知行汽車科技-1274.HK-新股報(bào)告

知行汽車科技（1274HK）公司亮點(diǎn)(一)知行汽車科技是一家位于蘇州的自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商，專注于自動(dòng)駕駛域控制器。公司擁有已經(jīng)商業(yè)化的L2級(jí)及L2+級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案，并正為整車廠開發(fā)L2級(jí)至L4級(jí)自動(dòng)駕駛方案。按2022年收入計(jì)算，公司是中國(guó)第四大自動(dòng)駕駛域控制器供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為8.6%。作為汽車系統(tǒng)集成商（一級(jí)供應(yīng)商），公司為整車廠商提供：1）自動(dòng)駕駛域控制器；2）從供應(yīng)商采購(gòu)并整合至公司的解決方案的相關(guān)傳感器；3）集成軟件、算法及功能；4）傳感應(yīng)用、車載系統(tǒng)整合以及功能測(cè)試及驗(yàn)證等相關(guān)服務(wù)。(二)公司目前與上游供應(yīng)商Mobileye合作，自2020年起為吉利旗下高端電動(dòng)車品牌極氪的三款車型提供基于Mobileye的自動(dòng)駕駛域控制器的基礎(chǔ)版本SuperVision。除了吉利，公司已獲得與15家知名汽車制造商的定點(diǎn)函，包括長(zhǎng)城汽車、奇瑞汽車及東風(fēng)汽車等，他們預(yù)計(jì)將向公司采購(gòu)自動(dòng)駕駛控制器及iFC產(chǎn)品。(三)公司自2018年起與Mobileye建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，Mobileye是公司主要供應(yīng)商之一，公司還與瑞薩電子、德州儀器及舜宇光學(xué)等上游業(yè)務(wù)伙伴合作。行業(yè)前景根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)搭載自動(dòng)駕駛的乘用車銷量將于2026年增至1,860萬(wàn)輛，2022-2026年間的復(fù)合年化增長(zhǎng)率為25.7%，高于全球的24.3%。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)中國(guó)乘用車自動(dòng)駕駛域控制器市場(chǎng)規(guī)模與2026年將增長(zhǎng)至645億元（人民幣，下同）2022-2026年間的復(fù)合年化增長(zhǎng)率為60.1%。同時(shí)自動(dòng)駕駛域控制器的滲透率將從2022年的4.5%提升至2026年的35.0%。中國(guó)L2和L3級(jí)以上的自動(dòng)駕駛域控制器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2022年的98億元和零元增長(zhǎng)至2026年的574億元和71億元，期間的復(fù)合年化增長(zhǎng)率為55.5%和405.5%。近年來(lái)，中國(guó)政府已經(jīng)頒布一系列有關(guān)自動(dòng)駕駛及智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)的政策，旨在鼓勵(lì)和支持人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的企業(yè)成為提供汽車驅(qū)中泰評(píng)分中泰評(píng)分綜合得分：(100分為滿)行業(yè)前景16公司經(jīng)營(yíng)13估值水平14穩(wěn)價(jià)人往績(jī)14市場(chǎng)氛圍12注：各項(xiàng)滿分為20分，綜合得分滿分為100分。招股概要截止認(rèn)購(gòu)日：來(lái)源：公司資料HK$29.65100股約HK$2,994.9約HK$67.1億花旗、華泰國(guó)際、建銀國(guó)際宋陽(yáng)22.1百萬(wàn)股 2.2百萬(wàn)股19.9百萬(wàn)股分析師陳怡（VivienChan）+85239492941vivien.chan@.hk動(dòng)系統(tǒng)解決方案的領(lǐng)先企業(yè)；優(yōu)化及升級(jí)自動(dòng)駕駛等新興領(lǐng)域的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施；加強(qiáng)智能交通工具等專用設(shè)備的研發(fā)等。公司經(jīng)營(yíng)公司收入由2020年的4,700萬(wàn)上漲至2022年的13.3億元，其中為整車廠提供自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品占收入比94.5%，其余為相關(guān)研發(fā)服務(wù)和產(chǎn)品。公司業(yè)務(wù)與吉利集團(tuán)深度綁定，2022年自于吉利集團(tuán)的收入占總收入的96.4%。公司整體毛利率從2020年的20.1%下降至2022年的8.3%，下降主因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，公司自2021年10月量產(chǎn)SuperVision項(xiàng)目后，SuperVision的收入快速增加，導(dǎo)致其他毛利率較高的產(chǎn)品和服務(wù)收入占比下跌。而隨著規(guī)模效應(yīng)的提升，SuperVision的毛利率從2021年的5.3%上升至2022年的7.4%。2022年研發(fā)開支為1.0億元，研發(fā)開支/收入比從2020年的92.6%下降至2022年的7.8%。2020-2022年公司錄得經(jīng)營(yíng)虧損分別為4,300萬(wàn)、5,000萬(wàn)、6,200萬(wàn)元；錄得凈虧損分別為5,400估值水平我們選取港股汽車制造商和汽車零部件企業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)，包括吉利汽車（175HK）、長(zhǎng)城汽車（425HK）、耐世特（1316HK）等。估值方面，公司招股價(jià)范圍對(duì)應(yīng)平均2022年市銷率4.6倍，同業(yè)平均2022年市銷率約3.6倍。