2023年新型城鎮(zhèn)化與醫(yī)藥行業(yè)分析報告

2023年新型城鎮(zhèn)化與醫(yī)藥行業(yè)分析報告目錄一、新型城鎮(zhèn)化重點(diǎn)在縣市級中小城市 PAGEREFToc354832586\h3二、城鎮(zhèn)化驅(qū)動基層醫(yī)藥市場擴(kuò)容 PAGEREFToc354832587\h6三、診療能力提升利好上游醫(yī)療器械行業(yè) PAGEREFToc354832588\h8四、醫(yī)藥企業(yè)渠道下沉才能贏得市場 PAGEREFToc354832589\h11五、富貴逼人引發(fā)基層醫(yī)療市場需求變化 PAGEREFToc354832590\h15六、投資建議 PAGEREFToc354832591\h18一、新型城鎮(zhèn)化重點(diǎn)在縣市級中小城市城鎮(zhèn)化指的是農(nóng)村人口和非農(nóng)產(chǎn)業(yè)不斷由農(nóng)村向城鎮(zhèn)地區(qū)集中的社會經(jīng)濟(jì)過程，其核心在于人口就業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化過程和城鄉(xiāng)空間社區(qū)結(jié)構(gòu)的變遷過程，本質(zhì)特征主要體現(xiàn)在三個方面：一是農(nóng)村人口在空間上的轉(zhuǎn)換；二是非農(nóng)產(chǎn)業(yè)向城鎮(zhèn)聚集；三是農(nóng)業(yè)勞動力向非農(nóng)業(yè)勞動力轉(zhuǎn)移。城鎮(zhèn)化是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的必然趨勢，同時也是擴(kuò)大內(nèi)需、拉動增長的持久動力。在國際經(jīng)濟(jì)整體增速放緩、我國經(jīng)濟(jì)增長形勢面臨較大的壓力的大背景下，2023年，我國新政府重點(diǎn)啟動以新型城鎮(zhèn)化為代表的發(fā)展策略，推動國內(nèi)保持投資力度并擴(kuò)大內(nèi)需，以實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。我們理解，新型城鎮(zhèn)化的關(guān)鍵在于人口的城鎮(zhèn)化，未來我國人口轉(zhuǎn)移的重點(diǎn)將更多在于“融入”而非“進(jìn)入”。過去30年，伴隨我國改革開放進(jìn)程，我國城市的繁榮吸納了大量勞動力，早期農(nóng)民工紛紛涌入城市，在消化了農(nóng)村剩余勞動力的同時，也以低成本支持了工業(yè)化生產(chǎn)和城市化建設(shè)。但是，長期以來，進(jìn)城農(nóng)民工很少能夠通過落戶方式徹底轉(zhuǎn)為市民，其在勞動報酬、子女就學(xué)、公共衛(wèi)生、住房租購以及醫(yī)療、失業(yè)、養(yǎng)老等社會保障方面難以與城鎮(zhèn)居民享有同等待遇。三十多年過去了，我國農(nóng)民工群體的代際更替發(fā)生根本性的變化，80年之后出生的新生代農(nóng)民工逐漸成為外出農(nóng)民工的主體。同早期農(nóng)民工相比，新生代農(nóng)民工文化素質(zhì)整體較高，而且，大多數(shù)人不再“亦工亦農(nóng)”，而是純粹從事二、三產(chǎn)業(yè)，就業(yè)主要集中在制造業(yè)，客觀上已無法回歸農(nóng)村，同時，基于自身閱歷和切身體驗(yàn)，他們對子女受教育的期望較高，進(jìn)城意愿強(qiáng)烈，是現(xiàn)階段我國城鎮(zhèn)化人口轉(zhuǎn)移的主力軍。從地域角度來看，首先，我國一、二線城市嚴(yán)格的戶籍、社保、入學(xué)管理制度在一定程度上限制了新生代農(nóng)民工群體的融入；其次，一、二線城市居高不下的房價以及巨大的生活成本壓力也增加了他們?nèi)谌氲碾y度。近幾年，伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國中西部及三、四線城市的制造業(yè)正在快速興起，提供了更多的勞動就業(yè)機(jī)會，吸引城市務(wù)工人員逐步回流。我們認(rèn)為，同大城市相比較，以縣、市級為代表的基層中小城市人口壓力較小，在戶籍制度、醫(yī)保制度改革、土地制度等方面的回旋余地較大，因此，在經(jīng)濟(jì)條件、打工地點(diǎn)、子女教育、父母養(yǎng)老等因素的影響下，中小城市對新生代農(nóng)民工的吸引力正在逐步增大，未來將會是我國新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展重心。二、城鎮(zhèn)化驅(qū)動基層醫(yī)藥市場擴(kuò)容按照發(fā)達(dá)國家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，城鎮(zhèn)化率在30-70%期間是加速發(fā)展時期，我國現(xiàn)階段正處于城鎮(zhèn)化加速發(fā)展時期，2023-2023年國內(nèi)城鎮(zhèn)化率由39.1%提高至52.6%，城鎮(zhèn)人口年均增長約2023萬。