管理學(xué)第6章長期投資決策

財務(wù)管理價值觀的應(yīng)用：長期投資決策企業(yè)投資的意義企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的根本前提。企業(yè)投資是公司開展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法。2精選ppt提出各項投資方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價每一年的現(xiàn)金流量風(fēng)險收集現(xiàn)金流量信息計算決策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn)選擇方案對接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和事后評價長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟3精選ppt

識別投資類型

估計決策變量

選擇最優(yōu)方案

計算決策指標(biāo)

監(jiān)控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴張投資多角化投資現(xiàn)金流量工程壽命期貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)那么選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟4精選ppt現(xiàn)金流量是投資決策的核心變量其他決策變量的計算以現(xiàn)金流為根底利潤與現(xiàn)金流量的比較流量5精選ppt現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量，是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與工程相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比方在投資某工程時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金〞就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置本錢。6精選ppt現(xiàn)金流量按流向分類現(xiàn)金流出量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的工程，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營本錢、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。現(xiàn)金流入量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的工程，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。7精選ppt現(xiàn)金流量按流向分類凈現(xiàn)金流量，是指在工程計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計算工程投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。8精選ppt現(xiàn)金流量按期間分類一個工程從準(zhǔn)備投資到工程結(jié)束，經(jīng)歷了工程準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及工程終止期三個階段，因此投資工程凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和工程終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。9精選ppt現(xiàn)金流量按期間分類初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)上的投資流動資金的墊支其他投資費用終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價凈收入原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的流動資金回收停止使用的土地變價收入10精選ppt現(xiàn)金流量按期間分類營業(yè)現(xiàn)金流量年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅年營業(yè)現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入－稅后本錢+稅負(fù)減少=營業(yè)收入×〔1－稅率〕－付現(xiàn)本錢×〔1－稅率〕+折舊×稅率其中：折舊×稅率被稱為“折舊抵稅額〞或“稅收檔板〞11精選ppt現(xiàn)金流量的計算[例]某企業(yè)準(zhǔn)備購置一臺新設(shè)備，以擴大現(xiàn)有的生產(chǎn)能力。新設(shè)備投入使用后，不會對現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)生影響。現(xiàn)有A和B兩個方案可供選擇：方案A：新設(shè)備需要投資額200000元，設(shè)備的使用壽命為5年，企業(yè)采用直線法計提固定資產(chǎn)的折舊，5年后設(shè)備無殘值。在5年中，每年的銷售收入為150000元，每年的付現(xiàn)本錢為80000元。12精選ppt現(xiàn)金流量的計算[例]方案B：新設(shè)備需投資額220000元，使用壽命期也是5年，5年后有設(shè)備殘值20000元，設(shè)備的折舊也采用直線法。在未來5年中每年的銷售收入也是150000元，而在設(shè)備的使用過程中，隨著設(shè)備的陳舊，每年的付現(xiàn)本錢是逐年增長的，在未來5年中每年的付現(xiàn)本錢分別是60000、65000、70000、75000和80000元。另外，在B方案實施過程中，還需要墊支營運資金60000元。假設(shè)該企業(yè)的所得稅稅率為40%，請計算這兩個方案的現(xiàn)金流量。13精選ppt現(xiàn)金流量的計算[例]解：方案A的每年折舊額=200000/5=40000〔元〕方案B的每年折舊額=〔220000－20000〕/5=40000〔元〕方案A的營業(yè)現(xiàn)金流量的計算：每年的所得稅=〔150000－80000－40000〕×40%=12000〔元〕年凈利潤=〔150000－80000－40000〕×〔1－40%〕=18000〔元〕年凈現(xiàn)金流量=150000－80000－12000=58000〔元〕或者=18000+40000=58000〔元〕或者=150000×〔1－40%〕－80000×〔1－40%〕+40000×40%=58000〔元〕14精選ppt現(xiàn)金流量的計算[例]方案B的營業(yè)現(xiàn)金凈流量15精選ppt現(xiàn)金流量的計算[例]16精選ppt長期投資的決策方法17精選ppt長期投資的決策方法回收期法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部收益率法18精選ppt投資回收期法投資回收期〔PP〕——收回投資所需要的年限靜態(tài)投資回收期前例中的方案A，每年的凈現(xiàn)金流量相等，那么其投資回收期可以計算為：19精選ppt靜態(tài)投資回收期前例中的方案B每年的凈現(xiàn)金流量不相等，投資回收期的計算如下：

