2023年衛(wèi)星行業(yè)分析報(bào)告

2023年衛(wèi)星行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)態(tài)勢(shì)：全球與中國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間較大 PAGEREFToc353798330\h3二、行業(yè)標(biāo)桿分析：中國(guó)衛(wèi)星 PAGEREFToc353798331\h51、業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，衛(wèi)星研制與衛(wèi)星應(yīng)用兩大主業(yè)協(xié)同發(fā)展 PAGEREFToc353798332\h52、公司主要業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r PAGEREFToc353798333\h8（1）衛(wèi)星研制：公司處于行業(yè)壟斷地位,市場(chǎng)需求穩(wěn)中有升 PAGEREFToc353798334\h8（2）衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù):行業(yè)保持較快增速,北斗二代將帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇 PAGEREFToc353798335\h10（3）衛(wèi)星導(dǎo)航 PAGEREFToc353798336\h11（4）衛(wèi)星通信 PAGEREFToc353798337\h12（5）衛(wèi)星遙感 PAGEREFToc353798338\h143、公司未來(lái)發(fā)展:內(nèi)涵式增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張均有較大空間 PAGEREFToc353798339\h15一、行業(yè)態(tài)勢(shì)：全球與中國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間較大全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間較大,應(yīng)用日益廣泛2023年,全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的收入約為1773億美元;2023年-2023年,全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的年均收入增速為11.08%。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)按產(chǎn)業(yè)鏈劃分，包括衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設(shè)備制造和衛(wèi)星服務(wù)等四大部分。根據(jù)GSA(歐洲全球?qū)Ш叫l(wèi)星系統(tǒng)管理委員會(huì))等部門的統(tǒng)計(jì),2023年,全球衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設(shè)備制造和衛(wèi)星服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為529億美元、48億美元、119億美元和1077億美元;衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射屬于衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈上游，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，而地面設(shè)備制造和衛(wèi)星服務(wù)屬于衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈下游，市場(chǎng)規(guī)模較大。2023年,全球發(fā)射衛(wèi)星的主要用途包括通信、導(dǎo)航、軍事、空間科學(xué)等方面;衛(wèi)星導(dǎo)航在道路交通、等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。受益于北斗系統(tǒng)的應(yīng)用推廣,我國(guó)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)是我國(guó)自主發(fā)展、獨(dú)立運(yùn)行的全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，由空間段、地面段和用戶段三部分組成，空間段包括5顆靜止軌道衛(wèi)星和30顆非靜止軌道衛(wèi)星，地面段包括主控站、注入站和監(jiān)測(cè)站等若干個(gè)地面站，用戶段包括北斗用戶終端以及與其他衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)兼容的終端。根據(jù)系統(tǒng)建設(shè)總體規(guī)劃，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航在2023年建成衛(wèi)星導(dǎo)航試驗(yàn)系統(tǒng)；在2023年正式建成北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，并將服務(wù)覆蓋到亞太的大部分地區(qū)；到2023年前后，將建成由5顆地球靜止軌道衛(wèi)星和30顆非地球靜止軌道衛(wèi)星組成的北斗全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，提供覆蓋全球的高精度、高可靠的定位、導(dǎo)航和授時(shí)服務(wù)并兼具短報(bào)文通信能力等服務(wù)。北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)在測(cè)繪、漁業(yè)、交通運(yùn)輸、電信、水利、森林防火、減災(zāi)救災(zāi)和國(guó)家安全等諸多領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，并發(fā)揮了重要作用。