第四章講內(nèi)部均衡和外部均衡的短期調(diào)節(jié)

第四章內(nèi)部均衡和外部平衡的短期調(diào)節(jié)第四章內(nèi)部均衡和外部平衡的短期調(diào)節(jié)本章首先介紹內(nèi)部均衡和外部均衡的概念，以及內(nèi)部均衡和外部平衡發(fā)生沖突的原理，然后介紹同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)、外均衡所需要的調(diào)節(jié)和調(diào)節(jié)原理，最后以匯率政策為主要手段，研究?jī)?nèi)部均衡和外部平衡框架下匯率水平的決定和調(diào)節(jié)。第一節(jié)從國(guó)際收支平衡到內(nèi)部均衡和外部均衡國(guó)際收支均衡：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)下的自主性(不考慮補(bǔ)償性交易)國(guó)際收支均衡。一、內(nèi)部均衡和外部均衡的概念1.內(nèi)部均衡的概念內(nèi)部均衡反映了國(guó)內(nèi)總供給與國(guó)內(nèi)總需求相等的狀態(tài)（短期、中期和長(zhǎng)期）（繼承和發(fā)展了斯旺的定義）2.外部均衡的概念外部平衡是國(guó)際收支平衡，主要指單純的國(guó)際收支賬戶(hù)在某一口徑上的數(shù)量平衡外部均衡是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展，內(nèi)部均衡實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)上的國(guó)際收支平衡。更具體地，外部均衡，就是內(nèi)部均衡基礎(chǔ)上的基本賬戶(hù)平衡。3.即期均衡和跨時(shí)均衡國(guó)際收支即時(shí)均衡：當(dāng)期內(nèi)部均衡的前提下國(guó)際收支平衡（約束很大，要求很高，但可能并不必要）國(guó)際收支跨期均衡：以一定時(shí)期內(nèi)居民福利最大化為目標(biāo)，將資源在國(guó)內(nèi)和國(guó)外、當(dāng)前和未來(lái)之間進(jìn)行配置，使得每期的國(guó)際收支差額都具有可維持性，并在長(zhǎng)期內(nèi)達(dá)到經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和福利最大化的目標(biāo)（中國(guó)特色）二、內(nèi)部均衡與外部平衡的相互沖突米德沖突：1951年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米德最早提出了固定匯率制度下的內(nèi)部均衡和外部平衡沖突問(wèn)題沖突情形：經(jīng)濟(jì)衰退/失業(yè)增加+國(guó)際收支逆差通貨膨脹+國(guó)際收支順差第二節(jié)內(nèi)部均衡和外部平衡相互沖突的調(diào)節(jié)原則一、數(shù)量匹配原則丁伯根原則（法則）：提出了將政策目標(biāo)和工具聯(lián)系在一起的主張，指出要實(shí)現(xiàn)N個(gè)獨(dú)立的政策目標(biāo)，至少需要相互獨(dú)立的N各有效的（效力大小？）政策工具。對(duì)丁伯根法則的評(píng)價(jià)和拓展：政策由當(dāng)局集中控制（能用、分散決策的困境）；工具的調(diào)控效力問(wèn)題（有用、效用大小、分配）；工具數(shù)量大于目標(biāo)數(shù)量問(wèn)題（如何用？現(xiàn)實(shí)？）二、最優(yōu)指派原則蒙代爾：有效市場(chǎng)分類(lèi)原則即，每一目標(biāo)應(yīng)當(dāng)指派給對(duì)這一目標(biāo)有著相對(duì)最大影響力、因而在影響政策目標(biāo)上有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的工具。