今年3月7日，廣東省率先公布了《廣東省城鎮(zhèn)化發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，依據(jù)規(guī)劃要求，“十四五”期間，全省城鎮(zhèn)化率每年提高0.8個百分點(diǎn)左右，2023年達(dá)70%。我們參照廣東省每年城鎮(zhèn)化率計(jì)算，預(yù)計(jì)未來幾年的時間里，全國每年新增城鎮(zhèn)人口將保持在1000萬人以上，城鎮(zhèn)人口的提升勢必將會帶動我國醫(yī)療市場擴(kuò)容。目前，由于我國城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的存在，使得城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民在收入上存在有較大的差距，并反映在其醫(yī)療保健費(fèi)用支出方面，2023年我國城鎮(zhèn)居民人均衛(wèi)生保健支出為968.98元，而同期農(nóng)村居民人均支出僅為436.75元，不足同期城鎮(zhèn)居民的一半?？紤]到個人支付部分的杠桿撬動作用，城鄉(xiāng)居民實(shí)際衛(wèi)生費(fèi)用差距更為明顯，衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2023年我國城市和農(nóng)村居民的人均衛(wèi)生費(fèi)用分別為2315.5和666.3元。差距即為增長潛力，預(yù)計(jì)隨著農(nóng)村居民向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，其醫(yī)療需求有望呈現(xiàn)大規(guī)模增長，我們保守估計(jì)新型城鎮(zhèn)將會為我國醫(yī)療市場每年新增近200億需求，且主要集中釋放在以縣、市級為首的基層中小城市。此外，受經(jīng)濟(jì)、文化和法律等多種因素的影響，傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老仍然在我國農(nóng)村養(yǎng)老保障模式中處于主導(dǎo)地位，在目前我國農(nóng)村家庭結(jié)構(gòu)“2+2”甚至“2+1”特征明顯情況下，城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)推動了農(nóng)村勞動力人口持續(xù)向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，部分老年人口也將隨之定居城鎮(zhèn)，這也是未來長期驅(qū)動我國基層中小城市醫(yī)療市場擴(kuò)容的重要因素。三、診療能力提升利好上游醫(yī)療器械行業(yè)城鎮(zhèn)化進(jìn)程驅(qū)動我國基層醫(yī)療市場需求持續(xù)釋放，為了適應(yīng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的需要，政府將會推動醫(yī)療供給擴(kuò)容。從目前來看，政府推動醫(yī)療擴(kuò)容的途徑主要有兩種，一是提高公立醫(yī)院的供給能力及診療能力，二是鼓勵社會辦醫(yī)增加供給，但我們認(rèn)為，受就醫(yī)觀念、消費(fèi)能力的影響，短期內(nèi)，基層公立醫(yī)院仍將會是居民診療的首要選擇，縣級醫(yī)院面臨歷史性的發(fā)展機(jī)遇?？h級醫(yī)院是我國農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生三級服務(wù)網(wǎng)絡(luò)（縣、鄉(xiāng)、村）的龍頭，同時也是聯(lián)系農(nóng)村和城市之間的樞紐，覆蓋服務(wù)人口超過9億，在我國基層醫(yī)療衛(wèi)生體系中具有舉足輕重的地位。衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年全國2023個縣（縣級市）共設(shè)有縣級醫(yī)院10337所，擁有床位數(shù)148.5萬張，在全國醫(yī)院總數(shù)和床位總數(shù)中所占的比重分別為47%和40%，2023年縣級（含縣級市）醫(yī)院全年診療7.6億人次，入院治療4995.3萬人，分別占當(dāng)年醫(yī)院總診療人次、入院人數(shù)的34%和46%。事實(shí)上，近幾年在基本醫(yī)保體系尤其是新農(nóng)合覆蓋面不斷擴(kuò)大的推動下，我國縣級基層醫(yī)院紛紛通過擴(kuò)建提高醫(yī)療供給能力，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國一、二級醫(yī)院的病床利用率尚未達(dá)到飽和狀態(tài)。