目前，北斗導(dǎo)航終端產(chǎn)品的價(jià)格仍遠(yuǎn)高于GPS導(dǎo)航系統(tǒng)，未來(lái)隨著北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的逐步完善與成本降低，行業(yè)需求將開(kāi)始大幅增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會(huì)咨詢中心統(tǒng)計(jì)，截至2023年年底，我國(guó)“北斗一號(hào)”終端社會(huì)持有量為10萬(wàn)余套，年產(chǎn)值約為3-4億元,而GPS導(dǎo)航終端2023年的銷量突破4500萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)值接近700億元。北斗系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)尚處于發(fā)展起步期,但未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｗ鳛閲?guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)已被列為《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》十六項(xiàng)重大科技專項(xiàng)之一，國(guó)家相關(guān)部門大力扶持北斗導(dǎo)航系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，目前在交通運(yùn)輸領(lǐng)域推進(jìn)力度最大。2023年1月交通運(yùn)輸部就“重點(diǎn)運(yùn)輸過(guò)程監(jiān)控管理服務(wù)示范系統(tǒng)工程”要求加快推進(jìn)部署，計(jì)劃用兩年時(shí)間，建設(shè)7個(gè)應(yīng)用系統(tǒng)和一套支撐平臺(tái)，安裝8萬(wàn)臺(tái)北斗終端，在江蘇、安徽等9個(gè)省份示范應(yīng)用，北京等地也已開(kāi)始推動(dòng)北斗在出租車上的應(yīng)用。北斗系統(tǒng)的精度和穩(wěn)定性有待提高，所以目前測(cè)繪與導(dǎo)航市場(chǎng)仍強(qiáng)調(diào)北斗/GPS雙模的應(yīng)用，如上述交通運(yùn)輸領(lǐng)域的示范項(xiàng)目，北斗更多場(chǎng)合作為輔助和催化市場(chǎng)的角色。我們認(rèn)為軍民用市場(chǎng)爆發(fā)應(yīng)在北斗地面增強(qiáng)系統(tǒng)完善之后，即北斗基本能夠獨(dú)立承擔(dān)導(dǎo)航定位功能，才能得到廣泛應(yīng)用。2023年3月國(guó)內(nèi)首個(gè)北斗地面增強(qiáng)網(wǎng)在湖北建成,這意味北斗開(kāi)啟高精度應(yīng)用的新時(shí)代,北斗地基增強(qiáng)服務(wù)系統(tǒng)建成后大幅度提高北斗終端的定位精度、靈敏度和定位速度等指標(biāo)，相關(guān)應(yīng)用市場(chǎng)將逐步打開(kāi)。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：中國(guó)衛(wèi)星1、業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，衛(wèi)星研制與衛(wèi)星應(yīng)用兩大主業(yè)協(xié)同發(fā)展公司是國(guó)內(nèi)專業(yè)從事小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星研制、衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)及設(shè)備制造和衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)等業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，已形成衛(wèi)星研制和衛(wèi)星應(yīng)用兩大主業(yè)協(xié)同發(fā)展的格局，主要產(chǎn)品處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。2023年-2023年,公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的年均增速分別為22.56%、15.89%，總體保持平穩(wěn)較快發(fā)展。公司擁有十余家子公司，其中業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大的子公司有航天東方紅衛(wèi)星（衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)為主）、航天恒星科技（衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)為主）等。2023年,東方紅衛(wèi)星與航天恒星科技的凈利潤(rùn)分別為2.10、1.28億元，衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)目前的利潤(rùn)占比相對(duì)較大。2023年-2023年,航天東方紅衛(wèi)星與航天恒星科技的年均凈利潤(rùn)增速分別為15.02%、22.22%，衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的增速相對(duì)較快。2023年，集團(tuán)對(duì)航天恒星科技公司進(jìn)行增資，中國(guó)衛(wèi)星對(duì)航天恒星科技的持股比例從100%變更為76.67%。公司從事的衛(wèi)星研制和衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)被國(guó)家列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，將受益于政策扶持。