具體地，應(yīng)以貨幣政策實(shí)現(xiàn)外部平衡目標(biāo)，用財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的目標(biāo)（為什么？理論與實(shí)踐基礎(chǔ)？）三、合理搭配原則政策選擇的著眼點(diǎn)在于以最小的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)代價(jià)達(dá)到國(guó)際收支的平衡或均衡具體地，采取什么樣的政策調(diào)節(jié)國(guó)際收支，首先取決于國(guó)際收支失衡的性質(zhì)，其次取決于國(guó)際失衡時(shí)國(guó)內(nèi)社會(huì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)與狀況，還取決于內(nèi)部與外部平衡之間的關(guān)系（經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)、政治判斷），最后對(duì)于發(fā)展國(guó)家，還需要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)制約正確的政策搭配是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的核心四、順勢(shì)而為原則內(nèi)涵：調(diào)控過(guò)程要正確認(rèn)識(shí)、判斷市場(chǎng)力量并加以巧妙利用1.人們的預(yù)期使得政策效果難以預(yù)料2.短期效果不合意可能導(dǎo)致調(diào)節(jié)過(guò)度3.短期效果與長(zhǎng)期效果不一致的可能預(yù)期、時(shí)滯和超調(diào)的存在，需要綜合考慮政策的長(zhǎng)期效果和短期作用，利用好市場(chǎng)的力量，達(dá)到最佳效果發(fā)展中國(guó)家的總原則：有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)第三節(jié)內(nèi)部均衡和外部均衡短期調(diào)節(jié)的經(jīng)典理論一、支出轉(zhuǎn)換型政策與支出增減型政策的搭配斯旺模型：用支出轉(zhuǎn)換型政策與支出增減型政策搭配解決內(nèi)外均衡的沖突的問(wèn)題（如何分別指代？）實(shí)際匯率與國(guó)內(nèi)支出的組合內(nèi)部均衡線(xiàn)（IB）：斜率與非均衡狀態(tài)的描述內(nèi)部均衡線(xiàn)（EB）：斜率與非均衡狀態(tài)的描述搭配的基本思路：用支出增減型政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡；用支出轉(zhuǎn)換型政策實(shí)現(xiàn)外部平衡（P123最后一句話(huà)）二、財(cái)政政策和貨幣政策的搭配蒙代爾模型：財(cái)政貨幣政策搭配可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡（如何設(shè)計(jì)？）兩軸：貨幣政策（擴(kuò)張和緊縮）；預(yù)算政策（增加或減少）曲線(xiàn)斜率符號(hào)隱含的基本假設(shè)？斜率大小關(guān)系與有關(guān)假設(shè)？四個(gè)區(qū)間的內(nèi)外均衡狀態(tài)？如何由失衡走向均衡？有何講究？三、蒙代爾-弗萊明模型IS-LM-BP模型：是分析開(kāi)放經(jīng)濟(jì)偏離均衡時(shí)政策搭配的工具，也是分析不同政策手段調(diào)節(jié)效果的工具。1.模型的基本框架（1）IS曲線(xiàn)：i=(A0+ce-(1+t)Y)/b（2）LM曲線(xiàn)：i=(kY-Ms)/h