但是整體上來看，當(dāng)前我國衛(wèi)生事業(yè)“基層不強(qiáng)、小病大看”的狀況并未得到根本性的改變，因此多項(xiàng)醫(yī)改政策直指要提高基層醫(yī)療服務(wù)水平，2023年《關(guān)于縣級公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的意見》中明確提出要“力爭使縣內(nèi)就診率提高到90%左右，基本上實(shí)現(xiàn)大病不出縣”。一方面，在我國“保基本、強(qiáng)基層、建機(jī)制”的新醫(yī)改背景下，各級財(cái)政勢必加大針對基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的投資扶持力度；另一方面，公立醫(yī)院改革取消了縣級醫(yī)院藥品加成收入，管理層通過擴(kuò)大供給、提高診療水平吸引患者以實(shí)現(xiàn)增收的動力十足，預(yù)計(jì)未來幾年借助于城鎮(zhèn)化的契機(jī)，我國縣級醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力有望得到大幅提升?；鶎俞t(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力的提升離不開醫(yī)療器械的升級，無疑將對上游器械行業(yè)形成重大利好。目前，我國相當(dāng)一部分基層醫(yī)院存在有醫(yī)療器械配置檔次偏低、裝備水平老化的現(xiàn)象，全國工商聯(lián)醫(yī)藥業(yè)商會統(tǒng)計(jì)顯示，全國17.5萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)擁有的醫(yī)療儀器和設(shè)備中，有15%左右為上世紀(jì)70年代前后的產(chǎn)品，而另外60%也是80年代中期以前的產(chǎn)品，整體上面臨更新?lián)Q代的需求。近期有媒體報道，財(cái)政部在地方調(diào)研時指出，要進(jìn)一步加大財(cái)政投入，落實(shí)政府對醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的基本建設(shè)、設(shè)備購置等硬件投入，這將會對基層醫(yī)院醫(yī)療器械的升級換代起到積極的推動作用。我們認(rèn)為，未來隨著我國城鎮(zhèn)化程度的深入，縣級醫(yī)院將面臨更為廣泛的醫(yī)療需求，對設(shè)備配置的全面性也將會有更高的要求，目前，我國縣級醫(yī)院的醫(yī)療器械配置主要偏向于體外診斷，對于治療性設(shè)備普及水平較低，未來圍繞重大疾病防治和臨床診療需要，該領(lǐng)域?qū)切袠I(yè)增長的重點(diǎn)。四、醫(yī)藥企業(yè)渠道下沉才能贏得市場自2023年新醫(yī)改實(shí)施以來，我國基本醫(yī)療保障覆蓋面不斷擴(kuò)大，保障水平持續(xù)提高，以新農(nóng)合為例，2023年，全國新農(nóng)合的參合人口達(dá)到8.05億人，參合率為98%，人均籌資水平由2023年的96.3元提高到300元左右，政策內(nèi)住院費(fèi)用報銷比例在75%左右?；踞t(yī)保體系的建立和完善有效的促使了我國基層居民的醫(yī)療需求的釋放，是當(dāng)前推動我國醫(yī)藥行業(yè)快速增長的主要驅(qū)動因素。我們以為未來我國醫(yī)藥市場的增量主要來源于以縣市級中小城市為首的基層市場，對于生產(chǎn)企業(yè)來說，只有將營銷渠道下沉，加大基層市場開拓力度才能分享行業(yè)的政策紅利，在這種情況下，入選國家基藥目錄或地方增補(bǔ)目錄，將有助于企業(yè)進(jìn)入基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購體系，實(shí)現(xiàn)對全國91萬多家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的廣覆蓋，進(jìn)而敲開基層市場的大門。3月15日，我國2023年版基本藥物目錄公布，新目錄包含化學(xué)藥品和生物制品317種，中成藥203種，合計(jì)520種藥品，涉及劑型850余個、規(guī)格1400余個。新目錄將于5月1日正式實(shí)施，與2023年版本相比較，新目錄增加223個品種，并將抗腫瘤用藥、血液病用藥、兒科用藥等增列其中。根據(jù)配套文件要求，2023年基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)將全部配備使用基本藥物；二級醫(yī)院基本藥物使用量和銷售額都應(yīng)達(dá)到40%-50%，其中縣級醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)縣的二級醫(yī)院應(yīng)達(dá)到50%左右；三級醫(yī)院基本藥物銷售額要達(dá)到25%-30%。