒體沖擊;并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)放緩。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過(guò)多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)?？臻g，大型傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、精品集中店等空白點(diǎn)會(huì)是