（3）BP曲線(xiàn):（ce-tY）+ω(i-i*)=0

對(duì)BP線(xiàn)的解讀？（4）三大曲線(xiàn)的移動(dòng)？哪里找根據(jù)？2.蒙代爾-弗萊明模型分析舉例（1）資本完全不流動(dòng)，固定匯率制度下內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)（2）資本不完全流動(dòng)，浮動(dòng)匯率制度下內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)（為什么LM線(xiàn)不移動(dòng)？）（3）資本完全流動(dòng)，浮動(dòng)匯率制度下內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)（4）內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)過(guò)程中的曲線(xiàn)移動(dòng)（略）四、西方經(jīng)典內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)理論的不足1.針對(duì)成熟經(jīng)濟(jì)體提出的：產(chǎn)出不變、經(jīng)濟(jì)沒(méi)有增長(zhǎng)等2.對(duì)匯率作用認(rèn)識(shí)不足，強(qiáng)調(diào)不夠：忽視匯率可能的杠桿作用（本章第四節(jié)內(nèi)容對(duì)這兩個(gè)不足的回應(yīng)）（4）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的檢驗(yàn)和評(píng)價(jià)最有影響的匯率（均衡）決定理論，易于理解，形式簡(jiǎn)單，但一般并不能得到經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的支持，原因在于：A.技術(shù)困難：物價(jià)指數(shù)的選取；商品分類(lèi)的主觀性和價(jià)格體制的差異；相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)檢驗(yàn)時(shí)基期選擇（均衡要求及判斷的基礎(chǔ)）B.其它原因會(huì)使得匯率不暫時(shí)偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：價(jià)格粘性；非經(jīng)常賬戶(hù)交易等2，利率平價(jià)說(shuō)—基于金融市場(chǎng)的考量（意義？）（1）套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（資金自由流動(dòng)）通過(guò)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易消除匯率風(fēng)險(xiǎn)后的市場(chǎng)均衡：ρ=id-if公式的含義？如果不成立，情況如何？經(jīng)濟(jì)生活基本關(guān)聯(lián)，實(shí)踐指導(dǎo)，經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)等（2）非套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（具有風(fēng)險(xiǎn)）Eρ=id-if公式的含義？預(yù)期的異質(zhì)性（3）套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系均衡條件下：f=Eef,ρ=Eρ=id-if不均衡向均衡的調(diào)整過(guò)程？如何套利？（4）對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)A.角度的更新（資金流動(dòng)的角度）有利于認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)中匯率形成和變化機(jī)制B.不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)的存在，而不強(qiáng)調(diào)互為因果或有共因C.特別的實(shí)踐價(jià)值——商業(yè)層面和政策層面3，國(guó)際收支說(shuō)早期的國(guó)際借貸說(shuō)（1）國(guó)際收支說(shuō)的基本原理國(guó)際收支均衡約束下的匯率決定BP=CA+K=0e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)各變量對(duì)匯率的影響：方式和方向？（2）對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)A.指出了匯率與國(guó)際收支之間的密切關(guān)系，有助于對(duì)匯率短期決定的理解B.匯率決定的流量理論，即國(guó)際收支引起的外匯供求決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。4，匯兌心理說(shuō)觀點(diǎn)：人們之所以需要外幣，是為了滿(mǎn)足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)、保值等。這些主觀欲望是使外幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)人們根據(jù)自己的主觀欲望來(lái)判斷外幣價(jià)值的高低。。（匯率突變的基礎(chǔ)之一）根據(jù)邊際效用學(xué)說(shuō)，外幣供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯貶值意義：匯兌心理學(xué)說(shuō)和心理預(yù)期說(shuō)在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國(guó)際儲(chǔ)備下降及外債累積對(duì)未來(lái)匯率的影響時(shí)具有重要的參考價(jià)值。四、匯率決定學(xué)說(shuō)（下）國(guó)際資金流動(dòng)—外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)極為頻繁—將匯率看成資產(chǎn)價(jià)格—匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)匯率的資產(chǎn)分析法在分析方法上的不同：A.決定匯率的是存量因素而不是流量因素B.在當(dāng)期匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮重要作用C.偏重分析政府在市場(chǎng)上的行為對(duì)匯率的影響三大假設(shè)：1.外匯市場(chǎng)有效2.資產(chǎn)市場(chǎng)包括本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)3.套補(bǔ)利率平價(jià)成立資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的分類(lèi)：A.貨幣分析法（本外幣資產(chǎn)可完全替代）a.彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法

b.黏性?xún)r(jià)格貨幣分析法B.資產(chǎn)組合分析法（本外幣資產(chǎn)不完全可替代）1.彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克和比爾森等提出貨幣模型的分析重點(diǎn)：貨幣供求變動(dòng)對(duì)匯率的影響（1）基本模型假設(shè)：垂直的總供給曲線(xiàn)；貨幣需求是國(guó)民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立貨幣分析法的基本模型：e=(mds-mfs)-α(yd-yf)

+β(id-if)