我國縣級醫(yī)院多數(shù)為二級醫(yī)院，此前各地基藥配備比例基本上在30-35%左右，基藥配備比例的提高無疑將進(jìn)一步侵蝕基層醫(yī)療市場上非基藥品種的市場空間，從而帶動基藥市場的快速擴(kuò)容，對上游生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的利好。但是，進(jìn)入基藥目錄并不意味著萬事大吉，我國政府實(shí)施基本藥物制度以緩解看病貴的意圖明顯，從2023年的經(jīng)驗(yàn)來看，進(jìn)入基藥目錄首先意味著降價，2023版基藥目錄發(fā)布后，總計(jì)2349個規(guī)格的基藥中有45%被調(diào)低價格，平均降價幅度為12%，終端市場上基本藥物的價格平均下降30%以上。在當(dāng)前基藥數(shù)量擴(kuò)增、醫(yī)?；饓毫υ龃蟮那闆r下，未來基本藥物價格持續(xù)下降將會是必然的趨勢；其次，政府集中采購導(dǎo)致市場競爭力度加大，尤其是生產(chǎn)廠家眾多的基藥品種，在國內(nèi)基藥招標(biāo)制度沒有發(fā)生根本性改變的前提下，藥品價格依舊是決定企業(yè)能否中標(biāo)的關(guān)鍵因素之一，生產(chǎn)企業(yè)為了搶取更多的市場份額，競爭將會更為激烈。相對而言，獨(dú)家品種的經(jīng)營往往具有市場壟斷性，競爭優(yōu)勢明顯，雖然存在有一定的降價預(yù)期，但由于市場上缺乏可比標(biāo)準(zhǔn)，因此企業(yè)對政府議價能力較強(qiáng)，可以通過“以量補(bǔ)價”的方式實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，有望成為基藥市場擴(kuò)容的最大受益者。新版國家基本藥物目錄對入選藥物劑型規(guī)格進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)化，在不考慮劑型規(guī)格差異化的前提下，12年版本的基藥目錄中合計(jì)擁有138個獨(dú)家品種（劑型），在保留09版的52個獨(dú)家產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，新增80多個獨(dú)家品種（劑型），且主要集中在中成藥領(lǐng)域，涉及廣州藥業(yè)、中新藥業(yè)、康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、桂林三金、天士力等多家上市公司。我們認(rèn)為，隨著我國城鎮(zhèn)化深入，以縣市級醫(yī)院為首的基層將成為我國醫(yī)療市場持續(xù)增長的主要推動力，因此加大基層市場的開拓力度將成為生產(chǎn)企業(yè)未來幾年發(fā)展的關(guān)鍵。相比較而言，獨(dú)家品種（劑型）的經(jīng)營具有市場壟斷性，放量增長預(yù)期明確，天士力、廣州藥業(yè)、中新藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、同仁堂、華潤三九等上市公司在09版目錄中就有獨(dú)家產(chǎn)品進(jìn)入，經(jīng)過三年的市場推廣實(shí)踐，擁有較為健全的基藥營銷團(tuán)隊(duì)，較為熟悉基藥獨(dú)家品種的游戲規(guī)則，有望推動新進(jìn)品種的快速放量，而眾生藥業(yè)、沃華醫(yī)藥、桂林三金等新近企業(yè)，市場增長空間更為廣闊，入選產(chǎn)品在公司營業(yè)收入中占比較高，業(yè)績彈性較大。五、富貴逼人引發(fā)基層醫(yī)療市場需求變化富貴病又稱“現(xiàn)代文明病”，是人們進(jìn)入現(xiàn)代文明社會，生活富裕后，吃得好、吃得精，營養(yǎng)過剩，活動量減少，從而產(chǎn)生的一些非傳染性的流行病學(xué)，如：糖尿病、肥胖、腸道癌、高血脂、動脈粥樣硬化、冠心病、腦中風(fēng)、痛風(fēng)等。一般來說，富貴病的發(fā)病率主要同人們的生活方式密切相關(guān)，長期以來，我國城鄉(xiāng)居民的生活水平存在較大差異，其健康狀況、患病類型同樣也存在明顯區(qū)別，衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，城市居民在富貴病等非傳染慢性疾病方面的發(fā)病率要遠(yuǎn)高于農(nóng)村居民，以糖尿病為例，2023年我國城市居民糖尿病平均患病率為10.7‰，而同期農(nóng)村居民的平均患病率則為4.8‰。在衛(wèi)生部2023年公布的《慢性病防治中國專家共識》明確指出，我國現(xiàn)有超過2億高血壓患者、1.2億肥胖患者、9700萬糖尿病患者、3300萬高膽固醇血癥患者，其中65%以上為18-59歲的勞動力人口，由慢性病造成的疾病負(fù)擔(dān)占我國總疾病負(fù)擔(dān)的70%。