20精選ppt靜態(tài)投資回收期法的特點計算簡便容易理解未考慮資金的時間價值沒有考慮回收期滿后的工程收益21精選ppt動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期——用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量收回初始投資所需要的年限沿用前例的數(shù)據(jù)，假定預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，那么其中方案A的動態(tài)投資回收期計算如下：22精選ppt動態(tài)投資回收期方案B的動態(tài)投資回收期計算如下：23精選ppt動態(tài)投資回收期法的特點優(yōu)點更重視未來前期的現(xiàn)金流量更強調(diào)投資的流動性和變現(xiàn)性缺點容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的工程，而放棄較為長期的成功工程。沒有考慮回收期滿后的工程收益24精選ppt平均報酬率法平均報酬率〔ARR〕——投資工程壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率獨立方案：平均報酬率高于必要的平均報酬率的方案可行互斥方案：平均報酬率高的方案為優(yōu)

25精選ppt平均報酬率法平均報酬率〔ARR〕——投資工程壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率以例前例中的數(shù)據(jù)為例26精選ppt平均報酬率法的特點計算簡便未考慮到資金的時間價值不同時間的現(xiàn)金流量的價值被平均化處理，容易導(dǎo)致錯誤的決策。27精選ppt凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值〔NPV〕——特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。式中：C——初始投資額；NCFk——第k年的凈現(xiàn)金流量i——預(yù)定的貼現(xiàn)率〔資本本錢或者企業(yè)要求的報酬率〕獨立方案：凈現(xiàn)值大于0時可行互斥方案：NPV大者為優(yōu)28精選ppt凈現(xiàn)值的計算以前例中的數(shù)據(jù)為例，假設(shè)預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，求A和B方案的凈現(xiàn)值。解：方案A的凈現(xiàn)值NPVA=NCF×PVIFAi,n－C=58000×PVIFA10%,5–200000=58000×3.7908–200000=19866.4〔元〕方案B的凈現(xiàn)值NPVB=70000×0.9091+67000×0.8264+64000×0.7513+61000×0.6830+138000×0.6209—280000=14436.2〔元〕29精選ppt凈現(xiàn)值法的特點優(yōu)點考慮了資金的時間價值在理論上比其它方法更加完善具有最廣泛的適用性缺點不能揭示各方案實際可到達(dá)的報酬率不便于對初始投資額不同的方案進(jìn)行比較30精選ppt獲利指數(shù)法獲利指數(shù)〔PI〕—未來每年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與初始投資的現(xiàn)值的比率。獨立方案：PI大于1時可行互斥方案：PI大者為優(yōu)31精選ppt內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率〔IRR〕，是能夠使投資方案凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。評價準(zhǔn)那么獨立方案：IRR大于投資者要求的必要報酬率的方案可行互斥方案：IRR大者為優(yōu)32精選ppt內(nèi)含報酬率的計算以前例中的方案A為例計算內(nèi)含報酬率。方案A：NPV=NCF×PVIFAi,n－C=58000×PVIFAi,5–200000=0那么有：PVIFAi,5=200000/58000=3.448333精選ppt內(nèi)含報酬率的計算以前例中的方案B為例計算內(nèi)含報酬率34精選ppt內(nèi)含報酬率的計算運用插值法計算內(nèi)含報酬率35精選ppt內(nèi)含報酬率方法的特點

考慮了資金的時間價值反映了投資工程的真實報酬率計算過程比較復(fù)雜36精選ppt投資決策方法的比較分析37精選ppt投資決策方法的比較分析貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較38精選ppt貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)得到廣泛的應(yīng)用的主要原因貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時間價值因素，使不同時期的現(xiàn)金具有可比性。貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值反映了投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)含報酬率在考慮資金時間價值的根底上計算，反映了工程的真實報酬率。貼現(xiàn)指標(biāo)對于投資額、資金投入的時間和提供收益的時間都不相同的投資方案也具有較好的分辨能力，從而有助于做出正確合理的決策。39精選ppt貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較哪個工程更好？40精選ppt貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較哪個工程更好？41精選ppt貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較由此可求出凈現(xiàn)值無差異點對應(yīng)的貼現(xiàn)率決策結(jié)論取決于工程適用的貼現(xiàn)率的上下42精選ppt投資決策方法的應(yīng)用43精選ppt1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行比照，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，那么選擇方案A，否那么，選擇方案B。根本步驟：固定資產(chǎn)更新決策44精選ppt

表8－5各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%594267347526831Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169〔1〕計算初始投資的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000〔元〕〔2〕計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量固定資產(chǎn)更新決策45精選ppt表8－6兩個方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21406193271724815169Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021406193271724822169〔3〕計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量〔4〕計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元