2023年，公司申報(bào)的“基于北斗導(dǎo)航技術(shù)的物流運(yùn)輸智能感知與位臵服務(wù)系統(tǒng)建設(shè)”、“多波束船載衛(wèi)星寬帶通信運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”、“Ku/Ka多頻多體制油田寬帶衛(wèi)星通信指揮調(diào)度應(yīng)用系統(tǒng)”及“北斗船舶/車輛監(jiān)控管理亞太應(yīng)用示范工程”等四項(xiàng)目被列入國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金計(jì)劃，獲批補(bǔ)助資金共計(jì)1.16億元，有助于帶動(dòng)公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2、公司主要業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r（1）衛(wèi)星研制：公司處于行業(yè)壟斷地位,市場(chǎng)需求穩(wěn)中有升在衛(wèi)星研制領(lǐng)域，公司專注于1000公斤以下的小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星的研制與生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括CAST100、CAST1000以及CAST2023為代表的三類小衛(wèi)星柔性平臺(tái)，成功發(fā)射對(duì)地觀測(cè)、海洋監(jiān)測(cè)、環(huán)境監(jiān)測(cè)、空間探測(cè)、科學(xué)試驗(yàn)等多顆不同用途的小衛(wèi)星，同時(shí)具備部分宇航部件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。截至2023年7月，全球在軌衛(wèi)星數(shù)量為986顆，我國(guó)在軌衛(wèi)星數(shù)量為75顆，僅占全球在軌衛(wèi)星數(shù)量的7.6%。截止至2023年底，公司已成功發(fā)射21顆現(xiàn)代小衛(wèi)星，在國(guó)內(nèi)小衛(wèi)星研制市場(chǎng)80%以上的市場(chǎng)份額。2023年5月，公司成功簽訂了委內(nèi)瑞拉遙感衛(wèi)星合同，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)遙感衛(wèi)星整星首次出口。2023年,公司全年共發(fā)射衛(wèi)星4顆,2023年,全年共發(fā)射衛(wèi)星9顆,衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2023年，中國(guó)全年成功實(shí)現(xiàn)19次宇航高密度發(fā)射，將28個(gè)航天器送入太空，年度宇航發(fā)射次數(shù)位居世界第二。2023年，中國(guó)航天科技集團(tuán)計(jì)劃將實(shí)施16次宇航型號(hào)發(fā)射，將20顆航天器送入太空。預(yù)計(jì)到2023年，中國(guó)在軌航天器數(shù)量超過(guò)200顆，約占全球在軌航天器總數(shù)的20%；中國(guó)年均發(fā)射數(shù)量達(dá)到30次左右，約占全球發(fā)射數(shù)量30%。2023年，中國(guó)宇航發(fā)射次數(shù)同比將有所下降，但未來(lái)幾年的年均發(fā)射次數(shù)預(yù)計(jì)將有顯著上升。（2）衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù):行業(yè)保持較快增速,北斗二代將帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇在衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域，公司主要業(yè)務(wù)為衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星遙感、衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)和衛(wèi)星綜合應(yīng)用，主要產(chǎn)品和服務(wù)為衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)集成設(shè)備制造和衛(wèi)星地面段運(yùn)營(yíng)服務(wù)。公司衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)品具有技術(shù)含量較高等特點(diǎn)，下游客戶包括國(guó)家政府部門、特定用戶和行業(yè)客戶，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于各軍兵種、航空航天、船舶、氣象、減災(zāi)、林業(yè)等行業(yè)。2023年,中國(guó)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1123.9億元，同比增長(zhǎng)45.5%。其中，衛(wèi)星導(dǎo)航實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模873.1億元，占總體產(chǎn)業(yè)規(guī)模的77.7%；衛(wèi)星通信實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模227.3億元，需求占比為20.2%；衛(wèi)星遙感的產(chǎn)業(yè)規(guī)模為23.5億元，需求占比為2.1%。衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間較大，受益于行業(yè)需求的快速增長(zhǎng),公司營(yíng)業(yè)收入總體保持平穩(wěn)較快發(fā)展。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，國(guó)騰電子、海格通信等公司均從事衛(wèi)星應(yīng)用相關(guān)業(yè)務(wù)。隨著北斗二代系統(tǒng)的建設(shè)應(yīng)用，13年特定用戶等行業(yè)的訂單有望開(kāi)始啟動(dòng)，民用行業(yè)也將進(jìn)入快速發(fā)展階段。特定用戶12年的采購(gòu)進(jìn)度低于預(yù)期，13年集中批量采購(gòu)有望將開(kāi)始啟動(dòng)，公司在該領(lǐng)域處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)地位。城市信息化建設(shè)和地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。公司將參與中山北斗城市應(yīng)用示范項(xiàng)目和克拉瑪依西部衛(wèi)星通信網(wǎng)等建設(shè)項(xiàng)目，滿足地方政府對(duì)信息化建設(shè)以及通過(guò)信息基礎(chǔ)設(shè)施帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的訴求，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速和信息化提高行政管理效率得到日益重視，未來(lái)公司有望借助集團(tuán)的各類資源，獲得更多類似項(xiàng)目。