(百萬(wàn)美元)(x)(x)-------保薦人往績(jī)此次保薦人是花旗、華泰國(guó)際和建銀國(guó)際，2023年初至今三家投行共參與保薦12個(gè)項(xiàng)目，首日表現(xiàn)7漲3跌2平。市場(chǎng)氛圍今年年初至今港股新股市場(chǎng)氣氛反復(fù)，累計(jì)上市61只新股，首日破發(fā)率達(dá)32.8%，平均首日上漲2.4%。但是自今年6月起上市的新股首日破發(fā)率降低，平均首日上升9.6%?；顿Y方面，公司引入浙江七新、蘇州工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金、SilkyWaterAbsoluteReturn，以及Harvest等同業(yè)及基金為基石投資者，投資金額占募集金額79.2%。申購(gòu)建議公司的L2級(jí)至L2+級(jí)的自動(dòng)駕駛解決方案已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化階段，并正在開發(fā)L2至L4級(jí)解決方案。自動(dòng)駕駛解決方案需投入大量資本和長(zhǎng)時(shí)間測(cè)試研發(fā)，因此公司仍處于虧損狀態(tài)，但智能汽車搭載自動(dòng)駕駛解決方案是大勢(shì)所趨。我們認(rèn)為自動(dòng)駕駛相關(guān)零部件/軟件供應(yīng)商會(huì)受到投資者關(guān)注，公司是港股上市的第一家自動(dòng)駕駛方案供應(yīng)者，唯港股近期投資氛圍欠佳，考慮到稀缺性以及定價(jià)估值，我們給予公司69分。風(fēng)險(xiǎn)提示（1）收入過(guò)渡依賴吉利集團(tuán)2）上游供應(yīng)過(guò)渡依賴Mobileye3）自動(dòng)駕駛相關(guān)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；（4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。800.0600.0400.00來(lái)源：公司資料、中泰國(guó)際研究部來(lái)源：公司資料013來(lái)源：公司資料，中泰國(guó)際研究部來(lái)源：公司資料，中泰以新股綜合評(píng)分總得分為基準(zhǔn)，從五方面來(lái)評(píng)估股份的投資價(jià)值：1．行業(yè)前景評(píng)分：2．公司經(jīng)營(yíng)評(píng)分：3．估值水平評(píng)分：4．穩(wěn)價(jià)人往績(jī)?cè)u(píng)分：5．市場(chǎng)氛圍評(píng)分：綜合評(píng)分總得分=（行業(yè)前景評(píng)分+公司經(jīng)營(yíng)評(píng)分+估值水平評(píng)分+穩(wěn)價(jià)人往績(jī)?cè)u(píng)分+市場(chǎng)氛圍評(píng)分）之總和積極申購(gòu)：綜合評(píng)分總得分>=80分本報(bào)告由中泰國(guó)際證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中泰國(guó)際”或“我們”）分發(fā)。本研究報(bào)告僅供我們的客戶使用，發(fā)送本報(bào)告不構(gòu)成任何合同或承諾的基礎(chǔ)，不因接受到本報(bào)告而視為中泰國(guó)際客戶。本研究報(bào)告是基于我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。不論報(bào)告接收者是否根據(jù)本報(bào)告做出投資決策，中泰國(guó)際都不對(duì)該等投資決策提供任何形式的擔(dān)保，亦不以任何形式分擔(dān)投資損失，中泰國(guó)際不對(duì)因使用本報(bào)告的內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔(dān)任何直接或間接責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定?？蛻舨粦?yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本報(bào)告做出決策?？蛻粢膊粦?yīng)該依賴該信息是準(zhǔn)確和完整的。我們會(huì)適時(shí)地更新我們的研究，但各種規(guī)定可能會(huì)阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業(yè)報(bào)告之外，絕大多數(shù)報(bào)告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r(shí)候不定期地出版。中泰國(guó)際所提供的報(bào)告或資料未必適合所有投資者，任何報(bào)告或資料所提供的意見及推薦并無(wú)根據(jù)個(gè)別投資者各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好及獨(dú)特需要做出各種證券、金融工具或策略之推薦。投資者必須在有需要時(shí)咨詢獨(dú)立專業(yè)顧問(wèn)的意見。中泰國(guó)際可發(fā)出其他與本報(bào)告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告。本報(bào)告反映研究人員的不同觀點(diǎn)、見解及分析方法，并不代表中泰國(guó)際或附屬機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)僅反映研究人員于發(fā)出本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改且不予通告。我們的銷售人員、交易員和其它專業(yè)人員可能會(huì)向我們的客戶及我們的自營(yíng)交易部提供與本研究報(bào)告中的觀點(diǎn)截然相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論或交易策略。我們的自營(yíng)交易部和投資業(yè)務(wù)部可能會(huì)做出與本報(bào)告的建議或表達(dá)的意見不一致的投資決策。權(quán)益披露：（1）在過(guò)去12個(gè)月，中泰國(guó)際與本研究報(bào)告所述公司無(wú)企業(yè)融資業(yè)務(wù)關(guān)系。（2）分析師及其聯(lián)系人士并無(wú)擔(dān)任本研究報(bào)告所述公司之高級(jí)職員，亦無(wú)擁有任何所