固定資產(chǎn)更新決策46精選ppt2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況

——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法

假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。對于壽命不同的工程，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資工程的各項指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。固定資產(chǎn)更新決策47精選ppt20977.515050營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)12227.510050稅后凈利(6)＝(4)-(5)6022.54950所得稅（5）＝(4)×33%1825015000稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷售收入（1）新設(shè)備（第1～8年）舊設(shè)備（第1～4年）項目表8－7新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬元①計算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額＝20000÷4＝5000

新設(shè)備的年折舊額＝70000÷8＝8750〔1〕直接使用凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)更新決策48精選ppt②計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－8新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

單位：萬元項目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-7000020977.5營業(yè)凈現(xiàn)金流量150500終結(jié)現(xiàn)金流量0

現(xiàn)金流量-2000015050-7000020977.5③計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？固定資產(chǎn)更新決策49精選ppt〔2〕最小公倍壽命法〔工程復(fù)制法〕將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行屢次重復(fù)投資，將各自屢次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。048NPV=27708.527708.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備

8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：

優(yōu)點：易于理解缺點：計算麻煩

固定資產(chǎn)更新決策50精選ppt〔3〕年均凈現(xiàn)值法

年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計算公式為：－年均凈現(xiàn)值

－凈現(xiàn)值

－建立在資金本錢和工程壽命期根底上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，固定資產(chǎn)更新決策51精選ppt計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：

與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計時，可以比較年均本錢，并選取年均本錢最小的工程。年均本錢是把工程的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計算公式為：－年均成本－項目的總成本的現(xiàn)值－建立在公司資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中，固定資產(chǎn)更新決策52精選ppt資本限額決策資本限額,是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的工程，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。53精選ppt1.使用獲利指數(shù)法的步驟計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合資本限額決策54精選ppt2.使用凈現(xiàn)值法的步驟計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的凈現(xiàn)值合計數(shù)接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合資本限額決策55精選ppt3.資本限額投資決策舉例窮舉法列出五個工程的所有投資組合〔n個相互獨立的投資工程的可能組合共有種〕，在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案?！纠?-5】假設(shè)派克公司有五個可供選擇的工程A、B、C、D、E，五個工程彼此獨立，公司的初始投資限額為400000元。詳細(xì)情況見表：投資項目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.1818000資本限額決策56精選ppt投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最正確時期。在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進(jìn)入市場的危險，另外本錢也可能會隨著時間的延長而增加。進(jìn)行投資時機選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單比照，而應(yīng)該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。投資時機選擇決策57精選ppt所謂投資期是指工程從開始投入資金至工程建成投入生產(chǎn)所需要的時間。較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚投資決策分析方法投資時機選擇決策58精選ppt投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進(jìn)行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的工程壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本本錢為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進(jìn)行分析〔1〕計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量

不同投資期的現(xiàn)金流量的差量

單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210

正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量-120-1202002100-210投資時機選擇決策59精選ppt〔2〕計算凈現(xiàn)值的差量〔3〕做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論?！?〕計算原定投資期的凈現(xiàn)值投資時機選擇決策60精選ppt〔2〕計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值〔3〕比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27〔24.38-4.11〕萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。投資時機選擇決策61精選ppt風(fēng)險投資決策62精選ppt風(fēng)險性投資分析風(fēng)險調(diào)整法對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析風(fēng)險投資決策63精選ppt1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型——企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型：總資產(chǎn)風(fēng)險＝不可分散風(fēng)險＋可分散風(fēng)險可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除

這時，特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：—項目j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率

—無風(fēng)險貼現(xiàn)率—項目j的不可分散風(fēng)險的β系數(shù)

—所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資工程有關(guān)的風(fēng)險報酬，參加到資金本錢或公司要求到達(dá)的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法64精選ppt2、按投資工程的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率對影響投資工程風(fēng)險的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分

風(fēng)險等級

調(diào)整后的貼現(xiàn)率0—8很低

7%8—16較低

9%16—24一般

12%24—32較高

15%32—40很高

17%40分以上

最高

25%以上KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法65精選ppt

由于風(fēng)險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法，叫按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。1、確定當(dāng)量法把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)〔通常稱為約當(dāng)系數(shù)〕折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資工程的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)

在進(jìn)行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取d＝1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取1.00＞d≥0.80；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取0.80＞d≥0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取0.40＞d＞0。一般用d表示d確實定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法66精選ppt2、概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資工程的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對風(fēng)險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資工程運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：－第t年可能結(jié)果的數(shù)量－第t年的期望凈現(xiàn)金流量－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法67精選ppt投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算－投資工程的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為k,t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來現(xiàn)金流量的期數(shù)式中，只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目