公司目前在衛(wèi)星通信、導(dǎo)航、遙感以及綜合多種技術(shù)的物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，并且開(kāi)始主動(dòng)積極布局民用市場(chǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間大。（3）衛(wèi)星導(dǎo)航公司的衛(wèi)星導(dǎo)航定位終端產(chǎn)品已經(jīng)在軍隊(duì)、武警、公安、消防、電信等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，成功中標(biāo)特定用戶多款產(chǎn)品的集中采購(gòu)項(xiàng)目，自主開(kāi)發(fā)的北斗基帶芯片和北斗小型化手持型用戶機(jī)等產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司成功開(kāi)發(fā)北斗導(dǎo)航多款終端產(chǎn)品:北斗一號(hào)分體式車載型用戶機(jī)，適用于各類移動(dòng)載體裝備，可實(shí)現(xiàn)北斗定位、通信、導(dǎo)航功能；北斗一號(hào)/GPS手持雙模型用戶機(jī)，適合各軍兵種單兵裝備和個(gè)體攜帶，可實(shí)現(xiàn)北斗定位、通信、GPS定位、導(dǎo)航功能。在衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域，公司成功中標(biāo)多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域的“北斗二代典型示范工程項(xiàng)目”。2023年3月，公司下屬的航天恒星空間技術(shù)應(yīng)用成功中標(biāo)1.4億元的北斗二代區(qū)域?qū)Ш匠鞘袘?yīng)用項(xiàng)目，標(biāo)志公司在區(qū)域拓展方面取得重要進(jìn)展。廣東中山市計(jì)劃在未來(lái)兩年內(nèi)斥資1.4億，配臵10萬(wàn)臺(tái)北斗終端設(shè)備，其中包括北斗一代手持用戶機(jī)、北斗手持智能終端、北斗車載導(dǎo)航終端、北斗車載行駛記錄儀、北斗定位模塊及人身安全保障服務(wù)終端等?！笆晃濉币詠?lái)，我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)年均增速超過(guò)35%；2023年，我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的規(guī)模超過(guò)1200億元。隨著北斗系統(tǒng)的應(yīng)用范圍擴(kuò)大，以及個(gè)人應(yīng)用和車輛應(yīng)用的增加，以及政府公共事務(wù)管理和城市管理以及軍事、應(yīng)急救援等特殊應(yīng)用市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，行業(yè)的發(fā)展?jié)摿^大；預(yù)計(jì)到2023年，我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位臵服務(wù)產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值將超過(guò)2250億元，到2023年產(chǎn)值將達(dá)到4000億元。（4）衛(wèi)星通信公司是國(guó)內(nèi)動(dòng)中通等衛(wèi)星通信系統(tǒng)技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品種類齊全，已有各頻段、各種口徑的動(dòng)中通、靜中通、便攜站、固定站等衛(wèi)星通信天線系列產(chǎn)品。公司動(dòng)中通產(chǎn)品在公安、消防等市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)在開(kāi)拓特定用戶市場(chǎng)。公司“基于DVB新協(xié)議簇的衛(wèi)星通信系統(tǒng)研究”項(xiàng)目獲得“國(guó)防科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)”，以此為核心技術(shù)的VSAT產(chǎn)品是公司重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域，其面向政府及行業(yè)應(yīng)用的銷售渠道逐步形成；VSAT(VerySmallApertureTerminal)是一種天線口徑很小的衛(wèi)星通信地球站，又稱微型地球站或小型地球站，具有天線直徑小、設(shè)備結(jié)構(gòu)緊湊、固體化、智能化、安裝方便、組網(wǎng)靈活等優(yōu)點(diǎn)。13年3月，西部衛(wèi)星網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目在克拉瑪依啟動(dòng)。西部衛(wèi)星網(wǎng)項(xiàng)目是立足新疆，面向西部和中亞地區(qū)的衛(wèi)星應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)，是國(guó)家發(fā)改委“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)衛(wèi)星及衛(wèi)星應(yīng)用發(fā)展”專項(xiàng)重點(diǎn)支持項(xiàng)目。西部衛(wèi)星網(wǎng)項(xiàng)目將分三期建設(shè)，建成我國(guó)最大規(guī)模的衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)，為應(yīng)急維穩(wěn)、行業(yè)應(yīng)用、城市管理、經(jīng)濟(jì)社會(huì)等各方面提供信息化服務(wù)。項(xiàng)目計(jì)劃分三期建設(shè)，第一期主要面向新疆油田和克拉瑪依地區(qū)提供衛(wèi)星通信服務(wù)；第二期實(shí)現(xiàn)全疆衛(wèi)星通信網(wǎng)的覆蓋；第三期向其他西部地區(qū)和中亞地區(qū)推廣應(yīng)用。“西部衛(wèi)星網(wǎng)”項(xiàng)目將利用3到5年的時(shí)間，形成30億元的產(chǎn)業(yè)規(guī)模；項(xiàng)目建設(shè)對(duì)聚集新疆衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)集群、推進(jìn)信息產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)具有重要戰(zhàn)略意義。