未來隨著我國新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，越來越多的農(nóng)村人口將被轉(zhuǎn)移到城市，其生活方式、生活習(xí)慣也將逐步向原城市居民看齊，再加上受城市水質(zhì)污染、食品污染、空氣污染等不良環(huán)境因素的影響，預(yù)計(jì)在原城市居民中所高發(fā)的富貴病將會迅速向新增人群蔓延，從而帶動基層醫(yī)療市場需求變化。截止到2023年，我國已經(jīng)初步建立了覆蓋全國城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療保障體系，提高保障水平將成為下一步醫(yī)改工作的重點(diǎn)。12年8月，國家發(fā)展改革委、衛(wèi)生部、財(cái)政部、人力資源社會保障部、民政部、保監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于開展城鄉(xiāng)居民大病保險工作的指導(dǎo)意見》，明確只要基本醫(yī)保報銷后自付部分超過當(dāng)?shù)厝司杖?，參保（合）人可再次報銷，實(shí)際報銷比例不低于50%，旨在通過建立多層次醫(yī)療保障機(jī)制，進(jìn)一步緩解我國居民“看病貴”及“因病返貧”的現(xiàn)實(shí)社會現(xiàn)狀。目前，青海、山東、安徽、浙江、廣西、遼寧等多個省份已出臺方案，落實(shí)指導(dǎo)意見，以青海省為例，實(shí)施細(xì)則要求：全省參保參合的城鄉(xiāng)居民住院費(fèi)用按現(xiàn)行醫(yī)保政策規(guī)定報銷后，個人自負(fù)部分達(dá)到起伏線5000元的，納入大病醫(yī)療保險，按實(shí)際發(fā)生的醫(yī)療費(fèi)用進(jìn)行報銷。按照“基本醫(yī)保+大病醫(yī)療保險+醫(yī)療救助”方式，使城鄉(xiāng)居民住院費(fèi)實(shí)際支付比例達(dá)到80%；民政救助對象住院費(fèi)用實(shí)際支付比例達(dá)到90%，由民政部門按相關(guān)醫(yī)療救助政策兌現(xiàn)。與此同時，衛(wèi)生部發(fā)布消息，13年我國農(nóng)村醫(yī)療保障的重點(diǎn)將向大病轉(zhuǎn)移，肺癌、胃癌、Ⅰ型糖尿病等20種疾病全部納入大病保障范疇，大病患者住院費(fèi)用實(shí)際報銷比例不低于70%，最高可達(dá)到90%。我們認(rèn)為，隨著農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，生活方式的轉(zhuǎn)變將推動富貴病為首的慢性病呈現(xiàn)高發(fā)趨勢，再加上城鎮(zhèn)醫(yī)療體系較農(nóng)村相對完善，慢性疾病的檢出率也有望得到明顯提升，在我國大病醫(yī)保政策逐步落實(shí)消除城鄉(xiāng)居民后顧之憂的情況下，圍繞慢性病領(lǐng)域的醫(yī)療需求釋放將是我國未來基層醫(yī)療市場發(fā)展的重要趨勢。六、投資建議新型城鎮(zhèn)化是我國新一屆政府的重要施政方針，隨著其深入推進(jìn)，越來越多的農(nóng)村人口將會被集中在以縣市級為代表的基層中小城市，在此基礎(chǔ)上帶來的醫(yī)療市場擴(kuò)容將會是我國未來幾年醫(yī)藥市場增長的關(guān)鍵因素，我們基于對新型城鎮(zhèn)化的理解和判斷，重點(diǎn)推薦三類公司：1、受益于基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療能力提升，如：和佳股份、迪安診斷、榮尚醫(yī)療；2、受益于基層基藥市場擴(kuò)容，如：天士力、中新藥業(yè)、眾生藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、華潤三九、恒瑞醫(yī)藥；3、受益于富貴病等慢性病發(fā)病率上升，如：通化東寶、昆明制藥、利德曼。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動。可比同店銷量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵有利于公司運(yùn)營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫存水平更如實(shí)清晰地反映在報表之上。公司上市以后積極通過多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)?？臻g，大型傳統(tǒng)百貨商場、精品集中店等空白點(diǎn)會是公司未來零售新店擴(kuò)容主要方向，國際二線品牌代理、高級定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營收和利潤規(guī)模。6、羅萊家紡公司所處的家居家紡行業(yè)空間巨大，根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)狹義床