按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法68精選ppt敏感性分析〔SensitivityAnalysis)是衡量不確定性因素的變化對工程評價指標(biāo)〔如NPV、IRR等〕的影響程度的一種分析方法。如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，工程評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，那么說明工程評價指標(biāo)對該因素的敏感性強。主要步驟：1、確定分析對象2、選擇不確定因素。3、對不確定因素分好、中等、差〔或樂觀、正常、悲觀〕等情況，做出估計。4、估算出根底狀態(tài)〔正常情況〕下的評價指標(biāo)數(shù)值。5、改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。6、以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對工程的可行性做出分析。敏感性分析69精選ppt【例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個新工程，正常情況下有關(guān)資料如表8－22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金本錢為10％，所得稅稅率為40％。表8－22正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況

單位：元項目第0年第1～10年原始投資額（1）-10000

銷售收入（2）40000變動成本（3）30000固定成本（不含折舊）（4）4000折舊（5）1000稅前利潤（6）

5000所得稅（7）2000稅后凈利（8）

3000現(xiàn)金流量（9）-100004000敏感性分析70精選ppt第一步：確定分析對象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷售收入、變動本錢、固定本錢第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計第四步：計算正常情況下工程的凈現(xiàn)值敏感性分析71精選ppt第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值表8－23NPV的敏感性分析表

單位：萬元影響因素變動范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資1500010000800010809a1458016088銷售收入300004000050000-22290b1458051450變動成本380003000025000-149161458033015固定成本60004000300072061458018267a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500〔元〕，1～10年的營業(yè)現(xiàn)金流量為〔40000-30000-4000-1500〕×〔1-0.4〕+1500＝4200〔元〕，凈現(xiàn)值為〔元〕b這里假設(shè)公司的其他工程處于盈利狀態(tài)，這意味著在此工程上的虧損可用于抵扣其他工程的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該工程現(xiàn)金流入的一局部。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000〔元〕，節(jié)稅金額為5000×0.4＝2000〔元〕，稅后凈利潤為-5000+2000＝-3000〔元〕，營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000＝-2000〔元〕，工程的凈現(xiàn)值為〔元〕第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資工程做出評價敏感性分析72精選ppt盈虧平衡分析是通過計算某工程的盈虧平衡點對工程的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用到達(dá)盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務(wù)上的盈虧平衡。1、會計上的盈虧平衡點——使公司的會計利潤為零時的銷售水平工程本錢＝固定本錢＋變動本錢＝固定本錢＋銷售量×單位變動本錢如果：盈虧平衡分析73精選ppt會計上的盈虧平衡點將會隨著固定本錢和單位邊際奉獻(xiàn)的變化而變化銷售量會計盈虧平衡點總成本固定成本銷售收入變動成本金額

圖8－4會計盈虧平衡點[思考]：某公司準(zhǔn)備投資30000元建設(shè)一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機床售價為8000元，單位變動成本為每臺6000元，公司的所得稅稅率40％，資金成本為10％。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。盈虧平衡分析74精選ppt2、財務(wù)上的盈虧平衡點——使工程凈現(xiàn)值為零時的銷售水平銷售量收入現(xiàn)值財務(wù)盈虧平衡點成本現(xiàn)值金額0

圖8－5財務(wù)盈虧平衡點考慮了工程投資的時機本錢，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。盈虧平衡分析75精選ppt如果設(shè)初始投資為C，建立在工程壽命期和公司資金本錢根底上的年金現(xiàn)值系數(shù)為，那么使得凈現(xiàn)值為零時〔即到達(dá)財務(wù)盈虧平衡時〕的年均現(xiàn)金流量ACF為：

假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計算可知：那么財務(wù)上的盈虧平衡點為：盈虧平衡分析76精選ppt通貨膨脹對投資分析的影響77精選ppt存在通貨膨脹的情況下，實際資金本錢與名義資金本錢存在如下關(guān)系：－實際資金成本式中：

－名義資金成本－期望通貨膨脹率整理后得到：

因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：通貨膨脹對資金本錢的影響78精選ppt

在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資金成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響79精選ppt[舉例說明]:華爾公司考慮購置一臺新型交織字母機。該機器的使用年限為4年，初始支出為100000元。在這4年中，字母機將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25000元。按照不變購置力水平估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80000元，公司為此每年的付現(xiàn)本錢30000元。假定公司的所得稅率為40％，工程的實際資金本錢為10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8％，那么應(yīng)否購置該設(shè)備？〔1〕按實際值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。第一年折舊的實際值＝25000÷1.08＝23148第二年折舊的實際值＝25000÷1.082＝21433第一年折舊的實際值＝25000÷1.083＝19846第一年折舊的實際值＝25000÷1.084＝18376然后，計算工程各年的凈現(xiàn)金流量，見表10－23。最后，以實際資金本錢為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。通貨膨脹情況下的投資決策80精選ppt表8－26