我們認(rèn)為西部衛(wèi)星通信網(wǎng)和中山市北斗示范項(xiàng)目并不僅是對(duì)衛(wèi)星通信或?qū)Ш郊夹g(shù)與簡(jiǎn)單應(yīng)用的引入，而是政府立足當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)治理做出的長(zhǎng)遠(yuǎn)決策，未來(lái)這類政府訴求將更為普遍，公司有望借助較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和集團(tuán)背景持續(xù)收益。（5）衛(wèi)星遙感衛(wèi)星遙感以人造地球衛(wèi)星作為遙感平臺(tái)的各種遙感技術(shù)系統(tǒng)的統(tǒng)稱。主要是利用衛(wèi)星對(duì)地球和低層大氣進(jìn)行光學(xué)和電子探測(cè)。隨著我國(guó)高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)重大專項(xiàng)的啟動(dòng)，衛(wèi)星遙感市場(chǎng)未來(lái)幾年預(yù)計(jì)將保持30%左右的較快增速。在衛(wèi)星遙感領(lǐng)域，公司獲得多個(gè)大型衛(wèi)星地面站的建設(shè)任務(wù)。2023年，公司在衛(wèi)星遙感領(lǐng)域繼續(xù)聚焦在遙感衛(wèi)星地面站系統(tǒng)集成方面，承擔(dān)的首個(gè)國(guó)外建站任務(wù)—風(fēng)云三號(hào)氣象衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)一期工程完成試運(yùn)行并正式交付使用，成功接收委內(nèi)瑞拉遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)。衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)2023年，公司累計(jì)完成109套廣播電視業(yè)務(wù)96萬(wàn)小時(shí)的傳輸，2023年累計(jì)完成120萬(wàn)小時(shí)的廣播電視傳輸，衛(wèi)星廣播電視傳輸業(yè)務(wù)近幾年保持較快發(fā)展。3、公司未來(lái)發(fā)展:內(nèi)涵式增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張均有較大空間公司13年擬配股募集資金不超過(guò)15億元，主要用于衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)集成平臺(tái)能力建設(shè)項(xiàng)目、CAST4000平臺(tái)開(kāi)發(fā)研制生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目和微小衛(wèi)星研制生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)。在衛(wèi)星研制領(lǐng)域，公司將重點(diǎn)提升衛(wèi)星平臺(tái)的研發(fā)建設(shè)能力，實(shí)現(xiàn)小衛(wèi)星和微小衛(wèi)星批量生產(chǎn)能力，同時(shí)還將向宇航系統(tǒng)的部件和單機(jī)產(chǎn)品方向延伸，實(shí)現(xiàn)星上部組件的產(chǎn)品化發(fā)展；在衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品制造商向衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)集成商、核心關(guān)鍵產(chǎn)品提供商和應(yīng)用服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型。公司在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行延伸，擬進(jìn)入飛機(jī)零部件制造等領(lǐng)域，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)；依托此前在航天緊固件產(chǎn)品的研制與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，新研發(fā)生產(chǎn)鈦合金緊固件，為中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司的ARJ21支線飛機(jī)和C919干線客機(jī)進(jìn)行高端零件配套。子公司東方藍(lán)天鈦金科技成立于2023年10月，是中國(guó)航天科技集團(tuán)合格供應(yīng)商與武器裝備科研生產(chǎn)三級(jí)保密單位，目前產(chǎn)品包括符合航天QJ標(biāo)準(zhǔn)的航天飛行器配套使用緊固件，并具備符合美國(guó)NAS標(biāo)準(zhǔn)、為各類飛機(jī)配套的10余類近百種規(guī)格的緊固件研發(fā)生產(chǎn)能力。2023年1月,公司通過(guò)了中國(guó)商用飛機(jī)的鈦合金緊固件適航審定，成為國(guó)內(nèi)首家通過(guò)C919型飛機(jī)適航審定的緊固件生產(chǎn)單位。公司的實(shí)際控制人為中國(guó)航天科技集團(tuán)，控股股東為中國(guó)航天科技集團(tuán)公司第五研究院。中國(guó)航天科技集團(tuán)制定了到2023年奮斗目標(biāo)的核心是：力爭(zhēng)規(guī)模和效益在2023年的基礎(chǔ)上翻兩番，總收入達(dá)到4500億元左右；在組織架構(gòu)上，要形成至少10個(gè)規(guī)模超過(guò)100億元的大型專業(yè)公司。2023年，中國(guó)航天科技集團(tuán)與中國(guó)衛(wèi)星的營(yíng)業(yè)收入分別為1018、36億元，公司的外延式發(fā)展空間較大。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過(guò)多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)模空間，大型傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、精品集中店等空白點(diǎn)會(huì)是公司未來(lái)零售新店擴(kuò)容主要方向，國(guó)際二線品牌代理、高級(jí)定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模。6、羅萊家紡公司所處的家居家紡行業(yè)空間巨大，根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)