(α〉0

，β〉0)對(duì)基本模型的解釋?zhuān)〝?shù)學(xué)公式與經(jīng)濟(jì)邏輯）：第一，本國(guó)貨幣供應(yīng)一次性增加，其它不變；第二，本國(guó)實(shí)際收入增加，其它不變；第三，本國(guó)利率上升，其它不變。（2）引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型（為什么引進(jìn)？）Etet+1-et=id-ifet=Zt+β(Etet+1-et)et=(Zt+βEtet+1)/(1+β)公式的基本內(nèi)涵和意圖？（3）對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)第一，將匯率看成是資產(chǎn)價(jià)格，體現(xiàn)了匯率的特殊性質(zhì)第二，模型引入了經(jīng)濟(jì)變量，具有較好的實(shí)用性第三，貨幣模型是一般均衡分析（商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)）第四，貨幣模型簡(jiǎn)單，但反映了基本特點(diǎn)，因而往往成為其它復(fù)雜匯率理論的基礎(chǔ)不足之處：第一，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立的假設(shè)第二，貨幣需求實(shí)穩(wěn)定的假設(shè)第三，價(jià)格水平的充分彈性假設(shè)2.黏性?xún)r(jià)格貨幣分析法多恩布施的“匯率超調(diào)模型”與貨幣模型相比，最大特點(diǎn)：商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不一樣的（1）基本模型假設(shè)的不同：短期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立；短期內(nèi)總供給曲線(xiàn)不是垂直的。貨幣需求方程：mdd=pd+αyd-βid非套補(bǔ)利率平價(jià)方程：Etet+1-et=id-if（2）超調(diào)模型中的匯率超調(diào)模型原點(diǎn)：本國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡①經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期均衡長(zhǎng)期均衡的定義：充分就業(yè)；貨幣升貼水為零；因而，價(jià)格和貨幣供給同比例變化，國(guó)內(nèi)利率等于國(guó)外利率等長(zhǎng)期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立：el=e0+?mds②經(jīng)濟(jì)的短期均衡價(jià)格水平不變；利率和匯率最為資產(chǎn)價(jià)格迅速調(diào)整；利率平價(jià)始終成立投資者理性：Etet+1

=el

本國(guó)利率初始水平：id0貨幣供應(yīng)變動(dòng)后的利率水平：id1兩者的關(guān)系？為什么？非套補(bǔ)利率平價(jià)成立：

e1

=el

-（id1-if）>0公式的含義：一次性的貨幣供給增加帶來(lái)的沖擊，不但在長(zhǎng)期會(huì)帶來(lái)本幣同比例的貶值，還會(huì)在短期使本幣貶值的幅度超過(guò)長(zhǎng)期貶值的幅度，這就是匯率的超調(diào)（3）經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡調(diào)整的過(guò)程貨幣超額貶值—凈出口上升—產(chǎn)出超出充分就業(yè)的水平利率下降—投資上升—產(chǎn)出上升產(chǎn)出上升，價(jià)格上升—利率上升—本幣名義匯率下降（本幣升值，為什么？）（+物價(jià)的上升）—本幣實(shí)際匯率下降（本幣實(shí)際升值）—凈出口下降（+投資下降）—總產(chǎn)出下降，向充分就業(yè)調(diào)整圖示詳解，P87（4）對(duì)超調(diào)模型的評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)第一，貨幣框架，假設(shè)更切合實(shí)際第二，首次涉及了匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，創(chuàng)立了匯率理論的重要分支—匯率動(dòng)態(tài)學(xué)第三，模型意義不僅在于匯率決定，對(duì)于內(nèi)部均衡和外部均衡的分析也有擴(kuò)展第四，鮮明的政策含義不足：貨幣框架的缺陷3.匯率決定的資產(chǎn)組合分析法特點(diǎn)：第一，本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不完全替代，非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立，對(duì)本外幣資產(chǎn)的供求平衡需要在兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)上進(jìn)行考察第二，將本國(guó)資產(chǎn)總量引入模型，本國(guó)資產(chǎn)總量直接制約著對(duì)各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶(hù)匯影響資產(chǎn)總量，從而將流量和存量結(jié)合起來(lái)（1）資產(chǎn)組合分析的基本思想兩個(gè)前提：小國(guó)假設(shè)，國(guó)外利率給定；三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券一國(guó)資產(chǎn)總量：W=M+B+eF三個(gè)市場(chǎng)的需求函數(shù)設(shè)定：本國(guó)貨幣市場(chǎng)：貨幣需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)本國(guó)債券市場(chǎng)：對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的增函數(shù)、外國(guó)利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)外幣資產(chǎn)：需求是本國(guó)利率的減函數(shù)、外國(guó)利率的增函數(shù)，也是資產(chǎn)總量的增函數(shù)（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析坐標(biāo)：橫軸為利率，縱軸為匯率（直接法）本國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合：MM曲線(xiàn)的斜率為正，為什么？（圖3-4）貨幣增加MM曲線(xiàn)如何移動(dòng)？本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合：BB曲線(xiàn)的斜率為負(fù)，為什么？（圖3-5）本幣債券增加BB曲線(xiàn)如何移動(dòng)？外幣資產(chǎn)市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合：FF曲線(xiàn)的斜率為負(fù)，為什么？（圖3-4）貨幣增加FF曲線(xiàn)如何移動(dòng)？（3）資產(chǎn)組合模型下的短期匯率決定當(dāng)本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)將處于短期均衡狀態(tài)，由此決定一個(gè)資產(chǎn)組合意義下的均衡匯率（圖3-7）從匯率決定的角度，分析資產(chǎn)供應(yīng)的變化對(duì)匯率的影響：資產(chǎn)供給的相對(duì)變動(dòng)和絕對(duì)變動(dòng)第一種情況：政府在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，買(mǎi)入本國(guó)國(guó)債，則本國(guó)債券供給減少，本國(guó)貨幣供給增加（如圖3-8）第二種情況：政府在外幣資產(chǎn)上進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，買(mǎi)入外幣資產(chǎn)，則外幣資產(chǎn)減少，本國(guó)貨幣供給增加。匯率如何改變？（圖3-9）第三種情況：經(jīng)常賬戶(hù)盈余，外幣資產(chǎn)供給增加，將導(dǎo)致資產(chǎn)供給總量的增加，屬于絕對(duì)增加。（如圖3-10）。匯率如何變化？第四種情況：央行為財(cái)政赤字融資，本國(guó)貨幣供給增加，資產(chǎn)總量也將增加，屬于絕對(duì)量的增加，如圖3-11。匯率如何變化？（3）資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期調(diào)整機(jī)制（略）（4）評(píng)價(jià)第一，區(qū)別了本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)，引入了經(jīng)常賬戶(hù)的流量因素第二，將政府的行為作為重要的分析對(duì)象，具有特殊的政策分析價(jià)值（很多分析政府行為有效性的文章）第三節(jié)匯率決定的原理（II）思維：匯率作為自變量，對(duì)其他重要經(jīng)濟(jì)變量的影響，再設(shè)置一個(gè)有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的最優(yōu)（可接受）值，從而反推“好的匯率水平究竟該如何決定”的根本問(wèn)題。（以下以本幣貶值為例）一、本幣貶值與國(guó)際貿(mào)易條件二、本幣貶值與物價(jià)水平三、本幣貶值與總需求四、本幣貶值與就業(yè)和民族工業(yè)五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和杠桿屬性FIGURE16-2DerivationoftheU.S.DemandandSupplyCurvesforForeignExchange.第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素第二節(jié)遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)類(lèi)型與遠(yuǎn)期匯率決定遠(yuǎn)期外匯交易：買(mǎi)賣(mài)雙方預(yù)先簽訂合約，約定在將來(lái)某一特定的時(shí)間按照協(xié)議進(jìn)行外匯的實(shí)際交割。遠(yuǎn)期合約的本質(zhì)是交易者期望鎖定未來(lái)的交易價(jià)格，以便到期按照已經(jīng)鎖定的匯率進(jìn)行交割，從而避免了外匯價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。人們參與遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)不同：三種類(lèi)型的交易者：套期保值者；套匯者；投機(jī)者一、套期保值者套期保值機(jī)制：實(shí)際需要，或進(jìn)口或出口，或付匯或收匯第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素二、套匯者套匯機(jī)制：通過(guò)兩國(guó)間的利率差和遠(yuǎn)期匯率升水（或貼水）來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。按照利率平價(jià)理論，如果兩國(guó)的利差與貨幣的升貼水情況不相適應(yīng)，就存在套匯的機(jī)會(huì)。而大量的套匯行為的出現(xiàn)將使得利差和匯率的升貼水相適應(yīng)，也即套匯機(jī)會(huì)的消失。參照書(shū)上的例子（P48）三、投機(jī)者投機(jī)機(jī)制：